医疗板块2021年度策略：把握三大主线.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医疗指数 11499 沪深 300 指数 5047 上证指数 3421 深证成指 14135 中小板综指 12574 相关报告 1.医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆有机会 -医疗行业深度研究， 2020.11.9 2.医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未来成长 -医疗器械行业专题研 .， 2020.5.6 3.破局之路，行则将至 -互联网医疗行业深度， 2020.4.8 4.红日初升 运动医学研究之一：行业概览 -医疗器械行业深度研究， 2020.4.6 5.对接国际需求，中国医疗器械有望海外突破 -医疗器械行业深度研究， 2020.3.9 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei gjzq 医疗板块 2021 年度策略 ： 把握三大主线 投资建议 我们认为 2021 年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线 ： 疫情应对需求、消费医疗和院内诊疗 ，每 条主线 均有值得把握的重点投资机会。 疫情应对需求 ： 仍是重要主线，看好 疫苗放量 +防护检测 持续性需求 新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段， 2020-2021 年临床进度领先品种有望获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关键贡献的同时，其投资价值也值得重点关注 。 在国内外新冠疫苗获批问世的最初 1-2 年，在安全有效合乎审评质量标准的前提下， 考虑 庞大的需求基数，疫苗的 获批时间、 产能和可及性（如运输条件要求、价格） 最为重要， 率先获批上市和生产放量的品种具备最大的投资价值。 医疗防护产品和新冠检测试剂在 2020 年实现需求和业绩的爆发，考虑当前海外疫情仍处于高位，疫情防控是持续性需求，人群生活习惯发生长期改变， 相关企业 业绩 弹性幅度和 持续性可能超出预期。 建议重点关注壁垒较高，需求持续的医用手套、抗原检测 /核酸检测海外出口等领域的投资机会。 消费医疗 ： 走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 医疗消费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫情防控已经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强，各类扰动风险小，未来同样值得重点关注。 我们重点看好 生长激素、 常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容 、血液制品 等细分赛道投资机会 。 院内诊疗 ： 常规 IVD 的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 新冠肺炎疫情对 2020 年（特别是上半年）国内院内诊疗产 生了一定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。 上半年部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但随着国内常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而2020 年的低基数也将为 2021 年的良好增长打下基础。 重点看好化学发光 、常规 POCT 等体外诊断优势赛道，以及具备较强创新特色、医保控费风险小的 高值 耗材品种。 重点公司 康泰生物、智飞生物、 长春高新、安图生物、迈瑞医疗等。 风险提示 医保降价控费政策超预期；新品研发不达预期；行业估值中枢回落； 疫情回潮 压制院内和消费医疗；疫苗上市接种普及后海外疫情退潮 等。 581467267639855194641037611289191223200323200623200923国金行业 沪深 300 2020年 12月 22 日 医药健康研究中心 医疗 行业研究 增持 （ 维持评级 ） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 疫情应对需求仍然是医药板块重要的投资主线 .5 新冠疫苗：研发不断推进，初期产能和可及性更为重要 .7 医疗防护行业：国际疫 情防控具有持续性，长期需求旺盛 .10 新冠检测试剂和设备：检测产品和检测服务齐飞，核酸检测和免疫检测并重.14 消费医疗板块：走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 .17 生长激素：竞争格局良好，新患入组和销售双线回复 .17 常规疫苗品种需求稳健，国产重磅不断上市 .18 连锁医疗服务：疫情后迅速恢复，持续看好民营连锁消费扩容 .21 医美板块：监管升级 +非手术市场扩容，看好产品平台化头部企业 .26 血液制品，需求稳健，行业筑底等待恢复 .28 院内诊疗板块：常规 