集成灶行业深度研究报告：集成灶下个二十年新起点处见潮来.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 集成灶 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 集成灶下个二十年，新起点处见潮来 集成灶 自 2001 年概念提出，美大领军、 产 业 砥砺前行二十载， 2020 年底 帅丰、 亿田、火星人先后上市， 宣示着 产业 新 格局 的 正式 到来。 站在二十年的交汇点 ， 我们认为 集成灶必将成为 新的 核心厨电产品 并 极具 替代性潜力， 而伴随赛道 成长 的 风潮， 龙头品牌将进一步确立并 积累 集中 。 而 在当下 新起 点， 判断集成 灶投资机会 关键在于 明确 三个核心 要点 ： 1）产品端 的 核心替代性； 2） 赛道 成 长的契机、节点与空间； 3）头部品牌 在新格局下 的 差异化定位与 战略 预期 。 核心产品优势：架构革新 实现的 高吸净效果 +优质功能 的 高集成效应。 中式厨 房核心痛点即控烟问题和空间集成需求，被集成灶两大特性精准解决。 架构革 新： 不同于传统烟机通过风机性能提升来优化 控烟 效果，集成灶 以 架构创新缩 短吸排距离，实现高吸净 的跨越式升级 ，根本性解决中式烹饪高油烟痛点，并 因 开放式厨房 诉求而 具备刚需性 。 且伴随核心控烟功能解决相关研发成本大幅 降低。 同时风机下移系统性优化操作者的噪音体验。 高集成效应 ：当前中小户 型厨房空间受限与厨电功能多样化需求 相 背离，集成灶 以功能模块化集成解决 诉求。其 较单体厨电加和可直接节约 0.18-0.44m3 的 收纳 空间，同时搭载 了本 身具高 成长 性 的蒸烤功能模块 后大幅增强 了市场关注度， 加速产品教育的同时 提升了市场溢价 。 由此 两点 独有优势，集成灶形成 强大产品替代基础。 市场成长空间： 产业成长完善过程中 ，后手劣势 将成为规模 的增量方向 。 经 过早期导入积累，近年集成灶行业迎来成长爆发，至 19 年规模已达 162 亿元， 4 年 CAGR 达 34.8%，并保持较传统厨电 28-49pct 相对增速，渗透率 加速 提升 印证 其 替代能力。 但 同时集成灶产业远未成熟，因 产品 迭代时间短、 渠道 布局 尚不充分、 普及推广仍需发酵及 产业联动未成型 而存在 后手劣势， 但在强大产 品替代基础下，产业 问题解决 的 过程 将伴随着 行业增量 的 释放 。 短期 ：产品端 外观设计、模块创新 驱动 ， 渠道端 地标店、大省 竞争能力 补足， 推动 产品市场 普及 2024 年 规模 有望突破 400 亿元 。 中长期 ： 长效 空间释放关键在于两个节 点的能否落地，一待工程家居产业链资源整合， 推进集成灶 标准化住宅装修配 套方案， 将 补齐安装竞争劣势，二待传统厨电龙头正式入场， 彼时 集成灶赛道 空间将正式以全厨电需求 空间进行替代性成长 。 竞争格局新阶段：品牌差异化、渠道抢占份额、产业资源整合成为企业制胜 关键。 伴随竞争者迅速增加， 已 形成专业品牌、传统厨电系、综合家电系三阵 营， 其中作为核心 梯队 的 美大、火星人 以及次之的 帅丰、亿田等 成为竞争 主力。 产品品牌 ：基于同质化问题，显性产品差异化是品牌树立的基础。头部四企业 SKU 布局及价格定位各有倾斜，而在研项目竞争中智慧物联、新功能模块突 破将抢占下一核心市场。 渠道宣传 ：美大 先手积累 线下经销网络最成熟，经销 商创收能力及终端密度均居首位，火星人 后进发力线下 大省同时线上 直营 +经 销模式抢占份额，各头部企业 均 高比例广宣投入塑造品牌形象。 产业资源联动 ： 各企业在建材 KA 普遍合作下，展开橱柜、互联网家装、地产等多维合作尝试， 其中美大率先签订精装工程合同打开局面 ，期待行业标准重置改善竞争环境 。 投资策略： 集成灶产品 基于 高吸净效果和高集成效应的核心替代能力，市场具 备成长性高、护城河明确、优化改善空间 较易触达等优势，是高增速、大体量、 持续改善 的优质赛道，对集成灶行业给予 “推荐 ”评级。重点 推荐 集成灶行业引 领者且具先入场优势的产业龙头 浙江美大 ， 看好 以烟灶蒸 为 核心快速成长、大 力投入线上线下渠道布局的第一梯队高 增 新秀 火星人 。同时持续关注具备差异 化产品布局及较高成长优化空间的 帅丰电器 和 亿田智能 。 