农林牧渔行业投资策略：把握养殖后周期，战略布局种植产业链！.pdf

证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2020年 12月 22日（ 评级）分析师 吴立 SAC执业证书编号： S1110517010002分析师 魏振亚 SAC执业证书编号： S1110517080004分析师 陈潇 SAC执业证书编号： S1110519070002分析师 王聪 SAC执业证书编号： S1110519080001分析师 林逸丹 SAC执业证书编号： S1110520110001把握养殖后周期，战略布局种植产业链！行业投资策略摘要1、 养殖产业链：养殖集中度加速提升 ， 动保 、 屠宰肉制品板块迎来投资机遇期 。1） 屠宰肉制品：上游生猪养殖产业集中度快速提升将推动屠宰肉制品行业加速集中 ， 头部规模屠宰肉制品企业迎来发展机遇期 。 推荐： 【 龙大肉食 】 ， 其次双汇发展 、 华统股份 。2） 动保：长期趋势向好 ， 继续重点推荐行业龙头生物股份 。 规模猪企出栏规模或加速 ， 动物疫苗业绩或加速；非洲猪瘟疫苗打开板块成长空间 。 重点推荐行业龙头： 【 生物股份 】 （ 类医药属性 ， 研发 、 工艺 、 渠道显著领先 ） ；其次科前生物 、 普莱柯 、 天康生物 、 中牧股份 、 瑞普生物等 。3） 养殖：盈利周期拉长 ， 把握个股预期差 。 重点关注上市公司出栏量高成长 ， 以及成本改善的兑现度 ， 预计 2021年养猪企业绩有望同比增长 。 推荐： 【 牧原股份 】 （ 养殖龙头 ，关注向下游延伸带来的增量机会 ） ， 【 正邦科技 】 （ 预期差大 ， 估值低 ） 、 【 新希望 】 、 天邦股份 。2、 种植产业链：粮食安全重要程度大幅提升 ， 农产品价格上涨 ， 种植产业链迎来景气周期 。1） 种业：农业 “ 芯片 ” ， 转基因政策有望落地驱动产业升级 。 一方面农产品价格上涨将带来优质种子需求提升；另一方面行业制种量下降；预计种子供需格局改善 ， 景气度抬升；虫害威胁 、 粮食缺口等多重因素推动我国转基因政策加速 ， 明年转基因商业化许可有望落地 ， 全球种子巨头先正达中国有望在科创板上市 ， 利用先进转基因性状储备推动我国转基因种业的发展 。 推荐标的： 【 隆平高科 】 、 【 大北农 】 、 【 荃银高科 】 、 登海种业 。2） 农资：农产品价格上行将显著抬升复合肥需求 ， 复合肥行业或迎来景气拐点；受前几年农作物价格下降的影响 ， 在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下 ， 中小产能逐步退出 ， 竞争态势将趋向行业龙头集中 。 推荐标的： 【 新洋丰 】 （ 种植链中的海大集团 ） 。3） 白糖：全球白糖价格底部已现 ， 拐点已到来 。 全球白糖价格处于历史较低位 ， 随着供需格局改善或将迎来拐点；国内白糖进口依赖度大 ， 当前库存水平较低 ， 价格或迎趋势性拐点 。 推荐标的： 【 中粮糖业 】 。3、 消费转型机会：肉鸡 （ 圣农发展 &湘佳股份 ） +果蔬 （ 雪榕生物 ） 。 消费品转型：消费渠道转型 ， 叠加新冠疫情影响 ， 肉蛋果蔬等消费逐渐从农贸市场传统渠道转为商超 、 新零售 、 线上 、 社区便利店等新型渠道 。 在此趋势下 ， 重视消费转型类农业个股：白羽肉鸡龙头 【 圣农发展 】 、 黄鸡区域冰鲜龙头 【 湘佳股份 】 、 金针菇龙头雪榕生物 。4、 农业中白马：持续坚定推荐 【 海大集团 】 （ 核心竞争力显著 、 市占率不断提升 ） ：饲料龙头 ， 核心竞争力铸就壁垒 ， 市占率有望不断提升；随消费逐步企稳 ， 多品类水产品价格提升 ， 受前期疫情影响投苗 ， 预期多品种养殖明年景气度向上 ， 水产饲料增速有望提升；玉米豆粕等饲料原材料涨价 ， 长期看公司原料采购 、 成本控制优势将进一步凸显；叠加动保种苗进展 ， 业绩快速增长可期 ， 继续重点推荐 。