通信行业2021年投资策略报告：没有人能熄灭满天星光数字底座终将向阳而生.pdf

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年 12月 29日 风险提示： 1、国际政治风险加剧； 2、 5G网络建设和 5G用户渗透率发展不及预 期； 3、云计算发展不及预期； 4、新冠 疫情反复及汇率风险 通信行业 /行业报告 没有人能熄灭满天星光，数字底座终将向阳而生 通信行业 2021年投资策略报告 王芳 执业证号： S0100519090004； 傅鸣非 执业证号： S0100120080041 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 核心观点 回顾 2020：国际政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 Q1国内新冠疫情的肆虐并没有对行业产生严重冲击，随着中国疫情的迅速控制和 5G网络建设落地，通信行业快速恢复，前三季度 归母净利更是在 2019年负增长情况下实现翻转并快速增长。然而行业基本面良好的上升势头被国际政治风险压制，随着 5月， 8月 美国针对中国通信巨头华为的两次越来越严厉的制裁，市场对于通信行业整体的预期愈发悲观。作为市场化开放程度最大，国际 竞争力最强的数字底座中坚，中国通信行业尚在历史低估值区域积蓄突破的动能。 展望 2021：数字底座技术：联接与计算高速发展，助力数字经济创造新价值 2020年 9月 23日，上海，华为华为全联接大会，华为公司轮值董事长郭平发表 “5 机”协同，共创行业新价值” 主题演讲，其 中提到“在华为看来，数字经济的基础是联接和计算。 5G、物联网是联接技术；云、 AI代表计算技术。摩尔定律大家都很熟悉， 算力随着时间的推移，变得更加强大而且价格低廉。梅特卡夫定律告诉我们，网络的价值随着联接数的增加而倍增。联接的密度 乘以计算的精度，就是数字经济的强度。联接和计算的融合将改变交通、金融、能源等各行各业，为社会创造出新的价值 ” 我们 非常认同这一观点，并尝试按照这个视角展望 2021年通信行业的发展趋势。 （一）联接密度的提升 1.1、 5G产业链： 2021年， 5G网络面向省会、市县和大乡镇进一步覆盖，全年新建 5G基站有望超过 100万，业绩弹性主要 观察 700M建设规模和基站配置规格，随着 5G用户渗透率提升带来的扩容需求能够有效改善主设备厂商毛利。大级别的戴维斯双 击则有赖国际政治风险的改善，重点观察美国拜登上任后的政策纠偏及 RECP签署后对东南亚选择 5G供应商的正向作用。同时， 运营商对于开放式基站（ Open RAN）的试水也值得跟踪。 1.2、物联网：万物互联网时代已经来临。 2016-2026年物联网连接数的 CAGR达到 30.3%，根据 IOT Analtics发布的最新 物联网跟踪调查报告显示，物联网终端连接数首次超过了非物联网连接数，其中，蜂窝物联网是主要驱动力， 2017-2020年国内 蜂窝物联网终端用户数 10月的 CAGR达到 32.8% 。在物联网领域，中国模组厂商和运营商都处于绝对领先地位，其中中国三家模 组厂商在全球物联网模组出货量中的占比总计达 52%，有望充分受益高速增长红利。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 展望 2021：数字底座技术：联接与计算高速发展，助力数字经济创造新价值 1.3、车联网：智能汽车的智能网联化是继电动化、轻量化以后下一个巨大风口，先进国家欧美日中都在积极布局，制定政 策引导，试图抢占新产业革命的制高点。我们认为在 2021年： 1） Robotaxi是高级自动驾驶技术的制高点，疫情促进低速自动驾 驶和垂直应用的较快发展； 2）乘用车将迎来 L4技术降维至 L2+应用的商用量产， L3级自动驾驶能否遍地开花还要看监管法规的进 展； 3） ICT巨头持续发力汽车智能网联化领域，自动驾驶芯片、激光雷达，操作系统、高精度地图和定位， C-V2X车载和路侧设 备将逐渐迎来黄金投资机会。 （二）计算强度的增强 2.1、 IDC：随着中央政治局将数据中心列为新型基础设施类别，证监会、发改委又将数据中心纳入到基础设施 REITs试点行 业范畴， IDC逐渐成为投资热点，从下游需求看，国内互联网巨头的资本开支持续回暖，带动 IDC市场需求高速发展，未来三年的 CAGR有望达到 30%。我们认为在 2021年： 1）由于运营机制灵活及市场敏感度高，第三方数据中心服务供应商将获得更高业务增 速； 2） IDC总体供应增长迅速，但仍存在结构性供需不平衡，一线和环一线数据中心的需求和单价更有保障，一线城市的能耗指 标和用地指标具备稀缺性； 3）电费是 IDC运营的最大成本，占 40%60%，因此有效降低 PUE值是核心竞争力； 4)多类玩家的进 入，竞争的加剧会使与互联网巨头深度绑定的批发型 IDC运营商更容易获得高估值； 5） REITs作为降低企业杠杆率的有力工具，能 够帮助资产完整性较佳的 IDC运营商获得低成本扩张资金，进一步扩大市场份额。 