2021年度原油期货投资策略报告：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香.pdf

2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 1摘 要 提 示 ：一 、 回 顾 2020 年 国 内 外 原 油 期 货 价 格 走 势 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一句 话 ： 原 油 期 货 价 格 在 一 季 度 呈 现 大 幅 回 落 的 走 势 ， 步 入 二 季 度 开 始 振 荡筑 底 ， 三 季 度 和 四 季 度 呈 现 企 稳 回 升 的 格 局 。 “ 期 价 先 抑 后 扬 ” 、 “ 筑 底企 稳 ” 和 “ 修 复 性 反 弹 ” 成 为 2020 年 国 内 外 原 油 期 货 运 行 的 核 心 字 眼 。二 、 笔 者 认 为 全 球 经 济 在 2021 年 延 续 短 暂 反 弹 趋 势 以 后 ， 步 入 下 半年 料 面 临 下 行 压 力 。 全 球 库 存 周 期 反 弹 力 度 有 限 ， 产 能 周 期 向 下 ， 创 新 周期 在 2023 年 前 后 自 衰 退 期 进 入 回 升 初 期 。 全 球 经 济 料 呈 现 “ 低 增 长 、 低 利率 、 低 通 胀 ” 的 长 期 停 滞 状 态 。三 、 展 望 未 来 ， 十 四 五 期 间 我 国 经 济 的 实 际 增 长 率 中 枢 约 为 5.5%。 十四 五 期 间 中 国 实 际 增 长 率 将 下 行 至 5%-6%的 区 间 。 整 体 而 言 ， 2021 年 乃 至未 来 几 年 ， 我 国 经 济 发 展 趋 势 将 步 入 中 速 发 展 模 式 。四 、 展 望 2021 年 的 全 球 供 应 形 势 ， 笔 者 认 为 整 体 复 苏 相 对 2020 年 下半 年 将 明 显 加 快 ， 但 节 奏 仍 取 决 于 欧 佩 克 增 产 力 度 ， 而 美 国 作 为 非 OPEC中 的 增 产 主 力 军 ， 页 岩 油 新 井 完 成 量 大 幅 减 少 ， 预 计 2021 年 产 量 继 续 维 持同 比 负 增 长 。五 、 笔 者 展 望 2021 年 全 球 石 油 的 需 求 形 势 ， 疫 苗 研 制 进 程 以 及 使 用速 度 及 预 防 效 果 是 影 响 未 来 原 油 需 求 的 关 键 性 因 素 。 预 测 2021 年 全 球 石油 日 需 求 量 9710 万 桶 ， 一 季 度 原 油 需 求 依 然 恢 复 较 慢 ， 二 季 度 三 季 度 在 疫苗 上 市 普 及 之 后 才 有 望 加 速 。六 、 预 计 2021 年 原 油 市 场 大 概 率 维 持 小 幅 的 供 需 缺 口 ， 逐 步 消 化 库存 。 目 前 海 上 原 油 库 存 已 经 去 库 到 位 ， 如 果 去 库 顺 畅 ， 预 计 2021 年 库 存 去化 将 会 主 要 体 现 在 陆 上 的 OECD 石 油 库 存 。七 、 2021 年 中 东 以 及 中 美 关 系 仍 将 会 出 现 间 歇 性 地 缘 冲 击 ， 从 而 给 油价 带 来 溢 价 空 间 。八 、 伴 随 着 国 内 用 油 需 求 量 的 持 续 攀 升 以 及 国 家 能 源 战 略 安 全 的 保 障 ，未 来 对 于 原 油 进 口 量 仍 将 进 一 步 增 长 。 预 计 2021 年 我 国 对 于 外 部 原 油 进 口增 速 仍 将 保 持 10%以 上 。九 、 OPEC+产 油 国 积 极 释 放 限 产 信 号 ， 叠 加 中 东 地 缘 因 素 再 度 燃 起 ，原 油 市 场 看 涨 意 愿 明 显 增 加 ， 从 而 导 致 美 国 非 商 业 原 油 净 多 头 寸 回 升 。十 、 对 于 2021 年 国 际 原 油 市 场 整 体 运 行 将 维 持 宽 幅 振 荡 整 理 的 走 势 ，原 油 价 格 重 心 料 比 2020 年 有 所 抬 升 。 