环保行业深度报告：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚 烧、环卫服务与智慧水务 2021年 01月 06 日 看好 /维持 环保 行业 报告 研究员 洪一 电话： 010-66554046 邮箱 执业证书编号： S1480516110001 投资摘要： 垃圾焚烧： 随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。国补 的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚 烧企业有较大冲击，而行业内优质的龙头企业，具有资金 +运营能力 +政府资源等多项竞争优势，有望抓住 国补退坡背景下的行业整合机会，顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。建议关注具有资金 +运营能 力 +政府资源多重竞争优势的垃圾焚烧龙头 城发环境（ 000885.sz）、瀚蓝环境（ 600323.sh）。 环卫服务： 随着环卫服务市场对 “电动化”、“智能化” 装备应用的重视，各地在招投标时将向具有装备 提供能力的环卫服务企业倾斜， 行业准入门槛提升，龙头企业的品牌力、口碑力显现 ， 装备 +服务一体化 的龙头企业将迎来装备 +服务的双重催化。 建议关注智能环卫装备领航者 盈峰环境（ 000967.sz） 与环卫装 备与服务一体化、订单储备充足的 龙马环卫（ 603686.sh） 。 智慧水务： 未来水表企业的竞争当中，拥有品牌、渠道、软硬结合、智慧水务综合解决方案提供能力的企 业有望进一步扩大自身在水表领域的市场份额，同时拥有水表以外第二增长点的公司有望在长期获得持续 的增长 动力。建 议关注品牌、渠道优势领先，深耕行业 60 余年的 老牌水表龙头宁水集团（ 603700.sh） 和 智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的 智能表计龙头新天科技（ 300259.sz）。 投资策略： 17-18 年，在政府去杠杆、 PPP 融资政策收紧的大背景下，环保行业经历了现金流危机，在此 之后，板块市场表现长期落后于大盘，基金仓位也持续位于历史低位。当前，行业已出现多方面的边际变 化：一、环保企业存量 PPP 项目已消化两年、资产负债表已逐步修复，企业大力度调整业务结构，增加 环保运营类业务比重或向轻资产模式转型；二、 国企、央企纷纷出手接盘陷入现金流危机的民营环保龙头 后，行业的融资成本趋于下降 ； 三、环保国家大基金、公募 reits 试点推进以及明年的行业十四五规划等政 策提升行业预期。 环保行业 已 具备较好的配置价值 ，看好板块估值修复。 建议关注高景气、现金流好、业 绩稳健的细分领域， 2021 年环保领域看好垃圾焚烧、环卫服务、智慧水务。 风险提示： 环卫市场化进度不及预期；行业市场竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 城发环境 1.26 0.69 1.31 1.68 9.63 17.54 9.22 7.19 1.78 强烈推荐 瀚蓝环境 1.19 1.36 1.77 2.16 20.30 17.70 13.62 11.18 2.58 强烈推荐 龙马环卫 0.65 1.04 1.22 1.48 29.22 18.26 15.57 12.83 2.89 强烈推荐 盈峰环境 0.43 0.47 0.57 0.66 21.44 19.62 16.18 13.97 1.80 推荐 资料来源： wind、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 环保：基建 “ 补短板 ” 地位强化 . 4 1.1 环保重要性持续重申， “ 十四五 ” 污染防治攻坚升级 . 4 1.2 环保 板块业绩与市场表现回顾 . 4 1.2.1 环保板块业绩统计 . 4 1.2.2 环保板块市场表现 . 5 1.3 投资主线 . 6 2. 垃圾焚烧：国补取消 +垃圾分类推进 +环保监管趋严 ，多重利好提升行业集中度 . 6 3. 环卫服务：行业集中度提升，龙头增长稳健 . 9 4. 智慧水务：政策 +需求 +技术，三驾马车驱动智能水表渗透率提升 . 12 5. 投资策略 . 16 6. 相关标的 . 16 6.1 城发环境（ 000885）： 高速业务稳定压舱，垃圾焚烧后起之秀 . 