2021年动力煤年度策略报告：供需紧平衡，动力煤价格宽幅震荡.pdf

2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 供需紧平衡 动力煤价格宽幅震荡 2021年动力煤年度策略报告 姓 名： 王晓囡 王磊 从业资格号：F3033486 F3047761 投资咨询资格号：Z0012809 Z0015790 宝城期货金融研究所 邮箱：wangxiaonanbcqhgs wangleibcqhgs 报告日期：2020年12月15日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 从大方向上来看，优质产能增速较去年同期已经有所下降，供应增长大幅增量的可能性较弱，不过，随着国内煤炭行业结构性调整，国内大型煤炭企业对供应的调节能力进一步增强，供应从中长期角度而言，将更趋于稳定。而需求方面来看，疫情对煤炭需求的不利影响已经逐步减弱，虽然煤炭在能源消费占比下降将削弱需求增长幅度，但经济形势预期向好，且煤炭作为我国基础性能源的地位短期内不会改变，预计煤炭需求仍将维持正向增长。不过，从国内生产情况来看，国内煤炭生产基本上很难满足国内需求，还需结合进口煤炭进行调试，而基于中澳关系恶化，澳煤若持续限制进口可能导致国内优质煤源供应偏紧，对国内供需结构形成压力。 从微观角度来看，目前煤炭库存逐渐转移至下游企业，在一定程度上将平缓价格对需求边际变化的敏感性，不过，中间环节在淡季累库缓慢，上游煤炭生产企业库存低迷且进口受限的情况下，刺激了需求旺季时期企业的采购情绪，节奏性以及结构性供需偏紧支撑了价格的超预期上涨。不过，也需要警惕，下游高库存情况下，采购压力已经有所减弱，而通常在1月份后，受节日因素以及节后旺淡季转换的情况下，需求对市场的支撑将有所转弱，价格走势有回落。至于中期价格走势，我们需要重点关注淡季中间环节累库动态，以及供需形势的再博弈状况，上半年预期大概率先抑后扬，下半年价格重心或受到需求影响而抬升。 综合来看，政策性调控态度坚决，系统性风险引导下，价格基本已经见顶，短期或有震荡回落需求，叠加春节前采购减弱影响，价格重心或震荡回落。不过，中间环节库存低迷，进口端对澳煤限制较为坚决，价格的回调空间或受到限制。中长期而言，供需紧平衡状况下，价格重心或有抬升，2021年价格重心或大概率运行在530-650元/吨区间内。 期货市场来看，动力煤指数在市场看涨预期发酵下，已经刷新高点，不过政策性调控以及系统性风险下，价格将回归理性，或重回670下方运行，而下方空间来看，从周线图形而言，在560附近存在较强支撑，价格大概率运行在560-670区间内。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、2020年动力煤市场运行情况 1.期货市场 1.1 价格走势回顾 2020年，动力煤价格整体走势可以分为两个阶段，价格先抑后扬。 第一阶段。价格重心震荡下行。 1月份，正处于传统需求旺季，叠加春节前大部分煤矿提前停产，支撑价格在1月份维持高位运行。进入二月份，春节假期间新冠疫情大规模扩散，诸多行业全面停产，开市初期，市场担忧供应稳定性，期价一度在整体市场疲弱的背景下，逆势上行，最高试探577.7元/吨，不过，在大型国有煤炭企业保证稳定生产，促进煤炭行业复产复工的背景下，煤炭供应迅速好转，而需求方面来看，经济的停摆导致多行业陷入窘境，多停产停工，但煤炭下游需求端复苏明显要慢于上游生产端，供需宽松的情况下，动力煤指数震荡下探，跌破535基准价附近支撑而向500附近迈进。与此同时，4月初，各大煤炭企业公布长协价格的同时，也宣布采取量价优惠促销手段，进一步摧毁了市场的信心，动力煤指数迅速跌破500整数关口，最低下探至475.1元/吨。 第二阶段，动力煤价格连续震荡上行，甚至在11月下旬出现涨势扩大情况。 在煤炭协会干预下，各大煤企不再实行量价销售优惠措施，也纷纷开始收缩产能，意图抵抗低迷的价格走势，4月份价格逐步止跌震荡，进入5月份，工业生产旺季到来，水力发电增长不及预期，火电压力加大，电煤日耗迅速攀升，叠加旺季前采购补库动力增强，需求端逐步发力；而与此同时，两会即将召开，主产区安全生产意识更为浓厚，部分民营煤矿停产，陕西地区严查“一票煤”、内蒙古地区倒查20年涉煤腐败的同时，也严格控制煤管票发放，供应收紧；此外，高速恢复正常收费，汽运规模缩小，而铁路方面大秦线检修延期至5月份，煤炭外运受阻，港口库存急剧下降。供需逐步收紧的情况下，动力煤价格在5月中上旬迅速展开反弹走高。 