资源描述
掘金 消费 “首尾”机会 和 渠道变革 ，布局高成长性渠道 - 1 0 % 4% 18% 31% 45% 1 0 - 1 9 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 9 - 2 0 批发和零售贸易 沪深 300 投资观点 原点资产 . 7 . 7 . 8 . 8 . 10 . 10 . 14 . 17 . 20 . 20 . 21 . 22 . 23 . 24 . 24 . 25 . 26 . 27 . 28 . 29 . 7 . 7 . 7 . 8 . 8 . 8 . 8 . 9 . 9 . 9 . 10 . 10 .11 .11 . 12 . 12 . 12 . 12 . 12 . 13 . 13 . 14 . 14 . 14 . 15 . 15 . 15 . 16 . 17 . 17 . 18 . 19 . 19 . 19 . 20 . 20 . 21 . 21 . 22 . 23 . 23 . 23 . 24 . 24 . 24 . 25 . 25 . 26 . 26 . 27 . 27 . 28 . 28 . 29 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 粮 油 食 品 饮 料 烟 酒 纺 织 服 装 化 妆 品 金 银 珠 宝 日 用 品 家 用 电 器 中 西 药 品 文 化 办 公 家 具 通 讯 器 材 石 油 汽 车 建 筑 装 潢 2018 年 1 - 11 月 2019 年 1 - 11 月 2020 年 1 - 11 月 -6. 00 -4. 00 -2. 00 0. 00 2. 00 4. 00 6. 00 8. 00 10 . 00 12. 00 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 20 2 0. 1- 11 社消累计增速（ % ） -2 0 . 0 0 -1 5 . 0 0 -1 0 . 0 0 -5. 00 0. 00 5. 00 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0. 1-11 百家重点零售企业零售额增速（ % ） -80 - 60 -40 -20 0 20 3Q 20 1 9 4Q 20 1 9 1Q 20 2 0 2Q 20 2 0 3Q 20 2 0 零售行业的单季度归母净利润增速 ( %) 零售行业的单季度扣非归母净利润增速 (%) -30 - 20 -10 0 10 20 3Q 20 1 9 4Q 20 1 9 1Q 20 2 0 2Q 20 2 0 3Q 20 2 0 零售行业的单季度营业收入增速 % 零售行业的单季度毛利增速 (%) -20 % -10 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 - 0 1 0 3 - 0 1 0 5 - 0 1 0 7 - 0 1 0 9 - 0 1 1 1 - 0 1 商贸零售（中信） 上证综指 深证成指 -20 0 20 40 60 80 100 电 力 设 备 食 品 饮 料 餐 饮 旅 游 国 防 军 工 医 药 汽 车 基 础 化 工 电 子 元 器 件 机 械 有 色 金 属 家 电 建 材 轻 工 制 造 计 算 机 农 林 牧 渔 钢 铁 煤 炭 交 通 运 输 非 银 行 金 融 石 油 石 化 公 用 事 业 商 贸 零 售 银 行 传 媒 纺 织 服 装 综 合 建 筑 通 信 房 地 产 涨 跌 幅 （ % ） -30 -20 -10 0 10 20 家电 3 C 连锁 黄金珠宝 超市 贸易 百货 专业市场 涨跌幅（ % ） -10 0 -50 0 50 家电 3 C 连锁 超市 黄金珠宝 贸易 专业市场 百货 动态市盈率变动（ X ） 外循环 - 与全球形成统 一的产 业链和供应链体系 内循环 - 畅通和拓宽国 内生产、分配、流通、 消费各个环节的循环 启动内需 - 释放 下沉市场消费需 求 产业重构 - 产业 链本地化，强化 产业链透明度 数字经济 - 人货 场数字化程度提 升 0 2 4 6 8 10 12 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 城镇居民人均可支配收入 : 20 % 低收入户 : 同比 城镇居民人均可支配收入 : 20 % 中等偏下入户 : 同比 城镇居民人均可支配收入 : 20 % 中等收入户 : 同比 城镇居民人均可支配收入 : 20 % 中等偏上户 : 同比 城镇居民人均可支配收入 : 20 % 高收入户 : 同比 4 0 % 4 2 % 4 4 % 4 6 % 4 8 % 5 0 % 5 2 % 5 4 % 广告加入中国元素 品牌活动加入中国元素 配合中国节日推广 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 经典款细节有中国元素 配饰 / 配件加入中国元素 经典款中国风配色 30% 35% 34% 38% 34% 47% 38% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% LVM H - 亚洲除日本 R ic hem ont - 亚洲除日本 Kering - 亚洲 H erm es - 亚洲除日本 201 9 202 0 4% 16% 5% 9% 3% 7% 32% 59% 43% 6%12% 2% 0% 20% 40% 60% 80% 10 0 % 12 0 % 201 9 2020. 