2021年度甲醇期货投资策略报告：仁者见之谓之仁，智者见之谓之智.pdf

2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 1摘 要 提 示 ：一 、 回 顾 2020 年 国 内 甲 醇 期 货 价 格 走 势 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一 句话 ： 甲 醇 期 货 价 格 在 年 初 呈 现 单 边 快 速 下 跌 ， 之 后 凭 借 自 身 基 本 面 改 善 及宏 观 预 期 回 暖 的 双 重 优 势 提 振 ， 期 价 筑 底 企 稳 ， 并 于 三 四 季 度 重 心 上 移 ，回 升 至 年 初 高 位 。二 、 笔 者 认 为 全 球 经 济 在 2021 年 延 续 短 暂 反 弹 趋 势 以 后 ， 步 入 下 半年 料 面 临 下 行 压 力 。 全 球 库 存 周 期 反 弹 力 度 有 限 ， 产 能 周 期 向 下 ， 创 新 周期 在 2023 年 前 后 自 衰 退 期 进 入 回 升 初 期 。 全 球 经 济 料 呈 现 “ 低 增 长 、 低 利率 、 低 通 胀 ” 的 长 期 停 滞 状 态 。三 、 展 望 未 来 ， 十 四 五 期 间 我 国 经 济 的 实 际 增 长 率 中 枢 约 为 5.5%。 十四 五 期 间 中 国 实 际 增 长 率 将 下 行 至 5%-6%的 区 间 。 整 体 而 言 ， 2021 年 乃 至未 来 几 年 ， 我 国 经 济 发 展 趋 势 将 步 入 中 速 发 展 模 式 。四 、 总 体 来 看 ， 2020 年 全 社 会 库 存 基 本 低 于 2019 年 同 期 运 行 。 考 虑到 2021 年 煤 炭 供 给 存 在 宽 松 预 期 ， 同 时 中 下 游 库 存 端 出 于 稳 价 目 的 倾 向 于将 库 存 提 升 至 合 理 均 值 ， 预 计 2021 年 全 社 会 库 存 或 由 低 位 恢 复 。 原 料 端 平稳 向 好 发 展 ， 料 对 2021 年 甲 醇 形 成 利 好 支 撑 。五 、 由 于 2020 年 新 投 产 的 产 能 带 来 的 增 量 主 要 集 中 在 下 半 年 ， 叠 加2021 年 上 半 年 仍 有 数 套 大 装 置 待 投 产 ， 因 此 2021 年 下 半 年 供 应 压 力 将 逐步 累 积 ， 供 需 偏 宽 松 格 局 或 将 进 一 步 加 剧 。六 、 2020 年 海 外 预 计 有 430 万 吨 的 产 能 在 本 年 内 投 放 ， 较 2019 年 产能 增 速 达 7.01%。 在 伊 朗 地 区 这 两 年 产 能 大 幅 释 放 的 背 景 下 ， 预 计 2021年 我 国 沿 海 地 区 高 进 口 量 仍 是 常 态 。七 、 整 体 来 看 ， 2021 年 甲 醇 制 烯 烃 需 求 量 仍 是 十 分 有 限 。 近 两 年 由 于甲 醇 燃 料 的 利 好 政 策 持 续 推 广 ， 甲 醇 燃 料 消 费 量 级 呈 现 出 逐 步 攀 升 的 趋 势 ，目 前 该 消 费 板 块 占 比 在 3.9%左 右 ， 后 续 料 有 较 大 提 升 空 间 。八 、 目 前 国 内 75%以 上 的 甲 醇 产 能 是 以 煤 制 工 艺 路 线 为 主 ， 剩 余 为 天然 气 与 焦 炉 气 为 原 料 的 甲 醇 装 置 占 比 合 计 达 24%左 右 。 由 于 以 煤 炭 为 原 料的 工 艺 占 总 产 能 的 四 分 之 三 以 上 ， 而 从 煤 制 甲 醇 装 置 成 本 结 构 来 看 ， 原 料煤 和 燃 料 煤 的 成 本 又 占 到 总 成 本 的 70%-80%， 因 此 煤 炭 价 格 走 势 对 甲 醇 成本 端 的 影 响 还 是 比 较 明 显 。九 、 对 于 2021 年 国 内 甲 醇 期 货 走 势 维 持 宽 幅 振 荡 整 理 的 走 势 。 主 力合 约 期 价 料 维 持 在 1800-2600 元 /吨 区 间 内 运 行 。 普 通 投 资 客 户 在 操 作 上 采取 箱 体 振 荡 思 路 ， 注 意 仓 位 控 制 ， 设 好 止 损 。 如 果 是 产 业 客 户 由 于 持 有 甲醇 现 货 资 源 ， 因 此 还 是 建 议 采 取 领 口 期 权 策 略 为 宜 。