福斯特VS海优新材VS东方日升VS赛伍技术：光伏胶膜产业链深度梳理.pdf

塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 福 斯 特 V S 海 优 新 材 V S 东 方 日 升 V S 赛 伍 技 术 光 伏 胶 膜 产 业 链 深 度 梳 理 这 条 产 业 链 ， 是 自 今 年 年 初 以 来 我 们 研 究 的 主 线 行 业 之 一 。 之 前 ， 分 别 研 究 过 硅 料 、 硅 片 、 设 备 、 光 伏 玻 璃 、 逆 变 器 等 赛 道 ， 今 天 ， 我 们 继 续 沿 着 产 业 链 做 梳 理 。 光 伏 组 件 ， 主 要 由 玻 璃 、 胶 膜 、 电 池 片 、 背 板 、 铝 边 框 、 接 线 盒 、 焊 带 、 硅 胶 和 包 材 等 构 成 。 除 去 电 池 片 以 外 的 其 他 材 料 ， 通 常 被 统 称 为 辅 材 。 图 ： 光 伏 组 件 封 装 结 构 来 源 ： 国 金 证 券塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 光 伏 主 产 业 链 ， 从 多 晶 硅 到 组 件 各 环 节 ， 通 过 工 艺 改 良 和 技 术 迭 代 、 单 位 产 能 投 资 成 本 （ 设 备 国 产 化 等 ） 的 下 降 ， 实 现 价 格 的 快 速 下 降 ， 2 0 1 5 年 至 今 ， 硅 料 、 硅 片 、 电 池 片 、 组 件 价 格 降 幅 均 超 过 5 0 % ， 其 中 ， 电 池 片 价 格 降 幅 超 过 6 0 % 。 但 是 ， 辅 材 环 节 却 是 一 个 例 外 。 由 于 技 术 变 革 相 对 较 少 ， 价 格 下 降 幅 度 也 不 大 ， 在 光 伏 组 件 中 的 地 位 不 断 提 升 ， 目 前 成 本 占 比 4 0 % 左 右 。 2 0 1 5 年 至 今 ， 除 背 板 价 格 降 幅 约 4 0 % 之 外 ， 其 他 辅 材 的 价 格 降 幅 均 小 于 2 0 % 。 背 板 价 格 下 降 ， 主 要 是 产 业 链 竞 争 加 剧 ， 一 方 面 是 上 游 竞 争 ， 导 致 原 材 料 价 格 的 下 降 较 为 明 显 ； 另 一 方 面 是 背 赛 道 本 身 竞 争 ， 导 致 背 板 售 价 降 幅 大 于 原 材 料 降 幅 。 那 么 ， 未 来 辅 材 中 哪 个 赛 道 需 要 长 期 跟 踪 研 究 呢 ？ 我 们 大 致 从 价 值 量 占 比 、 增 长 空 间 、 竞 争 格 局 三 个 方 面 ， 简 单 对 比 。 其 中 ： 1 ） 在 光 伏 组 件 成 本 构 成 中 ， 2 0 1 9 年 ， 辅 材 按 照 成 本 占 比 排 序 为 ： 边 框 （ 1 2 % ） 玻 璃 （ 8 % ） E V A 胶 膜 （ 5 % ） 背 板 （ 4 % ） 焊 带 （ 4 % ） 接 线 盒 （ 3 % ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 2 ） 从 成 长 空 间 看 ， 辅 材 环 节 技 术 迭 代 较 少 ， 主 要 跟 随 装 机 量 增 长 。 不 过 ， 随 着 双 玻 组 件 渗 透 率 的 提 升 ， 利 好 玻 璃 ， 而 背 板 需 求 会 受 到 冲 击 ， 因 此 ， 背 板 环 节 的 增 长 可 能 会 不 及 行 业 装 机 量 的 增 长 。 