教育行业2021年投资策略：关注景气赛道：职业教育、K12培训.pdf

证券研究报 告 Table_Industry 文化传媒 Table_Title 关注景气赛道：职业教育、 K12 培训 Table_ReportDate 2021 年 01 月 06 日 Table_ReportType 教育 行业 2021 年 投资 策略 Table_InvestRank 行业评级：中性 (维持 ) Table_Author 分析师：顾静 执业证书： S1030510120007 电话： 0755-83199599 邮箱： 公司具备证券投资咨询业务 资格 Table_Report 相关报告 Table_Chart 文化传媒与沪深 300 对比表现 Table_BaseData 行业数据 文化传媒 2020 年 Q3 综合毛利率（ %） 18.99 综合净利率（ %） -50.89 行业 ROE（ %） -2.83 行业 ROA（ %） -0.02 利润增长率（ %） -156.43 资产负债率（ %） 42.67 期间费用率（ %） 70.26 存货周转率（ %） 19.46 数据来源： Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 Table_Summary 核心观点： 1) 教育行业回顾：职业教育、 K12 培训、在线教育市场表现较好 。 1、 A 股： 业绩受疫情负面影响逐渐淡化 ， 职业教育、 K12 培训 涨幅居前 。 2、港股： 民办 学校 受疫情影响有限 ，相关 上市公 司涨幅居前 。 3、美股： 在线教育上市公司营业收入同比高增 长 ，相关 上市公司涨幅居前 。 2) 职业教育 :就业压力递增，将继续受益多项扩招 。 1、高校毕业 生将持续创新高，加剧就业压力 。 2019-2030 年，预计 16-59 岁就业人口中大学生占比 将从 19%提升至 36%； 2、职业教育考 试培训将受益各项扩招 。 研究生：扩招创新高，仍有较大空间 。 2021 年全国硕士研究生考试报名人数高达 377 万人，同比增 长 10.6%，再创历史新高。 根据教育部数据， 1956-2019 年， 国内研究生毕业人数（含博士）合计 777.9 万人，在 25-64 岁 人口中占比为 0.8%， 远低于大多数经济合作与发展组织 (OECD)及其合作伙伴国家 平均 水平 （ 13%） 。 我们认为 ，随着中 国经济的持续发展，对求职者能力要求提高，家长对教育投入 增加，国内研究生占比较低，仍有较大扩招空间。 教师：报考 人数创新高，还 将进一步增长 。 预计 2020 教师资格证 报考人 数 1000 万人，同比增长 13.6%，将再次创新高。 高校毕业生 就业“百日冲刺”行动扩招教师 40 万。 目前教育部只是对学 科类的教师培训要求具有教师资格证书，并未对素质教育老师 做出明确要求，预计随着素质教育的发展，政策也将做出进一 步规范，教师资格证 报考 人数还将进一步增长 ； 公务员：国考 合计实现归母 净利润 18.7 亿元 ,同比下 降 12.9%， 较上半年提 高 89.1pct，延续中报业绩下降幅度收窄趋势。 Figure1 A 股教育上市公司合计营业收入及同比增速 Figure2 A 股教育上市公司合计 归母净利润 及同比增速 资料来源： wind，世纪证券研究所 资料来源： wind，世纪证券研究所 （ 2） 职业教育 、 K12 培训涨幅居前 A 股教育板块强于大 市 。 2020 年 ，我们统计的 A 股 22 家教育相关上市公司板 块涨跌幅为 44.6%，在 A 股行业板块中排名第 七 ，同期沪深 300 上涨 26.7%。 5 5 . 4 1 2 9 . 7 2 4 1 . 1 - 3 0 . 0 % - 2 3 . 1 % - 8 . 9 % - 3 5 % - 3 0 % - 2 5 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 2 0 2 0 . 1 Q 2 0 2 0 . 1 H 2 0 2 0 . 3 Q 营业收入（亿元） 同比增长 - 1 . 2 - 0 . 2 1 8 . 7 - 1 2 8 . 0 % - 1 0 2 . 0 % - 1 2 . 9 % - 1 4 0 % - 1 2 0 % - 1 0 0 % - 8 0 % - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% ( 2 ) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2 0 2 0 . 1 Q 2 0 2 0 . 1 H 2 0 2 0 . 3 Q 归母净利润（亿元） 同比增长 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - Figure3 A 股教育板块 涨跌幅情况（ 2020.12.31） 资料来源： wind、 世纪证券研究所 中公教育涨幅第一。 