仁 者 见 之 谓 之 仁 智 者 见 之 谓 之 智 2021 年 度 甲 醇 期 货 投 资 策 略 报 告姓 名 ： 陈 栋宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司电 话 ： 0571-87006873邮 箱 ： generalcd163报 告 日 期 :2020年 12月 15日分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解 ，通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 客 观 、 公 正 。 此 外 ， 作者 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与 ，不 与 ， 也 将 不 会 与 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接或 间 接 相 关 。 结 论 不 受 任 何第 三 方 的 授 意 、 影 响 ， 特 此申 明 。2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 2地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层一 、 2020 年 甲 醇 走 势 回 顾时 光 荏 苒 ， 我 国 甲 醇 期 货 在 告 别 2020 年 的 走 势 后 ， 即 将 开 启 2021 年 新 的 征 途 。 回 顾 2020 年 国 内 甲 醇 期货 价 格 走 势 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一 句 话 ： 甲 醇 期 货 价 格 在 年 初 呈 现 单 边 快 速 下 跌 ， 之 后 凭 借 自 身 基 本 面 改 善及 宏 观 预 期 回 暖 的 双 重 优 势 提 振 ， 期 价 筑 底 企 稳 ， 并 于 三 四 季 度 重 心 上 移 ， 回 升 至 年 初 高 位 。 可 以 说 “ 期 价 先快 速 下 跌 ” 、 “ 之 后 振 荡 筑 底 企 稳 ” 和 “ 重 返 振 荡 上 行 的 趋 势 ” 成 为 2020 年 国 内 甲 醇 期 货 运 行 的 核 心 字 眼 。由 此 可 以 分 为 三 个 阶 段 运 行 模 式 ： 第 一 阶 段 （ 2020 年 初 至 3 月 底 ） ： 中 国 突 发 新 冠 疫 情 并 快 速 蔓 延 引 发 春节 后 国 内 外 原 油 等 大 宗 商 品 价 格 呈 现 断 崖 式 跳 水 走 势 ， 其 中 甲 醇 也 难 逃 厄 运 。 由 于 疫 情 导 致 经 济 衰 退 预 期 加 大 ，需 求 减 弱 ， 甲 醇 供 需 结 构 严 重 失 衡 ， 因 此 主 力 合 约 期 价 呈 现 单 边 快 速 下 行 的 走 势 ， 自 2200-2400 元 /吨 区 间 下探 至 1531-1600 元 /吨 区 间 。 第 二 阶 段 （ 4 月 初 至 8 月 中 旬 ） ： 随 着 我 国 不 断 释 放 逆 周 期 政 策 来 干 预 经 济 下 行 压力 ， 以 对 抗 疫 情 给 经 济 带 来 的 创 伤 ， 同 时 5 月 开 始 欧 美 国 家 疫 情 防 控 取 得 初 步 缓 解 ， 并 放 松 防 控 措 施 恢 复 经 济 ，全 球 商 品 需 求 预 期 得 到 改 善 ， 大 宗 商 品 在 原 油 价 格 反 弹 的 带 动 下 ， 甲 醇 期 货 价 格 也 止 跌 企 稳 展 开 略 微 反 弹 。 不过 在 产 能 供 应 逐 渐 释 放 的 背 景 下 ， 甲 醇 价 格 反 弹 空 间 较 为 有 限 。 其 主 力 合 约 自 1531-1600 元 /吨 区 间 稳 步 反 弹至 1700-1850 元 /吨 区 间 。 第 三 阶 段 （ 8 月 下 旬 至 12 月 中 旬 ） ： 在 国 内 经 济 复 苏 步 入 正 轨 并 取 得 超 预 期 表 现 的背 景 下 ， 国 内 甲 醇 供 需 结 构 迎 来 显 著 改 善 。 同 时 海 外 装 置 检 修 令 供 应 端 压 力 得 到 缓 解 ， 港 口 库 存 步 入 去 化 阶 段 ，需 求 预 期 有 所 复 苏 ， 积 极 因 素 共 振 并 配 合 宏 观 预 期 转 暖 （ 疫 苗 研 制 进 程 加 快 令 需 求 前 景 好 转 ） ， 国 内 甲 醇 期 货主 力 合 约 开 始 步 入 稳 步 上 涨 的 阶 段 。 