计算机2021年年度投资策略：拥抱科技创新，关注科创型龙头.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 计算机 报告原因 ： 年度 策略 2021 年 年度 投资策略 维持评级 拥抱科技创新 ， 关注科创型龙头 看好 2020 年 12 月 18 日 行业 研究 /深度报告 计算 机行业 今年以来 市场 表现 投资要点： 行情回顾： 行情 震荡调整 ，估值处于 相对 高位 。 行业 业绩稳步向好 ，经营性现金流改善明显。 从个股来看， 2020 年前三季度超半数公司营收及净利润实现同比正增长 。 与上年同期相比，费用率管控向好，盈利能力略有下滑 。 从基金持仓来看， 截至 2020 年第三季度末 软件和信息技术服务业持仓占比为 5.81%， 较二季度下滑明显。 经济环境和政策环境共振下，龙头效应明显 。 “新冠”疫情 对经济活动产生了较大影响 ， 我国乃至全球从货币政策端提出了多项流动性宽松政策刺激经济发展。计算机行业作为典型的成长新行业，对流动性宽松相对敏感。年初以来，受流动性充裕影响，板块表现大幅好于大盘。展望 2021 年，随着经济加快复苏，流动性边际钝化 ，单纯的估值中枢提升难以继续演绎，基本面支撑有望成为未来计算机板块上涨的主要驱动力。 另，政策层面，双循环战略下，十四五规划进一步提升科技创新战略高度， 同时， 政治局会议强调要强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力。因此，在 流动性边际钝化及科技创新战略高度进一步提升的大背景下， 强者恒强 的黑洞效应愈发凸显 ，科技型龙头有望穿越牛熊 。 科技新基建助力培育长期动能 。 5G 引领下，垂直行业融合蓄势待发 5G 应用市场潜力巨大。个人消费市场取得重大突破。垂直行业融合应用市场成熟度不断提高。从技术成熟度来看，我们看好 5G 下游应用落地最快的 RCS、 智能 驾驶、 AR/VR 等细分市场 。 云计算持续发力 数据中心建设保持高景气，云计算持续发力 。 数据中心作为数据化转型的基石，在新基建中发挥着数字底座的关键作用。 产业数字化转型加速，刺激数据中心需求旺盛 ， 云厂商资本开支反弹，产业规模不断壮大。我国云计算产业仍然处于发展初期，企业上云率明显低于发达国家水平，未来高增长明确。AI 赋能，产业智能化趋势加速 人工智能开放平台成果显著，传 统基础设施智能化升级改造的增量空间巨大。随着新兴经济体占比逐年升高，产业智能化转型加速，人工智能基建需求空间不断打开，在基础层、技术层技术积累深厚，场景、赛道选择精准的公司有望加速成长 。 工业互联网 助力打造制造强国 看好 工业互联网赋能制造业，提升企业乃至整个产业的生产效率，实现制造业网络化、数字化、智能化转型。随着 5G 万物互联时代的到来，数以亿计的智终端实现互联互通，工业互联网有望迎来从网络、平台到安全的全产业链爆发。 分析师： 李欣谢 执业 登记 编码 ： S0760518090003 电话： 0351-8686797 邮箱： lixinxiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 拥抱科技创新，信创产业化进程再提速 。 华为、中兴事件倒逼我国科技自立势在必行。我国信创产业 从重应用到重基础，产业布局进一步完善。国产操作系统整合提速，软件生态不断扩容。国产数据库飞速发展，目前已应用于党政、电力等 20 个行业。党政领域有望率先实现全面替代。 智能网联汽车：技术路线清晰，产业化进程加速。 智能网联汽车技术路线图 2.0 发布，是 定调未来 15 年技术路线的顶层设计文件。 汽车的智能化和网联化发展趋势已得到广泛认可。 从产业化进程来看，全球范围内，大部分车企均以投入 ADAS 和自动驾驶系统的开发，多数计划于 2020 年开始向市场投放 L3 级量产车， 2025 年以后实现 L5 级的完全自动驾驶。 