风险提示 ：国家政策变动风险 、 养殖疫病风险 、 种植政策落地不及预期风险 、 价格波动风险 、 市场系统性风险目录一、养殖集中度加速提升，动保、屠宰肉制品板块迎来投资机遇期二、种植产业链：农产品价格上涨，种植产业链迎来景气周期三、消费品转型：向下游延伸，由农业生产企业向消费型企业转型四、饲料：重点推荐核心竞争力显著市占率不断提升的海大集团五、 2021年度十大金股1、生猪养殖：猪价高位时间长，高成长猪企龙头价值彰显1、非洲猪瘟带来超级猪周期 1、 以周度均价来看 ， 本轮猪周期猪价底部在 2018年 4月底 5月初出现 ， 大到 10.10元 /公斤的低点；于 2019年 2月份开始启动周期性快速上涨 ， 启动价格 11.32元 /公斤 ， 于 2019年 11月初达到最高价 ， 40.98元 /公斤 ， 涨幅接近 3倍；此后一年猪价高位震荡 。 2、 从生猪产业指数来看 ， 于 2018年 10月 19日见底 （ 607.74点 ） ， 于 2019年 2月份之后开始快速拉升 ， 至 2020年 9月 2日达到高点 （ 1813.27点 ） ， 较最低点涨幅高达 198%。图：本轮猪周期，猪价 2018年二季度见底， 2019年启动（元 /公斤） 图：猪产业指数走势图资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所0510152025303540452017-01-06 2018-01-06 2019-01-06 2020-01-061、非洲猪瘟带来超级猪周期 1、 从个股来看 ， 本轮猪周期中 ， 牧原股份涨幅最高 ， 最高涨幅高达 722%， 正邦科技也达到 705%；新希望涨幅 634%， 天邦股份涨幅 500%。 2、 从阶段来看 ， 分三块：预期反转阶段 （ 2018年下半年至 2019年 1月底 ） 、 价格反转阶段 （ 2019年全年 ） 、 利润释放阶段 （ 2020年一季度之后 ） ， 目前 ， 生猪养殖企业仍处于高盈利阶段 。图：主要生猪养殖企业市值情况（亿） 图：主要生猪养殖企业市值涨幅资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所050100150200250300050010001500200025003000350040002018-7-22018-8-22018-9-22018-10-22018-11-22018-12-22019-1-22019-2-22019-3-22019-4-22019-5-22019-6-22019-7-22019-8-22019-9-22019-10-22019-11-22019-12-22020-1-22020-2-22020-3-22020-4-22020-5-22020-6-22020-7-22020-8-22020-9-22020-10-2新希望 正邦科技 牧原股份 温氏股份天邦股份（右轴） 金新农（右轴） 唐人神（右轴） 新五丰（右轴）最低市值（亿）最高市值（亿） 涨幅牧原股份 442 3635 722%正邦科技 82 660 705%新希望 242 1776 634%天邦股份 45 270 500%新五丰 21 103 390%唐人神 36 149 314%金新农 21 67 219%温氏股份 1063 2408 127%2、非洲猪瘟或长期存在，猪周期高盈利时间拉长 农业部在 2020年前三季度农业农村经济形势举行新闻发布会上表示：非洲猪瘟病毒已在我国定植 ， 污染面较大 ， 疫情点状发生的态势将在较长时期内存在 。 随着秋冬季气温降低 ， 清洗消毒效果可能会受到影响 ， 加上种猪 、 仔猪调运频繁 ， 疫情发生和传播的风险进一步增大 ， 如果防疫措施落实不到位 ， 不排除出现区域流行的情况 ， 影响甚至阻断生猪生产加快恢复的进程 。 受疫情影响 ， 我国能繁母猪存栏恢复较为缓慢 。 根据涌益咨询数据 ， 2020年 2月以来 ， 我国能繁母猪月度存栏开始持续环比增长 ， 从 2020年 7月份开始同比转正 ， 截止 2020年 9月份 ， 我国能繁母猪存栏同比增长 9.17%， 单相较于非洲猪瘟之前仍减少 34.56%。 因此 ， 我们预计 ， 本轮猪周期 ， 高盈利时间将拉长 ， 预计 2021-2022年 ， 具有经营优势的上市公司有望处于高盈利阶段 。