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塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 歌 尔 V S 立 讯 V S 瑞 声 V S 美 律 V S 共 达 电 声 电 声 元 器 件 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 我 们 要 研 究 的 这 条 产 业 链 ， 是 电 子 行 业 的 一 部 分 电 声 元 器 件 产 业 链 。 除 电 声 元 器 件 外 ， 我 们 此 前 还 研 究 过 摄 像 头 、 天 线 、 玻 璃 盖 板 、 F P C 、 覆 铜 板 、 射 频 芯 片 等 消 费 电 子 零 部 件 行 业 ， 详 见 科 技 版 报 告 库 。 电 声 元 器 件 ， 是 指 利 用 电 磁 感 应 、 静 电 感 应 或 压 电 效 应 等 方 式 ， 来 实 现 电 信 号 与 声 音 信 号 相 互 转 换 的 零 组 件 。 主 要 包 括 三 大 类 麦 克 风 （ 声 音 采 集 ） 、 音 频 I C （ 信 号 处 理 ） 、 扬 声 器 / 受 话 器 （ 声 音 播 放 ） 。 其 中 ： 1 、 麦 克 风 ， 是 将 声 音 信 号 转 换 成 电 信 号 的 关 键 设 备 。 2 、 扬 声 器 ， 俗 称 “ 喇 叭 ” ， 是 将 电 信 号 转 换 为 声 音 信 号 的 输 出 设 备 ， 可 实 现 铃 声 、 免 提 、 外 放 等 功 能塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 3 、 受 话 器 ， 俗 称 “ 听 筒 ” ， 也 属 于 输 出 设 备 。 其 原 理 与 扬 声 器 类 似 ， 只 是 功 率 较 小 ， 更 适 合 贴 近 人 耳 使 用 。 4 、 音 频 I C ， 主 要 用 于 控 制 音 频 信 号 、 音 量 、 音 质 等 。 从 各 元 器 件 规 模 占 比 上 来 看 ， 扬 声 器 较 大 ， 占 比 6 4 % 。 其 次 为 音 频 I C （ 2 4 % ） 、 麦 克 风 （ 1 2 % ） 。 图 ： 声 学 器 件 构 成 来 源 ： 共 达 电 声 官 网 、 炬 芯 科 技 官 网 这 条 产 业 链 ， 从 上 游 到 下 游 ， 依 次 为 ： 上 游 原 材 料 ， 主 要 包 括 晶 圆 、 注 塑 件 、 五 金 元 件 、 模 切 件 、 振 膜 及 磁 铁 等 。 上 游 企 业 较 杂 ， 且 大 多 并 未 上 市 ， 代 表 企 业 包 括 英 飞 凌 等塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 中 游 音 频 I C 的 代 表 公 司 包 括 瑞 昱 、 炬 芯 科 技 、 恒 玄 科 技 等 ； 而 微 型 麦 克 风 、 微 型 扬 声 器 / 受 话 器 的 厂 商 往 往 重 叠 ， 代 表 公 司 主 要 有 歌 尔 股 份 、 瑞 声 科 技 、 美 律 、 共 达 电 声 等 。 下 游 终 端 应 用 ， 主 要 应 用 于 智 能 手 机 、 T W S 耳 机 、 笔 记 本 电 脑 、 汽 车 电 子 等 需 要 发 声 的 设 备 。 代 表 公 司 主 要 有 苹 果 、 三 星 、 华 为 、 小 米 、 传 音 等塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 图 ： 产 业 链 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 电 声 元 器 件 厂 商 中 ， 音 频 I C 的 厂 商 和 增 长 逻 辑 与 另 外 两 类 不 同 。 加 之 ， 扬 声 器 和 麦 克 风 的 市 场 规 模 更 大 。 因 此 ， 本 报 告 中 ， 我 们 本 次 主 要 来 看 微 型 麦 克 风 和 扬 声 器 领 域塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 看 到 这 里 ， 对 于 这 条 产 业 链 ， 我 们 需 要 深 入 思 考 几 个 问 题 ： 1 ） 这 条 产 业 链 未 来 的 增 长 驱 动 力 是 什 么 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 的 竞 争 格 局 究 竟 怎 样 ？ 