轻工制造2021年策略报告：龙头优势凸显，关注消费新赛道.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明轻工制造强于大市强于大市维持2020年 12月 19日（ 评级）分析师 范张翔 SAC执业证书编号： S1110518080004分析师 刘佳昆 SAC执业证书编号： S1110520080004联系人 尉鹏洁2021年策略报告：龙头优势凸显，关注消费新赛道行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家居板块： 趋势上 21年竣工仍将持续改善，由于 16-19年精装修开盘高增长，结构上精装房交付增长概率大。随着商品房竣工增速提升，趋势上有效存量商品房翻新需求逐年递增。家居行业 1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍持续增长。选股思路：一方面，管理优异、产品、渠道布局领先公司， 21年零售渠道价值凸显；一方面，关注具备海外优质产能的企业，重点推荐： 【 顾家家居 】【 欧派家居 】【 志邦家居 】【 海象新材 】【 东鹏控股 】【 江山欧派 】【 梦百合 】【 索菲亚 】【 好莱客 】【 金牌厨柜 】 等。生活用纸 &个人护理板块： 生活用纸市场消费需求呈现多元化，行业结构持续优化，国际浆价处于历史低位，利好以进口浆为原料的纸企，看好产品矩阵丰富、经销网络布局完善的龙头，重点推荐 【 中顺洁柔 】 ；个护市场潜力较大，女性及婴儿卫生用品消费仍为主力，成人护理产品尚处于导入期，市场新动向大致分三类：一是生活用纸企业切入个护赛道，二是以 ODM模式为主的企业开始培育自有品牌，三是区域性个护龙头开启全国性布局，重点推荐 【 豪悦护理 】【 百亚股份 】 。工业用纸板块： 白卡纸产量整体稳中略增， APP收购博汇提升产业集中度；文化纸或将受益党建材料需求释放；箱板瓦楞领域，因固体外废清零政策，国内落后产能将进一步淘汰，利好拥有海外再生浆产能的行业龙头，重点推荐 【 博汇纸业 】 、 【 太阳纸业 】 、 【 山鹰纸业 】 。新型烟草： 坚定看好加热不燃烧，建议关注非烟 HNB领域。 HNB由中烟主导，烟弹明确属于烟草制品。 18年以来中烟公司积极布局新型烟草产品，而非烟 HNB区别在于烟草段使用非烟草草本植物颗粒替代烟草薄片，目前佳品健怡 FreeM、云南喜科 CIGOO产品已实现量产和市场销售，主要销往国内及日本、韩国等国外市场。新型烟草行业市场规模千亿，重点推荐 【 集友股份 】【 思摩尔国际 】【 华宝国际 】 等。包装板块： 传统包装企业转型持续推进，或基于原有业务提供一体化增值服务，或突破行业限制进入新领域，具有设计研发能力及平台优势的企业受益明显，关注 【 奥瑞金 】【 合兴包装 】【 吉宏股份 】 【 裕同科技 】 。我国药包市场规模超千亿元，人口老龄化将导致药品消费量增加，从而推升对药包的需求；集采常态化、一致性认证等政策的推出，以及药企对包装要求的日益提高，拥有中高端产品、具备自主研发能力和大规模订单交付能力的企业优势将凸显，重点推荐 【 海顺新材 】 ，关注 【 东风股份 】 等。风险提示 ：地产政策风险；原材料价格变动；新冠肺炎疫情影响；中美贸易摩擦升级；汇率波动；管理风险请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明目录 1、 板块行情回顾：整体表现出色 ， 细分龙头更优异 2、 家居：零售端修复弹性需重视 ， 家居龙头优势凸显 ， 关注优质出口标的 3、 生活用纸 &个护：持续看好高端纸品龙头 ， 个人护理优质赛道 4、 工业用纸：文化纸供需结构更好 ， 外废清零龙头优势显著 5、 新型烟草：看好加热不燃烧 ， 关注非烟加热不燃烧领域 6、 包装：寻求一体化解决方案 ， 药包市场更具潜力请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明板块行情回顾整体表现出色，细分龙头更优异请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明1.1 板块行情回顾：整体表现出色，文娱用品、家具涨幅较大 轻工板块整体表现与沪深 300持平 ， 年初至今上涨了 20.73%， 较之沪深 300跑输 2.19%。 