2.2、光模块：行业的增长主要来自电信域与数通域两个方面，电信域的增长主要来自波峰解决方案的下沉，流量增长导致 的骨干网的扩容， 5G中前传方案的演进， 10G PON渗透率的提升；数通域的增长主要来自数据中心流量提升导致的光模块从（ 10G， 40G/100G）向（ 25G， 200G/400G）演进。由于数通域相对低敏感，中国厂商也有望受益海外市场的复苏。同时，部分 厂商对上游高端器件、芯片及硅光解决方案领域的拓展也值得关注。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 投资建议： 我们建议重点关注 5条主线： 1.5G主设备商：中兴通讯、烽火通信 ,建议关注：紫光股份和锐捷网络（拟上市）。 2.IDC：科华恒盛 ，建议关注光环新网。 3. 光模块：新易盛、中际旭创和光迅科技。 4.物联网：移远通信、广和通。 5.车联网：华测导航，建议关注 中海达、北斗星通。 风险提示： 1、国际政治风险加剧； 2、 5G网络建设和 5G用户渗透率发展不及预期； 3、云计算发展不及预期； 4、新冠疫情反复及汇率风险 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 资料来源：公司公告，民生证券研究院， 未评级公司使用 WIND一致预期 盈利预测与财务指标 代码 简称 现价 EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E12月 29日 000063.SZ 中兴通讯 33.6 1.4 1.8 2.3 24.9 19.0 14.4 推荐 600498.SH 烽火通信 23.9 0.7 0.9 1.2 34.8 25.3 20.7 未评级 002396.SZ 星网锐捷 23.0 1.4 1.8 2.3 17.0 12.8 10.2 推荐 000938.SZ 紫光股份 20.3 1.1 1.4 1.7 18.6 14.6 11.7 推荐 002335.SZ 科华恒盛 22.6 0.8 1.2 1.4 26.9 19.6 16.0 推荐 300383.SZ 光环新网 16.8 0.7 0.9 1.1 23.6 18.4 15.1 推荐 300502.SZ 新易盛 55.4 1.5 1.9 2.6 36.7 28.7 21.6 推荐 300308.SZ 中际旭创 50.9 0.7 1.2 1.6 70.7 42.1 31.4 推荐 002281.SZ 光迅科技 28.8 0.8 1.0 1.1 38.5 30.0 25.8 推荐 603236.SH 移远通信 187.1 2.9 5.4 7.6 63.8 34.8 24.5 推荐 300638.SZ 广和通 58.8 1.2 1.7 2.3 48.3 34.4 25.3 未评级 300627.SZ 华测导航 21.9 0.5 0.7 0.8 41.8 32.7 26.1 未评级 300177.SZ 中海达 10.3 0.2 0.2 0.3 67.5 41.5 32.2 未评级 002151.SZ 北斗星通 50.8 0.3 0.4 0.7 199.1 135.4 76.2 未评级 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 目录 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 （一）联接密度的提升 1.1、 5G： 5G基建将维持高位增长， 700MHz和海外市场有望打开主设备市场新空间 1.2、物联网：万物互联大时代开启，国内模组厂商引领全球 1.3、车联网：技术与政策共振，智能网联化风口已至 （二）计算强度的增强 2.1、 IDC：高成长与确定性兼备，竞争格局更需关注 2.2、光模块：聚焦 400G黄金赛道，“硅光 +国产替代”大势所趋 三、投资建议 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 （一） 行情表现 今年 Q1，受疫情影响，通信板块和沪深 300均出现了 第一次调整 ，随着疫情的好转、行业政策的密集出炉叠加三大运营商集采的 有序推进，通信板块迎来了 第一波上涨行情 。 Q2，海外疫情爆发叠加 美国对华为第二轮制裁 的预期使得通信板块迎来 第二次调整 ，直至 Q3,随着国内疫情基本消除叠加行业公司二、三季度经营业绩的持续改善，通信行业迎来 第二波上涨 。然而，美国对于中国 5G龙头公司的持续打压使得产业链预期恶化 ,国内 5G建设进度放缓叠加 美国对华为的第三轮制裁 ，通信板块进行了 第三波深幅调 整至今 。最终通信行业在 2020年的走势大幅跑输沪深 300指数 32.13个百分点 。 