港股2021年度投资策略展望：全面复苏可期，成长型和周期股将跑出.pdf

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 市场策略 研究 港股 2021 年度 投资策略 展望 全面复苏可期，成长型和周期股将跑出 回顾今年 港股恒指自今年一月创本年高位 (29174 点 )后，受新冠病毒打击三月曾下跌至 21139 点的全年低位，波幅达 8035 点。截至12 月 18 日，年至今恒指下跌 6.0%，国指下跌 6.13%，跑输多个国际指数，包括 A 股、美股、台股、日股、德股等。今年恒指成分股加入了高成长的科技龙头，有望大幅拉高恒指估值水平。我们认为目前估值还未反映未来两年乐观盈利预测。相比纳斯达克指数、标普 500 指数和欧洲斯托克 50 指数，它们动态 PE 为 44.0X、26.2X 和 23.0X，港股相对十分便宜。 预期明年在美中概股加快回归，有助提振港股活跃度 面对外 中概股回归和中资独角兽来港预期持续。美国参议院 5 月已通过外国公司问责法案，之后 12 月美国众议院亦全票通过法案，法案规定，如果公司未能遵守美国监管规例或会计准则，将禁止在美国证券市场上市，亦不能向美国投资者募集资金，虽然法案针对所有外企，但目前美国监管部门未能有效获取审计文件的上市公司中，中国公司占比超九成。尽管预期拜登上任后对华政策将较温和，但特朗普时代订下的政策并不轻易彻回，民主共和两党均采取对华抗衡态度，因此，我们预期中概股回归趋势只会加快不会停止。 预期港股明年波动性减少，政策相关及成长型和周期股将跑出 自 2018 年中美磨擦升温之后，美国总统特朗普为环球股市不断带来黑天鹅事件，港股市场正正站在中美之间 (8 成上市公司为中资，同时英美欧的海外投资者占逾 5 成 )，波动性与中美磨擦识识相关。随着美国新任总统尘埃落定，我们预期港股波动市格局将完结，紧接而来是大周期走势格局。去年本部年度策略展望预期今年港股 “风急浪高 “，今年我们预期明年港股” 全面复苏可期，成长型和周期股将跑出 ”。 核心逻辑 :1.香港动荡时期已过，影响本港经济的疫情因素将随疫苗广泛接种而消除，预期香港经济明年二季度将筑底回升。 2.拜登上任美国总统，尽管针对中国态度不变，但手段将与特朗 普大相径庭，我们预期股市黑天鹅事件将大幅减少，地缘政治考虑相应缩减，投资者将回归价值投资，宏观经济政策对股市影响强度增加。 3.明年是十四五开局之年，中国宏观经济政策转向，和微观行业政策扶助将为股市带来催化剂。 行业部署方面 ，我们认为十四五规划核心相关行业将成为港股中长线主轴，包括 : 内需消费 :体育服装、汽车、物业管理、医疗、教育。大数据 /数字经济 :科技龙头、云计算、在线业务。能源革命 :清洁能源、风电、天燃气。 此外，憧憬疫情消失，经济全面复苏，行业恢复正常的周期股 :本地股 (收租地产、银行、零售 )、餐饮、影业、澳门博彩和手机设备。 投资策略方面 : 建议投资周期可稍为加长。除了港股业绩期 -3 月 (年报 ),8 月(中报 ),10 月 (三季报 ) 、两会和中全会之约一个月是良好买入点作短期部署外，在明年疫情能彻底消失的假设下，我们认为明年可分为疫情结束前之收集期和结束后的上升周期。此外，我们看好中概股回港二次上市或中资科技独角兽来港上市之 IPO 认购，”打新”继续是可取之策略。 市场策略 年度投资策略展望 2020 年 12 月 21 日 市场重点数据 (截至 12 月 18 日 ) 资料来源： Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 香港恒生指数 26,499 -0.03% 0.18% -6.00% 香港国企指数 10,483 0.30% -0.66% -6.13% 上证指数 3,395 1.43% 0.51% 11.30% 沪深 300 指数 5,000 2.26% 1.15% 22.05% 深证成分指数 13,854 2.21% 0.01% 32.82% 内地创业板指数 2,781 3.46% 4.26% 54.65% 道琼斯斯工业指数 30,179 0.44% 3.13% 5.75% 纳斯达克指数 12,756 3.05% 7.60% 42.16% 标普 500 指数 3,709 1.25% 4.27% 14.81% 德国 DAX 指数 13,631 3.94% 3.75% 2.88% 巴黎 CAC 指数 5,528 0.37% 0.58% -7.53% 富时 100 指数 6529.18 -0.27% 2.80% -13.43% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美元指数 