从 A 股教育相关上市公司涨跌幅来看， 2020 年， 职 业教育龙头中公教育涨幅为 98.14%，排名第 一 ， 个性化 K12 培训机构紫 光学大 涨幅为 68.46%， 排名第 二 ；跌幅较大的是 *ST 勤上 （ -56.64%）、开 元股份（ -33.77%）。 市值排名前三的是：中公教育（ 2166.6 亿元）、东方 时尚（ 117.2 亿元）、豆神教育（ 84.75 亿元 ）。 Figure4 A 股教育相关上市公司涨跌幅（ 2020.12.31） 证券代码 证券简称 收盘价 （元 /股） 涨跌幅 % 总市值（亿元） 年初以来 当月 002607.SZ 中公教育 35.13 98.14 -2.63 2166.61 000526.SZ 紫光学大 52.39 68.46 -0.15 50.40 300089.SZ 文化长城 5.92 68.18 1.20 28.48 600636.SH 国新文化 13.42 33.15 -0.22 59.98 002730.SZ 电光科技 9.38 17.39 -22.61 30.27 002308.SZ 威创股份 5.02 8.66 -15.20 45.49 603377.SH 东方时尚 19.36 7.31 -5.97 117.22 300192.SZ 科德教育 15.03 7.20 -14.36 44.64 300359.SZ 全通教育 6.08 6.85 -8.85 38.55 300050.SZ 世纪鼎利 5.54 -2.46 -6.89 31.67 600730.SH 中国高科 4.45 -10.28 -8.62 26.11 600661.SH 昂立教育 14.96 -12.87 -1.06 42.87 002261.SZ 拓维信息 7.15 -13.65 2.58 78.70 002599.SZ 盛通股份 3.91 -16.99 -8.43 21.42 002325.SZ 洪涛股份 2.6 -18.51 -13.04 32.50 002659.SZ 凯文教育 4.88 -21.79 -25.04 29.20 300010.SZ 豆神教育 9.76 -24.40 -18.73 84.75 002621.SZ 美吉姆 5.63 -28.07 -13.91 46.54 300559.SZ 佳发教育 13.4 -30.79 -13.55 53.54 300338.SZ 开元教育 7.02 -33.77 0.86 23.95 002638.SZ *ST 勤上 1.6 -56.64 1.91 24.30 资料来源： wind、 世纪证券研究所 4 4 . 6 % 2 6 . 7 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % SW 休闲服务 SW 电气设备 SW 食品饮料 SW 国防军工 SW 医药生物 SW 汽车 教育 A 股 SW 家用电器 SW 机械设备 SW 电子 SW 化工 SW 有色金属 SW 建筑材料 沪深 300 SW 农林牧渔 SW 轻工制造 SW 综合 SW 计算机 SW 钢铁 SW 非银金融 SW 交通运输 SW 传媒 SW 公用事业 申银万国行业类 SW 商业贸易 SW 纺织服装 SW 银行 SW 通信 SW 建筑装饰 SW 房地产 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - 1.2 港 股教育公司 （ 1） 民办学校业绩受疫情影响有限 从公告中期财报的 17 家港股教育上市公司来看，其中民办学校（高校 /中小 学）可将去年报名的大部分存量学生转为线上，整体受疫情有限，营业总收 入及扣非净利润平均同比增速分别为 4.5%/4.4%;对线下培训依赖程度较高 的职业技能、 K12 培训公司受疫情影响较大，营业总收入及扣非净利润平均 同比增速分别为 -31.8%/-139.7%、 -12.6% -119.2%。 Figure5 近期公 告中期 财报的港股教育上市公司数据 证券代码 证券简称 分类 营业总收入 （亿元） 同比增长率 % 营业总收入 扣非净利润 1890.HK 中国科培 民办高等教育 4.56 23.86 40.72 1935.HK 嘉宏教育 民办高等教育 2.76 7.18 39.07 1525.HK 建桥教育 民办高等教育 2.83 9.07 27.21 2779.HK 中国新华教育 民办高等教育 2.55 2.54 6.02 1569.HK 民生教育 民办高等教育 5.50 2.44 0.76 9616.HK 东软教育 民办高等教育 4.67 -2.97 -7.23 1851.HK 银杏教育 民办高等教育 0.84 -2.11 -9.55 1598.HK 21 世纪教育 民办高等教育 1.18 -1.95 -20.86 1593.HK 辰林教育 民办高等教育 1.30 4.76 -28.64 