IVD 的恢 复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 .33 常规体外诊断：化学发光等优秀赛道成长好风险小 .34 高值耗材板块：国家集采逐步落地是预期 ，向创新要价值 .39 投资建议 .42 重点公司 .42 风险提示 .42 图表目录 图表 1：海外疫情死亡率下行趋稳，但新增病例依然高发 .6 图表 2：中国向各国提供大量抗疫医疗物资 .6 图表 3：医疗器械板块部分上市 企业收入利润情况（单位：亿元） .7 图表 4：部分企业新冠疫苗研发情况 .8 图表 5：国内新冠疫苗三期临床情况 .8 图表 6：部分新冠疫苗品种基本情况（疫苗售价为测算值） .9 图表 7：国内部分在研新冠疫苗产能和运输条件情况 .9 图表 8： BIONTECH/辉瑞新冠疫苗全球临床和批准情况 .10 图表 9： 一次性医用防护用品产业链全景图 . 11 图表 10：中国医用类型口罩产值（亿元） . 11 图表 11： 2011-2019 全球医疗和非医疗级手套市场 .12 图表 12： 2015-2019 年中国一次性医用防护手套市场需求 .12 图表 13： Top Glove 业绩弹性 .13 图表 14： Top Glove 产能扩张计划情况 .13 图表 15： 2020 年英科医疗部分公告新产能扩张计划情况（产能单位：亿支）.14 图表 16：马来西亚发生国际橡胶手套巨头聚集疫情事件 .14 图表 17： 2020Q1-Q3 IVD 上市企业营业收入情况 .15 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18： 2020Q1-Q3 IVD 上市企业归母净利润情况 .15 图表 19：华大基因检测试剂产品（截止 12 月 15 日） .16 图表 20：万孚生物新冠检测试剂（截止 12 月 15 日） .16 图表 21：部分国内获批新冠检测产品情况 .17 图表 22：样本医院生长激素销售情况（亿元） .18 图表 23：进口疫苗与国产疫苗批签发量对比（万支） .19 图表 24：进口疫苗与国产疫苗批签发竞争格局 .19 图表 25： HPV疫苗批签发情况（万支） .19 图表 26：肺炎疫苗批签发情况（万支） .19 图表 27：流感疫苗签发量情况（万支） .19 图表 28：狂犬病疫苗批签发量情况（万支） .20 图表 29：国内企业 HPV疫苗在研情况 .20 图表 30：国内肺炎球菌多糖结合疫苗研发情况 .20 图表 31：流感疫苗研发情况 .21 图表 32：医疗服务板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元） .21 图表 33：爱尔眼科主营收入恢复情况 .22 图表 34：通策医疗营收恢复情况 .22 图表 35： 已发布 10 类可独立设置医疗机构基本标准与管理规范一览 .23 图表 36：民营资本最青睐的连锁服务模式投资金额等要素分析 .23 图表 37：口腔 vs 眼科 vs 健康体检：从业务属性看可复制性对比 .24 图表 38： A股龙头连锁专科医疗公司类比 .24 图表 39：连锁医疗需求端 行业扩容趋势持续 .25 图表 40：成长逻辑延续，优质龙头价值突出 .26 图表 41：全球医疗美容服务市场规模 .27 图表 42： 中国医疗美容服务市场规模 .27 图表 43：世界主要国家医疗美容服务市场规模对比（ 2018 年） .27 图表 44：世界主要国家医疗美容服务市场渗透率对比（ 2018 年） .27 图表 45：监管市场占比不断提升，头部企业优势凸显 .28 图表 46：国际血制品头部企业 CSL 预计采浆将受到影响 .29 图表 47： Grifol 预计全年血浆采集量下行 .29 图表 48：国内血制品批签发量 .30 图表 49：历年人血白蛋白 批 签发趋势 .30 图表 50：国内人血白蛋白批签发情况 .31 图表 51：人血白蛋白进口与国产批签发总量比较 .32 图表 52：进口国产白蛋白份额比较 .32 图表 53：静丙批签发竞争格局 .32 图表 54：静丙批签发情况 .32 图表 55：人凝血因子 VIII批签发情况 .33 图表 56：人凝血酶原复合物批签发情况 .33 行业年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 57： 2016-2021 全球体外诊断市场规模 .34 图表 58： 2018 年全球主要区域体外诊断市场份额 .34 图表 59： IVD 在中国医疗器械市场占比不断提升 .35 图表 60：中国 IVD 行业增速快于医疗器械行业平均增速 .35 图表 61：多家 IVD 企业登录科创板 .35 图表 62：中国化学发光处于高速成长期 .36 图表 63：化学发光逐步替代酶联免疫 .36 图表 64：免疫诊断占据我国 IVD 市场最大份额 .36 图表 65： 2020 年中国化学发光出厂规模预计 300 亿元 .36 图表 66：化学发光国产替代分层逐步推进 .37 图表 67： 2013-2019 年全球分子诊断市场规模 .37 图表 68： 2013-2019 年我国分子诊断市场规模 .37 图表 69：国内主 要 POCT 项目的发展情况 .38 图表 70：部分 POCT 企业产品序列比较（按应用领域） .38 