2020年通信板块行情回顾 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 -9.03% 23.10% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2020/1/2 2020/2/2 2020/3/2 2020/4/2 2020/5/2 2020/6/2 2020/7/2 2020/8/2 2020/9/2 2020/10/2 2020/11/2 2020/12/2 通信 (中信 ) 沪深 300 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 从年初至 2020年 12月 29日，在中信 30个一级行业中，通信行业涨幅居 第 28位 ，整体表现孱弱。 2020年通信板块行情回顾 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 2015年：第 3位 2016年：第 24位 2017年：第 14位 2018年：第 21位 2019年：第 9位 79.84% -9.03% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 食 品 饮 料 电 力 设 备 及 新 能 源 消 费 者 服 务 国 防 军 工 医 药 汽 车 基 础 化 工 电 子 机 械 家 电 有 色 金 属 建 材 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 计 算 机 煤 炭 钢 铁 交 通 运 输 非 银 行 金 融 电 力 及 公 用 事 业 石 油 石 化 商 贸 零 售 银 行 纺 织 服 装 传 媒 综 合 建 筑 通 信 房 地 产 综 合 金 融 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 子版块行情较为分化 ，截止到 12月 29日，潜力巨大的 物 联网板块涨幅为 42.47%，超过了沪深 300的涨幅 23.10%，其余板块涨跌 幅由高到低依次为车联网（ +14.75%）、光模块（ +14.15%）、云视讯（ +12.26%）、 IDC（ +5.71%）、主设备（ -28.50%） ，均低于沪深 300涨幅。 子版块行情表现 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 23.10% -28.50% 42.47% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 沪深 300 主设备 车联网 物联网 云视讯 光模块 IDC 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 个股表现方面 ，从年初至 2020年 12月 29日，涨幅居前的股票多集中于 IDC（如科华恒盛）、 光模块 （如新易盛、天孚通信）、 云 视讯 （如亿联网络和会畅通讯）和 物联网 （如广和通、移远通信）板块，涨幅前三股票为科华恒盛（ +142.85%）、新易盛（ +93.77%）和广和通（ +69.47%）。跌幅靠前的多为 ST股票 、 业绩不达预期股 ，跌幅前三的股票为有方科技（ -51.76%）、 ST信 威（ -54.58%）和映翰通（ -61.78%）。 涨跌幅前十和后十的股票 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 142.85% 93.77% 69.47% -51.76% -54.58% -61.78%-70% -20% 30% 80% 130% 180% 科 华 恒 盛 新 易 盛 广 和 通 会 畅 通 讯 广 哈 通 信 移 远 通 信 亿 联 网 络 华 测 导 航 *S T 九 有 天 孚 通 信 国 盾 量 子 日 海 智 能 *S T 北 讯 春 兴 精 工 东 方 通 信 仕 佳 光 子-U 远 望 谷 有 方 科 技 *S T 信 威 映 翰 通 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 （二）业绩表现 2020年前三季度通信板块业绩整体向好。 2020 年前三季度中信通信指数包含的 118 家样本上市公司共累计实现收入 8477 亿元 ，同比增长 4.04%，增速平稳；共累计实现归母净利润 287亿元，同比增长 85.31%，在 2019年的低位基础上实现了快速增长。 剔 除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后， 2020年前三季度通信板块的营收为 5538.7亿，同比增长 3.97%，归母净利润为 214.4亿元，同比增长 191.77%。整体来看， 2020年前三季度通信板块业绩整体向好。 