3 ） 从 竞 争 格 局 看 ， 主 要 影 响 定 价 权 ， 其 中 ： 光 伏 玻 璃 2 0 1 9 年 ， 信 义 光 能 、 福 莱 特 双 寡 头 ， C R 2 超 过 6 0 % ； 光 伏 胶 膜 2 0 1 9 年 ， C R 3 达 到 8 0 % ， 其 中 龙 头 福 斯 特 的 份 额 超 过 5 0 % ； 光 伏 背 板 2 0 1 9 年 ， C R 5 约 5 0 % ， 龙 头 赛 伍 技 术 、 中 来 股 份 份 额 分 别 在 2 1 % 、 1 5 % ； 铝 边 框 下 游 应 用 于 多 个 行 业 ， 竞 争 格 局 分 散 ， 价 格 主 要 受 国 际 铝 材 料 价 格 影 响 ， 代 表 企 业 有 爱 康 国 际 ； 焊 带 、 接 线 盒 等 辅 材 环 节 ， 竞 争塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 格 局 分 散 ， 龙 头 优 势 不 明 显 。 图 ： 光 伏 组 件 辅 材 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 综 上 ， 辅 料 环 节 中 ， 光 伏 玻 璃 、 胶 膜 占 据 了 两 大 制 高 点 。 对 于 光 伏 玻 璃 ， 几 个 月 前 我 们 在 科 技 版 报 告 库 中 已 有 过 分 析 ， 可 在 报 告 库 中 搜 索 、 回 看 。 今 天 ， 重 点 来 看 光 伏 胶 膜 。 在 分 析 之 前 ， 几 个 问 题 值 得 我 们 重 点 思 考 ： 1 ） 除 了 随 着 光 伏 装 机 量 增 长 ， 胶 膜 赛 道 是 否 还 有 其 他 增 长 逻 辑 ？ 2 ） 龙 头 的 领 先 优 势 是 如 何 形 成 的 ， 竞 争 逻 辑 是 什 么 ？ （ 壹 ） 胶 膜 的 绝 对 价 值 不 高 ， 但 在 光 伏 组 件 质 量 及 寿 命 中 起 着 重 要 作 用 。 因 为 光 伏 组 件 的 封 装 过 程 具 有 不 可 逆 性 ， 加 之 电 池 组 件 的 运 营 寿 命 要 求 在 2 5 年 以 上 ， 一 旦 电 池 组 件 的 胶 膜 开 始 黄 变 、 龟 裂 ， 电 池 易 失 效 报 废 。 光 伏 胶 膜 产 业 链 上 ， 具 体 情 况 ： 1 ） 上 游 ， 主 要 原 材 料 为 E V A 树 脂 、 聚 烯 烃 塑 料 粒 子 ， 辅 助 材 料 包 括 钛 白 粉 等 助 剂 。 其 中 ， E V A 树 脂 占 E V A 胶 膜 原 材 料 总 采 购 额 的 9 0 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 E V A 树 脂 以 海 外 厂 商 为 主 ， 主 要 有 陶 氏 化 学 、 L G 化 学 、 美 国 杜 邦 、 韩 华 道 达 尔 、 日 本 三 井 化 学 等 ， 国 内 对 外 依 存 度 在 6 0 % ， 国 内 厂 商 有 斯 尔 邦 、 燕 山 石 化 、 扬 子 巴 斯 夫 、 台 塑 工 业 等 。 2 ） 中 游 ， 胶 膜 厂 商 ， 代 表 公 司 福 斯 特 、 海 优 新 材 、 斯 威 克 （ 东 方 日 升 子 公 司 ） 、 上 海 天 洋 等 。 3 ） 下 游 光 伏 组 件 厂 商 ， 包 括 晶 科 能 源 、 晶 澳 科 技 、 天 合 光 能 、 韩 华 新 能 源 、 隆 基 股 份 、 阿 特 斯 、 f i r s t s o l a r 、 东 方 日 升 等 国 内 外 大 型 光 伏 组 件 生 产 商塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 图 ： 光 伏 胶 膜 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 我 们 挑 选 光 伏 胶 膜 赛 道 的 代 表 公 司 ： 福 斯 特 、 东 方 日 升 （ 斯 威 克 ） 、 海 优 新 材 、 赛 伍 技 术 、 上 海 天 洋 ， 进 行 对 比 分 析 ， 梳 理 其 增 长 和 竞 争 逻 辑 。 （ 贰塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 从 整 体 收 入 体 量 看 ， 以 2 0 1 9 年 为 例 ， 东 方 日 升 （ 1 4 4 亿 元 ） 福 斯 特 （ 6 3 . 