资源描述
2021 商品年度报告 生猪 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 价格重心曲折 下行 ing 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1290 号 赵广钰 投资咨询证号： Z0013074 摘 要 我国宏观正处在积极的恢复路径当中，但基础仍需巩固。预计 逆周期政策边际收紧， 政策逐渐回归常态。 因此 随后两个季度出现 系统性 消费端大幅滑坡、或者出现通胀的概率都非常低。 那么生猪价格运行仍以供需基本面为主线，消费端维持“ 猪肉消费随供给同时恢复的可能性较大 ”的判断，认为消费端 并不能主导生猪价格运行的方向，但是对生猪价格运行的方式有重要影响 ，尤其是消费端季节性变化形成年内价格的相对强弱。而供给端产能“砥砺”恢复仍是未来生猪价格重心运行的决定性因素 ，或将长期压制生猪价格重心下移。 长周期来看，生猪价格自 19 年 11 月创出本轮猪周期高点， 明年全年均被涵盖在下行周期之中。粗略估算 22 个省 市生猪平均价格主要运行区间为 22-32 元 /公斤， 年均价 27-28 元 /公斤左右。 全年价格以大波幅起落向下运行，每轮起落高低点较上一轮顺次降低，从而形成价格下降通道， 每次价格强弱转换的过程中，价格出现“ V”字走势的可能性很大。 后续长期报告会以此为 基础进行不断修正。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021 年生猪年度报告 目录 第 1 章 经济重回正轨 ，政策回归常态 . 6 1.1 GDP 增速持续回升 . 6 1.2 固投保持稳步扩张、出口数据不断超预期 . 6 1.3 制造业恢复速度加快 . 8 1.4 居民消费与收 入 . 8 1.5 货币数据回暖，稳政策预期强 . 9 1.6 CPI 与 “ 猪通胀 ” . 10 第 2 章 生猪消费影响价格运行 “ 方式 ” 而非 “ 方向 ” . 11 2.1 人均猪肉消费 . 11 2.2 我国猪肉生产与 消费结构 . 12 2.3 我国居民猪肉消费习惯 . 13 2.4 消费者敏感性与其他替代 . 14 2.5 屠宰量长期趋势与中期消费旺季形成共振 . 14 第 3 章 生猪产能恢复压制价格仍是主线 . 16 3.1 供需平衡表 . 16 3.2 能繁母猪存栏进入加速恢复周期 . 16 3.3 能繁母 猪存栏与市场 结构存在的问题 . 18 3.4 能繁母猪存栏与未来 10-11 个月价格有显著负相关性 . 20 3.5 商品猪存栏呈现正向恢复结构 . 20 3.6 向下修正全年出口预估 . 22 3.7 中央储备冻猪肉竞价投放 . 23 3.8 养殖利润与出栏均重 . 24 3.9 非洲猪瘟疫情或成为季节性 防控重 点 . 26 第 4 章 其他影响因素 . 27 4.1 市场结构与散养户行为 . 27 4.2 成本端变化 . 27 4.3 政策热点 . 28 第 5 章 结论 . 29 2021 年生猪年度报 告 请务 必阅读正文之后的免责条款部分 3 免责申明 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2021 年生猪年度报告 图表目录 图 1.1.1&1.1.2： GDP 季度同比 &三产分项 . 6 图 1.2.1&1.2.2：我国固定资产投资累计值及产业分项累计值 . 7 图 1.2.3&1.2.4：我国出口金额当月值及同比 & 出口国当期商品贸易出口金额 . 7 图 1.3.1&1.3.2：居民失 业率与杠杆率 . 8 图 1.4.1&1.4.2：消费者信心指数与零售增速 &人均可支配收入与消费性支出 . 9 图 1.4.3&1.4.4：居民失业率与杠杆率 . 9 图 1.5.1&1.5.2： M2M1 同比 &社融数据 . 10 图 1.6.1&1.6.2： CPI 食品、非食品分项 & CPI 食品类 各分项 . 10 图 1.6.3：猪肉对 CPI 拉动 . 11 图 2.1.1：人均猪肉消费量 . 12 图 2.1.2&2.1.3：人均牛羊肉、禽肉、蛋消、水产费量 . 12 图 2.2.1&2.2.2：历年猪肉、禽肉生产与消费情况 . 13 图 2.3.1&2.3.2 我国居民肉类消费习惯 &鲜品冻品价差 . 13 图 2.4.1 生猪 &白羽肉鸡价格 . 14 图 2.5.1&2.5.2：生猪屠宰量与毛白价差 . 15 图 2.5.2&2.5.3：全国屠宰企业平均开工情况 . 15 表 3.1.1：我国生猪供需平衡表 . 16 图 3.2.1&3.2.2：能繁母猪月度存栏与外推预测 . 17 图 3.2.3&3.2.4：各大区能繁母猪月度存栏 &存栏占比 . 17 图 3.3.1&3.3.2：各大区能繁母猪月度存栏 &存栏占比 . 