风险提示： 地产需求大幅不及预期，竞争格局激烈程度超预期，原材料价格大 幅波动。 证券分析师：秦一超 邮箱： 执业编号： S0360520100002 联系人：田思琦 邮箱： 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 68 1.64 总市值 (亿元 ) 20,443.74 2.28 流通市值 (亿元 ) 18,251.37 2.75 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.31 30.92 37.85 相对表现 -1.53 12.86 4.33 相关研究报告 家用电器行业跟踪报告：小家电获持续加配， 白电厨电持仓回落 2020Q2 基金持仓分析 2020-07-26 家用电器行业跟踪报告：小家电高景气持续， 空调均价迎来回升 电商渠道 2020年 7月数据 分析及总结 2020-08-09 家电行业 2021 年度投资策略：拨云见日，渠道 外供地产三驾齐驱 2020-11-20 -21% -2% 16% 35% 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 2020-01-08 2021-01-07 沪深 300 家用电器 华创证券研究所 行业研究 家用电器 2021 年 01 月 08 日 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告在集成灶格局变局的当下率先并详实地梳理了行业核心替代逻辑和竞 争格局，并由三个核心问题切入解析行业发展及投资契机： 1）产品端核心替 代性； 2）市场后续成长的契机、节点与空间； 3）充分竞争格局中头部品牌的 差异战略与机遇。报告由机理技术层出发充分论证了产品替代性，以较完整数 据对比展示当前市场及企业的全景图现状，并由后手劣势的角度出发构建行业 后续发展空间及成长节点，我们认为，集成灶必将成为核心大厨电产品并具备 强替代性潜力，伴随市场扩张普及、企业战略投入，龙头品牌将进一步确立并 集中。 投资逻辑 我们认为，集成灶产品具备核心的 高吸净效果和高集成效应特点，高度契合中 国厨电市场的需求痛点，其市场具备成长性高、护城河明确、优化改善空间较 易触达等优势特征，伴随后手劣势的持续改善，是高增速、大体量、 改善积累 的优质赛道，对集成灶行业给予 “推荐 ”评级。 重点推荐 集成灶行业引领者且具 先入场优势的产业龙头 浙江美大 ， 看好 以烟灶蒸核心快速成长、大力投入线上 线下渠道布局的第一梯队高成长新秀 火星人 。同时持续关注具备差异化产品布 局及较高成长优化空间的 帅丰电器 和 亿田智能 。 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、产品：高吸净 +高集成独特优势 构筑集成灶替代性基础 . 8 （一）架构创新：改变距离 改变烟机系统的定义 . 11 1、缩短距离带来高吸 净体验的绝对优势 . 11 2、架构调整同时推动操作者的噪声体验优化 . 15 3、核心控烟功能完备 使集成灶风机系统研发需求降低 . 17 （二）高集成效应 实现消费者对空间和功能的兼顾需求 . 19 1、集成模式大幅提升厨房收纳空间 . 19 2、搭载蒸烤模块提升市场关注度及产品溢价 . 24 二、市场：由导入走向成熟 后手劣势亦为成长空间 . 26 （一）产业正处成长早期 缺口补足推动规模释放 . 26 （二）产品空间：设计 补足 +模块优化 覆盖扩容提升市场关注度 . 29 （三）渠道空间：较传统厨电布局强弱不一 覆盖教育推动质变 . 32 1、集成灶渠道 VS 传统厨电渠道 长在建材短在地标及 B 端 . 32 2、门店错位布局 经销网络相对分散 . 35 3、线上模式迅速发展扩张 新媒体 助力产品教育 . 38 （四）地产限制：安装环节非标桎梏 长线产业链整合将释放空间 . 40 （五）规模空间：成本利润优化有待规模扩张 . 43 （六）成长空间总结：短期赛道高增 中长期突破尚待节点 . 46 三、竞争：格局新阶段下聚焦头部差异化战略 . 48 （一）行业竞争格局现状 . 48 （二）由产品创新突破 树立差异化品牌形象 . 50 1、当前四大品牌产品画像 . 50 2、研发产品投入方向 塑造后续品牌特征 . 53 （三）渠道布局与品牌宣传 在联动与竞争中拓展市场 . 55 1、各品牌渠道布局的异同 . 