医药生物行业2021年度投资策略：长期的力量医药正青春.pdf

Table_Title 医药生物行业 2021年度投资策略 长期的力量，医药正青春 2020 年 12 月 29 日 Table_Summary 【 投资要点 】 美国： 专利悬崖是利剑，唯有创新向前行。 2020 年 市值 TOP20 的 美国 医药 公司中以大型综合性企业居多，也有专科型重磅企业。一些 医药 业态近年快速增长，如提供医保福利服务与信 息化的联合健康、机器 人辅助微创手术领域的直觉外科、以及动物保健公司硕腾，近 5 年市 值实现 2-3 倍的增长。也有些老牌药企受制于药品专利到期、竞争者 加剧涌入、患者数量减 少 等限制因素 ，重磅品种销售快速下滑， 逐渐 失去了在相关领域的荣光，如糖尿病领域曾经的佼佼者礼来 和 赛诺 菲 、 HIV 领域的 GSK，还有早期丙肝王者吉利德。 中国：不同领域多点开花，多因素助推行业加速发展。 从 2020 市值 TOP20 的中国医药上市公司 来看，涉及的医药细分领域非常之多，包 括综合及综合药品 5 家、医疗器械 1 家、 CRO/CMO 企业 4 家、医疗服 务 1 家、互联网医疗 2 家、生物制品（包括疫苗） 6 家、品牌中药 1 家。一方面说明我们在医药领域仍然有众多可能性，另一方面从市值 来看我们的头部企业与美国的相比仍有较大差距。 我国医 药制造业规模以上企业利润总额增速回升。 1-10 月份医药制造 业规模以上工业企业实现营业收入 19555.9 亿元 ,同比 +2.5%；实现利 润总额为 2779.1 亿元，同比增长 8.7%（ 1-9 月份为 +8.2%） 。医药制 造业工业增加值累计同比逐步回升。我国医药制造业工业增加值累计 同比自 2 月份触底后一路上扬， 2020 年 10 月累计同比增长 3.5%。 面 对愈发紧张的医保基金，预期未来医保局将依然注重医保控费，医保 基金使用管理将更加精细化、有效化。 从 2020 年前三季度医药上市 公司业绩来看，疫情稳定复工复产后医药行业整体业绩增长速度 收 正，归母净利润增速大幅提升，这与公司规模效应、精细管理，降低 费用、提质增效不无关系。 我国医药行业正处于全面转型的关键时期，创新导向和专利突破是大 方向，品牌溢价、结构调整是大动作，提质增效、降低成本实现规模 效应，提升综合实力实现进口替代，培育品牌消费新增长点，都将成 为未来医药企业竞争力的重要体现。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：何玮 电话： 021-23586471 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 百舸争流，生物类似物市场潜力巨 大 2020.12.09 百舸争流，生物类似物市场潜力巨 大 2020.12.07 非小细胞肺癌靶向药 EGFR-TKI 前 景广阔 2020.09.17 第三方医学检验市场：技术 +政策 驱动潜力巨大，竞争改善利好龙头 2020.08.27 样本医院数 据管中窥“药”，行业 逐渐拥抱确定增长 2020.06.09 挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行 业 研 究 / 医 药 生 物 / 证 券 研 究 报 告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 【配置 建议】 我们持续看好以下行业及公司： 1）创新药 /医疗器械方向（包括生物类似物）：谨慎看好复星医药、贝达 药业等 ,建议关注信达生物、艾力斯、百奥泰等； 2）零售药房：看好大参林，谨慎看好益丰药房； 3）连锁医疗服务：看好通策医疗，谨慎看好爱尔眼科； 4）骨科医疗器械：看好大博医疗，建议关注三友医疗； 5）新品牌新消费：谨慎看好华熙生物、片仔癀、昊海生科等，建议关注 爱美客； 【风险提示 】 药品、器械价格下降不确定性； 药品、器械 安全事件； 研发创新进展不达预期； 规模效应降本增效不达预期； 进口替代进度落后； 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 正文目录 1.解决医疗保障发展问题 . 6 1.1.我国医保控费方向不变 . 6 1.2.医药行业整体业绩增速收正 . 7 2.从中美两国药企龙头变迁看未来 . 9 2.1.专利悬崖是利剑，唯有创新前行 . 11 2.2.