汽车与零部件行业2021年汽车行业投资策略：产业价值链重构，盈利与估值将共振.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业证券研究报告】 汽车与零部件行业 产业价值链重构，盈利与估值将共振 2021年汽车行业投资策略 核心观点 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长 。 在乘用车保有量持续提升的情况下，消费者换购和增购需求不断增加，国内乘用车市场换购和增购比重稳步提升。 2011年至 2019年之间，乘用车换购比例从 18.5%增加至 3.8%，预计 2021年，换购和增购比例合计将首次超过 50%，市场销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。 汽车保有量较高的地区为发达城市以及人口较多的城市 ， 三 -五 线城市汽车保有量相对较低，未来 将 成为主要汽车需求市场。 2013-2018年私人汽车拥有量增速最快的城市主要为保有量较低的四五线城市 。 整车 ：行业企稳向上，具备新车周期的公司 Alpha属性强 。 综合考虑历年行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据， 预计 2021年 乘用车 行业销量同比增长 11%左右。关注明年有重要新车上市的公司 ， 整理明年上市新车， 吉利、上汽大众、长安等新车值得重点关注。通过历史发展不同阶段分析， 整车厂盈利弹性在乘用车销量复苏阶段较大，预计 部分 整车 公司 明年将迎来较大盈利弹性。 重卡在今年较高基数下，预计 明年增速放缓 。 新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上 。 明年随着经济企稳、车企推新车节奏加快，预计新能源车 销量有望同比增长36%左右。自主车企、合资品牌及造车新势力均将推出多款电动车，其中大众 MEB平台 ID4、吉利 Zero Conmcept、上汽自主智己汽车等值得重点关注。 在软件定义汽车发展趋势下，底层硬件、操作系统、软件平台、算法等科技公司擅长 ， 传统车厂在整车制造，零部件配套和用户、渠道 等 具有优势，在软件、底层硬件、算法等也有投入，随着各大整车厂商深化与科技公司的 合作，整车厂商将进一步强化其软件实力， 有望 实现电动车品牌向上突破。 零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司。 在汽车智能化、电动化发展趋势下，零部件厂商配套将从机械部件转向智能部件和电动车部件 配套 ，产品价值量提升 ； 配套产品逐渐从单个部件向系统总成转变 。 汽车产业价值链面临重构，促使零部件 公司 估值提升。 随着 特斯拉及 MEB平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益 。 关注华为产业链配套公司 ，如华阳集团、银轮股份、伯特利等； 疫情控制后， 看好 明年 出口零部件公司盈利复苏 。 投资建议与投资标的 继续看好明年有新车周期的整车公司，看好特斯拉及 MEB平台产业链配套公司及出口零部件公司，关注华为产业链公司，另外低估值、分红比率较高的公司也 值得关注。 建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、 华阳集团、 德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示 ：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2020年 12月 18日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqingorientsec 执业证书编号： S0860512060001 联系人 朱清华 zhuqinghuaorientsec 相关报告 华为赋能，自主车企电动车品牌存在向上突破可能： 华为 VS车企电动车系列报告之一 2020-11-24 三季度整体经营改善，预计四季度景气继续向上： 前三季度行业经营分析及投资策略 2020-11-09 经济企稳及换购需求增加，预计明年行业销量增速有望明显改善： 2020-09-29 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 2 目 录 1 换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长 . 5 1.1 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 . 5 1.2 汽车保有量低的区域将是未来需求的主要增长来源 . 5 2整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司 Alpha属性强 . 7 2.1乘用车：行业企稳向上阶段，新车周期带来盈利弹性 . 