90.016 -1.06% -2.57% -6.61% 美元兑人民币 6.54 -0.09% -0.35% -6.08% 英磅兑美元 1.3523 2.26% 1.87% 2.01% 欧元兑美元 1.2257 1.20% 3.37% 9.31% 美元兑日圆 103.3 -0.71% -0.54% -4.89% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 黄金现货 1,881.35 2.26% 0.55% 24.00% 纽约期油 49.1 5.43% 16.49% -19.59% 布伦特期油 52.26 4.58% 16.24% -20.82% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美三年期债收益率 0.1802 3.17% -13.33% -88.80% 美十年期债收益率 0.9462 5.56% 14.79% -50.65% 国债 1 年期收益率 2.7267 -3.77% -7.58% 15.39% 国债十年期收益率 3.2902 -0.15% -0.60% 4.90% 3 个月 LiBOR 0.37714 7.75% 20.89% -84.47% 3 个月 SHIBOR 2.855 -5.34% -5.49% -5.46% 程嘉伟 杨晓琴 证监会中央编号 :BGK939 证监会中央编号 :BBR309 +852 2899 8300 +852 2899 8300 gary.chingguosen.hk vivian.yangguosen.hk 徐 进 郑宇飞 证监会中央编号 : BFC540 证监会中央编号 : BJV215 +852 2899 8300 +852 2899 8300 xujinguosen.hk zhengyfguosen.hk 韩卫东 证监会中央编号 : BCH669 +852 2899 8300 hanwdguosen.hk 市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 2 明年宏观经济环境展望 疫苗普及接种下，预期明年环球经济将飞跃式反弹 主要经济 体 明年 上半年疫情缓和 新冠病毒对环球打击最深是今年二季度， 各地需要实施限制人员流动，虽然 疫情 在世界仍然反复， 特别是欧美情况特别严重 ，但 目前西方防疫 限制经济活动主要集中零售服务、餐饮等有 实体店 业务的行业，而大部分消费已转移在线，因此，封城措施对实体经济打击程度已逐步减少 。 继俄罗斯推出全球首款的的新冠疫苗史普尼克 5 号后，美国辉瑞 /BioNTech 和莫德纳疫苗亦相继被美国食品和药物管理局 (FDA) 批准销售，环球多地开始大规模使用 。迭加中国科兴生物和英国阿斯利康药厂 /牛津大学的疫苗预期即将完成三期临床，明年一季度可以规模生产。因此，我们预期疫情目前严重的西方国家，明年上半年情况可以得到舒缓，国际人员流动下半年基本复苏至正常水平。 领先经济指数已显示经济反弹速 度 将加快 根据国际货币基金组织 (IMF)预测，今年全球整体经济衰退 4.4%，其中发达国家经济增速倒退5.8%，新兴市场倒退 3.3%。但明后两年将有显著反弹，其中预测中国 2020 GDP 增速达 8.2%，其次是欧洲 (5.2%)和美国 (3.1%)。 环球主要经济体三季度 出现明显反弹，消费情绪已 逐步 恢复，惟欧美疫情反复回升，但无阻制造业生产活动；除日本外，环球经济领先指针制造业 PMI 指数，均回升至 50 以上水平，代表环球经济已进入复苏路上 。此外，具前瞻性的经济合作与发展组织 (OECD) 经济综合先行指数，由二季度下挫后，已按月爬升，目前中国指数已超过100 点，预示中国经济活动还将逐步加速 。 各国央行 均 预测 2021 年能摆脱衰退 12 月 ,美联储在最新经济预测显示，明年 GDP 增长中位数预期上调至 4.2%（ 9 月时预期为4%）；今年全年经济预测由此前的 -3.7%，上调至 -2.4%。 欧洲央行上调 2020 年实际 GDP 增速至 -7.3%，此前为 -8.0%， 2021 年 GDP 增速下调至 3.9%，此前为 5.0%。英国央行预测，明年 GDP 将增长 7.25%，低于 8 月份预测的 9%，但 2022 年 GDP 预测将增长 6.25%，高于 8 月份预测的 3.5%。 日本内阁府最新预期 2021 年实际 GDP 增长率为 4%，此前的预期为 3.4%。加拿大央行预计 2021 年 GDP 增长 4.2%。澳洲央行预计 2021 财年 GDP 成长约 6%， 2022 年度将成长 4%。 