生猪企业参与期货的整体解决方案：参与期货投资的方案设计与合作模式.pdf

期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 发 现 价 值 创 造 价 值生 猪 企 业 参 与 期 货 的 整 体 解 决 方 案-参 与 期 货 投 资 的 方 案 设 计 与 合 作 模 式 主 要 内 容 ：第 一 部 分 ： 生 猪 养 殖 企 业 参 与 期 货 的 优 势 及 必 要 性第 二 部 分 ： 对 生 猪 养 殖 企 业 参 与 套 期 保 值 的 建 议第 三 部 分 ： 生 猪 价 格 历 史 走 势 与 未 来 构 想第 四 部 分 ： 套 期 保 值 方 案第 五 部 分 ： 期 权 是 一 种 新 型 的 套 期 保 值 工 具第 六 部 分 ： 关 于 建 立 战 略 合 作 的 建 议 国 联 期 货 股 份 有 限 公 司 提 供2020年 12月 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 1 - 发 现 价 值 创 造 价 值前 言市 场 变 幻 就 如 天 气 一 样 ， 有 时 是 阳 光 明 媚 ， 有 时 是 狂 风 暴 雨 ， 期 货 市 场 的 作 用 就是 为 现 货 企 业 提 供 了 一 个 能 遮 风 避 雨 的 保 护 伞 。如 今 ， 越 来 越 多 的 现 货 生 产 商 、 贸 易 商 、 终 端 用 户 都 参 与 到 期 货 市 场 中 来 。 由 于期 货 市 场 具 有 前 瞻 性 ， 其 价 格 的 波 动 与 趋 势 已 经 成 为 现 货 企 业 观 察 未 来 价 格 及 行 业 走向 的 一 个 指 导 性 窗 口 。现 在 ， 许 多 企 业 的 采 购 定 价 、 销 售 合 同 、 库 存 建 立 等 经 营 活 动 都 离 不 开 期 货 市 场 。试 想 一 下 ， 当 金 融 危 机 再 度 来 临 之 际 ， 如 果 没 有 期 货 市 场 （ 做 空 机 制 ） ， 现 货 企业 如 何 规 避 市 场 价 格 的 大 幅 下 跌 呢 ？ 库 存 跌 价 如 何 处 理 ？ 产 品 卖 不 出 去 怎 么 办 ？ 企 业的 采 购 又 当 如 何 呢 ？ 这 些 问 题 正 是 期 货 市 场 存 在 的 意 义 所 在 。 通 过 套 期 保 值 手 段 ， 企 业 可 以 锁 定 生 产 成 本 和 产 品 利 润 ， 并 防 止 库 存 减 值 。 可 以说 ， 期 货 市 场 已 经 成 为 企 业 除 现 货 市 场 外 的 第 二 条 腿 ， 并 帮 助 企 业 走 得 更 远 、 更 好 、更 坚 实 。第 一 部 分 ： 生 猪 养 殖 企 业 参 与 期 货 的 优 势 及 必 要 性一 、 期 货 投 资 的 几 种 类 型1、 投 资 与 投 机 ： 在 期 货 市 场 上 以 获 取 价 差 收 益 为 目 的 的 交 易 行 为 。 交 易 者 一 般 只需 缴 纳 期 货 合 约 总 值 10%左 右 的 保 证 金 。 期 权 买 方 只 需 支 付 权 利 金 。2、 跨 市 （ 期 ） 套 利 ： 同 种 商 品 在 同 一 市 场 不 同 交 割 月 份 存 在 价 差 、 相 同 商 品 在 不同 市 场 存 在 价 差 ， 这 些 价 差 的 变 化 提 供 了 低 风 险 的 获 利 机 会 。3、 套 期 保 值 ： 以 现 货 及 生 产 为 依 托 ， 进 行 资 产 的 保 值 增 值 ； 或 是 通 过 期 货 市 场 降低 生 产 成 本 、 锁 定 销 售 利 润 、 建 立 虚 拟 库 存 和 防 止 库 存 减 值 。 二 、 生 猪 养 殖 企 业 从 事 期 货 投 资 的 优 势期 货 市 场 就 本 质 而 言 是 为 现 货 企 业 设 计 的 ， 其 目 标 有 二 ： 一 是 化 解 风 险 ， 二 是 价格 发 现 。自 身 优 势 ：1、 有 生 猪 现 货 背 景 。 了 解 现 货 市 场 行 情 ， 以 及 生 猪 上 下 游 产 业 链 情 况 。2、 从 事 现 货 交 易 ， 并 对 应 期 货 市 场 品 种 及 保 值 方 位 ， 可 化 解 产 销 风 险 。