55 2、各品牌费用投入与宣传打法 . 58 （ 四 ）产业配套资源整合提升长期业务潜力 . 60 （ 五 ）生产及财务对比 . 62 四、投资策略 . 65 五、风险提示 . 65 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 集成灶融合多种功能于一体 . 8 图表 2 集成灶高油烟吸净率原理示意图 . 8 图表 3 产品不断升级迭代逐步解决质量掣肘问题 . 9 图表 4 消费者中 烟灶更换需求最高 . 10 图表 5 中国家庭厨房痛点调查 . 10 图表 6 消费者认可的集成灶优点调研 . 10 图表 7 油烟机的作用原理 示意图及两种主要优化路径原理 . 11 图表 8 集成灶排风量显著低于传统油烟机，但瞬时吸净率有明显提升 . 13 图表 9 中式烹饪常用料理方式调查 . 13 图表 10 不同食材不同烹饪方式下的厨房 PM2.5 浓度比较 . 14 图表 11 辛辣烹饪方式地区对集成灶偏好高于其他地区 . 14 图表 12 2015-2016 年厨房结构比例 . 15 图表 13 集成灶适配开放式厨房 . 15 图表 14 油烟机全球包络法噪声测试点简图 . 16 图表 15 集成灶与传统烟机的使用者与声源示意图 . 16 图表 16 声压级的相对范围 . 16 图表 17 声压与距离的关系公式 . 17 图表 18 集成灶与传统油烟机噪音参数对比 . 17 图表 19 集成灶产品结构拆解图 . 18 图表 20 油烟机、燃气灶产品 结构拆解图 . 18 图表 21 集成灶与传统油烟机排风量参数对比 . 18 图表 22 2013 年老板电器提出 “大吸力 ”概念 . 19 图表 23 集成灶企业吸排油烟性能的专利占比较低 . 19 图表 24 2009-2019 年住宅开发投资金额 . 20 图表 25 中小户型占住宅开发投资总额的绝对比重 . 20 图表 26 深圳市商品房成交套数按面积划分占比 . 20 图表 27 上海市商品房成交套数按面积划分占比 . 20 图表 28 武汉市商品房成交套数按面积划分占比 . 21 图表 29 南京市商品房成交套数按面积划分占比 . 21 图表 30 北上城镇居民人均住房面积（平方米） . 21 图表 31 住宅整体厨房标准下的厨房长度、宽度最小净尺寸 . 21 图表 32 上海 135 平米户型设计例图 . 22 图表 33 南京 80 平米户型设计例图 . 22 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 超八成消费者认为厨台空间不足 . 23 图表 35 厨台空间不足主要因物品多及面积小造成 . 23 图表 36 集 成灶功能及空间整合示意图 . 23 图表 37 各大厨电尺寸及占用空间情况对比 . 24 图表 38 嵌入式厨电与消毒柜市场零售额及增速 . 25 图表 39 集成灶线上渠道按功能划分的零售量份额 . 25 图表 40 集 成灶线下渠道按功能划分的零售量份额 . 25 图表 41 2019 年消费者对集成灶蒸烤款式关注度极高 . 26 图表 42 蒸烤功能产品均价显著高于其他品类（线上） . 26 图表 43 2015-2019 年集成灶规模快速扩张 . 27 图表 44 厨电市场零售规模及集成灶渗透率变化 . 27 图表 45 我国大家电城镇百户保有量 . 27 图表 46 我国大家电农村百户保有量 . 27 图表 47 家电行业各产品生命周期 . 28 图表 48 集成灶相对传统 烟灶竞争力分析 . 29 图表 49 传统烟机相较集成灶更适配多元厨房风格 . 30 图表 50 方太推出时尚套系化厨电产品 . 30 图表 51 火星人与橱柜品牌合作推出多款与集成灶适配的橱柜方案 . 31 图表 52 集成灶品牌与成蒸烤品牌功能和参数对比 . 31 图表 53 厨电企业蒸烤功能专利对比 . 32 图表 54 厨电市场渠道形式多样 . 33 图表 55 厨电市场渠道结构变化 . 33 图表 56 集成灶市场渠道结构变化 . 34 图表 57 集成灶（外）与 传统厨电（内）渠道结构对比 . 34 图表 58 集成灶企业与传统企业门店数量对比 . 34 图表 59 集成灶品牌与建材 KA 达成战略合作 . 34 图表 60 方太全 国门店分布情况 . 35 图表 61 火星人、帅丰、亿田门店加总分布情况 . 