4 - 9 月 代购 国外线下 国内线下 垂直奢侈品电商 天猫 / 京东 品牌官网 / app/ 小程序 21 20 5 11 14 4 2 0 21 18 4 5 0 5 10 15 20 25 方便面 个人清洁用品 衣物洗涤用品 婴儿配方奶粉 高端 中端 中低端 0 . 0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 居民部门杠杆率（ % ） 503 588 715 931 1005 854 1164 1365 1582 1800 16. 90% 21. 60% 30. 21% 7. 95% - 15. 02% 36. 30% 17. 27% 15. 90% 13. 78% -20 % -10 % 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 100 0 120 0 140 0 160 0 180 0 20 0 0 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0E 202 1E 202 2E 202 3E 202 4E 国内品牌零售市场规模（亿元） 同比增速（右轴） O EM 指按原公司（品牌公 司）委托合同进行产 品制造，用原公司商 标、设计，由原公司 销售或经营的合作经 营生产方式。 无需设计能力 O D M 指按原公司（品牌公 司）的规格要求来设 计和生产产品，用原 公司的商标，由原公 司销售或经营的合作 经营生产方式。 需要一定的设计能力 O BM 指代工厂经营自有品 牌（即生产商自行创 立产品品牌），搭建 营销网络，生产、销 售拥有自主品牌的产 品。 需要较强的设计能力 和销售能力 3178 3459 3553 3725 3913 4211 4223 4222 0 500 100 0 15 0 0 200 0 250 0 30 0 0 350 0 400 0 450 0 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 1Q 20 2Q 20 门店总数 ( 家） 单次订单由 1 - 2 万件缩至千件、百件级别 电商品牌首单 100 - 500 件 / 款，翻单也保持 在 200 - 600 件 / 款 订单变小 品牌希望用小订单、多款式方式验证市场 反应，反响好的再追加订单以降低损耗 早在 2018 就能保持每周 2 次、每年 1.2 万款 上新速度 款式多样 交货周期由原来的 1 - 3 个月缩短至 10 - 15 天周期缩短 49% 51% 83% 68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 多元化发展，增强体验性和多元化 发展多业态融合体系，超市、便利店、购物中心、 电商相互融合 发展线上销售渠道，加快线上线下整合 数字生态建设，构建起完整一体化的营销体系 消费时间 客单价 交易行 为 收入、职业等 消费者 画像 数据清洗、 标签 大数据 分析 对会员进 行个性化 营销 精准营 销 理想营销 模式 千人千 面 线上新营 销工具获 客能力 线下渠道 员工传统 营销能力 线下渠道 正品 + 强 售后优势 构建新阶 段消费场 域 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 201 5-11 201 6-11 201 7-11 201 8-11 201 9-11 202 0-11 限额以上企业金银珠宝类商品零售总额当月同比增速 ( %) -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0. 00 200 . 0 0 400 . 0 0 600 . 0 0 80 0 . 0 0 1, 000 . 00 1, 200 . 00 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 6 2 0 1 8 - 0 9 2 0 1 8 - 1 2 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 6 2 0 1 9 - 0 9 2 0 1 9 - 1 2 2 0 2 0 - 0 3 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 0 - 0 9 结婚登记 : 累计值 ( 万对） 结婚登记 : 累计同比 (% ，右轴 ) 4020 4124 4009 0 5 0 0 1 0 0 0 15 00 2 0 0 0 2 5 0 0 30 00 3 5 0 0 4 0 0 0 周大生 老凤祥 周大福（大陆地区） 门店数量（家） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 201 5-11 201 6-01 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-01 