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1 行业分类：国防军工 2020 年 12 月 27 日 股 市 有 风 险 入 市 须 谨 慎 中 航 证 券 研 究 所 发 布 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 条 款 部 分 联 系 地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 望 京 街 道 望 京 东 园 四 区 2 号 楼 中 航 资 本 大 厦 中 航 证 券 有 限 公 司 公 司 网 址 ： w w w . a v i c s e c . c o m 联 系 电 话 ： 0 1 0 - 5 9 5 6 2 5 2 4 传 真 ： 0 1 0 - 5 9 5 6 2 6 3 7 中航军工研究 2 0 2 1 年 军工 行业 策 略 三 “军 ”过 后尽 开颜 一、 强国 必先强 军， 军强方 能国安 2 0 2 0 年 ， 虽 经 历 了 疫 情 和 中 美 博 弈 ， 军 工 行 业 “ 刚 需 ” 优 势 已 凸 显 ， 中 高 速 增 长 的 业 绩 足 够 亮 眼 。 时 不 我 待 ， 只 争 朝 夕 ， 2 0 2 1 年 是 “ 十 四 五 ” 的 开 局 之 年 ， 距 离 2 0 2 7 年 建 军 百 年 奋 斗 目 标 7 年 ， 距 离 2 0 3 5 年 基 本 实 现 国 防 和 军 队 现 代 化 1 5 年 。 博 观 约 取 ， 厚 积 薄 发 ， 经 过 几 十 年 积 淀 与 投 入 ， 我 国 军 工 行 业 已 经 基 本 具 备 了 “ 内 循 环 ” 的 技 术 基 础 和 物 质 条 件 ， 未 来 1 0 到 1 5 年 将 是 武 器 装 备 建 设 的 收 获 期 和 井 喷 期 。 军 工 行 业 迎 来 了 黄 金 时 代 和 红 利 期 ， 将 真 正 显 现 出 其 成 长 价 值 。 军 工 行 业 的 需 求 侧 和 供 给 端 正 在 发 生 若 干 方 面 的 重 大 变 化 ， 我 国 国 防 建 设 和 军 工 行 业 发 展 将 迎 来 规 模 性 快 速 增 长 和 结 构 性 转 型 升 级 ， 在 数 量 、 质 量 和 结 构 三 个 维 度 都 将 展 现 出 实 质 性 的 重 大 变 化 和 历 史 性 的 发 展 机 遇 。 二、 军工 行业需 求侧 变化 练 兵 备 战 的 紧 迫 性 ： 实 战 化 训 练 导 致 耗 损 增 加 ， 备 战 带 来 武 器 装 备 快 速 提 质 补 量 ； 军 改 结 束 后 增 长 的 恢 复 性 ： 改 革 接 近 尾 声 ， 需 求 补 偿 增 长 ； 信 息 化 、 现 代 化 、 智 能 化 的 必 要 性 ： 军 工 行 业 借 助 “ 三 化 ” ， 将 迅 速 弥 补 代 际 差 ， 在 部 分 领 域 实 现 反 超 甚 至 领 跑 ； 自 主 可 控 的 必 然 性 ： 军 工 行 业 具 有 天 然 的 自 主 可 控 属 性 ， 当 前 局 势 倒 逼 自 主 可 控 提 速 。 三、 军工 行业供 给侧 变化 供 给 主 体 ： 军 工 国 企 通 过 深 化 改 革 实 现 高 质 量 发 展 ； 民 参 军 企 业 困 境 已 过 ， 成 长 天 花 板 大 幅 抬 升 ， 并 因 其 规 模 的 低 基 数 ， 表 现 出 更 大 的 业 绩 弹 性 ； 供 应 链 ： 加 强 供 应 链 的 安 全 性 和 完 善 性 ， 加 快 突 破 核 心 技 术 和 关 键 环 节 的 “ 卡 脖 子 ” 短 板 问 题 , 确 保 产 业 安 全 和 战 略 主 动 ； 产 能 ： 当 前 处 于 产 能 扩 张 早 期 ， 预 计 民 企 扩 张 意 愿 更 强 、 扩 张 速 度 更 快 ， 成 为 行 业 快 速 扩 产 的 重 要 力 量 ， 国 企 将 在 关 重 件 业 务 上 承 担 主 要 角 色 ； 资 金 支 持 ： 军 费 中 的 装 备 费 持 续 支 持 ； 一 级 市 场 和 二 级 市 场 有 效 补 充 。 基 础 数 据 （ 2 0 2 0 1 2 2 7 ） 上证综指 3 3 9 6 . 5 6 创业板指 2 8 4 0 . 8 0 军工指数 1 7 0 5 . 