图 1 环球制造业 PMI 指数 图 2 中美欧日经济增速预测 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 3035404550556065中国 美国 欧元区 日本 全球 发达国家 新兴市场 枯荣线 0246810121416-12-10-8-6-4-202468200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025美国 欧元区 日本 中国 (右 ) 市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 3 在低基数及环球经济复苏下，预期中国十四五开局强劲 今年环球疫情大爆发下，中国迅速地控制疫情，经济活动快速恢复，制造业产能在二季度基本恢复疫情前水平， 惟内需回升速度较慢。 明年是十四五开局之年，我们认为中国的经济增长方式将逐步转变；驱动创新、产业升级 (重量也重质 )和扩大内需是明年经济主旋律。随着环球经济增长预期改善和今年低基数的基础上，我们预计明年消费拉动经济增长的作用将进一步加强，全年社会消费品零售总额增长达 10%， 预测 2021 年中国 GDP 增速 7.9%。 投资方面 :为解决卡脖子问题，我们预计明年高科技投资将大幅增加，各行业逐步推进产业升级，在关键领域技术研发投放将得到举国力量支持，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，发展高附加值产业、扩大技术改造投资和制造业设备更新等关键节点上。 消费方面 :扩大内需是 未来驱动经济增长动力，我们认为深化供给侧改革，衍生出需求侧改革、反垄断政策方向，形成需求牵引供给，供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体绩效。 中国主要宏观经济指标同比 /累计同比增长（） 指标 19 年 11 月 19 年 12 月 20 年 1 月 20 年 2 月 20 年 3 月 20 年 4 月 20 年 5 月 20 年 6 月 20 年 7 月 20 年 8 月 20 年 9 月 20 年 10 月 20 年 11 月 M1 3.5 4.4 0.0 4.8 5.0 5.5 6.8 6.5 6.9 8.0 8.1 9.1 10.0 M2 8.2 8.7 8.4 8.8 10.1 11.1 11.1 11.1 10.7 10.4 10.9 10.5 10.7 每月新增贷款（ 千 亿元） 1338.1 1140.0 3340.0 905.7 2853.4 1697.8 1482.1 1811.04 992.66 1278.3 1895.72 689.8 1430.0 同比 11.1% 5.2% 3.4% 2.3% 68.4% 67.1% 25.2% 8.86% -5.98% 5.74% 12.11% 4.31% 3.02% 社会融资规模增量（ 千 亿元） 1993.7 2103.0 5053.5 873.7 5183.8 3102.7 3186.6 3468.1 1692.8 3585.3 3469.3 1393.5 2134.3 同比 23.6% 8.9% 8.0% -9.6% 75.1% 85.7% 86.1% 32.2% 31.5% 63.3% 38.0% 60.5% 7.1% 固定资产投资 (累计 ) 5.2% 5.4% - -24.5% -16.1% -10.3% -6.3% -3.1% -1.6% -0.3% 0.8% 1.8% 2.6% 中国制造业 PMI 50.2 50.2 50 35.7 52 50.8 50.6 50.9 51.1 51 51.5 51.4 52.1 中国 非 制造业 PMI 54.4 53.5 54.1 29.6 52.3 53.2 53.6 54.4 54.2 55.2 55.9 56.2 56.4 工业增加值 6.2 6.9 - - -1.1 3.9 4.4 4.8 4.8 5.6 6.9 6.9 7 CPI 4.5 4.5 5.4 5.2 4.3 3.3 2.4 2.5 2.7 2.4 1.7 0.5 -0.5 PPI -1.4 -0.5 0.1 -0.4 -1.5 -3.1 -3.7 -3 -2.4 -2 -2.1 -2.1 -1.5 社会消费品累计零售总额 (累计 ) 8 8 - -20.5 -19 -16.2 -13.5 -11.4 -9.9 -8.6 -7.2 -5.9 -4.8 进口 (美元值 ) 0.8 16.5 - - -1.1 -14.2 -16.6 2.7 -1.4 -2.1 13.2 4.7 4.5 出口 (美元值 ) -1.3 7.9 - - -6.6 3.4 -3.2 0.5 7.2 9.5 9.9 11.4 21.1 贸易平衡 (十亿美元 ) 37.2 47.2 20.1 45.2 63.0 46.4 62.3 58.9 37.0 58.4 75.4 37.2 47.2 外汇储备 (十亿美元 ) 3095.6 3107.9 3115.5 3106.7 3060.6 3091.5 3101.7 3112.3 3154.4 3164.6 3142.6 3128.0 3178.5 房地产开发投资 10.2% 9.9% - -16.3% -7.7% -3.3% -0.3% 1.9% 3.4% 4.6% 5.6% 6.3% 6.8% 发电量 4% 3.5% - - -4.6% 0.3% 4.3% 6.5% 1.9% 6.8% 5.3% 4.6% 6.8% 资料来源 ： Wind, 国 信证券（香港）研究部 图 3 OECD 经济综合先行指数 图 4 IMF 国际货币基金全球经济增长预测 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 88.090.092.094.096.098.0100.0102.0104.0Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20美国 中国 欧元区 日本 -8-6-4-202468102000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025发达国家 新兴市场 全球 市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 4 中国 经济三驾马车 :出口、固投、社零将成供需侧改革三根主要桩柱 尽管外部环境复杂， 疫情防护用品带动 出口不跌反升 回顾今年中国经济三驾马车， 出口表现最佳，以美元计价，自 5 月起连续 6 个月同比增速上升， 11 月数值更创下 1990 年以来新高，同比增长 21.1%。 制造业 PMI 下的新订单指数亦持续在 50 以上扩张水平。按出口货品类别，今年出口大幅上升，主要由 ” 第十六类 机电、音像设备及其零件、附件 ” 、 ” 第十一类 纺织原料及纺织制品 ” 和 ” 第二十类 杂项制品 ” 带动。我们能理解为欧美等地疫情重燃，防护用品和在家工作相关设备需求急升 。按出口地看，情况亦与我们分析一致 ;以出口金额计， 中国对其 第二及第三大 主要出口伙伴，欧盟和美国，的出口同比增速表现均与当地疫情走势一致，包括 4 月和 11 月对美出口同比增速为 41%和46%，其出口额占中国外贸总值 12.6%。 随着预期疫苗接种能压抑疫情扩展，抗疫相关用品需求亦将相对下降，中国出口增速将于明年上半年达到高位后回落 。以及在中国经济制造业优化升级的背景，预期中国出口货品结构将逐步改变。 高技术投资 成固定资产投资主要领域 今年 固定资产投资累计增速较去年低，累计增速从 9 月开始转正。从分地区看，中部地区投资录得下降，估计 受 夏天水灾 影响 ，但降幅逐步收窄。 从分类看，制造业、房地产业 和 基础设施建设投资 (不含电力 )均表现逊色，增速未能回复疫情前水平，反映 投资者对 传统 项目 变得审慎 。相反，高技术产业固投增速已重回正轨，当中高技术制造业和高技术服务业累计增长 12.8%和 10.0%。从固投来源看，主要由国有及国有控股单位贡献，这数据反映国家正实行高技术资源投放，逐步兑现前期政策内容。值得一提，从登记注册类型看，外商企业投资增长 11.2%，反映外商持续投资中国，无惧外国政治打压。我们预计传统固投项目将维持低单位数增长，反之，高技术投放增速还有加快空间。 图 5 中国出口同比增长率 (主要伙伴 ) 图 6 中国进出口数据 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%美国 歐盟 日本 东盟 01020304050607080-20-15-10-50510152025中国贸易平衡 (十亿美元 ) 美元计价出口总额 (当月同比 ,%) 美元计价进口总额 (当月同比 ,%) 市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 5 商品和餐饮消费拖慢社会消费品零售总额恢复速度 三驾马车 中，中国消费 (即社会消费品零售总额 )恢复速度最慢，按消费类型看， 1-11 月份，商品零售 316837 亿元，同比下降 3.0%；餐饮收入 34578 亿元，下降 18.6%，成为消费最弱的项目。