其 主 力 合 约 自 1700-1850 元 /吨 区 间 稳 步 回 升 至 2200-2350 元 /吨 区 间 。 未来 甲 醇 期 货 价 格 能 否 延 续 反 弹 行 情 ， 会 不 会 在 2021 年 重 返 跌 势 ， 笔 者 认 为 未 来 甲 醇 期 货 有 望 迈 入 新 的 运 行 阶段 。图 1、 国 内 甲 醇 期 货 主 力 合 约 在 2020 年 呈 现 先 抑 后 扬 的 U 型 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 3图 2、 2018-2020 年 国 内 甲 醇 基 差 走 势 图数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货二 、 2021 年 全 球 经 济 短 暂 反 弹 后 面 临 下 行 压 力步 入 2020 年 以 来 ， 全 球 爆 发 新 冠 肺 炎 疫 情 。 由 于 对 疫 情 防 控 意 识 不 强 ， 导 致 传 染 迅 速 并 蔓 延 至 世 界各 地 ， 确 诊 人 数 快 速 增 加 。 截 止 2020 年 12 月 上 旬 ， 全 球 报 告 新 冠 肺 炎 确 诊 病 例 单 日 新 增 超 54 万 例 ， 累计 确 诊 病 例 超 6778 万 例 ， 累 计 新 冠 肺 炎 死 亡 病 例 超 155 万 。 新 冠 肺 炎 在 全 球 的 快 速 蔓 延 直 接 冲 击 金 融 市场 和 实 体 经 济 ， 加 剧 了 全 球 经 济 衰 退 的 局 面 ， 并 对 各 国 公 共 卫 生 应 急 体 系 提 出 了 严 峻 挑 战 。 疫 情 打 乱 了 全球 经 济 自 2019 年 底 以 来 企 稳 的 趋 势 ， 实 体 经 济 陷 入 休 克 停 摆 ， 企 业 居 民 投 资 及 消 费 断 崖 式 下 滑 ， 失 业 率大 幅 上 升 。 伴 随 2020 年 新 冠 疫 情 在 全 球 大 面 积 爆 发 ， 居 民 生 命 健 康 受 到 严 重 威 胁 ， 实 体 经 济 从 需 求 供 给两 端 遭 受 直 接 冲 击 。2020 年 一 季 度 疫 情 主 要 在 中 国 集 中 爆 发 ， 致 使 中 国 实 际 GDP 同 比 下 滑 -6.8%， 创 1992 年 有 季 度 数据 以 来 最 低 。 美 欧 日 一 季 度 GDP 同 比 增 速 也 大 幅 下 滑 ， 分 别 为 0.3%、 -2%和 -3.3%。 疫 情 初 期 导 致 中 国的 供 需 同 时 收 缩 ， 其 后 抑 制 供 给 ， 因 为 疫 情 防 控 导 致 原 材 料 和 人 力 不 能 自 由 流 动 ， 再 次 影 响 总 需 求 不 足 ，亟 需 超 常 规 的 财 政 和 货 币 政 策 刺 激 。 在 逆 周 期 政 策 以 及 欧 美 国 家 防 控 疫 情 措 施 升 级 以 后 ， 步 入 二 季 度 末 月 ，由 于 疫 情 得 到 初 步 控 制 ， 各 国 复 工 陆 续 推 进 ， 欧 美 国 家 经 济 刺 激 不 断 落 地 ， 全 球 经 济 整 体 呈 现 反 弹 态 势 。据 统 计 ， 2020 年 10 月 全 球 综 合 PMI 回 升 至 53.3%， 制 造 业 PMI 回 升 至 53%， 新 订 单 指 数 上 升 至 55%，均 连 续 4 个 月 高 于 荣 枯 线 。 其 中 ， 美 国 、 欧 盟 和 日 本 制 造 业 PMI 分 别 上 升 至 59.3%、 54.8%和 48.7%、10 月 全 球 OECD 综 合 领 先 指 数 经 过 6 个 月 的 连 续 回 升 ， 反 弹 至 99.2， 美 国 、 欧 美 和 日 本 分 别 回 升 至 98.98、99.13、 99.28。 10 月 初 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 继 5 月 的 峰 底 不 及 400 回 升 至 新 的 峰 值 2097， 全 球 贸 易 活 动在 稳 步 回 暖 。 但 是 ， 仍 需 注 意 的 是 由 于 疫 情 发 展 与 防 治 的 特 殊 性 与 不 确 定 性 ， 短 期 内 全 球 经 济 还 将 受 到 疫情 扩 散 带 来 的 负 面 冲 击 ， 从 而 令 本 轮 疫 情 引 发 的 经 济 衰 退 周 期 拉 长 ， 各 国 治 理 本 轮 经 济 衰 退 的 难 度 进 一 步增 加 。 