前三季度通信板块业绩表现（未剔除中兴和联通） 前三季度通信板块业绩表现（已剔除中兴和联通） 资料来源： WIND，民生证券研究院资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 5512.1 9414.4 8140.8 8533.5 182.2 209.4 157.9 289.3 13.88% 70.79% -13.53% 4.82% 32.53% 14.92% -24.58% 83.22% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 2020年前三季度 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入同比 归母净利润同比 2688.5 6629.6 5327.2 5538.7 130.0 247.3 73.5 214.4 30.94% 146.59% -19.64% 3.97% 25.03% 90.18% -70.29% 191.77% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 2020年前三季度 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入同比 归母净利润同比 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 子版块业绩上来看，光模块板块营收增速最快， IDC板块归母净利润增速最快。 2020年前三季度，营业收入同比增速最高的三个子 版块分别为光模块（ +33.15%）、物联网（ +20.00%）和云视讯（ +12.11%），归母净利润同比增速最高的为光模块（ +57.68% ）、 IDC（ +27.58%）和云视讯（ +6.60%）。 前三季度通信子板块营业收入 前三季度通信子板块归母净利润 资料来源： WIND，民生证券研究院资料来源： WIND，民生证券研究院 3632.3 98.5 171.3 161.8 58.4 24.8 5.87% 6.47% 33.15% 20.00% 10.55% 12.11% -5% 5% 15% 25% 35% 0 600 1200 1800 2400 3000 3600 4200 主设备 IDC 光模块 物联网 车联网 云视讯 2020前三季度营业总收入（亿元） 营业收入同比 94.0 11.7 21.3 9.6 1.1 11.2 -12.86% 27.58% 57.68% 6.27% -22.71% 6.60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 主设备 IDC 光模块 物联网 车联网 云视讯 2020年前三季度归母净利润（亿元） 归母净利润同比 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 （三）行业估值 截止 2020年 12月 29日，通信（中信）行业的 PE-TTM为 47.69，低于近 10年的估值中枢 54.57。 板块的估值最高点出现在在 2020年 Q2，系疫情好转叠加市场对 5G建设的预期向好，之后海外疫情爆发叠加华为制裁落地，市场恐慌蔓延，板块估值下跌至 估值中枢以下。 通信行业近 10年 PE估值 (TTM） 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 47.69 15.65 54.57 0 50 100 150 200 250 2010/1/8 2011/2/8 2012/3/8 2013/4/8 2014/5/8 2015/6/8 2016/7/8 2017/8/8 2018/9/8 2019/10/8 2020/11/8 通信 (中信 )成份 沪深 300 通信（中信）近 10年估值中枢 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 4个子行业估值纵向对比： IDC和光模块板块估值低于估值中枢，物联网和车联网板块估值高于估值中枢。 IDC板块目前估值为 38.05，低于估值中枢 44.74， 光模块板块目前估值为 49.78，低于估值中枢 55.37， 物联网板块目前估值为 43.57，高于估值中枢 35.50， 车联网板块目前估值为 52.78，高于估值中枢 20.64。 IDC、 光模块、物联网和车联网估值纵向对比（ TTM） 资料来源： WIND，民生证券研究院 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 38.05 44.74 0 50 100 150 200 2010/1/8 2013/1/8 2016/1/8 2019/1/8 IDC估值 估值中枢 49.78 55.37 20 40 60 80 100 120 2010/1/8 2013/1/8 2016/1/8 2019/1/8 光模块估值 估值中枢 43.57 35.50 20 30 40 50 2010/1/8 2013/1/8 2016/1/8 2019/1/8 物联网估值 估值中枢 52.78 20.64 0 20 40 60 2010/1/8 2013/1/8 2016/1/8 2019/1/8 车联网估值 估值中枢 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 （四）重仓比例 2020Q3通信行业公募基金重仓持股总市值 317.37亿元，占基金股票投资市值比例为 0.31%，环比下降 0.76pct，公募基金重仓 比例为近 7年最低。 