虽然随着两会的胜利闭幕、大秦线提前完成春季检修，以及在铁路、港口的高效协调下，供应形势预期改善，期价在前期震荡平台附近承压，兼之此前期价过快上涨需求修整，动力煤指数展开震荡回调整理。但是，需求旺季在即，虽然强降水导致水电出力显著增强，在一定程度上影响电煤需求提振力度，然而，疫情全面解封后各项经济刺激措施积极落地，基础设施建设加快，以及洪灾后恢复性建设需求增加，工业直接与间接用煤增长，提振市场乐观情绪增加，导致旺季题材逐渐被消化后，整体市场依然维持强势。 不过，回到供应端，内蒙古倒查20年涉煤腐败导致该区产量显著下降，陕西地区也加大明盘煤矿治理，国内主产区供应显著下降，与此同时，进口剩余配额显著收窄，通关进程放缓，内外贸煤同时收紧，供应能力下降。特别需要注意的是，大秦线出现连续脱轨事故，为了预防事故发生，铁路发运量有所下降，导致港口煤炭库存在大秦线检修前处于偏低水平，加剧市场对供应紧张担忧。而与此同时，拉尼娜预期影响下，市场对冷冬预期更为浓厚，叠加供应偏紧忧虑，下游企业纷纷在淡季积极补库，进一步加剧港口库存压力，供需形势紧张，动力煤强势仍在延续。 虽然面对价格突破600元/吨，进入“红色区间”后政策调控压力加大，但调控措施难以落实，而产区更是频繁出现安全事故，供应端迟迟难有改善，加之随着气温下降，居民用电需求迅速攀升，供需矛2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 盾突出，受此影响，市场情绪失控，动力煤期价继续大幅拉涨，动力煤指数最高上冲694.0元/吨。虽然政策调控再度加码，放开进口限制（除澳洲煤），市场紧绷情绪虽有好转，但进口放开对国内紧缺的高卡低硫煤供应改善有限，供需基本面偏强，价格强势目前仍未有明显改变。 图1:动力煤期货指数合约走势 资料来源：文华财经，宝城期货 1.2 成交持仓情况 回顾2020年动力煤主力合约成交量以及持仓量，虽然成交量变动有限，2019年持仓量甚至有所下降，但我们需要注意到，从2020年1月1日起，郑商所数据统计口径由“双边改为单边”，成交量维持稳定，其实是意味着成交规模已经较2019年有明显扩大。特别需要注意的是，虽然我们12月份成交数据尚未完全覆盖，但仅仅截止到12月11日，期货市场主力合约成交量基本已经刷新了近年高点，市场成交活跃。对比来看，成交量增幅明显是高于持仓量的，期货市场投机性增强，交投活跃，低买高卖积极的情况下，有助于进一步促进期货市场价格发现功能的发挥。 图2：动力煤活跃合约成交量与持仓量 图3：动力煤活跃合约资金情况 利多题材接替来袭，动力煤持续上行，按时间划分：4月份，高速恢复收费，公路运量减少，叠加大秦线检修，供应端收紧，叠加疫情稍有减轻后，工业迅速复苏，带动煤炭需求增长，加之夏季旺季来临，整体价格重心震荡抬升。后期，需求旺季即将结束，市场看涨预期放缓，但基建需求旺盛，房地产开工好转，需求端仍有支撑。而供应端来看，内蒙古倒查20年涉煤腐败影响远超预期，陕西加大明盘煤矿整治，并且进口额度剩余有限，通关进程放缓，供应显著收紧。供需偏紧，价格始终处于上行通道。 新冠疫情突然来袭，国内实施封闭措施，疫情初，市场担忧供应不继而价格率先走高，但随着保供应下国内产区复产，以及进口充足，供应困境很快扭转。而封锁措施在各行业深入，经济形势不容乐观，需求端坍塌下，动力煤期价连续下挫，最低下探475.1元/吨。 主产区安全事故频发、港口累库艰难，加之拉尼娜冷冬预期发酵，下游采购积极，期价强势扩大涨幅。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 资料来源：WIND资讯 宝城期货 1.3交割情况 从交割情况来看，2020年交割数量大幅增加，截止到2020年12月11日，公交割606万吨，较2019年大幅度增长78.18%，显然，现货企业在运用套期保值服务更为娴熟。并且，需要注意的是，有别于2018-2019年1、3、5、7、9、11月合约有交割量外，2020年交割分布月份更为广泛，10、12月合约也有交割配对，这主要是受到期权上市后非主力合约活跃范围进一步扩大影响。从交割结算价与当日现货报价走势对比来看，二者价差波动范围不大，有助于现货企业通过期货市场控制经营风险。 图4：动力煤年度交割数量对比 图5：动力煤月度交割量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 图6：动力煤交割结算价与现价对比 2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2.