2021年计算机行业投资策略：布局未来，静待5G应用爆发.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 把握核心科技变革趋势，看好 2021年 5G应用端爆发 四点逻辑看好 2021 年 5G 应用端爆发： 时点上， 基础设施能力已经具备， 2021 年 5G 应用端普及 有 基础 。 政策上， 政策明确指出与应用端 结合 是发展 5G 的重要 任务 。 产业发展上， 冻结 5G 标准 Rel-16 版，增强 5G 服务行业应用的能力。 实际案例上， 应用端融合案例涌现， 示范效应凸显 。 寻找 5G 核心应用 ： 1）智能驾驶 ： 5G 将提升车车通信、车路通信的能力，促进车联网以及更高级别智能驾驶 发展，加速智能驾驶舱、车路协同等落地进度， 重点标的中科创达、千方科技。 2）超高清视频 ： 直接受益于 5G 普及，央视等广电单位建设目标明确，2021 年编解码设备采购有望集中落地，新一轮景气周期开启， 重点标的当虹科技、数码科技。 3）工业软件： 5G 带来连接能力提 升以及 海量连接，提升工业效率，进而 给 整个工业软件领域带来催化，重点标的 中控技术、鼎捷软件 、中望软件（ IPO 审核通过） 。 云计算 1）需求端： 政策推动、企业数字化转型、云原生技术革新与疫情催化，是今年上半年云计算行业景气的四大因素，随着企业的 IT 支出逐渐恢复正常节奏，云计算市场仍将保持高速增长的态势，公有云市场预计将保持 30%以上的高速增长，私有云受益于稳定的客户需求预计增长速度达到 20%。 2）供给端： Iaas 层由阿里、腾讯等巨头把持，市场集中度高格局较为稳定； Saas 层云厂商百花齐放，传统软件龙头云业务高速发展；无论基础计算层还是应用层，都有着向 Paas 层发展的趋势，云生态成为云厂商下一步争夺的焦点。 重点标的 ：用友网络、金山办公、广联达 、石基信息 。 网络安全： 2021年反弹在望，新兴安全引领行业长期发展 1）需求端： 中短期看， 2021 年为国内经济社会发展的重要节点，网络安全重要性凸显，增量政策有望落地，叠加低基数效应， 2021Q1 及全年网络安全板块有望迎来反弹。长期看，新兴安全将拉动产业持续发 展。 2）供给端： 网络安全传统领域格局相对固化，领军企业有望凭借自身的研发、客户资源等 优势 在 新兴领域扩大自身份额 。 重点标的：奇安信、启明星辰、绿盟科技、深信服。 金融 IT 1） 需求端： 需求端三大驱动力： 一是 政策指引，资本市场改革与银行系统国产化； 二是技术变革，银行分布式系统崛起与证券 IT 中台化趋势； 三是 新事物带来新需求，数字货币与金融科技发展。 2）供给端： 银行 IT 市场由于极高的定制化要求以及银行自身 IT实力出众，行业格局较为分散；证券 IT 市场行业产品标准化程度高，行业格局较为集中，未来将向中台化与智能化发展。 重点标的 ：恒生电子、神州信息 医疗 IT：互联网医疗等开启行业发展新篇章，领军企业优势明显 1）需求端： 多重增量催化，行业景气度有望延续。 互联网医疗建设、公卫补短板已是大势所趋，同时省级医保平台招标叠加 DIP 建设 不断推进 ，长期需求仍可期。 2）供给端：市场格局有望进一步 集中 ，互联网医疗等新领域领军企业优势明显。 重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息。 风险提示 疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaotingmszq 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyumszq Table_docReport 相关研究 1.民生计算机周报 20201214：政策推动超高清落地， 5G 应用新一轮景气周期可期 2.