3、 期 货 有 无 风 险 套 利 机 会 ， 尤 其 是 为 现 货 企 业 所 具 有 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 2 - 发 现 价 值 创 造 价 值目 标 有 二 ：1、 通 过 生 猪 期 货 的 价 格 走 势 来 预 判 行 情 ， 指 导 饲 养 和 销 售 计 划 。2、 将 期 货 保 值 与 订 单 结 合 起 来 ， 规 避 价 格 波 动 风 险 ， 达 到 稳 定 经 营 的 目 的 。三 、 参 与 套 期 保 值 的 必 要 性 与 成 功 的 机 理套 保 的 根 本 目 的 ： 稳 定 经 营 ， 锁 定 成 本 或 生 产 利 润 。在 国 际 市 场 中 ， 大 型 农 产 品 加 工 商 、 贸 易 商 ， 几 乎 没 有 不 参 与 期 货 市 场 的 。 企 业要 想 在 市 场 化 、 全 球 化 的 环 境 中 生 存 ， 套 期 保 值 是 回 避 风 险 的 必 要 手 段 ； 否 则 ， 企 业将 无 法 应 对 价 格 的 巨 幅 变 动 ， 无 法 走 得 更 远 、 更 好 。套 保 与 套 利 之 所 以 能 成 功 的 根 本 是 ：1、 现 货 与 期 货 走 势 总 体 一 致 。 （ 供 求 而 非 操 纵 ） 2、 现 货 与 期 货 临 近 交 割 时 价 格 趋 于 一 致 。 （ 期 现 纽 带 ）套 期 保 值 前 后 企 业 利 润 对 比 图第 二 部 分 ： 对 生 猪 养 殖 企 业 参 与 套 期 保 值 的 建 议 建 议 一 ： 企 业 要 找 准 自 己 的 套 保 定 位在 实 际 的 套 期 保 值 当 中 ， 生 猪 企 业 要 仔 细 分 析 仔 猪 供 应 、 饲 料 、 养 殖 、 屠 宰 和 销售 等 各 个 环 节 上 所 存 在 的 风 险 ， 依 此 来 确 定 自 己 的 套 保 需 求 。 否 则 ， 套 保 就 起 不 到 应有 的 效 果 ， 甚 至 是 变 成 投 机 ， 并 加 大 经 营 风 险 。首 先 ， 你 必 须 给 套 保 一 个 明 确 的 定 位 ， 明 白 套 保 在 企 业 生 产 经 营 中 的 地 位 ， 把 套保 作 为 企 业 生 产 经 营 中 的 正 常 环 节 对 待 。其 次 ， 通 过 分 析 市 场 和 生 产 流 程 来 确 定 保 值 方 向 和 需 求 。 若 担 忧 饲 料 价 格 上 涨 ，则 计 划 考 虑 做 买 入 保 值 ； 若 担 忧 生 猪 价 格 下 跌 ， 则 计 划 考 虑 做 卖 出 保 值 。 若 没 有 担 忧 ，即 市 场 价 格 处 于 平 衡 状 态 ， 则 我 们 就 没 有 必 要 入 市 做 套 保 交 易 。 总 之 ， 具 体 问 题 应 当 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 3 - 发 现 价 值 创 造 价 值具 体 分 析 ， 然 后 决 定 如 何 用 期 货 工 具 来 对 冲 风 险 敞 口 部 位 。现 货 企 业 参 与 套 保 业 务 流 程 根 据 生 猪 养 殖 企 业 的 特 点 ， 主 要 存 在 两 方 面 的 问 题 ： 1、 成 本 端 ， 主 要 来 自 种 猪和 饲 料 ， 我 国 种 猪 主 要 依 靠 进 口 ， 企 业 在 采 购 时 可 能 会 出 现 成 本 上 升 ， 导 致 利 润 减少 甚 至 亏 损 的 情 况 。 2、 收 入 端 ， 生 猪 价 格 的 涨 跌 直 接 给 企 业 经 营 带 来 不 确 定 性 。针 对 这 两 种 情 况 ， 利 用 期 货 市 场 的 套 保 功 能 均 能 较 好 解 决 。 第 一 类 ， 以 买 入 套保 为 主 ， 并 辅 之 于 良 好 的 策 略 ； 第 二 类 ， 以 卖 出 套 保 为 主 ， 以 锁 定 生 产 经 营 中 的 基本 利 润 。建 议 二 ： 套 期 保 值 操 作 亦 需 要 战 略 与 投 机 思 维国 内 许 多 生 产 商 、 消 费 商 在 套 保 操 作 中 存 在 诸 多 问 题 ， 最 突 出 的 是 以 现 货 中 静态 的 眼 光 看 问 题 ， 而 不 是 期 货 动 态 眼 光 。 