16 6.2 瀚蓝环境（ 600323）： 扬帆 “ 十年百城 ” ，大固废战略起航 . 17 7. 风险提示 . 17 相关报告汇总 . 18 表格目录 表 1： IRR 测算关键假设 . 8 表 2：新政前后垃圾焚烧项目净现金流入变化 . 8 表 3：新政前后项目 IRR 变化测算 . 9 表 4：全国环卫服务市场空间估算 .10 表 5：杭州城市管理局发布关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿） . 11 表 6：部分城市推广新能源环卫车的相关政策 . 11 表 7：近年来智能水表相关 政策 .14 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 插图目录 图 1： 2019年专项债投向结构 . 4 图 2： 2020年前十月专项债投向结构 . 4 图 3：近十年总营业收入情况 . 5 图 4：近十年净利润情况 . 5 图 5：环保细分板块估值 . 5 图 6： 环保细分板块涨跌幅 . 5 图 7：申万一级行业市盈率（ TTM） . 6 图 8：十三五垃圾焚烧能力与焚烧率 . 7 图 9： 2020H1 环卫上市公司应收账款周转天数（单位：天） . 9 图 10： 2020H1 环卫上市公司 ROE. 9 图 11：环卫服务中标项目年化 金额（单位：亿元） .10 图 12：美国环卫市场化率（ 2015） .10 图 13：智能 1.0 水表与智能 2.0 水表 .12 图 14：中国水表产量及增速（ 2013-2018） .13 图 15： 2010-2018 年智能水表渗透率 .13 图 16： 2010-2018 中国水表行业市场规模及增速（单位：亿元） .15 图 17： 2014-2019 水表市场市占率 .15 图 18： 2014-2019 智能水表市场市占率 .15 P4 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 环保：基建“补短板”地位强化 1.1 环保重要性持续重申，“十四五”污染防治攻坚升级 环保重要性持续重申，“十四五”污染防治攻坚升级。 过去的一年中，环保督察持续高压，多项政策陆续落 地， 新固废法 9 月 1 日起正式实施、环保国家大基金成立为污染防治提供资金保障、公募 REITS 试点意 在盘活存量基础设施资产。高层发言也频频聚焦生态环境领域， 生态 环境 部 表示，十四五期间要 坚持两手抓， 一手抓污染物减排，抓环境治理，抓源头防控，另一手抓生态保护与修复，山水林田湖草系统治理等。“十 四五” 升级版污染防治攻坚战 即将开启。 环保在基建补短板中的重要性持续得到确认。 从 专项债的发行情况来看，以往专项债 60%以上 的额度都投向 了土储棚改相关的房地产领域， 而今年 国常会规定 2020 年提前批专项债禁止投向土储等房地产项目 ，专项 债额度必定向其他领域倾斜，生态环保的占比提升到了 11%，而去年全年占比只有 2.4%，其中，水类项目（供 水 +污水 +水环境治理 +水利）是环保公用类专项债最主要的投向，占比超 60%。在老基建当中，污染治理、公 共卫生、农村环境方面仍然有巨大的补短板空间，结合此前 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于构 建现代环境治理体系的指导意见 ，明确提出以 推进环境治理体系和治理能力现代化为目标， 奠定 未来五年 环保板块在基建补短板中的重要 地位 。 图 1： 2019 年专项债投向结构 图 2： 2020 年前 十 月专项债投向结构 资料来源： 中国债券信息网 、东兴证券研究所 资料来源： 中国债券信息网 、东兴证券研究所 1.2 环保 板块 业绩与市场表现回顾 1.2.1 环保 板块业绩 统计 截 至 2020 年 10 月 31 日 ， 2020 年三季报已全部披露。据我们对 111 家环保 上市公司的统计， 2020 年前三 季度营业收入增加为 73.10 亿元，同比增长 4.87%,归属母公司 股东 净利润 增加 8.91 亿元，同比 增长 6.31%。 今年受疫情影响， Q1、 Q2 部分上市公司的业绩受到冲击， 环保行业 2020Q3 归母净利润同比 增速 在中信 一 级 分类的 30 个行业中 位居 第 12 位 ，业绩增速居于中上水平 。 