民生计算机周报 20201207：协作战略+生态完善，金山办公开启发展新篇章 -12%1%15%29%43%19-12 20-03 20-06 20-09 20-12计算机 沪深 300Table_Title 计算机 行业研究 /投资策略报告 布局未来，静待 5G 应用爆发 2021 年 计算机行业 投资策略 投资策略报告 /计算机 2020 年 12 月 22 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资策略 /计算机 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 21 日 19A 20E 21E 19A 20E 21E 300496 中科创达 108.83 0.59 0.91 1.22 184 120 89 推荐 002373 千方 科 技 19.14 0.69 0.85 1.02 28 23 19 推荐 300079 数码科技 * 4.85 0.05 0.02 0.11 97 243 44 688039 当虹科技 * 68.86 1.06 1.31 2.01 65 53 34 688777 中控技术 * 103 0.83 0.88 1.11 124 117 93 推荐 300378 鼎捷软件 * 29.33 0.39 0.46 0.60 75 64 49 300253 卫宁健康 16.14 0.25 0.25 0.32 65 65 50 推荐 300451 创业慧康 13.71 0.43 0.35 0.46 32 39 30 推荐 002777 久远银海 23.82 0.72 0.70 0.93 33 34 26 推荐 300168 万达信息 20.41 -1.27 0.24 0.34 -16 85 60 推荐 688561 奇安信 120.06 -0.86 -0.33 0.16 -140 -364 750 推荐 002439 启明星辰 30.56 0.77 0.91 1.14 40 34 27 推荐 300369 绿盟科技 15.92 0.28 0.40 0.52 57 40 31 推荐 300454 深信服 218.35 1.90 2.30 3.32 115 95 66 推荐 600588 用友网络 46.14 0.48 0.37 0.47 96 125 98 推荐 688111 金山办公 361 1.09 1.52 2.27 331 238 159 推荐 002410 广联达 72.8 0.21 0.36 0.56 347 202 130 推荐 000555 神州信息 16.52 0.39 0.39 0.59 42 42 28 推荐 600570 恒生电子 100 1.76 1.36 1.57 57 74 64 推荐 002153 石基信息 * 32.62 0.34 0.26 0.39 96 125 84 推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院（注：标星公司 EPS 来自 Wind 一致性预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资策略 /计算机 目录 一、行情回顾：疫情冲击影响较大，回调中蕴 含机会 . 4 （一）板块走势：年初至今累计涨幅 11.92%，处于全行业中游水平 . 4 （二 ）板块业绩：疫情影响较为显著，各细分领域业绩呈现分化 . 5 （三）板块估值：板块估值水平仍位于历史平均水平之上 . 6 （四）板块持仓：机构重点关注，持仓水平高于历史平均 . 7 二、看好 2021 年 5G 应用端爆发，重点关注智能驾驶、超高清、工 业软件 . 9 （一） 5G 核心科技变革大势所趋，四点逻辑看好 2021 年应用端爆发 . 9 （二）智能驾驶： 5G 核心应用之一，智能座舱、车路协同前景广阔 . 12 （三）超高清视频：超高清落地大势所趋确定性高，新一轮景气周期开启 . 17 （四）工业软件： 5G 带动智能制造效率提升，为工业软件带来长期催化 . 22 三、云计算：疫情加速云化进程，行业有望维 持高景气 . 26 （一）趋势分析 . 26 （二）需求端：疫情催化与数字化转型，云计算市场空间广阔 . 26 （三）供给端：基础层由巨头把持， SAAS 层百花齐放 . 30 （四）重点标的 . 33 四、网络安全： 2021 年反弹在望，新兴安全引领行业长期发展 . 36 （一）趋势分析 . 36 （二）需求端： 2021 年板块反弹可期，长期看新兴安全前景广阔 . 36 （三）供给端：优势向头部厂商明显倾斜，新兴安全时代优势仍明显 . 38 （四）重点标的 . 40 五、金融 IT：政策推动与技术革新，行业需求持续增长 . 43 （一）趋势判断 . 43 （二）需求端：景气度有望不断向上，看好行业长期发展 . 43 （三）供给端：细分领域情况不同，长期看均市场份额将走向集中 . 46 （四）重点标的 . 47 六、医疗 IT：互联网医疗等建设开启行业发展新篇章，领 军企业优势明显 . 49 （一）趋势分析 . 