食品饮料行业2021年度投资策略报告：消费分级加速下的投资展望.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2020年 12月 18日 食品饮料 消费分级加速下的投资 展望 -食品饮料行业 2021年度投资策略报告 Table_Main _Ttle评级 ： 增持 （ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号： S074051703001 电话： 021-20315138 Email： fanjsr.qlzq 分析师：龚小乐 执业证书编号： S074051807005 Email： gongxlr.qlzq 分析师 ：熊欣慰 执业证书编号： S074051908002 Email： xiongxwr.qlzq 分析师：房昭强 执业证书编号： S07405209005 Email： fangzqr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 90 行业总市值 (百万元 ) 2454678.07 行业流通市值 (百万元 ) 23827.27 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 1杠铃式投资策略三 :估值体系在重构 2杠铃式策略四：配置思路延续 3多一个维度看食品饮料 4锚定而后动 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 贵州茅台 1845 32.80 36.58 43.9 51.42 36.06 49.75 41.37 35.39 2.04 买入 五粮液 276.8 4.48 5.26 6.35 7.45 29.67 50.86 42.13 35.91 2.03 买入 泸州老窖 204.6 3.17 3.89 4.60 5.29 27.35 49.23 41.63 36.20 2.28 买入 海天味业 189.04 1.98 1.97 2.38 2.87 54.23 94.52 78.24 64.8 3.76 买入 伊利股份 40.70 1.14 1.17 1.38 1.60 27.203.37 28.29 24.40 1.58 买入 青岛啤酒 101.04 1.37 1.84 2.20 2.69 37.20 54.97 45.97 37.60 2.35 买入 备注： 股价取自 2020年 12月 18日 Table_Sumary 投资要点 看好未来 10-15年消费升级带来的投资机会。 国际经验来看， 2015年以后中国进入了品质消费时代 ； 相 较于 美国，日本的居民生活习惯、消费习惯以及 城市结构更像中国，更具有可比性。参照日本发展的经验，我们认为未来 10-15年消费升级有很好的发展机会。 由于 我们的经济体足够大、涉及人数足够多，同时我们当下的消费升级叠加了移动互联网 红利高速发展周期以及外部供应链体系健全周期 ，我们对消费品品牌的发展机会充满了信心。 消费分级 以及趋势 有望加速到来。 我们认为，当下的消费总体处于消费升级中，消费升级中带有分级。 考虑到竞争维度的提升，企业 间将 加速竞争、 直面竞争 ， 从而 快速结束战斗；外加上外界的不确定性加强会加速淘汰中小企业；这样会导致企业的分级加速 （强者恒强） ，进而倒逼收入的分级以及消费的分级加速。国内供应链的齐全使得创新从串联式变为并联式，互联网的高普及率大大缩短了高品质产品推广的时间，趋 势也有望加速到来 （有效创新的机会） 。 参照以上的研判，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向 ： 长期看好 强者恒强 的 公司。 考虑到未来 10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐 贵州茅台 、 五粮液 、华润啤酒 、 海天味业 、泸州老窖、青岛啤酒、 双汇发展 、 伊利股份 、 涪陵榨菜等； 非上市公司中 郎酒 、 紫燕 建议要重视研究 ； 中长期看好 容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。 我们认为， 酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等 品类的成长 趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势 的 加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易 产生加速度 ，我们重点推荐绝味食品 、 古井贡酒 、 中炬高新 、 安井食品 、 天味食品 、 今世缘、三全 食品 、 晨光生物等； 重点关注千禾味业 、 光明乳业 、 新乳业 等 。 