建筑材料行业投资策略：新格局、新模式，引领行业发展新时代.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2020 年 12 月 28 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 李华丰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520060001 lihuafengatfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 :重点提示竣工链的投资机会 2020-12-27 2 建筑材料 -行业研究周报 :水泥玻璃产能置换新规更加科学化，关注地产竣工链机会 2020-12-20 3 建筑材料 -行业研究周报 :水泥价格稳中有升，把握顺周期下投资机会 2020-12-13 行业走势图 新格局、新模式，引领行业发展新时代 1.消费建材 ： 精彩的 2020 年，关注 2021 年的三个焦点 2020 年板块精彩纷呈，收益率全市场靠前，板块的投资价值获市场认可。行业呈现新变化，如从单品驱动到多品驱动、从大 B 延伸至小 b/C 端渠道。2020 年该两类公司展现的业绩增速并未有差异，且 2021 年大致将延续。此两种模式在不同行业和公司层面发展有快有慢，核心原因是行业属性和企业发展阶段决定，单品和多品，大 B 和小 B/C 模式并无天然的优劣性。 2020 年我们发现以保碧基金为代表的产业资本横空出世，且初步形成了一个泛产业链的生态圈，预计未来几年借助产业赋能和资本纽许多细分领域的集中度将进一步提高。 2020 年我们深刻体会格局和估值的关系，清晰的竞争格局、具备突出行业地位的龙头公司享受了估值溢价，背后是市场更加在意增长的确定性， 2021年有一些子行业的格局愈发 清晰，龙头地位逐步确立，是值得我们重视的，如木门领域 。 2021 年是房地产竣工的上升周期，我们认为投资主线可归纳为： 1）平台型（多品、多渠道）发展是经营模式的升级，需匹配更高的管理能力，现阶段处于领先阶段的东方雨虹、北新建材、坚朗五金和东鹏控股； 2）单品 /单渠道能力突出且未来几年成长性被市场低估的公司，推荐科顺股份、帝欧家居(轻工联合覆盖 )、蒙娜丽莎、亚士创能； 3）产业基金赋能下的建材新势力代表奥佳华，关注上海天洋。 2.水泥板块：景气保持高位有望延续，估值性价比优势凸显 从需求端来看，地产投资韧性仍将延续 ，基建投资稳中有升，预计 2021 年水泥需求可实现小幅增长，供给方面，产能置换新规（意见征求稿）要求更严，环保督察常态化，因此较难有明显增长，因此，我们预计行业景气高位延续。区域上优先选择华东和华南龙头海螺水泥、受益华中地区投资复苏的华新水泥、以及资产负债表持续改善的天山股份（新中国建材）、祁连山。 3.玻璃、玻纤： 2021 年景气上行趋势明确 竣工周期下玻璃需求 有望 持续向好，此外，部分浮法玻璃产线转光伏背板玻璃，因此 2021 年玻璃价格后续 大概率 处 于 上行周期，建议关注旗滨集团（玻璃价格上行，电子、光伏、药用玻璃 等产业链延伸快速推进）。玻纤方面，未来随着新增供给减少，疫情过后全球经济的复苏下 2020 年玻纤上行行情或能延续，推荐中国巨石、中材科技。 4、耐火材料：制造业复苏，行业整合加快集中度提升 钢铁、水泥、玻璃等产量创新高，行业投资出现复苏，耐火材料景气有望上行，同时行业整合加速，集中度提升有望加快。推荐北京利尔、关注瑞泰科技（与宝武合作具备行业整合潜力）、濮耐股份。 风险 提示 ： 地产基建投资不及预期、行业产能投产不及预期、原材料价格上涨超预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2020-12-25 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002271.SZ 东方雨虹 37.93 增持 0.88 1.25 1.53 1.89 43.10 30.34 24.79 20.07 000786.SZ 北新建材 36.80 买入 0.26 1.64 1.91 2.18 141.54 22.44 19.27 16.88 002798.SZ 帝欧家居 18.61 买入 1.46 1.78 2.34 3.05 12.75 10.46 7.95 6.10 600585.SH 海螺水泥 51.14 买入 6.34 7.08 7.17 7.41 8.07 7.22 7.13 6.90 002614.SZ 奥佳华 13.56 买入 0.47 0.73 1.05 1.42 28.85 18.58 12.91 9.55 资料来源：天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -14%-6%2%10%18%26%34%2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11建筑材料 沪深 300行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年建材板块回顾 . 6 1.1. 板块景气震荡上行，周期依旧景气 . 6 1.2. 板块表现及历史比较 . 9 1.2.1. 行业表现 . 9 1.2.2. 估值水平处于中枢下方，相对 A 股折价明显 . 10 2. 水泥：需求韧性仍将延续，把握区域结构性机会 . 11 2.1. 需求端 ：地产投资韧性仍将延续，基建投资稳中有升 . 11 2.2. 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化 . 12 2.3. 2021 年：关注华中景气修复，北方价格弹性，华东华南高稳定性 . 14 2.3.1. 华中景气修复，明年业绩弹性大 . 14 2.3.1. 基建地产双 拉动，北方弹性可期 . 17 2.3.2. 华东华南稳定性高 . 18 2.4. 