2021年有色与原油市场展望.pdf

2020-12-29|新 世 纪 期 货 研 究 院商 品 研 究 |有 色 与 原 油 年 报 2021 年 有 色 与 原 油 市 场 展 望 全 球 经 济 复 苏 不 同 步 下 的 大 宗 商 品 牛 市 将 呈 现 分 化原 油 将 继 续 向 上 修 复 而 铜 与 锌 虽 将 上 行 但 将 分 化观 点 摘 要 ：宏 观 经 济 ：2020年 对 于 全 球 经 济 而 言 注 定 是 个 极 其 不 平 凡 的 一 年 ， 年 初 一 场 突 如 其 来 的新 冠 疫 情 打 乱 了 全 球 经 济 自 2019年 四 季 度 初 现 端 倪 的 复 苏 进 程 ， 给 整 个 世 界 经济 蒙 上 了 一 层 灰 霾 。 展 望 即 将 到 来 的 2021年 ， 我 们 认 为 ， 随 着 疫 苗 的 研 发 成 功与 投 入 使 用 ， 全 球 经 济 将 步 入 复 苏 ， 但 “ 疫 苗 民 族 主 义 ” 将 使 得 全 球 经 济 的 复 苏 呈 ： 中 国 与 西 方 发 达 国 家 经 济 将 快 速 走 出 疫 情 阴 影 而 步 入 复 苏 轨 道 ， 中 低 收 入 国家 经 济 仍 将 受 疫 情 影 响 而 持 续 衰 退 直 至 2022 年 中 才 有 可 能 恢 复 增 长 。原 油 ：2020年 油 价 总 体 呈 “ 先 深 V， 后 震 荡 ” 的 走 势 。 展 望 2021年 ， 我 们 认 为 ，在 基 于 疫 苗 在 全 球 被 广 泛 注 射 且 疫 情 得 到 有 效 控 制 的 前 提 下 ， 全 球 原 油 供 需 仍 将维 持 紧 平 衡 态 势 ， 国 际 原 油 价 格 将 维 持 在 55-60 美 元 之 间 ； 但 如 若 欧 美 疫 情 在 疫苗 注 射 后 仍 没 有 得 到 有 效 的 控 制 ， 则 全 球 原 油 的 消 费 需 求 则 将 由 升 转 降 ， 国 际 原油 价 格 料 将 再 次 呈 现 回 落 ； 而 如 若 在 2021年 1 月 20 日 美 国 总 统 特 朗 普 离 任 前 其发 动 对 伊 朗 核 设 施 进 行 军 事 打 击 活 动 引 发 中 东 战 局 ， 则 国 际 原 油 价 格 将 在 大 幅 上涨 至 70-80 美 元 附 近 。有 色 金 属 ：2020年 有 色 金 属 价 格 走 势 与 原 油 大 致 类 似 。 展 望 2021年 ， 我 们 认 为 在 明 年 “ 疫 情 常 态 化 ” 的 全 球 经 济 逐 步 复 苏 的 大 背 景 下 ， 虽 然 “ 中 国 因 素 ” 仍 将 左 右 有色 金 属 的 价 格 走 势 ， 但 与 今 年 有 所 不 同 的 是 明 年 有 色 金 属 价 格 走 势 将 更 偏 向 于 海外 需 求 的 复 苏 进 程 ， 因 此 需 要 关 注 海 外 “ 主 动 补 库 存 ” 的 周 期 变 化 ， 此 外 从 变 量方 面 考 虑 ， 我 们 认 为 ， 2021年 对 有 色 金 属 价 格 走 势 形 成 不 确 定 的 因 素 主 要 集 中 于疫 情 与 宏 观 经 济 政 策 (货 币 政 策 与 财 政 政 策 ） 及 流 动 性 是 否 宽 松 方 面 。分 品 种 来 看 ， 铜 方 面 ： 全 球 供 应 端 的 低 增 长 和 偏 低 的 库 存 使 我 们 对 伦 铜 持 有中 性 偏 乐 观 的 看 法 ； 而 国 内 供 需 将 出 现 小 幅 的 短 缺 使 我 们 对 沪 铜 持 有 更 为 乐 观 的看 法 。 锌 方 面 ： 2021年 上 半 年 锌 价 将 在 供 应 收 紧 与 需 求 复 苏 的 情 况 下 呈 震 荡 上 行之 势 ， 而 下 半 年 则 将 在 全 球 供 需 仍 呈 小 幅 过 剩 的 情 况 下 缓 步 震 荡 回 落 。风 险 点 ：1. 疫 情 的 反 复 对 全 球 经 济 复 苏 的 影 响 ；2. 全 球 各 大 经 济 体 的 宏 观 政 策 （ 货 币 政 策 与 财 政 政 策 ） 对 经 济 复 苏 支 持 的 可 持 续 性 ；3. 全 球 的 货 币 流 动 性 是 否 宽 松 ；4. 美 国 继 任 总 统 拜 登 在 上 台 后 的 执 政 政 策 ；5. OPEC的 减 产 执 行 力 度 与 中 东 局 势 的 变 化 ；6. 