IDC预计，到 2024 年，全球出货的新车中搭载智能网络汽车覆盖率将超过 71%，渗透率有望进一步提升。 金融改革开放叠加新兴技术赋能，金融 IT 需求提速。 外资券商松绑、新三板改革、创业板注册制推进、央行数字货币加速落地等，进一步 提升金融 IT 需求。以 云计算、大数据、人工智能、区块链等 信息技术赋能传统金融，有助于提高运营效率，降低运营风险。 到 2022 年，传统金融机构Fintech 总投入 将 达 962.7 亿元， 2018-2022 年 CAGR 为 16.17%。 投资建议 ： 从 细分 领域 来看 ， 一是科技新基建有望带动上下游产业全面发展，服务器需求空间打开，云计算、人工智能、工业互联网等作为数字经济的数字底座，市场空间有望加速释放，尤其 5G 引领下，下游应用产业化落地进一步提速，如自动驾驶、 RCS、 VR/AR 等；二是自主可控背景下，国产软件国产化替代空间巨大，党政军作为 2020/2021 年国产化替代的关键领域，市场空间巨大，未来，以金融、电信、电力等为代表的八大国家支柱行业，国产化替代空间陆续释放，增长潜力巨大 ； 三是 ， 受益于政策催化，金融市场改革加速，央行数字货币呼之欲出，我们看好金 融科技板块的演绎逻辑； 四是 ，以电子病历为代表的医院信息化评级迅速展开，以及依托信息化手段的医保控费试点工作完成，医疗信息化领域业绩提升确定性强。从个股来看，我们看好具备核心技术优势、创新能力突出、研发投入占比较高、产品化能力突出、渠道资源丰富的科创型龙头标的，重点推荐：用友网络 、恒生电子 、 金山办公 、中国软件。 风险提示： 科技新基建不及预期；自主可控关键技术突破不及预期；中美博弈进一步深化；政策支持不及预期；下游需求不及预期等。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行情回顾 . 6 1.1 行情震荡调整 . 6 1.2 业绩稳步向好 . 8 1.3 基金持仓有所下滑 . 11 2. 经济环境和政策环境共振下，龙头效应明显 . 12 2.1 经济加速复苏叠加流动性边际钝化，业绩增长成主要驱动力 . 13 2.1.1 经济复苏加快 . 13 2.1.2 流动性充裕延续性有待确认 . 14 2.2 十四五规划提升科技创新新高度 . 14 2.3 强者恒强，科技型龙头有望穿越牛熊 . 15 3. 科技新基建助力培育 长期动能 . 17 3.1 “5G+”，垂直行业融合蓄势待发 . 17 3.2 云计算持续发力 . 19 3.3 AI 赋能，产业智能化趋势加速 . 24 3.4 工业互联网助力打造制造强国，实现智能制造 . 28 4. 拥抱科技创新，信创产业化进程再提速 . 32 5. 智能网联汽车：技术路线清晰，产业化进程加 速 . 37 6. 金融改革开放叠加新兴技术赋能，金融 IT 需求提速 . 42 7. 投资建议 . 45 7.1 用友网络（ 600588）：云业务高速增长，工业互联网平台成绩可期 . 46 7.2 恒生电子（ 600570）：受益金融改革创新，产品化能力出众 . 46 7.3 金山办公（ 688111）：产品云化加速，国产化替代空间巨大 . 47 7.4 中国软件（ 600536）：自主可控核心优势明显 . 48 8. 风险提示 . 48 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1：计算机（中信）今年以来指数表现 . 6 图 2：年初以来中信行业区间涨跌幅（流通市值加 权平均 %） . 6 图 3：年初 以来计算机（中信）细分行业区间涨跌幅（流 通市值加权平均） . 7 图 4：计算机行业（中信）历年估值统计（剔除 2020 年 5 月份数据） . 7 图 5：中信行业估值对比（整体法 /TTM）（截至 2020.12.17） . 