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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 投资策略 汽车 行业 2021 年 度 投资策略 维持评级 燃油 车销量 平稳缓增 ， 新能源 车 进入品质竞争时代 看好 2020 年 12 月 21 日 行业 研究 /投资策略 汽车行业近一年市场表现 行业回顾 &预判： 年初 ，新冠疫情爆发，汽车产业 受到较大冲击 ， 上市公司盈利能力整体下降 。 二季度以来， 多地 出台 购车 补贴 政策， 车企 推出 大量 优惠 购车 活动 ， 叠加 疫情 期间 积压 的 购车 需求 ， 汽车 消费 在 疫情 后 迅速回暖 ， 产业循环 得到 改善 。 考虑到 乘用车 同期 的 低 基数 、 自主品牌 以及电动车 消费 高速 增长 延续， 2021上半年 增长确定性较强， 后半年随着政策效应趋弱，以及购车需求 提前透支 ，国内整车市场面临一定下行压力 ， 预计 2021 年 汽车 销量 缓 增 至 2800万辆 左右 ， 主要 特征 为 国产化替代 、 品质 高端化 、 智能化 等 。 乘用车市场整体向好，关注细分市场结构性投资机会。 扩内需战略以及各项促消费政策持续发力，有望助力 2021年乘用车市场延续向好态势，后续看好豪华车、自主品牌 高端车 细分市场， 建议关注具有优质 品牌、车型矩阵完善的整车制造商，以及进入优质产业链的零部件龙头供应商。 出行需求带动客车销量回升，建议关注客车整车龙 头。 出行需求、政策导向，以及我国城市化率不断提升，客车需求有望进一步提升，客车电动化进程仍将继续推进，后续疫情 得到控制 后，海外客车市场仍有开拓空间，建议关注： 1）市占率领先，深耕新能源客车领域，并在新能源客车供应及运营方面积累了一定经验的客车制造商； 2）积极搭建海外销售框架、推进海外业务的客车龙头。 需求有望支撑总量提升，重型货车 销量有望持续高增长 。 重型货车 2020年销量 高增长 已经确定。 2021年： 1、 保有量提升换车基数 ； 2、 房地产及基建有望工程类重卡提供持续增量 ； 3、 超载治理背景下，货运总量有望持续提升，叠加单车运量下降，有望进一步拉升物流货车需求总量，重型货车销量 有望维持高位运行，建议关注具备渠道优势、市占率 较高 的重卡龙头和盈利能力稳定，且布局高端产能的上游零部件供应商 。 新能源 长期确定性强，关注 MEB、特斯拉、造车新势力产业 链。 补贴政策、双积分政策、 网约车转电、 限行限购等相关政策的推进，从消费 端和制造端 双向推动新能源汽车需求增长 。 汽车智能化、 共享汽车 的 提 升 ， 进一步扩大了新能源汽车的需求边际 ，新能源汽车是行业长期发展 方向 ， 将 逐步由政策驱动向市场驱动过度 。 建议从特斯拉、 大众 MEB、造车新势力 为代表的优质产业链入手 ， 自上而下寻找优质标的。 投资建议： 目前来看，乘用车市场消费结构持续优化，重卡行业有望维持高景气度 ，叠加汽车行业整体向智能化、电动化、共享化、网联化转型，产业链不乏结构性投资机会，维持行业评级为“看好”。 汽车行业选股 建议关注 三条主线： 1、 市占率持续领先、产品矩阵完善的整车龙头 ； 2、 附加值较高， 外海业务逐步恢复的 零部件行业龙头供应商 ； 3、 聚焦新能源汽车及汽车智能化，从 优质产业链入手，自上而下寻找优质标的，关注特斯拉产业链、大众 MEB平台 。 建议关注： 上汽集团、长安汽车、宇通客车、潍柴动力 、三花智控、均胜电子 。 风险提示： 宏观经济下行； 汽车销量不及预期； 行业政策大幅调整 。 分析师： 张 湃 执业 登记 编码 ： S0760519110002 电 话： 0351-8686797 邮 箱： zhangpaisxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 一、市场回顾 . 7 （一）行情：汽车行业领先大盘，细分行业分化明显 . 7 （二）估值：估值持续分化，细分板块多数位于估值高位 . 8 二、行业回顾：行业显著回暖，长期趋势向好 . 