18 图 3.3.3：全国二元能繁母猪均价 . 19 图 3.3.4：能繁母猪存栏结构 . 19 图 3.4.1&3.4.2 能繁母猪存栏与商品猪价格相关性 . 20 图 3.5.1&3.5.2 生猪养殖企业存栏情况、样本点增长率折算总量情况 . 21 图 3.5.3&3.5.4： ASF 以来商品猪存栏 &商品小猪存栏 . 22 图 3.5.5&3.5.6： ASF 以来商品中猪 &商品大猪存栏 . 22 图 3.6.1&3.6.2：猪肉进口量 . 23 图 3.7.1：冷冻猪肉库容使用率 . 24 图 3.8.1&3.8.2：全国商品猪出栏平均体重 &近 10 周各地出栏体重 . 24 图 3.8.3&3.8.4&3.8.5&3.8.6 生猪养殖利润情况、饲料价格变化 . 25 图 3.9.1&3.9.2： 90KG 以下非标生猪出栏占比 &近期黑吉辽地区非标占比 . 26 图 4.1.1&4.1.2：养殖企业结构 &非标猪出栏占比 . 27 图 4.2.1&4.2.2：仔猪价格 . 28 图 4.3.1 生猪出栏南北方价差 . 29 2021 年生猪年度报 告 请务 必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5.1 猪周期回顾与展望 . 29 图 5.2 生猪价格季节性走势规律 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2021 年生猪年度报告 第 1 章 经济重回正轨 ，政策回归常态 本 文 开篇 用第 1 章阐述宏观 ，并非 对宏观 做详细分析，而是通过 陈述当前宏观环境所处的状态，说明我国宏观正处在积极的恢复路径当中，但基础仍需巩固。而我国经济财政政 策的干预规律基本以逆周期为主，预计政策逐渐回归常态。在此背景下，预计随后两个季度出现消费端大幅滑坡 、或者出现通胀的概率都非常低，影响生猪价格运行的主逻辑线是其商品基本面属性。 1.1 GDP 增速持续回升 2020 年三季度，我国 GDP 单季同比增速持续上行 ， 预计 增速保持上行 。 以不变价计， GDP 初步核算数为 26.6 万亿元，同比增长 4.9%，较二季度提升 1.7 个百分 比 。分产业看，三大产业增加值 当季同比增速均显著反弹，其 中一、二产业已 恢复临近疫情前水平，但第三产业仍受较大影响， 4.3%的当季同比增速显著低于往年水平 ， 此 数值 19年为 7.1%， 18 年为 8.3%。 图 1.1.1&1.1.2： GDP 季度同比 &三产分项 数据来源：国家统计局、 WIND、 南华研究 1.2 固投保持稳步扩张 、出口数据不断超预期 1 11 月份，全国固定资产投资（不含农户） 499560 亿元，同比增长 2.6%，增速比 1 10 月份提高 0.8 个百分点。其中，民间固定资产投资 278088 亿元，增长 0.2%，1-10 月份为下 降 0.7%。从环比速度看， 11 月份固定资产投资（不含农户）增长 2.80%。分产业看，第一产业投资 12259 亿元，同比增长 18.2%，增速比 1 10 月份提高 0.9 个百分点；第二产业投资 144081 亿元，下降 0.7%，降幅收窄 1.4 个百分点；第三产业投资 343220 亿元，增长 3.5%，增速提高 0.5 个百分点。 固定资产投资仍然处于 恢复阶段，预计投资活力继续回升。基建投资大概率继续平稳运行 ， 房地产投资增速有望边际趋缓 。 2021 年生猪年度报 告 请务 必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 1.2.1&1.2.2： 我国固定资产投资累计值及产业分项累计值 数据来源：国家 统计局、南华研 究 据海关统计， 11 月当月全国进出口总额 4607.2 亿美元，同比增长 13.6。其中，出口2680.7 亿美 元，同比增长 21.1；进口 1926.5 亿美元，同比增长 4.5；贸易差额为 754.3亿美元，环比增加 29.1。我国疫情防控形势稳定，最早摆脱新冠疫情的影响，生产也最先恢复，对比中美日德出口国家当期商品贸易出口金额，我国出口明显早于其他国家恢复，个人认为疫情防控的错配是我国出口持续超预期的重要影响因素之一，国外刺激性政策推动需求复苏，反而促进了生产优先恢复 的我们的出口订单， 6 月初至 今，不到半年的时间里，中国出口集装箱运价综合指数（ CCFI）上涨了 36%。 而根据目前订单滞后期考虑，直至明年一季度末，我国商品 贸易出口额或将维持强势。 图 1.2.3&1.2.4： 我国出口金额当月值及同比 & 出口国当期商品贸易出口金额 数据来源： 海关总署 、 WIND、 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2021 年生猪年度报告 1.3 制造业恢复速度加快 2020 年 11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 7.0%，增速较 10 月份加快 0.1个百分点。