1981.HK 华夏视听教育 民办高等教育 3.91 -35.64 -45.17 1773.HK 天立教育 民办学校 5.72 29.56 46.59 1565.HK 成实外教育 民办学校 8.87 17.18 3.57 0667.HK 中国东方教育 职业技能教育 15.17 -16.80 -40.95 1871.HK 向中国际 驾校培训 0.21 -52.33 -117.03 3978.HK 卓越教育集团 K12 培训 7.70 -11.32 -162.34 9986.HK 大山教育 K12 培训 1.10 -36.63 -177.33 1769.HK 思考乐教育 K12 培训 3.27 10.20 -17.90 资料来源： wind，世纪证券研究所 注：财报周期为 2020.1.1-2020.6.30 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 6 - （ 2） 民办学校上市公司涨幅居前 从港股教育上市公司涨跌幅来看，年初以来，涨幅排名前三的是 嘉宏教育 （民 办高校 /民办高中）、天立教育（ 民办学校 ）、中汇集团（民办高校），涨幅分 别为 168.68%/165.65%/112.17%； 跌幅较大的是立德教育（ -50.27%）、向中国 际（ -46%）、枫叶 教育 （ -34.54%） 。市值排名前三的是中国东方教育（ 408.88 亿港元）、中教控股（ 321.24 亿港元）、新东方在线（ 278.91 亿港元）。 Figure6 港股教育相关上市公司涨跌幅（ 2020.12.31） 证券代码 证券简称 收盘价 （ 港 元 /股） 涨跌幅 % 总市值 （亿港元） 年初以来 当月 1935.HK 嘉宏教育 3.97 168.68 3.93 63.55 1773.HK 天立教育 8.16 165.65 5.70 176.75 0382.HK 中汇集团 8.92 112.17 11.50 90.84 1981.HK 华夏视听教育 8.22 67.07 61.49 136.45 2001.HK 新高教集团 4.82 61.77 -1.63 76.42 1765.HK 希望教育 2.16 61.52 -3.14 156.25 1797.HK 新东方在线 27.9 50.00 -11.71 278.91 0839.HK 中教控股 14.94 49.15 -3.49 321.24 1890.HK 中国科培 5.4 45.94 -10.00 108.82 6169.HK 宇华教育 6.75 31.08 -7.66 225.43 1565.HK 成实外教育 2.32 30.82 7.91 71.66 1769.HK 思考乐教育 13 23.03 -19.45 72.24 1758.HK 博骏教育 0.57 18.75 -18.57 4.68 6068.HK 睿见教育 3.78 18.67 0.80 82.30 0667.HK 中国东方教育 18.64 15.83 7.87 408.88 1593.HK 辰林教育 2.43 12.48 19.12 24.30 1756.HK 华立大学集团 2.75 7.54 -7.72 33.00 1752.HK 澳洲成峰高教 0.3 1.03 2.74 7.31 2779.HK 中国新华教育 2.58 -1.70 0.78 41.50 1525.HK 建桥教育 6.5 -3.11 9.24 26.98 9986.HK 大山教育 1.08 -3.57 33.33 8.64 1598.HK 21 世纪教育 0.8 -8.77 12.68 9.34 1851.HK 银杏教育 1.62 -14.74 -5.26 8.10 1569.HK 民生教育 1.13 -15.99 -0.88 47.66 1969.HK 中国春来 1.25 -18.83 -16.67 15.00 9616.HK 东软教育 5 -19.61 -4.58 33.33 3978.HK 卓越教育集团 3 -20.63 0.67 25.49 1317.HK 枫叶教育 2.04 -34.54 -11.30 61.10 1871.HK 向中国际 0.243 -46.00 3.85 0.97 1449.HK 立德教育 0.92 -50.27 -13.21 6.13 资料来源： wind、 世纪证券研究所 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 7 - 1.3 美 股教育公司 （ 1） 在线教育上市公司营业收入高增长 从 17 家美股教育上市公司近期公布的财报来看， 1-9 月，在线英语培训 机构 无忧英语 (51TALK)营业收入及扣非净利润同比分别增长 40.5%、 209.4%； K12 在线教育机构 跟谁学营业收入及扣非净利润同比分别增长 316.5%、 -1568.2%； 网易有道 营业收入及扣非净利润同比 分别增长 130.4%、 -226.7%。 