9 （一）行业运行状况：行业整体回暖，商乘销量表现分化 . 9 （二）政策基本面 ：地方促销费政策频出，新能源与燃油车同等重视 . 11 1、新能源政策调整 . 11 2、地方与企业促进消费政策 . 13 3、新能源汽车产业发展规划（ 20212035年） . 15 （三）行业预判 . 16 三、乘用车：产销持续向好，关注细分市场结构性投资机会 . 18 四、商用车：客车销售整体回暖，关注重卡增量空间 . 21 （一）客车：需求带动销量回暖，关注电动化替代 . 21 （二）货车：重型货车领跑行业，有望维持高位运行 . 23 五、新能源汽车：重点关注，关注优质产业链 . 25 （一）持续增长态势显著，品质提升带动需求增加 . 25 （二）长期趋势不变，政策驱动逐步向市场驱动过渡 . 25 （三）行业热点：关注 特斯拉产业链、 MEB平台上新 . 27 1、 新零售模式吸引年轻消费者 . 27 2、 欧洲新能源汽车补贴 . 29 3、 20万 -30万电动车型竞争 . 31 4、大众 MEB平台：最剧潜力的电动平台 . 34 六、行业评级及投资策略 . 37 （一）行业评级 . 37 （二）投资策略 . 37 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 （三）标的推荐 . 38 1、上汽集团（ 600104.SH）：大市值整车龙头，市占率有望持续扩大 . 38 2、长安汽车（ 000625.SZ）：积极打造经典车型，自主合资共同发力 . 38 3、宇通客车 (600066.SH)：大中型客车龙头，积极布局关键技术领域 . 38 4、潍柴动力（ 000338.SZ）：多元业务优势凸显，产品结构持续优化 . 39 5、三花智控（ 002050.SZ）：深耕热管理领域，爆款新能源车配套 . 39 6、均胜电子（ 600699.SH）：海外市场回暖，特斯拉、 MEB销售带来增长 . 40 七、风险提示 . 41 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图 1：中信一级行业 2020年涨跌幅（单位： %，数据截至 2020年 12月 17日） . 7 图 2：子行业（中信三级） 2020年涨跌幅（单位： %，数据截至 2020年 12月 17日） . 7 图 3：行业近 5年 PE(TTM)变化情况 . 8 图 4：汽车及细分行业 PB(LF)情况 . 8 图 5：汽车及细分行业 PE(TTM)情况 . 8 图 6：汽车及细分行业 PB(LF)情况 . 8 图 7：汽车年产销情况（万辆， %） . 9 图 8：经销商库存预警指数 . 10 图 9：汽车月产销情况（万辆， %） . 10 图 10：汽车板块单季度毛利率情况（ %） . 10 图 11：汽车板块单季度净利率情况（ %） . 10 图 12：我国民用汽车千人保有量逐年增长（辆， %） . 17 图 13： 2019年各省民用汽车千人保有量对比（辆） . 17 图 14： 2018年以来乘用车月产销情况 . 18 图 15：乘用车分车型增量拆分（万辆） . 19 图 16：乘用车各车型月销量同比对比（ %） . 19 图 17：乘用车各车型销售份额变化情况 . 19 图 18：豪华车单月零售及效率 情况（辆。 %） . 20 图 19： 2020年豪华车月销量份额情况（ %） . 20 图 20：客车年销量情况（辆， %） . 21 图 21： 2020年以来客车累计产销情况（辆， %） . 21 图 22：中国城市化率不断提升（ %） . 22 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 23：电动客车销量在客车销量中 的占比 . 22 图 24：重型货车年销量情况（万辆， %） . 23 图 25：重型货车月销量情况（万辆， %） . 23 图 26：重卡主要下游需求 . 24 图 27：房地产行业投资总额持续提升 . 24 图 28：新能源汽车年产销情况（万辆， %） . 25 图 29：新能源汽车月产销情况（辆， %） . 25 图 30：新能源汽车需求因素 . 