通信行业公募基金重仓持股比例最高的年份为 2015年，达到了 2.09%， 2015年为 4G大建的第二年，我们认为 同样作为 5G大建第二年的 2021年，随着 5G建设的持续推进、 5G商用的大规模落地以及全球疫情和华为事件对通信行业不利影响 的逐渐消除，通信行业公募重仓比例未来存在向上提升的可能。 通信行业公募基金重仓持股市值占基金股票投资市值比 资料来源： WIND，民生证券研究院 0.57% 0.89% 2.09% 1.49% 1.41% 0.99% 1.17% 1.55% 1.07% 0.31% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 Q1 2020年 Q2 2020年 Q3 通信行业公募基金重仓持股市值占基金股票投资市值比 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 16 公募基金重仓持有个股表现方面 ， 2020Q3通信行业前三大重仓个股分别为信维通信（ 105家公募基金重仓持有，持有总市值 46.1 亿元）、中兴通讯（ 90家公募基金重仓持有，持有总市值 79.7亿元）和闻泰科技（ 72家公募基金重仓持有，持有总市值 64.5亿 元），在前 10大公募基金重仓持有个股中，持有总市值环比增加最多的为光迅科技（ +240.51%）、移远通信（ +240.21%）和七 一二（ 92.14%）。 通信行业公募基金重仓持股前 10大股票 资料来源： WIND，民生证券研究院 105 90 72 46 44 26 23 18 17 17 46.1 79.7 64.5 26.7 37.5 16.6 8.9 2.3 1.2 8.1 -3.73% -30.48% 5.76% 6.07% 23.49% 92.14% 247.51% 240.21% -9.47% -17.09% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 信维通信 中兴通讯 闻泰科技 新易盛 亿联网络 七一二 光迅科技 移远通信 中国移动 天孚通信 重仓持有基金数 持股总市值（亿元） 持股市值环比变化 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 17 目录 一、 2020年回顾：地缘政治风险导致悲观预期，数字底座中坚积蓄动能 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 （一）联接密度的提升 1.1、 5G： 5G基建将维持高位建设量， 700MHz和海外市场有望打开主设备市场新空间 1.2、物联网：万物互联大时代开启，国内模组厂商引领全球 1.3、车联网：技术与政策共振，智能网联化风口已至 （二）计算强度的增强 2.1、 IDC：高成长与确定性兼备，竞争格局更需关注 2.2、光模块：聚焦 400G黄金赛道，“硅光 +国产替代”为大势所趋 三、投资建议 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 18 （一）联接密度的提升 1.1、 5G： 5G基建将维持高位建设量， 700MHz和海外市场有望打开主设备市场新空间 2020年 5G基站适度超前建设， 2021年全国新建 5G基站有望超过 100万座。 据工信部数据，截止到 2020年 9月，我国已建成 5G 基站超过 60万个 , 仅用三个季度，就提前完成了今年全年的既定目标，日前的 2021中国信通院 ICT+深度观察报告会上，工业和信 息化部副部长刘烈宏表示，目前我国 5G基站累计建设数量已达 71.8万个， 5G基站建设量适度超前，我国 5G发展进入应用创新的 关键阶段。 2021年 5G建设将全面提速，全国有望新建 5G基站超过 100万个。同时，据中国信通院预测，到 2025年， 5G网络建设 投资累计将达到 1.2万亿元，带动产业链上下游以及各行业的应用投资累计超过 3.5万亿元。 5G基站建设数量预测 资料来源：工信部，民生证券研究院 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 13 60 100 110 80 70 50 37 28 20 0 20 40 60 80 100 120 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 5G基站新建数量（万个） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 19 复盘近 9年来国内外运营商的资本开支，国内外运营商资本开支基本遵循 5-7年技术更新驱动的投资周期， 2013年启动 4G建设， 国内 2016年达到 4G建设顶峰，增速最高点为 4G大建第二年的 2015年，国外 2015年达到 4G建设顶峰，增速最高点也为 2015年 。 