食品饮料行业深度报告：内循环推动消费增长——期待中产红利，创新文化传播.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 深度报告 食品饮料 2020 年 12 月 11 日 table_main 公司深度报告模板 内循环 推动消费增长 期待中产红利 ， 创新文化传播 食品饮料 行业 推荐 维持评级 核心观点 ： 2020 年 10 月 ，饮料和烟酒需求 爆发式反弹， 下游餐饮持续回暖 三季度经济持续向好转变，饮料、烟酒类和粮油、食品类增速表现明显，其中，饮料和烟酒类的上升态势明显，增速远超往年同期，表现出疫情后的报复式反弹。粮油、食品的增速恢复到往年同比增速，表现出粮油、食品消费的刚性需求，餐饮收入的同比增长率转正为 0.8%。 前 三个季度， 食品饮料板块市场表现亮眼 截止 2020 年 11 月 25 日，在申万 28 个一级行业中，食品饮料在上涨了 64.03%，仅次于电气设备的 66.99%，高于沪深 300 板块的 44.99%。 白酒去库存效果明显，行业内部分化明显 2020Q3，白酒的营业收入达到608.75 亿元，同比增速 12.22%，归母净利润 212.72 亿元，同比增速 13.58%。营业收入和净利润的同比增速均超过前两个季度，说明白酒在 Q3 持续向好的恢复态势，但同比增速仍旧低于往年季度水平，说明疫情对于白酒销售的影响仍旧存在。调味品行业营收不断攀升，利润超预期。 20Q3 调味品持续高增长，主要的调味品公司业绩表现亮眼。啤酒三季度销量维稳。乳品需求在 Q2 和 Q3 快速增长，行业集中度持续提升。食品综合家庭需求加速增长，消费不断扩大。生肉 的供给增多，价格有所降低。 20Q3 财务指标改善明显，利润肉制品、调味品同比增速领先 前三季度，从营业收入来看，增长幅度最大的是肉制品（ 29.54%），其次调味品（ 12.44%）和乳品（ 6.72%），其中营业收入占比最大的白酒增幅为 5.27%。 从归母净利润增长率来看，增长幅度最大的是食品综合（ 49.83%），其次是肉制品（ 133.36%）和调味品（ 18.60%），其中归母净利润占比最大的白酒增幅为9.72%。 投资建议 我们认为，高端酒的品牌、品质优势及大众白酒对价格带的有效定位，利好品牌白酒消费需求持续恢复、增长。看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股。同时，建议投资者还可关注乳品优质企业成长价值，并关注食品综合细分品类、调味品的赛道价值。 风险提示 食品安全 的 风险、下游需求走弱 的 风险、行业政策 的 风险等。 重点公司估值表 公司代码 公司名称 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600519.SH 贵州茅台 32.80 37.48 44.43 51.38 55 49 41 35 000858.SZ 五粮液 4.48 5.25 6.32 7.36 60 51 42 36 000568.SZ 泸州老窖 3.17 4.01 4.87 5.71 60 48 39 34 600809.SH 山西汾酒 2.22 3.01 3.80 4.65 131 97 77 63 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 分析师 周颖 ： (8610)86359281 ： zhouying_yjchinastock 分析师登记编码 ： S0130511090001 特此鸣谢： 马燕 相对 市场 表现图 资料来源： 中国 银河证券研究 部 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%成交金额 食品饮料 (申万 ) 上证指数 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 2021年消费领域展望：新业态、新视角、新机遇 . 2 （一）双循环下，新消费成为趋势 . 2 （二）新的消费，新的特征 . 3 二、消费领域变化：后疫情时代，消费回升 . 4 （一）经济生活恢复正常，消费复苏 . 4 （二）看好经济形势，关注居民消费 . 6 三、白酒板块：聚焦新中产，关注新消费 . 7 （一）白酒回顾：同比增速回暖，行业竞争升级 . 7 （二）行业分化增大，品牌差异显现 . 11 （三）十四五开局，新中产消费崛起 . 15 四、大众品板块：恢复常态，中高速增长 . 17 （一）调味品行业：刚性需求，回归常态 . 17 （二）啤酒：恢复明显，销量稳定 . 20 （三）乳品：健康意识增强，增长相对稳定 . 23 （四）食品综合：消费恢复，需求稳步 . 27 （五）肉制品：刚性需求，增长明显 . 28 五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 . 31 （一） 2020年行情回顾 . 31 （二）当前行业估值水平 . 37 （三） 2021年投资建议 . 39 六、 风险提示 . 39 七、附录 . 