期权市场 动力煤期权在2020年6月30日上市，上市以来，整体持仓量相对变动有限，成交量有明显增加，显然期权市场交投活跃，且动力煤期权采取做市商制度，在一定程度上降低流动性风险。期权上市后，带动非主力合约活跃，我们在前文中也提到10月和12月合约有交割配对量。期权上市后，改善了合约价格活跃连续性问题，为实体企业参与期货市场提供便利，进一步促进期货品种价格发现、套期保值和对冲风险的功能发挥。 从行权价来看，近期强势拉涨导致行权价扩大，动力煤期权上市行权价横跨485-810元/吨，成交量和持仓量仍主要集中在行权价为570-600元/吨区间内为主，上市以来，共行权35747手。 图7：动力煤期权成交量 图8：动力煤期权持仓量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 6 图9：动力煤期权成交量 图10：动力煤期权持仓量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 图11：不同行权价成交量持仓量分布 图12：动力煤期权行权量 资料来源：WIND资讯 宝城期货 2.现货情况 2.1现货价格 2020年上半年，动力煤价格与期货价格走势基本相似。年初，因需求旺季与煤炭企业节前停产放假影响，煤炭价格存在支撑，汾渭能源公布的动力煤价格指数CCI5500（含税）报价（下文称CCI5500）持续在560元/吨震荡盘整；2月初，因疫情爆发，市场担忧供应稳定性，煤炭价格在疫情初期出现显著上调，CCI5500最高上行试探576元/吨，不过，疫情的对需求的影响开始逐步发挥作用，叠加需求旺淡季转换，动力煤价格在2月下旬开始逐步回调。与此同时，国内煤炭供应迅速恢复正常，而需求复工2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 7 却不及预期，供需复产复工不匹配，加之月度长协解绑，大型煤炭企业为了抢占萎缩的市场需求份额，开始量价优惠措施，CCI5500报价在4月初扩大跌幅，连续单日较大幅度下调，最低下行至469元/吨。 进入5月份，工业因素以及水电不及预期，火电迅速攀升，而两会召开前产区安全生产意识更为浓厚，大秦线开展集中检修，供需错配在朝着另一个方式扭转，动力煤现价显著反弹。有别于期价的在550附近承压整理，动力煤现价表现更为强势，在进口限制预期愈发浓厚的背景下，港口贸易商挺价心态较强，港口报价延续强势。随后，步入需求旺季，虽然强降水在一定程度上削弱了电煤需求压力，但洪灾过后复建需求增加，加之疫情减轻后国内各项经济刺激措施积极落地，基建以及房地产市场向好，带动工业需求增长，港口CCI5500大卡报价在7月中旬最高上调至595元/吨。 不过，随着期价逼近红色区间，市场对政策调控预期增加，国家发改委也召开会议，强调迎峰度夏期间保证煤炭供应稳定，6月份原煤产量大幅增加，显示出国内供应能力稳定增强。加之需求旺预期逐渐消化，市场采购需求放缓，游对市场煤采购需求趋于谨慎，缺乏需求配合下，动力煤港口报价出现明显回调，CCI5500大卡报价回调至552元/吨。 然而，下半年以来，内蒙古倒查20年涉煤腐败的后续影响逐渐显现，加之陕西地区再度整治明盘煤矿，供应逐渐收窄，主产区供应有明显下降，与此同时，8月份大秦线连续出现脱轨事故，铁路运力下降，在大秦线检修前，环渤海港口库存显著下降，国内上中下游供应收紧。此外，进口配额剩余有限，通关时间延长，外贸煤补充作用显著下降，供应端收紧，港口报价明显获得支撑。更需注意的是，拉尼娜预期渐浓，冷冬预期发酵，下游企业开始淡季补库，采购积极。供应收紧而需求发力，港口报价大幅攀升至“红色区间”，且随着时间的推移，供应迟迟难有好转，发改委保供应措施也迟迟难以实现，加之需求逐渐进入旺季，煤炭消耗增长，进一步加剧供需紧张形势。 随着市场看涨预期的发酵，价格上行逐渐“失控”，虽然放开进口限制，外贸煤补充有所好转，但澳煤限制下，市场对优质煤炭需求更为紧迫，供应结构失衡下，下游企业纷纷大幅提价招标5500大卡煤炭，加剧市场涨势。12月伊始，各大指数纷纷暂停了指数报价，但截止到暂停报价前，CCI5500大卡报价已经上调至639元/吨，目前涨势仍未结束。 图13：动力煤价格指数CCI（含税）报价 资料来源：WIND资讯 宝城期货 中国煤炭价格指数（全国综合指数）先抑后扬，收回年内跌幅，截止到2020年12月4日，中国煤炭价格指数（全国综合指数）为161.20点，比年初上调7.60点，同比上调8.00点。