这 表 现 在 更 多 关 注 价 格 短 期 波 动 ， 而 不 是以 价 格 的 未 来 趋 向 为 重 点 ， 从 而 导 致 套 保 的 失 败 ， 甚 至 角 色 错 位 。 因 此 ， 生 猪 养 殖 企 业 面 对 期 货 价 格 的 波 动 ， 亦 要 具 备 战 略 与 投 机 的 思 维 ， 要 有 大 局 眼 光 。具 体 的 套 保 策 略 应 注 意 两 个 方 面 ：1、 在 牛 势 中 ， 生 猪 养 殖 企 业 的 成 本 端 买 入 套 保 策 略 ， 不 仅 要 对 现 阶 段 种 猪 和 饲料 使 用 量 进 行 套 保 ， 还 要 对 今 后 的 计 划 使 用 量 进 行 囤 积 库 存 ， 从 而 提 供 保 障 ， 以 期降 低 成 本 。 而 收 入 端 的 卖 出 套 保 策 略 则 反 之 ， 仅 对 现 期 的 产 出 量 适 时 进 行 对 冲 和 套现 ， 并 加 大 产 量 ， 以 获 取 景 气 时 期 的 丰 利 。2、 在 熊 势 中 ， 企 业 的 成 本 端 买 入 套 保 应 谨 慎 处 之 ， 用 多 少 做 多 少 ， 清 除 库 存 ，不 可 超 量 操 作 ， 不 受 低 价 诱 惑 。 而 收 入 端 的 卖 出 套 保 则 应 不 遗 余 力 地 逢 高 做 空 ， 将 根据企业性质，采购、销售和库存。分析公司定位和风险来源。确定套保方向、规模和目标。分析期货市场、制定套保策略。调配资金，建立、管理套保头寸。评估套保效果。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 4 - 发 现 价 值 创 造 价 值 建 议 三 ： 微 量 投 机 将 为 企 业 打 通 未 来 市 场 的 必 要 手 段很 多 公 司 或 顾 问 都 会 劝 戒 现 货 企 业 ： “ 只 做 套 保 ， 不 做 任 何 投 机 性 业 务 ” 。 这 种善 意 的 提 议 是 好 的 。 然 而 ， 在 实 践 当 中 ， 现 货 企 业 通 过 适 度 的 期 货 交 易 ， 更 容 易 把 握市 场 未 来 动 向 ， 依 此 更 好 地 指 导 生 产 、 销 售 ， 以 及 一 些 关 乎 企 业 命 运 的 决 策 。成 功 案 例 有 ： 在 2008年 金 融 危 机 爆 发 前 夕 ， 宜 兴 某 电 缆 企 业 通 过 期 货 交 易 ， 得 知-危 机 可 能 爆 发 ， 情 形 不 乐 观 。 因 而 将 其 库 存 全 部 清 光 ， 并 且 做 了 大 量 卖 出 套 保 。 从 而 ，成 为 少 数 几 个 在 危 机 后 依 旧 能 够 生 存 且 盈 利 的 企 业 。期 货 市 场 有 一 个 重 要 的 功 能 就 是 “ 价 格 发 现 ” ， 其 实 就 是 对 市 场 一 种 前 瞻 性 预 判 。期 货 市 场 的 价 格 表 现 往 往 超 前 于 现 货 ， 因 而 贴 近 期 货 市 场 ， 就 为 现 货 企 业 打 开 了 一 扇通 往 未 来 的 “ 窗 口 ” 。所 谓 适 度 微 量 的 投 机 ， 其 投 入 资 金 只 占 其 流 动 资 金 的 1-5%， 多 了 反 而 走 向 事 物 的反 面 ， 起 不 到 窗 口 指 导 的 作 用 ， 并 变 成 真 正 的 投 机 了 。 设 立 这 么 一 个 投 机 账 户 ， 需 要 企 业 决 策 层 的 认 可 、 重 视 和 参 与 ， 重 点 不 在 于 盈 利与 亏 损 ， 而 是 着 眼 于 大 战 略 。 其 好 处 有 ：1、 保 持 与 期 货 市 场 的 贴 近 度 ， 超 前 判 断 未 来 价 格 的 重 大 趋 向 ， 依 此 来 指 导 订 单 、采 购 、 库 存 增 减 ， 企 业 扩 张 等 。2、 深 入 了 解 全 球 金 融 和 经 济 动 向 ， 以 及 对 原 材 料 进 出 口 有 重 大 影 响 的 汇 率 走 向 。 现 时 的 生 产 量 和 未 来 的 计 划 都 适 时 地 加 以 保 护 ， 不 要 因 价 低 而 不 为 。在 把 握 重 大 战 略 方 面 ， 国 联 期 货 的 研 究 力 量 可 以 帮 助 现 货 企 业 做 出 较 好 的 判 断 ，以 弥 补 企 业 在 这 方 面 的 专 业 人 才 不 足 。 因 此 ， 现 货 企 业 与 国 联 期 货 合 作 具 有 优 势 互补 的 作 用 。 