2019年 5G规模建设启动，预计在 2021-2022年达到投资峰值， 2021年 5G产业链上游供应和下游应用潜力巨大。 中国三大运营商资本性开支合计 国外主要六家运营商年度资本开支 资料来源： WIND,民生证券研究院资料来源： WIND，民生证券研究院 2548.7 2661.3 2902.4 3256.8 3688.3 3898.4 3473.0 3358.4 3484.9 8.78% 4.42% 9.06% 12.21% 13.25% 5.70% -10.91% -3.30% 3.77% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 600 1200 1800 2400 3000 3600 4200 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中国三大运营商年度资本性开支（亿元） 同比 4973.5 5057.9 5366.0 5266.6 6643.5 6083.5 6353.0 5936.7 6274.8 -8.27% 1.70% 6.09% -1.85% 26.15% -8.43% 4.43% -6.55% 5.69% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1200 2400 3600 4800 6000 7200 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 国外主要六家运营商资本开支（亿元） 同比 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 20 1.1.1、从市场格局来看，中国厂商在全球电信设备市场 竞争力较强 ，华为中兴龙头地位稳固 。 根据著名市场调研机构 DellOro Group的数据显示， 2020年 Q3全球电信设备营收排名前五的供应商市场份额分别为： 华为（ 32.8%）、爱立信（ 30.7%）、中兴通讯（ 14.2%）、诺基亚（ 13.0%）和三星（ 6.4%） 。华为和中兴在二季度的复工复产后业 绩释放较快，份额提升较大，进入三季度后中国 5G建设有所放缓，份额出现了小幅下滑，但全球竞争力依然强劲。展望 2021年， 中国电信设备厂商有望维持现有的高份额。今年上半年新冠疫情后，国内加大了 5G新基建的投入，在 5G RAN、 5G核心网、 GPON、骨干路由器、运营商以太网交换机以及光传输等领域需求强劲，明年仍然有望保持高位增长，华为中兴将核心收益。另 外， 随着 5G用户渗透率提升， 5G扩容比例会升高，有助于改善主设备厂商 35个百分点的毛利率 。 2020年 Q3全球电信主设备 市场份额排名 资料来源： DellOro Group ，民生证券研究院 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 35.7% 43.7% 32.8% 24.6% 20.7% 30.7% 15.8% 10.1% 13.0%13.2% 7.5% 6.4%9.3% 16.4% 14.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 第一季度 第二季度 第三季度 华为 爱立信 诺基亚 三星 中兴 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 21 1.1.2、 2020年 5G产业链 两大增长点： 700MH和国外市场 1.700MHz 2021年 700M基站建设将迎来放量 , 主设备商有望核心收益。 700MHz一直被视为“黄金频段”，虽然存在容量短板 ， 射频部分 的价值量是减少的，但光模块 需求量 不会 建少 ， 700MHz的前传 方案 由于广覆盖还可能要升级至半有源方案。同时 700MHz拥有 信号传播损耗低、覆盖广、组网成本低等优势，尤其适合在农村和偏远地区 5G广域覆盖，同时也适用在高密度住宅等场景深度覆 盖。放眼全球来看，在法 /德 /意 /瑞 /芬等 10+国已发放 700MHz频谱， 700MHz凭借其低频覆盖优势，将成为 5G打底覆盖层的重 要补充。 700MHz频段用于 5G组网的优势有 2点， 一方面， 700MHz覆盖深度效果更好，组网成本低等， 以农村为例，相同技术 条件下的站点数量 1.9GHz约是 700MHz的 3倍、 2.3GHz约 5.8倍、 2.6GHz约 6.4倍。近年来随着地面数字电视技术的发展，在更多 的地区释放出 700MHz频段、并将其用于频谱利用率更高的移动通信系统正在逐渐成为业内的共识 ；另一方面， FDD相对于 TDD 的时延更短，可更好的支持物联网类业务 。 