从环比看， 11 月份，规模以上工业增加值比上月增长 1.03%。 1 11 月份，规模以上工业增加值同比 增长 2.3%。制造业生产仍然 较快，这与出口增速超预期可以相互印证。目前已经回到常规水平，继续抬升空间有限。 此外， 11 月份， 中国制造业采购经 理指数 (PMI)为 52.1%，比上月上升 0.7 个百分点，连续 9 个月位于临界点以上。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 为 53.0%、 52.0%和 50.1%，分别比上月上升 0.4、 1.4 和 0.7 个百分点，均位于临界点之上。各项数据制造业恢复增长加快。 图 1.3.1&1.3.2： 居民失业率与杠杆率 数据来源： 国家统计局 南华研究 1.4 居民消费与收入 10月 社会消 费品零售总额同比增 4.3%，比 9月提升 1个百分点；环比增速为 0.68%，增速比 9 月下降 1.57 个百分点 。消费者信息指数 121.7,较 9 月的 120.5 有所增加，但低于去年同期的 124.3。人均可支配收入及人均消费性支出见底回升，但截至 3季度末，并未恢复至疫情前水平。据数据显示，当前居民收入与消费恢复性向好，逐渐贴近疫情前水平，但恢复幅度稍有放缓。 2021 年生猪年度报 告 请务 必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 1.4.1&1.4.2： 消费者信心指数与零售增速 &人均可支配收入与消费性支出 数据来源：国家统计局、南华研究 11 月份 ，全国城 镇 2020 年 11 月份，全国城镇调查失业率为 5.2%，比 10 月份下降 0.1 个百分点， 自今年 4 月起连续下降 。 31 个大城市城镇调查失业率 为 5.2%，月环 比下降 0.1 个百分点。自今年 5 月起连续下降。 但从长期来看， 2020 年三季度居民杠杆率上涨至 61.4%，环比增加 1.7 个百分点。近年居民杠杆率随商品房价格同步上升，尤其 08 年往后居民杠杆率上升斜率变陡，对居民长期消费增长有一定抑制作用 ，此观点维持季报原判 。 图 1.4.3&1.4.4： 居民失业率与杠杆率 数据来源： 国家统计局 南华研究 1.5 货币数据回暖，稳政策预期强 据 央行数据显示， 11 月末，广义货币（ M2）余额 217.2 万亿元，同比增长 10.7%，增速分别比上月末和上年同期高 0.2 个和 2.5 个百分点；狭义货币（ M1）余额 61.86 万亿元，同比增长 10%，增速分别比上月末和上年同期高 0.9个和 6.5个百分点。 其中 M2-M1剪刀差连续缩小。 11 月社会融资规模增量为 2.13 万亿元，比上年同期多 1406 亿元；11 月末社会融资规模存量为 283.25 万亿元，同比增长 13.6%。 因表内信贷大增，社融新增数量超预期，但社融 增速拐点已经显现。总体看，企 业预期改善 ，经济持续复苏，货币 政策边际回归常态预期 较强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2021 年生猪年度报告 图 1.5.1&1.5.2： M2M1 同比 &社融数据 数据来源： 国家统计局 南华研究 1.6 CPI 与“猪通胀” 据国家统计局公布数据显示， 11 月份，全国居民消费价格同比下降 0.5%，其中，食品价格下降 2.0%，非食品价格下降 0.1%。今年以来，居民消费价格的涨幅整体上是前高后低， 11 月份居民消费价格同比下降 0.5%， 其中食品 CPI 当月同比自 18 年 2 月以来首次出现负值。 而 CPI 食品类各分项中， 猪肉与蛋类分项反而成为了 为食品类 CPI 同比的 主要 “拖累” 项， 猪肉分项 11 月 同 比 回落 12.5%， 而此数值近似值上一次出现还是在 18 年 6 月，此后快速上升至今年 2 月的 135.2%,随后连续回落至本月，整 形成倒“ V”走势。 11 月蛋类 CPI 同比回落 17.1%，已经连续 7 个月出现 10 个百分点以上的回落，且近期呈现扩大趋势。此外，牛肉与羊肉分项 CPI 同比也与猪肉分项一同回落。 而粮食、食用油等分项大体平稳运行。 总体来讲，当前 CPI 整体运行稳定， 整体出现回落态势。此前持续对 CPI 同比拉动作用较高的猪肉分项，其拉动作用也从今年 2 月的 3.19%回落至当前的 -0.6%。 2020 半年报及 2020 三季度报 告中提及 的 结构性“猪通胀”已成为历史。 图 1.6.1&1.6.2： CPI 食品、非食品分项 & CPI 食品类各分项 数据来源：国家统计局、南华研究
展开阅读全文