不同领域多点开花，多因素助推行业加速发展 . 15 3.医药行业未来发展趋势分析 . 20 3.1.坚持医药创新发展方向不动摇 . 20 3.2.规模效应降本增效提升竞争力 . 25 3.2.1.药品带量采购、耗材集采旨在降本增效 . 25 3.2.2.规模效应、行业集中度提升推动医药零售发展 . 30 3.2.3.凭借品牌、标准化服务专科连锁规模效应显现 . 33 3.3.提升综合实力实现进口替代 . 35 3.3.1.跨国药企长期以来的高溢价优势逐渐失去 . 36 3.3.2.医疗器械领域进口替代空间大 . 37 3.3.3.医用耗材带量采购将加速国产化替代 . 38 3.4.新品牌新消费培育新增长点 . 42 3.4.1.医疗美容市场呈现快速发展态势 . 42 3.4.2.品牌中药消费品种呈现加快增长态势 . 46 4.重点行业与公司 . 47 4.1.复星医药（ 600196）： . 47 4.2.贝达药业（ 300558）： . 48 4.3.华熙生物（ 688363）： . 49 4.4.爱美客（ 300896）： . 50 5.风险提示 . 50 图表目录 图表 1：医药制造业规模以上工业企业业绩增速（ %） . 6 图表 2：医药制造业工业增加值累计同比（ %） . 6 图表 3：我国基本医疗保险参保人数（亿） . 7 图表 4：我国医保基金收支情况（亿元， %） . 7 图表 5：医药上市企业分板块业绩增长情况（亿元， %） . 8 图表 6：医药上市企业分板块费用率情况（ %） . 8 图表 7：医药生物行业指数年涨幅（ %） . 9 图表 8：医药生物各子行业年涨幅（ %） . 9 图表 9：美国卫生总费用及 GDP 占比情况（亿美元， %） . 10 图表 10：中国卫生总费用及 GDP 占比情况（亿元， %） . 10 图表 11：中、美两国人均卫生费用情况（美元，人民币元） . 10 图表 12：美国 65 岁以上人口情况（万人， %） . 11 图表 13：中国 65 岁以上人口情况（万人， %） . 11 图表 14：美国医药上市公司数量（家， %） . 11 图表 15：美国医药上市公司市值分布（家） . 11 图表 16：美国医药上市公司市值及占比（亿美元， %） . 12 图表 17：美国医药上市公司平均市值（亿美元） . 12 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 18：美国医药上市企业总市值排名 TOP20 . 14 图表 19：我国医药上市公司 （含 H 股）数量（家， %） . 16 图表 20：我国医药上市公司（含 H 股）市值分布（家） . 16 图表 21：我国医药上市公司市值及占比（亿元， %） . 16 图表 22：我国医药上市公司平均市值（亿元） . 16 图表 23：我国医药上市企业（含 H 股）总市值排名 TOP20 . 18 图表 24：我国 1 类创新药注册申请情况（件 /个） . 20 图表 25：我国 1 类创新药注册申请分类（个） . 20 图表 26：我国化学药 1 类新药申请注册情况（个） . 21 图表 27：近年我国获批上市的国产 1 类新药 . 21 图表 28： 2019 年国家药监局 III 类创新医疗器械获批情况 . 22 图表 29：我国样本医院抗肿瘤药分类销售占比情况（ %） . 23 图表 30：我国 EGFR 小分子靶向药物市场规模（亿元） . 23 图表 31：国内上市的三代 EGFR-TKI 比较 . 23 图表 32：三代 ALK-TKI 临床数据对比 . 24 图表 33：中国生物药市场规模预测（十亿元， %） . 24 图表 34：中国生物类似物市场规模预测（十亿元， %） . 24 图表 35：国内生物类似物获批情况 . 25 图表 36：纳入国采品种数达 4 个及以上企业（个） . 26 图表 37：纳入国采品种跨国药企 TOP5（个） . 26 图表 38： 2020 年江西省药品带量采购中选结果 . 26 图表 39：近年医保谈判情况 . 27 图表 40：参与 2020 年医保谈判的 PD-(L)1 品种 . 28 图表 41：我国不同省份地区高值耗材集采情况 . 29 图表 42：我国医药商业流通企业销售额 （亿元， %） . 30 图表 43：我国药品市场全终端市场规模（十亿元， %） . 30 图表 44：我国药品终端市场渠道情况 . 30 图表 45：我国零售终 端销售规模及增长（亿元， %） . 