其 中 美 国 WTI 原 油 价 格 料 维 持 在 35美 元 /桶 至 60 美 元 /桶 区 间 内 ， 布 伦 特 原 油 价 格 料 维 持 40 美 元 /桶 至 65 美元 /桶 区 间 内 。 而 国 内 原 油 期 货 价 格 料 维 持 在 300-500 元 /桶 区 间 内 。不 经 一 番 寒 彻 骨 怎 得 梅 花 扑 鼻 香 2021 年 度 原 油 期 货 投 资 策 略 报 告姓 名 ： 陈 栋宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司电 话 ： 0571-87006873邮 箱 ： generalcd163报 告 日 期 :2020年 12月 15日分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解 ，通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 客 观 、 公 正 。 此 外 ， 作者 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与 ，不 与 ， 也 将 不 会 与 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接或 间 接 相 关 。 结 论 不 受 任 何第 三 方 的 授 意 、 影 响 ， 特 此申 明 。2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 2地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层一 、 2020 年 原 油 走 势 回 顾时 光 荏 苒 ， 我 国 原 油 期 货 在 告 别 2020 年 的 走 势 后 ， 即 将 开 启 2021 年 新 的 征 途 。 2020 年 我 国 原 油 期 货 成交 量 和 持 仓 量 继 续 呈 现 稳 步 增 长 的 趋 势 ， 与 布 伦 特 原 油 期 货 的 成 交 量 差 距 越 来 越 小 ， 不 过 距 离 美 国 WTI 原 油 的成 交 量 仍 有 一 段 距 离 。 目 前 我 国 原 油 期 货 已 经 成 为 世 界 排 名 第 三 的 ， 具 有 一 定 影 响 力 的 大 宗 商 品 期 货 。 回 顾 2020年 国 内 外 原 油 期 货 价 格 走 势 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一 句 话 ： 原 油 期 货 价 格 在 一 季 度 呈 现 大 幅 回 落 的 走 势 ， 步 入二 季 度 开 始 振 荡 筑 底 ， 三 季 度 和 四 季 度 呈 现 企 稳 回 升 的 格 局 。 可 以 说 “ 期 价 先 抑 后 扬 ” 、 “ 筑 底 企 稳 ” 和 “ 修复 性 反 弹 ” 成 为 2020 年 国 内 外 原 油 期 货 运 行 的 核 心 字 眼 。由 此 可 以 分 为 三 个 阶 段 运 行 模 式 ： 第 一 阶 段 （ 2020 年 初 至 3 月 中 旬 ） ： 中 国 突 发 新 冠 疫 情 并 快 速 蔓 延 引 发春 节 后 国 内 外 原 油 期 货 价 格 呈 现 断 崖 式 跳 水 下 跌 的 走 势 ， 期 价 重 心 快 速 下 移 。 面 对 油 价 显 著 回 落 ， OPEC+产 油国 未 能 达 成 一 致 继 续 减 产 ， 反 而 采 取 保 量 不 保 价 的 促 使 ， 竞 相 实 施 低 价 促 销 手 段 ， 同 时 疫 情 在 海 外 扩 散 令 居 民出 行 受 阻 ， 用 油 消 费 陷 入 低 谷 引 发 油 市 供 需 极 度 失 衡 ， 导 致 油 价 持 续 大 幅 下 跌 ， 并 跌 破 美 国 页 岩 油 产 油 成 本 以及 中 东 一 些 国 家 的 财 政 平 衡 线 和 生 产 成 本 线 。 