8 亿 元 ） 赛 伍 技 术 （ 2 1 . 3 5 亿 元 ） 海 优 新 材 （ 1 0 . 6 3 亿 元 ） 上 海 天 洋 （ 6 . 6 亿 元 ） ； 从 胶 膜 收 入 体 量 来 看 ， 福 斯 特 （ 5 6 . 9 5 亿 元 ） 东 方 日 升 （ 1 1 . 8 8 亿 元 ） 海 优 新 材 （ 1 0 . 6 亿 元 ） 赛 伍 技 术 （ 2 亿 元 ） 上 海 天 洋 （ 1 . 3 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ： 福 斯 特 以 E V A 胶 膜 为 主 ， 占 比 9 0 % 左 右 ， 其 次 是 背 板 业 务 ， 占 比 约 8 % ； 东 方 日 升 主 业 是 光 伏 电 池 组 件 ， 占 比 8 0 % ， E V A 胶 膜 占 比 8 % 左 右 （ 子 公 司 斯 威 克 经 营 ， 拟 分 拆 至 创 业 板 上 市 ） ， 其 余 为 光 伏 电 站 等 收 入 。 海 优 新 材 E V A 胶 膜 占 比 9 5 % 以 上 ， 其 中 透 明 E V A 胶 膜 （ 约 5 0 % ） 、 白 色 增 效 E V A 胶 膜 （ 4 0 % ） 、 P O E 胶 膜 （ 4 % ） 。 上 海 天 洋 主 业 是 热 熔 胶 胶 粉 及 胶 粒 ， 占 比 4 0 % 以 上 ， E V A 胶 膜 占 比 较 小 ， 在 2 0 % 左 右 。 赛 伍 技 术 以 太 阳 能 背 板 为 主 ， 占 比 8 5 % ， E V A 胶 膜 占 比 9 . 3 7 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 以 看 到 ， 除 了 福 斯 特 、 海 优 新 材 以 光 伏 胶 膜 为 主 业 外 ， 其 他 几 家 胶 膜 业 务 比 重 较 小 。 我 们 先 从 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 对 比 一 下 几 家 的 增 长 情 况 。 图 ： 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 （ 单 位 ： 人 民 币 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 收 入 增 速 排 序 依 次 为 ： 福 斯 特 东 方 日 升 上 海 天 洋 赛 伍 技 术 ， 其 中 ： 福 斯 特 前 三 季 度 收 入 增 速 1 9 . 1 4 % ， 得 益 于 光 伏 胶 膜 量 价 齐 升 。 除 一 季 度 受 卫 生 事 件 影 响 销 量 下 降 之 外 ， 随 着 国 内 外 装 机 需 求 复 苏 ， 光 伏 胶 膜 二 、 三 季 度 销 量 增 速 分 别 为 3 0 % 、 1 6 % ； 此 外 ， 受 产 品 结 构 升 级 影 响 ， 前 三 季 度 胶 膜 平 均 销 售 单 价 分 别 同 比 增 长 8 . 0 9 % 、 9 . 9 3 % 、 1 1 % ； 东 方 日 升 2 0 2 0 年 上 半 年 增 速 2 6 . 2 5 % ， 主 要 得 益 于 海 外 组 件 业 务 增 速 较 高 ， 尤 其 是 新 兴 市 场 。 但 是 三 季 度 增 速 下 降 ， 主 要 是 硅 料 价 格 快 速 上 涨 ， 而 组 件 端 多 数 订 单 ， 尤 其 是 海 外 订 单 价 格 前 期 已 敲 定 ， 组 件 环 节 盈 利 受 压 制 ， 其 适 当 降 低 开 工 率 所 致 。 上 海 天 洋 2 0 2 0 年 上 半 年 整 体 收 入 下 降 1 4 . 5 3 % ， 主 要 是 主 业 热 熔 胶 受 公 共 卫 生 事 件 影 响 较 大 ， 但 胶 膜 业 务 新 老 产 品 增 速 出 现 分 化 ， 其 中 新 产 品 白 色 E V A 膜 收 入 同 比 增 加 4 5 . 