31 图表 46：我国不同门店 2019 年增长占比（ %） . 31 图表 47：我国连锁药店数量及连锁率（万家， %） . 31 图表 48：我国连锁药店行业集中度变化（ %） . 31 图表 49：我国四大药房门店增长情况（家） . 32 图表 50：我国四大药店收入增长情况（亿元， %） . 32 图表 51：我国四大药房毛利率情况（ %） . 32 图表 52：我国四大药店期间费用率情况（ %） . 32 图表 53：药品零售市场利好政策 . 32 图表 54：我国零售药店处方药（化药 +生物药） 2020Q3 累计值同比 . 33 图表 55：我国专利药不同市场销售占比情况（ %） . 33 图表 56：近年我国审批上市药品销售情况（百万元） . 33 图表 57：我国口腔市场规模近千亿元（亿元， %） . 34 图表 58：我国眼科市场规模达千亿元（亿元， %） . 34 图表 59：通策医疗极低的销售费用率（ %） . 34 图表 60：爱尔眼科较低的销售费用率（ %） . 34 图表 61：通策医疗销售净利率占优（ %） . 34 图表 62：爱尔眼科销售净利率占优（ %） . 34 图表 63：通策 /爱尔门诊 /手术量增长（万人次， %） . 35 图表 64：通策医疗收入构成情况（ %） . 35 图表 65：爱尔眼科各项业务毛利率情况（ %） . 35 图表 66：通策 /爱尔客单价变化情况（元） . 35 图表 67：跨国医药巨头中国区业绩情况（ 2020Q3） . 36 图表 68：目前我国医疗器械领域国产替代状态 . 37 图表 69： 2015-2019 年二类、三类器械国产与进口获批数量对比 . 37 图表 70： 2018 年我国高值医用耗材细分领域市场规模（亿元， %） . 39 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 71：我国骨科 医疗器械市场规模（亿元， %） . 39 图表 72： 2018 年我国骨科植入物占比情况（ %） . 39 图表 73： 2018 年我国骨科医疗器械市场规模（亿元， %） . 39 图表 74：我国创伤类产品已经完成国产替代（ %） . 40 图表 75：我国创伤类骨科植入物增长预测（亿元， %） . 40 图表 76：我国创伤类骨科植入物企业 TOP5 变化（ %） . 40 图表 77：我国脊柱类骨科植入物增长预测（亿元， %） . 41 图表 78：我国脊柱类骨科植入物企业 TOP6 变化（ %） . 41 图表 79：我国脊柱类产品国产替代相对较慢（ %） . 41 图表 80：我国关节类骨科植入物增长预测（亿元， %） . 42 图表 81： 2018 年我国关节类植入物产品构成（ %） . 42 图表 82：主要医美国家服务市场规模（亿美元， %） . 43 图表 83： 2018 年主要医美国家服务市场渗透率（ %） . 43 图表 84：我国医疗美容服务市场规模（亿元） . 43 图表 85：我国注射类非手术市场占比（ %） . 43 图表 86：我国医药级 HA 市场规模（亿元） . 44 图表 87： 2018 年我国医药级 HA 市场竞争格局（ %） . 44 图表 89：玻尿酸三龙头企业 收入情况（亿元， %） . 44 图表 88：玻尿酸三龙头企业扣非净利润情况（亿元， %） . 44 图表 90：玻尿酸三龙头毛利率情况（ %） . 45 图表 91：玻尿酸三龙头净利率情况（ %） . 45 图表 92：我国医美 HA 产品市场竞争格局变化（ %） . 45 图表 93：我国中药类产品进出口金额变化情况（亿美元） . 46 图表 94：片仔癀肝病用药的营收增长情况（ %） . 47 图表 95：我国肝炎用药 TOP3 市场份额情况（ %） . 47 图表 96：复星医药盈利预测 . 48 图表 97：贝达药业盈利预测 . 48 图表 98：华熙生物盈利预测 . 49 图表 99：重点公司基本数据 . 50 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 1.解决医疗保障发展问题 1.1.我国医保控 费方向不变 我国医药制造业规模以上企业利润总额增速回升。 根据国家统计局数 据， 1-10 月份全国规模以上工业企业实现营业收入 837800.9 亿元，同比 -0.6%；实现利润总额 50124.2 亿元，同比增长 0.7%（按可比口径）， 1-9 月份为下降 2.4%。