35 图表 62 集成灶与传统烟灶（以方太代表）各省份占比及相对布局差距 . 36 图表 63 集成灶企业与方太门店的分层级城市占比情况 . 36 图表 64 集成灶企业加盟商区域分布（ 2019） . 37 图表 65 集成灶各省份单 经销商在手门店相对比值（门店占比 /经销商占比） . 37 图表 66 集成灶企业各经销商平均门店数对比 . 38 图表 67 集成灶线上渠道份额持续增长 . 39 图表 68 2019 年 集成灶及传统厨电企业线上收入占比 . 39 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 69 2020 年 618 期间集成灶线上份额表现 . 39 图表 70 “集成灶 ”的关键词搜索趋势覆盖地区逐渐扩散 . 40 图表 71 集成灶厂家直播活动记录 . 40 图表 72 亿田天猫旗舰店 直播 . 40 图表 73 传统烟灶安装示意图 . 41 图表 74 中小户型厨房毛坯场景图 . 41 图表 75 集成灶安装贯穿整个装修周期 . 41 图表 76 集成灶整体橱柜安装示意图 . 42 图表 77 集成灶与烟道墙相对位置示意图 . 42 图表 78 集成灶均价线上溢价较高 . 43 图表 79 集成灶单台成本相对高于传统烟灶消 . 43 图表 80 2019 年亿田分品类集成灶单位成本、毛利率及销售额占比情况 . 44 图表 81 帅丰分品类集成灶单位成本、毛利率及销售额占比情况 . 44 图表 82 集成灶用料或多于传统烟灶消三件套 . 45 图表 83 火星人原材料成本拆分 . 45 图表 84 帅丰原材料成本拆分 . 45 图表 85 老板华帝相对更具备规模优势 . 46 图表 86 集成灶企业产销率接近饱和 . 46 图表 87 集成灶龙头产能情况及产能扩张进展 . 46 图表 88 中短期集成灶市场规模成长空间测算 . 47 图表 89 集成灶厂商全国分布情况 . 49 图表 90 集成灶行业竞争格局（ 2019） . 49 图表 91 主要集成灶企业营业收入及同比（百万元） . 50 图表 92 主要集成灶企业归母净利润及同比（百万元） . 50 图表 93 四大品牌主要产品外观对比 . 51 图表 94 四大品牌产品 SKU 数量对比 . 52 图表 95 主要集成灶 企业天猫旗舰店型号价格分布情况 . 52 图表 96 四大品牌集成灶产品的线上销售价格分布 . 53 图表 97 集成灶企业研发费用率对比 . 54 图表 98 三家新上市集成灶企业现有专利分布情况 . 54 图表 99 新 上市集成灶企业核心技术方面各有侧重 . 54 图表 100 集成灶行业渠道结构变化 . 55 图表 101 2019 年各集成灶企业销售模式拆分 . 56 图表 102 主要集成灶企业电商费用率对比 . 56 图表 103 厨电 企业销售模式及客户结构对比 . 56 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 104 集成灶企业经销商及门店数量对比 . 57 图表 105 集成灶企业单经销商 /单门店创收能力（万元） . 57 图表 106 火星人、帅丰、亿田各省份平均门店数及各自较均值的差值 . 57 图表 107 主要集成灶企业线下门店数量分区域对比 . 58 图表 108 20H1 线下渠道各品牌销售额占比和均价 . 58 图表 109 20H1 线上渠道各品牌销售额占比和均价 . 58 图表 110 主要集成灶企业销售费用率明细对比（ 20H1） . 59 图表 111 各公司不同职能员工人数（ 2019 年末） . 59 图表 112 集成灶企业广告费用率普遍较高 . 59 图表 113 2020H1 火星人销售费用明细 . 59 图表 114 火星人广告宣传费明细拆分 . 60 图表 115 帅丰电器 广告宣传费明细拆分 . 60 图表 116 集成灶企业主要宣传策略及部分投放案例对比 . 60 图表 117 集成灶企业与产业链配套资源合作情况梳理 . 61 图表 118 2020 年地产 500 强的集成灶品牌首选率 . 62 图表 119 集成灶企业积极参与各类家装博览会 . 62 图表 120 集成灶销量对比（万台） . 63 图表 121 集成灶单台成本对比（元） . 63 图表 122 原材料结构对比 . 63 图表 123 集成灶单台成本拆分对 比（元） . 