板块估值处于底部，高分红凸显投资价值 . 20 3. 预计 2021 年房地产竣工进入上升周期 . 22 3.1. 竣工端：疫情影 响逐渐消退，四季度已现拐点 . 22 3.2. 精装房：短期政策影响不改长期增长逻辑 . 22 3.3. 二手房：成交热度持续上升， C 端业务有望迎来复苏 . 25 4. 消费建材： 2021 年的三个焦点 . 26 4.1. 平台型企业的投资价 值 . 26 4.2. 产业资本促使产业链生态重塑，细分龙头强者恒强 . 28 5. 推荐标的 . 30 5.1. 消费建材：把握三条投资主线 . 30 5.1.1. 把握平台型企业 的投资价值 . 30 5.1.2. 把握单品能力突出企业的投资价值 . 32 5.1.3. 把握产业资本投资逻辑 . 34 5.2. 水泥：海螺 +华新 +祁连山 . 35 6. 风险提示 . 37 图表目录 图 1： 2019 年、 2020 年前三季度分板块营收合计（亿元） . 6 图 2： 2019 年、 2020 年前三季度分板块盈利合计（亿元） . 6 图 3： 2019 年、 2020 年前三季度分板块营收增速 . 6 图 4： 2019 年、 2020 年前三季度 分板块盈利增速 . 6 图 5：全国水泥价格 . 7 图 6：全国水泥产量 . 7 图 7：全国玻璃均价（元 /吨） . 7 图 8：平板玻璃实际产能增速图 . 7 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 9：消费建材主要上市公司历年三季报收入及归属净利润增速 . 8 图 10：消费建材主要上市公司历年三季报毛利率及净利率 . 8 图 11：建材行业重点上市公司 2020 年三季报一览 . 9 图 12：申万建材指数与 A 股指数走势对比 . 10 图 13：申万一级行业指数 2020 年内涨跌幅比较 . 10 图 14：建材行业重点上市公司 2018 年 -2020 年表现一览 . 10 图 15：建材板块与 A 股估值对比（市盈率） . 11 图 16：建材板块与 A 股估值对比（市净率） . 11 图 17：全国房地产开发投资累计增速 . 11 图 18：基础设施投资完成额累计同比增速 . 11 图 19：全国房地产建安投资累计增速 . 11 图 20：地产施工面积累计同比增速 . 11 图 21： 2020 年下半年基建相关政策 . 12 图 22：工信部关于水泥产能置换的要求 . 13 图 23： 2010-2019 年累计新干水泥熟料产能（亿吨） . 13 图 24： 2010-2019 年新点火新干水泥熟料产能（亿吨） . 13 图 25：北方 15 省市冬季错峰时间对比 . 14 图 26：华中地区水泥产量及增速 . 15 图 27：各省前五大企业集中度（ %） . 15 图 28：湖南湖北地区产能利用率（ %） . 15 图 29：河南地区产能利用率（ %） . 15 图 30：华中三省人均房地产开发投资 (万元） . 15 图 31：华中三省人均固定资产投资规模（万元） . 15 图 32：华中三省人均房地产开发投资 (万元） . 16 图 33：华中三省人均固定资产投资规模（万元） . 16 图 34：华中地区水泥价格 . 16 图 35：河南水泥价格 . 16 图 36：湖南水泥价格 . 16 图 37：湖北水泥价格 . 16 图 38：东北地区固定资产投资增速 . 17 图 39：西北地区固定资产投资增速 . 17 图 40：东北地区水泥产量增速 . 17 图 41：西北地区水泥产量增速 . 17 图 42：西北地区水泥价格 . 17 图 43：西北地区水泥均价与华东地区价差（ 元 /吨） . 17 图 44：东北地区水泥价格 . 18 图 45：东北地区水泥均价与华东地区价差（元 /吨） . 18 图 46：华东地区水泥产量增速 . 18 图 47：华南地区水泥产量增速 . 18 图 48： 2019 全国各省 CR5（ %） . 19 图 49：华东中南产能利用率 . 19 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 50： 2019 年各省人均固定资产投资（万元 /人） . 19 图 51： 2019 年各省人均房地产开发投资（万元 /人） . 19 图 52：华东地区水泥价格 . 20 图 53：中南地区水泥价格 . 20 图 54：水泥行业 PE(相对全部 A 股 ) . 20 图 55：水泥行业 PB(相对全部 A 股 ) . 20 图 56：部分水泥企业估值情况 . 20 图 57：水泥行业资产负债率 . 21 图 58：水泥行业经营性现金流状况 . 21 图 59：水泥板块上市公司历年分红率 . 21 图 60：房地产开发投资额累计同比增长率 . 22 图 61：房屋竣工面积累计增速 . 22 图 62：房屋新开工面积累计同比 . 22 图 63：房屋销售面积 &竣工面积累计同 比 . 22 图 64：精装修新开盘项目累计数量 . 23 图 65：精装修项目累计规模 . 23 图 66：全国重点 70 城百强房企全装修建面累计比例变化 . 23 图 67：全国重点 70 城百强房企全装修建面占比变化 . 23 图 68： Top30 房企 “三道红线 ”一览 . 24 图 69：部分 B 端企业估值处于历史低位 . 24 图 70： 部分 C 端企业估值处于中枢位置 . 24 图 71：一线城市二手房成（北京深圳）交累计同比 . 25 图 72：二线城市二手 房成交面积累计同比 . 25 图 73： C 端建材 Q1-Q3 业绩表现 . 25 图 74： “三道红线 ”过后 C 端建材股价走势 . 25 图 75：兔宝宝易装模式 . 26 图 76：坚朗五金打造建筑五金平台 . 27 图 77：北新建材：以石膏板配套为 主的综合性平台型建材企业 . 28 图 78：东方雨虹：以防水为主的综合性平台型建材企业 . 28 图 79：保碧基金详细情况一览 . 29 图 80：东方雨虹历史估值情况 .