5 8 % 。 赛 伍 技 术 增 速 下 滑 主 要 是 背 板 业 务 销 售 价 格 下 降 。 海 优 新 材 没 有 三 季 度 数 据 ， 上 半 年 其 收 入 增 长 2 2 . 1 3 % ， 主 要 是 技 术 升 级 产 品 多 层 共 挤 P O E 胶 膜 受 到 客 户 认 可 ， 销 售 占 比 大 幅 提 升 （ 4 % 1 0 % ） 综 上 ， 几 家 公 司 胶 膜 业 务 的 增 长 与 产 品 升 级 有 关塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 （ 叁 ） 我 们 把 时 间 轴 拉 长 ， 从 近 几 个 季 度 的 收 入 增 长 来 看 ： 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 赛 伍 技 术 季 度 数 据 不 完 整 ） 海 优 新 材 2 0 1 9 年 四 季 度 增 速 较 高 ， 之 后 下 降 ， 主 要 是 2 0 1 9 年 收 购 参 股 公 司 常 州 合 威 的 控 股 权 ， 透 明 E V A 胶 膜 产 能 增 加 ， 销 售 收 入 随 之 上 升塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 东 方 日 升 2 0 1 9 年 三 季 度 增 速 较 高 ， 主 要 是 乌 克 兰 、 印 度 等 海 外 市 场 组 价 需 求 旺 盛 ， 同 比 实 现 2 倍 以 上 增 长 。 同 时 ， 子 公 司 斯 威 克 受 益 于 胶 膜 需 求 回 暖 ， 收 入 增 速 达 到 3 0 % 以 上 。 福 斯 特 2 0 1 9 年 一 季 度 起 ， 海 外 市 场 爆 发 致 E V A 出 货 量 上 涨 ， 主 要 是 欧 盟 对 光 伏 组 件 双 反 政 策 到 期 、 组 件 价 格 下 降 等 因 素 影 响 。 据 海 关 出 口 数 据 ， 2 0 1 9 年 1 - 3 月 ， 国 内 组 件 总 出 口 量 达 1 5 G W ， 同 比 增 长 7 0 % ， 福 斯 特 收 入 保 持 高 速 增 长 。 上 海 天 洋 2 0 2 0 年 增 速 为 负 数 ， 主 要 是 其 主 业 热 熔 胶 粉 粒 （ 下 游 为 服 装 行 业 及 汽 车 内 饰 行 业 ） 受 卫 生 事 件 影 响 较 大 。 整 体 来 看 ， 胶 膜 收 入 随 光 伏 装 机 量 增 长 。 （ 肆 ） 从 回 报 角 度 看塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 图 ： 回 报 数 据 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： R O E - T T M （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 注 ： 赛 伍 技 术 季 度 数 据 不 完 整塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 图 ： 杜 邦 因 素 拆 分 （ 单 位 ： % 、 次 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 以 发 现 ： 1 ） 从 R O E - T T M 趋 势 上 看 ， 东 方 日 升 、 福 斯 特 、 海 优 新 材 的 回 报 呈 “ 下 降 - 上 升 - 下 降 ” 的 趋 势 ， 主 要 影 响 因 素 是 净 利 率 ， 因 为 “ 5 3 1 新 政 ” 下 调 补 贴 金 额 ， 使 得 光 伏 市 场 需 求 及 产 业 链 各 环 节 价 格 均 在 下 降 。 