63 图表 124 主要集成灶企业销售毛利率对比 . 64 图表 125 主要集成灶企业销售净利率对比 . 64 图表 126 集成灶企业存货周转率对比 . 64 图表 127 集成灶企业总资产周转率对比 . 64 图表 128 2019 年集成灶企业杜邦分析拆分对比 . 65 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 集成灶概念自 2001 年提出以来， 砥砺前行二十载， 历经多代产品起伏，由微末时被广泛 质疑，到当下赛道开拓已显 壮阔， 自 筚路蓝缕行 出 康庄大道 。 至 2019 年集成灶市场零售 额 实现 162 亿元，这一由中式厨房需求演变而来的新型厨电，已成长为厨电市场无法忽 视的 新生势力 。 继美大上市之后， 在概念诞生二十年后 的 2020 年 末尾， 帅丰、亿田、火星人先后上市， 昭示着集成灶市场正在迎来新的发展节点。 此前 在我早期集成灶行业成果中即对 其 产品 独占优势 进行了 探讨， 而在此行业 格局新起点 下， 基于产品核心护城河， 伴随 市场普及 和充分竞争，我们认为， 集成灶必将成为核心厨电产品 ， 并具备 强势 替代潜力， 伴随 赛 道 扩张 成长 龙头品牌将进一步确立并集中 。 在此时点我们撰写本篇报告主要解决集成灶 赛道内的三个问题： 不同于传统烟灶，集成灶 解决 需求痛点的核心 产品优势在哪里？ 市场 导入 发展至今，后续赛道成长的 契机、 节点和空间如何判断？ 面对 逐步充分的竞争 格局 ，如何甄别各 企业 玩家 的市场定位和 战略 差异 ？ 一、 产品： 高吸净 +高集成 独特优势 构筑 集成灶替代性 基础 集成灶是指将油烟机、燃气灶合二为一，并搭配消毒柜、储物柜、蒸箱、烤箱等可选模 块，集成具多功能的新型厨电产品。不同于传统油烟机，集成灶突出特征即创新性采用 近距离下排油烟系统，将油烟路径由传统的顶吸模式改为低位的环吸或侧吸式，通过缩 短距离实现高吸净率的需求。 图表 1 集成灶融合多种功能于一体 图表 2 集成灶高油烟吸净率原理示意图 资料来源：亿田智能招股说明书 资料来源：浙江美大公众号 简要回顾集成灶发展历程， 其 在 结构技术突破下产品 已多代际 升级 。 自 2001 年集成灶概 念提出，随后 2003 年美大产品首次问世，近 20 年来产品以架构升级为主线可分三代： 深井环吸式集成灶 ： 2003 年初创集成灶产品的架构模式，灶面下凹，吸风口位于锅 架周围，油烟由锅边沿直接被吸净。但短距离极大提升吸净效果的同时存在较多不 足，环吸式因结构封闭，空气补充不足，易导致燃烧不充分，进而产生大量一氧化 碳。并且因下凹灶台设计对炊具大小、形状存在较多限制。因此结构的隐患问题限 制了初期集成灶的市场认知和普及，目前除美大保留部分机型外已较少在市场流通。 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 侧吸下排式集成灶 ：在原有近距离吸净的理念基础上， 美大进一步推出了侧吸式的 第二代产品，利用油烟自然走向，采用侧吸下排技术，并通过侧面油烟净化器实现 油烟分离和吸附效果。第二代 产品架构兼顾了燃气灶充分燃烧和近距离吸附的需求， 且不再有炊具规格的限制，由此奠定了当前集成灶的基本架构。但一方面侧吸下排 式的吸排路径仍较紊乱，可选功能模块单一且噪音较大，因此市场普及仍较缓慢。 侧吸模块化集成灶： 第三代优化在各模块的相互独立方式， 独立模块化 提高了使用 安全性、便捷性， 生产模块设计、产品清洗维修等也均大幅优化，同时模块化 大幅 增加了可选功能 ，蒸烤等功能的引入适应了消费者多元需求。自第三代后行业技术 已 基本解决了此前产品安全及质量上的掣肘。在此基础上近年也推出了分体式集成 灶，即仅烟灶集成，不加其他模组 ，进一步丰富了消费选项。 图表 3 产品不断升级迭代逐步解决质量掣肘问题 第一代 第二代 第三代 深井环吸式 侧吸下排式 侧吸模块化 示意图 上市时间 2003 年 2005 年（ 2008 年左右技术成熟） 2011 年 油烟吸净率 约 95% 约 98% 可达到 99.96%极限值 吸排方向 从锅具的四周将油烟往下吸 油烟向上升腾时从锅具的侧面吸排 油烟向上升腾时从锅具的侧面吸排 灶面 /锅架位置 下凹式灶面 上凸式锅架 上凸式锅架 特点 &原理 在油烟升腾前以极近的距离吸走油 烟； 吸风口远离火焰，使用安全性更高；燃 烧热效率更高；油烟分离程度更高；锅 具的使用便捷性更高； 在侧吸下排式的基础上，各模块互相独 立，使用安全性更高；空间集成性更高； 功能更加丰富；基本解决安全隐患问题 缺点 清洗困难；热效率低；灶具限制；因 其燃烧空间相对密闭、油污累积距离 火焰过近，安全隐患较高 可选功能较少；噪音较大；油烟的吸排 路径不稳定，尚存安全 隐患 智能化尚未达到消费者的要求 资料来源：亿田智能招股说明书，华创证券 在当下，集成灶产品技术历经市场需求的数次反馈升级周期，产品优势日臻完善。