化工行业2021年度投资策略报告：疫情后时代，掘金“双循环”.pdf

1 分析师：谢楠 执业证书号： S0740519110001 分析师：张波 执业证书号： S0740520020001 分析师：夏文奇 执业证书号： S0740520050003 研究助理：叶欣怡 化工行业 2021年度投资策略报告： 疫情后时代，掘金“双循环” 投资策略报告 2020/12/21 化工行业 2021年投资策略报告 2 回顾 2020：不平静的一年 疫情导致行业至暗时刻 ， 国内国外恢复节奏不同 。 2020年 ， 疫情影响下 ， 原油价格大幅下跌 ， 终端需求骤然冰冻 ，化工行业迎来至暗时刻 。 二季度开始 ， 随着防疫措施推进 ， 全球经济艰难重启 ， 但是国内国外恢复的节奏不同 ， 使中国制造的竞争优势得以凸显 。 在此背景下 ， 作为中国制造的重要组成部分 ， 化工行业景气逐步走出泥淖 ， 并在下半年开始明显受益于海外需求拉动 ， 产品价格回升明显 ， 并有望将强势延续 ， 充分受益来年全球经济向上趋势 。 展望 2021：疫情后时代 ， 掘金双循环 双循环是未来中国经济也是中国化工的重要发展方向 。 2020年 ， 国家提出 “ 构建国内国际双循环相互促进的新发展格局 ” 。 这一论断既说明了我国经济继续保持开放外向 、 积极参与全球经济 ， 也说明当下国内市场规模的重要性 。过去 20年 ， 我国化工行业的快速发展离不开融入全球经济体系的外向循环产业链 。 未来 ， 若要谋求产业链的进一步升级和发展 ， 内循环将成为中国化工行业的重要课题和市场 。 因此 ， 我们建议在疫情后时代 ， 掘金双循环 。 内循环：补短板和提效率 。 我们认为 “ 内循环 ” 体现在 ， 一个是补短板 ， 保证自身循环可以正常运转 ， 另一个在于提效率 ， 保证资源的高效利用和可持续性 。 因此 ， 我们建议关注粮食安全 、 新材料 、 环保材料等补短板领域和以煤化工为代表的提效率领域 。 相关公司建议关注：扬农化工 、 新洋丰 、 史丹利；濮阳惠成 、 雅克科技 、 奥来德 、 奥福环保；华鲁恒升 、 宝丰能源等 。 外循环：原油和中国制造 。 对于 “ 外循环 ” ， 我们认为在全球经济恢复之际 ， 原油作为大宗品之王值得市场关注 ，同时有一批优秀企业在不断推动中国制造在全球产业链格局的竞争力提升 ， 而且这种优势正在推动企业走出国门 ，打开成长空间 。 相关公司建议关注：万华化学 、 荣盛石化 、 恒力石化 、 桐昆股份 、 卫星石化；海利得 、 共创草坪等 。 风险提示： 原油价格下跌 。 宏观经济下行 ， 导致大宗产品价格大幅下滑 。 市场规模测算偏差风险 。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 。 公司募投项目进展不及预期风险 ， 产品价格大幅波动风险 。 目录 3 一、回顾 2020：不平静的一年 二、展望 2021之“内循环”：补短板与提效率 三、展望 2021之“外循环”：原油与中国制造 四、重点关注标的 五、风险提示 4 一、回顾 2020：不平静的一年 1.1 疫情扰动全球经济 1.2 化工行业走出最艰难时刻 1.2.1 成本端：原油价格大波动，煤炭价格强势 1.2.2 需求端：国内外恢复节奏不同 1.2.3 企业端：盈利逐季改善，已步入正规 1.3 A股市场：板块差强人意，龙头强者恒强 5 回顾 2020：不平静的一年 1.1 疫情扰动全球经济 疫情将全球经济拖入深渊 ， 恢复仍道阻且长 。 2020年之前 ， 全球主要经济体增速处于周期性回落阶段 ， 今年年初的疫情使得中国和海外经济增速先后探底 ， 而后伴随经济活动的恢复缓慢回升 。 中国疫情控制得当 ， 经济迅速反弹 ，截止 9月 ， 中国第三季度 GDP同比增长 4.9%， 前三季度 GDP增速实现由负转正 ， 或将成为今年全球唯一实现正增长的国家 。 海外则不容乐观 ， 随着第二轮疫情扩散 ， 多国再度放慢了经济重启进程 。 制造业景气指数回升至荣枯线以上 。 从生产端看 ， 欧美国家在 5、 6月放松了封锁措施 ， 经济活动快速改善 ， 下半年PMI均回升至荣枯线以上 ， 中国 PMI则率先从 3月开始走出低点 。 图：全球主要经济体增速下滑明显，疫情后仅中国回正 图： 2020下半年美国、中国、欧元区 PMI指数回升至荣枯线以上 资料来源： Wind，中泰证券研究所 303540455055606515- 03 15- 09 16- 03 16- 09 17- 03 17- 09 18- 03 18- 09 19- 03 19- 09 20- 03 20- 09美国 欧元区 日本 中国PM I- 15- 10-5051015- 03 15- 09 16- 03 16- 09 17- 03 17- 09 18- 03 18- 09 19- 03 19- 09 20- 03 20- 09美国 欧盟 27 国 中国 日本G D P 当季同比 %6 回顾 2020：不平静的一年 1.1 疫情扰动全球经济 2021年全球经济或温和增长 ， 疫苗突破带来希望 。 