其中， 1-10 月份医药制造业规模以上工业企业实现营 业收入 19555.9 亿元 ,同比 +2.5%；实现利润总额为 2779.1 亿元，同比增 长 8.7%， 1-9 月份为 +8.2%。医药制造业工业增加值累计同比逐步回升。 我国医药制造业工业增加值累计同比自 2 月份触底后一路上扬， 2020 年 10 月累计同比增长 3.5%。 图表 1：医药制造业规模以上工业企业业绩增速（ %） 图表 2：医药制造业工业增加值累计同比（ %） 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 我国医保控费方向不变。 2020 年 9 月，我国参加基本医疗保险人数为 13.52 亿，医保基金扩容空间有限。自 2018 年开始，我国医保基金收入增 速开始低于支出增速， 2020 年前 9 个月医保收支增速差距 明显加大，医保 支出增速高于收入 10 个百分点以上。面对愈发紧张的医保基金，预期未 来医保局将依然注重医保控费，医保基金使用管理将更加精细化、有效化。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 3：我国基本医疗保险参保人数（亿） 图表 4：我国医保基金收支情况（亿元， %） 资料来源：国家医保局，东方财富证券研究所 资料来源：国家医保局，东方财富证券研究所 深化改革解决我国医疗保障发展问题。 3 月 5 日，中共中央国务院正 式发布 关于深化医疗保障制度改革的意见（意见），提出未来十年我 国医疗改革重点：将从医疗体系建设、可持续筹资机制、基金监管、医保 支付、药品价格、医疗服务等多个方面入手，着力解决我国医疗保障发展 不平衡、不充分的问题。 在医保支付方面，意见提出： 完善医保目录 动态调整机制，将临床价值高、经济性评价好的药品、诊疗项目、医用耗 材纳入医保支付范围，规范医疗服务设施支付范围。建立健全医保目录动 态调整机制，完善医保准入谈判制度，逐步实现全国医保用药范围基本统 一。 在医药服务方面，意见提出： 进一步深化和推进药品、医用耗材 集中 带量采购制度改革。推进构建区域性、全国性联盟采购机制。 促进“互联网 +医疗健康”发展。 3 月 2 日，国家医保局、国家卫健委 联合发布国务院办公厅关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见，提 出要将符合条件的“互联网 +”医疗服务费用纳入医保支付范围，鼓励定 点医药机构提供“不见面”购药服务等要求。 药品管理制度化，继续推进药品一致性评价。 药品注册管理办法、 药品生产监督管理办法于 2020 年开始施行，将全面推进药品注册分 类改革，优化审评、审批工作流程，落实药品上市许可持有人制度，强化 药品全生命周期管理，加大责任 追究力度。国家药监局发布关于开展化 学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告，正式启动注射 剂一致性评价。 1.2.医药行业整体业绩增速收正 从 2020 年前三季度医药上市公司业绩来看，疫情稳定复工复产后医 药行业整体业绩增长速度收正，归母净利润增速大幅提升，这与公司规模 效应、精细管理，降低费用、提质增效不无关系。从子板块来看，医疗器 械不受疫情影响，反而在呼吸机、核酸检测、防护设备器械等疫情相关产 品巨大需求下，医疗器械取得快速的增长， 2020Q3 营收、归母净利润分别 同比 +52.62%、 134.51%。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 5：医药上市企业分板块业绩增长情况（亿元， %） 细分行业 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2017 2018 2019 2020Q3 2017 2018 2019 2020Q3 原料药 719.53 875.32 955.13 730.71 79.04 96.73 114.83 117.66 YOY 21.65% 9.12% 4.08% 22.38% 18.72% 12.10% 化学制剂 2425.46 2976.74 3352.93 2311.73 310.77 246.24 274.43 226.00 YOY 22.73% 12.64% -5.81% -20.76% 