企 业 采 购 （ 买 入 ） 套 期 保 值 的 比 例 界 定行 情 判 断 价 格 走 势 定 义 风 险 敞 口 比 例 买 入 套 保 比 例平 衡 市 价 格 呈 现 区 间 震 荡 50%-80% 20-50% 熊 市 价 格 形 成 趋 势 性 下 跌 70-100% 0-30%牛 市 价 格 形 成 趋 势 性 上 涨 10%-30% 70%-90%注 ： 卖 出 套 期 保 值 的 比 例 界 定 与 上 例 情 形 相 反 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 5 - 发 现 价 值 创 造 价 值3、 微 量 适 度 的 投 机 亦 为 企 业 的 套 保 活 动 提 供 直 接 的 帮 助 。建 议 四 ： 期 现 套 利 是 现 货 企 业 从 事 期 货 交 易 的 特 权期 货 价 格 不 同 于 现 货 价 格 ， 这 是 因 为 期 货 是 对 将 来 某 一 时 段 价 格 的 预 期 。 因 此 ，我 们 时 常 会 看 到 ： 期 价 有 时 会 低 于 现 价 ， 有 时 亦 会 高 于 现 价 。 由 于 投 机 市 场 的 冲 动 ，以 及 对 未 来 看 法 的 乐 观 ， 时 常 会 出 现 期 货 价 格 高 于 现 货 的 现 象 ， 当 这 种 价 差 高 于 操 作成 本 时 ， 那 么 持 有 现 货 ， 同 时 在 期 货 市 场 中 卖 出 就 可 获 得 无 风 险 利 润 了 ！这 种 期 现 套 利 不 是 一 般 的 投 资 者 所 能 进 行 的 ， 它 必 须 是 具 备 现 货 背 景 的 企 业 才 能参 与 的 ， 这 是 一 种 特 权 ！【 案 例 说 明 ： 玉 米 期 现 套 利 现 货 企 业 的 特 权 】 2020年 12月 ， 玉 米 期 货 2105合 约 再 度 出 现 上 涨 ， 已 创 6年 以 来 新 高 。玉 米 期 现 套 利 机 会 由 于 期 价 的 快 速 上 升 ， 远 高 于 现 货 ， 国 内 玉 米 种 植 利 润 达 到 了 900元 /吨 。 由 此 ，导 致 大 量 玉 米 企 业 套 利 。 即 ： 将 现 货 注 册 成 交 易 所 仓 单 ， 同 时 在 期 货 2105合 约 上 抛 空 。假 设 某 玉 米 企 业 在 期 货 上 升 过 程 中 抛 空 1万 吨 ， 价 格 在 2700元 /吨 ， 其 现 货 成 本 在2200元 /吨 。期 现 套 利 每 吨 利 润 =期 货 价 格 -现 货 价 格 -持 有 每 吨 成 本 。每 吨 玉 米 交 割 成 本 =每 吨 交 易 交 割 仓 储 等 +运 输 入 库 检 验 等 杂 费 +每 吨 增 殖 税=120元 /吨 （ 从 生 产 到 注 册 成 仓 单 的 费 用 ）每 吨 利 润 =2700-2200-120=380元 /吨 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 6 - 发 现 价 值 创 造 价 值那 么 ， 10000吨 玉 米 总 计 可 获 利 ： 10000*380=380万 元 。第 三 部 分 ： 生 猪 价 格 历 史 走 势 与 未 来 构 想一 、 历 史 走 势2003 年 以 来 ， 我 国 生 猪 出 栏 价 格 共 经 历 了 五 次 大 幅 度 波 动 ， 形 成 了 五 个 “ 猪 周 期 ” 。2014 年 ， 国 务 院 施 行 畜 禽 规 模 养 殖 污 染 防 治 条 例 ， 对 散 养 户 的 管 理 趋 严 ， 供 给 趋紧 。 到 了 2015年 的 供 给 侧 改 革 ， 再 叠 加 市 场 本 来 就 处 于 猪 周 期 底 部 ， 养 殖 户 会 主 动 去产 能 ， 供 给 更 加 减 少 ， 导 致 14年 年 末 到 16年 年 中 猪 价 上 涨 。2018 年 8 月 以 来 ， 受 非 洲 猪 瘟 疫 情 影 响 ， 生 猪 现 货 市 场 供 给 出 现 明 显 恶 化 。 生 猪价 格 从 最 低 10元 /公 斤 ， 逐 渐 上 升 ， 至 2019 年 三 季 度 达 到 40元 /公 斤 的 历 史 高 位 。 