40 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一 、 2021 年消费领域展望 ： 新业态、 新视角、 新 机遇 （一） 双 循环下，新消费成为 趋势 近些年，我国经济一直保持着中高速的增长态势，居民可支配收入也不断增加，中国 已 成为全球最大的消费市场，但人均消费水平还比较低 ，未来，消费领域可以深挖的空间很大 。 2015年 11 月，国务院印发关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见，首次提出 “新消费 ”，而后 ， 新消费逐渐成为新的话题，一系列中央文件和重要会议提出“新消费” 、 “新兴消费” 、 “新型 消费 ”和 “新型消费品 ”等名词。 2020 年 10 月 26 日， 十九届五中全会召开 ， 并 审议通过了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划 和 二零三五年远景目标的建议。 全球疫情和世界经济形势依旧严峻复杂， 2020 年 5 月 14 日中央政治局常委会最早提出双循环发展，指出要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。“双循环”着力打通生产、分配、流通、消费各个环节，通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好连通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，逐步形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。 国 内经济循环主要是消费、科技和资本的内循环 ， 在 推动 国内经济大循环上，挖掘内需潜力将担当首要 任务。疫情以来，多国产业链、供应链被迫中断，国际贸易和投资大幅萎缩。受此波及，我国的进出口出现严重下滑，外需对国内经济增长的拉动作用大幅下降。为了稳定经济发展，推动经济复苏，内需的使命和价值深刻凸显。伴随着 2020 年疫情 “黑天鹅 ”的突然而至，催生的无接触经济更是体现了新经济形势下的消费大势 ， 而新消费也再次成为资本的风口，也将作为载体之一，在促进内生消费，形成产业闭环上进一步发挥其优势。 图 1： 双循环 的内在逻辑 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 消费升级是新消费发展的动力基础，经济的发展必将推动消费升级， 在消费升级的浪潮下，新消费能够更好地匹配供给和需求两端，更好满足消费者真实需求，释放消费潜力。进一步，消费升级推动新消费在服务消费、绿色消费、信息消费、康养消费、文旅消费、教育培训消费等多领域为消费者提供更多更好的产 品和服务，不断拓宽新消费涵盖的行业领域，催生更多新业态、新视角、新机遇 。 （二）新的消费，新的特征 新消费的主要载体是年轻人，集聚成三类主要的消费群体，一类是以 90、 00 后代表的 Z世代， 约 为 2.63 亿人， 主要消费特征在于乐于常识新鲜事物，热衷国货；第二类是小镇青年，更热衷于社交娱乐性消费，喜好网红同款，跟风流行文化；第三类是新中产人群， 约为 2.3 亿人，特征是 可支配收入较高，消费更偏向理性，强调优质生活方式，更加关注健康、安全和口碑等。 Z 世代 、小镇青年和新中产将 构成 新 消费最核心的群体。 图 2： 新消费群体 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 从“新消费”这一概念的提出，经过几年的发展，消费升级产生了更大的市场需求，使得新消费也逐渐深入到普通居民家庭，成为个人消费增长最快的领域，在这一过程中，新消费呈现出三大特征。 （ 1）网络消费规模持续扩大，全渠道消费成为趋势。随着移 动互联网和移动支付的快速普及，碎片化时间的充分利用使网络零售深度渗入居民生活，网络零售规模持续较快增长 。在网络消费规模扩大过程中，消费方式由单纯线上或线下向线 上线下融合发展转变，全渠道消费快速增长。一方面，线下传统商贸流通企业积极向线上转型，入驻电商平台或与第三方合作建立网络销售平 台；另一方面，大型电商平台企业不断向线下拓展，在开设线下体验店的同时，积极与实体零售企业合作，将传统超市与现场制售的餐饮排挡巧妙结合，并以食材新鲜、质量保证以及环境氛围舒适等为支撑，为消费者提供全新消费体验，拓展消费空间。 Z世代 90后、 00后 新鲜事物 国货 后、 后新鲜事物国货小镇青年 社交娱乐性 网红同款 流行文化 社交娱乐性网红同款流行文化新中产 可支配收入高 消费偏理性 优质生活 健康、安全和口碑 可支配收入高消费偏理性优质生活健康、安全和口碑行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （ 2） 消费需求由满足日常需求向追求品质转变。消费者对个性化、智能化商品需求不断提升，品牌消费、绿色消费等渐成热点。消费者在购买商品的过程中，更关注品牌代表的质量承诺和文化内涵，愿意为品牌承载的品质支付额外溢价。尽管有疫情影响，但并没有改变消费者对品牌消费、绿色消费的追求。如具备自清洗、除 尘净化等功能的健康空调、融洗衣、烘干多种功能于一体的洗干一体机等销量大幅增长；再如苹果、华为手机等继续受到消费者追捧，还有体育品牌 Adidas、 Nike 等的消费排名靠前。 （ 3）新消费的营销渠道主要是在线上新媒体平台，如微博、小红书、抖音、哔哩哔哩等平台，相对于传统品牌，新消费品牌在新媒体平台的营销特点有所变化，营销打法更加多变，提倡更快速的热点和更大范围的曝光量。 图 3： 新消费涉及的领域 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 二、 消费领域变化： 后疫情时代 ， 消费回升 （一） 经济 生活恢复正常 ，消费 复苏 宏观经济：不断向好，提振消费。 根据国家统计局公布最新的社会消费品零售总额等的数据， 2020 年 10 月，社零总额达到 38,576.5 亿元。 2020 年受到新冠疫情的影响，社零总额同比增长率在 3 月探底至 15.8%，从 4 月开始开始，国内经济逐步摆脱新冠疫情的影响，社零总额同比增速不断好转，截止 10 月份，同比增长率 4.30%，增速环比提升 1%，体现了疫情后经济持续向好的转变态势，未来还有提升空间。 提升热度，制造爆款 发起具有社交传染性的话题 通过互动，打开品牌国民度 快速冷启动 分层级投放 KOL/KOC 口碑传播，提升转化率 短视频植入 增加曝光量，直播带货 内容视频，打造人设 提升品牌的知名度和好感度 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 4： 2018-2020 年 10 月社零总额当月值及其增幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 三季度经济持续向好转变，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速表现明显。 2020 年 10 月，饮料和烟酒类的上升态势明显，饮料同比增速 16.9%，烟酒同比增速 15.1%，增速远超往年同期，表现出疫情后的报复式反弹。粮油、食品的增速在 10 月份达到 8.8%，与往年的同比增速差不多，表现出粮油、食品消费的刚性需求。餐饮收入在 10 月份持续转好，由于新冠疫情对于餐饮业的影响巨大，从 3 月的低谷 -46.8%缓慢回升，二季度和三季度快速增长，但增速仍低于其他零售品种的同比增速，截止到 2020 年 10 月，餐饮收入的同比增长率首次转正为 0.8%，与社消零售总额同比 4.3%的增速的还有 3.5%的差距。 图 5： 2018-2020 年 10 月 中国社零总额 及其他零售总额 当月值同比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 由于 2019 年 12 月底爆发的新冠肺炎，导致 2020 年的春节期间多数家庭居家隔离，走亲访友产生的外出就餐需求受到了抑制，以往，春节是消费市场的旺季，但新冠疫情导致 2020年春节的消费需求大幅下降，对 2020 年整体的消费市场有巨大影响。按照当前的控制情况，如果国内疫情仍旧得到基本全面的控制，相信 2021 年春节期间消费市场，特别是餐饮需求将4.30 -20-15-10-5051015010000200003000040000500002018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月社会消费品零售总额当期值 (亿元 ) (50)(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05101520252018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10社会消费品零售总额当月同比（ %） 粮油、食品类当月同比（ %） 饮料类当月同比（ %） 烟酒类当月同比（ %） 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 迎来井喷式的增加。 消费领域：快速反弹，信心回升。 受影响于新冠疫情，整个社会都在以抗疫为中心，打断了正常的经济生活，特别是 2020 年第一季度，多数行业处在停工停产的状态，到 2020 年 5月消费者信心指数 已经降低 至 115.8，为 今 年 以来最低水平， 主要是因为疫情导致的 不确定 性，影响了消费者的 信心。随着疫情逐渐得到控制，到 2020 年第二季度，疫情已经在国内得到了基本面的控制，消费者信心指数不断上升，到 2020年 9月，消费者信心指数已经反弹至 120.50，好于 2018 年同期。此外，在消费意愿的消费者信心指数方面，指数在 2020 年有起伏，但变化并不大，足见消费意愿的坚挺。 图 6： 2018-2020 年 9 月 社零总额当月值及其增幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （二） 看好经济形势 ， 关注居民 消费 突如其来的新冠 疫情 对 2020 年全球经济 和人口造成严重冲击，据 IMF 预测 ， 2020 年全球经济 将 萎缩 4.4%，是近 40 年 来首次 负增长 ，而中国由于在早期控制了疫情，经济率先走出低谷， GDP 在前三季度的增速分别为 -6.8%、 3.2%、 4.9%，预计四季度 GDP 增速仍旧保持中高速，中国有望成为全球主要经济体中唯一的 2020 年度 GDP 为正的国家。 经济形势与疫情控制的效果息息相关， 展望 2021 年， 随着疫苗的大范围应用，全球经济复苏是必然的。 