这 期 间 ， 美 国 WTI 原 油 价 格 运 行 区 间 自 年 初 60-65 美 元 /桶 暴 跌 至10-20 美 元 /桶 ， 而 布 伦 特 原 油 价 格 运 行 区 间 也 由 年 初 的 64-71 美 元 桶 暴 跌 至 20-30 美 元 /桶 。 国 内 原 油 期 货 主力 合 约 也 由 年 初 的 450-500 元 /桶 区 间 暴 跌 至 210-250 元 /桶 区 间 。第 二 阶 段 （ 3 月 下 旬 至 8 月 下 旬 ） ： 随 着 OPEC+产 油 国 在 美 国 极 力 撮 合 之 下 ， 重 回 谈 判 桌 并 最 终 取 得 史 上规 模 最 大 的 减 产 协 议 ， 油 市 供 应 端 偏 紧 优 势 重 塑 。 同 时 5 月 开 始 欧 美 国 家 疫 情 防 控 取 得 初 步 缓 解 ， 并 放 松 防 控措 施 恢 复 经 济 ， 原 油 悲 观 的 需 求 预 期 得 到 遏 制 ， 原 油 市 场 供 需 极 度 失 衡 局 面 持 续 修 复 并 重 回 供 需 基 本 平 衡 ， 国内 外 原 油 价 格 重 心 稳 步 回 升 。 这 期 间 ， 美 国 WTI 原 油 价 格 运 行 区 间 自 10-20 美 元 /桶 稳 步 回 升 至 35-45 美 元 /桶 ，而 布 伦 特 原 油 价 格 运 行 区 间 也 由 底 部 20-30 美 元 /桶 稳 步 上 涨 至 40-46 美 元 /桶 。 国 内 原 油 期 货 主 力 合 约 也 由 底部 的 205-220 元 /桶 区 间 小 幅 回 升 至 260-300 元 /桶 。第 三 阶 段 （ 9 月 上 旬 至 12 月 中 旬 ） ： 经 历 过 前 期 旺 季 消 费 阶 段 以 后 ， 秋 冬 季 到 来 引 发 全 球 疫 情 二 次 爆 发 ，需 求 前 景 再 度 转 弱 令 油 价 重 心 一 度 承 压 下 行 。 所 幸 OPEC+产 油 国 时 刻 关 注 油 价 走 向 ， 并 积 极 释 放 偏 多 言 论 干 预油 价 预 期 ， 同 时 新 冠 疫 苗 研 制 进 程 加 快 ， 接 种 时 间 点 提 前 令 全 球 经 济 复 苏 预 期 增 强 并 带 动 原 油 消 费 前 景 改 观 。油 市 供 需 格 局 向 好 的 一 面 发 展 令 油 价 止 跌 企 稳 再 度 抬 升 。 这 期 间 ， 美 国 WTI 原 油 价 格 运 行 区 间 自 33.6-36 美 元 /桶 稳 步 回 升 至 45-47 美 元 /桶 ， 而 布 伦 特 原 油 价 格 运 行 区 间 也 由 36-39 美 元 /桶 稳 步 上 涨 至 48-50 美 元 /桶 。 国 内原 油 期 货 主 力 合 约 也 由 底 部 的 215-230 元 /桶 区 间 大 幅 反 弹 至 290-300 元 /桶 。 未 来 油 价 能 否 延 续 反 弹 行 情 ， 会不 会 在 2021 年 重 返 跌 势 ， 笔 者 认 为 未 来 油 价 有 望 迈 入 新 的 运 行 阶 段 。图 1、 国 内 原 油 期 货 主 力 合 约 在 2020 年 呈 现 大 幅 回 落 ， 构 筑 双 底 的 走 势2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 3数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货图 2、 美 国 WTI原 油 期 货 连 续 合 约 在 2020 年 呈 现 先 抑 后 扬 ， 振 荡 企 稳 ， 略 微 反 弹 的 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 4地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层图 3、 布 伦 特 原 油 期 货 连 续 合 约 在 2020 年 呈 现 先 抑 后 扬 ， 振 荡 企 稳 ， 略 微 反 弹 的 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货图 4、 2018-2020 年 全 球 三 大 原 油 期 货 价 格 走 势 呈 现 高 度 正 相 关 关 系数 据 来 源 ： WIND、 宝 城 期 货2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 5二 、 2021 年 全 球 经 济 短 暂 反 弹 后 面 临 下 行 压 力步 入 2020 年 以 来 ， 全 球 爆 发 新 冠 肺 炎 疫 情 。 