今 年 生 猪 生 产 加 快 恢 复 ， 存 栏 量 已 恢 复 至 2017 年 年 末 的 88%， 生 猪 价 格 开 始 逐 步走 低 ， 但 目 前 32元 /公 斤 左 右 的 价 格 还 在 历 史 高 位 区 域 。二 、 未 来 构 想2020 年 我 国 生 猪 产 能 恢 复 趋 势 已 非 常 明 显 ， 照 此 速 度 ， 2021 年 二 季 度 ， 全 国 生 猪存 栏 将 基 本 恢 复 到 正 常 年 份 水 平 。 因 此 ， 40元 /公 斤 左 右 的 历 史 高 位 区 间 恐 难 以 维 系 。又 因 每 年 9-12月 以 及 来 年 1月 为 我 国 猪 肉 消 费 旺 季 ， 在 疫 情 好 转 带 来 需 求 回 升 和 消 费旺 季 双 重 推 动 下 ， 生 猪 价 格 快 速 大 幅 回 落 的 可 能 性 较 小 。 我 们 预 计 ： 2020年 12月 至 明年 2月 价 格 区 间 将 在 30-35元 /公 斤 ； 春 节 后 ， 生 猪 消 费 进 入 淡 季 ， 价 格 可 能 会 在 5 月回 落 至 25元 /公 斤 左 右 。第 四 部 分 ： 套 期 保 值 方 案 完 整 的 生 猪 产 业 链 主 要 由 三 个 角 色 组 成 ， 从 上 游 至 下 游 分 别 为 ： 养 殖 企 业 ， 贸 易商 和 屠 宰 场 。 如 下 图 所 示 ， 从 企 业 经 营 角 度 看 ， 养 殖 企 业 和 屠 宰 场 都 包 含 采 购 、 存 储 、生 产 、 销 售 这 四 个 环 节 ， 当 然 对 贸 易 企 业 来 说 没 有 生 产 环 节 。以 一 家 生 猪 养 殖 企 业 为 例 ， 在 采 购 玉 米 的 过 程 中 ， 为 了 防 止 采 购 成 本 的 提 升 ， 可以 通 过 买 入 期 货 或 者 看 涨 期 权 来 套 保 。 买 来 的 玉 米 不 会 一 下 用 完 ， 可 以 通 过 卖 出 期 货或 买 入 看 跌 期 权 来 锁 定 库 存 价 值 。 对 于 还 在 存 栏 等 待 出 栏 的 生 猪 ， 也 可 以 对 库 存 进 行套 保 。 最 后 在 销 售 环 节 通 过 卖 出 期 货 、 买 入 看 跌 期 权 来 锁 定 销 售 价 格 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 7 - 发 现 价 值 创 造 价 值企业需要套保的情景 图片来源：国联期货研究发展部本 文 分 别 对 养 殖 企 业 、 贸 易 企 业 、 屠 宰 场 的 主 要 环 节 进 行 套 期 保 值 设 计 。（ 说 明 ： 此 为 通 用 版 本 ， 前 提 条 件 均 为 假 设 ， 国 联 研 究 发 展 部 可 为 客 户 的 具 体 情况 进 行 针 对 性 的 定 制 设 计 套 保 等 方 案 。 ）1、 养 殖 企 业A 饲 料 采 购 环 节 套 保 方 案 设 计玉 米 为 主 要 饲 料 ， 假 设 某 养 殖 企 业 需 采 购 玉 米 30万 吨 。策 略 1： 传 统 情 形 。从 传 统 和 严 格 的 套 保 规 定 看 ， 利 用 每 个 月 的 适 当 时 机 ， 可 在 期 货 主 力 合 约 买 入 等 量 的 玉 米 头 寸 。 当 购 入 现 货 时 ， 就 要 把 相 应 的 期 货 头 寸 平 掉 。 若 是 现 货 早 已 采 购 ， 那也 没 有 必 要 在 期 货 市 场 上 买 入 了 。每 个 月 根 据 实 际 情 况 ， 重 复 上 述 操 作 。策 略 2： 牛 市 情 形 。当 市 场 进 入 一 种 长 期 上 涨 的 周 期 时 ， 其 采 购 策 略 就 不 能 是 按 月 进 行 套 保 了 ， 必 须以 季 度 ， 或 是 半 年 度 来 买 入 套 保 。 在 了 解 全 年 度 大 体 用 量 的 前 提 下 ， 可 以 着 手 建 立 虚拟 库 存 。比 如 ： 选 择 适 当 的 时 机 ， 在 期 货 远 期 合 约 上 买 入 3-5个 月 用 量 的 头 寸 ， 并 且 根 据 行情 的 波 动 幅 度 ， 来 调 节 库 存 大 小 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 8 - 发 现 价 值 创 造 价 值策 略 3： 熊 市 情 形 。