8 图 6： 2016Q1-2020Q3 计算机行业（中信）单季度营收和归母净利润 增速 YOY . 8 图 7： 2019 年 -2020 年 1-10 月软件业务收入增长情况 . 9 图 8： 2019 年 -2020 年 1-10 月软件业利润总额增长情况 . 9 图 9： 20119 年 /2020 年 1-10 月软件分收入占比情况 . 9 图 10： 2020Q3 年营收增速占比情况 . 10 图 11： 2020Q3 年归母净利润增速占比情况 . 10 图 12： 2016-2020Q3 年三费率分析 . 10 图 13： 2016-2020Q3 年利润率分析 . 10 图 14： 2017-2020Q3 计算机行业（中信）经营活动净现金流 . 11 图 15：历年计算机行业基金持仓情况 . 12 图 16： 2016-2020Q3 中国 GDP 同比增长情况 . 13 图 17： 2012-2020Q3 中国工业生产增长速度 . 13 图 18： 2012-2020Q3 中国固定资产投资累计增速 . 13 图 19： 2018-2020 年 9 月 M2 同比增速及计算机月涨跌幅对比 . 14 图 20： 2010-2019 年龙头公司营收及归母净利润增速 . 16 图 21： 2010-2019 年龙头公司区间涨跌幅 . 17 图 22：我国 5G 基站数量 . 17 图 23：移动通信演进历程 . 18 图 24： 5G+行业融合应用 . 18 图 25： 2010-2030 年全球和中国移动数据流量增长趋势（单位： 倍） . 19 图 26： 2010-2030 年全球和中国移动终端及物联网连接数增长趋 势 . 19 图 27：全球云数据中心流量预测 . 20 图 28：全球云数据中心流量占比 . 20 图 29：数字化转型支出前五大地区 . 20 图 30： 2016-2019 年中国数据中心投资规模及市场规模 . 21 图 31： 2016-2019 年数据中心机架数量 . 21 图 32：全球及亚太地 区云计算市场份额 . 22 图 33： 2017-2020 年中国公共云服务整体市场预测（百万美元） . 23 图 34： 2017 年中国企业级 SAAS 厂商销售收入占比 . 24 图 35：城 市大脑“三步走” . 25 图 36：传统基建智能化升级 . 26 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 37：国内智能电网行业市场规模规模预测（亿元 ） . 26 图 38：人工智能 产业链 . 28 图 39：工业互联网体系架构 . 29 图 40：制造业生产效率逐年下滑 . 29 图 41：工业互联网成果显著 . 30 图 42：工业互联网平台框架 . 31 图 43：工业互联网行业应用 . 32 图 44：信创产业发展历程 . 33 图 45：信创产业链 . 34 图 46：国产数据发展历程 . 37 图 47：智能化 +网联化成为广泛认可的发 展趋势 . 38 图 48：智能网联汽车总体目标 . 38 图 49：智能网联汽车产业生态全景图 . 39 图 50：智能驾驶的不同阶段 . 39 图 51： 2014-2019 年私人轿车保有量 . 41 图 52： 2014-2019 年民用轿车保有量 . 41 图 53：车联网渗透 率 . 41 图 54：全球联网汽车保有量预测（百万台） . 42 图 55：全球联网汽车年 销售量预测（百万台） . 42 图 56： 2020-2024 年全球智能网联汽车出货量及增速预测 . 42 图 57： 2017-2022 年银行 AI 风控投入规模 . 44 图 58： 2019-2022 年 AI 落地金融场景市场规模占比 . 44 图 59：中国 2018-2022 年传统金融机构 FINTECH 投入情况（单位：亿元） . 45 表 1： 2020 年 Q3 基金前十大重仓股 .