由 于 对 疫 情 防 控 意 识 不 强 ， 导 致 传 染 迅 速 并 蔓 延 至 世 界各 地 ， 确 诊 人 数 快 速 增 加 。 截 止 2020 年 12 月 上 旬 ， 全 球 报 告 新 冠 肺 炎 确 诊 病 例 单 日 新 增 超 54 万 例 ， 累计 确 诊 病 例 超 6778 万 例 ， 累 计 新 冠 肺 炎 死 亡 病 例 超 155 万 。 新 冠 肺 炎 在 全 球 的 快 速 蔓 延 直 接 冲 击 金 融 市场 和 实 体 经 济 ， 加 剧 了 全 球 经 济 衰 退 的 局 面 ， 并 对 各 国 公 共 卫 生 应 急 体 系 提 出 了 严 峻 挑 战 。 疫 情 打 乱 了 全球 经 济 自 2019 年 底 以 来 企 稳 的 趋 势 ， 实 体 经 济 陷 入 休 克 停 摆 ， 企 业 居 民 投 资 及 消 费 断 崖 式 下 滑 ， 失 业 率大 幅 上 升 。 伴 随 2020 年 新 冠 疫 情 在 全 球 大 面 积 爆 发 ， 居 民 生 命 健 康 受 到 严 重 威 胁 ， 实 体 经 济 从 需 求 供 给两 端 遭 受 直 接 冲 击 。2020 年 一 季 度 疫 情 主 要 在 中 国 集 中 爆 发 ， 致 使 中 国 实 际 GDP 同 比 下 滑 -6.8%， 创 1992 年 有 季 度 数据 以 来 最 低 。 美 欧 日 一 季 度 GDP 同 比 增 速 也 大 幅 下 滑 ， 分 别 为 0.3%、 -2%和 -3.3%。 疫 情 初 期 导 致 中 国的 供 需 同 时 收 缩 ， 其 后 抑 制 供 给 ， 因 为 疫 情 防 控 导 致 原 材 料 和 人 力 不 能 自 由 流 动 ， 再 次 影 响 总 需 求 不 足 ，亟 需 超 常 规 的 财 政 和 货 币 政 策 刺 激 。 在 逆 周 期 政 策 以 及 欧 美 国 家 防 控 疫 情 措 施 升 级 以 后 ， 步 入 二 季 度 末 月 ，由 于 疫 情 得 到 初 步 控 制 ， 各 国 复 工 陆 续 推 进 ， 欧 美 国 家 经 济 刺 激 不 断 落 地 ， 全 球 经 济 整 体 呈 现 反 弹 态 势 。据 统 计 ， 2020 年 10 月 全 球 综 合 PMI 回 升 至 53.3%， 制 造 业 PMI 回 升 至 53%， 新 订 单 指 数 上 升 至 55%，均 连 续 4 个 月 高 于 荣 枯 线 。 其 中 ， 美 国 、 欧 盟 和 日 本 制 造 业 PMI 分 别 上 升 至 59.3%、 54.8%和 48.7%、10 月 全 球 OECD 综 合 领 先 指 数 经 过 6 个 月 的 连 续 回 升 ， 反 弹 至 99.2， 美 国 、 欧 美 和 日 本 分 别 回 升 至 98.98、99.13、 99.28。 10 月 初 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 继 5 月 的 峰 底 不 及 400 回 升 至 新 的 峰 值 2097， 全 球 贸 易 活 动在 稳 步 回 暖 。 但 是 ， 仍 需 注 意 的 是 由 于 疫 情 发 展 与 防 治 的 特 殊 性 与 不 确 定 性 ， 短 期 内 全 球 经 济 还 将 受 到 疫情 扩 散 带 来 的 负 面 冲 击 ， 从 而 令 本 轮 疫 情 引 发 的 经 济 衰 退 周 期 拉 长 ， 各 国 治 理 本 轮 经 济 衰 退 的 难 度 进 一 步增 加 。 