Figure7 近期公布财报的美股教育上市公司数据 证券代码 证券简称 报告期 分类 营业总收入 营业总收入同 比增长率 % 扣非净利 润同比增 长率 % （亿美元） RYB.N 红黄蓝 2020/1/1-2020/9/30 幼儿教育 0.6 -52.4 -1078.8 NEW.N 朴新教育 2020/1/1-2020/9/30 K12 培训 21.9 -2.6 94.1 FEDU.N 四季教育 2020/2/29-2020/8/31 K12 培训 1.4 -33.6 -199.2 TAL.N 好未来 2020/2/29-2020/8/31 K12 培训 20.1 26.9 286.4 EDU.N 新东方 2020/5/31-2020/8/31 K12 培训 9.9 -8.0 -16.4 GSX.N 跟谁学 2020/1/1-2020/9/30 在线教育 49.1 316.5 -1568.2 DAO.N 有道 2020/1/1-2020/9/30 在线教育 20.6 130.4 -226.7 YQ.O 一起教育科技 2020/1/1-2020/9/30 在线教育 8.1 277.5 -24.0 IH.N 洪恩教育 2020/1/1-2020/6/30 在线教育 1.9 102.1 102.1 COE.N 无忧英语(51TALK) 2020/1/1-2020/9/30 英语培训 15.2 40.5 209.4 REDU.O 瑞思学科英语 2020/1/1-2020/9/30 英语培训 5.9 -46.6 -238.1 LAIX.N 流利说 2020/1/1-2020/9/30 英语培训 7.4 -6.9 2.5 METX.O 美联国际教育 2020/1/1-2020/9/30 英语培训 6.7 -38.9 -375.5 HLG.O 海亮教育 2020/6/30-2020/9/30 国际教育 3.0 29.9 275.7 TEDU.O 达内教育 2020/1/1-2020/9/30 职业教育 /少儿编程 12.5 -19.1 8.3 AMBO.A 安博教育 2020/1/1-2020/9/30 职业教育 3.6 -12.7 -35.4 STG.N 尚德机构 2020/1/1-2020/9/30 职业教育 16.2 -1.5 -40.0 资料来源： wind，世纪证券研究所 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 8 - （ 2） 在线教育上市公司涨幅居前 从美股教育上市公司涨跌幅来看， 2020 年 ，美股涨幅排名居前 的 是 在线教育 公司： 无优英语 （ 176.07%） 、 华富教育（ 162%）、 跟谁学（ 136.55%） ，网易有 道（ 88.42%）。跌幅居前的是 美联国际教育 （ -91.45%）、 流利说 （ -68.72%） 、 尚德机构 （ -57.59%）。 Figure8 美股教育相关上市公司涨跌幅（ 2020.12.31） 证券代码 证券简称 收盘价 （ 美 元 /股） 涨跌幅 % 总市值 （亿 美 元） 年初以来 当月 COE.N 无忧英语(51TALK) 27.11 176.07 3.32 5.80 WAFU.O 华富教育 3.93 162.00 -11.29 0.17 GSX.N 跟谁学 51.71 136.55 -19.57 123.29 DAO.N 有道 26.53 88.42 -10.85 29.65 TEDU.O 达内教育 3.04 55.10 2.70 1.65 EDU.N 新东方 185.81 53.25 12.71 305.54 TAL.N 好未来 71.51 48.36 2.07 428.75 DL.N 正保远程教育 9.63 30.09 10.44 3.26 YQ.O 一起教育科技 (17 EDUCATION 2019 年 全国公开招聘事业 单位工作人员 82.2 万人， 同比下降 23.1%。 2020 年大部分省考大幅扩招， 其中内蒙古、宁夏、山东省扩招比例较大，分别为 394%、 151%、 142%，估计 2020 年 省考 整体 扩招近 30%。 2 8 1 8 8 0 1 0 0 04 8 . 8 % 5 5 . 7 % 3 5 . 2 % 1 3 . 6 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 E 教师资格证报考人数 ( 万人 ) Y O Y Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 14 - Figure17 国考录取 人数及同比增速 Figure18 事业单位招录人数及同比增速 资料来源：教育部、世纪证券研究所 资料来源： 人社部 、世纪证券研究所 公务员 &事业 单位 扩招仍有空间 。 根据人社部数据，截至 2016 年底，全国共 有公务员 719 万人，估计 目前 公务员人数为 800 万人 。 