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请阅读最后一页的重要声明 期货研究报告年度视野 渐行渐远的 兄弟 2021 年锌 铅 投资策略 广州期货研究所 黎俊 从业资格号： F3026388 投资咨询号： Z0014033 宋敏嘉 从业资格号： F3046597 投资咨询业务资格 证监许可 【 2012】 1497 号 请阅读最后一页的重要声明 期货研究报告年度视野 渐行渐远的兄弟 2020 年铅锌 期货投资策略 广州期货研究所 黎俊 从业资格号： F3026388 投资咨询号： Z0014033 投资咨询业务资格 证监许可 【 2012】 1497 号 年报 摘要 ： 铅锌是 伴生 矿， 但 2020 年对这对孪生兄弟 并没有 一样的友好。 同样 经历疫情 的考验 ，同样见证了中国经济的复苏，一边 ” 锌锌向荣 “ ，一边 ” 一落 铅丈 “ ， 究其原因，还是基本面存在 差异 。 就锌 而言，虽然精炼锌产量增加明显， 但是 其 终端 需求如基建、地产、汽车等 表现 亮眼，库存维持在低位。 对于 铅来说， 汽车的 回暖难以对铅价形成有效提振，因为电动车和 基站 表现一般 。另外 ，就供应来说， 铅 是 重 金属，会对环境造成严重危害， 而在 环保 越来越 严格的今天，越来越多的再生铅将会被循环利用， 这将 挤占原生铅的需求，而 再生 锌目前的占比相对于铅来说还比较小， 对锌 价的影响相对有限。 虽然 还有环保 检查 ，但是 合规 再生铅产能越来越多，铅 价的反 应也越来越小， 上行 的动能也越来越弱。反观 锌 ，基建 、 地产 等 行业 有望 持续发力， 锌 的上行动力较强，锌和铅之间的 价差在 明年有望继续拉大 。 铅锌价差或继续拉大 黎俊 执业证书编号： F3026388 发布日期： 2020 年 12 月 15 日 期货研究报告年度视野 渐行渐远的兄弟 2021 年锌 铅 产业链年报 市场表现： 沪 锌 沪铅 沪锌、沪铅期货 目录 一、锌行情回顾 . 1 二、锌基本面分析 . 3 2.1 供应端：国内锌矿供应紧张，但锌精矿大量进口有 效填补国内供应 . 3 2.1.1 副产品价格亮眼，精炼锌冶炼厂的利润其实不低 . 4 2.1.2 精炼锌产量高于去年 . 5 2.2 需求端：我国锌消费占全球半壁江山，抗疫得当助力锌消费明显复苏 . 7 2.2.1 传统汽车 . 8 2.2.2 家电 . 10 2.2.3 基建 . 14 2.3 库存及跨期价差分析 . 16 三、宏观面：我国经济走出疫情阴霾，各项指标明显反弹，提振锌价 . 17 四、伦锌基本面简析 . 20 五、国际抗疫进展及国际宏观简析 . 23 六、后市展望 . 24 七、铅行情回顾 . 26 八、铅基本面分析 . 28 8.1 供应端 . 28 8.1.1 原生铅：铅精矿加工费高企，国内原生铅供应充足 . 28 8.1.2 再生铅：环保升级效果显现，再生铅供应增加 . 29 8.2 需求端： . 32 8.2.1 电动车 . 34 8.2.2 汽车 . 34 8.2.3 基站 . 34 九、伦铅基本面简析 . 37 十、后市展望 . 38 十一、铅锌价差分析 . 40 图表目录 图表 1 沪锌主连走势 . 1 图表 2 美元指数走势 . 1 图表 3 美元指数走势 . 2 图表 4 国内锌境况加工费走势图 . 3 图表 5 锌精矿进口量 . 4 图表 6 国内精炼锌冶炼厂利润走势图 . 4 图表 7 沪银主连年度走势 . 5 图表 8 精炼锌累计产量季节走势图 . 5 图表 9 精炼锌进口量 . 6 图表 10 全球锌消费占比 . 7 图表 11 我国锌初级消费结构 . 7 图表 12 锌终端消费结构 . 8 图表 13 汽车产量走势 . 9 图表 14 汽车销量走势 . 9 图表 15 冰箱产量：当月 . 10 图表 16 冰箱产量：累计 . 11 图表 17 冰箱出口：当月 . 11 图表 18 冰箱出口：累计 . 12 图表 19 空调产量：当月 . 12 图表 20 空调产量：累计 . 13 图表 21 洗衣机产量：当月 . 13 图表 22 洗衣机产量：累计 . 14 图表 23 镀锌板累计产量季节走势图 . 14 图表 24 基建累计同比增速 季节图 . 15 图表 25 锌期货合约跨期价差走势：连续收盘价 -活跃收盘价 . 16 图表 26 上期所锌库存季节图 . 