同 时 疫 情 期 间 各 国 刺 激 政 策 短 期 利 于 经 济 复 苏 ， 中 长 期 可 能 带 来 部 分 后 遗 症 ， 如 各 国 的 货 币 宽 松 政策 可 能 带 来 未 来 潜 在 通 胀 风 险 、 产 期 资 产 泡 沫 、 货 币 贬 值 等 负 面 影 响 。受 疫 情 扰 动 ， 全 球 经 济 在 2020 年 迎 来 大 幅 衰 退 。 据 IMF 在 10 月 发 布 的 世 界 经 济 展 望 报 告 中 预计 ， 2020 年 全 球 经 济 将 萎 缩 4.4%， 预 计 中 国 经 济 2020 年 将 增 长 1.9%， 2021 年 增 长 8.2%。 展 望 2021年 ， 笔 者 认 为 ， 经 历 过 2020 年 全 球 经 济 大 幅 衰 退 以 后 ， 2021 年 将 在 低 基 数 及 疫 苗 研 制 进 程 加 快 的 背 景 下 ，各 国 及 主 要 经 济 体 的 经 济 复 苏 有 望 加 快 。 美 国 新 任 总 统 拜 登 上 台 施 政 后 ， 一 方 面 从 单 边 主 义 重 回 多 变 主 义 ，削 减 关 税 ， 另 一 方 面 将 在 美 国 国 内 积 极 抗 击 疫 情 ， 推 行 财 政 刺 激 计 划 ， 有 利 于 推 动 美 国 和 全 球 经 济 回 暖 。疫 情 只 是 全 球 经 济 陷 入 衰 退 的 催 化 剂 ， 本 次 疫 情 爆 发 之 前 全 球 经 济 就 已 经 步 入 下 行 趋 势 中 。 引 发 当 期 全 球全 要 素 生 产 率 下 降 的 根 本 原 油 有 三 ： 其 一 、 全 球 老 龄 化 进 一 步 加 剧 ； 其 二 、 全 球 贫 富 差 距 拉 大 ， 而 疫 情 只会 加 速 这 种 差 距 ； 其 三 、 贸 易 摩 擦 重 塑 产 业 链 分 工 格 局 、 打 破 原 有 比 较 优 势 分 工 ， 致 使 过 去 建 立 在 全 球 贸易 自 由 化 上 发 展 的 全 球 经 济 陷 入 瓶 颈 。 基 于 此 ， 笔 者 认 为 全 球 经 济 在 2021 年 延 续 短 暂 反 弹 趋 势 以 后 ， 步入 下 半 年 料 面 临 下 行 压 力 。 背 后 原 因 主 要 是 ， 十 四 五 期 间 ， 全 球 库 存 周 期 反 弹 力 度 有 限 ， 产 能 周 期 向 下 ，创 新 周 期 在 2023 年 前 后 自 衰 退 期 进 入 回 升 初 期 。 全 球 经 济 料 呈 现 “ 低 增 长 、 低 利 率 、 低 通 胀 ” 的 长 期 停滞 状 态 。图 5、 2020 年 全 球 发 达 国 家 与 发 展 中 国 家 新 冠 新 增 单 周 确 诊 病 例 数 量 走 势 图2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 6地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 6、 2020 年 中 美 欧 日 GDP 快 速 下 滑数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 7、 2020 年 全 球 贸 易 活 动 快 速 下 滑 ， 近 期 受 经 济 恢 复 而 出 现 上 升2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 7数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 8、 美 国 失 业 率 在 2020 年 二 季 度 一 度 创 历 史 新 高数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 9、 步 入 2020 年 下 半 年 全 球 制 造 业 PMI 上 升 ， 连 续 4 个 月 位 于 荣 枯 线 上 方2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 