图表 71：部分 POCT 企业产品序列比较（按技术平台） .38 图表 72： POCT 检测与检验科实验室检测比较 .39 图表 73： 2016-2020Q3 国内 POCT 企业归母净利润情况 .39 图表 74：冠脉支架集采和拟中选情况（中选份额变动不考虑剩余份额分配，估计值仅供参考） .40 图表 75：部分地方高值耗材集采政策 .41 图表 76：高值医用耗材国家集采可能扩围 .41 行业年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为 2021 年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线 疫情应对需求： 新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段 ， 2020-2021年临床进度领先品种有望 获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关键贡献的同时，其投资价值也值得重点关注；医疗防护产品和新冠检测试剂在 2020 年实现需求和业绩的爆发，考虑当前海外疫情仍处于高位，疫情防控是持续性需求， 人群生活习惯发生长期改变，业绩高峰持续性可能超出预期 。 消费医疗： 医疗消费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫情防控已经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强，各类扰动风险小，未来同样值得重点关注。 我们重点看好 生长激素、常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容 、血液制品 等细分赛道投资机会 院内诊疗： 新冠肺炎疫情对 2020 年（特别是上半年）国内院内诊疗产生了一定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。上半年部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但随着国内常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而 2020 年的低基数也将为 2021 年的良好增长打下基础。 重点 看好化学发光 、常规POCT 等 体 外诊断优势赛道 ， 以及具备较强创新特色 、 医保控费风险小的 高值 耗材品种。 疫情应对需求仍然是医药板块重要的投资主线 2020 年国内新冠疫情迅速得到有效控制，但 海外疫情 发病 持续维持高位，且在 2020 年 10 月北半球天气转冷后有明显上升趋势。 根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间 12 月 21 日 9 时 42 分（北京时间 12 月21 日 16 时 42 分），全球累计新冠肺炎确诊病例 75479471 例，累计死亡病例 1686267 例。 我们认为疫情防治需求的重点投资领域 主要包括 新冠疫苗、 医疗防护、新冠检测 、医疗设备 等 。 回顾 2020 年医疗板块业绩表现，医疗防护、新冠检测等产品需求爆发，相关领域领先企业释放重大业绩弹性；展望未来，全球疫情防控治疗的相关需求在相当长的时间内仍将维持充沛。 2020 年 12 月 11 日，国务委员兼外交部长 王毅在京出席“ 2020 年国际形势与中国外交研讨会”开幕式并发表主旨演讲，王毅表示，中国 发挥最大医疗物资产能国优势，迄今已向各国提供了 2000 多亿只口罩、 20 亿件防护服、 8 亿份检测试剂盒。 行业年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：海外疫情 死亡率 下行 趋稳 ，但新增病例依然 高发 来源： Wind， 国金证券研究所 图表 2：中国向各国提供大量抗疫医疗物资 来源： 外交部网站， 国金证券研究所 行业年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：医疗器械板块部分上市企业收入利润情况（单位：亿元） 来源： Wind，国金证券研究所 新冠疫苗 ： 研发不断推进 ，初期产能和可及性更为重要 新冠疫苗研发和上市接种对新冠防治具备重大战略意义，全球多家疫苗企业均在积极推动这一进程。 截止 12 月 21 日，已有 4 款疫苗公布三期临床有效率数据，辉瑞/BioNtech、 Moderna、 AZ 、国药中生三期临床期中数据保护率分别为 94.5%、 95%、 70%（其中一个剂量组有效率达 90%）、 86%； 简称2 0 1 9 Q 1 -Q 3 收入2 0 2 0 Q 1 -Q 3 收入y o y2 0 1 9 Q 1 -Q 3 利润2 0 2 0 Q 1 -Q 3 利润y o y2 0 1 9 Q 3收入2 0 2 0 Q 3收入y o y2 0 1 9 Q 3归母利润2 0 2 0 Q 3归母利润y o y圣湘生物 2. 43 36. 05 1381% 0. 19 20. 13 10702% 0. 77 15. 05 1865% 0. 10 7. 81 7481%振德医疗 12. 85 81. 17 532% 0. 95 20. 