2 0 1 9 年 全 球 光 伏 需 求 回 升 ， 盈 利 能 力 回 升 。 赛 伍 技 术 、 上 海 天 洋 回 报 持 续 下 降 ， 前 者 是 受 5 3 1 政 策 影 响 较 大 ， 其 E V A 客 户 存 在 经 营 风 险 ， 应 收 账 款 坏 账 风 险 增 加 ， 2 0 1 9 年 计 提 坏 账 损 失 增 加 ； 后 者 是 主 业 背 板 产 品 竞 争 激 烈 ， 价 格 持 续 下 降塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 2 ） 福 斯 特 的 回 报 较 高 ， 主 要 是 净 利 率 较 高 ， 源 于 其 期 间 费 用 率 较 低 ， 其 中 ， 东 方 日 升 主 业 为 组 件 销 售 ， 对 应 的 运 输 及 出 口 杂 费 （ 销 售 费 用 率 ） 相 对 较 高 ； 上 海 天 洋 则 是 因 为 主 业 产 品 下 游 应 用 领 域 较 多 ， 导 致 技 术 及 客 服 团 队 较 多 ， 职 工 薪 酬 费 率 较 高 。 3 ） 东 方 日 升 的 权 益 乘 数 较 高 ， 主 要 是 其 开 展 电 站 业 务 ， 银 行 贷 款 较 多 。 对 比 完 以 上 数 据 ， 我 们 重 点 来 看 行 业 的 增 长 驱 动 。 （ 伍 ） 光 伏 胶 膜 的 增 长 ， 主 要 受 三 方 面 因 素 影 响 ： 1 ） 光 伏 装 机 量 增 长 ； 2 ） 光 伏 胶 膜 单 位 用 量 变 动 ； 3 ） 产 品 升 级 提 升 价 值 量 。 前 两 个 因 子 影 响 量 ， 第 三 个 影 响 价 格 。 我 们 分 别 来 看 ： 1 ） 光 伏 装 机 量 的 增 长 长 期 看 全 球 碳 中 和 逻 辑 主 线 ， 中 期 驱 动 在 于 ， 国 内 计 划 2 0 3 0 年 ， 非 化 石 能 源 占 一 次 能 源 消 费 比 重 将 达 到 2 5 % 左 右 ， 风 电 、 太 阳 能 发 电 总 装 机 容 量 将 达 到 1 2 亿 千 瓦 以 上 （ 2 0 2 0 年 底 ， 风 光 装 机 量 不 足 5 亿 千 瓦 ， 1 0 年 总 量 有 1 . 4 倍 上 升 空 间 ， 复 合 增 速 大 约 9 % 以 上 ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 2 ） 光 伏 胶 膜 单 位 用 量 随 着 电 池 技 术 的 不 断 进 步 ， 单 位 面 积 组 件 的 输 出 功 率 逐 年 提 高 ， 因 此 ， 在 组 件 面 积 相 对 固 定 的 情 况 下 ， 胶 膜 、 背 板 等 光 伏 封 装 材 料 的 平 均 单 位 用 量 （ 亿 平 方 米 / G W ） 呈 逐 年 小 幅 下 降 趋 势 。 2 0 1 5 年 至 2 0 1 9 年 ， 胶 膜 单 位 用 量 从 0 . 1 3 7 亿 平 米 / G W ， 下 降 至 0 . 1 1 4 亿 平 米 / G W ， 复 合 增 速 - 3 . 6 % 3 ） 胶 膜 产 品 升 级 常 用 的 光 伏 胶 膜 主 要 为 透 明 E V A 胶 膜 、 白 色 E V A 胶 膜 、 P O E （ 聚 烯 烃 ） 胶 膜 （ 含 共 挤 型 ） 。 单 位 价 值 量 上 ， P O E 胶 膜 （ 1 0 - 1 1 元 / 平 米 ） 白 色 E V A 胶 膜 （ 8 - 9 元 / 平 米 ） 透 明 E V A 胶 膜 （ 5 - 7 元 / 平 米 ） 。 其 中 ， 透 明 E V A 胶 膜 、 白 色 E V A 胶 膜 、 P O E 胶 膜 的 市 场 份 额 分 别 为 6 9 . 6 % 、 1 5 . 5 % 、 1 2 . 0 % ， 2 0 1 9 年 ， 透 明 E V A 胶 膜 较 2 0 1 8 年 下 降 1 0 . 4 个 百 分 点 ， 由 白 色 E V A 和 P O E 胶 膜 替 代 。 