同 时 疫 情 期 间 各 国 刺 激 政 策 短 期 利 于 经 济 复 苏 ， 中 长 期 可 能 带 来 部 分 后 遗 症 ， 如 各 国 的 货 币 宽 松 政策 可 能 带 来 未 来 潜 在 通 胀 风 险 、 产 期 资 产 泡 沫 、 货 币 贬 值 等 负 面 影 响 。2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 4地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层受 疫 情 扰 动 ， 全 球 经 济 在 2020 年 迎 来 大 幅 衰 退 。 据 IMF 在 10 月 发 布 的 世 界 经 济 展 望 报 告 中 预计 ， 2020 年 全 球 经 济 将 萎 缩 4.4%， 预 计 中 国 经 济 2020 年 将 增 长 1.9%， 2021 年 增 长 8.2%。 展 望 2021年 ， 笔 者 认 为 ， 经 历 过 2020 年 全 球 经 济 大 幅 衰 退 以 后 ， 2021 年 将 在 低 基 数 及 疫 苗 研 制 进 程 加 快 的 背 景 下 ，各 国 及 主 要 经 济 体 的 经 济 复 苏 有 望 加 快 。 美 国 新 任 总 统 拜 登 上 台 施 政 后 ， 一 方 面 从 单 边 主 义 重 回 多 变 主 义 ，削 减 关 税 ， 另 一 方 面 将 在 美 国 国 内 积 极 抗 击 疫 情 ， 推 行 财 政 刺 激 计 划 ， 有 利 于 推 动 美 国 和 全 球 经 济 回 暖 。疫 情 只 是 全 球 经 济 陷 入 衰 退 的 催 化 剂 ， 本 次 疫 情 爆 发 之 前 全 球 经 济 就 已 经 步 入 下 行 趋 势 中 。 引 发 当 期 全 球全 要 素 生 产 率 下 降 的 根 本 原 油 有 三 ： 其 一 、 全 球 老 龄 化 进 一 步 加 剧 ； 其 二 、 全 球 贫 富 差 距 拉 大 ， 而 疫 情 只会 加 速 这 种 差 距 ； 其 三 、 贸 易 摩 擦 重 塑 产 业 链 分 工 格 局 、 打 破 原 有 比 较 优 势 分 工 ， 致 使 过 去 建 立 在 全 球 贸易 自 由 化 上 发 展 的 全 球 经 济 陷 入 瓶 颈 。 基 于 此 ， 笔 者 认 为 全 球 经 济 在 2021 年 延 续 短 暂 反 弹 趋 势 以 后 ， 步入 下 半 年 料 面 临 下 行 压 力 。 背 后 原 因 主 要 是 ， 十 四 五 期 间 ， 全 球 库 存 周 期 反 弹 力 度 有 限 ， 产 能 周 期 向 下 ，创 新 周 期 在 2023 年 前 后 自 衰 退 期 进 入 回 升 初 期 。 全 球 经 济 料 呈 现 “ 低 增 长 、 低 利 率 、 低 通 胀 ” 的 长 期 停滞 状 态 。图 3、 2020 年 全 球 发 达 国 家 与 发 展 中 国 家 新 冠 新 增 单 周 确 诊 病 例 数 量 走 势 图数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 4、 2020 年 中 美 欧 日 GDP 快 速 下 滑2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 5数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 5、 2020 年 全 球 贸 易 活 动 快 速 下 滑 ， 近 期 受 经 济 恢 复 而 出 现 上 升数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 6、 美 国 失 业 率 在 2020 年 二 季 度 一 度 创 历 史 新 高2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 6地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 7、 步 入 2020年 下 半 年 全 球 制 造 业 PMI上 升 ， 连 续 4个 月 位 于 荣 枯 线 上 方数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 