5 7 军工 指数与上 证指数 走势对 比图 资 料 来 源 ： W i n d ， 中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 张 超 证书编号 S 0 6 4 0 5 1 9 0 7 0 0 0 1 分 析 师 董 俊 业 证书编号 S 0 6 4 0 5 2 0 0 4 0 0 0 1 分 析 师 王 宏 涛 证书编号 S 0 6 4 0 5 2 0 1 1 0 0 0 1 分 析 师 梁 晨 证书编号 S 0 6 4 0 5 1 9 0 8 0 0 0 1 分 析 师 宋 博 证书编号 S 0 6 4 0 5 2 0 0 9 0 0 0 1 研究助理 邱 净 博 证书编号 S 0 6 4 0 1 1 9 1 0 0 0 1 8 分 析 师 宋 子 豪 证书编号 S 0 6 4 0 5 2 0 0 8 0 0 0 2 分 析 师 蒋 聪 汝 证书编号 S 0 6 4 0 5 1 7 0 5 0 0 0 1 分 析 师 刘 琛 证书编号 S 0 6 4 0 5 2 0 0 5 0 0 0 12 三 “军 ”过后 尽开 颜 四、 军工 投资六 个重 要的问 题 拜 登 上 台 是 否 会 影 响 中 国 国 防 建 设 的 力 度 和 速 度 ？ 拜 登 上 台 后 中 美 关 系 或 有 边 际 缓 和 可 能 ， 但 美 对 中 战 略 已 经 发 生 实 质 性 转 变 ， 预 计 中 美 博 弈 将 长 期 而 反 复 ， 短 时 期 内 难 以 转 向 ， 并 且 我 国 国 防 建 设 的 紧 迫 性 突 出 体 现 在 自 身 发 展 的 需 要 ， 我 们 认 为 ， 我 国 大 力 推 进 国 防 建 设 的 决 心 不 会 变 、 力 度 不 会 降 、 步 伐 不 会 慢 。 军 工 国 企 能 否 继 续 维 持 “ 龙 头 ” 地 位 ？ 长 远 来 看 ， 军 工 国 企 极 有 可 能 面 临 两 方 面 的 “ 挑 战 ” ： 一 是 随 着 民 参 军 门 槛 降 低 ， 配 套 层 级 提 高 ， 军 大 民 小 的 竞 争 格 局 可 能 会 被 打 破 ； 二 是 军 工 产 业 逻 辑 逐 步 由 “ 制 造 ” 向 “ 智 造 ” 转 型 ， 总 装 厂 可 能 逐 步 “ 蓝 领 化 ” 。 中 短 期 无 虞 ， 长 期 看 不 得 不 应 对 。 民 企 快 速 扩 产 是 否 存 在 问 题 ？ 产 品 品 质 可 能 下 降 ； 扩 张 “ 低 端 ” 产 能 ， 难 以 可 持 续 发 展 ； 不 熟 悉 行 业 ， 盲 目 “ 参 军 ” 转 型 ； 未 做 长 远 产 能 规 划 。 院 所 何 时 改 制 ， 资 产 何 时 注 入 ？ 军 工 科 研 院 所 改 制 已 进 入 实 质 性 阶 段 ， 军 工 资 产 证 券 化 也 是 大 势 所 趋 。 但 要 注 意 两 个 风 险 ， 一 是 改 制 及 证 券 化 的 节 奏 和 进 度 较 难 把 握 ， 二 是 注 册 制 下 选 择 独 立 上 市 而 非 资 产 注 入 ， 很 多 情 况 下 是 更 优 选 择 。 博 重 组 、 赌 注 入 的 投 资 策 略 风 险 提 高 ， 资 产 注 入 的 隐 含 期 权 价 值 下 降 ， “ 壳 ” 的 价 值 也 大 幅 缩 水 。 军 工 行 业 估 值 高 吗 ？ 军 工 行 业 业 绩 增 长 确 定 ， 同 其 余 行 业 比 较 优 势 明 显 ； 当 前 估 值 尚 未 泡 沫 化 ， 且 可 通 过 中 高 速 增 长 得 以 消 化 ； 资 产 注 入 的 隐 含 期 权 依 然 存 在 。 军 品 会 降 价 吗 ？ 军 品 定 价 机 制 改 革 ， 影 响 的 是 竞 争 格 局 ， 提 升 的 是 行 业 效 率 ， 有 核 心 技 术 、 议 价 能 力 强 、 成 本 控 制 好 的 企 业 将 会 长 期 受 益 ， 中 上 游 企 业 的 行 业 集 中 度 可 能 逐 步 提 升 。 同 时 ， 随 着 军 品 订 单 的 迅 速 放 量 ， 由 于 规 模 效 应 ， 将 会 出 现 良 率 提 升 、 边 际 成 本 降 低 、 利 润 率 提 高 的 现 象 。 与 此 同 时 ， 出 现 一 定 程 度 降 价 是 可 能 的 ， 也 是 合 理 的 ， 这 也 是 军 费 使 用 效 率 提 升 追 求 的 结 果 之 一 。 五、 重点 方向和 标的 重 点 方 向 军 机 ： 需 求 明 确 且 配 套 日 趋 成 熟 ， 行 业 业 绩 拐 点 向 上 ； 导 弹 ： 真 打 实 练 ， 消 耗 激 增 ； 北 斗 ： 北 斗 三 号 星 座 部 署 完 成 ， “ 北 斗 + ” 以 及 “ + 北 斗 ” 产 业 融 合 升 级 ； 卫 星 互 联 网 ： 列 入 “ 新 基 建 ” ， 有 望 成 为 “ 十 四 五 ” 重 点 发 展 领 域 ； 军 工 电 子 ： 自 主 可 控 与 国 防 信 息 化 共 同 驱 动 快 速 增 长 ； 军 事 智 能 化 ： 智 能 化 牵 引 武 器 装 备 作 战 效 能 ， 战 争 形 态 同 时 也 会 发 生 更 为 深 刻 的 变 化 。 