8地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 10、 美 国 标 准 普 尔 500 波 动 指 数 （ VIX） 在 2020 年 出 现 大 幅 飙 升数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 11、 欧 美 日 制 造 业 PMI 维 持 高 景 气 度2021年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 9数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 12、 全 球 经 济 自 2019 年 开 始 便 维 持 在 低 利 率 状 态数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货2021年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 10地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层三 、 2021 年 我 国 经 济 将 步 入 中 速 发 展 模 式步 入 2020 年 以 来 ， 受 新 冠 肺 炎 疫 情 在 春 节 长 假 期 间 突 发 并 快 速 蔓 延 ， 国 内 经 济 受 到 显 著 影 响 ， 一 季 度 GDP及 其 他 相 关 数 据 滑 坡 严 重 。 同 时 伴 随 着 海 外 疫 情 扩 散 及 蔓 延 ， 欧 美 国 家 经 济 也 受 到 显 著 冲 击 ， 并 对 我 国 外 贸 需求 造 成 很 大 的 影 响 。 尽 管 我 国 调 整 对 外 贸 易 出 口 货 物 ， 防 疫 物 品 出 口 量 快 速 增 加 并 替 代 传 统 其 他 物 品 ， 不 过 外贸 需 求 的 负 面 影 响 依 然 存 在 。 面 对 新 冠 肺 炎 疫 情 巨 大 冲 击 和 复 杂 严 峻 的 国 内 外 环 境 ， 在 以 习 近 平 同 志 为 核 心 的党 中 央 坚 强 领 导 下 ， 各 地 区 各 部 门 科 学 统 筹 疫 情 防 控 和 经 济 社 会 发 展 ， 有 力 有 效 推 动 生 产 生 活 秩 序 恢 复 。 随 着我 国 防 控 住 疫 情 以 后 ， 在 逆 周 期 政 策 不 断 加 码 下 ， 国 内 经 济 展 开 复 工 复 产 ， 海 外 主 要 经 济 体 在 5 月 中 下 旬 开 始也 陆 续 迎 来 经 济 复 苏 。 在 全 球 经 济 复 苏 的 主 基 调 背 景 下 ， 二 季 度 我 国 经 济 数 据 较 一 季 度 出 现 明 显 改 观 ， 而 三 季度 国 内 经 济 有 负 转 正 ， 持 续 回 暖 。 步 入 四 季 度 以 来 ， 我 国 经 济 继 续 稳 中 向 好 发 展 。 作 为 领 先 经 济 指 标 ， 2020 年11 月 PMI 为 52.1%， 较 上 月 上 升 0.7 个 百 分 点 ， 创 年 内 高 点 ， 且 连 续 5 个 月 运 行 在 51%及 以 上 ， 同 时 还 创 2017年 10 月 以 来 新 高 。 分 项 指 数 变 化 显 示 ， 经 济 复 苏 质 量 向 好 发 展 ， 复 苏 动 力 增 强 ， 运 行 平 衡 性 改 善 ， 企 业 消 化 成本 能 力 上 升 ， 新 动 能 持 续 增 强 。 与 此 同 时 ， 10 月 国 内 固 定 资 产 投 资 、 消 费 、 基 建 投 资 、 房 地 产 投 资 等 同 比 增 速统 统 都 在 上 升 ， 经 济 继 续 延 续 了 稳 定 恢 复 的 态 势 。 其 中 10 月 份 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 4.3%， 比 9 月份 加 快 1.0 个 百 分 点 ； 1-10 月 份 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 同 比 增 长 1.8%， 比 1-9 月 份 加 快 1.0 个 百 分点 。 