但 1-11 月份，全国网上零售额 105374 亿元，同比增长 11.5%，增速比 1-10 月提高0.6 个百分点。其中，实物商品网上零售额 87792 亿元，增长 15.7%，占社会消费品零售总额的比重为 25%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长 32.9%、 5.9%和17.1%。反映今年疫情加快消费在线化推进，但国外疫情仍然严峻，国际人员流动受阻，加上国内防疫意识仍然高企，餐饮、旅游、实体零售等仍然未能恢复至疫情前水平。 我们预期随着国外疫情受疫苗帮助下得到好转， 需求侧改革 和 反垄断 政策出台，将培育多元化消费倾向，扩大消费基数，随着产业升级，引导外部优质消费回流及国内消费升级，提高消费质量和创造新需求，促进国内国际双循环。 预期明年消费将是三马车中的头马。 十 三 五规划 全面建成小康社会取得决定性成就 “ 十三五”时期 ，即 2016-2020 年 ， 是全面建成小康社会的决胜阶段， 面对错综复杂的国际形势和今年新冠疫情冲击，各项指针基本完成目标，约束性指针基本提前完成。从 统计数据来看 在 4 个方面均得到骄人成绩； 1. 经济发展类 : 2019 年中国国内生产总值为 99.0865 万亿元，人均 GDP 突破 1 万美元大关，达到 10276 美元。 2. 创新驱动类 : 每万人发明专利拥有量达 12.5 件，超出目标 12 件。固定宽带家庭普及率和移动宽带用户普及率超标 30%和 20%完图 7 中国 固定资产投资完成额 同比增长率 (按行业 ) 图 8 中国固定资产投资完成额 同比增长率 (民企与国企 ) 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 图 9 中国 社会消费品零售总额 同比增长率 (按 种类 ) 图 10 中国 社会消费品零售总额 同比增长率 (按行业 ) 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 资料来源： Bloomberg，国 信证券（香港） 研究部 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00制造业 :累计同比 房地产业 :累计同比 基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 高技术产业 :累计同比 高技术制造业 :累计同比 高技术服务业 :累计同比 -30-20-10010民间固定资产投资完成额 :累计同比 固定资产投资完成额 :内资企业 :国有及国有控股单位 :累计同比 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00社会消费品零售总额 :当月同比 社会消费品零售总额 :城镇 :当月同比 社会消费品零售总额 :乡村 :当月同比 社会消费品零售总额 :商品零售 :当月同比 社会消费品零售总额 :餐饮收入 :当月同比 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00零售额 :粮油、食品类 :当月同比 零售额 :服装鞋帽针纺织品类 :当月同比 零售额 :汽车类 :当月同比 零售额 :石油及制品类 :当月同比 市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 6 成。 3. 民生福祉 : 城镇新增就业人数 5 年累计大于 6000 万人，农村贫困人口脱贫 5 年累计大于 5000 万人，提前超额完成。 4. 资源环境 : 人民群众的生态环境获得感、幸福感和安全感不断增强。 16 项约束性指标均已完成 “ 十三五 ” 规划纲要确定的目标。 “十三五 ” 规划纲要主要 指标 进展 指标 属性 2019 年 2020 年目标 完成率 经济发展类 预期性 99.1 92.7 107% GDP（万亿元） 预期性 11.5 12 96% 全员劳动生产率（万元 /人） 预期性 53.92 56 96% 服务业增加值比重（ %） 预期性 60.6 60 101% 常住人口城镇化率（ %） 预期性 44.4 45 99% 户籍人口城镇化率（ %） 预期性 99.1 92.7 107% 创新驱动类 研究与试验发展 (R&D)经费投入强度（ %） 预期性 2.19 2.5 88% 每万人发明专利拥有量（件） 预期性 12.5 12 104% 科技进步贡献率（ %） 预期性 58.5 60 98% 固定宽带家庭普及率（ %） 预期性 91 70 130% 移动宽带用户普及率（ %） 预期性 96 80 120% 民生福祉类 城镇新增就业人数（万人）（ 5 年累计） 预期性 大于 6000 5000 N.A. 