未 来 谁 的 布 局 更 加 具 备 长 期 竞 争 优 势 ？ （ 壹 ） 今 天 ， 我 们 围 绕 麦 克 风 和 扬 声 器 / 受 话 器 龙 头 公 司 做 对 比 ： 歌 尔 股 份 V S 瑞 声 科 技 （ 港 股 ） V S 美 律 实 业 （ 台 股 ） V S 立 讯 精 密 V S 共 达 电 声 V S 瀛 通 通 讯 V S 国 光 电 器 这 七 家 公 司 入 手 ， 来 作 对 比 分 析 。 首 先 ， 从 收 入 结 构 上 来 看塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 歌 尔 股 份 2 0 1 9 年 收 入 规 模 3 5 1 . 4 8 亿 元 ， 其 声 学 业 务 收 入 2 5 4 . 4 3 亿 元 ， 主 要 由 智 能 声 学 整 机 和 精 密 零 组 件 （ 微 型 扬 声 器 、 M E M S 麦 克 风 等 ） 构 成 ， 合 计 占 比 7 2 . 3 9 % ； 另 外 ， 智 能 硬 件 业 务 占 比 2 4 . 2 2 % ， 其 他 业 务 占 比 3 . 3 9 % 。 瑞 声 科 技 2 0 1 9 年 主 营 业 务 收 入 1 7 8 . 8 4 亿 元 ， 其 声 学 业 务 收 入 9 0 . 9 6 亿 元 ， 主 要 由 动 圈 产 品 （ 主 要 为 扬 声 器 ） 和 微 机 电 系 统 （ M E M S 麦 克 风 等 ） 业 务 构 成 ， 两 者 合 计 占 比 5 0 . 8 6 % ； 此 外 ， 电 磁 传 动 和 精 密 结 构 件 业 务 （ 线 性 马 达 ） 占 比 4 3 . 0 2 % ， 其 他 业 务 占 比 6 . 1 2 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 美 律 2 0 1 9 年 收 入 规 模 8 4 . 7 3 亿 元 ， 其 声 学 业 务 收 入 7 8 . 9 2 亿 元 ， 主 要 包 含 免 持 听 筒 、 扬 声 器 和 娱 乐 性 产 品 三 部 分 ， 三 者 合 计 占 比 9 3 . 1 4 % ； 其 他 业 务 （ 主 要 是 光 学 产 品 ） 占 比 6 . 8 6 % 。 国 光 电 器 2 0 1 9 年 收 入 规 模 4 4 . 4 6 亿 元 ， 声 学 相 关 业 务 （ 音 箱 及 扬 声 器 ） 收 入 3 9 . 5 5 亿 元 ， 占 比 8 8 . 9 6 % ； 此 外 ， 电 子 零 配 件 业 务 占 比 3 . 8 % ， 电 池 业 务 占 比 5 . 6 2 % ， 其 他 业 务 占 比 1 . 5 3 % 。 共 达 电 声 2 0 1 9 年 收 入 规 模 9 . 8 4 亿 元 ， 全 部 来 自 于 声 学 相 关 产 品 ， 主 要 以 非 苹 果 T W S 耳 机 产 品 为 主 。 瀛 通 通 讯 2 0 1 9 年 收 入 规 模 1 1 . 0 8 亿 元 ， 声 学 产 品 收 入 9 . 1 5 亿 元 ， 占 比 8 2 . 6 1 % ； 此 外 ， 数 据 线 及 其 他 通 讯 线 材 占 比 1 6 . 2 6 % ， 以 及 1 . 1 3 % 的 其 他 业 务 收 入 。 立 讯 精 密 2 0 1 9 年 收 入 规 模 6 2 5 . 1 6 亿 元 ， 其 声 学 相 关 业 务 主 要 来 自 于 T W S 耳 机 代 工 ， 计 入 消 费 性 电 子 产 品 ， 由 于 缺 乏 详 细 资 料 ， 无 法 单 列 拆 分 。 从 总 收 入 规 模 来 看 ， 立 讯 精 密 歌 尔 股 份 瑞 声 科 技 美 律 国 光 电 器 瀛 通 通 讯 共 达 电 声 。 