细分子行业来看 ， 文娱用品板块涨幅最大 ， 包装印刷板块涨幅最小 ， 造纸 /包装印刷 /家具 /其他家用轻工 /文娱用品年初至今分别上涨了 24.92%/12.33%/30.03%/16.97%/32.49%。 家居板块整体受地产竣工回暖影响 ， 下游需求转强 ， 一季度内销受疫情影响 ， 随着国内疫情迅速得到控制 ， 二 、 三季度以来内销逐步好转 。轻工板块 2020年表现与沪深 300基本持平 细分子版块中文娱用品、家具、造纸涨幅较高资料来源： wind，天风证券研究所 注：数据统计截止至 2020年 12月 7日 资料来源： wind，天风证券研究所 注：数据统计截止至 2020年 12月 7日-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深 300 轻工制造24.92%12.33%30.03%16.97%32.49%20.73%造纸包装印刷家具其他家用轻工文娱用品轻工制造请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明1.2 沪深港股通情况：北上资金偏好细分赛道龙头企业 2020年北上资金偏好细分领域龙头 。 造纸板块中 ， 沪 /深股通持股占中顺洁柔 /晨鸣纸业总股本比例分别为 4.91%/3.39%。 家具板块中 ， 沪 /深股通持股占索菲亚 /欧派家居 /顾家家居 /大亚圣象 / 志 邦 家 居 总 股 本 比 例 分 别 为17.17%/6.67%/4.22%/3.04%/2.31%。 包装印刷板块中 ， 裕同科技 /奥瑞金比例分别为4.57%/2.80%， 其他板块中 ， 晨光文具比例为3.64%。 2020年北上资金主要增配了裕同科技 /欧派家居/晨鸣纸业 /索菲亚 ， 占总股本配置比例分别增加 3.63pct/3.56pct/2.60pct/2.28pct。 2020年南下资金偏好敏华控股 ， 港股通持股占股本比例为 21%， 配置比例增加 6.15pct。资料来源： wind，天风证券研究所 注：数据统计截止至 2020年 12月 7日行业 代码 名称 2 0 1 9 / 3 / 2 9 2 0 1 9 / 6 / 2 8 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 2 / 700 25 11 .S Z 中顺洁柔 0. 55 2. 23 7. 28 6. 94 7. 82 7. 65 4. 72 4. 9160 37 33 .S H 仙鹤股份 0. 03 0. 03 0. 03 0. 06 0. 26 0. 23 0. 17 1. 6100 20 78 .S Z 太阳纸业 0. 29 0. 57 0. 69 1. 48 1. 55 1. 59 1. 47 1. 4300 04 88 .S Z 晨鸣纸业 0. 33 0. 34 0. 32 0. 79 1. 09 1. 40 0. 53 3. 3960 05 67 .S H 山鹰国际 1. 30 0. 81 0. 92 1. 56 0. 94 0. 68 0. 80 1. 82行业 代码 名称 2 0 1 9 / 3 / 2 9 2 0 1 9 / 6 / 2 8 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 2 / 760 38 16 .S H 顾家家居 4. 44 2. 59 4. 00 3. 82 2. 73 4. 12 3. 73 4. 2260 38 33 .S H 欧派家居 1. 75 1. 68 2. 39 3. 11 4. 29 6. 37 6. 23 6. 6760 38 01 .S H 志邦家居 0. 05 0. 39 0. 49 0. 94 3. 87 1. 80 2. 98 2. 3100 25 72 .S Z 索菲亚 7. 44 7. 75 8. 17 14 .89 15 .50 21 .26 21 .03 17 .1760 36 00 .S H 永艺股份 0. 64 0. 54 0. 87 2. 31 1. 01 0. 96 0. 93 0. 6660 30 08 .S H 喜临门 0. 46 0. 57 0. 48 1. 64 2. 36 1. 62 0. 77 0. 7600 09 10 .S Z 大亚圣象 0. 