基本养老保险参保率（ %） 预期性 91.5 90 102% 人均预期寿命（岁） 预期性 77.3 77.34 100% 居民人均可支配收入年均实际增长（ %） 预期性 6.5 6.5 100% 农村贫困人口脱贫（万人）（ 5 年累计） 约束性 大于 5000 5575 N.A. 城镇棚户区住房改造（万套）（ 5 年累计） 约束性 2157 2000 108% 劳动年龄人口平均受教育年限（年） 约束性 10.7 10.8 99% 资源环境类 万元 GDP 用水量较 2015 年降低（ %） 约束性 23.8 23 103% 单位 GDP 能源消耗（吨标准煤 /万元） 约束性 0.51 0.61 120% 单位 GDP 二氧化碳排放较 2015 年降低（ %） 约束性 18.2 18 101% 非化石能源占一次能源消费比重（ %） 约束性 15.3 15 102% 化学需氧量较 2015 年减少（ %） 约束性 11.5 10 115% 氨氮较 2015 年减少（ %） 约束性 11.9 10 119% 二氧化硫较 2015 年减少（ %） 约束性 22.5 15 150% 氮氧化物较 2015 年减少（ %） 约束性 16.3 15 109% 耕地保有量（亿亩） 约束性 20.23 18.65 108% 新增建设用地规模（ 5 年累计）（万亩） 约束性 600 少于 3256 543% 森林覆盖率（ %） 约束性 22.96 23 100% 森林蓄积量（亿立方米） 约束性 175.6 165 106% 地级及以上城市空气质量优良天数比率（ %） 约束性 82 大于 80 103% 细颗粒物（ PM2.5）未达标地级及以上城市 约束性 39 少于 47 121% 达到或好于 III 类水体比例（ %） 约束性 74.9 大于 70 107% 劣 V 类水体比例（ %） 约束性 3.4 少于 5 147% 资料 来源： 中华人民共和国中央人民政府网站， 国 信证券（香港）研究部 十四 五 规划为国家新征程，向 2035 年远景目标进发 “十三五”时期发展令中国成为全面小康社会 , 面对错综复杂的国际形势， “十四五”将开启中国全面建设社会主义现代化国家新征程，经济结构与发展方针作出根本性改变；利用制度优势，令治理效能提升，转向高质量发展阶段。我们认为中国硬实力基本从经济数据及企市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 7 业领导地位能实现出来，今后发展核心将转移至软实力，着力提高文化、教育、人才培训、创新自主研发能力 。 政策方面，主要以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 国内大循 : 深化供给侧改革，兼顾对需求侧进行改革， 把供给和需求存在被扭曲的中间地带疏通及打开两侧， 持续扩大国内需求，此外，我们认为未来国家可能增加方式提高居民收入，包括个税改革，增加底层收入。 国内国际双循环 :内地将迎来新一轮科技革命和产业变革，化解外部环境变化带来的新矛盾挑战，变成机遇，发展全新全球产业链和供应链。因此，我们认为中长线，中港股市投资主题将围绕以下主题 : “十 四 五 ” 规划 引领中港股市投资新思维 领域 具成长性行业 产业升级，品牌化建设， 扩大内需 (上 游 ) 体育服装、汽车、食品制 造、工业制造 扩大内需 (下游 ) 餐饮、 电子商贸 、影业、医疗、教育 、物业管理 提升创新自主研发能力 人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域， 推动互联网、大数据、加大推进数字经济 科技 龙头 、云计算、 5G、 在线业务 发展战略性新兴产业 信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车 推进能源革命，完善能源产供储销体系 清洁能源、风电、天燃气 资料 来源： 中华人民共和国中央人民政府网站， 国 信证券（香港）研究部 主要国家货币政策 环球大水漫灌政策预计持续至明年底 今年初起，全球经济因新冠疫情受到巨大冲击，各国为提振经济，陆续推出了非常规的货币宽松政策和大规模财政刺激计划。据国际货币基金组织（ IMF）的统计，截至今年 11 月，全球主要国家通过的财政刺激政策已经达 12 万亿美元，约全球 GDP 的 12%。 