49 （二）需求端：多个增量建设逐步开启，行业迎来发展新时代 . 49 （三）供给端：新兴领域领军企业优势仍明显 . 53 （四）重点标的 . 55 七、风险提示 . 56 插图目录 . 57 表格目录 . 58 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资策略 /计算机 一、行情回顾：疫情冲击影响较大，回调中蕴含机会 （ 一 ） 板块走势： 年初至今累计涨幅 11.92%， 处于全行业中游水平 年初至今计算机板块累计涨幅 11.92%，下半年有所回落 。 回顾今年计算机板块的走势，呈现明显的先扬后抑的趋势，年初至今（截至 2020 年 12 月 17 日）中信计算机指数的涨幅为11.92%，落后于沪深 300（ 20.84%）及创业板指数（ 51.99%）。 影响整个计算机板块走势的核心原因主要有两点： 1）上半年受益于流动性宽松背景下市场的风险偏好抬升，且“新基建”、云计算等热门板块受政策推动，整体计算机板块涨幅较大；2）下半年，经济恢复正增长，市场对于货币政策回归正常化已有预期，叠加疫情冲击从项目实施到政府企业 IT 支出下滑两个维度影响部分计算机企业的业绩，故下半年板块持续回落。 图 1： 年初至今沪深 300、创业板指数及中信计算机指数走势 资料来源： Wind，民生证券研究院 比较全市场各个板块的涨跌幅来看，计算机板块今年以来整体涨跌幅位居全行业第 15 位，整体处于中游水平，主要原因为板块业绩受疫情影响较大。 图 2： 年初至今各个板块涨跌幅比较（单位： %） 资料来源： Wind，民生证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20/1 20/2 20/3 20/4 20/5 20/6 20/7 20/8 20/9 20/10 20/11 20/12沪深 300 创业板指 计算机 (中信 )本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资策略 /计算机 计算机行业内部细分板块来看，云计算板块年初至今涨幅明显领先，达到 63.79%；排名第二的是工业软件，涨幅为 35.47%，金融 IT、人工智能、医疗 IT 等板块涨幅均在 10%以内。 图 3： 年初至今计算机行业不同细分板块涨跌幅情况（总市值加权平均） 资料来源： Wind，民生证券研究院 从年初至今涨跌幅前十的公司（剔除上市不满一年的标的）及板块分布来看，市场聚焦于具备长期成长逻辑，且市场空间广阔的领域 ，如自动驾驶、云计算、信创等， 且均为相关领域核心 标的 。 其中云计算行业受疫情催化，企业云化进程加速带来估值方式切换；自动驾驶、工业软件受益于下游市场广阔的前景与行业的高景气， 受到 市场的认可。 表 1： 年初至今计算机板块涨跌幅前十公司、所述板块及业绩情况 公司 年初至今涨跌幅 所属板块 前三季度业绩增速 前三季度扣非业绩增速 中科创达 132.49% 自动驾驶 88.05% 106.28% 泛微网络 128.57% 云计算 9.65% 2.50% 金山办公 122.35% 云计算 191.22% 145.89% 广联达 109.10% 云计算 44.65% 62.29% 用友网络 105.77% 云计算 -103.49% -132.10% 国联股份 95.74% B2B 电商 81.28% 70.31% 深信服 95.23% 信息安全 -77.86% -97.20% 鼎捷软件 94.60% 工业软件 16.57% -58.82% 宝信软件 93.20% IDC 59.36% 57.72% 汇金股份 79.40% 数字货币 41.49% 118.79% 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 二 ） 板块业绩： 疫情影响较为显著，各细分领域业绩呈现分化 计算机板块今年前三季度 整体业绩下滑 。 在扣除部分数据缺失的公司后 ， 样本的计算机公司数量合计 198 家， 2020 前三季度整个板块实现营收 4989.04 亿元，同比下滑 6%，整个板块实现归母净利润 197.7 亿元同比下滑 28%。疫情对于整个计算机板块的冲击较为明显，一方面疫情防控导致众多项目交付型的公司在项目实施和收入确认上延后，另一方面疫情的冲击使得企业无论是招标延后还是 IT 支出下滑都对计算机公司的经营带来了不利影响。