全国现在有 111 万个 事业单位，编制内总人数就有 3000 多万人，另外有 900 万离退休人员，合计 国内财政供养人员 约 5000人 ， 按照全国 14 亿人口为基数，人口占比为 3.6%。 相比美国 占比 较低， 公务员 &事业单位仍有扩招空间。 1959 年 1 月 -2020 年 11 月，美国政府雇员占总人口比例从 4.6%提升至 6.5%。 2 . 1 2 . 0 2 . 2 2 . 8 2 . 7 2 . 9 1 . 5 2 . 4 1 6 . 2 % - 6 . 2 % 1 3 . 9 % 2 5 . 0 % - 2 . 9 % 5 . 6 % - 4 9 . 1 % 6 6 . 0 % - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 E 国考录取人数（万人） Y O Y 7 9 . 8 6 93 1 0 6 . 6 82 1 6 % 1 5 % - 23% - 3 0 % - 2 5 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 事业单位招录人数（万人） 同比增速 Figure19 2020 年各省省考扩招情况 省份 2020 年省考招录人数（人） 扩招比例 内蒙古 7270 394% 宁夏 1323 151% 山东 7360 142% 四川 5455 85% 贵州 3479 69% 海南 1170 66% 吉林 5649 54% 福建 3724 51% 新疆 4020 46% 资料来源： 中公教育官网 、 多鲸教育、 世纪证券研究所 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 15 - Figure20 美国政府雇员总人口占比 资料来源： 圣路易斯美联储 、 美国经济分析局 、 世纪证券研究所 2.3 职业教育稳健增长，市场规模 将超 四千亿元 职业教育 市场规模将超四千亿元 。 根据弗若斯特沙利文数据，我国非学历职 业教育的市场规模从 2013 年的 2363 亿元增长至 2017 年的 3092 亿元，年复 合增长率 7.0%，并预测 2017-2022 年复合增长率 为 6.3%，至 2020 年市场规 模为 4191 亿元。 Figure21 国内非学历职业教育市场规模及同比增速 资料来源： 弗若斯特沙利文 、世纪证券研究所 6.5% 4.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% F - 5 9 O - 6 1 J - 6 4 F - 6 7 O - 6 9 J - 7 2 F - 7 5 O - 7 7 J - 8 0 F - 8 3 O - 8 5 J - 8 8 F - 9 1 O - 9 3 J - 9 6 F - 9 9 O - 0 1 J - 0 4 F - 0 7 O - 0 9 J - 1 2 F - 1 5 O - 1 7 J - 2 0 9 8 0 1 6 1 4 2 1 1 2 2 5 7 7 3 . 2 6 % 6 . 4 8 % 8 . 2 0 % 1 0 . 0 0 % 4 . 5 9 % 5 . 3 8 % 7 . 1 9 % 6 . 9 3 % 7 . 3 0 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 E 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 职业技能教育 ( 亿元 ) 职业考试培训（亿元） 职业教育市场规模同比增速 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 16 - 职业教育市场分为职业技能教育、职业考试培训。 根据弗若斯特沙利文数据， 2013 2019 年，职业技能教育市场规模从 630 亿元增至 1260 亿元，年复 合增长率为 10.4%，预计 2022 年市场规模将达到 1614 亿元； 2013 2019 年 ，职业考试培训市场规模从 1733 亿元增至 2148 亿元，年复合增长率为 3.1%，预计 2022 年市场规模 将达到 2577 亿元 。 2.4 公考及事业单位招录培训赛道值得重点关注 公考及事业单位招录培训赛道值得关注 。 1、参培率高。 由于稳定的编制及良 好的薪资待遇，公务员岗位颇具吸引力，但公考及事业单位招录比较低，因 此学生家长付费意愿高，参培率较高。 根据弗若斯特沙利文数据，预计 2019 年公考和事业单位招录参培率分别为 27.2%和 26.6%； 2、盗版 视频 少。 公考 及事业单位 招录培训方式多为线下，盗版视频问题相对较少，行业 发展相对 良性。 Figure22 公务员 招录 培训学员总人数及参培率 Figure23 事业单位 招录 培训学员总人数及参培率 资料来源： ： Frost&sullivan、世纪证券研究所 资料来源： Frost&sullivan、世纪证券研究所 3、 公考培训市场集中度相对较高。 