事实 上在传统烟灶作为绝对甚至唯一大厨电 方案 的早期市场背景下，集成灶能在上下游产业 链均不完善的劣势下，仍以攻擂者的身份实现渗透率持续提升， 其本质原因正是因为集 成灶产品技术 切实 解决了消费者的 核心 需求痛点 ， 进 而改变 中国 厨电发展方向 。 烟机是厨电中最 具 主流更换需求的 核心 产品 。 根据新浪家居调查，消费者在考虑更 换厨电产品时最优先考虑更换的就是烟机灶具产品，考虑购置烟灶的比例高达 63% 位居各产品首位 ，可见市场需求的核心所在。 当下 厨房最大痛点 即 来自 烟 机 控烟问题。 在 厨房痛点调查中最大的痛点即油烟多噪 音大，占比高达 63%。 可见目前厨电市场最影响使用体验 的关键点就在于烟机控烟， 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 这直接决定了产品市场发展导向。 图表 4 消费者中烟灶更换需求最高 图表 5 中国家庭厨房痛点调查 资料来源：新浪家居，华创证券 资料来源：新浪家居，华创证券 而从消费体验看，集成灶 关键优势 正是 在于 其 准确地解决了市场的 高 油烟痛点 。 在 中怡康的消费者调研中，集成灶最受认可的核心优势正是其排烟效果优异，调研占 比高达 50%。 图表 6 消费者认可的集成灶优点调研 资料来源：中怡康，华创证券 同时 ， 集成灶 体验反馈证明其 同样 也 解决了厨 房空间掣肘的 次核心痛点 。 在 上文的 调研结果 中 ，消费者选购更换的次核心产品即蒸烤箱，而对厨房的次核心痛点则是 厨房空间小、收纳问题，而自第三代模块化集成灶 的集成效应也 充分的解决了这一 类需求痛点 ，在集成灶优点的调研中仅次于控烟优点的也正是节约空间的能力，占 比达 46%。 正是因为 集成灶准确解决厨电市场当下核心的控烟问题和空间需求，其在传统烟灶绝对 主导的背景下 才拥有 异军突起的 条件 。 而能够以攻擂者身份从零开始拓展至此，其解决 需求的核心产 品优势 值得我们透彻探究 ，即 架构创新 带来的高吸净效果 和高集成的 空间 功能体验 两大核心优势，而这也正是其实现替代的安身立命之本。 63% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 烟机灶具 蒸烤箱 消毒柜 净水器 厨余机 厨房小电 购置新的厨房电器时会选择的品类 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 厨房环境差，噪音大油烟多，清洁 较麻烦 厨房空间小、收纳不方便、美观度 较低 厨房卫生差，存在食物与垃圾共存 下厨时间太长，对新手不友好 中国家庭厨房的痛点 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 排油烟效果 好 节省空间 外观精致 质量耐用 节能环保 清洗方便 安全可靠 操作简便 搭载多模块 性价比高 消费者认可的集成灶优点 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 （一）架构 创新 ： 改变距离 改变烟机系统的定义 1、缩短距离带来 高 吸净体验的绝对优势 对于所有烟机产品， 控烟能力是其根本性功能 。 烟机的控烟能力通常用油 烟吸净率（气 味降低度）来衡量，国家标准规定外排式吸油烟机的常态油烟吸净率应 90%，且瞬时油 烟吸净率应 50%，其中瞬时油烟吸净率指的是烟机在 3min内降低室内异常气味的能力， 因此该指标直接度量了烟机的控烟性能。 影响烟机吸净率 的关键 主要来自两类因素， 即 风机系统性能和吸排距离 。 本质上说吸排烟就是形成负压 中心进而 更换一定 覆盖空间内空气的过程， 那么对于 产生的油烟面来说，要提升吸净效率，一方面可以提升负压的稳定压差（实际是排 风量概念），另一方面则可缩短负压中心到油烟面的距离。 