33% 31% 8% 1% 3% 24% 棚改 土储 交通运输 园区开发 环保 其他 55% 14% 13% 10% 8% 基础设施 民生服务 生态环保 棚改领域 其他 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 3： 近十年 总营业收入 情况 图 4： 近十年 净利润 情况 资料来源： WIND、东兴证券研究所 资料来源： WIND、东兴证券研究所 各细分领域方面业绩增长情况如下 : 烟气 板块： 2020Q3 净利润 同比增长 -14.0%， 上年同期为 3.5%。行业已进入 成熟期， 非电行业超低排放 改造进行中 ， 静待火电行业替换市场启动 。 水处理板块： 2020Q3 净利润 同比增长 21.5%， 上年同期为 -24.4%。 水处理板块已经历资产负债表修复和 存量项目消化，业绩拐点已至。 环境监测： 2020Q3 净利润 同比增长 -33.4%， 上年同期为 -0.1%。 环境监测 板块受行业订单下滑影响 。 固废板块： 2020Q3净利润 同比增长 3.1%， 上年同期为 25.0%。 其中，垃圾焚烧板块净利润 同比增长 10.7%， 上年同期为 14.4%，环卫服务板块受益减税降费， 净利润 同比增长 114.0%， 上年同期为 28.0%。 1.2.2 环保板块市场表现 今年以来 中信 环保 指数 上涨 7.81%，沪深 300 指数 上涨 23.45%，环保板块跑 输 大盘 15.64 个百分点 ， 市场 表现 处于 所有 中信三级行业 指数的 靠后 位置。 疫情以来，环保工程与运营板块的表现出现分化， 烟气 、水处 理、固废、监测板块的涨幅分别为 1.3%、 4.6%、 13.2%、 -10.0%，尤其是运营板块中的垃圾焚烧、环卫服 务表现突出，涨幅为 18.6%、 55.9%。估 值方面 ， 中信 环保板块 整体 市盈率 TTM 为 31.3 倍。 从子行业来看， 监测 市盈率 最高 ， 而环卫服务、垃圾焚烧、烟气治理 的市盈率 较 低 ，分别为 22.9、 21.5、 22.4 倍 。 图 5： 环保细分板块估值 图 6： 环保细分板块涨跌幅 资料来源： WIND、东兴证券研究所 资料来源： WIND、东兴证券研究所 -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 0.0000 1,000.0000 2,000.0000 3,000.0000 4,000.0000 5,000.0000 6,000.0000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 营业收入 (亿元） 营收增速 -40.0000 -20.0000 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 0.0000 100.0000 200.0000 300.0000 400.0000 500.0000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 归母净利（亿元 ) 增速 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 35 40 P6 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 7： 申万 一级行业市盈率（ TTM） 资料来源： wind， 东兴证券研究所 1.3 投资主线 17-18 年，在政府去杠杆、 PPP 融资政策收紧的大背景下，环保行业经历了现金流危机，在此之后，板块市 场表现长期落后于大盘，基金仓位也持续位于历史低位。当前，行业已出现多方面的边际变化：一、环保企 业存量 PPP 项目已消化两年、资产负债表已逐步修复，企业大力度调整业务结构，增加环保运营类业务比 重或向轻资产模式转型；二、 国企、央企纷纷出手接盘陷入现金流危机的民营环保龙头后，行业的融资成本 趋于下降 ； 三、环保国家大基金、公募 reits 试点推进以及明年的行业十四五规划等政策提升行业预期。 环保 行业 已 具备较好的配置价值 ，看好板块估值修复。 2021 年环保领域看 好垃圾焚烧、环卫服务、智慧水务。 垃圾焚烧 ： 建议关注具有资金 +运营能力 +政府资源多重竞争优势的垃圾焚烧龙头 城发环境 （ 000885.sz） 、 瀚蓝环境 （ 600323.sh） 。 环卫服务： 建议关注智能环卫装备领航者 盈峰环境（ 000967.sz） 与环卫装备与服务一体化、订单储备 充足的 龙马环卫（ 603686.sh） 。 