11.45% -3.76% 中药 2565.50 2922.62 3196.96 2231.24 315.89 301.93 263.55 231.63 YOY 13.92% 9.39% -7.04% -4.42% -12.71% -6.35% 生物制品 889.42 1099.43 1203.58 906.37 146.17 127.42 167.90 158.98 YOY 23.61% 9.47% 2.59% -12.83% 31.77% 25.17% 医药商业 5209.93 6158.25 7137.65 5477.15 153.31 158.77 155.09 145.34 YOY 18.20% 15.90% 2.34% 3.56% -2.32% 10.30% 医疗器械 905.04 1100.04 1258.47 1387.47 136.75 176.50 204.87 396.00 YOY 21.55% 14.40% 52.62% 29.07% 16.07% 134.51% 医疗服务 486.08 581.83 648.91 515.36 40.92 83.72 56.54 64.28 YOY 19.70% 11.53% 7.99% 104.61% -32.47% 23.84% 全行业 13200.95 15714.23 17753.63 13560.03 1182.845 1191.307 1237.194 1339.888 YOY 19.04% 12.98% 2.90% 0.72% 3.85% 25.61% 数据来源： Choice，东方财富证券研究所。注：剔除相关公司相关年份明显的扰动数据，如 ST 冠福、通化金马、景峰医药、亚太药业、誉衡药业、翰 宇药业、人福医药、圣济堂、信邦制药、吉药控股、 ST 康美、上海莱士、 *ST 交昂、南京新百、瑞康医药、向日葵、宜华健康、创新医疗、美年健康、 盈康生命、 *ST 恒康、 ST 百花等公司。 2020Q3 即为三季度报告数据。 图表 6：医药上市企业分板块费用率情况（ %） 细分 行业 销售费用率（ %） 管理费用率（ %） 财务费用率（ %） 2017 2018 2019 2020Q3 2017 2018 2019 2020Q3 2017 2018 2019 2020Q3 原料 药 5.13 6.71 6.86 5.90 13.83 8.91 8.86 8.86 2.19 0.39 0.91 1.51 化学 制剂 27.63 35.15 37.66 34.38 12.66 7.87 8.67 9.01 1.00 0.70 1.23 1.57 中药 31.64 34.40 34.35 32.24 9.65 7.17 7.32 7.50 0.62 0.41 0.39 0.43 生物 制品 27.22 30.36 30.17 28.99 15.76 11.39 10.35 10.20 2.11 0.84 0.48 0.01 医药 商业 8.72 9.67 9.95 9.86 3.65 4.04 3.87 3.75 0.62 0.87 0.96 0.90 医疗 器械 18.83 19.24 19.89 17.20 14.38 9.45 8.73 7.42 0.77 0.10 0.16 0.40 医疗 服务 6.83 6.05 6.41 6.24 17.00 12.72 12.53 13.12 1.49 1.37 1.75 2.20 行业 整体 18.00 20.23 20.76 19.26 12.42 8.79 8.62 8.55 1.26 0.67 0.84 1.00 数据来源： Choice，东方财富证券研究所。注：剔除明显扰动公司数据，如前沿生物 -U、泽璟制药 -U、艾力斯 -U、紫鑫药业、 ST 康美、吉药控股、未名 医药、百奥泰 -U、君实生物 -U、康希诺 -U、神州细胞 -U、天智航 -U、国新健康、 *ST 华塑、国际医学、 *ST 恒康、 ST 百花、 ST 运盛、览海医疗等 。 从市场表现来看，截至 2020 年 12 月 21 日 收盘，医药生物行业指数 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 年涨幅为 50.89%，在申万 28 个一级行业中排名第四， 28 个一级行业中年 涨幅超过 40%的分别有：食品饮料 +75.91%、休闲服务 +74.49%、医药生物 +50.89%、汽车 +48.05%、国防军工 +43.14%。