图表 7 油烟机的作用原理示意图及两种主要优化路径原理 资料来源： 朱玉振油烟及抽吸机理分析， 华创证券 我们先简化至一维模型，实际就是水平气压梯度力的概念，对应一维简化公式即 Gn=-1/（ P/ N），通过改变 P 气压差或 N 距离差，来改变油烟所受吸力。 而作为现实的三维世界，要改变 P实际是通过改变风机系统性能改变烟机排风量， 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 对应稳定压差。但排风量数值是指在单位时间内置换气体体积量，在油烟面的单一 方向上的影响则是三次根关系。举例来说， 理论上排风量翻倍，类比同距离的吸烟 效率仅提升 2(1/3)1.26倍，但因本身烟气自主上升动力、烟罩限制等因素效果有所 优化。但如改变 N，将吸烟距离缩短一半，气压梯度力 Gn 直观地翻倍。这里效率 倍数并非严谨的吸净率概念，仅为便于理解进行的简化阐述。但由空气动力学推演 可见， 吸排距离缩短带来的吸净效果提升，远高于通过排风量带来的提升。 而在风机系统性能提升和吸排距离这两条 优化 路径 之 间，传统顶吸式油烟机 一直采 用 前者 提升 吸净 效果 ，而集成灶的架构创新则 是另辟蹊径地用 后者 来 实现突破。 传统顶吸式油烟机 通过强化风机系统性能来提升吸烟能力 ， 存在客观 上的限制 ： 通过加强电机功率、改变风道风轮设计来提升吸净性能，效率偏低 。电机及风道系 统优化存在一定上限，且真实厨房场景并非理想的单向风道模型，而是三维类球状 场景，烟机周边 大量 冷空气被吸排，风机性能优化带来的有效吸净提升边际递减。 顶吸口风力直接覆盖面积较小，存在客观 必然的 油烟扩散问题。 即使顶吸式烟机功 率较大，但由于截面受限、距离较高，油烟经 60cm 高度蒸腾必然性导致紊流和扩 散，进而导致整个厨房空间都会受到一定程度上油烟气味的覆盖， 在 整个空间被烟 机置换。这也是为什么过去传统烟机更多强调常态油烟吸净率（更多偏向密闭空间 即厨房内一定时间里吸净的能力）而较少强调瞬时油烟吸净率的原因。 油脂积垢问题较为严重。 顶吸抽吸的高温油气在腔体内与水汽、室内空气 大量 混合， 由于其垂直架构，易粘附在风叶 壁或甩洒粘附于腔体内壁上，不仅易形成油脂堆积 难以清洗，还易因积油导致风轮失衡，进而导致烟机噪声增大。相对而言侧吸式将 大风力面对准热油烟气流柱，吸入冷空气较少，减少了与热油气、油烟量混合，油 烟在热气中难以粘附机体，油脂积垢程度较小。 集成灶 通过 缩短 吸排距离， 实现吸 净效果 尤其瞬时吸净效果 跨越式 提升 。 集成灶吸风口 至锅面距离约 20-30cm（又被称为黄金控烟区），传统烟机吸风口距锅面距离则 40-70cm （顶吸高于侧吸），因此相较传统烟机，集成灶吸排距离至少缩短一半。我们可由部分 型号性能看到吸净差异： 以更 低排风量实现更高吸净率 。集成灶各品牌风机排风量大多在 15-18m3/min，显著 低于传统烟灶的 20+ m3/min，但仅从常态油烟吸净率 （即房间内 30min 气味浓度降 低比例） 也可看出，集成灶普遍常态吸净率超过 99.5%，而传统烟机代表机型也仅 在 95-98%之间。 瞬时吸净、 气味 不扩散 、油烟不过脸 ，带来 核心 使用体验 升级 。 事实上集成灶的吸 净优势更多体现在瞬时吸净能力上，这 部分目前较少产品披露，仅有的帅丰 部分型 号 披露的 瞬时吸净率达 68.23%， 远高于传统烟机的 50%，我们由上图 7 距离减半带 来的锅面更集中于负压中心可较直观判断。而由于产生烟气后短距离被直接吸排， 带来油烟不过脸、气味不扩散直观体验升级，是集成灶产品被高度认可的最直接原 因。也因此集成灶门店营销宣传中的一项必修课即 “炒辣椒却完全闻不到 ”。 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 8 集成灶排风量显著低于 传统油烟机，但瞬时吸净率有明显提升 资料来源：天猫旗舰店，京东旗舰店，华创证券（注：空白信息表示该产品参数未披露） 而 从市场 驱动力 看 ， 之所以会有 绝对吸净优势的集成灶产品 的发明 诞生，正是当前 传统 烟机无法满足 中式厨房烹饪潜在痛点 。 实现高吸净效果极大地解决了当前的市场诉求， 尤其契合了中式烹饪的特征以及 当代厨房家居开放式 需求。 中式烹饪强烈的独特性 、 多元性，导致市场需 要 比西式烟机更具吸净 能力 的 控烟 产品 。 中西方因饮食文化的较大差异，其烹饪方式存在显著不同。