而 单 看 声 学 相 关 收 入 ， 歌 尔 股 份 瑞 声 科 技 美 律 国 光 电 器 共 达 电 声 瀛 通 通 讯 （ 立 讯 精 密 缺 乏 单 业 务 数 据 ， 无 法 对 比 ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 接 下 来 ， 我 们 从 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 分 别 对 比 一 下 各 自 的 增 长 情 况 ： 图 ： 季 度 增 长 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 三 季 报 数 据 来 看 ， 增 速 较 高 的 是 立 讯 精 密 （ 5 7 % ） 、 歌 尔 股 份 （ 4 3 % ） 、 共 达 电 声 （ 2 0 % ） ， 其 他 几 家 增 速 较 低 ， 甚 至 为 负 数 。 我 们 分 别 来 看 ： 立 讯 精 密 增 速 较 快 ， 主 要 受 益 于 可 穿 戴 产 品 放 量 及 良 率 提 升 ， 以 及 汽 车 电 子 零 组 件 产 品 线 的 稳 步 推 进 拉 动 。 歌 尔 股 份 增 速 较 快 ， 主 要 得 益 于 T W S 耳 机 销 量 超 预 期 ， 新 产 线 （ 2 0 2 0 . 7 投 产 的 A i r P o d s P r o 产 线 ） 良 率 爬 坡 顺 利 。 同 时 O c u l u s Q u e s t 上 量 ， V R 产 品 销 售 收 入 增 长 。 共 达 电 声 增 速 较 快 ， 主 要 受 益 于 国 内 市 场 的 开 拓 ， 开 始 供 应 小 米 、 O P P O 、 华 为 等 品 牌 ， T W S 业 务 扩 张 ， 业 绩 得 以 大 幅 提 高塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 瀛 通 通 讯 收 入 小 幅 度 增 长 ， 主 要 受 益 于 T W S 耳 机 销 量 增 长 。 瑞 声 科 技 和 美 律 收 入 出 现 负 增 长 ， 主 要 受 卫 生 事 件 影 响 ， 以 及 苹 果 新 品 发 布 的 推 迟 ， 声 学 业 务 的 收 入 受 到 影 响 。 不 过 ， 瑞 声 科 技 得 益 于 光 学 业 务 收 入 大 幅 增 长 ， 整 体 增 速 下 降 不 是 很 大 。 国 光 电 器 受 卫 生 事 件 影 响 ， 智 能 音 箱 类 产 品 消 费 需 求 减 少 ， 营 业 收 入 有 所 下 降 。 同 时 ， 由 于 2 0 1 9 年 出 售 子 公 司 股 权 带 来 大 量 投 资 收 益 ， 导 致 2 0 2 0 年 三 季 报 净 利 润 同 比 大 幅 下 降 。 对 比 完 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 我 们 再 复 盘 一 下 近 几 个 季 度 ， 回 顾 一 下 中 期 视 角 下 ， 几 家 公 司 的 增 长 情 况 ： 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 整 体 来 看 ， 立 讯 精 密 和 歌 尔 股 份 的 增 速 较 高 ， 而 美 律 和 国 光 电 器 增 速 波 动 比 较 大 。 我 们 具 体 来 看 ： 歌 尔 股 份 2 0 1 8 年 收 入 增 速 为 负 ， 一 方 面 ， 受 智 能 手 机 市 场 不 景 气 影 响 ， 以 及 立 讯 进 入 声 学 领 域 （ 扬 声 器 ） 后 ， 声 学 产 品 价 格 竞 争 激 烈 ， 导 致 声 学 业 务 收 入 下 滑 ； 另 一 方 面 ， 受 虚 拟 现 实 市 场 处 于 调 整 期 ， 来 自 虚 拟 现 实 产 品 收 入 下 降 影 响 。 不 过 ， 2 0 1 9 年 开 始 ， 由 于 下 游 T W S 耳 机 市 场 需 求 不 断 升 温 ， 同 时 智 能 穿 戴 业 务 推 进 顺 利 ， 带 动 智 能 声 学 整 机 及 智 能 硬 件 业 务 收 入 大 幅 增 长 。 瑞 声 科 技 2 0 1 8 年 收 入 增 速 为 负 ， 主 要 是 由 于 手 机 市 场 不 景 气 ， 同 时 立 讯 加 入 ， 竞 争 加 剧 ； 2 0 1 9 年 由 于 光 学 业 务 板 块 开 始 放 量 ， 增 速 开 始 转 正 ， 但 全 年 仍 微 降 1 . 4 % 。 美 律 2 0 1 8 年 受 益 于 传 统 高 端 耳 机 品 牌 陆 续 推 出 T W S 耳 机 产 品 ， 收 入 增 速 较 高 ； 2 0 1 9 年 下 半 年 开 始 ， 由 于 B O S E 订 单 取 消 ， 收 入 增 速 为 负 。 