从 三 大 投 资 来 看 ， 基 础 设 施 投 资 同 比 增 长 0.7%， 比 1-9 月 份 加 快 0.5 个 百 分 点 ； 制 造 业 投 资 下 降 5.3%，降 幅 比 1-9 月 份 收 窄 1.2 个 百 分 点 ； 房 地 产 开 发 投 资 增 长 6.3%， 比 1-9 月 份 加 快 0.7 个 百 分 点 。 经 济 继 续 延 续了 稳 定 恢 复 的 态 势 ， 经 济 的 增 长 面 在 拓 展 ， 恢 复 过 程 中 的 不 平 衡 状 况 在 改 善 ， 增 长 的 势 头 进 一 步 巩 固 。2020 年 四 季 度 我 国 经 济 增 速 有 望 延 续 稳 步 回 升 的 态 势 ， 料 将 增 长 5%至 5.5%， 全 年 经 济 增 速 可 能 在 2.5%左 右 。 不 过 也 需 要 引 起 重 视 的 是 ， 随 着 秋 冬 季 节 到 来 以 后 ， 欧 美 国 家 正 在 遭 遇 第 二 波 疫 情 高 峰 期 ， 在 全 球 疫 情依 然 蔓 延 的 情 况 下 ， 外 部 环 境 再 度 趋 于 恶 化 仍 对 中 国 经 济 形 成 潜 在 的 冲 击 。 预 计 未 来 国 内 经 济 “ 爬 坡 ” 与 政 策“ 退 坡 ” 格 局 延 续 ， 流 动 性 维 持 紧 平 衡 或 成 货 币 政 策 主 基 调 ， 但 近 期 国 内 通 缩 压 力 有 所 加 大 ， 货 币 政 策 短 期 亦不 存 在 大 幅 收 紧 的 基 础 ， 以 防 出 现 “ 政 策 断 崖 ” 。展 望 未 来 ， 十 四 五 期 间 我 国 经 济 的 实 际 增 长 率 中 枢 约 为 5.5%。 十 四 五 期 间 中 国 实 际 增 长 率 将 下 行 至 5%-6%的 区 间 。 一 是 中 国 作 为 追 赶 型 经 济 体 增 速 换 挡 的 客 观 规 律 。 历 史 经 验 证 明 ， 经 济 起 飞 较 晚 但 后 续 告 诉 追 赶 的 经济 体 ， 在 经 过 高 速 增 长 期 后 进 行 增 速 换 挡 ， 收 敛 至 中 速 增 长 ， 最 后 收 敛 至 低 速 增 长 。 德 国 、 日 本 、 韩 国 、 中 国台 湾 均 经 历 过 经 济 增 速 平 台 的 切 换 。 二 是 我 国 人 口 数 量 红 利 消 失 ， 人 口 危 机 渐 近 。 从 总 量 看 ， 2013 年 我 国 15-64岁 劳 动 年 龄 人 口 达 到 峰 值 10.06 亿 人 ， 2018 年 降 至 9.94 亿 人 。 从 结 构 看 ， 2010 年 我 国 15-64 岁 劳 动 年 龄 人 口占 总 人 口 比 重 的 74.5%， 达 到 历 史 最 高 点 ； 人 口 抚 养 比 （ 非 劳 动 年 龄 人 口 与 劳 动 年 龄 人 口 之 比 ） 为 34.2%， 达到 历 史 低 点 。 三 是 新 旧 动 能 转 换 ， 新 的 经 济 增 长 点 培 育 仍 需 时 间 ， 传 统 基 建 和 房 地 产 对 增 长 贡 献 减 弱 。 房 地 产方 面 ， 人 口 结 构 的 变 化 带 来 主 力 购 房 人 群 的 减 少 ， 房 地 产 市 场 的 增 长 受 限 ； 前 期 货 币 防 水 带 来 房 价 高 企 、 居 民杠 杆 率 攀 升 ， 政 策 整 体 偏 紧 ， 房 住 不 炒 成 为 调 控 主 基 调 。 基 建 方 面 ， 房 地 产 增 长 减 弱 带 动 土 地 财 政 收 入 增 长 下滑 ， 举 债 终 身 追 责 导 致 基 建 资 源 来 源 受 限 。 整 体 而 言 ， 2021 年 乃 至 未 来 几 年 ， 我 国 经 济 发 展 趋 势 将 步 入 中 速 发展 模 式 。图 13、 2020 年 GDP 增 速 将 呈 现 “ 前 低 后 高 ” 的 走 势