20 1 7-0 3 201 7-05 201 7-07 201 7-09 201 7-11 20 1 8-0 1 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-01 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 202 0-05 202 0-07 202 0-09 202 0-11 社消零售餐饮收入当月同比增速（ % ） -2 0 -15 -1 0 -5 0 5 10 15 20 201 5-11 201 6-01 201 6-03 201 6-05 20 1 6-0 7 201 6-09 201 6-11 201 7-01 201 7-03 201 7-05 201 7-07 201 7-09 201 7-11 201 8-01 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-01 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 20 2 0-0 5 202 0-07 202 0-09 202 0-11 限额以上烟酒类零售总额同比增速（ % ） -1 0 -5 0 5 10 15 20 201 6-01 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-01 201 7-03 201 7-05 201 7-07 201 7-09 201 7-11 201 8-01 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-01 201 9-03 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 20 2 0-0 5 202 0-07 20 2 0-0 9 202 0-11 36 城 500 ml 左右 52 度高档白酒均价 - 同比增速（ % ） 公司名称 线上业务表现 华润万家 春节期间，线上总销售额与订单量同比增长约 5 倍。年初一至正月 十五期间，苏果日均线上订单量达 2 .4 万单，同比增长 165 ，日均 销售 240 万元，同比增长近 4 倍 永辉超市 2 月 1 日到 10 日，福州区域日均订单量比去年翻了 1 .5 倍，日均销售 额增加数倍 联华超市 节日期间联华鲸选在杭州地区的线上订单需求急速上升，销售同比 增长 3 倍多 物美 多点在春节期间 G M V 同比增长 2 3 2 .2 % ，新增注册用户同比增长 2 3 6 .3 % ， 2020 年 1 月， G M V 超 42 亿元，环比去年 12 月增长 1 6 2 .2 % 步步高 1 月步步高超市销售收入同比增长 43 ，线上到家业务环比增长 3 倍， 大年初一到初八，线上订单销售占比超 10 31. 57% 12. 24% - 0. 95% 38. 96% 14. 40% 12 . 92 % -5. 00 % 0. 00% 5. 00% 10. 00 % 15. 00 % 20. 00 % 25 . 00 % 30. 00 % 35. 00 % 40. 00 % 45. 00 % 1Q 2020 2Q 2020 3Q 2020 永辉超市单季收入同比增速 家家悦单季收入同比增速 0 . 0 0 0 5 . 0 0 0 1 0 . 0 0 0 1 5 . 0 0 0 2 0 . 0 0 0 2 5 . 0 0 0 3 0 . 0 0 0 3 5 . 0 0 0 百联股份 6 0 0 8 2 7. SH 收盘价 2 . 1 8 0 X 1 . 8 2 4 X 1 . 4 6 8 X 1 . 1 1 2 X 0 . 7 5 6 X 0 . 0 0 0 2 . 0 0 0 4 . 0 0 0 6 . 0 0 0 8 . 0 0 0 1 0 . 0 0 0 1 2 . 0 0 0 1 4 . 0 0 0 1 6 . 0 0 0 1 8 . 0 0 0 首商股份 6 0 0 7 2 3. SH 收盘价 2 . 4 8 4 X 2 . 0 7 5 X 1 . 6 6 6 X 1 . 2 5 7 X 0 . 8 4 8 X 0 . 0 0 0 1 0 . 0 0 0 2 0 . 0 0 0 3 0 . 0 0 0 4 0 . 0 0 0 5 0 . 0 0 0 6 0 . 0 0 0 7 0 . 0 0 0 8 0 . 0 0 0 老凤祥 600612. SH 收盘价 2 5 . 8 1 2 X 2 2 . 4 9 0 X 1 9 . 1 6 9 X 1 5 . 8 4 8 X 1 2 . 5 2 6 X 0 . 0 0 0 5 . 0 0 0 1 0 . 0 0 0 1 5 . 0 0 0 2 0 . 0 0 0 2 5 . 0 0 0 3 0 . 0 0 0 3 5 . 0 0 0 4 0 . 0 0 0 华致酒行 3 0 0 7 5 5. SZ 收盘价 4 4 . 0 5 9 X 3 8 . 9 9 3 X 3 3 . 9 2 6 X 2 8 . 8 6 0 X 2 3 . 7 9 3 X
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