国 光 电 器 2 0 1 8 年 前 三 季 度 受 益 于 苹 果 H o m e p o d 智 能 音 箱 发 布 ， 增 速 较 快 ， 不 过 由 于 四 季 度 客 户 订 单 发 生 变 化 ， 收 入 下 滑 。 2 0 1 9 年 ， 其 开 始 成 为 百 度 智 能 音 箱 的 核 心 供 应 商 ， 收 入 开 始 恢 复 增 长塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 共 达 电 声 2 0 1 8 年 ， 主 要 由 于 下 游 智 能 手 机 增 长 疲 软 ， 收 入 增 速 较 慢 ； 2 0 1 9 年 受 益 于 非 苹 果 T W S 耳 机 发 展 ， 带 来 零 组 件 增 长 ， 收 入 增 速 较 高 。 瀛 通 通 讯 2 0 1 8 年 主 要 由 于 收 购 的 联 韵 声 学 并 表 ， 收 入 增 速 较 快 ； 此 后 ， 维 持 低 速 增 长 。 立 讯 精 密 受 益 于 T W S 耳 机 销 量 增 长 以 及 连 接 器 业 务 的 快 速 增 长 ， 收 入 增 速 一 直 较 高 。 综 上 ， 可 以 明 显 看 出 ， 声 学 业 务 受 终 端 产 品 出 货 量 影 响 较 大 。 同 时 ， 需 要 注 意 的 是 ， 随 着 竞 争 者 立 讯 精 密 的 入 局 ， 整 个 行 业 （ 主 要 为 扬 声 器 ） 出 现 了 价 格 战 的 现 象 。 （ 贰 ） 看 完 增 长 后 ， 我 们 再 来 看 回 报 对 比 ： 图 ： 回 报 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 从 回 报 层 面 来 看 ， 美 律 、 立 讯 精 密 和 国 光 电 器 回 报 较 高 。 此 外 ， 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 1 7 年 共 达 电 声 由 于 计 提 大 额 资 产 减 值 损 失 ， 导 致 净 利 润 为 负 ， 因 而 回 报 大 幅 下 降 ； 同 样 ， 2 0 1 8 年 ， 国 光 电 器 由 于 计 提 资 产 减 值 损 失 以 及 汇 兑 损 失 增 加 ， 回 报 同 样 为 负 。 我 们 通 过 杜 邦 分 析 ， 来 看 看 造 成 回 报 差 异 的 原 因 在 哪 ？ 图 ： 杜 邦 分 析 来 源 ： 塔 坚 研 究 通 过 对 比 ， 我 们 可 以 发 现 ： 立 讯 精 密 回 报 较 高 ， 主 要 由 于 无 线 耳 机 销 售 情 况 好 ， 存 货 周 转 快 ， 总 资 产 周 转 率 较 高 。 美 律 回 报 较 高 ， 主 要 是 由 于 其 苹 果 订 单 并 不 是 自 己 生 产 ， 而 是 转 交 给 美 特 （ 立 讯 ） 生 产 ， 因 此 ， 存 货 周 转 率 、 固 定 资 产 周 转 率 均 较 高塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 国 光 电 器 回 报 较 高 ， 主 要 由 于 其 对 上 游 的 话 语 权 较 强 ， 应 付 账 款 （ 应 付 材 料 款 ） 较 高 。 同 时 ， 需 要 注 意 的 是 ， 瑞 声 科 技 的 销 售 净 利 率 较 高 ， 主 要 是 因 为 其 聚 焦 于 微 型 元 器 件 高 端 市 场 ， 深 度 参 与 前 端 设 计 ， 技 术 溢 价 较 高 。 不 过 ， 由 于 立 讯 的 加 入 ， 导 致 声 学 器 件 价 格 下 降 ， 净 利 率 近 年 来 下 降 。 对 比 完 以 上 数 据 ， 我 们 来 看 行 业 的 增 长 驱 动 力 。 （ 叁 ） 根 据 Y o l e 的 统 计 ， 2 0 1 8 年 整 体 声 学 器 件 市 场 共 约 1 4 1 亿 美 元 ， 预 计 整 体 市 场 在 2 0 2 4 年 将 达 到 2 0 8 亿 美 元 ， 复 合 增 速 达 到 6 . 6 % 。 声 学 元 器 件 的 下 游 应 用 十 分 广 泛 ， 主 要 包 括 智 能 手 机 、 个 人 电 脑 、 数 码 产 品 、 汽 车 电 子 、 智 能 家 居 等 领 域 。 其 中 ， 智 能 手 机 是 声 学 器 件 的 重 要 应 用 领 域 ， 占 比 8 0 % 以 上 。 