7 2.1.1 预计 2021年行业销量有望实现两位数增长 7 2.1.2 关注明年有重要新车上市的公司 7 2.1.3行业企稳向上时，乘 用车公司盈利弹性较大 10 2.2重卡：预计明年增速放缓 . 11 3新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上 . 13 3.1 预计明年行业销量将实现较高增长 . 13 3.2 明年值得关注的新车 . 15 3.3 竞争格局变化：科技赋能，自主品牌电动车有望向上突破 . 16 4 零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司 . 20 4.1产业链价值重构提升零部件公司估值 . 20 4.2特斯拉及 MEB平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益 . 21 4.3关注华为产业链配套公司 . 24 4.4疫情控制后，看好出口零部件公司盈利复苏 . 25 5 主要投资策略 . 30 5.1 行业 PE、 PB估值分析 . 30 5.2 主要投资主线 . 31 6 主要风险 . 32 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 3 图表目录 图 1：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 . 5 图 2：国内乘用车换购销量情况 . 5 图 3： 2018年私人汽车拥有量前十城市（万辆，根据 Wind已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 4： 2018年私人汽车拥有量后十城市（万辆，根据 Wind已披露城市保有量数据进行排名） . 6 图 5：代表性城市私人汽车拥有量增速（ 2013-2018年年均增速） . 6 图 6： 2017-2020年狭义乘用车销量下滑预测 . 7 图 7：狭义乘用车行业销量及增速预测 . 7 图 8： 2013Q1-2020Q3乘用车销量及增速（万辆） . 10 图 9：五大车厂 2013Q1-2020Q3单车盈利（元 /辆） . 11 图 10：五大车厂 2013Q1-2020Q3归母净利及增速 . 11 图 11： 207-2020年 1-10月重卡年度销量 . 11 图 12： 2019-2020年 10月重卡月度销量及增速 . 12 图 13： 2019Q1-2020Q3重卡季度销量及增速 . 12 图 14： 206-2020年 10月基建投资增速与重卡销量增速 . 12 图 15： 206-2020年 10月地产新开工增速与重卡销量增速 . 12 图 16：新能源汽车季度销量及增速 . 14 图 17：新能源汽车月度销量及增速 . 14 图 18：新能源乘用车季度销量及增速 . 14 图 19： 2019-2020年 10月新能源乘用车月度销量及增速 . 14 图 20：新能源汽车年度销量及增速 . 15 图 21： 2020年 1-9月国内纯电动汽车市场主要车企销量市占率 . 17 图 22： 2020Q1-Q3造车新势力不同价格销量占 14大品牌总销量比重 . 18 图 23： 2020Q1-Q3传统车企电动车不同价格销量占 14大品牌总销量比重 . 18 图 24：自动驾驶渐进式发展与跨越式发展 . 18 图 25：科技公司与整车厂商深化合作 . 19 图 26：科技公司与整车厂商优势互补 . 20 图 27：智己汽车吸收各方优势 . 20 图 28： 2017-2019年汽车零部件 PE(TTM) . 21 图 29： 2020年年初至 12月 15日汽车零部件 PE(TTM) . 21 图 30：汽车产业链价值重构提升汽车零部件公司估值 . 21 图 31： 2015-2021年全球特 斯拉销量预计及增速（万辆） . 22 图 32：国产特斯拉销量预测（万辆） . 22 图 33： 2020年 10月欧洲十大热销电动车销量（辆） . 23 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 4 图 34： 华为汽车电子合作伙伴 . 24 图 35：美国乘用车销量及增速情况 . 26 图 36：日本乘用车销量及增速情况 . 26 图 37：德国乘用车销量及增速情况 . 26 图 38：法国乘用车销量及增速情况 . 26 图 39：海外疫情冲击有望提升出 口零部件公司海外市场份额 . 27 图 40：汽车零部件公司海外收入及增速 . 28 图 41：汽车零部件公司营收及海外收入占比 . 28 图 42：岱美股份分季度归母净利及同比增速 . 29 图 43：均胜电子分季度扣非归母净利及同比增速 . 29 图 44：爱柯迪分季 度归母净利及同比增速 . 29 图 45：精锻科技分季度归母净利及同比增速 . 29 图 46：汽车零部件 PE估值（ 2010.1.1-2020.12.15） . 30 图 47：汽车零部件 PB估值（ 2010.1.1-2020.12.15） . 