智慧水务： 建议关注品牌、渠道优势领先，深耕行业 60 余年的 老牌水表龙头宁水集团（ 603700.sh） 和 智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的 智能表计龙头新天科技（ 300259.sz）。 2. 垃圾焚烧：国补取消 +垃圾分类推进 +环保监管趋严，多重利好提升行业集中度 垃圾焚烧发电未来十年增量市场空间仍存。 焚烧率用 焚烧处理的垃圾量除以垃圾清运量 来计算 ， 2019 年底 我国有 45 万吨 /日垃圾焚烧处置产能，根据城乡建设统计年鉴，我国城镇无害化垃圾处理能力为 98.7 万吨 / 日，垃圾 焚烧率为 46%，该焚烧率的计算并没有把农村产生的垃圾考虑在分母垃圾清运量中 。 如果以全国生 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 休闲服务 计算机 有色 通信 交运 军工 纺服 医药 电气设备 食饮 机械 商贸 综合 轻工 汽车 化工 家电 非银 公用 农牧 采掘 钢铁 建材 地产 建筑 银行 传媒 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 活垃圾量（估算城镇 2.95+农村 1.26 亿吨每年）作为分母， 18 年全国实际的垃圾焚烧率仅为 24.2%， 我国 目前的实际垃圾焚烧率较低，与日本 全国口径 80%的焚烧率相比有很 大提升空间。 分区域看，县城垃圾处置 设施 建设空间巨大， 18 年我国县城焚烧率仅为 17%，未来随着城乡环卫一体化，垃圾焚烧建设增量产能下沉 是必然趋势 。而 城市焚烧率 也 仍有 进一步 提升空间， 18 年 仍有一半以上省份的城市没有实现自身的十三五规 划目标。 从政策看，为统筹垃圾焚烧产能区域平衡，目前 各省市正积极出台至 2030 年的垃圾焚烧中长期建 设规划， 这也 保障了未来十年 垃圾焚烧发电的 增量市场 。 图 8：十三五垃圾焚烧能力与焚烧率 资料来源：公司官网， 东兴证券研究所 国补取消 +垃圾分类推进 +环保监管趋严，多重利好提升行业集中度。 为促进非水可再生能源的高质量发展， 9 月 16 年， 财政部、国家发改委、 国家 能源局 共同研究制定了完善生物质发电项目建设运行的实施方案。 10 月 20 日，三部委又联合印发了 关于关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见有关事项的补 充通知 。这两项政策文件的落地，使得垃圾焚烧存量和增量项目未来的国补标准确定与退坡路径得到最终明 确。 其中，实施方案明确了生物质发电项目新老划断的国补政策。 对于存量项目，方案中提及按项目全部机组并网时间先后次序排序，并网时间早者优先纳入 2020 年 补贴名单，直至入选项目所需补贴总额达到 2020 年中央新增补贴资金额度 15 亿元为止。 对于增量项目，方案提及，自 2021 年 1 月 1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部 通过竞争方式配置并确定上网电价；新纳入补贴范围的项目（包括 2020 年已并网但未纳 入当年补贴规 模的项目及 2021 年起新并网纳入补贴规模的项目）补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确定分担 比例，中央分担部分逐年调整并有序退出。 需中央补贴的在建项目应在合理工期内建成并网。 补充通知明确了各类项目的补贴期限和 全生命周期合理利用小时数，通知所涉及内容涵盖了生物质发电 项目的存量和增量项目。 生物质发电项目自并网之日起满 15 年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补 贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。生物质发电补贴年限依据的是可再生能源发电价格和费用分摊管 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2015 2016 2017 2018 2019 垃圾焚烧产能 垃圾焚烧率 P8 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 理试行办法（发改价格 20067 号）相关规定。该办法中明确 “生物质发电项目自投产之日起， 15 年内 享受补贴电价； 运行满 15 年后，取消补贴电价 。 ” 生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目， 全生命周期合理利用小时数为 82500 小时。 在未超过项目全生命周期合理利用小时数时，按可再生能源发电项目当年实际发电量给予补 贴。所发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。 其中，国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知依然有效。通知中明确规定， “以生活 垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算 上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元（含税）；其余上网电 量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。即垃圾焚烧项目，吨发在 280 千瓦时以内的部分才是补贴电量， 享有国补。 我们测算，在其他条件不变的情况下，一个典型的 1000 吨 /日存量垃圾焚烧发电项目，新政前后项目 IRR 的变化情况。假设省补在整个项目的特许经营期延续。项目的关键参数如下表所示。可测算得出，新政策 下，项目全投资 IRR 将由原来的 9.45%减少 0.53 个百分点至 8.93%，项目资本金 IRR 将由原来的 11.97% 减少 0.74 个百分点至 11.23%。可以看到，新政下对于垃圾焚烧存量项目的 IRR 影响较为有限， IRR 在 新政下微弱的减少，在中远期可通过地方政府顺价或是发电效率的提升得到弥补。 表 1： IRR 测算关键假设 关键假设 项目规模： 1,000 吨 /日 发电机组功率： 20 MW 项目总投资额： 50,000 万元 自有资金比率： 0.3 % 贷款利率： 0 % 垃圾处理费 80 元 /吨 吨垃圾发电量 360 度 /吨 自用电比例 0.13 % 吨垃圾上网电量 313 度 /吨 标杆电价 0.4 元 /kwh 项目合作期： 30 年（含建设期 2 年） Y 资料来源： 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 ，东兴证券研究所 表 2：新政前后垃圾焚烧项目净现金流入变化 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY10 FY11-15 FY16-28 新政前净现金流（万元） 1,117 2,069 169 149 324 499 378 528 678 828 4,978 4,978 新政后净现金流（万元） 1,117 2,069 169 149 324 499 378 528 678 828 4,978 3,891 当年补贴电量（亿度） 0.71 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 1.01 累计补贴电量（亿度） 0.71 1.71 2.72 3.73 4.74 5.75 6.75 7.76 8.77 9.78 14.82 电量补贴上限（亿度） 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 16.50 资料来源： 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 ，东兴证券研究所 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 3：新政前后项目 IRR 变化测算 政策前 政策后 绝对值减 减少率 全投资 IRR 9.45% 8.93% -0.53% -5.6% 资本金 IRR 11.97% 11.23% -0.74% -6.2% 全投资 NPV 10,547 7,839 -2,708 -25.7% 资本金 NPV 6,678 3,970 -2,708 -40.5% 资料来源： 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 ，东兴证券研究所 从长期来看，随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担 顺价 是必然趋势 。 