而 T W S 耳 机 与 智 能 音 箱 由 于 近 年 来 需 求 的 爆 发 ， 为 声 学 器 件 带 来 较 大 的 增 量 市 场 。 因 此 ， 对 于 声 学 器 件 行 业 的 市 场 规 模 ， 我 们 根 据 智 能 手 机 、 T W S 耳 机 和 智 能 音 箱 三 大 应 用 领 域 ， 用 如 下 公 式 表 示塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 声 学 器 件 行 业 规 模 = 终 端 出 货 量 * 单 机 声 学 器 件 价 值 量 ； 其 中 ： 单 机 声 学 器 件 价 值 量 = 单 机 声 学 器 件 使 用 数 量 * 声 学 器 件 平 均 单 价 我 们 先 来 看 智 能 手 机 领 域 ： 1 、 终 端 出 货 量 根 据 I D C 数 据 ， 2 0 1 9 年 全 球 智 能 手 机 出 货 量 为 1 3 . 7 1 亿 部 。 2 0 2 0 年 受 卫 生 事 件 影 响 ， 预 计 出 货 量 将 降 至 1 2 亿 部 左 右 。 此 后 ， 在 5 G 换 机 需 求 的 带 动 下 ， 全 球 智 能 手 机 将 重 返 增 长 ， 预 计 到 2 0 2 4 年 ， 全 球 智 能 手 机 出 货 量 将 上 升 至 1 5 亿 部 左 右 ， 复 合 增 速 约 为 5 . 7 4 % 。 2 、 单 机 声 学 器 件 价 值 量 智 能 手 机 中 单 机 价 值 量 的 增 长 ， 一 方 面 ， 在 于 单 机 搭 载 的 声 学 器 件 增 长 ； 另 一 方 面 ， 在 于 材 料 升 级 以 及 集 成 化 导 致 单 个 器 件 的 价 值 量 提 升 。 不 过 需 要 注 意 的 是 ， 目 前 这 两 者 的 升 级 均 已 基 本 完 成 ， 增 量 空 间 有 限 。 我 们 分 别 来 看 ： A 、 单 机 搭 载 声 学 器 件 增 长 由 于 “ 双 耳 效 应 ” 的 存 在 ， 左 右 耳 接 收 到 单 声 源 发 出 的 声 音 会 存 在 时 间 差 。 采 用 双 扬 声 器 可 减 少 时 间 上 的 延 迟 ， 带 来 更 好 的 立 体 声 效 果塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 i P h o n e 7 率 先 使 用 了 “ 双 扬 声 器 ” 配 置 ， 随 后 ， 安 卓 系 手 机 也 纷 纷 跟 进 。 目 前 ， 双 扬 声 器 已 经 成 为 主 流 。 加 之 ， 出 于 防 水 、 成 本 等 考 量 ， 双 扬 声 器 后 ， 智 能 手 机 厂 商 尚 未 有 增 加 扬 声 器 数 量 的 计 划 。 因 此 ， 单 机 扬 声 器 的 使 用 量 增 长 空 间 有 限 。 从 麦 克 风 用 量 上 来 看 ， 中 低 端 机 型 和 高 端 机 型 存 在 一 定 差 距 。 其 中 ： 高 端 智 能 手 机 一 般 搭 载 3 - 4 颗 M E M S 麦 克 风 （ 分 别 用 于 语 音 采 集 、 噪 音 消 除 以 及 改 善 语 音 识 别 ） 。 典 型 的 如 苹 果 从 i P h o n e 5 开 始 使 用 了 3 个 麦 克 风 ， 而 从 i P h o n e 6 s 开 始 则 均 采 用 4 麦 克 风 设 计 ， 并 沿 用 至 今 。 不 过 ， 中 低 端 智 能 机 则 一 般 搭 载 2 颗 M E M S 麦 克 风 ， 典 型 的 如 荣 耀 9 就 搭 载 了 两 个 麦 克 风 ， 与 高 端 机 存 在 5 0 % - 1 0 0 % 的 差 距 。 考 虑 到 中 低 端 手 机 在 配 置 等 方 面 具 有 一 定 跟 随 属 性 ， 因 此 未 来 中 低 端 手 机 的 M E M S 麦 克 风 数 量 大 概 率 会 与 高 端 机 趋 同 。 因 此 ， 这 里 我 们 假 设 未 来 手 机 扬 声 器 数 量 维 持 不 变 （ 2 颗 ） ； 麦 克 风 方 面 ， 初 期 我 们 取 苹 果 和 非 苹 果 的 平 均 数 3 个 ， 后 期 考 虑 到 安 卓 机 型 的 升 级 ， 我 们 预 计 将 和 苹 果 一 致 ， 均 采 用 4 麦 克 风 设 计 。 