重 点 标 的 军 机 ： 战 斗 机 、 运 输 机 、 直 升 机 、 无 人 机 、 发 动 机 产 业 链 相 关 标 的 ， 航 发 动 力 、 航 发 科 技 （ 发 动 机 ） ， 光 威 复 材 、 中 简 科 技 （ 碳 纤 维 复 合 材 料 ） ， 钢 研 高 纳 （ 高 温 合 金 ） ， 宝 钛 股 份 （ 钛 合 金 ） ， 爱 乐 达 、 利 君 股 份 （ 军 机 零 部 件 ） 等 ； 航 天 ： 航 天 电 子 （ 测 控 + 无 人 机 + 弹 ） ， 航 天 电 器 （ 连 接 器 ） ， 中 国 卫 星 （ 卫 星 总 体 设 计 制 造 ） ， 海 格 通 信 （ 北 斗 ） ； 信 息 化 / 自 主 可 控 ： 国 睿 科 技 、 四 创 电 子 （ 雷 达 ） ， 火 炬 电 子 （ 军 工 电 子 + 新 材 料 ） ， 中 国 软 件 （ 操 作 系 统 ） ； 低 估 值 ： 中 国 动 力 （ 估 值 在 净 资 产 附 近 ） ， 内 蒙 一 机 （ 市 盈 率 低 于 3 0 倍 ） 。3 三 “军 ”过后 尽开 颜 内 容 目 录 一、 2 02 0 年军 工行 业上涨 4 7. 31% ，公 募持 仓提升 ，外 资持续 增持 . 8 1 . 1 、 2 0 2 0 年 军 工 行 业 上 涨 4 7 . 3 1 % ， 行 业 排 名 第 五 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 1 . 2 、 持 仓 ： 公 募 持 仓 比 例 提 升 接 近 标 配 ， 外 资 持 续 增 持 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 1 . 2 . 1 、 机 构 持 仓 分 析 ： 军 工 行 业 2 0 2 0 年 三 季 度 持 仓 比 例 上 升 ， 但 仍 然 处 于 低 配 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 1 . 2 . 2 、 外 资 持 仓 分 析 ： 军 工 行 业 外 资 持 仓 规 模 逐 年 增 加 ， 年 内 创 出 新 高 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 二、 军工 行业需 求之 变 . 1 4 2 . 1 、 需 求 变 化 之 一 ： 练 兵 备 战 的 紧 迫 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 2 . 2 、 需 求 变 化 之 二 ： 军 改 结 束 后 增 长 的 恢 复 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 2 . 3 、 需 求 变 化 之 三 ： 信 息 化 、 现 代 化 、 智 能 化 的 必 要 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 2 . 4 、 需 求 变 化 之 四 ： 自 主 可 控 的 必 然 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 三、 军工 行业供 给之 变 . 2 4 3 . 1 、 供 给 变 化 之 一 ： 军 工 国 企 ， 追 求 高 质 量 发 展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5 3 . 1 . 1 、 企 业 维 度 ： 引 导 军 工 企 业 发 展 兼 具 量 的 合 理 增 长 和 质 的 稳 步 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 3 . 1 . 2 、 业 务 维 度 ： 聚 焦 主 业 ， 加 大 自 主 可 控 科 研 成 果 转 化 ， 打 造 军 工 产 业 双 循 环 发 展 格 局 . . . . . 2 9 3 . 1 . 3 、 管 理 维 度 ： 管 资 本 模 式 深 化 推 进 ， 军 工 央 企 股 权 激 励 有 望 持 续 密 集 开 展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 3 . 1 . 4 、 市 场 化 维 度 ： 资 产 证 券 化 仍 待 提 高 ， 企 事 业 单 位 改 制 混 改 仍 是 核 心 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 4 3 . 