30 图 48：整车 PE估值（ 2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪） . 30 图 49：整车 PB估值（ 2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪） . 30 图 50：整车 PE估值（ 2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城汽车、长安汽车） . 31 图 51：整车 PB估值（ 2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城汽车、长安汽车） . 31 图 52：整车 PB估值（ 2010.1.1-2020.12.15，不考虑比亚迪、长城、长安、 ST股票） . 31 表 1：各自主品牌上市燃油车车型 . 8 表 2：主要合资品牌燃油车新车型（全新或改款） . 9 表 3：各自主品牌上市电动车车型 . 15 表 4：各合资品牌上市电动车车型 . 16 表 5：造车新势力未来上市车型 . 16 表 6：特斯拉产业链公司收入弹性预测 . 23 表 7： MEB产业链公司收入弹性预测 . 24 表 8：华为智能座舱合作企业 . 25 表 9：华为智能电动合作企业 . 25 表 10：主要汽车零部件公司海外收入 及主营业务 . 28 表 11：主要汽车公司估值表 . 32 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 5 1 换购需求及 保有量低的 城市 购车 需求将保障行业稳定增长 1.1 换购需求快速增长保障未来行业销量增长 在乘用车保有量持续提升的情况下，消费者换购和增购的需求不断增加，国内乘用车市场换购和增 购的比重稳步提升。 根据国家信息中心的数据， 201年至 2019年之间，乘用车换购比例从 18.5%逐渐增加至 3.8%，年均增加 1.9个百分点。且近年来换购比例加速提升， 2019年换购比例较 2018年提升 4.3个百分点。根据国家信息中心的预测，至 2021年，换购和增购比例合计将首次超过 50%，首购比例下降至 50%以下，即市场销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。 根据换购比例和国内乘用车销量，可以计算出 2019年乘用车换购销量达到 724万辆，同比增长3.7%； 2011年至 2019年，乘用车换购销量从 268万辆增长到 724万辆，年均增速达到 13%。 换购需求比重的增加，将保障乘用车行业销量稳定增长。 图 1：乘用车首购、换购、增购比例变化趋势 资料来源： 国家信息中心、 东方证券研究所 图 2：国内乘用车换购销量情况 资料来源： 国家信息中心、中汽协、 东方证券研究所 1.2 汽车保有量低的区域将是未来需求的主要增长来源 根据 Wind已披露的城市汽车保有量数据， 2018年，我国私人汽车拥有量前十城市依次为 北京 、成都 、 重庆 、 苏州 、 郑州 、 上海 、 西安 、 深圳 、 天津 、 石家庄 。其中，北京、成都私人汽车拥有量超 400万辆，分别为 478.5万辆和 420.3万辆。保有量在 300万 -40万辆之间的 4座城市为重庆、苏州、郑州、上海，保有量在 200万 -300万辆之间的 城市 有 14座 。整体而言，汽车保有量较高的地区为发达城市以及人口较多的城市。 根据 Wind已披露的城市汽车保有量数据， 2018年，我国私人汽车拥有量后十城市依次为 宁夏中卫 、云 南迪庆 、 宁夏石嘴山 、 四川雅安 、 陕西商洛 、 陕西铜川 、 甘肃金昌 、 甘肃甘南 、 甘肃嘉峪关 、陕西杨凌 。 2018年，这些城市保有量均低于 12万辆，大多位于西部不发达地 区。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 6 图 3： 2018年私人汽车拥有量前十 城 市 （万辆 ，根据 Wind已披露城市保有量数据进行排名） 资料来源： Wind、 东方证券研究所 图 4： 2018年私人汽车拥有量 后 十城市（万辆 ，根据 Wind已披露城市保有量数据进行排名） 资料来源： Wind、 东方证券研究所 3-5线城市汽车保有量相对较低，未来有望成为主要汽车需求市场。 2013-2018年，私人汽车拥有量增速最快的城市主要为保有量较低的四五线城市，如自贡、汕尾，保有量年均增速分别为 45%、39%。三线城市保有量相对较低，增速相对较快，怀化、惠州保有量增速分别为 25%、 24%。上海、杭州、北京等一二线发达城市保有量增速较慢，分别为 13.1%、 5.4%、 2.4%。 图 5：代表性城市私人汽车拥有量增速 （ 2013-2018年年均增速） 资料来源： Wind、 东方证券研究所 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 7 2整车 ：行业企稳向上， 具备新车周期的公司 Alpha属性强 2.1乘用车 ：行业企稳向上阶段，新车周期 带来盈利弹性 2.1.1 预计 2021年行业销量有望实现两位数增长 从近几年狭义乘用车行业销量数据比较， 17年行业销量 2420万辆是近几年的高点，从 18年开始行业持续下滑，预计 2020年销量在 1970万辆左右，从 17年到 20年约减少 450万辆销量。 