B 、 声 学 器 件 平 均 单 价 1 ） 扬 声 器 B o x 化 、 集 成 化塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 由 于 单 体 扬 声 器 振 膜 振 动 时 ， 正 面 和 反 面 会 同 时 发 出 声 音 ， 并 在 一 定 程 度 上 会 相 互 抵 消 。 使 用 B o x 结 构 （ 将 扬 声 器 单 体 用 外 壳 密 封 ） 可 以 有 效 隔 绝 正 面 和 反 面 的 声 波 ， 提 高 了 扬 声 器 的 低 频 音 质 。 目 前 ， 除 苹 果 手 机 全 面 采 用 S P K B o x 外 ， 在 安 卓 机 型 中 也 不 断 由 高 端 机 向 中 低 端 机 型 渗 透 。 根 据 广 发 证 券 调 研 数 据 ， 当 前 扬 声 器 单 体 的 A S P 约 为 0 . 5 美 元 ， 而 S P K B o x 的 A S P 则 为 1 . 5 美 元 。 通 常 ， 一 部 手 机 会 使 用 一 个 单 体 扬 声 器 + 一 个 S P K B o x ， 即 单 机 扬 声 器 价 值 为 2 美 元 （ 约 1 4 元 人 民 币 ） ， 折 合 平 均 单 价 为 7 元 / 个 。 同 时 ， 鉴 于 手 机 轻 薄 化 趋 势 ， 内 部 空 间 越 发 紧 凑 ， 集 成 化 也 是 必 然 趋 势 。 而 由 于 受 话 器 与 扬 声 器 构 造 原 理 类 似 ， 将 手 机 顶 部 的 受 话 器 和 扬 声 器 集 成 ， 组 成 一 个 复 合 单 元 以 减 少 空 间 占 用 就 成 为 一 种 必 然 的 选 择 。 不 过 ， 需 要 注 意 的 是 ， 随 着 立 讯 精 密 通 过 收 购 美 律 的 大 陆 工 厂 （ 主 做 扬 声 器 ） ， 竞 争 加 剧 ， 导 致 行 业 降 价 严 重 。 因 此 ， 未 来 扬 声 器 虽 然 有 上 述 技 术 提 升 逻 辑 ， 但 涨 价 空 间 有 限 。 并 且 ， 由 此 可 见 ， 立 讯 精 密 基 于 其 连 接 器 一 端 的 优 势 ， 在 天 线 、 声 学 设塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 备 方 面 ， 都 有 布 局 并 且 竞 争 力 强 劲 ， 在 电 子 产 业 链 上 ， 其 长 期 布 局 和 增 长 逻 辑 相 对 较 远 。 因 此 ， 我 们 假 设 未 来 扬 声 器 的 价 格 维 持 7 元 水 平 不 变 。 2 ） 麦 克 风 M E M S 取 代 E C M 目 前 ， 微 型 麦 克 风 主 要 有 E C M （ 驻 极 体 ） 麦 克 风 和 M E M S 麦 克 风 两 种 。 驻 极 体 麦 克 风 工 作 原 理 是 利 用 驻 有 永 久 电 荷 的 聚 合 材 料 （ 驻 极 体 ） 与 振 动 膜 形 成 静 电 场 ， 声 波 的 大 小 会 改 变 电 荷 量 ， 进 而 导 致 电 压 产 生 变 化 ， 从 而 输 出 电 信 号 。 其 优 点 是 技 术 成 熟 、 价 格 便 宜 （ 2 0 0 7 年 就 仅 为 1 . 1 8 元 / 个 ） ； 不 过 ， 这 种 麦 克 风 的 体 积 大 ， 不 方 便 S M T （ 表 面 贴 装 ） ； 引 线 长 ， 易 造 成 信 号 衰 减 ； 电 荷 易 逃 逸 ， 造 成 灵 敏 度 下 降 ， 目 前 已 经 鲜 有 使 用 。 M E M S 麦 克 风 基 于 M E M S 技 术 将 电 容 器 集 成 在 微 硅 晶 片 上 。 与 E C M 相 比 ， M E M S 麦 克 风 具 有 体 积 小 、 功 耗 低 、 可 靠 性 高 、 抗 干 扰 能 力 强 、 产 品 一 致 性 高 等 优 点 。 不 过 ， 其 价 格 较 贵 。 根 据 光 大 证 券 调 研 数 据 ， M E M S 麦 克 风 单 价 约 为 0 . 2 5 - 0 . 3 5 美 元 （ 折 合 人 民 币 1 . 6 2 - 2 . 2 7 元 ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 这 里 ， 我 们 假 设 未 来 M E M S 麦 克 风 的 价 格 为 2 元 （ 平 均 值 ） ， 且 未 来 维 持 此 价 格 不 变 。 