国 内 电 网 投 资 、 基 建 与 新 基 建 的 投 资 增 速 及 新 能 源 汽 车 的 发 展 变 化 ； 电 话 ： 0571-85106702邮 编 ： 310000地 址 ： 杭 州 市 下 城 区 万 寿 亭 13号网 址 金 融 工 程 组 相 关 报 告12月 有 色 与 原 油 市 场 展 望 全 球经 济 复 苏 有 望 原 油 与 有 色 走 势 将分 化 2020-11-3011 月 有 色 与 原 油 市 场 展 望 全 球 疫 情 卷 土 重 来 铜 与 原 油 将 承压 下 行 2020-10-30四 季 度 有 色 与 原 油 市 场 展 望 全 球 疫 情 红 色 警 报 仍 未 解 除 大 宗 商 品 价 格 难 言 乐 观 2020-9-30 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 2 目 录一 、 复 苏 潮 起 ， 疫 情 潮 落 全 球 经 济 将 稳 步 复 苏 但 不 同 步 .3(一 ） 2020年 回 顾 ： 新 冠 疫 情 突 如 其 来 ， 全 球 经 济 陷 入 萎 缩 但 中 国 经 济 一 枝 独 秀 .3(二 ） 疫 苗 研 制 成 功 与 接 种 虽 将 有 效 遏 制 疫 情 的 持 续 蔓 延 ， 但 全 球 经 济 复 苏 将 呈 现 分 化 .51. 疫 苗 供 不 应 求 局 面 已 然 形 成 .52.“ 疫 苗 民 族 主 义 ” 抬 头 或 将 影 响 全 球 经 济 复 苏 进 程 .6(三 ） 政 策 支 撑 将 持 续 为 经 济 复 苏 保 驾 护 航 但 力 度 将 有 所 减 弱 .101. 美 国 ： 财 政 政 策 与 货 币 政 策 将 形 成 对 冲 .112. 欧 洲 ： 财 政 支 持 与 货 币 宽 松 将 形 成 互 补 .113.中 国 ： 财 政 政 策 回 归 “ 稳 杠 杆 ” 而 货 币 政 策 面 临 逐 步 收 紧 .12(四 ） 中 国 经 济 仍 将 领 航 全 球 经 济 .13二 、 原 油 ： 供 需 维 持 紧 平 衡 ， 价 格 继 续 修 复 ， 中 东 局 势 不 容 忽 视 .14 (一 ） 2020年 国 际 原 油 价 格 回 顾 ： 新 冠 疫 情 导 致 史 无 前 例 的 巨 幅 波 动 .14(二 ） 供 需 ： 供 需 错 配 之 势 仍 将 延 续 ， 关 键 还 要 看 疫 情 的 控 制 情 况 .151. 供 应 ： OPEC维 持 限 产 、 拜 登 新 能 源 政 策 将 抑 制 美 国 页 岩 油 的 复 产 .152. 需 求 ： 2021年 全 球 需 求 增 幅 将 大 幅 增 加 但 还 要 取 决 于 疫 苗 的 投 放 与 疫 情 的 控 制 程 度 .183. 总 供 需 ： 2021年 全 球 原 油 整 体 仍 将 维 持 紧 平 衡 状 态 .19(三 ） 中 东 局 势 不 容 忽 视 .20(四 ） 未 来 原 油 价 格 走 势 判 断 .21三 、 全 球 经 济 复 苏 不 同 步 下 的 有 色 金 属 走 势 将 有 可 能 出 现 分 化 .21(一 ） 逻 辑 框 架 ： 宏 观 定 方 向 ， 基 本 面 定 差 异 ， 变 量 定 变 化 .21(二 ） 铜 ： 基 本 面 改 善 可 期 铜 价 或 将 震 荡 上 行 .231. 2020年 回 顾 ： 新 冠 疫 情 成 为 左 右 铜 价 走 势 的 主 要 因 素 .232. 铜 矿 产 量 增 速 或 将 进 一 步 放 缓 . 243. 全 球 铜 冶 炼 产 能 过 剩 ， 增 量 主 要 来 自 我 国 .28 4. 再 生 铜 供 给 ： 废 铜 短 期 将 出 现 阶 段 性 瓶 颈 .315. 铜 消 费 ： 预 计 2021年 全 球 铜 消 费 将 增 长 2.8%， 新 能 源 将 成 新 增 长 .316. 库 存 ： 处 于 历 史 低 位 ， 为 铜 价 回 升 提 供 有 力 支 撑 .347. 供 需 平 衡 ： 全 球 紧 平 衡 国 内 或 将 小 幅 短 缺 铜 价 将 震 荡 上 行 .35(三 ） 锌 ： 供 需 矛 盾 转 移 但 不 改 过 剩 之 势 ， 锌 价 将 先 扬 后 抑 .371. 2020年 回 顾 ： 新 冠 疫 情 与 矿 端 供 应 紧 张 成 为 今 年 锌 价 走 势 的 主 要 影 响 因 素 .372. 