未 来 高 品 质 的 白 色 E V A 和 P O E 胶 膜 （ 含 多 层 共 挤 ） 的 份 额 将 进 一 步 提 升 。 这 个 品 类 结 构 替 代 ， 原 因 在 于 ： A ） 白 色 E V A 胶 膜 ， 可 提 升 组 件 发 电 功 率 。 因 为 其 不 透 光 ， 可 以 直 接 将 光 线 反 射 回 去 ， 大 幅 减 少 折 射 损 失 ， 提 高 组 件 对 太 阳 光 的 有 效 利 用 率 。 据 福 斯 特 公 告 ， 白 色 胶 膜 在 单 玻 和 双 玻 分 别 能 提 高 组 件 发 电 功 率 1 - 3 W 和 7 - 1 0 W塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 B ） 聚 烯 烃 （ P O E ） 胶 膜 具 有 高 抗 P I D 的 特 性 。 由 于 单 晶 P E R C 双 面 电 池 的 双 面 发 电 特 性 和 特 殊 设 计 ， 导 致 电 池 的 背 面 特 别 容 易 发 生 P I D 现 象 （ 电 位 诱 发 衰 减 效 应 ， 导 致 组 件 功 率 衰 减 ） ， 尤 其 在 双 玻 组 件 中 P I D 衰 减 更 为 明 显 。 P O E 胶 膜 与 传 统 E V A 胶 膜 相 比 ， 具 有 更 高 的 水 汽 阻 隔 率 、 更 强 的 抗 P I D 性 能 ， 可 提 升 组 件 长 期 可 靠 性 ， 是 目 前 双 面 双 玻 组 件 及 薄 膜 组 件 的 主 要 封 装 胶 膜 。 此 外 ， 还 有 多 层 共 挤 P O E 胶 膜 ， 透 水 率 低 ， 接 近 同 等 厚 度 E V A 胶 膜 的 1 / 5 、 可 大 幅 度 提 升 组 件 耐 候 性 能 ， 主 要 应 用 于 高 效 组 件 ， 利 于 保 障 高 效 组 件 的 质 量 。 所 以 ， 由 于 白 色 E V A 、 P O E 胶 膜 和 共 挤 型 胶 膜 ， 在 提 升 发 电 功 率 、 双 玻 组 价 应 用 领 域 的 优 势 ， 市 场 份 额 会 继 续 提 升 。 根 据 C P I A 的 预 测 ， 预 计 2 0 2 5 年 新 型 胶 膜 组 件 占 比 可 提 升 至 5 0 % ， 复 合 增 速 1 0 . 7 5 % 。 综 上 ， 未 来 5 年 ， 胶 膜 行 业 需 求 复 合 增 速 中 枢 大 致 在 1 6 % 以 上 。 （ 陆塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 接 下 来 ， 我 们 缩 小 视 野 ， 来 看 目 前 行 业 的 景 气 度 。 结 合 近 期 的 行 业 数 据 来 看 ， 目 前 全 行 业 处 于 高 景 气 度 区 间 ， 其 中 ： 1 ） 光 伏 装 机 量 根 据 中 电 联 数 据 ： 2 0 2 0 年 1 1 月 ， 国 内 光 伏 新 增 并 网 量 4 . 0 2 G W ， 同 比 + 3 9 0 . 2 % ， 环 比 - 3 . 6 % ； 2 0 2 0 年 1 - 1 1 月 ， 光 伏 总 计 并 网 量 2 5 . 9 0 G W ， 同 比 + 4 4 . 2 % （ 中 电 联 ， 统 计 口 径 6 M W + ） 。 2 ） 海 外 需 求 2 0 2 0 年 1 - 1 1 月 组 件 出 口 合 计 7 4 . 3 G W ， 去 年 同 期 为 6 2 . 8 G W ， 出 货 量 同 比 上 涨 1 8 . 3 % ， 表 现 强 势 。 3 ） 组 件 价 格 ， 受 抢 装 需 求 支 撑 ， 以 及 硅 料 、 胶 膜 、 玻 璃 等 相 关 组 件 成 本 处 于 高 位 ， 目 前 组 件 价 格 平 稳 。 