根据弗若斯特沙利文数据，职业教育主要 包括 IT、教师资格、金融会计、公务员及事业单位四 大 类，占比分别为 26%、 16.2%、 12.1%、 21.1%，合计占比 75.8%。 目前，职业培训行业市场前两名为 中公教育和华图教育，市场合计占有率 为 6.4%，业务均以公考培训为主，排 名三四名的公司主要从事 IT培训以及会计培训，市场占有率分别为 2%、 0.9%。 就公考培训市场来看， 2017 年，前两大职业培训机构，中公教育和华图教育 市场占有率合计为 33.3%，同比提升 3.8 个百分点。 9 2 . 8 9 1 . 2 1 3 2 . 1 1 4 5 . 2 1 6 1 . 0 1 7 7 . 9 2 5 . 2 % 2 6 . 1 % 2 6 . 8 % 2 7 . 6 % 2 8 . 1 % 2 8 . 6 % 2 3 % 2 4 % 2 5 % 2 6 % 2 7 % 2 8 % 2 9 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 0 公务员招录培训学员总人数（万人） 参培率 1 9 5 . 2 2 3 2 . 8 2 7 0 . 7 3 1 3 . 4 3 6 6 . 2 2 4 . 3 % 2 4 . 7 % 2 5 . 0 % 2 5 . 5 % 2 6 . 6 % 2 7 . 5 % 2 8 . 0 % 2 2 % 2 3 % 2 4 % 2 5 % 2 6 % 2 7 % 2 8 % 2 9 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 事业单位招聘培训学员总人数（万人） 参培率 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 17 - Figure24 职业考试培训细分赛道及占比 Figure25 中国职业教育 培训 市场集中度 资料来源： Frost&sullivan、世纪证券研究所 资料来源 ： Frost&sullivan、世纪证券研究所 Figure26 公务员招录市场占有率（ 2016 年） Figure27 公务员招录市场占有率（ 2017 年） 资料来源： ： Frost&sullivan、世纪证券研究所 资料来源： Frost&sullivan、世纪证券研究所 2.5 建议 关注职业教育 招录 培训龙头：中公教育（ 002607.SZ） 公考培训龙头更有优势。 由于公考及事业单位招录试错成本 较高，消费者对 于中小机构较为谨慎，一般倾向于口碑及培训效果较好，和学员能签订 退费 协议的大机构。 另外，公务员扩招， 2020 年国考 招录比从 90:1 提高至 60:1， 有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升， 利于相关公司业绩增长。 长期来看，职业教育培训市场将稳定增长，职业教 育龙头将继续受益参培率及客单价的提升 。 建议关注 业绩增长 速度明显高于行业平均水平 的教育培训龙头 ，具有 品牌、 渠道、研发等优势 的 职业教育招录培训龙头 ： 中公教育（ 002607.SZ） 。 IT 专业培训 2 6 . 0 % 职业资格考 试培训 2 1 . 2 % 教师资格考试 培训 1 6 . 2 % 金融会计培训 1 2 . 1 % 事业单位招录考试 1 1 . 0 % 公务员考试 培训 1 0 . 1 % 中公教育 4 . 1 % 华图教育 2 . 3 % 某 IT 培训龙头 2 . 0 % 某会计培训龙 头 0 . 9 % 其他 9 0 . 2 % 中公教育 1 7 . 4 % 华图教育 1 2 . 1 % 其他 7 0 . 5 % 中公教育 2 0 . 9 % 华图教育 1 2 . 4 % 其他 6 6 . 6 % Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 18 - 1） 2019 年业绩高增长。 2019 年，中公教育实现营业收入 62.1 亿元，同比增 长 46.8%，实现归母净利润 18.05 亿元，同比增长 56.5%。主要得益于公司各 序列业务量价齐升，事业单位考试培训业务超预期。 