2021年 锌 矿 供 应 紧 张 形 势 或 将 缓 解 .373. 锌 矿 的 供 应 短 缺 问 题 将 在 2021年 传 导 至 冶 炼 端 .414. 再 生 锌 回 收 相 对 困 难 .425. 传 统 消 费 领 域 增 速 稳 健 .436. 供 需 平 衡 ： 全 球 小 幅 过 锌 价 将 先 扬 后 抑 .43免 责 声 明 .45新 世 纪 期 货 研 究 院 .45 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 3 一 、 复 苏 潮 起 ， 疫 情 潮 落 全 球 经 济 将 稳 步 复 苏 但 不 同 步（ 一 ） 2020年 回 顾 ： 新 冠 疫 情 突 如 其 来 ， 全 球 经 济 陷 入 萎 缩 但 中 国 经 济 一 枝 独 秀2020年 对 于 全 球 经 济 而 言 注 定 是 个 极 其 不 平 凡 的 一 年 ， 年 初 一 场 突 如 其 来 的 新 冠 疫 情 打 乱了 全 球 经 济 自 2019年 四 季 度 初 现 端 倪 的 复 苏 进 程 ， 给 整 个 世 界 经 济 蒙 上 了 一 层 灰 霾 ， 行 至 年 终多 家 国 际 机 构 却 同 时 给 中 国 经 济 打 出 了 高 评 分 ： 国 际 货 币 基 金 组 织 表 示 中 国 经 济 将 增 长 1.9%，全 球 经 济 将 萎 缩 4.4%； 世 界 银 行 表 示 ， 中 国 经 济 将 增 长 1.6%， 全 球 经 济 将 收 缩 5.2%， 中 国 成为 全 球 唯 一 实 现 正 增 长 的 主 要 经 济 体 。图 1： IMF 全 球 经 济 增 长 预 测 数 据 来 源 ： IMF 新 世 纪 期 货图 2： 世 界 银 行 全 球 经 济 增 长 预 测 数 据 来 源 ： 世 界 银 行 新 世 纪 期 货回 望 年 初 ， 当 新 冠 疫 情 突 如 其 来 之 时 ， 唯 有 中 国 采 取 了 强 有 力 的 措 施 ， 在 以 习 近 平 同 志 为心 党 中 央 的 坚 强 导 下 ， 全 国 人 民 上 下 一 心 ， 团 结 一 致 ， 齐 心 抗 疫 ， 虽 然 一 季 度 中 国 经 济 因 防 疫而 采 取 封 锁 措 施 ， 导 致 整 体 经 济 遭 受 重 创 GDP 增 速 创 下 有 史 以 来 的 最 低 记 录 ， 但 在 习 近 平 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 4 总 书 记 亲 自 部 署 、 亲 自 指 挥 、 全 面 统 筹 、 把 舵 定 向 ， 坚 持 一 手 抓 疫 情 防 控 、 一 手 抓 经 济 社 会 发展 下 ， 中 国 迅 速 控 制 住 了 疫 情 并 使 得 经 济 重 回 正 轨 中 国 经 济 自 二 季 度 以 来 呈 企 稳 回 升 之 势 。反 观 欧 美 国 家 ， 在 疫 情 初 始 阶 段 不 加 以 重 视 还 将 疫 情 政 治 化 以 及 “ 甩 锅 ” 给 中 国 ， 结 果 延 误 了疫 情 最 佳 控 制 时 机 并 使 得 经 济 一 泻 千 里 、 疫 情 不 断 恶 化 ， 与 此 同 时 ， 部 分 亚 太 地 区 的 国 家 虽 然在 疫 情 安 始 阶 段 与 中 国 采 取 了 同 样 的 封 锁 措 施 ， 但 经 不 住 经 济 下 行 的 压 力 ， 在 疫 情 还 未 完 全 控制 住 的 情 况 下 放 松 管 控 ， 结 果 导 致 疫 情 的 复 发 ， 经 济 再 度 受 到 重 创 。根 据 国 家 统 计 局 最 新 发 布 的 2020年 11 月 份 国 民 经 济 运 行 数 据 ， 11月 份 国 民 经 济 继 续 保 持恢 复 态 势 ， “ 六 稳 ” “ 六 保 ” 任 务 落 实 取 得 新 成 效 。 1至 10月 份 ， 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现利 润 总 额 50124亿 元 ， 同 比 增 长 0.7%， 增 速 年 内 首 次 由 负 转 正 ； 1至 10月 份 ， 规 模 以 上 服 务 业企 业 营 业 收 入 同 比 增 长 0.3%， 增 速 年 内 首 次 由 负 转 正 ； 其 中 ， 信 息 传 输 、 软 件 和 信 息 技 术 服 务 业 营 业 收 入 增 长 13%； 1 至 11 月 份 ， 第 三 产 业 投 资 增 长 3.5%， 比 1 至 10 月 份 加 快 0.5 个 百 分点 。 