在医药子行业中，年度表现 比较好的是医疗服务 +83.94%、医疗器械 +83.52%，化学制剂、医药商业、 中药板块表现相对较弱，分别 +29.58%、 +22.51%、 +15.60%，均跑赢上证 指数的 +12.15%。 图表 7：医药生物行业指数年涨幅（ %） 图表 8：医药生物各子行业年涨幅（ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注：截至 2020年 12月 21日。 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 . 注：截至 2020年 12月 21日。 2.从中美两国药企龙头变迁看未来 美国是医药大国也是医药强国，我们对美国和中国一些基础的医疗卫 生数据做了一些对比，看看二者之间的差距何在。中国医疗卫生费用总量 在提升且增速较快，但是人均卫生费 用支出仍然很低。中国人口老龄化现 象明显且有加剧趋势，中国政府正不断加大医疗卫生投入，每万人医生数 量、每万人医院床位数量均出现明显改善。 从卫生总费用来看， 2018 年美国卫生支出为 36494 万亿美元，同比增 长 4.6%，占其 GDP 比例为 17.7%，近年来 美国每年卫生费用增速在 4.6% 左右， GDP 占比稳定在 18%左右。 2019 年中国卫生总费用在 65195.9 亿元， 同比增长 12.4%，占比 GDP 比例为 6.6%， GDP 占比相比仍然非常低但呈现 小幅上升趋势，而且目前每年增速保持在 10%以上。从人均卫生费用支出 来看， 2018 年美国为 11173.9 美元，中国为 4148.1 元人民币，我国人均 卫生费用相比仍然非常之低。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 9：美国卫生总费用及 GDP 占比情况（亿美元， %） 图表 10：中国卫生总费用及 GDP 占比情况（亿元， %） 资料来源： U.S. Bureau of the Census， U.S. Department of Commerce， 东方财富证券研究所 资料来源： Choice，国家统计局，东方财富证券 研究所 图表 11：中、美两国人均卫生费用情况（美元，人民币元） 资料来源： Choice， U.S. Bureau of the Census， U.S. Department of Commerce，国家统计局，东方财富证 券研究所 从人口结构来看，两国人口老龄化趋势明显。 2018 年，美国 65 岁以 上老人达到 5164 万人，占其总人口比重为 15.8%，所占比例有上扬趋势， 该比例相比 2001 年提升了 3.5 个百分点。 2019 年中国 65 岁以上老人达到 1.76 亿人，占 总人口比重为 12.6%，相比 2001 年提升了 5.5 个百分点， 人口老龄化明显且有加剧趋势。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 12：美国 65 岁以上人口情况（万人， %） 图表 13：中国 65 岁以上人口情况（万人， %） 资料来源： U.S. Bureau of the Census，快易理财网，东方财富证券研 究所 资料来源： Choice，国家统计局，东方财富证券研究所 2.1.专利悬崖是利剑，唯有创新前行 当前，美国仍然是世 界上最大的经济体，有着成熟的医疗体系和一批 医药巨头公司。我们根据 Choice 美股 GICS 行业分类，以 5 年为间隔对近 20 年美国医药上市企业总市值 TOP20 进行分析，以探寻其行业方向及公司 的发展变迁。拉长时间来看，这或许对我们未来医药行业的发展有一定的 启示作用。目前美国医疗保健行业有 1032 家上市公司，相比 2000 年的 41 家翻了 25 倍，而 2010-2020 年的十年间，医药上市公司无论从数量还是 总市值均实现了一个明显的提升，分别占美国全体上市公司的 18.1%和 12.9%。从单个公司市值来看，美国医疗保健行业 30 亿 美元以下的公司居 多（占比 77%），而市值 50 亿美元即约 330 亿元人民币以上公司总市值占 比达到 89%，“二八效应”、“马太效应”明显。由于医药上市公司的快速增 加，尤其是一些小公司实现 IPO 上市，单个医药公司平均市值要低于全体 美股平均市值。 