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资策略 /计算机 图 4： 16-20 年前三季度计算机板块营业收入及增速变化 图 5： 16-20 年前三季度计算机板块归母净利润及增速变化 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 各细分领域业绩呈现分化，云计算、金融 IT 与工业软件表现良好。 今年各版块受到疫情影响，业绩出现不同程度的下滑，但由于各个细分领域业务逻辑与场景不同，疫情的影响程度也不尽相同。业绩表现良好的板块分别为云计算、金融 IT 与工业软件，营业收入同比增速分别为 12%、 12%、 14%，归母净利润同比增速分别为 1%、 41%、 18%。其中，云计算受到政策推动等原因营收保持良好增速；金融 IT 行业受益于资本市场改革以及银行系统更新换代带来的新需求刺激，业绩稳健增长；工业软件属于新兴领域，正统标的较少，受益于疫情催化企业数字化转型及渗透率的持续提升，上半年保持良好增长。 表 2： 20182020 前三季度计算机各细分领域营收及归母净利润增速情况 营业收入同比 2020 2019 2018 归母净利润同比 2020 2019 2018 云计算 12% 12% 46% 云计算 1% 19% 29% 医疗 IT 2% 16% 19% 医疗 IT -41% 16% -5% 金融 IT 12% 8% 19% 金融 IT 41% 48% 2% 信息安全 -5% 8% 19% 信息安全 -87% 68% 16% 人工智能 3% 12% 21% 人工智能 -5% 48% -4% 工业软件 14% 14% 16% 工业软件 18% -3% 11% 信创 -3% 18% 20% 信创 -66% 18% 4% 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 三 ） 板块估值：板块估值 水平 仍位于 历史平均水平之上 计算机板块目前估值水平（ PE（ TTM），整体法）为 60.3 倍，近三年计算机板块的估值中枢为 51.65 倍，目前计算机板块估值 水平仍处于 历史 估值 平均水平之上 。 -20%0%20%40%60%80%100%02000400060008000100002016 2017 2018 2019 2020营业收入（亿元，左轴） 增速（ %，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020归母净利润（亿元，左轴） 增速（ %，右轴）本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资策略 /计算机 图 6： 近三年全部 A 股、创业板、计算机板块估值情况 （ PE， TTM） 资料来源： Wind，民生证券研究院 （ 四 ） 板块持仓：机构重点关注，持仓水平高于历史平均 从基金持仓情况看，截至 2020Q3 整体计算机板块持仓市值达到 891.58 亿元 （剔除腾讯、东方财富） ， 环比 下降 18.23%，近三年计算机板块持仓平均市值为 428.5 亿元， 目前市值高于历史平均 ；整体计算机板块持仓比例（计算机板块持仓市值 /股票投资市值）为 2.15%，环比下降 33.93%，近三年平均持仓比例为 1.84%， 目前持仓水平 高于 历史平均水平 。 图 7： 计算机板块基金持仓市值及持仓比例情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 从 2020Q3 各大板块持仓市值比例情况看，基金计算机板块持仓比例在个行业中排名第 8位， 仍属于持仓比例较高行业。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%020040060080010001200百板块市值（亿元，左轴）占股票投资市值比 (%，右轴 )本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资策略 /计算机 图 8： 2020Q3 不同行业占股票投资市值比 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资策略 /计算机 二、看好 2021 年 5G 应用 端 爆发 ，重点关注智能驾驶、超高清、工业软件 2021 年计算机行业最大的价值增量在于 5G 下游应用端的爆发， 看好 智能驾驶、超高清视频、工业软件三个领域。 