民 间 投 资 增 长 0.2%， 增 速 年 内 首 次 转 正 ； 11月 份 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 39514亿 元 ， 同 比增 长 5%， 比 10月 份 加 快 0.7个 百 分 点 ； 环 比 增 长 1.31%； 11月 份 ， 全 国 居 民 消 费 价 格 （ CPI）同 比 下 降 0.5%， 10月 份 为 上 涨 0.5%； 环 比 下 降 0.6%。 1至 11月 份 ， 全 国 居 民 消 费 价 格 同 比 上涨 2.7%， 涨 幅 比 1至 10 月 份 回 落 0.3个 百 分 点 ； 11月 份 ， 猪 肉 下 降 12.5%， 粮 食 上 涨 1.4%，鲜 果 上 涨 3.6%， 鲜 菜 上 涨 8.6%。 扣 除 食 品 和 能 源 价 格 后 的 核 心 CPI上 涨 0.5%， 涨 幅 与 10月 份持 平 ； 1 至 11 月 份 ， 全 国 网 上 零 售 额 105374 亿 元 ， 同 比 增 长 11.5%， 比 1 至 10 月 份 加 快 0.6个 百 分 点 ； 1至 11月 份 ， 全 国 城 镇 新 增 就 业 1099万 人 ， 完 成 全 年 目 标 任 务 的 122.1%。根 据 世 界 卫 生 组 织 的 最 新 统 计 数 据 ， 截 止 2020 年 12 月 16 日 ， 全 球 已 累 计 确 诊 73757164例 ， 现 有 确 诊 20245811例 ， 累 计 死 亡 1637354例 。 根 据 统 计 数 据 ， 当 前 美 国 是 累 计 确 诊 病 例 和 死 亡 病 例 最 多 的 国 家 ， 累 计 确 诊 病 例 17143779例 ， 累 计 死 亡 病 例 311608 例 。 累 计 确 诊 病 例 较多 的 国 家 还 有 印 度 、 巴 西 、 俄 罗 斯 和 法 国 等 ， 累 计 死 亡 病 例 较 多 的 国 家 还 有 巴 西 、 印 度 、 墨 西哥 和 英 国 等 。 此 外 ， 根 据 统 计 数 据 来 看 ， 全 球 确 诊 病 例 每 超 千 万 的 用 时 在 进 一 步 缩 短 ， 与 此 同时 ， 自 11 月 以 来 全 球 累 计 新 冠 确 诊 病 例 数 则 在 加 速 攀 升 ， 全 球 累 计 确 诊 病 例 10 月 19 日 超 过4000万 例 ， 11月 8日 超 过 5000万 例 ， 11月 25日 超 过 6000万 例 ， 从 4000万 例 升 至 5000万 例用 时 20天 ， 从 5000万 例 升 至 6000万 例 用 时 17天 ， 从 6000万 例 升 至 7000万 例 用 时 16天 。 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 5 图 3： 全 球 各 国 新 冠 确 诊 病 例 人 数 对 比 数 据 来 源 ： Wind 新 世 纪 期 货图 4： 全 球 新 冠 累 计 确 诊 人 数 与 日 新 增 确 诊 病 例 对 比 图 5： 主 要 国 家 每 日 新 增 确 诊 人 对 比 （ 7 日 平 均 ） 数 据 来 源 ： Wind 新 世 纪 期 货 数 据 来 源 ： Wind 新 世 纪 期 货(二 ） 疫 苗 研 制 成 功 与 接 种 虽 将 有 效 遏 制 疫 情 的 持 续 蔓 延 ， 但 全 球 经 济 复 苏 将 呈 现 分 化1. 疫 苗 供 不 应 求 局 面 已 然 形 成冬 天 来 了 ， 疫 苗 还 远 吗 ？随 着 新 冠 肺 炎 疫 情 在 全 球 进 入 冬 季 新 一 轮 暴 发 ， 不 少 国 家 对 疫 苗 的 需 求 也 逐 渐 进 入 “ 刚 需 ”阶 段 。 而 此 时 关 于 疫 苗 的 任 何 进 展 和 分 配 ， 都 无 疑 引 发 外 界 高 度 关 注 。回 首 新 冠 疫 情 初 期 ， 口 罩 、 防 护 服 、 医 疗 器 械 、 食 药 等 物 的 骤 然 短 缺 ， 曾 让 我 们 饱 尝 争 夺 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 6 有 限 资 源 的 恐 慌 ， 也 认 识 到 “ 物 质 丰 足 ” 背 后 的 脆 弱 性 。 