700MHz的优势 700MHz和其它频段对比 资料来源： 广电 LTE700M解决方案 (华为 ) ，民生证券研究院整理资料来源： 广电 LTE700M解决方案 (华为 ) ，民生证券研究院 城区 农村 700MHz 1 1 1.9GHz 3.1 3.0 2.3GHz 5.8 5.8 2.6GHz 7.1 6.4 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 22 在终端侧 ，中国广电在相关部门大力支持下，组织相关厂商完成了首批 700MHz 设备型号核准入网工作，截止到 2020年 11月份 ，完成了核准入网的手机超过 21 款，涵盖中低端全价位的终端， CPE 超过 10 款，初步具备了多种类低频段 5G 应用的能力。第 三季度申请入网所有的 5G 手机当中，支持 n28 频段的 700MHz 设备达到 19.5%。截止到 12 月，支持 700MHz 的手机型号已 经突破了 50 款。目前，业界首款 700MHz 四接收天线商用 CPE 产品也已在中国广电 5G 实验室进入产品调测阶段，计划 2021 年一季度完成型号核准入网。 我们认为 2021年 700M基站建设将迎来放量 ,运营商主动建设的意愿积极 ， 对整体资本开支结构和 产业链格局会有 较大 影响 ，主设备商有望核心收益。 市面上部分支持 700MHz的手机款式 华为 Mate 30 Pro 5G 中兴 AXON 20 5G MOTO Razr 5G Find X2 Pro 资料来源：各品牌手机官网，民生证券研究院 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 23 2.海外市场 国内 5G主设备市场格局已基本稳固，内循环已趋于稳定。 主设备市场具有高壁垒和高粘性的特点，因而行业马太效应十分明显， 根据中国三大运营商的采购中标情况来看，国内主设备市场呈现“ 3+2”格局，即由华为、中兴、大唐（现已与烽火合并为“中 国信科” ）以及爱立信、诺基亚贝尔两大海外厂商五家设备商瓜分，其中华为和中兴共占比接近 90%，占据绝对龙头地位，国内 5G主设备市场格局已基本稳固，内循环已趋于稳定。 海外市场有望打开主设备市场新空间。 根据 Omdia的来自 2020年 3月的全球 5G进展更新研究报告，目前 韩国、瑞士、科威特、美 国、中国和日本等国 5G部署进展处于领先地位，欧洲、北美、东南亚以及中非与拉美各国正积极部署 5G建设，如在东南亚地区， 新加坡计划于 2021年推出两条独立运行的 5G网络，到 2022年底将建成覆盖全国一半范围的 5G网络，到 2025年将覆盖全国，泰 国计划 2020年将 5G资本开支增加 75至 350亿泰铢；在欧洲地区，德国大力进行 5G 部署，计划在 2020末将覆盖三分之二的人 口，欧洲、北美、东南亚、中非与拉美地区将是中国主设备厂商重要的市场，有望成为主设备商业绩新的增长点。 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 全球 5G进展情况 2019 年全球运营商资本开支份额 资料来源： Omdia，民生证券研究院资料来源： Omdia，民生证券研究院 北美 28% 欧洲 20% 亚洲 36% 其它地区 16% 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 24 1.1.3、运营商对于小基站使用社会化基站（开放式基站 OpenRAN ）的试水也值得跟踪。 2021年 5G 小基站设备建设规模将呈现爆发式增长。 伴随 5G 商业化进程不断加快， 5G 基站建设将向 TOB行业延申， 5G 小基站 建设规模将持续增长。 5G时代，由于垂直行业用户对于 5G网络需求千差万别，场景和需求的多样化必将带来网络产品的多样化。 结构简单、部署方便、功耗较低、性价比优势突出的小基站将在 5G垂直行业专网市场发挥重要作用。 ABI Research预计，到 2030年，开放式 RAN生态系统的总市场将达到 300亿美元，高于传统 RAN市场的总市场 200亿美元。 Open RAN可能会成为一种颠覆性趋势，它将使电信基础设施市场从静态的垂直市场（使用专有解决方案的参与者很少）转变为 动态水平的，拥有众多参与者的市场。 展望 2021年，中国营运商可能会少量试水，利好新华三、锐捷网络（拟上市）等公司。 社会化基站是运营商网络部署中的有效补充 。具体来看，社会化基站具备以下 三大优点 ：一，社会化基站具有造价低、建设方式 灵活的特点，可以作为传统建设方式的补充性解决方案；二，社会化基站具有定制化、灵活性的特点，可满足中小型行业应用碎 片化需求，丰富行业应，用产品需求；三，社会化基站（一体化微站等）具有即插即用功能，可快速解决 2H场景的部署需求。 但 是，目前社会化基站存在着集成和运营经验不足、功耗与性能无法平衡的问题，制约着社会化基站的规模商用。 二、 2021年展望：数字底座技术：联接与计算的发展，助力数字经济创造新价值 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2