国补 的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧 企业有较大冲击， 而行业内优质的龙头企业，具有资金 +运营能力 +政府资源等多项 竞争 优势，有望 抓住国补 退坡背景下的 行业 整合机会 ， 顺势通过并购扩张提升自身的 市占率 水平 。 建议关注具有 资金 +运营能力 +政府 资源 多重竞争 优势 的垃圾焚烧龙头城发环境、瀚蓝环境。 3. 环卫服务：行业集中度提升，龙头增长稳健 环卫服务业务是环保行业中稳健的运营资产，商业模式具有轻投入 +高周转 +快回款等优点。 环卫服务的年化 金额在项目合同中提前约定，各个区域每年随业务范围扩大，或还会有服务金额费的增加，同时随人力成本 上涨，环卫服务项目通常每 3 年会触发合同中的调价机制，能有效覆盖成本上升，保证公用事业合理回报率。 此外，环卫服务项目的初始投资较低，一般是环卫装备和垃圾中转设施等投入，运营期人力成本占据约 60%， 因此尽管行业利润率不高，但轻资产的模式加快资产周转速度，带来了较高的 IRR 和 ROE。且市容卫生属于 每个城市的刚需，因此环卫服务项目的回款非常及时，通常按月或者按季度回款，应收账款周转天数在 90 天以内，能带来稳健的现金流。（ 龙马环卫与盈峰环境账期较长主要是由于其装备业务回款周期较长所致 。） 图 9： 2020H1 环卫上市公司应收账款周转天数（单位：天） 图 10： 2020H1 环卫上市公司 ROE 资料来源： wind，东兴证券研究所 资料来源： wind，东兴证券研究所 环卫服务市场容量或超 3000 亿 。 环卫服务市场收入主要由道路清扫、垃圾收运以及公厕运行三部分构成， 随着试点城市垃圾分类政策的推进，也带来了增量市场空间。根据 2017 年城乡建设统计年鉴的数据， 按 清 扫、收运、公厕不同的 市场平均价格 分别 估算 城市、县城、乡镇的环卫市场容量之后在进行加总 ， 得出全国 环卫服务市场容量可达 3000 亿。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 P10 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 4：全国环卫服务市场空间估算 区域 服务项目 数量 单价 市场容量（亿元） 城市 道路清扫 84.2 亿平方米 15 元 /平方米 年 1263 垃圾收运 2.15 亿吨 75 元 /吨 161 公厕 136084 座 30 万元 /座 年 408 县城 道路清扫 24.76 亿平方米 8 元 /平方米 年 198 垃圾收运 0.67 亿吨 55 元 /吨 37 公厕 45808 座 25 万元 /座 年 115 乡镇 道路清扫 75.8 亿平方米 3 元 /平方米 年 227 公厕 152437 座 15 万元 /座 年 229 垃圾分类 城市户数 2.43 亿户 150 元 /户 365 合计 3003 资料来源： 2017 年中国城乡建设统计年鉴 ，东兴证券研究所 自 13 年 国务院办公厅发布关于政府向社会力量购买服务的指导意见 之后，环卫服务行业迅猛增长， 15-19 年行业复合增速达 41.3%。由于 16 年以前，环卫服务合同的运营期间一般较短，以 3 年以内到期的项目居 多，因此 16 年以前的增量订单或有较大部分已在近几年重新招投标，为避免重复计算，我们保守估计，只 把 17-19 近三年行业的新增的年化合同金额加总，以此来估算当前的市场化运营体量为 1353 亿，得出城市 环卫市场化率约 62%，全国环卫市场化率约 45%。未来城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生 活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，因此对标美国 65%的环卫市场化率，我国城市与 农村的环卫市场化率都有进一步提升空间，叠加我国环卫服务市场规模仍在持续增长，环卫行业的高速增长 期仍将持续。 图 11：环卫服务中标项目年化金额（单位：亿元） 图 12：美国环卫市场化率（ 2015） 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 资料来源：环境司南，东兴证券研究所 环卫服务行业出现项目大型化、电动化趋势，行业集中度将提升。 为了更好的提升城市形象、规范城市环卫 工作， 各地的环卫市场出现了去碎片化趋势，行业项目成大型化发展趋势，行业准入门槛有所提升，龙头企 业的品牌力、口碑力有所显现。 