16 图表 27 我国 GDP 季度同比增长走势 . 17 图表 28 我国官方制造业 PMI 走势 . 18 图表 29 我国工业增加值同比增速走势 . 18 图表 30 我国进出口贸易差额 . 19 图表 31 欧洲汽车销售情况 . 20 图表 32 美国汽车销量季节走势图 . 20 图表 33 LME 锌库存季节走势图 . 21 图表 34 ILZSG 锌供需统计 . 22 图表 35 2019-2021 年海外矿山增量 . 22 图表 36 沪锌主连 走势展望 . 24 图表 37 伦锌主连走势展望 . 25 图表 38 沪铅主连行情回顾 . 26 图表 39 伦铅走势 . 27 图表 40 2019 年全球铅矿产量分布 . 28 图表 41 我国铅精矿加工费走势 . 29 图表 42 再生铅产量占比变化 . 29 图表 43 废电瓶价格走势 . 30 图表 44 再生铅冶炼厂盈利情况 . 31 图表 45 原生铅与再生铅价差变化 . 31 图表 46 全球铅酸蓄电池行业区域分布 . 32 图表 47 中国铅初级消费结构 . 33 图表 48 中国铅酸蓄电池消费结构 . 33 图表 49 跨期价差及库存分析 . 35 图表 50 上期所铅库存季节走势图 . 35 图表 51 2019-2021 中国铅平衡表 . 36 图表 52 LME 铅库存 走势 . 37 图表 53 ILZSG 铅供需统计 . 37 图表 54 沪铅主连走势展望 . 39 图表 55 伦铅主连走势展望 . 39 图表 56 锌铅价差季节性分析 . 40 1 基本面存在差异，铅锌渐行渐远 一、 锌 行情回顾 图表 1 沪锌主连走势 数据来源：文华财经 2020 年，沪锌主连与其他基本金属的走势相似，先扬后抑，随着我国经济从第二季度开始复苏，锌价也随之回暖。再经历了 8 至 11 月 3 各月的震荡期后，随着美国大选的尘埃落定，市场不确定性降低，沪锌再度走强。从全年来看， 沪锌主连开盘价 17900元 /吨， 12 月 15 日收于 21455 元 /吨，年涨 3505 元或 19.53%，波动范围： 1424521975。成交量减少 999.8 万手至 3472.5 万手，持仓量减少 2592 手至 75167 手。 图表 2 美元指数走势 2 数据来源：文华财经 美元方面，本年美元指数先扬后抑，年初，美国诸多宏观数据回暖，令美元指数走强。从第二季度开始，新冠疫情开始在美国蔓延，美国经济收到严重影响，令美元指数持续走弱。 2020 年，美元指数开盘价 96.490， 12 月 11 日收于 90.956，年跌 5.526 或5.73%，波动范围： 90.471102.990。 图表 3 美元指数走势 数据来源：文华财经 伦锌方面，由于境外疫情防控效果逊于我国， 伦锌回暖的时间比沪锌晚，随着欧盟、日本、美国连番发布经济刺激计划，主要经济体的元气有所恢复，伦锌受提振走强。全年来看， 伦锌开盘价 2276.5 美元 /吨， 12 月 15 日收于 2846 美元 /吨，年涨 571.5 美元或 25.12%，波动范围 :17632890。成交量 减少 21.3 万手至 203.8 万手，持仓量增加7994 手至 24.1 万手。 3 二、 锌 基本面分析 2.1 供应端：国内锌矿供应紧张， 但锌精矿 大 量进口 有 效填补国内供应 图表 4 国内锌境况加工费走势图 数据来源： Wind,广州期货 今年全年，我国锌精矿加工费呈现震荡下行趋势，年初主要因为疫情影响矿山开工。进入第二季度，我国疫情控制得当，矿山的开工亦有所恢复，锌精矿加工费小幅上行，然而，进入第三季度，环保安全检查频繁，叠加天气转凉，矿山开工率再度下降，截至12 月 4 日，北方锌精矿加工费为 4350 元 /吨，南方锌精矿加工费为 4150 元 /吨。一般来说，锌精矿加工费越低，表明锌精矿的供应越少，然而，实际情况并不是这样，因为今年我国近口锌精矿增加明显， 1-10 月，我国锌精矿累计进口量达到 328.12 万吨， 明显高于近 5 年同期水平，主要因为我国经济先于国外复苏，进口的锌精矿 对国内的锌精矿供应形成了有效的补充。 4 图表 5 锌精矿进口量 数据来源： Wind,广州期货 2.1.1 副产品价格亮眼，精炼锌冶 炼厂的利润其实不低 图表 6 国内精炼锌冶炼厂利润走势图 数据来源： Wind,广州期货
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