图表 14：美国医药上市公司数量（家， %） 图表 15：美国医药上市公司市值分布（家） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注： 2020年数据截至 20201031。 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。注： 2020年数据截至 20201031。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 图表 16：美国医药上市公司市值及占比（亿美元， %） 图表 17：美国医药上市公司平均市值（亿美元） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 从近 20 年美国医药上市公司总市值 TOP20 排名情况来看（以 2020 年 为参考点），上榜的公司中 以 大型 综合性企业居多 ， 也有专科型重 磅企业。 强生 公司、辉瑞公司 凭借多板块综合布局，长年 排名前三 。一些业态近年 快速增长，如提 供医保福利服务与信 息化的 联合健康 、机器人辅助微创手 术领域的 直觉外科 、以及动物保健公司 硕腾 ，近 5 年市值实现 2-3 倍的增 长。也有些老牌药企受制于药品专利到期、竞争者加剧涌入、患者数量减 少，重磅品种销售快速下滑，失去了昔日在相关领域的荣光，如糖尿病领 域曾经的佼佼者 礼来、赛诺菲 ， HIV 领域的 GSK，还有早期丙肝王者 吉利 德 。因此，唯有不断开拓创新，提供更多的产品和服务，不断满足未满足 需求，以抵抗专利悬崖的利剑。 1）综合性医药企业 居多。 2020 年强生公司以 3609 亿美元市值排名第 一，其业务主要包括消费、制药和器械板块业务。 TOP20 名单中综合及综 合药品类公司 12 家（占比 60%），医保福利与信息化 1 家（ 联合健康 ），医 疗器械 4 家（器械巨头 美敦力、史赛克 ，实验室器械服务商 赛默飞 ，机器 人辅助微创手术领域的 直觉外科 ），专科药见长的 3 家（包括糖尿病药类 的 诺 和诺德 ， HIV 药类的 吉利德科学 ，动物保健类的 硕腾 ）。 2）实力雄厚的综合企业稳居前三。强生公司 在 5 个节点上均排名前 三，其中后 4 个节点上均排名第一。其三大板块稳步增长，药品板块表现 优良，如银屑 病用药乌司奴单抗注射液、肿瘤药达拉他滨和依鲁替尼均是 高速增长的重磅品种。 辉瑞公司 一直排名前三，不过已从早期的第一、二 名下滑，主要原因是：随着氨氯地平、阿托伐他汀、西地那非、普瑞巴林 等专利药的陆续到期，心血管药巨头辉瑞业绩出现了下滑；肺炎疫苗 Prevenar 13 于 2016 年进入中国的市场后，开始触底反弹，保持了较低的 增幅；目前主要重磅品种心血管药物阿哌沙班、自身免疫疾病的新兴代表 药物托法替尼、乳腺癌用药帕博西尼等保持较好增长。值得一提的是，凭 借主营业务 UnitedHealthcare（提供医疗保险和福利服务 ）和 Optum（提 供信息和技术支持的健康服务）的 联合健康 在 5 个节点上均有上榜，且最 近 5 年市值将近翻了 3 倍而跻身目前的 TOP2。 3）首次上榜企业增长强劲。 机器人辅助微创手术领域的全球技术领 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 导者 直觉外科 排名第 17，近 5 年市值翻了近 4 倍， 2015-2019 年归母净利 润 CAGR 达 23.7%。首次上榜的还有 2013 年上市的动物保健公司 硕腾 ，超 过 吉利德科学 排名第 19，专门为用户提供优质的兽药和疫苗、业务支持和 技术培训，近 5 年市值翻了近 3 倍， 2015-2019 年归母净利润 CAGR 高达 45%。另外可提及的是 赛默飞世尔科 技 （专门提供医疗诊断、实验室服务）， 尽管非首次上榜，但是近年增长势头强劲，由 2015 年的 19 位快速提升到 目前的第 5 位。 4）下滑明显的老牌药企。 尽管自上市以来， 5 个或 4 个节点均有上榜， 包括 礼来、赛诺菲、葛兰素史克（ US)目前分别排名在 14-16 名，仍然难 掩其下滑趋势。 如礼来从早期的第 4 名到第 10 名，再到现在的第 14 名。 主要原因有：优势领域糖尿病用药增速放缓；勃起功能障碍用药他达拉非 继续下滑；除了肺癌化疗药培美曲塞外， VEGFR2 雷莫芦单抗、乳腺癌的 CDK4/6 抑制剂 Abemaciclib 等品种在肿瘤市场上 难以有重大突破。 