44 1. 10 1. 46 2. 62 3. 11 3. 27 3. 69 3. 0460 03 37 .S H 美克家居 0. 09 0. 09 0. 60 0. 85 0. 29 1. 58 0. 54 0. 5300 24 89 .S Z 浙江永强 0. 33 0. 63 1. 13 0. 60 0. 57 0. 87 1. 12 0. 9160 38 98 .S H 好莱客 0. 26 0. 81 1. 78 2. 04 1. 76 1. 78 0. 55 0. 5030 06 16 .S Z 尚品宅配 3. 27 3. 43 3. 81 3. 58 2. 82 2. 87 1. 09 0. 8660 18 28 .S H 美凯龙 0. 18 0. 12 0. 15 0. 17 0. 28 0. 32 0. 29 0. 29行业 代码 名称 2 0 1 9 / 3 / 2 9 2 0 1 9 / 6 / 2 8 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 2 / 700 28 03 .S Z 吉宏股份 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 0. 15 0. 96 0. 8560 34 29 .S H 集友股份 0. 00 0. 00 0. 00 0. 05 0. 14 0. 44 0. 81 0. 8200 27 01 .S Z 奥瑞金 0. 67 0. 40 0. 92 0. 88 0. 91 1. 34 3. 59 2. 8060 02 10 .S H 紫江企业 0. 46 0. 89 1. 40 1. 56 1. 55 2. 37 2. 16 2. 4400 28 31 .S Z 裕同科技 0. 35 0. 46 0. 31 0. 94 1. 15 1. 57 3. 69 4. 5700 21 91 .S Z 劲嘉股份 0. 88 1. 27 1. 06 2. 48 2. 41 2. 43 3. 07 1. 56行业 代码 名称 2 0 1 9 / 3 / 2 9 2 0 1 9 / 6 / 2 8 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 2 / 760 04 39 .S H 瑞贝卡 1. 82 1. 50 1. 65 1. 84 1. 37 2. 07 1. 37 1. 2660 38 99 .S H 晨光文具 1. 91 2. 28 3. 31 3. 64 2. 88 2. 85 3. 50 3. 6400 23 01 .S Z 齐心集团 0. 42 0. 04 0. 00 0. 36 0. 11 0. 75 0. 65 0. 34行业 代码 名称 2 0 1 9 / 3 / 2 9 2 0 1 9 / 6 / 2 8 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 2 / 715 28 .H K 红星美凯龙 12 .94 14 .10 14 .86 15 .03 15 .63 16 .13 17 .97 18 .5810 44 .H K 恒安国际 0. 67 0. 57 0. 52 0. 62 1. 50 1. 53 1. 65 1. 5626 89 .H K 玖龙纸业 1. 27 1. 28 1. 56 1. 69 1. 65 1. 26 1. 49 1. 4823 14 .H K 理文造纸 0. 68 0. 64 0. 84 1. 06 0. 95 0. 60 0. 47 0. 3719 99 .H K 敏华控股 16 .97 17 .89 17 .27 14 .85 15 .86 15 .30 19 .95 21 .0033 31 .H K 维达国际 0. 04 0. 06 0. 06 0. 03 0. 27 0. 85 0. 85 1. 56港股轻工其他轻工A股标的沪/ 深股通持股占全部A股比例（% ）造纸家具包装印刷港股轻工港股通持股占港股股本比例（% ）请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明1.3 板块估值：家具 /包装 /造纸 /文娱用品板块处于历史较低区间 细分板块估值来看： 除家用轻工板块以外 ， 其余板块基本均处于历史估值底部； 基于申万三级子行业分类 ， 以市盈率衡量 ， 造纸 /包装印刷 /家具 /其他家用轻工 /文娱用品的当前市盈率为21.00X/28.31X/30.85X/57.66X/29.40X。