2 、 供 给 变 化 之 二 ： 民 参 军 ， 天 花 板 抬 升 ， 规 模 低 基 数 而 业 绩 弹 性 更 大 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 9 3 . 2 . 1 、 民 参 军 企 业 风 险 逐 步 出 清 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 0 3 . 2 . 2 、 民 参 军 生 长 空 间 打 开 ， “ 三 个 转 移 ， 一 个 降 低 ” 助 力 发 展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1 3 . 2 . 3 、 民 参 军 细 分 赛 道 彰 显 优 势 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3 3 . 3 、 供 给 变 化 之 三 ： 供 应 链 和 产 业 链 ， 注 重 安 全 性 和 完 善 性 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 4 3 . 3 . 1 、 军 工 产 业 供 应 链 的 安 全 性 及 完 善 性 有 望 持 续 性 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 4 3 . 3 . 2 、 自 主 可 控 可 撬 动 细 分 产 业 实 现 高 景 气 发 展 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 6 3 . 4 、 供 给 变 化 之 四 ： 产 能 ， 当 前 处 于 产 能 扩 张 早 期 ， 预 计 民 企 产 能 扩 张 更 快 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 7 3 . 5 、 供 给 变 化 之 五 ： 资 金 ， 军 费 和 资 本 市 场 共 同 支 持 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 9 3 . 5 . 1 、 军 费 ： 供 给 侧 收 入 的 主 要 来 源 ， 航 空 航 天 等 装 备 领 域 投 入 有 望 加 大 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 9 3 . 5 . 2 、 资 本 市 场 ： 一 二 级 “ 活 水 ” 助 力 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2 四、 军工 六问 . 5 5 4 . 1 、 一 问 ： 拜 登 上 台 是 否 会 影 响 中 国 国 防 建 设 的 力 度 和 速 度 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 5 4 . 2 、 二 问 ： 军 工 国 企 能 否 继 续 维 持 “ 龙 头 ” 地 位 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 6 4 . 3 、 三 问 ： 民 企 快 速 扩 产 是 否 存 在 问 题 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 7 4 . 4 、 四 问 ： 院 所 何 时 改 制 ， 资 产 何 时 注 入 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 8 4 . 5 、 五 问 ： 军 工 行 业 估 值 高 吗 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 94 三 “军 ”过后 尽开 颜 4 . 6 、 六 问 ： 军 品 会 降 价 吗 ？ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 2 五、 重点 方向和 标的 . 6 3 5 . 1 、 军 机 ： 需 求 明 确 且 配 套 日 趋 成 熟 ， 关 注 业 绩 拐 点 向 上 可 长 期 增 长 的 上 游 和 下 游 环 节 . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 3 5 . 2 、 导 弹 ： 国 内 外 需 求 增 长 逻 辑 明 确 ， 重 点 关 注 具 备 “ 量 ” “ 价 ” 特 点 的 导 弹 相 关 企 业 . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 5 5 . 3 、 北 斗 应 用 ： 短 期 传 统 导 航 应 用 领 域 或 迎 第 二 春 ， 长 期 关 注 新 兴 高 精 度 北 斗 导 航 应 用 拓 展 . . . . . . . . . 7 1 5 . 4 、 卫 星 互 联 网 ： 低 轨 卫 星 互 联 网 部 署 具 有 紧 迫 性 ， 但 实 现 大 规 模 商 用 或 尚 有 时 日 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 5 5 . 5 、 军 工 电 子 ： 自 主 可 控 与 国 防 信 息 化 共 同 驱 动 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 0 5 . 6 、 军 事 智 能 化 ： 对 标 美 俄 和 民 技 军 用 投 资 逻 辑 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 5 5 . 7 、 重 点 标 的 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 8 六、 风险 提示 . 8 9 图 表 目 录 图 表 1 2 0 2 0 年 军 工 行 业 （ 申 万 ） 涨 幅 排 名 第 5 （ % ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 表 2 2 0 1 5 年 上 证 指 数 最 高 点 日 至 2 0 2 0 年 1 2 月 2 3 日 军 工 行 业 涨 跌 幅 排 名 第 1 5 （ % ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 表 3 2 0 1 5 - 2 0 2 0 军 工 行 业 涨 跌 排 名 提 升 2 0 名 至 第 5 名 （ % ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 表 4 近 两 年 军 工 行 业 个 股 涨 跌 排 名 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 表 5 2 0 2 0 年 前 三 季 度 军 工 行 业 各 子 板 块 归 母 净 利 增 速 （ % ） 增 势 明 显 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 表 6 军 工 上 市 公 司 前 三 季 度 归 母 净 利 连 续 三 年 提 速 （ % ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 表 7 军 工 行 业 在 公 募 基 金 重 仓 股 各 行 业 持 仓 规 模 中 排 名 1 0 / 2 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 表 8 2 0 2 0 Q 3 军 工 行 业 公 募 基 金 持 仓 比 例 提 升 但 仍 处 于 低 配 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 表 9 2 0 2 0 Q 3 军 工 行 业 主 动 、 被 动 投 资 型 基 金 持 仓 比 例 快 速 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 表 1 0 近 年 来 军 工 行 业 外 资 （ 陆 股 通 + Q F I I ） 持 仓 规 模 提 升 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 表 1 1 军 工 行 业 公 募 基 金 及 外 资 持 仓 前 十 名 （ 灰 色 背 景 为 四 类 基 金 共 同 持 有 ） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 表 1 2 国 防 军 工 行 业 在 数 量 、 质 量 和 结 构 三 个 维 度 的 需 求 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 表 1 3 练 兵 备 战 需 求 牵 引 武 器 装 备 耗 损 加 大 和 快 速 提 质 补 量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 表 1 4 装 备 费 增
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