赛诺菲 从早期的第 6 名到第 10 名，再到现在的第 15 名。 主要原因有：目前主要 靠传统优势领域疫苗与多发性硬化市场支撑； 2017 年 3 月获批的湿疹用药 Dupixent，于 2018 年 10 月新增哮喘的适应症，目前为公司重磅药物；但 是受制于专利悬崖，甘精胰岛素把糖尿病的王位拱手于诺和诺德的利拉鲁 肽、索玛鲁肽；而被寄予厚望的 Soliqua（胰岛素 +GLP-1）业绩也不如人 意。 葛兰素史克（ US)从早期的第 4、 5 名到 11 名，再到现在的第 16 名。 主要原因有：早期专注于整合酶抑制（ INSTI）的研发和创新， GSK 公司 靠 着多替拉韦为主的复方药，曾和吉利德公司在 HIV 市场上分庭抗礼，而目 前均出现不同程度的下滑；随着呼吸系统老牌药 Seretide 专利到期市场 出现大幅下滑，尽管 2013 年推出了 Breo Ellipta（氟替卡松维兰特罗） 和 Anoro Ellipta（乌美溴铵维兰特罗），经历了一段时间高速增长后也逐 渐放缓。 另外，尽管吉利德在最近的 3 个节点均有上榜，但是其排名从 2015 年的第 6 位快速跌至目前的 20 位，近 5 年市值缩水 50%， TOP20 榜单差点 难保。 主要原因有：曾经在丙肝药物吉一代索磷布韦的带领下，销售额从 2013 的 50 亿美元飙升至 2014 年的 180 亿美元，在吉二代 Harvoni 的助推 下于 2015 年达到顶峰 240 亿美元，开创了丙肝治愈的全盛时代。但随着 竞争者的涌入、天价药物的非议、患者数量的减少，吉利德丙肝市场逐渐 萎缩， 2018 年丙肝营收不敌艾伯维；后期营收更加倚重传统王牌领域 HIV 领域（目前板块收入占比 75%左右），在 HIV 鸡尾酒疗法中，疗效更优的替 诺福韦艾拉酚胺（ TAF）延缓了吉利德在抗病毒市场的颓势；另外，吉利 德将目光转向肿瘤市场， 2017 年 119 亿美元收购 Kite 进入 CAR-T 领域， 2018 年用 31.6 亿美元结 盟 Sangamo 开发下一代 CAT-T 疗法，然而未来增 长仍然不得而知。 5）昙花一现的一些公司。 2000 年出现在 TOP20 榜单第 11 名且 2002 年到达过市值顶峰近 220 亿美元的 泰尼特保健 ，之后市值一路下滑早已无 人问津，目前市值 30 亿美元左右。泰尼特保健是全美最大的医院管理运 营商之一，上世纪 80 年代不断扩张，管理医院一度超过 200 家，为了达 到财务绩效目标， 2003-2004 年不得不出售或关停了 30 多家医院，后面便 开启了不断收购、不断出售或关停的循环之路。曾经于 2005 年出现的 方 舟生物制药、 MEI harma、 CTI BioPharma 上 市或短暂上市即到达市值顶点， 后面市值便一路下探，均为生物制药相关公司。另外，世界领先的仿制药 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 14 Table_yemei 医药生物行业 2021 年度投资策略 企业 梯瓦制药 2015 年底市值达到 596 亿美元，目前却不到 100 亿美元， 2015 年其归母净利润 15.88 亿美元，到 2019 年变成 -9.99 亿美元。梯瓦 公司一路买买买， 2016 年以 400 亿美元收购竞争对手 Allergan 的仿制药 相关业务后，便一直背负着巨额债务，裁员是其大型重组计划的一部分 （ 2017 年宣布全球裁员 1.4 万人，占比高达 1/4）。加上仿制药竞争加剧， 又深陷操纵仿制药价格的泥淖，梯瓦 制药一度高票当选为最有可能破产公 司之一。 图表 18： 美国医药上市企业总市值排名 TOP20 序号 2000 年 2005 年 2010 年 2015 年 202010 证 券 名 称（亿美 元） 细分 领域 证券名称 （亿美元） 细分 领域 证 券 名 称（亿美 元） 细分 领域 证 券 名 称（亿美 元） 细分 领域 证 券 名 称（亿美 元） 细分 领域 1 辉瑞 （ 1771） 综合 药品 强生（ 1787） 综合 强生 （ 1699） 综合 强生 （ 2842） 综合 强生 （ 3609） 综合 2 百时美 施 贵宝 （ 1461） 综合 药品 辉瑞（ 1739） 综合 药品 辉瑞 （ 1403） 综合 药品 诺华制药 （ 2043） 综合 药品 联合健康 （ 2895） 医 疗服 务 与信 息化 3 强生 （ 146