而 当 下 ， 疫 苗 成 为 这 场 大 流 行 的 暴 风眼 。 有 专 家 指 出 ， 根 据 历 史 经 验 ， 疫 苗 分 配 策 略 的 重 要 性 不 亚 于 疫 苗 本 身 （ 朱 自 强 ， 刘 伟 ， 2020） ，随 着 疫 苗 研 发 的 进 展 ， 一 套 公 平 、 高 效 、 科 学 的 分 配 机 制 的 建 立 迫 在 眉 睫 。在 一 国 、 一 地 区 之 内 ， “ 谁 先 接 种 疫 苗 ” 的 规 则 正 经 历 着 政 治 、 经 济 、 宗 教 、 社 会 共 识 、舆 论 风 向 等 因 素 的 多 面 考 量 和 多 重 博 弈 ， “ 平 等 ” 的 价 值 面 临 挑 战 和 重 估 。 国 与 国 之 间 ， 有 专家 断 言 ， 如 果 没 有 公 平 合 理 的 全 球 分 配 承 诺 ， 即 便 疫 苗 研 发 成 功 ， “ 疫 苗 民 族 主 义 ” 或 “ 本 国优 先 ” 的 分 配 方 式 也 将 使 疫 情 的 蔓 延 难 以 控 制 （ Thomas J. Bollyky Chad P.Bown， 2020） 。据 益 普 索 世 界 经 济 论 坛 对 中 、 美 、 英 等 14国 的 调 查 ， 疫 苗 注 射 的 总 体 支 持 率 达 到 了 73%，供 不 应 求 的 局 面 已 然 形 成 。 图 6： 居 民 总 体 支 持 接 种 疫 苗 ， 亚 洲 国 家 平 均 支 持 率 大 于 欧 美 数 据 来 源 ： 益 普 索 世 界 经 济 论 坛 新 世 纪 期 货2.“ 疫 苗 民 族 主 义 ” 抬 头 或 将 影 响 全 球 经 济 复 苏 进 程根 据 公 开 数 据 ， 截 至 12月 2日 ， 全 球 在 研 疫 苗 共 有 214个 。 其 中 51个 已 进 入 临 床 研 究 （ 中国 14 个 ） ， 进 入 期 临 床 的 有 14个 （ 中 国 6个 ） 。 从 当 前 全 球 各 国 批 准 接 种 的 疫 苗 来 看 ， 主要 是 中 国 复 星 医 药 与 美 国 辉 瑞 公 司 和 BioNTech 联 合 研 发 的 BNT162b2 疫 苗 、 辉 瑞 公 司 的COVID-19疫 苗 与 中 国 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司 研 发 生 产 的 新 冠 病 毒 灭 活 疫 苗 ， 虽 然 前 二 者 的 临 床有 效 性 达 到 了 95%， 而 后 者 的 临 床 有 效 性 达 到 了 86%， 但 三 者 分 属 于 不 同 的 技 术 路 线 ， 前 二 者 均为 采 用 mRNV疫 苗 技 术 ， 而 后 者 采 用 的 是 灭 活 疫 苗 技 术 。 虽 然 三 者 的 技 术 路 径 与 临 床 有 效 性 有 所 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 7 不 同 ， 但 灭 活 疫 苗 只 需 要 在 2到 8摄 氏 度 的 冰 箱 中 保 存 且 其 稳 定 性 长 达 三 年 ， 相 比 之 下 ， 辉 瑞和 莫 德 纳 的 疫 苗 则 需 要 保 存 在 工 业 化 的 冷 冻 环 境 中 ， 因 为 它 们 的 疫 苗 用 的 是 遗 传 物 质 ， 解 冻 后会 降 解 ， 这 让 运 输 和 储 存 都 更 加 困 难 。 此 外 ， 灭 活 疫 苗 接 种 后 产 生 的 不 良 副 作 用 往 往 更 少 。表 1:当 前 新 冠 疫 苗 研 发 进 程 追 踪 COVID-1 9 疫苗研发进程 制 药 企 业 国 家 研 制 阶 段 研 制 进 程 研 制 计 划Mar-2 0 Apr-2 0 May-2 0 Jun-2 0 Jul-2 0 Aug-2 0 Sep-2 0 Oct-2 0 Nov-2 0 Dec-2 0 Jan-2 1BioNTech/Pfizer 欧 洲 /美 国 III 期 I/II 期 III 期 申 请 紧 急使 用 权 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提 供 1亿 剂 疫 苗Moderna/NIAID 美 国 III 期 I/II 期 III 期 申 请 紧 急使 用 权 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提 供2 0 0 0 万 剂 疫 苗 University of Oxford/AstraZeneca 英 国 III 期 I/II 期 III 期 公 布 III 期实 验 数 据 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提 供3 -4 亿 剂 疫 苗Sinovac 中 国 III 期 I/II 期 中 国 政 府批 准 III 期 预 计 2 0 2 1 年 实 现 全 球供 应Wuhan Institute of Biological Products/Sinopharm 中 国 III 期 I/II 期 中 国 政 府批 准 III 期 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提 供 1亿 剂 疫 苗 Beijing Instituteof Biological Products/Sinopharm 中 国 III 期 I/II 期 中 国 解 放军 批 准 III 期CanSino Biological/Beijing Institute of Biotech 中 国 III 期 I/II 期 III 期Gamaleya Research Institute 俄 罗 斯 III 期 I 期 俄 政府 批准 III 期 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提供1 0 0 0 万 剂 疫 苗 ， 2 0 2 1 年 生 产 5 亿Janssen Pharmaceutica/Johnson & Johnson 美 国 /欧 洲 III 期 I/II 期 III 期A U.S. Developer 美 国 III 期 I/II 期 II 期 III 期 公 布 III 期实 验 数 据 Curevac 欧 洲 II 期 I 期 II 期 IIb/III 期 预 计 1 2 月 申 请 批 准Anhui Zhifei Longcom Biopharmaceutical/ Institute ofMicrobiology,Chinese Academy of Sciences 中 国 II 期 I 期 II 期 预 计 2 0 2 0 年 底 将 提 供 1亿 剂 疫 苗Institute of Medical Biology,Chinese/ Academy ofMedical Sciences 中 国 I/II 期 I 期 II 期 Inovio Pharmaceuticals/International Vaccine Institute 美 国 I/II 期 I 期 I/II 期OsakaUniversity/AnGes/TakaraBio 日 本 I/II 期 I/II 期 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 8 BharatBiotech 印 度 I/II 期 I/II 期 III 期 预 计 在2 0 2 1 上 市KentuckyBioprocessing Inc 美 国 I/II 期 I/II 期Arcturus/Duke-NUS 美 国 /新 加 坡 I/II 期 I/II 期 Sanofi Pasteur/GSK 欧 洲 /英 国 I/II 期 I/II 期 III 期Institute Pasteur/Themis/Univ. of PittsburghCVR/MerckSharp & Dohme 美 国 /欧 洲 I 期 I 期*虚 线 框 为 预 计 时 间 点资 料 来 源 ： WHO， Reuters， Bloomberg， The Milken Institute， 新 世 纪 期 货 研 究 院据 英 国 汤 森 路 透 基 金 会 网 站 报 道 ， 由 乐 施 会 、 国 际 特 赦 组 织 和 “ 全 球 正 义 正 在 行 动 ” 组 织组 成 的 人 民 疫 苗 联 盟 说 ， 截 至 11月 ， 占 到 全 球 人 口 14%的 富 国 购 买 了 最 有 希 望 投 产 的 疫 苗 总 量的 53%。 该 联 盟 的 报 告 表 示 ， 在 宣 布 有 效 的 三 种 新 冠 疫 苗 中 ， 有 两 种 疫 苗 的 几 乎 所 有 现 有 份 额 莫 德 纳 公 司 和 辉 瑞 /生 物 新 技 术 公 司 的 疫 苗 都 已 被 富 国 收 购 。该 联 盟 的 报 告 还 提 到 ， 尽 管 阿 斯 利 康 和 牛 津 大 学 承 诺 向 发 展 中 国 家 人 口 提 供 64%的 份 额 ， 但 到 明 年 ， 这 “ 充 其 量 ” 只 能 覆 盖 世 界 人 口 的 18%。 乐 施 会 说 ， 欧 盟 、 美 国 、 英 国 、 加 拿 大 、 日本 、 瑞 士 、 澳 大 利 亚 等 收 购 了 这 些 潜 在 疫 苗 份 额 的 53%， 其 中 加 拿 大 的 购 买 量 是 其 人 口 的 五 倍 。美 国 政 府 向 辉 瑞 公 司 下 了 1亿 剂 疫 苗 的 初 始 订 单 ， 后 续 可 能 追 加 5亿 剂 ； 英 国 已 向 辉 瑞 预 订 4000万 剂 疫 苗 ， 足 够 为 2000 万 人 接 种 ； 欧 盟 签 下 2 亿 剂 疫 苗 订 单 ， 预 留 1 亿 剂 供 加 购 ； 日 本 订 购1.2 亿 剂 。 而 根 据 美 国 媒 体 的 报 道 ， 在 世 界 范 围 内 67 个 欠 发 达 国 家 中 ， 仅 有 1/10 的 人 口 有 望在 2021年 底 前 接 种 新 冠 疫 苗 。美 国 除 了 在 国 际 市 场 大 肆 抢 夺 疫 苗 之 外 ， 白 宫 在 12月 初 又 通 过 了 一 项 “ 疫 苗 美 国 优 先 ” 行政 令 ， 要 求 美 国 卫 生 部 门 确 保 该 国 疫 苗 供 应 商 优 先 为 美 国 人 提 供 疫 苗 。 对 此 ， 美 国 首 席 传 染 病专 家 福 奇 表 示 ： “ 作 为 发 达 国 家 ， 美 国 有 道 德 义 务 确 保 新 冠 疫 苗 在 世 界 各 地 得 到 公 平 分 配 。 ”不 过 就 在 美 国 食 品 药 品 监 督 管 理 局 （ FDA） 于 12月 12日 正 式 批 准 辉 瑞 公 司 研 制 的 新 冠 疫 苗 投 入 “ 紧 急 使 用 ” 后 ， 美 国 国 内 各 路 人 马 也 纷 纷 加 入 这 场 疫 苗 抢 夺 战 之 中 ， 而 就 在 各 路 人 马 吵 得 不可 开 交 时 ， 多 家 美 媒 援 引 知 情 人 士 消 息 称 ， 白 宫 高 级 官 员 将 成 为 美 国 首 批 新 冠 疫 苗 接 种 者 。与 欧 美 发 达 国 家 这 副 难 看 的 “ 吃 相 ” 不 同 的 是 ， 当 前 中 国 的 疫 苗 已 在 全 球 123 个 国 家 进 行分 发 ， 虽 然 每 个 国 家 得 到 的 疫 苗 数 量 有 限 ， 但 这 彰 显 了 中 国 的 大 国 担 当 与 大 国 责 任 。 根 据 媒 体消 息 ， 预 计 年 内 国 内 将 有 6亿 支 新 冠 疫 苗 获 批 上 市 。 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 9 根 据 欧 美 流 感 疫 苗 接 种 的 数 据 ， 美 国 2019-2020 年 度 流 感 季 疫 苗 接 种 速 度 峰 值 均 值 为 单 月接 种 全 部 人 口 的 21.4%， 而 英 国 为 单 月 接 种 全 部 高 危 人 群 的 36.5%。 这 与 英 美 近 期 公 布 目 前 新 冠疫 苗 接 种 的 预 计 速 度 也 相 吻 合 。 美 国 OWS计 划 负 责 人 Moncef Slaoui于 11月 13日 称 ， 今 年 12月 将 有 2000万 美 国 民 众 接 种 疫 苗 ， 之 后 每 月 能 完 成 2500万 至 3000万 人 的 接 种 。 英 国 首 相 鲍 里斯 声 称 在 2021年 复 活 节 之 前 （ 4月 4日 ） ， 利 用 三 个 月 时 间 完 成 全 部 高 危 和 重 点 人 群 的 接 种 。而 据 英 国 官 员 透 露 ， 英 国 国 家 医 疗 服 务 体 系 （ NHS） 高 峰 时 刻 有 可 能 每 天 为 最 多 达 100万 人 接 种疫 苗 。 按 照 这 一 接 种 速 度 ， 考 虑 单 人 需 要 接 种 两 剂 新 冠 疫 苗 的 情 况 ， 高 收 入 国 家 预 计 2021年 第1季 度 就 能 完 成 第 一 阶 段 重 点 人 群 接 种 任 务 ， 3季 度 左 右 基 本 完 成 大 规 模 接 种 。 鉴 于 高 收 入 国 家的 接 种 意 愿 在 59%-75%， 美 国 的 流 感 疫 苗 接 种 率 高 于 50%， 而 新 冠 肺 炎 的 高 死 亡 率 会 提 高 人 们 接种 疫 苗 的 比 例 ， 因 此 我 们 认 为 高 收 入 国 家 新 冠 疫 苗 的 最 终 接 种 率 或 在 70%左 右 。 与 高 收 入 国 家 疫 苗 接 种 时 间 线 相 比 ， 中 低 收 入 国 家 完 成 大 规 模 疫 苗 接 种 或 将 延 至 2022年 。目 前 中 低 收 入 国 家 主 要 通 过 COVAX项 目 获 取 疫 苗 ， 按 照 该 项 目 计 划 ， 到 2021年 底 中 低 收 入 国 家有 20%左 右 的 人 口 将 得 到 接 种 。 尽 管 部 分 中 低 收 入 国 家 可 以 自 行 购 买 疫 苗 ， 但 购 买 量 仍 然 有 限 。如 印 尼 已 向 我 国 科 兴 公 司 购 买 4000万 支 疫 苗 ， 并 预 计 2021年 3月 份 交 付 ， 但 这 只 覆 盖 了 印 尼7.6%的 人 口 。 中 国 预 计 2021 年 新 冠 疫 苗 产 能 为 13亿 支 ， 如 果 这 个 产 能 变 动 不 大 ， 那 么 即 便 中国 生 产 的 疫 苗 全 部 供 应 给 中 低 收 入 国 家 ， 也 只 能 覆 盖 其 约 10%的 人 口 。 中 低 收 入 国 家 至 少 需 等至 2021年 2季 度 以 后 才 可 能 成 规 模 地 开 展 疫 苗 接 种 ， 到 年 底 实 际 接 种 率 可 能 略 高 于 20%。 不 过从 2022年 下 半 年 开 始 ， 随 着 高 收 入 国 家 接 种 的 完 成 ， 以 及 全 球 疫 苗 产 量 变 得 更 为 充 裕 ， 中 低 收入 国 家 接 种 速 度 加 快 ， 预 计 到 2022年 中 或 有 50%-60%的 接 种 率 。 新 世 纪 期 货 有 色 与 原 油 年 报 10 图 7： 发 达 国 家 与 中 低 收 入 国 家 接 种 疫 苗 时 间 轴 数 据 来 源 ： Covex 新 世 纪 期 货基 于 上 述 疫 苗 现 状 ， 我 们 预 计 ， 随 着 疫 苗 在 发 达 国 家 和 中 国 率 先 推 出 并 逐 步 铺 开 接 种 ， 2021年 中 美 欧 日 四 大 主 要 经 济 体 内 生 增 长 动 能 有 望 修 复 且 复 苏 动 能 可 能 较 为 强 劲 ， 但 鉴 于 发 达 国 家在 全 球 疫 苗 市 场 的 疫 抢 导 致 大 量 发 展 中 国 家 与 欠 发 达 国 家 无 法 及 时 接 种 疫 苗 的 情 况 ， 全 球 经 济的 复 苏 将 呈 现 分 化 格 局 ， 即 中 美 欧 日 四 大 经 济 体 的 复 苏 强 劲 ， 而 发 展 中 国 家 复 苏 仍 将 处 于 停 滞状 态 ， 欠 发 达 国 家 仍 将 深 陷 衰 退 之 中 ， 全 球 经 济 的 全 面 复 苏 至 少 要 等 到 2022年 的 6月 。（ 三 ） 政 策 支 撑 将 持 续 为 经 济 复 苏 保 驾 护 航 但 力 度 将 有 所 减 弱今 年 新 冠 疫 情 爆 发 以 来 ， 虽 然 在 各 国 央 行 和 政 府 以 前 所 未 有 的 货 币 和 财 政 政 策 力 度 托 底 经 济 与 金 融 市 场 下 ， 全 球 经 济 正 在 从 今 年 上 半 年 的 衰 退 深 渊 中 缓 步 恢 复 。 虽 然 从 这 场 灾 难 中 恢 复的 道 路 很 可 能 漫 长 坎 坷 、 充 满 不 确 定 ， 但 重 要 的 是 尽 可 能 避 免 过 早 撤 回 财 政 和 货 币 政 策 支 持 。表 2:各 国 央 行 与 政 府 今 年 所 采 取 的 货 币 政 策 与 财 政 政 策 对 比国 家 货 币 政 策 财 政 政 策美 国 降 息 至 0-0.25%； 无 限 量 资 产 购 买 ； 6月 16日 起通 过 二 级 市 场 企 业 信 贷 便 利 （ SMCCF） 购 买 合 格公 司 债 与 ETF 2.9万 亿 美 元 刺 激 （ GDP 的 15%）中 国 降 准 降 息 ： 央 行 四 次 逆 回 购 累 计 投 放 2.7 万 亿元 ， MLF 和 1 年 期 LPR 降 10bp， 5 年 期 LPR降 5bp， 央 行 定 向 中 国 降 准 释 放 5500 亿 元 资金 ； 再 贷 款 ： 向 疫 情 防 控 重 点 企 业 提 供 3000 亿 专 项 再 贷 款 ， 追 加 再 贴 现 专 用 额 度 5000 亿 ， 下 地 方 债