8、 美 国 标 准 普 尔 500 波 动 指 数 （ VIX） 在 2020年 出 现 大 幅 飙 升2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 7数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 9、 欧 美 日 制 造 业 PMI维 持 高 景 气 度数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 10、 全 球 经 济 自 2019年 开 始 便 维 持 在 低 利 率 状 态2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 8地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货三 、 2021 年 我 国 经 济 将 步 入 中 速 发 展 模 式步 入 2020 年 以 来 ， 受 新 冠 肺 炎 疫 情 在 春 节 长 假 期 间 突 发 并 快 速 蔓 延 ， 国 内 经 济 受 到 显 著 影 响 ， 一 季 度 GDP及 其 他 相 关 数 据 滑 坡 严 重 。 同 时 伴 随 着 海 外 疫 情 扩 散 及 蔓 延 ， 欧 美 国 家 经 济 也 受 到 显 著 冲 击 ， 并 对 我 国 外 贸 需求 造 成 很 大 的 影 响 。 尽 管 我 国 调 整 对 外 贸 易 出 口 货 物 ， 防 疫 物 品 出 口 量 快 速 增 加 并 替 代 传 统 其 他 物 品 ， 不 过 外贸 需 求 的 负 面 影 响 依 然 存 在 。 面 对 新 冠 肺 炎 疫 情 巨 大 冲 击 和 复 杂 严 峻 的 国 内 外 环 境 ， 在 以 习 近 平 同 志 为 核 心 的党 中 央 坚 强 领 导 下 ， 各 地 区 各 部 门 科 学 统 筹 疫 情 防 控 和 经 济 社 会 发 展 ， 有 力 有 效 推 动 生 产 生 活 秩 序 恢 复 。 随 着我 国 防 控 住 疫 情 以 后 ， 在 逆 周 期 政 策 不 断 加 码 下 ， 国 内 经 济 展 开 复 工 复 产 ， 海 外 主 要 经 济 体 在 5 月 中 下 旬 开 始也 陆 续 迎 来 经 济 复 苏 。 在 全 球 经 济 复 苏 的 主 基 调 背 景 下 ， 二 季 度 我 国 经 济 数 据 较 一 季 度 出 现 明 显 改 观 ， 而 三 季度 国 内 经 济 有 负 转 正 ， 持 续 回 暖 。 步 入 四 季 度 以 来 ， 我 国 经 济 继 续 稳 中 向 好 发 展 。 作 为 领 先 经 济 指 标 ， 2020 年11 月 PMI 为 52.1%， 较 上 月 上 升 0.7 个 百 分 点 ， 创 年 内 高 点 ， 且 连 续 5 个 月 运 行 在 51%及 以 上 ， 同 时 还 创 2017年 10 月 以 来 新 高 。 分 项 指 数 变 化 显 示 ， 经 济 复 苏 质 量 向 好 发 展 ， 复 苏 动 力 增 强 ， 运 行 平 衡 性 改 善 ， 企 业 消 化 成本 能 力 上 升 ， 新 动 能 持 续 增 强 。 与 此 同 时 ， 10 月 国 内 固 定 资 产 投 资 、 消 费 、 基 建 投 资 、 房 地 产 投 资 等 同 比 增 速统 统 都 在 上 升 ， 经 济 继 续 延 续 了 稳 定 恢 复 的 态 势 。 其 中 10 月 份 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 4.3%， 比 9 月份 加 快 1.0 个 百 分 点 ； 1-10 月 份 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 同 比 增 长 1.8%， 比 1-9 月 份 加 快 1.0 个 百 分点 。 从 三 大 投 资 来 看 ， 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长 0.7%， 比 1-9 月 份 加 快 0.5 个 百 分 点 ； 制 造 业 投 资 下 降 5.3%，降 幅 比 1-9 月 份 收 窄 1.2 个 百 分 点 ； 房 地 产 开 发 投 资 增 长 6.3%， 比 1-9 月 份 加 快 0.7 个 百 分 点 。 