分地域来看，涨幅2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 8 最为显著的地区在华东以及华南地区，两地区同比涨幅超过12点，华北、三西以及东北地区同比涨幅在9点以上，华中以及西北地区涨幅较小，值得注意的是，西南地区出现逆势下降，显然，沣水以及乌东德水电站正式投建，减轻了该地区对煤炭需求压力，煤炭价格同比小幅下降1.6点。 图14：中国煤炭价格指数及分地区走势 资料来源：WIND资讯宝城期货 在港口中转环节，作为下水煤价格的重要参考，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数也出现震荡下探后反弹走高，整体来看，年内在5月初最低下调至526元/吨，下半年整体以震荡攀升为主，截止到12月2日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数报收于570元/吨，较年初大幅上调18元/吨，涨幅3.26%。作为长协报价的重要参考报价之一，环渤海动力煤价格指数的抬升，也将提升长协报价。 图15：环渤海动力煤综合平均价格指数 资料来源：WIND资讯，宝城期货 在终端消费环节，以电力行业用煤为例，沿海电煤采购价格指数与现价走势基本雷同，虽然上半年略有回落，但随着需求好转，价格重心显著抬升，截止到2020年12月03日，电煤价格指数下行至597.0500.00510.00520.00530.00540.00550.00560.00570.00580.00环渤海动力煤价格指数（元/吨）2021 年投资策略报告 敬请阅读免责条款 9 元/吨，较年初大幅上调9%。 2.2 煤炭相关行业以及政策变动情况 2.2.1 煤炭产业情况 2020年是去产能工作收官之年，此轮去产能工作自2016年开始，目标在2020年基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能8亿吨年左右。发改委多次强调化解过剩产能，年中发布了关于做好2020年重点领域化解产能通知。在2019年，我国基本已经完成了去产能任务目标，2020年主要以巩固去产能成果为主的同时，继续推进小产能煤矿退出工作。 先进产能方面，要深入推进煤炭行业“放管服”改革，加快推动在建煤矿投产达产，合理有序释放先进产能，截止 2020年11月，发改委核准产能8060万吨，煤炭新旧产能有序接替，整体供应能力明显增强。不过也需要注意的是，2020年优质产能获批较去年同期下降超过一半，显然产能释放高峰已经过去。 不过，为推动煤炭行业高质量发展，还要求统筹推进煤电联营、兼并重组、转型升级等工作，大型煤炭以及下游产业完成重组，4月份，山西焦煤集团与山煤集团整合重组、7月份，山东能源集团与兖矿集团战略重组，山东、山西煤炭集团的整合使CR5和CR10提升7个百分点，分别达到42.4%和52.5%。有媒体报道，山西煤炭企业下一个整合重组的重头戏就是潞安集团、阳煤集团、晋煤集团之间的整合重组。目前，结构性调整后，整体产业结构虽然已经有所好转，但我国产业集中度依然偏低，未来，企业整合可能是提高产业集中度的有效途径。未来，我国煤炭产业集中度CR8提升到50%左右或CR4提升到40%左右，对行业健康发展是有利的 （ 即： 产量前八的企业煤炭产量占全国总产量的比例达到50%，产量前四家的企业煤炭产量占全国总产量的比例达到40%）。 “十四五”时期，“十四五”时期，我国经济结构将进一步调整优化，能源技术革命加速演进，非化石能源替代步伐加快，生态环境约束不断强化，煤炭行业加快向生产智能化、管理信息化、产业分工专业化、煤炭利用洁净化转变，煤炭行业转型升级与高质量发展的要求更加迫切。 未来五年，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变。当前和今后较长时期内，我国仍处于工业化快速发展阶段，能源消费增幅回落，总量还将增加，综合考虑我国油气资源进口与国际经济、地缘政治等复杂关系，煤炭在我国能源安全稳定供应中的兜底保障作用不会改变。当然，煤炭在一次能源消费结构中的比重还将下降，预计，“十四五”期间全国煤炭消费年均增速回落到1%左右。 “十四五”目标来看，到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右。全国煤矿数量控制在4000处左右。建成智能化生产煤矿数量1000处以上；建成千万吨级矿井（露天）数量65处、产能近10亿吨/年。培育35家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业。