如杭州 今年 7 月城市管理局发布的关于强化保洁管理的若干意见 (征求意 见稿 )中，提出了延长服务期限、 限制单个标段的最小 作业面积等举措。 138 248 321 482 550 0 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 2019 环卫企 业 , 65% 市政部 门 , 35% 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 5： 杭州城市管理局发布关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿） 要点 具体内容 提高机械化作业水平 1）确保主城区次干道机械化清扫率 85%以上，副城区次干道机械化清扫率 80%以上，三县市次干 道机械化清扫率 65%以上。 2） 街巷保洁机械化率 2020 年底前达到 20%， 2021 年底前达到 40%， 2022 年底前达到 60%。 3)按每新增一台机械相当于 3 至 5 名保洁员的标准，通过“机械换人”来减少养护作业人员。 4)将保洁作业机械化率 （包括清扫、洒水、高压冲洗、吸尘、抑尘、应急响应等） 作为技术评价 的重要指标， 其中必须涵盖小型机械化推广指标。机械化内容相应分值原则不低于 9 分。 提升清洁能源车占比 1)新能源车主要是指国六天燃气车和电动车。各区、县（市） 每年新增或更新环卫车辆中，新能 源车或清洁能源车辆不得低于总量的 80%。 将 2)新能源车采用比例作为技术评价的重要指标 ，相 应分值原则不得低于 9 分。 推进区域化保洁 由区城管局协调区财政安排 3 年项目预算一次性采购保洁养护服务，并视服务情况作不超过 2 次 续签，使服务期限达到 5 年（ 3+2），以 推动新能源车更换。 统一车辆形象 包括车辆编号和外观 资料来源： 政府网站 ，东兴证券研究所 与此同时， 随着新能源汽车行业的快速发展和“智慧城市”试点工作的不断深化，传统环卫模式正在被颠覆， 环卫车领域迎来了“电动化”、“智能化”的创新革命。 政府部门陆续出台相应政策推广新能源环卫车， 工 信部副部长辛国斌近期表示，目前新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035）已上报国务院，未来将进一 步发布实施公共领域车辆电动化的行动计划，如在公交车、出租车、城市物流车、环卫车等方面，进一步推 动电动化。 目前，已有部分城市先行启动环卫车电动化计划，并将新能源环卫车配备比例作为政府购买环卫服务的评审 标因素，引导环卫市场优先选择新能源汽车。 例如 福建电动三年计划要求，全省新增和更新的中心城区环卫 用车原则上采用新能源汽车；北京要求新增和更新的环卫车基本采用电动车，并力争年底前实现轻型环卫车 辆（ 4.5 吨以下）基本为电动车； 深圳市 预计在 2020 年底前基本实现柴油环卫车全部更换为纯电动环卫车的 目标。 表 6： 部分城市推广新能源环卫车的相关政策 地点 政策 内容 北京 2020 年推进实施车用柴油减量化发展工作方案 新增和更新的公交、出租、环卫、邮政、通勤、轻型物流配送等车辆也 将基本采用电动车 ，并力争在年底前实现邮政、城市快递、轻型环卫车 辆（ 4.5 吨以下）基本为电动车。 上海 关于加强推进新能源环卫车配置 工作的通知 优先采购新能源环卫车 ，加强安全运行管理，鼓励民营环卫企业在新增 和更新环卫作业车辆时选购新能源车。 广州 广州市新能源汽车发展工作方案 （ 2017-2020） 到 2020 年底，全市新能源汽车保有量累计达 20 万辆左右，其中，公交、 出租、环卫等公共服务领域推广应用新能源汽车约 3 万辆，私人和租赁 等领域约 17 万辆。 深圳 深圳市城市管理局关于推广使用纯电动环卫车的通知 2020 年底前基本实现柴油环卫车全部更换为纯电动环卫车的目标。 成都 成都市 2020 年大气污染防治工作 行动方案 加强新能源车推广力度，积极推进公交、出租、绿化和环卫、渣土运输 等领域新能源车的推广。 P12 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ：重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 杭州 关于强化保洁管理的若干意见（征求意见稿） 各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中， 新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的 80%。 