98 2106% 5. 23 42. 97 721% 0. 35 11. 09 3068%英科医疗 15. 25 89. 45 486% 1. 26 43. 73 3377% 5. 41 44. 95 731% 0. 55 24. 51 4363%硕世生物 1. 91 11. 01 477% 0. 50 5. 82 1069% 0. 68 5. 28 672% 0. 20 2. 74 1291%达安基因 7. 68 35. 60 364% 0. 80 15. 37 1817% 2. 52 14. 27 466% 0. 20 7. 59 3760%明德生物 1. 40 6. 40 358% 0. 45 3. 56 696% 0. 38 2. 80 638% 0. 05 1. 56 3353%康泰医学 2. 47 11. 11 351% 0. 39 5. 15 1209% 1. 02 3. 60 251% 0. 20 1. 51 641%东方生物 2. 62 11. 01 320% 0. 58 6. 64 1039% 0. 93 2. 73 194% 0. 25 1. 41 459%华大基因 20. 72 67. 52 226% 2. 70 27. 05 902% 7. 81 26. 44 239% 0. 72 10. 54 1362%九安医疗 5. 12 16. 07 214% -0. 80 3. 63 1. 90 5. 67 198% -0. 30 1. 05稳健医疗 31. 19 95. 23 205% 4. 05 31. 50 679% 10. 13 53. 43 427% 1. 75 21. 18 1113%南卫股份 3. 52 9. 11 159% 0. 33 0. 92 177% 1. 28 1. 81 41% 0. 10 0. 09 -14%理邦仪器 8. 20 18. 95 131% 1. 13 6. 36 463% 2. 77 6. 18 123% 0. 30 1. 63 438%万泰生物 8. 30 15. 99 93% 1. 25 4. 67 273% 3. 07 7. 56 146% 0. 40 2. 23 457%宝莱特 6. 09 11. 02 81% 0. 55 3. 15 468% 2. 25 3. 25 44% 0. 28 0. 75 169%奥美医疗 17. 12 30. 89 80% 2. 18 9. 59 340% 6. 17 8. 33 35% 1. 06 2. 48 133%蓝帆医疗 25. 99 46. 55 79% 3. 75 18. 88 403% 9. 12 23. 71 160% 1. 41 12. 67 801%凯普生物 5. 18 9. 17 77% 1. 05 2. 73 160% 2. 01 4. 11 105% 0. 45 1. 44 220%康德莱 12. 24 19. 48 59% 1. 19 1. 52 28% 4. 74 7. 36 55% 0. 45 0. 58 30%万孚生物 14. 24 21. 73 53% 2. 90 5. 66 95% 4. 56 5. 66 24% 0. 84 1. 17 40%阳普医疗 4. 11 6. 23 52% 0. 23 2. 08 806% 1. 51 2. 21 46% 0. 07 1. 02 1471%拱东医疗 3. 98 5. 89 48% 0. 82 1. 59 94% 1. 46 2. 52 72% 0. 34 0. 69 106%科华生物 17. 67 25. 67 45% 2. 08 4. 02 93% 6. 43 11. 07 72% 0. 70 2. 09 201%三鑫医疗 4. 81 6. 82 42% 0. 40 0. 82 105% 1. 93 2. 45 27% 0. 23 0. 38 64%乐心医疗 6. 16 8. 47 38% 0. 25 0. 53 112% 2. 65 4. 02 52% 0. 13 0. 28 115%鱼跃医疗 35. 56 48. 48 36% 7. 13 15. 10 112% 10. 55 14. 27 35% 1. 80 3. 91 118%健帆生物 9. 71 13. 15 35% 4. 18 6. 27 50% 3. 12 4. 46 43% 1. 12 1. 87 67%海尔生物 7. 28 9. 81 35% 1. 33 2. 72 104% 2. 87 3. 87 35% 0. 50 1. 18 135%戴维医疗 2. 37 3. 17 34% 0. 40 1. 27 214% 0. 99 1. 37 38% 0. 20 0. 70 239%尚荣医疗 11. 59 15. 46 33% 0. 58 1. 28 122% 3. 63 5. 79 60% 0. 03 0. 34 924%心脉医疗 2. 48 3. 28 33% 1. 13 1. 62 44% 0. 76 1. 13 50% 0. 28 0. 42 52%新产业 11. 87 15. 70 32% 5. 60 6. 98 25% 4. 47 6. 00 34% 2. 22 2. 23 0%普门科技 3. 00 3. 93 31% 0. 66 0. 93 41% 0. 95 1. 34 42% 0. 15 0. 23 52%迈瑞医疗 123. 79 160. 64 30% 36. 71 53. 63 46% 41. 