短期推荐 公司治理改善的公司。 我们认为， 公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等 ； 关于估值以及择时的问题： 我们对比发现，食品饮料是所有子行业中负债率最低的，即使明年去杠杆，食品饮料也有望获的相对收益； 绝对收益的机会来看， 对于长期看好强者恒强的公司，不少 公司对应 2021年估值 40倍， 未来仍有望赚业绩增长的钱 ；对于中长期看好容易产生加速度的公司，部分估值偏高，我们建议以茅台为锚择机布局； -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料 (申万 ) 沪深 300UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 板块回顾 及子行业梳理 ： 2020年板块回顾： 超额收益显著，必选、可选百花齐放 。 2020年食品饮料板块再迎业绩与估值双击行情，截至 11月 底 ， 板块涨幅为 58.87%，位列全行业第一，大幅跑赢大盘 39.41pct。具体 来看，上半年 部分必选消费品（如速冻、复调、小食品 等） 受益于疫情而取得业绩高增，下半年随着国内消费氛围与场景的修复 ，可选消费品（如白酒等）业绩迎来明显 回暖， 各细分板块展开百花齐放行情。 子行业梳理：（ 1）酒水： 白酒 疫情强化龙头优势， 高档以及次高端酒扩容速度有望超预期， 500-700元价位进入爆发增长期， 关注超预期因素与酱酒投资机会 ； 啤酒 高端化开启新篇章，成本压力下关注提价预期，华润啤酒 高档市场份额的提升成关注焦点； 大众食品：超大水超多鱼，创新不断。 （ 2） 食品： 我们认为食品行业规模巨大，效率提升大有可为（如餐饮产业链）；同时，食品的创新层出不穷，优质的品类有望不断走出独立的行情。总体而言，我们将围绕食品的效率提升（连锁化、工 业化）以及创新（产品迭代创新或者商业模式创新）两个维度来 进行 筛选。 风险提示： 全球疫情持续扩散风险 、 政策 、食品安全事件风险 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 1、我们的思考：消费分级有望加速到来 . - 8 - 1.1伟大的消费升级时代已来 . - 8 - 1.2消费趋势的研判：消费分级有望加速到来 . - 10 - 1.3当下消费品 的特点 . - 13 - 2、板块回顾：超额收益显著，必选、可选百花齐放 . - 16 - 2.1行情回顾：无惧疫情冲击，板块再迎双击行情 . - 16 - 2.2基本面：上半年必选占优，下半年可选回暖 . - 17 - 2.3资金面：内资持仓明显回升，外资配置维持高位 . - 18 - 3、白酒：疫情强化龙头优势，关注 超预期因素与酱酒投资机会 . - 20 - 3.1复盘 2020：动销逐季回暖，名酒优势进一步加强 . - 20 - 3.2展望 2021：关注高端、次高端预期差，重视酱酒投资机会 . - 22 - 4、啤酒：高端化开启新篇章，成本压力下关注提价预期 . - 28 - 4.1复盘 2020：疫情重压之下，量利表现超预期 . - 28 - 4.2高端化开启新篇章，罐化率有望加速提升 . - 29 - 4.3 2021成本面临上行压力，关注提价预期 . - 31 - 5、大众食品：超大水超多鱼，创新不断 . - 33 - 5.1调味品：集中度加速提升，复合调味品景气度向上 . - 33 - 5.2乳制品：原奶温和上涨，行业竞争趋向理性，关注奶酪、鲜奶成长性 -38 - 5.3速冻食品：餐饮家庭双驱动，看好长期成长性 . - 42 - 5.4卤制品：休闲卤味看好门店加速扩张，餐饮卤味开启新篇章 . - 44 - 5.4卤制品：休闲卤味看好门店加速扩张，餐饮卤味开启新篇章 . - 44 - 5.5休闲零食： 细分龙头各显神通、异彩纷呈 . - 46 - 5.6保健品：行业复苏大趋势，看好功能食品长期、益生菌爆品放量 . - 52 - 5.7饮料：农夫山泉强者恒强，关注喜茶、元 気 森林等爆品创新 . - 53 - 5.8烘焙小食品：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断升级。 . - 56 - 5.9其它重点个股 . - 57 - 核心公司推荐 . - 58 - 风险提示 . - 67 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 图表目录 图表 1：日本的三大消费阶段 -第三阶段 . - 8 - 图表 2：美国的三大消费阶段 -第三阶段 . - 8 - 图表 3：中国的三大消费阶 段 -第三阶段 . - 8 - 图表 4：中国与日本消费的对比 . - 9 - 图表 5： 1960-2019年中日人均 GDP对比 . - 9 - 图表 6：美日中市场的对比 . - 10 - 图表 7：当下的中国消费叠加的周期 . - 10 - 图表 8：消费者消费规律与消费意向调查 . - 10 - 图表 9：中国未来有望诞生引领全球的消费品品牌 . - 10 - 图表 10：城镇居民支出持续增加 . - 11 - 图表 11：农村居民支出持续增加 . - 11 - 图表 12：消费品的竞争维度逐 步提升 . - 11 - 图表 13： 2018年中国网购用户选择网站 /AP时看重的因素 . - 12 - 图表 14： 2020年中国网购用户选择网站 /AP时看重的因素 . - 12 - 图表 15： 2020年中国网购用户线上购物决策时看重的因素 . - 12 - 图表 16：近年来有关行为经济的新闻报道呈负面趋势 . - 13 - 图表 17：喜茶强调不断地创新 . - 14 - 图表 18：八代五粮液开瓶扫码入会设计 . - 14 - 图表 19：购买渠道便捷化 . - 14 - 图表 20：部分消费品公司短短数年就取得百亿市值以上 . - 14 - 图表 21：中国长久以来一直是全球数字经济领跑者 . - 15 - 图表 22：新冠疫情加快中国消费者和企业对数字技术的采用 . - 15 - 图表 23： 2020年食品饮料表现位列全市场首位 . - 16 - 图表 24： 2020年板块大幅跑赢大盘 . - 16 - 图表 25： 2020年 食品饮料各子行业百花齐放 . - 16 - 图表 26： 2020年食品饮料大多子行业跑赢大盘 . - 16 - 图表 27： 2020年食品饮料板块估值体系（ PE-TTM）明显提升 . - 17 - 图表 28：食品饮料板块杠杆水平全行业最低 . - 17 - 图表 29：食品板块 20Q3业绩增速环比回落 . - 18 - 图表 30：白酒板块 20Q1-Q3业绩持续加速 . - 18 - 图表 31： 2020年食品饮料板块持仓居于高位 . - 18 - 图表 32： 2020年白酒板块持仓有所回升 . - 18 - 图表 33： 2020年白酒外资持股比例有所下降 . - 19 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 图表 34： 2020年大众品外资持股比例稳中有升 . - 19 - 图表 35： 20Q1-Q3白酒板块业绩逐季提速 . - 20 - 图表 36： 20 Q1-Q3白酒板块收入下滑公司数量逐季减少 . - 20 - 图表 37：疫情初期名酒制定针对性政策积极应对 . - 21 - 图表 38：疫情加速了白酒行业产能出清 . - 22 - 图表 39： 2020年白酒涨幅排名（截止 2020.12.3） . - 22 - 图表 40：酒鬼和汾酒超额收益主要来自机制改革 . - 22 - 图表 41： 2020年五粮液一批价稳步上行 . - 23 - 图表 42：十四五茅台产能相对紧缺（吨） . - 23 - 图表 43：我国高净值 人群保持快速增长 . - 23 - 图表 44：我们预计未来五年茅、五增长情况 . - 23 - 图表 45： 2019年次高端主流品牌增速高达 26% . - 24 - 图表 46：安徽市场白酒消费升级路径 . - 25 - 图表 47：江苏市场白酒消费升级路径 . - 25 - 图表 48：过去 20年茅五 出厂价分别上涨 3.4/2.6倍 . - 25 - 图表 49： 2020年疫情后 M2增速回升明显 . - 25 - 图表 50： 2019年酱酒产能占行业仅约 7% . - 26 - 图表 51： 2019年酱酒利润占行业高达约 42.7% . - 26 - 图表 52： 2019年酱酒企业继续快速发展 . - 26 - 图表 53：酱酒市场价格带呈现倒金字塔的特征 . - 27 - 图表 54：郎酒股份近 3年净利润 CAGR达 182% . - 27 - 图表 55：国台酒业近 3年净利润 CAGR达 130% . - 27 - 图表 56： 2020年啤酒行业产量表现优于餐饮业 . - 28 - 图表 57：啤酒行业产量 Q2开始复苏 . - 28 - 图表 58： 2020年啤酒龙头单季销量同比增速 . - 28 - 图表 59： 2020年啤酒龙头累计销量同比增速 . - 28 - 图表 60： 2020年啤酒龙头均价表现 . - 29 - 图表 61： 2020年啤酒龙头单季利润同比增速 . - 29 - 图表 62： 2020年啤酒龙头累计利润同比增速 . - 29 - 图表 63： 2020H1青岛啤酒分档次销量增速 . - 30 - 图表 64： 2020年华润啤酒分档次销量增速 . - 30 - 图表 65：华润雪 花高端化战略 . - 30 - 图表 66： 2020年非现饮销量提升明显 . - 31 - 图表 67： 2020H1二片罐龙头收入增长明显（亿元） . - 31 - 图表 68：玻璃期货价格走势 . - 31 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 图表 69：进口大麦价格走势 . - 31 - 图表 70：瓦楞纸价格走势 . - 32 - 图表 71：铝期货价格走势 . - 32 - 图表 72：青啤历史上三次大幅提价均由成本上涨引起 . - 32 - 图表 73：调味品企业 2020Q1-3收入与利润表现 . - 33 - 图表 74：酱油龙头增速高于行业 . - 33 - 图表 75：调味品公司经销商净增加数量 . - 34 - 图表 76：调味品公司收入增速 . - 34 - 图表 77：餐饮收入增速 . - 34 - 图表 78：调味品公司与餐饮相关的拆分收入增速 . - 34 - 图表 79：餐 饮企业 2020H1亏损严重 . - 35 - 图表 80：复合调味品降本增效 . - 35 - 图表 81： 2020Q3复合调味品餐饮增速远高于餐饮行业整体 . - 35 - 图表 82： 2017年海天引领调味品行业集体提价 . - 36 - 图表 83：黄 豆价格上升 . - 36 - 图表 84：玻璃价格上升 . - 36 - 图表 85：瓦楞纸价格上升 . - 36 - 图表 86：海天提价对利润影响的弹性测算 . - 37 - 图表 87：恒天然原奶价格和增速 . - 38 - 图表 88:我国分地区奶牛数量 分布 . - 38 - 图表 89：国内主产区生鲜乳价格温和上涨 . - 38 - 图表 90： 2017-20H1优然牧业原料奶收入（量价拆分） . - 39 - 图表 91：国内主要乳品销售额占比：常温为主 . - 40 - 图表 92： 18/19年乳业分品类增速：鲜奶、奶酪最快 . - 40 - 图表 93：主要乳企毛利率、销售费用率变化 . - 40 - 图表 94：国内速冻米面收入规模及增速 . - 42 - 图表 95：国内速冻火锅料制品收入规模及增速 . - 42 - 图表 96：国内 2017年速冻米面制品集中度 . - 42 - 图表 97：国内 2017年速冻火锅料制品集中度 . - 42 - 图表 98：欧睿速冻食品细分品类收入及增速 . - 43 - 图表 99： 2010-2020E休闲卤制品行业收入及增速 . - 44 - 图表 100：卤制品子行业收入（亿元）占比及增速 . - 44 - 图表 101： 休闲卤制品行业产业链 . - 44 - 图表 102： 2020年卤制品龙头加速开店 . - 45 - 图表 103： 2020年卤制品龙头同店承压 . - 45 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE5MTA0MzM2请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 图表 104：休闲零食商业模式对比分析 . - 46 - 图表 105：盐津铺子 “金铺子”主营干杂系列产品 . - 46 - 图表 106：盐津铺子“蓝宝石”主营憨鲜烘焙产品 . - 46 - 图表 107：盐津铺子销售网络覆盖全国大部分地区 . - 47 - 图表 108：公司 2019年以来进入快速成长阶段 . - 47 - 图表 109： 公司休闲食品生产线建设项目要点一览 . - 48 - 图表 110：公司近年来大力推行品牌专柜 . - 48 - 图表 11：公司新进入品类收入增长更快 . - 48 - 图表 112：公司净利率处于行业上游水平 . - 48 - 图表 113：三只松鼠渠道模式为全渠道布局，以线上模式为主 .