基于二季度发达经济体 GDP增长好于预期 ， 且中国经济复苏力度强于预期 ， IMF10月预测 2020年全球增速为 -4.4%， 收缩幅度小于 6月的预测；预计 2021年全球经济将增长 5.2%。 2020年 11月 18日 ， 辉瑞和 BioNTech宣布 ， 其合作研发的基于 mRNA的新冠候选疫苗 BNT162b2， 临床试验的最终数据显示 ， 该疫苗对新冠肺炎的预防作用为 95%。 疫苗的快速进展提升了全球经济复苏的预期 ， 然而考虑到疫苗推广仍需时日 ， 经济复苏的步伐有放缓风险 。 图：海外新冠疫情确诊人数再度增加 2019 2020E 2021E美国 2 . 2 - 4 . 3 3 . 1欧元区 1 . 3 - 8 . 3 5 . 2日本 0 . 7 - 5 . 3 2 . 3英国 1 . 5 - 9 . 8 5 . 9中国 6 . 1 1 . 9 8 . 2印度 4 . 2 - 1 0 . 3 8 . 8图： IMF最新经济增长预测（实际 GDP，年百分比变化） 资料来源： IMF 世界经济展望 2020年 10月， wind，中泰证券研究所 050, 000100 , 000150 , 000200 ,000250 , 000300 , 00020- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12美国 德国 英国法国 意大利 印度新冠肺炎当日新增 确诊病例 （例）7 一、回顾 2020：不平静的一年 1.1 疫情扰动全球经济 1.2 化工行业走出最艰难时刻 1.2.1 成本端：原油价格大波动，煤炭价格强势 1.2.2 需求端：国内外恢复节奏不同 1.2.3 企业端：盈利逐季改善，已步入正规 1.3 A股市场：板块差强人意，龙头强者恒强 8 回顾 2020：不平静的一年 1.2 化工行业走出最艰难时刻 PPI回落对固定资产投资产生压制 。 历史来看 ， 化工行业 PPI领先固定资产投资 1年左右 ， 2019年以来 PPI增速持续下行 ， 企业投资意愿减弱 ， 化工行业进入产能消化阶段 。 疫情导致的累库快速去化 ， 带动化工品价格回升 。 从 2018年 10月开始 ， 化工行业进入去库存周期 ， 然而年初疫情打破了去库存的节奏 。 下半年伴随国内与海外先后复产 ， 化工行业库存快速消化 ， 带动产品价格回升 。 图：化工行业固定资产投资落后 PPI一年左右 资料来源： Wind，中泰证券研究所 图：化工行业库存快速去化 - 15015304515-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业产成品存货同比 %- 15- 10-5051015- 50- 30- 10103050200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0化学原料及化学制品制造业：固定资产投资完成额累计同比PP I : 化学工业 : 当月同比（右轴）% % 010203040506070803, 0003, 5004, 0004, 5005, 0005, 5006, 0006, 50018- 01 18- 04 18- 07 18- 10 19- 01 19- 04 19- 07 19- 10 20- 01 20- 04 20- 07 20- 10中国化工产品价格指数 (C CPI )现货价 : 原油 : 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WT I )9 1.2 化工行业走出最艰难时刻 下半年大部分化学品价格回升 ， 行业已走出最艰难时刻 。 伴随化工行业库存快速去化 ， 大部分化学品价格在下半年均迎来上涨 ， 化学原料及化学制品制造业 PPI环比 9月以来持续正增长 ， 行业已走出至暗时刻 。 然而从绝对值来看 ，受到油价低位压制 ， 化工品价格仍低于去年同期 ， PPI同比增速为负 。 未来伴随油价中枢上移 ， 我们认为 2021年化工行业景气有望持续上行 ， 化工品价格仍存在较大修复空间 。 回顾 2020：不平静的一年 图：化工行业 PPI同比与环比情况 图：化工产品价格与原油走势背离 资料来源： Wind，中泰证券研究所 -3-2-1012- 15- 10-5051018- 01 18- 04 18- 07 18- 10 19- 01 19- 04 19- 07 19- 10 20- 01 20- 04 20- 07 20- 10PP I : 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比PP I : 化学原料及化学制品制造业 : 环比% % 10 一、回顾 2020：不平静的一年 1.1 疫情扰动全球经济 1.2 化工行业走出最艰难时刻 1.2.1 成本端：原油价格大波动，煤炭价格强势 1.2.2 需求端：国内外恢复节奏不同 1.2.3 企业端：盈利逐季改善，已步入正轨 1.3 A股市场：板块差强人意，龙头强者恒强