74 54. 99 32% 13. 02 19. 10 47%爱博医疗 1. 40 1. 82 30% 0. 49 0. 69 40% 0. 45 0. 78 72% 0. 12 0. 31 152%大博医疗 8. 70 11. 10 28% 3. 43 4. 28 25% 3. 27 4. 37 34% 1. 35 1. 63 21%欧普康视 4. 85 6. 07 25% 2. 29 2. 78 21% 2. 23 3. 10 39% 1. 13 1. 50 33%三诺生物 12. 58 15. 29 22% 2. 13 2. 49 17% 4. 44 5. 57 26% 0. 84 0. 91 9%基蛋生物 6. 31 7. 63 21% 1. 99 1. 97 -1% 1. 90 3. 83 102% 0. 45 1. 01 125%迪安诊断 62. 10 74. 72 20% 3. 52 8. 99 156% 22. 16 29. 99 35% 1. 04 3. 98 284%维力医疗 7. 11 8. 42 18% 1. 04 1. 40 34% 2. 57 2. 93 14% 0. 33 0. 42 30%爱美客 3. 96 4. 64 17% 2. 20 2. 90 32% 1. 55 2. 23 43% 0. 92 1. 43 56%艾德生物 4. 12 4. 84 17% 1. 09 1. 26 16% 1. 47 2. 01 37% 0. 31 0. 45 48%万东医疗 6. 37 7. 36 16% 0. 91 1. 48 63% 2. 59 2. 33 -10% 0. 47 0. 43 -8%伟思医疗 2. 25 2. 55 13% 0. 70 0. 86 22% 0. 85 0. 98 15% 0. 27 0. 32 18%佰仁医疗 1. 07 1. 19 12% 0. 48 0. 57 18% 0. 37 0. 52 39% 0. 15 0. 23 51%乐普医疗 58. 80 63. 87 9% 16. 12 19. 73 22% 19. 59 21. 49 10% 4. 57 8. 33 82%安图生物 18. 94 20. 47 8% 5. 38 5. 14 -4% 7. 14 8. 42 18% 2. 18 2. 40 10%博晖创新 4. 62 4. 99 8% 0. 05 0. 06 19% 1. 68 2. 28 36% 0. 03 0. 22 562%迈克生物 23. 48 25. 30 8% 4. 14 5. 66 37% 8. 31 10. 77 30% 1. 45 2. 56 77%正海生物 2. 01 2. 16 7% 0. 80 0. 95 20% 0. 69 0. 82 19% 0. 29 0. 40 41%安必平 2. 50 2. 65 6% 0. 60 0. 66 10% 0. 94 1. 20 27% 0. 29 0. 34 18%热景生物 1. 38 1. 46 6% 0. 13 0. 05 -62% 0. 44 0. 56 27% 0. 02 0. 03 75%三友医疗 2. 55 2. 69 5% 0. 73 0. 80 9% 0. 94 1. 18 25% 0. 24 0. 42 77%新华医疗 63. 15 65. 32 3% 8. 02 2. 13 -73% 21. 43 25. 11 17% 1. 09 0. 84 -23%楚天科技 13. 21 13. 43 2% 0. 22 0. 46 106% 4. 13 5. 19 26% -0. 03 0. 37冠昊生物 3. 18 3. 19 0% 0. 14 0. 37 163% 1. 11 1. 15 4% 0. 05 0. 10 82%天智航-U 0. 77 0. 76 -1% -0. 82 -0. 51 0. 33 0. 29 -13% -0. 23 -0. 17迪瑞医疗 7. 33 7. 15 -2% 1. 90 2. 35 24% 2. 39 2. 52 6% 0. 64 1. 27 100%南微医学 9. 61 9. 31 -3% 2. 27 2. 08 -8% 3. 43 3. 61 5% 0. 77 0. 95 23%赛科希德 1. 59 1. 51 -5% 0. 48 0. 40 -16% 0. 50 0. 52 5% 0. 17 0. 15 -13%爱朋医疗 2. 61 2. 45 -6% 0. 75 0. 58 -23% 0. 92 1. 10 20% 0. 34 0. 25 -26%透景生命 2. 91 2. 71 -7% 0. 98 0. 34 -66% 1. 17 1. 53 31% 0. 43 0. 42 -3%贝瑞基因 11. 74 10. 88 -7% 3. 13 1. 51 -52% 4. 21 3. 67 -13% 0. 64 0. 33 -48%九强生物 5. 71 5. 27 -8% 2. 18 0. 88 -60% 2. 17 2. 62 21% 0. 86 0. 53 -38%祥生医疗 2. 37 2. 19 -8% 0. 61 0. 66 8% 0. 77 0. 89 15% 0. 23 0. 27 17%凯利泰 8. 60 7. 92 -8% 2. 22 1. 96 -12% 2. 92 3. 06 5% 0. 68 0. 77 13%正川股份 3. 86 3.