2020 年 5G 实现了基本普及，是 5G 商用的 “元年” ；在基础设施具备、政策 指向明确 、实际案例不断落地等因素催化下， 2021 年 有望成为 5G 应用端的“元年”，因此我们看好 5G 下游应用端的爆发， 智能驾驶、超高清视频、工业软件三个领域受 5G影响最直接，并且自身有望实现景气度上行 ，是 5G 应用端的核心细分 。 智能驾驶 领域 重点标的 中科创达、千方科技 ； 超高清视频领域 重点标的当虹科技、 数码科技 ； 工业软件 领域 重点标的中控技术、鼎捷软件、中望软件（ IPO 审核通过待上市）。 （一） 5G 核心科技变革大势所趋，四点逻辑看好 2021 年应用端爆发 1. 5G 能够为产业做什么：增强 +提速 +海量连接，提升多个行业效率 5G 的峰值速率高达 20Gbps，体验速率可达 1Gbps，空口时延小于 1ms，每平方千米可连接百万设备，可支持每小时 500km 以上的移动速度， 较 4G 性能有 明显的提升。 三类 大应用 场景 下，多个细分 应用有望 长期受益。 国际电信联盟 为 5G 定义了三大应用场景， 分别为 增强移动宽带、超高可靠低时延和海量机器类通信。增强移动宽带是指 需要 大流量类的应用， 如 云游戏 、 AR/VR 等 ； 超高可靠低时延是指对传输 速率和时延有较高 要求的 行业应用，同时要保证网络的可靠性 ， 如远程医疗、智能驾驶等； 海量机器类通信是指能够 支撑海量终端 接入 的应用， 如 智慧城市、物联网等。 图 9： 5G 三大应用场景及 细分应用场景 资料来源：民生证券研究院 整理 2. 四点逻辑 看好 2021 年 5G 应用端爆发 ： 基础 设施 +政策 催化 +标准明确 +产业 案例 时点上，基础设施能力已经具备， 2021 年是 5G 应用端普及的重要节点。 1） 2020 年 5G本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资策略 /计算机 建设已经初具成果 ， 近 70 万基站， 覆盖 31 个省区市所有地级以上城市 ，基础设施完善成为与 5G 应用端结合的重要基础。 根据中国电子信息产业发展研究院 、 赛迪、新华网发布的 5g融合应用发展白皮书，截止 2020 年 9 月底， 5G 基站近 70 万个 ，三大运营商超额完成目标 ，三大运营商 5G 完成投资约 1800 亿元 ， 全国所有地市级以上城市以及部分重点县城已实现 5G 商用。 2） 2021 年 有望迎来基站建设大年， 基础设施进一步增强利于 B 端应用的普及 ，因此我们认为 2021 年是 5G 应用端普及的重要年份 。 三大运营商已启动 2021 年的 5G 网络设备（包括5G 基站、传输网设备等）采购工作，采购规模 预计 将不低于今年的水平，逐渐满足电梯楼宇、地下停车场、高楼等区域强信号需求 ，覆盖范围的进一步 扩大 将为 5G 与应用端结合奠定重要基础 。 图 10： 2020 年 5G 基站数量、投资、覆盖都已实现目标或取得较好成果 资料来源： 5g 融合应用发展白皮书 ，民生证券研究院 政策上， 政策指向明确 ，与应用端结合成为 5G 的重要落地场景 。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议，明确指出要“加快第五代移动通信（ 5G）等建设”。 国家发改委、工信部、国资委等国家部委先后出台了智能汽车创新发展战略、关于推动 5G 加快发展的通知 、 关于推动工业互联网加快发展的通知等多个与 5G 有关的重要文件，明确 车联网、工业互联网等 应用为 5G 重要落地场景， 支持 5G应用端加速发展 。 产业进展上， 产业标准积极推进， 5G 与应用端结合切实可行 。 2020 年 7 月冻结 5G 标准Rel-16 版 ， 5G 标准 Rel-16 版实现了从“能用”到“好用”，进一步增强了 5G 更好服务行业应用的能力，为 5G 惠及 B 端真正奠定重要基础。 中国移动截至 9月底已建设开通 5G基站超 38.5万个，提前完成全年 30万个的目标；中国电信、中国联通共同建设 5G共享基站超过 38万个，提前完成全年共建共享 5G基站 25万个的目标5G基站数量中国移动 2020 年 5G 相关投资计划约 1000 亿元；中国电信、中国联通规划的 2020 年 5G 开支分别为 453亿元和 350亿元5G投资SA 核心网覆盖 31 个省区市所有地级以上城市，北京、上海、广州、杭州等城市实现 5G 网络城区连片覆盖5G覆盖情况