图：我国能繁母猪月度存栏变化率资料来源： 涌益咨询 ，天风证券研究所-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月同比 较非瘟前变化率 环比（右轴）3、非瘟疫情加速产业集中度提升，头部集团企业迎发展黄金期1、 非瘟疫情将导致行业集中度进一步加速集中 。 2010年以来 ， 温氏股份和牧原股份两大龙头生猪出栏量持续走高 ， 市占率也持续抬升 。 但截至 2018年 ， 温氏股份的市占率也仅仅只有 3.21%， 牧原股份市占率仅 1.59%， 两家合计不超过 5%；而 2018年 ， 美国最大生猪养殖企业斯密斯菲尔德出栏量1685万头 ， 占全美生猪出栏量 （ 13257万头 ） 比重约 13%。 我们预计 ， 在非洲猪瘟疫情的影响之下 ， 我国养殖产业的集中度有望加速提升 ， 头部养殖集团迎来黄金发展期 。图：温氏股份出栏量和市场占有率资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%0200400600800100012002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出栏量（万头） 市占率（右轴）图：牧原股份出栏量和市场占有率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050010001500200025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出栏量（万头） 市占率（右轴）2、 集团企业产能逆势扩张 ， 出栏有望高增长 。 首先 ， 集团企业能繁母猪逆势扩张 。 随着集团企业防疫能力的提升 ， 其能繁母猪数量开始快速扩张 ， 以牧原股份和正邦科技为例 ， 其能繁母猪存栏量在 2019年四季度增速分别达到 42%和 43%。 进入 2020年 ， 继续高速增长 ， 截止 2020年 9月份 ， 牧原股份能繁母猪存栏 222万头 ， 同比增长 147%， 2020年 10月底正邦科技能繁母猪存栏达到 111万头 ， 较 2019年 9月份增长217%。 其次 ， 集团企业出栏量高速增长 。 随着产能的快速扩张 ， 我们预计 2020-2021年主要的养殖集团企业出栏量将快速扩张 。图：牧原股份能繁母猪存栏持续快速增长（万头）资料来源： Wind， 天风证券研究所3、非瘟疫情加速产业集中度提升，头部集团企业迎发展黄金期901282220501001502002502019年 9月 2019年 12月 2020年 9月图：正邦科技能繁母猪存栏持续快速增长（万头）资料来源： Wind， 天风证券研究所35501110204060801001202019年 9月 2019年 12月 2020年 10月4、向下游延伸，打开养殖企业成长空间公司名称 下游布局温氏股份 公司将深入探索与屠宰加工企业合资、合营、控股，或以区域管理公司为单位自建等多种发展模式 发展下游产业链。截止 2020年三季度末，温氏投资持有华统股份 5.39%的股权。牧原股份公司已成立的屠宰类子公司规划产能为 3000万头左右，其中位于内乡的 200万头屠宰厂正处于试运营阶段，正阳屠宰厂预计 12月进入试运营。公司会根据未来养殖产能的布局，在养殖产能较为密集的区域优先规划布局屠宰厂。天邦股份 2019年，公司通过增发融资拟在安徽阜阳建设年屠宰加工 500万头生猪项目； 2020年公司拟在定远县投资 30亿元建设生猪养殖和肉制品深加工产业园项目。正邦科技 2019年，公司已在赣州、上饶、孝感布局生猪屠宰业务，但体量尚小。 2020年，公司将继续有序发展生猪屠宰业务。资料来源： Wind，牧 食记，中财网，同花顺财经， 天风证券研究所 近年来 ， 随着生猪养殖头部企业的做大 ， 向下游屠宰和肉制品企业延伸发展构成各家主要生猪养殖企业一致的选择 。 我们认为 ， 屠宰肉制品产业一方面是个大产业；另一方面养殖集中度提升有望推动下游屠宰肉制品行业集中度提升；屠宰肉制品行业机遇显著 。 头部养殖企业具备上游猪源优势 ， 向下游延伸有望打开长期成长空间 。