资料来源： wind，天风证券研究所 注：数据统计截止至 2020年 12月 7日家具 /包装 /造纸 /文娱用品板块处于历史低位0501001502002503002010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04造纸 包装印刷 家具 其他家用轻工 文娱用品请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明1.4 子行业个股涨幅：各子板块龙头均有不错表现 细分板块涨幅来看： 2020年轻工板块子行业细分龙头均有不错表现： 造纸板块中 ， 博汇纸业涨幅达 162%， 生活用纸龙头中顺洁柔涨幅为 65%， 个人护理细分领域的豪悦护理 /百亚股份自上市至 2020年 12月 7日的涨幅分别为 117%/135%； 包装印刷板块中 ， 跨界布局跨境电商的吉宏股份涨幅达 104%， 专注药包的海顺新材涨幅为 74%； 家具板块受益于竣工回暖与行业集中度的提升 ， 江山欧派涨幅约 156%， 顾家家居涨幅为 73%， 欧派家居 /梦百合涨幅达55%， 其他如志邦家居 、 索菲亚也都有不错表现； 家用轻工板块中 ， 乐歌股份受益于疫情催生的居家办公需求 ， 涨幅高达 215%； 文娱用品中 ， 文具行业龙头晨光文具表现依旧亮眼 ， 涨幅为 74%。资料来源： wind，天风证券研究所 注：涨跌幅为年初至 2020年 12月 14日涨跌幅年初至今各细分板块涨跌幅前十 /前五名行业 代码 名称 涨跌幅 行业 代码 名称 涨跌幅 行业 代码 名称 涨跌幅 行业 代码 名称 涨跌幅造纸600966.SH 博汇纸业 162%包装印刷002803.SZ 吉宏股份 104%家具603208.SH 江山欧派 156%家用轻工300729.SZ 乐歌股份 215%200986.SZ 粤华包 B 84% 002735.SZ 王子新材 102% 002240.SZ 盛新锂能 138% 002571.SZ 德力股份 78%002511.SZ 中顺洁柔 65% 002585.SZ 双星新材 90% 603816.SH 顾家家居 73% 002084.SZ 海鸥住工 37%603733.SH 仙鹤股份 63% 300501.SZ 海顺新材 74% 603313.SH 梦百合 55% 603268.SH 松发股份 8%002078.SZ 太阳纸业 47% 601968.SH 宝钢包装 71% 603833.SH 欧派家居 55% 603838.SH 四通股份 3%600433.SH 冠豪高新 26% 603429.SH 集友股份 57% 603801.SH 志邦家居 53%文娱用品603899.SH 晨光文具 74%600963.SH 岳阳林纸 25% 002701.SZ 奥瑞金 27% 002572.SZ 索菲亚 30% 300651.SZ 金陵体育 58%000488.SZ 晨鸣纸业 25% 002799.SZ 环球印务 26% 603661.SH 恒林股份 27% 002605.SZ 姚记科技 39%600308.SH 华泰股份 18% 600210.SH 紫江企业 19% 002853.SZ 皮阿诺 22% 002301.SZ 齐心集团 16%603165.SH 荣晟环保 9% 603022.SH 新通联 15% 603600.SH 永艺股份 21% 603398.SH 邦宝益智 9%请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明目录 1、 板块行情回顾：整体表现出色 ， 细分龙头更优异 2、 家居：零售端修复弹性需重视 ， 家居龙头优势凸显 ， 关注优质出口标的 3、 生活用纸 &个护：持续看好高端纸品龙头 ， 个人护理优质赛道 4、 工业用纸：文化纸供需结构更好 ， 外废清零龙头优势显著 5、 新型烟草：看好加热不燃烧 ， 关注非烟加热不燃烧领域 6、 包装：寻求一体化解决方案 ， 药包市场更具潜力请务必阅读正文之后的信息披露和免责声明家居板块零售端修复弹性需重视，家居龙头优势凸显，关注优质出口标的