而传统烟机最早就是适应欧 美烹饪需求而发明的产品，在中国烹饪独特性下具备强烈本土化高吸净需求。 中式 多元化 烹饪以明火、大火力烹饪为主 。相对而言西式烹饪模式大多为炸、煮、 烤等基础做法，工具除明火灶外，更多使用电磁炉、烤箱、微波炉 等 电力器具，油 烟较少。而传统中式烹饪中，大多采用柴火、燃气等明火烹饪，多类烹饪方式如炖、 煨、炒、蒸、炸、涮、煮、溜、焖等等，除了蒸类器具外大多都需使用明火灶 。 图表 9 中式烹饪常用料理方式调查 资料来源： 艾瑞咨询， 华创证券 中式烹饪主导的炒 、煎 等 方式 造成巨量油烟。 各地烹饪中普及度最高的即炒类方式， 占比高达 95%，而类似烹饪手法造成的油烟污染极为严重。据兰祯豪等 学者 在厨 房油烟 PM2.5 散发主要影响因素及控制措施研究中的实验结果，采用鸡蛋作为统 一食材，蒸时 PM2.5峰值较初始浓度仅高 4倍，浓度约 0.4mg/m3，但在炒和煎时 PM2.5 浓度分别飙升 320 倍、 49 倍，实际浓度达 26mg/m3 上下。常见菜品炒土豆丝、煎鸡 翅导致的 PM2.5 峰值浓度分别高达 28.8 mg/m3 和 29.2 mg/m3，中式烹饪是国标大气 PM2.5 浓度标准（二级）的 数百倍。 中式烹饪造成超高油烟浓度，因此对烟机吸净 率的实际需求远高于欧美等其他国家。 95% 91% 83% 82% 77% 64% 43% 42% 39% 34% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 炒 煮 蒸 炖 煎 炸 揉面 打碎 一锅多菜 发酵 2019年中国用户常用的料理方式 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 10 不同食材不同烹饪方式下的厨房 PM2.5 浓度比较 烹饪方式 开火前 PM2.5 平均浓度 /mgm-3 开火后 PM2.5 峰值浓度 /mgm-3 增长率 国标（ GB30952012）环境大气PM2.5 浓度标准 (二级 )/ mgm-3 蒸鸡蛋 0.079 0.414 424% 0.075 炒鸡蛋 0.081 25.9 31875% 煎鸡蛋 0.528 26.4 4900% 炒土豆丝 0.090 28.8 32000% 煎鸡翅 0.105 29.2 27809% 资料来源：兰祯豪厨房油烟 PM2.5 散发主要影响因素及控制措施研究，华创证券 中式烹饪重视作料充分混合，重油重辣特色 较 强， 尤以 “嗜辣 ”地区对 油烟吸净需求 较高。 中式烹饪极为重视各种佐料的搭配与混合，如常用的葱、姜、蒜、醋、酱油、 蚝油等配料，与西式简单的佐料方式形成鲜明对比，而佐料入味的同时，也 使 气味 扩散成为厨房的严重问题。其中尤以麻辣特色鲜明的川渝两湖等地，因花椒、辣椒 的普遍大量使用，厨房油烟和气味扩散问题严峻，相应对油烟吸净率需求极高。 “嗜辣 ”地区对集成灶关注普及显著高于其他地区，侧面印证集成灶高吸净率适用中 式烹饪市场。 虽然川渝等地区距集成灶发源地浙江嵊州地理位置较远，但在集成灶 快速发展的 2016-2018 年间，集成灶搜索指数在四川地区明显领先于其他区域；而 从城市角度看，成都高居集成灶搜索指数 榜首 ， 其余 武汉、长沙、重庆等嗜辣城市 均为位列搜索前十。 地域上辛辣烹饪方式导致高吸净需求，进而推动 集成灶 在 相应 省市率先普及，印证集成灶产品优势与本土市场需求的高度契合 。 图表 11 辛辣烹饪方式地区对集成灶偏好高于其他地区 资料来源：百度指数，华创证券 具社交属性的开放式厨房兴起 产生了 油烟高吸净刚需，集成灶成为 其 最优选项。 2014 年中国厨电收纳趋势报告中调查发现消费者在下厨时与 家人互动的比例高 达 91.4%，开放式厨房潜在需求高企，同时兼顾空间美学和社交属性，导致近年开 放式厨房在年轻群体中迅速兴起。 据 51 调查网调研数据， 2016 年中国厨房结构中选择开放式、半开放式厨房的比例 分别高达 31%、 20%，过半家庭选择将厨房区域与餐区结合。 集成灶 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 图表 12 2015-2016 年厨房结构比例 图表 13 集成灶适配开放式厨房 资料来源： 51 调查网，华创证券 资料来源：亿田公众号 开放式厨房弱化了烹饪和用餐、生活边界的同时，对油烟控制的要求猛增，甚至传 统烟灶