不 过 ， 需 要 注 意 的 是 ， 目 前 M E M S 麦 克 风 的 渗 透 率 已 经 很 高 （ 据 测 算 2 0 1 8 年 已 经 达 到 7 0 % 以 上 ） ， 未 来 的 增 长 空 间 有 限 。 图 ： E C M 与 M E M S 对 比 来 源 ： 中 泰 证 券 研 究 所 通 过 上 面 的 分 析 ， 我 们 发 现 其 与 光 学 器 件 在 智 能 手 机 中 通 过 技 术 升 级 、 摄 像 头 数 量 增 加 ， 使 其 存 在 量 价 齐 升 的 逻 辑 不 同 ， 近 年 来 智 能 手 机 中 的 声 学 器 件 的 升 级 相 对 较 小 。 一 方 面 ， 是 出 于 成 本 考 量 ， 声 学 的 升 级 对 用 户 的 体 验 感 不 是 很 强 ； 另 一 方 面 ， 由 于 全 面 屏 、 防 水 性 等 考 量 ， 手 机 中 很 难 增 加 声 学 器 件塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 同 时 ， 从 我 们 上 面 对 各 家 公 司 的 历 史 收 入 增 速 复 盘 中 ， 我 们 可 以 看 到 扬 声 器 厂 商 近 年 来 不 乏 价 格 战 的 趋 势 。 因 此 ， 对 于 智 能 手 机 领 域 ， 其 未 来 的 增 长 主 要 看 终 端 出 货 量 提 升 ， 以 及 单 机 M E M S 麦 克 风 数 量 的 上 升 。 据 此 ， 我 们 测 算 出 2 0 2 0 年 智 能 手 机 带 动 的 声 学 器 件 （ 不 含 音 频 I C ） 市 场 规 模 约 为 2 4 0 亿 元 ， 至 2 0 2 4 年 将 达 3 3 0 亿 元 ， 年 复 合 增 长 率 达 3 . 7 7 % ， 增 速 不 是 很 明 显 。 测 算 结 果 如 下 ： 图 ： 智 能 手 机 声 学 器 件 市 场 规 模 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 看 完 了 手 机 终 端 搭 载 声 学 模 组 情 况 ， 接 着 ， 再 来 看 另 一 大 增 长 点 ： T W S 耳 机 情 况塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 1 、 终 端 出 货 量 根 据 C o u n t e r p o i n t R e s e a r c h 数 据 ， 2 0 1 6 年 全 球 T W S 耳 机 出 货 量 为 9 1 8 万 副 ， 后 续 伴 随 着 A i r P o d s 新 品 迭 代 以 及 其 他 厂 商 陆 续 推 出 各 自 T W S 耳 机 品 牌 ， T W S 耳 机 的 出 货 量 增 幅 不 断 扩 大 。 2 0 1 9 年 出 货 量 达 到 了 1 . 2 9 亿 副 ， 年 复 合 增 长 率 达 1 4 1 . 3 1 % ， 预 计 2 0 2 0 年 全 球 T W S 耳 机 销 量 达 2 . 3 亿 副 ， 同 比 增 长 7 8 . 2 9 % 。 2 、 单 机 声 学 器 件 价 值 量 对 于 T W S 耳 机 而 言 ， 由 于 其 已 经 使 用 了 M E M S 麦 克 风 ， 且 扬 声 器 单 元 数 量 固 定 （ 2 颗 ） 。 因 此 ， 其 未 来 单 机 价 值 量 的 增 长 ， 主 要 在 于 M E M S 麦 克 风 用 量 的 提 升 。 多 数 T W S 耳 机 搭 载 2 颗 M E M S 麦 克 风 （ 单 耳 ） ， 而 苹 果 发 布 的 A i r p o d s P r o ， 为 了 起 到 主 动 降 噪 的 作 用 ， 在 原 有 麦 克 风 的 基 础 上 ， 增 加 了 一 个 用 于 降 噪 功 能 的 M E M S 麦 克 风 ， 使 得 单 耳 M E M S 麦 克 风 数 量 达 到 3 颗塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 图 ： A i r P o d s P r o 麦 克 风 来 源 ： 中 泰 证 券 同 时 ， 从 2 0 2 0 年 华 为 的 F r e e B u d s P r o 产 品 来 看 ， 其 也 新 增 了 主 动 降 噪 功 能 ， 同 样 使 用 了 单 耳 3 颗 M E M S 麦 克 风 的 配 置 。 