经 济 继 续 延 续了 稳 定 恢 复 的 态 势 ， 经 济 的 增 长 面 在 拓 展 ， 恢 复 过 程 中 的 不 平 衡 状 况 在 改 善 ， 增 长 的 势 头 进 一 步 巩 固 。2020 年 四 季 度 我 国 经 济 增 速 有 望 延 续 稳 步 回 升 的 态 势 ， 料 将 增 长 5%至 5.5%， 全 年 经 济 增 速 可 能 在 2.5%左 右 。 不 过 也 需 要 引 起 重 视 的 是 ， 随 着 秋 冬 季 节 到 来 以 后 ， 欧 美 国 家 正 在 遭 遇 第 二 波 疫 情 高 峰 期 ， 在 全 球 疫 情依 然 蔓 延 的 情 况 下 ， 外 部 环 境 再 度 趋 于 恶 化 仍 对 中 国 经 济 形 成 潜 在 的 冲 击 。 预 计 未 来 国 内 经 济 “ 爬 坡 ” 与 政 策“ 退 坡 ” 格 局 延 续 ， 流 动 性 维 持 紧 平 衡 或 成 货 币 政 策 主 基 调 ， 但 近 期 国 内 通 缩 压 力 有 所 加 大 ， 货 币 政 策 短 期 亦不 存 在 大 幅 收 紧 的 基 础 ， 以 防 出 现 “ 政 策 断 崖 ” 。2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 9展 望 未 来 ， 十 四 五 期 间 我 国 经 济 的 实 际 增 长 率 中 枢 约 为 5.5%。 十 四 五 期 间 中 国 实 际 增 长 率 将 下 行 至 5%-6%的 区 间 。 一 是 中 国 作 为 追 赶 型 经 济 体 增 速 换 挡 的 客 观 规 律 。 历 史 经 验 证 明 ， 经 济 起 飞 较 晚 但 后 续 告 诉 追 赶 的 经济 体 ， 在 经 过 高 速 增 长 期 后 进 行 增 速 换 挡 ， 收 敛 至 中 速 增 长 ， 最 后 收 敛 至 低 速 增 长 。 德 国 、 日 本 、 韩 国 、 中 国台 湾 均 经 历 过 经 济 增 速 平 台 的 切 换 。 二 是 我 国 人 口 数 量 红 利 消 失 ， 人 口 危 机 渐 近 。 从 总 量 看 ， 2013 年 我 国 15-64岁 劳 动 年 龄 人 口 达 到 峰 值 10.06 亿 人 ， 2018 年 降 至 9.94 亿 人 。 从 结 构 看 ， 2010 年 我 国 15-64 岁 劳 动 年 龄 人 口占 总 人 口 比 重 的 74.5%， 达 到 历 史 最 高 点 ； 人 口 抚 养 比 （ 非 劳 动 年 龄 人 口 与 劳 动 年 龄 人 口 之 比 ） 为 34.2%， 达到 历 史 低 点 。 三 是 新 旧 动 能 转 换 ， 新 的 经 济 增 长 点 培 育 仍 需 时 间 ， 传 统 基 建 和 房 地 产 对 增 长 贡 献 减 弱 。 房 地 产方 面 ， 人 口 结 构 的 变 化 带 来 主 力 购 房 人 群 的 减 少 ， 房 地 产 市 场 的 增 长 受 限 ； 前 期 货 币 防 水 带 来 房 价 高 企 、 居 民杠 杆 率 攀 升 ， 政 策 整 体 偏 紧 ， 房 住 不 炒 成 为 调 控 主 基 调 。 基 建 方 面 ， 房 地 产 增 长 减 弱 带 动 土 地 财 政 收 入 增 长 下滑 ， 举 债 终 身 追 责 导 致 基 建 资 源 来 源 受 限 。 整 体 而 言 ， 2021 年 乃 至 未 来 几 年 ， 我 国 经 济 发 展 趋 势 将 步 入 中 速 发展 模 式 。图 11、 2020 年 GDP 增 速 将 呈 现 “ 前 低 后 高 ” 的 走 势数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 12、 2020年 1-11月 我 国 官 方 制 造 业 PMI和 非 新 制 造 业 PMI走 势 图 （ %）2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 10地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 13、 2020年 1-11月 我 国 制 造 业 供 需 关 系 改 善 ， 外 需 持 续 回 暖数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 14、 2020年 1-11月 份 国 内 小 型 企 业 恢 复 基 础 不 牢 ， 仍 需 政 策 纾 困