按照 中国国内 当前的防控措施 和疫苗的研制和 大范围的接种 进度， 我们对 中国的 疫情控制比较有信心 ，这能够 保证国内 的 经济生活 恢复常态化。 2021 年是十四五规划的开局之年， 未来 一系列的政策规划 将会快速 落实，国内经济 也会 快速修复， 恢复到以经济建设为中心上，因此， 我们对次年的经济形势整体看好。 2020 年，全国居民人均可支配收入增速放缓，前三季度的同比增速不断上升， Q3 已经恢复到同比 6.95%的增速，但前三季度全国居民人均可支配收入累计增长 0.6%，明显低于往年。1001051101151201251301352018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09消费者信心指数 :消费意愿 消费者信心指数 :收入 消费者信心指数 :就业 消费者信心指数 (月 ) 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 此外，全国居民人均消费支出有明显回升， Q3 已经恢复为正，同比达到 1.38%的增速，但前三季度全国居民人均消费支出累计同 比 -6.6%，降幅明显。 2021 年， 随着经济生活持续回归常态， 我国居民可支配收入 上升趋势 是 必然的 ， 同时，从消费端来看， 居民的消费意愿也会随之升高， 顺周期的消费 会 增加 ， 使得全国居民人均消费支出有明显提高。 图 7： 2016-2020 年 9 月居民可支配收入和人均消费支出变化 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 三、白酒板块：聚焦新中产，关注新消费 （一） 白酒回顾：同比增速回暖 ，行业竞争 升级 根据近五年的 前三季度 报表可知，白酒上市公司营业收入和归母净利润不断增加， 2020前三季度 营业收入达到 1904.48 亿元，归母净利润达到 691.52 亿元，但营业收入和净利润的增速在 2017 年前三季度 达到 28.93%和 42.60%的最高值后，近三 年呈现明显的下滑态势，特别是受影响于 2020 年的新冠疫情，白酒在上半年的销量下降严重， 2020 前三季度 的营业收入增速下降到 5.27%，为近五年的 前三 年度营业收入增速的最低水平。 -10-50510150100020003000400050006000700080009000全国居民人均季度可支配收入（元） 全国居民人均消费季度支出 全国居民人均可支配收入：当季同比 (%) 全国居民人均消费支出：当季同比 (%) 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 8: 2016-2020 前三季度 白酒板块营业收入及其增速 图 9: 2016-2020 前三季度 白酒板块归母净利润及其增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 第三季度，白酒上市公司的营业收入达到 608.75 亿元，同比增速 12.22%，归母净利润212.72 亿元，同比增速 13.58%。营业收入和净利润的同比增速均超过前两个季度，说明白酒上市公司在第三季度持续向好的恢复态势，但第三季度的同比增速仍旧低于往年季度水平，说明疫情对于白酒销售的影响仍旧存在。 图 10: 2019Q1-2020Q3 白酒营业收入及其增幅 图 11: 2019Q1-2020Q3 白酒净利润及其增幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 2016 年，我国规模以上白酒企业的产量仍然保持了低速的正向增长，白酒产量达到 1,358.4万千升，而后增速急转直下，近几年 增速 一直为负，白酒产量不断减少，到 2019 年，白酒产量已经降到 785.9 万千升，低于 2010 年的产量。 2020 年至今，白酒的产量增速快速下降，截止 2020 年 10 月，白酒产量 418 万千升，累计同比 -10.40%，降幅明显。同样，在白酒销量方面， 2017 年之前，销量的增速下降，但销量还是保持正增长，到 2016 年白酒销量达到峰值，为 1305.7 万千升，近几年，白酒销量的增长速度为负，销量不断下降，到 2019 年，白酒销量为 755.5 万千升。 051015202530350500100015002000营业收入（亿元） 营业收入同比增速（ %） 010203040500100200300400500600700800归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速（ %） 0510152025020040060080010002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营业收入（亿元） 营业收入同比增速（ %） 0510152025300501001502002503003502019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速（ %） 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9