推动企业兼并重组，组建10家亿吨级煤炭企业。煤矿采煤机械化程度90%，掘进机械化程度75%以上；原煤入选（洗）率85%以上；煤矸石、矿井水利用与达标排放率100%。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 10 2.2.2 “减煤电”不可避免电力行业竞争压力加大 煤炭虽然作为我国的支柱能源，短期这种能源结构很难发生质的改变，不过，在我国低碳发展下，“减煤”必不可少，那么电力低碳也势在必行，“减煤电”是不可回避的问题。在年中发改委报告中指出，将加快洁能源建设，要加快打通水电清洁能源制造建设和输送通道，增加储能设备建设，会改善清洁能源弃风弃水现象，加大清洁能源对煤电的替代。 从目前市场可获得信息来看，清洁能源正在迅速壮大，水电、风电、太阳能发电、核电甚至储能项目正在加快建设。当然，从目前发电结构中，煤电老大的地位显然不可撼动，其他清洁能源均不管是资源问题还是经济问题，都存在一定的局限性，煤电依然是调峰用电的主要方式。中电联预计，到2020年底，全国发电装机容量达到21.4亿千瓦，其中非化石能源装机容量9.3亿千瓦，占比达43.7%；全社会用电量达7.4万亿千瓦时左右。发电装机、非化石能源装机、全社会用电量均超过电力发展“十三五”规划中20亿千瓦、7.7亿千瓦、6.8- 7.2万亿千瓦时的目标。 “十四五”来看，中电联电力发展研究院张琳亦在近日的电力行业“十四五”发展规划报告中预测，2025年全社会用电量达到9.5万亿千瓦时，“十四五”年均增长4.9%；经初步预算，2025年电源装机达到29.5亿千瓦，其中，常规水电3.7亿千瓦、抽水蓄能0.65亿千瓦、核电0.7亿千瓦、风电4.5亿千瓦、太阳能发电5.5亿千瓦、气电1.5亿千瓦、煤电12.3亿千瓦、生物质及其他0.65亿千瓦，非化石能源发电装机比重达53%；2025年我国电力碳排放达到峰值，之后快速下降。 而与此同时，我们还需要注意到，年中，国家发改委等六部委发布关于营造更好发展环境 支持民营节能环保企业健康发展的实施意见指出：在石油、化工、电力、天然气等重点行业和领域，进一步引入市场竞争机制。此前，早在2018、2019年的政府工作报告连续提出降低一般工商业电价10%的量化指标，李克强总理在5月22日作政府工作报告时提出“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”。为企业减负降本、支持实体经济发展，降低用电成本仍是目前政策调控方向。 对于煤电企业而言，随着清洁能源的迅速发展，煤电行业将长期承压运行，加之“降电价”不改，煤电行业竞争压力将逐步加大。特别是随着特高压建设加快，打破了电力需求带来的地域性壁垒，沿海地区电煤需求压力将逐渐被转移，目前我们可以看到，煤炭主产区附近煤电项目正在加快建设，随着行业布局调整，且上下游企业重组，我国煤电内循环加强，将带动产能利用率好转。 2.2.3月度长协报价更为灵敏仍将发挥压舱石作用 “十三五”期间，中长期合同为保障煤炭稳定供应、促进市场平稳运行、推动上下游行业健康发展发挥了重要的作用。数据显示，近年来中长期合同覆盖领域从建材扩大到了冶金、化工等行业，供需双方合同保持在20亿吨以上，产需双方合同量逐年上升，今年已经超过了9亿吨。履约行为越来越规范，全国履约率总体保持在90%以上，特别是在今年疫情对煤炭供需造成较大冲击的不利情况下，煤炭中长期合同执行率仍达到了95%以上。 12月7日国家发展改革委发布的关于做好2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知明确，供需双方要进一步提高中长期合同签订比例，力争在2020年12月底前基本完成合同签订工作。规模以上煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上，2019年以来核增产能煤矿核增部分签订比例应达到90%以上。规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭使用量的75%，使用进口煤的电厂，国内煤炭使用量的80%要签订中长期合同。 12月，在中国煤炭交易会现场，煤炭上下游企业已签订煤炭中长期合同7.4亿吨，预计签约总量将超10亿吨。国家发展改革委经济运行调节局局长“十四五”期间要加快煤炭交易体系建设，进一步完善中长期合同制度。比如进一步完善陆路直达煤的价格机制，同时，要早签、多签、签实、签长煤炭中长