福建 关于进一步加快新能源汽车推广 应用和产业高质量发展推动 “电动福 建 ”建设三年行动计划（ 20202022 年） 全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车 ，政府购买 环卫服务时，将新能源环卫车配备比例作为评审因素，引导环卫市场优 先选择新能源汽车。 资料来源： 政府网站 ，东兴证券研究所 随着环卫服务市场对 “电动化”、“智能化” 装备应用的重视，各地在招投标时将向具有装备提供能力的环 卫服务企业倾斜，装备 +服务一体化的龙头企业如盈峰环境、龙马环卫，将迎来装备 +服务的双重催化。 今年以来疫情的发酵，给环卫服务行业 带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、 环卫压力的增加也催化着环卫市场化进程提速。 环卫市场 项目 大型化 、电动化已成 趋势， 带动 行业准入门槛 提升，龙头企业的品牌力、口碑力显现 ，行业集中度提升在即 。 目前行业正处于市场化快速提升的发展期， 龙头企业在手项目陆续落地带来业绩释放，维持行业“看好”评级。 建议关注智能环卫装备领航者 盈峰环境 （ 000967.sz） 与环卫装备与服务一体化、订单储备充足的 龙马环卫（ 603686.sh） 。 4. 智慧水务：政策 +需求 +技术，三驾马车驱动智能水表渗透率提升 目前，国内水表行业处于机械式水表，以 预付费 IC 卡水表 、光电直读 远传水表 、无线远传水表 为代表的智 能水表 1.0和以超声波水表、电磁水表为代表的智能水表 2.0产品共存的局面 ， 机械式水表仍占据重要份额， 智能水表的比重逐年增加。 其中，智能水表也经历了 预付费 IC 卡 水表、有线远传水表到无线远传水表的升 级过程。 17 年，随着工信部政策引导下，配套趋于完善的 NB-IoT 市场空间加速释放，驱动 NB-IoT 水表加 速推广，预计未来五年 NB-IoT 水表仍将快速渗透，人工抄表的地区将大幅减少。中期随着管网漏损治理、 水务运营降本增效、智慧运营的需要，智能水表将进一步升级，具有 管网综合水参数的测量 功能的 3.0 智能 水表有望登上舞台。 图 13： 智能 1.0 水表与智能 2.0 水表 资料来源：宁波水表集团官网， 东兴证券研究所 东兴证券深度报告 环保行业 深度报告 ： 重点关注垃圾焚烧、环卫服务与智慧水务 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 智能电表与智能气表的推广从“十二五”期间就开始发力，而智能水表在 17 年之前推广进程都慢于电表和 气表，主要是受多方面的因素影响： 水表下游客户分散。 相比燃气和电力行业的龙头都是大型国企，市场集中度高，水表行业的下游客户是全 国 4000 多家自来水厂 ， 行业非常分散 且 下游客户的 地域性强， 造成较大的推广 难度。 没有统一的技术路线和标准， 质量服务参差不齐，导致前期应用效果不佳。 全国水务系统非常分散，缺乏 统一管理的类似国家电网的企业机构，技术力量不如电力行业 “强势 ”， 因此标准体系及制度的修订工作只 能由水表行业协会来负责 。相比于电表有入网证，每个电表的通信都会受到监测的完善体制，水表的入网 无人负责，集中器也无处监测 。 自来水厂大多属于事业单位性质，盈利能力不如燃气公司与电力企业，且水厂需要承担巨额的管道运维成 本， 用于水表改造资金较为紧张。 图 14：中国水表产量及增速（ 2013-2018） 图 15： 2010-2018 年智能水表渗透率 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 17 年开始，在政策引导、需求放量、技术成熟 三驾马车驱动 下，智能水表渗透明显提速。 政策引导： 2017 年 6 月，工信部发布关于全面推进移动物联网（ NB-IoT）建设发展的通知，通知中 明确提到，以水、电、气表智能计量、公共停车管理、环保监测等领域为切入点，加快发展 NB-IoT 在城 市公共服务和公共管理中的应用。 2017 年 7 月 17 日， 中国电信 NB-IoT 网络正式商用， 政策引导下， 基础设施及配套逐渐完善， NB-IoT 智能水表得以大放异彩。 需求放量： 多年来，供水行业存在诸多管理痛点，一方面，人工抄表随着人力成本上升，面临越来越高的 运营成本压力，同时人工抄表也存在结算周期长、易出差错的缺陷。另 一方面，我国的供水企业漏损率居 高不下，根