Figure28 中公教育业绩 近三年保持较好增速 2018 2019 2020.Q3 公司代码 上市公司 营业收入 同比 % 归母净利润 同比 % 营业收入同比 % 归母净利润 同比 % 营业收入同比 % 归母净利 润同比 % 300338.SZ 开元教育 48.2 (37.1) 2.4 (744.0) (44.5) (465.8) 002325.SZ 洪涛股份 17.9 (426.7) 2.7 108.7 (12.0) (150.0) 002607.SZ 中公教育 54.7 119.7 47.1 56.5 20.8 37.8 300089.SZ 文化长城 (30.2) (2377.6) (28.0) 89.7 (62.1) (151.3) 603377.SH 东方时尚 (10.4) 1.9 6.0 9.4 (31.8) (56.4) 600730.SH 中国高科 (62.8) (82.9) (7.9) (4309.3) (5.2) 696.9 300050.SZ 世纪鼎利 11.1 (47.9) 26.6 (951.6) (0.0) (27.2) 资料来源： wind、 世纪证券研究所 2） 2020 年三季度业绩同比大幅增长。 2020 年受疫情影响原本 4 月份举行的 公务员省考基本都延期至 8 月份，公司在第三季度集中确认业绩，业绩同比 大幅增长。 1-9 月，公司实现营业收入 74.4 亿元，同比增长 20.8%，归 母净 利润为 13.2 亿元，同比增长 37.8%； 7-9 月，公司实现营业收入 46.3 亿元， 归母净利润为 15.5 亿元，同比增长 233.6%。 Figure29 中公教育营业收入及同比增速 Figure30 中公教育归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，世纪证券研究所 资料来源：公司公告，世纪证券研究所 2 4 . 5 % 5 6 . 0 % 5 4 . 7 % 4 7 . 1 % 2 0 . 8 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 . Q 3 营业收入（亿元） 同比增长 1 0 2 . 8 % 6 0 . 7 % 1 1 9 . 7 % 5 6 . 5 % 3 7 . 8 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 . Q 3 归母净利润（亿元） 同比增长 Table_PageHeader 2021 年 1 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 19 - Figure31 中公教育单季度营业收入及同比 增速 Figure32 中公教育单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，世纪证券研究所 资料来源：公司公告，世纪证券研究所 Figure33 中公教育毛利率、净利率及期间费用率指标 资料来源： wind、 世纪证券研究所 3）公司将继续受益中长期扩招。 受疫情影响， 2020 年公考面试、教师资格考 试、事业单位考试延后到第四季度举行，公务员国考时间一般在 11 月下旬或 12 月上旬，考研时间在 12 月下旬， 估计 公司四季度业绩增长依然乐观；硕 士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目扩招 170 余万人。整 个招录板块的中长期扩招趋势明确，公司预计行业未来 5 10 年仍将处于中 高速发展期。 4） 盈利预测与投资评级。 2020-2022 年，我们 预测 公司 EPS 分别为 0.42 元、 0.60 元、 0.82 元 。 我们认为，职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较 宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受行业红利，随着竞 争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，维持“增持”评级。 5） 风险提示。 政策风险、市场竞 争风险等。 1 3 . 1 2 2 3 . 2 6 2 5 . 2 2 3 0 . 1 7 1 2 . 3 0 1 5 . 7 8 4 6 . 3 1 - 6% - 32% 8 4 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 20 40 60 营业收入（亿元） 同比增长 1 . 1 3 . 9 4 . 7 8 . 5 1 . 2 ( 3 . 5 ) 1 5 . 5 9 . 5 % - 1 9 0 . 3 % 2 3 3 . 6 % - 2 5 0 % - 2 0 0 % - 1 5 0 % - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 3 0 0 % ( 5 ) 0 5 10 15 20 归母净利润（亿元） 6 0 . 2 0 % 5 9 . 4 0 % 5 9 . 6 0 % 5 9 . 1 0 % 5 8 . 5 0 % 5 8 . 7 1 % 7 . 8 0 % 1 2 . 6 0 % 1 3 % 1 8 . 5 0 % 1 9 . 7 0 % 1 7 . 7 6 % 4 8 . 5 5 % 4 5 . 8 4 % 4 5 . 8 1 % 3