2021年中国经济增长前景如何？.pdf

Research Note 2021.01.05 (Y-Research RN247) 柯马克（ Mark Kruger） /第一财经研究院高级学术顾 问 1 中国观察 研究简报 2021 年中国经济增长前景如何？ 摘要 日本经济新闻近期调查访问了 35 位知名经济学家。这些经 济学家预计 2021 年中国 GDP 增长率为 8.2%。我们的研究表明，这一 预测是悲观的， 2021 年中国 GDP 增长率将在 10%左右。 Research Note 2 正文 作者：柯马克（ Mark Kruger） /第一财经研究院高级学术顾问 临近年底，经济学家开始展望 2021 年，纷纷预测中国经济增速。 日本经济新闻近期调查访问了 35 位知名经济学家。这些经济学 家，包括一些国内外最好的中国观察家，预计 2021 年中国 GDP 增长 率将达到 8.2%。 虽然经济增长这么快完全有可能，但我认为日经调查的经济学家 太悲观了，原因如下 : 经济学家预测， 2021年相对较快的经济增长可分解为两个部分： 经济趋势增长率和基数效应。 从日经向经济学家提出的问题中，我们可以大致了解他们对 2021 年经济趋势增长的看法。经济学家预测，中国 2020年第四季度和 2022 年全年的增长率 分别为 5.9和 5.4。通过简单的线性插值，可以 推导出 2021 年中国经济的趋势增长率将达到 5.6。 基于上述预测，并考虑 2019 年第四季度 6.0%的增长率，我们可 以追踪季度 GDP 潜在增速水平，如 图 1 中的红线所示。 2020 年第一季度的经济大幅下滑和剩余三季度的快速反弹对 GDP 增速产生了基数效应，使得年底的 GDP 预测水平远远高于 2020 年的年平均水平。基数效应意味着，即使经济在 2021 年全年保持在 2020 年第四季度的水平，年增长率仍将为 6%。 但是，接受日经调查的经济学家确实认为，经济将继续按季度增 Research Note 3 长。从 调查提出的问题来看，我们不能确定经济学家预测的季度概况。 不过， 图 1 中的蓝色虚线给出了一个候选预测，它相当平滑，给出了 8.2%的年增长率。 图 1 日经经济学家调查（同比增速） 请注意，经济学家的“预测增长率”在 2021 年第一季度与“趋 势增长率”背道而驰，并在第四季度几乎与之重合。关键是要让增长 率低至 8.2%，经济学家们必须建立一个周期，在这个周期内，中国的 实际 GDP 增长率相对于趋势增长率放缓。 从 2020 年 12 月底的情况来看， 2021 年年中经济放缓是完全有 可能的。但是，目前尚不清楚这些经济学家为什么会事先做出预测。 大多数经济学家预计，在 2021 年，特别是随着疫苗的更广泛推出， 中国和国外的经济状况都将稳步改善。 我们用柯布 -道格拉斯生产函数进行供给加总，来评估经济的趋 Research Note 4 势增长。该分析的详细假设来自于我们之前的研究。在这个框架下， 经济潜力取决于劳动力供给的增长、生产性资本存量的增长和全要素 生产率的增长。 先说说中国劳动力供给的演变。从事经济活动的人口正在减少， 总体就业率在 2018 年开始下降。我们预测降速将加快（见 图 2），这 与联合国对中国劳动年 龄人口的预测一致。 图 2 劳动力供给增长 我们使用永续盘存法，根据实际资本形成总额（不包括住宅房地 产投资）构建“生产性”资本存量。我们明确地将住宅房地产视为一 种消费品，而非资本品。 中国生产性资本存量的增长在 2010 年达到 12%的顶峰，这是由 于面对全球金融危机时采取了大规模的财政支持。最近，资本存量的 增长有所放缓，一定程度上是由于政府采取了降低金融风险的去杠杆 计划。 Research Note 5 根据目前获得的信息，随着政策转向帮助经济抵御新冠肺炎的影 响， 2020 年资本存量的增长似乎趋于平稳。到 2021 年， 随着除住宅 房地产外的实际固定资本形成总额的增长率回落到 2019 年的水平， 我们估计生产性资本存量的增长将继续下降。 图 3 生产性资本存量增长 2017 年和 2018 年，全要素生产率增长显示出令人鼓舞的迹象， 并从 2015 年到 2016 年的低点回升。 2019 年全要素生产率增长再次 放缓，可能是贸易紧张局势的结果。随着拜登的当选，我们预计外部 环境将更加有利，从而支持 2021 年全要素生产率增长的反弹（见 图 4）。 图 5 显示了中国经济供给侧驱动力的总和。它表明， 2021 年的 GDP 趋势增长预计在 5.8%左右。不过，由于基数效应， 2021 年测算的 GDP 增速会高出不少。 Research Note 6 图 4 全要素生产率增长 图 5 GDP 增长供给端加总 图 6 是我们的预测。通过 10 月和 11 月的强劲数据，我们可以预 Research Note 7 测今年第四季度的 GDP 增速将达到 7%的水平，从而使 GDP 水平略高 于趋势增长率。之后 GDP 会按照 5.8%的速度增长。我们预测 2020 年 全年 GDP 增速为 2.1 %， 2021 年为 9.8%。 图 6 经过季节调整的实际 GDP （同比增速） 接近 10%的 GDP 增速对中国来说可能有点太高了。的确，这个速 度应该是 2010 年以来的最快速度了，但是，我们不要忘了还有“基 数效应”。 如果取整的话，经济趋势增长率约为 6%。因为新冠病毒， 2020 年 经济增长暂缓了一段时间，仅增长了 2%，比趋势增长率低 4 个百分 点。 2020 年下半年，经济已经恢复到疫情前 的水平。 2021 年的趋势 增长率仍然为 6%，并“收复”失去的 4 个百分点，实现 10%的增长。 虽然我们接近 10%的预测比日经新闻采访的经济学家的预测要高 很多，但是也有其他人跟我们一样信心十足。英国经济研究咨询公司 Research Note 8 Capital Economics 也预测， 2021 年中国经济增速将在 10%左右。