26 图 31：智能汽车为汽车增加了诸多附加功能 . 26 图 32：消费模式决定曝光度与效果 . 28 图 33：欧洲历年新能源乘用车销量走势 . 29 图 34：欧洲各国新能源走势 . 30 图 35：特斯拉中国地区销量分布 . 31 图 36： 20-30万新能源车型 . 31 图 37：大众集团电动车销量、渗透率 . 34 图 38：大众 MEB平台与 MQB对比 . 35 图 39： MEB平台电池供应商份额 . 35 表 1：汽车分车型销量拆分表 . 11 表 2： 2019/2020年新能源乘用车补贴调整一览 . 12 表 3： 2020年提振汽车行业的政策信息汇总 . 13 表 4：乘用车各车型销售情况 . 19 表 5：国内外车企新能源汽车发展战略汇总 . 27 表 6：欧洲主要补贴政策 . 29 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 表 7： 25-35万纯电动汽车整理 . 32 表 8：特斯拉产业链上市公司梳理 . 33 表 9：大众 MEB在国内主要供应商 . 36 表 10：公司盈利预测、估值及投资评级 . 40 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 一、 市场 回顾 （一） 行情： 汽车行业领先大盘 ， 细分 行业分化 明显 回顾 2020年初至 12月 17日的行情：二级市场表现 强于 2019年同期 ，沪深 300涨跌 幅为 22.48%， 落后 于去年同期 11.77pct；中信一级 29个行业 涨跌不一 ，其中 食品饮料 行业 以 79.08%的涨幅领 涨 ， 房地产 行业以 -7.17%的 跌幅领跌 ； 汽车行业领先于大盘 ，涨幅为 44.94%，位于第 6位。 图 1：中信一级行业 2020 年 涨跌幅 （单位： %，数据 截至 2020 年 12 月 17 日） 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 从细分行业看 ， 汽车行业 7个子行业（中信三级） 差异较大 ，其中 摩托车及其他 板块以 94.56%的涨幅领涨， 乘用车 仅次，涨幅 94.07%。 汽车销售及服务板块以 22.16%的跌幅领跌 。 图 2： 子行业（中信三级） 2020 年涨跌幅 （单位： %，数据 截至 2020 年 12 月 17 日 ） 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 从个股来看 ， 2020年 1月 1日至 2020年 12月 17日 ， 汽车板块涨幅领先的 5只个股分别为 春风动力、22.48-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00食品饮料 电力设备 餐饮旅游 国防军工医药 汽车基础化工电子元器件机械 家电有色金属建材轻工制造计算机农林牧渔钢铁非银行金融交通运输煤炭商贸零售电力及公用事业石油石化银行纺织服装传媒 建筑 综合 通信房地产 沪深30094.56 94.0758.1730.60 26.7819.34-22.16-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00摩托车及其他 乘用车 卡车 专用汽车 汽车零部件 客车 汽车销售及服务涨跌幅证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 比亚迪、阿尔特、 艾可蓝、长城汽车 ，涨幅分别为 297.01%， 260.63%， 216.29%， 210.71%， 207.33%， ，分别领先汽车板块涨幅 252.07 pct、 215.69 pct、 171.35 pct、 165.77 pct、 162.39 pct。 （二） 估值：估值持续分化， 细分 板块多数位于估值高位 对比行业估值近五年的历史数据： 就汽车行业（中信）的估值
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