货币政策方面，主要国家均实行接近 零 的利率政策，以及推出资产购买计划，即量化宽 松 ，截至今年 11 月，英美欧加澳新日共向市场投放了 7.94 万亿美元流动性，当中美国占 3.09 万亿美元，欧洲占2.75 万亿美元，其次是日本 1.23 万亿美元。综合各央行 政策指引和经济预测， 我们认为由于目前通胀率仍低于目标，失业率仍然在高位排徊，因此，环球货币宽松政策将持续。尽管如此，我们看到环球企业营业数据在三、四季度开始回升，盈利预测逐步重估，预计在环球充裕资金的背景下，资金将流向风险资产，包括房地产和股市。 中国货币政策回归稳健中性，更加灵活适度、精准导向， 今 年中国人民银行没有随波逐流，跟随全球低利率环境。反之，今年以来中国推出涉及 9 万亿元货币资金的货币政策应对措施，前 10 个月金融部门向实体经济让利约 1.25 万亿元，向经济提供精准支持。企业贷款利率继续下行， 12 月 1 年期和 5 年期以上 LPR 分别为 3.85%和4.65%，较去年同期分别下跌 0.3 个百分点和 15 个百分点。根据 2020 年第三季度中国货币政策执行报告 ， 9 月贷款加权平均利率为 5.12%，比上年 12 月下降 0.32 个百分点，同比下降 0.5 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.31%，比上年 12 月下降 0.43 个百分点，同比下降 0.65 个百分点；企业贷款加权平均利率为 4.63%，比上年 12 月下降 0.49 个百分点，明显超过同期 LPR 降幅，有利于降低企业融资成本。自去年 8 月央行推进贷款利率市场化改革，改革后 LPR 改为按 MLF 利率加点形成的方式报价。目前 MLF 期限以 一 年期为主，反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，是中央银行提供中长期流动性的重要渠道 ，且能传达央行利率调控信号。目前， MLF 充分满足了金融机构需求， 12 月一年期MLF 招标利率为 2.95%，自从 5 月之后连续 8 个月保持不变，加上人民银行口径，反映短期LPR 趋势由降转稳，降息降准等总量宽松政策短期将不会重临。 主要 央行货币政策 资产负债表 (年初 ) 资产负债表 (最新 ) 利率 (年初 ) 利率 (最新 ) 货币政策 中国 37.3 万亿人民币 37.2 万亿人民币 1 年期贷款基准利 1 年期贷款基准利率 :4.35% 中国 货币政策 方向主要是保持流动性合理充裕 , 不让市场缺钱，又坚市场策略研究 国信证券 (研究部 ), +852 2899 8300, guosenhkguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 8 率 :4.35% 决不搞大水漫灌，不让市场的钱溢出来。 更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门 。 美国 41,495 万亿美元 72,427 万亿美元 联邦基金利率 : 联邦基金利率 :0-0.25% 美联储局 9 月曾暗示，将至少维持利率水平不变到 2023 年。 12 月议息会议利率维持在 0 至 0.25%区间不变，每月将继续购买至少 800 亿美元公债和至少 400 亿美元抵押担保证券（ MBS），直到就业最大化和物价稳定的目标取得实质进展。如有需要，联储局可以扩大买债力度，或买入长期债券。 欧洲 46,640 万亿 欧元 69,231 万亿欧元 存款机制利率 :-0.5% 主要再融资利率 :0% 边际借贷利率 :0.25% 自今年 3 月起，欧洲央行推出 7500亿欧元紧急债券购买计划（ PEPP）购买计划覆盖私人和公共部门的证券。 直至 11 月， PEPP 规模已达到1.85 万亿欧元。 PEPP 亦将延长至少持续至 2022 年 3 月底，重新投资到期的 PEPP 债券，至少持续至2023 年底。另外，持续每月资产购买计划购债 200 亿欧元。第三轮定向长期再融资操作（ TLTRO）优惠利率将持续至 2022 年 6 月。 英国 5807 亿英磅 8928 亿英磅 基准利率 :0.75% 基准利率 :0.1% 英国央行 11 月将购买国债目标扩大 1500 亿英镑至 8750 亿英镑，令整体资产购买规模，将达到 8950亿英镑。预期在 2021 年底之前完成资产购买计划。维持利率在 0.1%不变，会继续密切监察市场，前景取决于新冠疫情，以及欧盟和英国之间新的贸易安排的过渡。如果通胀前景疲弱，准备好随时采取额外必要措施，在未有明确迹象显示削减闲置产能及通胀达到 2%目标之前，无意收紧货币政策。 加拿大 1188 亿加元 5250 亿加元