当 市 场 步 入 一 个 长 期 下 跌 的 阶 段 时 ， 可 以 减 少 买 入 套 保 量 ， 甚 至 不 套 保 。 在 现 货市 场 上 ， 可 采 取 “ 随 用 随 买 ” 的 策 略 。策 略 4： 季 节 性 涨 落 情 形 。当 市 场 的 波 动 加 剧 ， 而 长 期 形 势 基 本 确 定 时 ， 那 么 ， 行 业 经 验 和 波 动 规 律 就 会 给买 入 套 保 带 来 有 益 的 帮 助 。当 下 研 究 ：对 于 近 期 玉 米 ， 我 们 的 研 判 结 论 是 ： 从 当 下 至 春 节 前 的 行 情 ， 2021年 春 节 较 晚 ，年 前 售 粮 时 间 充 足 ， 这 会 导 致 12月 份 和 1 月 份 卖 粮 压 力 减 弱 ， 又 因 今 年 小 幅 减 产 ， 且生 猪 存 栏 快 速 回 升 。 因 此 我 们 认 为 ： 第 一 阶 段 延 续 高 位 运 行 ， 玉 米 指 数 震 荡 区 间 为2500-2800元 /吨 。 通 过 我 们 的 长 年 观 察 ， 玉 米 波 动 具 有 相 当 的 季 节 性 规 律 。1.一 般 6、 7月 份 是 价 格 的 次 高 点 ， 随 后 因 小 麦 上 市 、 玉 米 收 割 压 力 而 下 跌 。2.当 收 割 季 来 临 之 时 ， 9、 10月 份 往 往 是 价 格 的 最 低 时 期 ， 也 是 买 入 套 保 的 最 佳 时机 。 随 着 冬 季 的 来 临 ， 消 费 将 逐 渐 回 升 ， 并 在 春 节 前 后 形 成 消 费 高 峰 ， 因 而 2、 3月 份通 常 是 全 年 的 高 点 。因 此 ， 在 价 格 低 谷 时 ， 应 加 大 采 购 量 ， 可 以 一 次 性 买 入 3-5个 月 的 用 量 。情 景 ：当 前 ， 在 新 玉 米 上 市 的 压 力 下 ， 短 期 将 呈 现 振 荡 偏 弱 的 格 局 。我 们 根 据 其 内 在 规 律 的 推 测 ， 当 前 的 阶 段 性 低 点 会 在 12月 左 右 出 现 。 这 将 是 期 货和 现 货 两 个 市 场 同 时 采 购 的 最 佳 时 机 。此 间 的 价 格 ， 预 计 在 ： 2500 2700元 /吨 。 现 货 市 场 可 比 照 进 行 。为 什 么 这 是 最 佳 时 机 呢 ？ 短 期 因 新 玉 米 上 市 和 进 口 增 加 利 空 形 成 “ 挖 坑 ” ； 长 期 因 产 不 足 需 ， 缺 口 逐 年 放大 ， 库 存 连 年 下 降 必 将 导 致 价 格 上 升 。冬 春 之 际 （ 12月 至 春 节 后 ） ， 为 玉 米 采 购 和 备 货 的 旺 季 ， 价 格 往 往 上 行 。时 间 上 会 持 续 至 明 年 3 月 前 后 ， 预 计 ： 价 格 高 度 可 达 2800元 /吨 。建 议 ：1、 在 期 货 市 场 上 采 购 ， 建 立 虚 拟 库 存 。2、 同 时 ， 在 现 货 上 按 计 划 采 购 ， 满 足 生 产 需 求 。注 意 ： 市 场 高 点 将 在 明 年 2、 3月 形 成 ！ 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 9 - 发 现 价 值 创 造 价 值方 案 ：2020年 12月 18日 ， 在 玉 米 期 货 2105合 约 上 ， 以 2615元 /吨 ， 买 入 30万 吨 。当 时 间 到 了 2021年 3月 5日 ， 市 场 高 峰 已 现 ， 且 季 节 采 购 旺 季 近 尾 声 ， 此 时 ， 就当 将 套 保 保 值 性 头 寸 平 掉 。 因 为 目 标 已 经 完 成 ， 平 仓 价 为 2750元 /吨 。图 表 ： 玉 米 期 货 的 买 入 套 期 保 值 交 易现 货 市 场 期 货 市 场2020 年 12月 18日 现 货 价 格 2520 元 /吨 2615元 /吨 均 价 、 买 入 30000手 C2105合 约 2021 年 3 月 5 日 现 货 价 格 2600 元 /吨 ， 采 购 30万 吨 平 仓 价 格 2750 元 /吨 均 价 、 卖 出 30000手盈 亏 情 况 对 比 （ 2600-2520） *300000=2400万 元 （ 2750-2615） *300000=4050万 元套 保 效 果 计 算 期 货 与 现 货 市 场 两 项 盈 亏 相 抵 后 ： 4050万 元 -2400万 元 =1650万 元 。