因 此 ， 考 虑 到 降 噪 逐 渐 成 为 T W S 耳 机 的 标 配 ， 我 们 假 设 非 苹 果 T W S 耳 机 麦 克 风 使 用 量 终 将 会 向 苹 果 看 齐 （ 单 耳 3 颗 ） 。 价 格 方 面 ， 我 们 假 设 麦 克 风 A S P 与 智 能 手 机 保 持 一 致 ， 扬 声 器 A S P 我 们 采 用 中 信 证 券 研 报 数 据 ， 扬 声 器 模 组 单 价 约 1 . 5 美 元 （ 折 合 人 民 币 大 致 在 1 0 元 ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 据 此 ， 我 们 测 算 出 2 0 2 0 年 T W S 耳 机 带 动 的 声 学 器 件 市 场 规 模 约 为 6 9 亿 元 ， 至 2 0 2 4 年 将 达 2 4 0 亿 元 ， 年 复 合 增 长 率 达 4 4 . 0 5 % 。 测 算 结 果 如 下 ： 图 ： T W S 耳 机 声 学 器 件 市 场 规 模 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 看 完 T W S 耳 机 情 况 ， 再 来 看 智 能 音 箱 方 面 ： 智 能 音 箱 是 在 传 统 音 箱 基 础 上 增 加 了 语 音 交 互 功 能 ， 未 来 定 位 是 智 能 家 居 流 量 入 口 和 控 制 中 心 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 声 明 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 声 明 ： 如 报 告 内 容 有 引 用 但 未 标 注 来 源 ， 请 随 时 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 声 明 ： 我 们 只 负 责 财 务 分 析 、 产 业 研 究 ， 内 容 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 也 不 支 撑 任 何 形 式 投 资 建 议 。 本 文 是 基 于 公 众 公 司 属 性 ， 根 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 的 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 为 未 来 变 化 做 背 书 ， 未 来 发 生 任 何 变 化 均 与 本塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 1 3 财务估值建模专业研究机构 文 无 关 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 。 所 有 内 容 仅 服 务 于 行 业 研 究 、 学 术 讨 论 需 求 ， 如 为 股 市 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 。 4 ） 阅 读 权 限 声 明 ： 我 们 仅 在 公 众 平 台 仅 呈 现 部 分 报 告 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 声 明 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 重 点 行 业 及 案 例 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 能 覆 盖 ， 也 不 接 受 私 人 咨 询 和 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 声 明 ： 所 有 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 内 容 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 理 杏 仁 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r
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