随 着 抢 装 项 目 交 货 逐 渐 结 束 ， 组 价 价 格 可 能 会 松 动塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 4 ） 由 于 E V A 树 脂 占 光 伏 胶 膜 成 本 额 的 9 0 % 以 上 ， 因 此 光 伏 组 件 有 价 格 受 E V A 树 脂 价 格 影 响 ， 而 E V A 树 脂 属 于 石 化 产 品 ， 市 场 价 格 与 原 油 价 格 具 有 一 定 的 正 相 关 性 ， 但 其 价 格 波 动 较 原 油 价 格 更 为 稳 定 ， 传 导 性 上 存 在 一 定 滞 后 性 。 今 年 7 月 份 之 后 ， E V A 树 脂 价 格 暴 涨 ， 高 位 涨 幅 接 近 1 0 0 % ， 除 了 石 油 价 格 影 响 ， 背 后 原 因 一 方 面 一 些 大 型 化 工 厂 进 入 秋 季 设 备 维 护 期 ， 推 高 了 化 工 价 格 ； 二 来 进 口 供 应 量 减 少 ， 市 场 供 货 紧 张 ， 再 加 上 光 伏 行 业 需 求 回 暖 ， E V A 需 求 量 增 长 明 显塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 图 ： E V A 树 脂 & 原 油 价 格 来 源 ： w i n d 、 塔 坚 研 究 （ 柒 ） 2 0 1 9 年 ， 福 斯 特 、 斯 威 克 （ 东 方 日 升 ） 、 海 优 新 材 胶 膜 产 能 分 别 为 7 . 4 5 、 2 . 3 和 1 . 4 3 亿 平 方 米 ， 占 比 分 别 约 为 5 7 % 、 1 3 % 和 9 . 5 % ， 福 斯 特 领 先 优 势 明 显 ， 斯 威 克 和 海 优 新 材 处 于 第 二 梯 队 。 P O E 产 能 方 面 ， 根 据 测 算 ， 福 斯 特 份 额 在 6 0 % - 7 0 % ， 其 次 是 赛 伍 技 术 ， 海 优 新 材 、 斯 威 克 比 重 较 小 。 胶 膜 行 业 的 集 中 度 较 高 ， 主 要 是 ： 1 ） 前 期 国 产 替 代 ， 以 及 光 伏 行 业 降 本 压 力 导 致 高 成 本 产 能 出 清塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 胶 膜 ， 属 于 材 料 产 业 。 2 0 1 3 年 ， 全 球 胶 膜 市 场 主 要 由 美 国 胜 邦 ( S T R ) 、 日 本 三 井 化 学 、 日 本 普 利 司 通 ( B r i d g e s t o n e ) 、 德 国 E t i m e x 四 家 公 司 垄 断 ， 合 计 市 场 份 额 达 6 0 % 以 上 。 之 后 ， 福 斯 特 突 破 技 术 壁 垒 ， 产 品 性 能 达 到 甚 至 超 过 国 外 产 品 ， 开 始 规 模 化 生 产 E V A 胶 膜 。 2 0 1 3 年 之 前 ， 胶 膜 毛 利 率 到 达 4 0 % 以 上 ， 福 斯 特 主 动 降 价 ， 将 毛 利 率 逐 步 压 缩 到 2 0 % ， 实 现 国 产 替 代 的 同 时 ， 压 制 潜 在 竞 争 者 进 入 （ 认 为 无 利 可 图 ） ， 迅 速 占 据 市 场 ， 市 占 率 从 2 0 1 3 年 的 3 6 % 提 升 到 2 0 1 9 年 的 5 7 % 。 作 为 先 进 入 者 ， 福 斯 特 用 高 价 弥 补 初 期 的 规 模 不 经 济 ， 之 后 ， 随 着 2 0 1 4 年 福 斯 特 I P O 上 市 ， 其 依 靠 资 金 优 势 ， 迅 速 扩 张 产 能 ， 通 过 规 模 经 济 进 一 步 降 低 成 本 ， 进 一 步 抬 高 进 入 壁 垒 。 图 ： 福 斯 特 E V A 胶 膜 毛 利 率 来 源 ： w i n d 、 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 2 ） 先 发 优 势 稳 固 ， 体 现 在 两 方 面 ： 一 是 胶 膜 行 业 技 术 迭 代 缓 慢 ， 没 有 颠 覆 性 的 技 术 创 新 ， 以 改 良 为 主 （ 改 性 剂 配 比 及 制 备 工 艺 等 技 术 提 升 ） ， 不 存 在 弯 道 超 车 的 后 发 优 势 。 二 是 产 品 属 性 带 来 的 客 户 粘 性 ， 胶 膜 产 品 均 需 要 经 过 客 户 认 证 ， 认 证 周 期 至 少 6 个 月 ， 此 外 ， 当 前 国 内 组 件 龙 头 出 口 比 例 基 本 在 6 0 % 以 上 ， 产 品 出 口 普 遍 实 行 产 品 认 证 制 度 ， 组 件 公 司 后 续 更 改 原 材 料 厂 商 和 产 品 型 号 也 需 要 重 新 认 证 ， 因 此 不 会 轻 易 更 换 供 应 商 。 综 上 ， 我 们 认 为 ， 光 伏 胶 膜 领 域 得 产 能 者 得 天 下 。 （ 捌 ） 对 于 胶 膜 赛 道 的 竞 争 ， 我 们 通 过 产 能 和 订 单 等 维 度 进 行 对 比 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 声 明 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 声 明 ： 如 报 告 内 容 有 引 用 但 未 标 注 来 源 ， 请 随 时 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 声 明 ： 我 们 只 负 责 财 务 分 析 、 产 业 研 究 ， 内 容 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 也 不 支 撑 任 何 形 式 投 资 建 议 。 本 文 是 基 于 公 众 公 司 属 性 ， 根 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 的 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 为 未 来 变 化 做 背 书 ， 未 来 发 生 任 何 变 化 均 与 本 文 无 关 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 。 所 有 内 容 仅 服 务 于 行 业 研 究 、 学 术 讨 论 需 求 ， 如 为 股 市 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 。 4 ） 阅 读 权 限 声 明 ： 我 们 仅 在 公 众 平 台 仅塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 2 财务估值建模专业研究机构 呈 现 部 分 报 告 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 声 明 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 重 点 行 业 及 案 例 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 能 覆 盖 ， 也 不 接 受 私 人 咨 询 和 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 声 明 ： 所 有 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 内 容 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 理 杏 仁 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 大 家 对 以 上 数 据 终 端 有 意 向 ， 欢 迎 和 我 们 联 系 ， 我 们 可 代 为 联 络 相 关 负 责 人