如 此 ：期 货 与 现 货 市 场 两 项 盈 亏 相 抵 后 ： 4050 万 元 -2400 万 元 =1650万 元 。也 就 是 说 ， 利 用 好 季 节 性 低 价 的 规 律 ， 并 加 大 套 保 的 买 入 用 量 ， 从 而 带 来 约 1650万 元 的 额 外 盈 利 。 如 此 ， 降 低 了 企 业 饲 料 采 购 成 本 ， 并 带 来 强 有 力 的 竞 争 优 势 。资 金 预 算 ：按 照 30万 吨 采 购 量 计 算 买 入 套 保 的 所 需 资 金 。以 当 前 2615元 /吨 价 测 算 ， 期 货 保 证 金 以 10%为 基 准 。 如 此 ， 维 持 保 证 金 为 ：2615 300000 10%=7845万 元 。但 是 ， 在 现 实 情 形 中 ， 由 于 市 场 存 在 巨 大 波 动 的 可 能 ， 尤 其 是 不 利 情 形 发 生 时 ，那 么 ， 现 有 的 维 持 保 证 金 是 不 够 的 。 因 此 ， 为 维 系 正 常 套 保 头 寸 ， 一 般 需 要 准 备 好 双倍 的 保 证 金 额 度 。 如 上 例 ， 则 在 保 证 金 账 户 中 ， 应 留 有 至 少 1.57亿 元 。B 生 猪 销 售 环 节 套 保 方 案 设 计2020年 度 ， 某 公 司 年 养 殖 20万 头 ， 屠 宰 200万 头 。 据 统 计 ， 一 季 度 养 殖 场 户 每 出栏 一 头 商 品 育 肥 猪 盈 利 2654元 ， 比 去 年 同 期 增 加 2610 元 ， 养 殖 收 益 仍 处 于 较 高 水 平 。此 时 ， 公 司 需 要 利 用 生 猪 期 货 为 经 营 保 驾 护 航 。设 计 思 路 ： 生 猪 是 我 国 首 个 活 体 交 割 产 品 ， 大 商 所 自 2001年 开 始 进 行 生 猪 系 列 标 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 10 - 发 现 价 值 创 造 价 值的 研 究 ， 历 经 二 十 年 探 索 和 研 究 。 对 于 企 业 而 言 ， 如 何 运 用 好 生 猪 期 货 还 需 实 践 。 因此 ， 我 们 建 议 ： 在 生 猪 上 市 初 期 ， 贵 公 司 可 以 先 对 养 殖 的 20万 头 生 猪 进 行 套 期 保 值 。将 总 量 拆 分 ， 按 阶 段 分 步 入 场 ， 以 寻 求 更 稳 定 的 套 保 效 果 。方 案 设 计 ：假 设 期 货 市 场 的 价 格 为 30元 /公 斤 ， 以 此 测 算 ：每 手 合 约 价 值 ： 30000元 /吨 *16吨 =48万 元期 货 保 证 金 用 量 ： 10%每 手 的 保 证 金 用 量 预 估 为 ： 30000 元 /吨 *16吨 *10%=4.8 万 元以 生 猪 标 准 体 重 每 头 110公 斤 测 算 ， 20万 头 生 猪 大 约 重 达 22000吨 ， 目 标 对 这 22000吨 进 行 套 期 保 值 。 大 商 所 目 前 暂 定 的 合 约 规 则 ， 合 约 月 份 分 别 为 1、 3、 5、 7、 9、 11月 ， 共 6 个 月 ，将 两 个 月 整 合 在 一 个 月 下 进 行 套 期 保 值 。 现 按 阶 段 分 步 开 始 ， 假 设 分 别 在 明 年 3 月 和 5月 两 个 月 进 行 ， 每 两 个 月 对 3667吨 生 猪 （ 22000吨 6个 月 3667 吨 /月 ） 进 行 卖 出 套保 。 交 易 单 位 16 吨 /手 ， 每 两 个 月 的 套 保 量 为 230 手 （ 3667吨 16 吨 /手 230手 ） 。需 要 的 保 证 金 为 ： 230手 *4.8万 元 /手 =1104万 元套 保 策 略 ： 据 上 述 分 析 ， 我 们 认 为 生 猪 大 格 局 以 回 落 为 主 ， 因 而 决 定 对 生 猪 进 行卖 出 保 值 。 即 ： 在 2103合 约 和 2105 合 约 分 别 卖 出 230 手 。目 标 测 算 ：为 了 方 便 计 算 ， 我 们 推 断 ： 预 估 2103合 约 到 期 时 回 落 至 25元 /公 斤 ， 2105 合 约 最终 回 落 至 23元 /公 斤 。那 么 ， 其 保 值 的 利 润 为 ： 230手 *（ 30000 元 /吨 -25000 元 /吨 ） *16 吨 /手 +230 手 *（ 30000 元 /吨 -23000 元 /吨 ） *16吨 /手 =44160000元 （ 4416万 元 ） 。评 估 ： 如 此 看 来 ， 如 果 生 猪 养 殖 企 业 不 做 套 期 保 值 ， 任 其 价 格 回 落 ， 那 么 ， 当 7330吨 生 猪 （ 4个 月 出 栏 量 ） 交 付 给 下 游 消 费 端 时 ， 其 利 润 可 能 缩 水 4416万 元 。2、 贸 易 企 业中 间 贸 易 商 同 样 需 要 对 其 贸 易 利 润 进 行 套 保 。 如 下 图 可 知 ， 贸 易 商 与 养 殖 企 业 对 接时 是 现 款 结 算 ， 而 贸 易 商 与 屠 宰 场 结 算 时 是 根 据 质 量 延 期 结 算 。 那 么 ， 在 贸 易 商 从 养殖 企 业 那 里 买 进 生 猪 ， 到 转 手 卖 给 屠 宰 场 时 ， 中 间 需 要 一 定 的 时 间 ， 生 猪 的 价 格 在 这 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 11 - 发 现 价 值 创 造 价 值段 时 间 内 上 下 波 动 ， 可 能 会 放 大 贸 易 商 利 润 ， 也 有 可 能 产 生 亏 损 。 如 果 不 做 套 期 保 值 ，产 生 亏 损 后 只 能 由 贸 易 商 自 己 承 担 损 失 。贸 易 商 在 产 业 中 的 作 用 图片来源：国联期货研究发展部情 景 ： 某 贸 易 商 计 划 2 月 购 入 1 万 头 生 猪 ， 购 入 后 再 转 手 销 售 给 屠 宰 场 ， 从 现 款付 给 养 殖 企 业 起 ， 到 屠 宰 场 与 贸 易 商 结 清 ， 历 时 一 段 时 期 。 预 计 这 段 时 间 内 生 猪 价 格出 现 持 续 下 跌 。 对 此 ， 我 们 设 计 如 下 套 保 方 案 。方 案 设 计 ：假 设 当 时 期 货 市 场 的 价 格 为 25元 /公 斤 ， 以 此 测 算 ：每 手 合 约 价 值 ： 25000元 /吨 *16 吨 =40万 元期 货 保 证 金 用 量 ： 10%每 手 的 保 证 金 用 量 预 估 为 ： 25000元 /吨 *16 吨 *10%=4万 元以 生 猪 标 准 体 重 每 头 110 公 斤 测 算 ， 1万 头 生 猪 大 约 重 达 1100吨 ， 目 标 对 这 1100吨 进 行 套 期 保 值 。 期 市 有 风 险 投 资 需 谨 慎 融 通 社 会 财 富 创 造 多 元 价 值 - 12 - 发 现 价 值 创 造 价 值假 设 在 2105 合 约 对 1100吨 生 猪 进 行 卖 出 套 保 。 交 易 单 位 16 吨 /手 ， 套 保 量 为 69手 （ 1100 吨 16 吨 /手 69手 ） 。需 要 的 保 证 金 为 ： 69手 *4万 元 /手 =276 万 元套 保 策 略 ： 预 计 生 猪 价 格 持 续 下 跌 ， 因 而 决 定 对 生 猪 进 行 卖 出 保 值 。 即 ： 在 2105合 约 卖 出 69手 。目 标 测 算 ：为 了 方 便 计 算 ， 我 们 推 断 ： 预 估 2105合 约 最 终 回 落 至 20 元 /公 斤 。那 么 ， 其 保 值 的 利 润 为 ：69手 *（ 25000元 /吨 -20000元 /吨 ） *16 吨 /手 =552万 元 。评 估 ： 如 此 看 来 ， 如 果 贸 易 商 不 做 套 期 保 值 ， 任 其 价 格 回 落 ， 那 么 ， 当 约 1100 吨生 猪 交 付 给 下 游 屠 宰 场 时 ， 其 利 润 极 有 可 能 缩 水 552万 元 。 3、 屠 宰 场屠 宰 场 购 入 生 猪 所 付 出 的 费 用 是 屠 宰 企 业 的 主 要 成 本 ， 直 接 决 定 屠 宰 企 业 的 加 工利 润 。 屠 宰 企 业 的 收 入 受 屠 宰 的 生 猪 数 量 、 生 猪 的 出 肉 率 以 及 猪 肉 的 价 格 影 响 。 屠