综合考虑历年行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据，预计 2020年销量同比下降 6%左右， 2021年行业销量同比增长 11%左右。 图 6： 2017-2020年 狭义乘用车 销量下滑预测 资料来源： 乘联会、 东方证券研究所 图 7： 狭义乘用车行业销量及增速预测 资料来源： 中汽协、 东方证券研究所 2.1.2 关注明年 有重要 新车 上市的公司 吉利 2020年 10月至今投放了 4款燃油车车型，其中全新车型星瑞作为 CMA架构下首款 A+级轿车， 1月上市， 凭借性价比优势， 有望成为新一代产品周期主力车型，星越 ePro、豪越、领克 01也迎来年度改款。 2021年，吉利品牌将投放 3款改款车型，领克品牌将投放 2款改款车型。 长安 2020年 10月至今投放了 3款燃油车车型，均为改款，分别为逸动 PLUS、 CS35PLUS、CS75。 2021年将投放 UNI系列第二款车型 UNI-K， UNI-K基于 UNI-T的成功经验， 该车型值得重点关注 。 长城 2020年底至 2021将推 3款全新燃油 SUV，包括 VV3、坦克 300等，长城作为国内自主 SUV龙头，新车型上市有望巩固其市场地位。 上汽自主 2020年 10月上市全新燃油车车型荣威 iMAX8， 1月上市全新车型名爵 6、名爵 5， 12月上市 RX5 MAX。 2020年底，上汽将继续投放 2个改款车型 RX3、 RX8，新车型有望提升上汽自主销量。 2420 1970 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002017 2020E销量（万辆）销量下滑 450万辆-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,000销量（万辆） 增速UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTUw有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业策略报告 产业价值链重构，盈利与估值将共振 8 表 1：各自主品牌上市燃油车车型 车型 类型 预计上市时间 全新 /改款 吉利 星越 ePro 紧凑型 SUV 2020年 10月 改款 星瑞 紧凑型轿车 2020年 11月 全新 豪越 中型 SUV 2020年 12月 改款 领克 01 紧凑型 SUV 2020年 12月 改款 帝豪 紧凑型轿车 2021 改款 博瑞 中型轿车 2021 改款 博越 紧凑型 SUV 2021 改款 领克 05 紧凑型 SUV 2021 改款 领克 07 中大型 SUV 2021年 Q4 全新 长安 逸动 PLUS 紧凑型车 2020年 10月 改款 CS35PLUS 小型 SUV 2020年 12月 改款 CS75 紧凑型 SUV 2020年 12月 改款 UNI-K 中大型 SUV 2021Q1 全新 长城 哈弗初恋 小型 SUV 2020年底或 2021年初上市 全新 VV3 小型 SUV 2021 全新 坦克 300 紧凑型 SUV 2020年 12月 全新 上汽 荣威 iMAX8 中大型 MPV 2020年 10月 全新 名爵 5 轿跑 2020年 11月 全新 名爵 6 紧凑型车 2020年 11月 改款 荣威 RX5 MAX 紧凑型 SUV 2020年 12月 改款 RX3 小型 SUV 2020年底 改款 RX8 中大型 SUV 2020年底 改款 广汽 传祺 GS3 POWER 小型 SUV 2020年 10月 改款 GPMA平台新车 轿车 2021上半年 全新 GS8 中型 SUV 2021 改款 GA4 紧凑型轿车 2021年初 改款 比亚迪 F3 紧凑型车 2020年 10月 改款 宋 紧凑型 SUV 2020年 1月 改款 秦 PLUS 紧凑型车 2021年上半年 全新 资料来源：汽车之家、车主之家、公开资料整理、东方证券研究所 长安福特 2020年 10月投放了改款锐际，销量改善明显， 1月上市改款福克斯。 2021年，长安福特将推出 4款燃油车车型，均为改款车型，新上市的航海家、领航员等有望拉动福特销量增长。 上汽大众 明年主要有 途观 L、新帕萨特上市， 上汽通用凯迪拉克 SUV家族 XT5、 XT6、 昂科威等改款燃油车 将 相继上市。 广汽丰田 2020年 1月上市改款奥德赛， 2021年，广汽丰田将上市 2款全新车型 Harrier、 Siena，以及改款汉兰达；广汽本田将上市改款飞度和改款皓影，两款车型均为广本的主力车型，有望巩固 广本地位。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcxNTU