教育行业2021年投资策略：重点关注K12课外培训及优质高教.pdf

1 行业研究 教育行业 2021 年投资策略： 重点关注 K12 课外培训及优质高教 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 教育行业 2021 年投资策略： 重点关注 K12 课外培训及优质高教 2020 年教育行业有几个板块在疫情中备受关注：一个是线上课外 培训机构，因疫情导致线下教学活动停摆，线上机构获得爆发性增 长的流量。虽然随着中国内地疫情受控，线下教学活动有序恢复之 后线上活跃用户下降，但从长远来看，线上课外培训仍是一个增长 非常快的赛道，尤其是线上 K12 课外培训；另一个表现突出的则是 是受疫情影响小业绩稳健增长的学历教育板块。政策方面，民促法 实施条例仍未落地，年中曾因政策传闻导致教育板块波动 。而从监 管机构的发声来看，政策导向渐明晰，我们预计明年政策方面对教 育板块的扰动会有所减弱，更加注重个股业绩前景。 展望 2021 年， 我们建议投资者重点关注 K12 课外培训机构（线上 2） 在线教育的全民持续体验式广告效果初显，更多人接受线下转线上；获客成本高企的问题 得到缓解，在线教育机构盈利能力提升，今年线上培训暑期班的续班率和转化率可能就能见 端倪 ; 3） 线上教学体验、产品力是关键，长期来看利好授课品质好、有较强招录、培训教师能力的 培训机构 ; 线下的课外培训行业就是一个极度分散的市场，其中 K12 课外培训市场经过多年发展，已经 形成了好未来加新东方双巨头的格局，这两家龙头公司所占市场份额虽然不 大，但逐年在提 升，按照他们公布的最新财报数据， 2019 年好未来加新东方集团占 K12 课外培训的市场份额 约 7%。我们有理由相信在线教育机构有更加得天独厚的条件去争取市场集中度提升，未来在 线课外培训赛道，千亿市值的公司可期。 疫情后时代，线下培训机构看复苏和 OMO 疫情受控培训机构复课后，线下的培训机构 被打乱的扩张步伐经过整顿又可以重新出发。疫 情令线下教培行业加速了洗牌，期间不少中小机构甚至知名机构出现了创办人卷款跑路的事 情，这也引起监管部门再次重申培训机构提前收费必须规范化，严禁一次提前收取超过三个 月的费用。而疫情下活下来的机构，则因为疫情加速了 OMO 的布局，未来或许很难有纯线下 的培训机构，大家都在讲 OMO。东方优播的 CEO 朱宇提到过， 目前 OMO 探索形式有四种组合。 1）线下授课融合线上授课； 2）线下授课融合线上服务； 3）线下招生融合线上授课； 4）线 下授课融合线上招生。 线下培训机构的扩张因疫情受到干扰， 今年 5、 6 月才全面恢复线下授课，在现金流吃紧的情 况下，不少机构选择暂缓扩张，比如华南区域的 K12 教培龙头卓越教育今年上半年就只新开 了 7 个教学中心（总数与 2019 年底持平）。 高等教育板块： 政策利好，疫情年凸显现金流稳定属性 专升本及高职扩招 2 月 国务院常务会议 25 日在北京召开。会议提出，扩大今年硕士研究生招生和专升本规模。 会议要求，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，加大对小微企业吸纳高校毕业生就业 的支持。引导用人单位推迟面试和录取时间，对延迟离校应届毕业生推迟报到、落户等时限。 对离校未就业高校毕业生提供 2 年户口和档案托管 。 按应届毕业生身份办理就业手续。 过去， 专升本的录取比例教育部规定是不超过当年应届毕业生人数的 5%。而从部分公开了具体专升 本扩招名额的省份来看， 2020 年专升本招生可能扩大一倍，教育部预计扩招 32.2 万人。 2018 年高职院校扩招 100 万人被 写进政府工作报告， 实际扩招 116 万人，超额完成目标 。 国 务院总理李克强在作今年的政府工作报告时表示，今明两年职业技能培训 3500 万人次以上， 高职院校扩招 200 万人，要使更多劳动者长技能、好就业 。专升本及高职扩招都实质性利好 民办高教集团，比如中教控股（ 0839.HK）就在 7 月公告 旗下学校 2020/2021 学年招生学额总 数 3.76 万名，同比增加 27%，其中尤以专升本招生名额增长为劲，专升本学额增加了 6300 8 行业研究 教育行业 2021 年投资策略： 重点关注 K12 课外培训及优质高教 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 人，同比大增 300%，占了新增学额的近八成 ；新高教集团（ 2001.HK）公告，旗下学校 2020/2021 学年，本科学额（含专升本）增长 18%，其中专升本学额增长 120%以上 。 表 1： 高等教育上市公司新学年招生及在校生人数增长情况良好 2020/2021 招生 同比增长 2020/2021 在校生 人数 同比增长 中教控股 45200 61.0% 241600 35.0% 希望教育 71746 47.0% 194554 38.8% 新高教集团 na na 125692 10.7% 中汇集团 5300 24920 3.4% 中国科培 39202 72.5% 91686 58.3% 华夏视听教育 6592 44.0% 17673 19.0% 东软教育 12761 26.0% 39423 11.0% 民生教育 na na 93260 12.7% 中国新华教育 11164 7.0% na na 宇华教育 na na 111342 7.0% 建桥教育 6755 7.6% na na 资料 来源 :上市公司公告 ，国信证券 （ 香港 ）研究部整理 中国新华教育数据为招生计划人数；宇华教育在校生人数指旗下大学在校生人数 独立学院转设加速 今年 5 月， 教育部办公厅印发了关于加快推进独立学院转设工作的实施方案 ， 独立学院 转设工作将按照 “ 能转尽转、能转快转，统筹兼顾、协调推进，分类指导、因校施策 ” 的工 作思路进行。 “ 把独立学院转设作为高校设置工作的重中之重，积极创造条件推动完成转 设。 ” 对于独立学院转设提出了三种基本路径：转为民办、转为公办、终止办学。 对按期完 成转设的举办高校和转设后独立设置的学校，方案表示，在招生计划、项目申报、专业 设置等方面给予倾斜支持 。 11 月 11 日，教育部公示了 21 所独立学院转设为独立设置的本科 学 校的名单。 独立学院转设完成后，不需要再向合作方院校缴纳管理费（一般采取新生新办法、老生老办 法的方式终止缴纳管理费，即独立学院转设完成后招收的新生不再需要就其收入缴纳管理费， 而转设完成前招收的学生则继续就其收入缴纳管理费直至这些学生毕业）。独立学院缴纳的 管理费大致 是 当年学费收入的 10%-30%左右， 例如中教控股旗下三所独立学院 松田学院、重 庆南方翻译学院、山东泉城学院向合作方院校缴纳的管理费分别是当年学费的 18%、 8%、 20%。 虽然转设或涉及一次性“分手费”，但长远来看完成转设的独立学院经营利润率将大幅提升。 表 2 教育部 11 月公示拟同意设置 本科高等学校名单 设置事项 申报省份 办学性质 重庆工商大学融智学院转设为重庆财经学院 重庆 民办 重庆邮电大学移通学院转设为重庆信息学院 重庆 民办 四川外国语大学重庆南方翻译学院转设为重庆外语外事学院 重庆 民办 重庆师范大学涉外商贸学院转设为重庆对外经贸学院 重庆 民办 重庆大学城市科技学院转设为重庆城市科技学院 重庆 民办 景德镇陶瓷大学科技艺术学院转设为景德镇艺术职业大学 江西 民办 9 行业研究 教育行业 2021 年投资策略： 重点关注 K12 课外培训及优质高教 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 华东交通大学理工学院转设为南昌交通学院 江西 民办 江西理工大学应用科学学院转设为赣南科技学院 江西 公办 广州大学松田学院转设为广州应用科技学院 广东 民办 广州大学华软软件学院转设为广州软件学院 广东 民办 广东财经大学华商学院转设为广州华商学院 广东 民办 中山大学南方学院转设为广州南方学院 广东 民办 安徽建筑大学城市建设学院转设为合肥城市学院 安徽 民办 安徽农业大学经济技术学院转设为合肥经济学院 安徽 民办 山西大学商务学院转设为山西工程科技职业大学 山西 公办 山西农业大学信息学院转设为晋中信息学院 山西 民办 东北师范大学人文学院转设为长春人文学院 吉林 民办 北京交通大学海滨学院转设为沧州交通学院 河北 民办 嘉兴学院南湖学院转设为嘉兴南湖学院 浙江 公办 苏州大学文正学院转设为苏州城市学院 江苏 公办 长春理工大学光电信息学院转设为长春电子科技学院 吉林 民办 数据来源 ： 教育部官网， 国信证券 （ 香港 ）研究部整理 高等教育板块逆境下凸显增长韧性 学历教育的现金流高度稳定，且可预测性强， 这一特点在很多行业业绩普遍受疫情影响的情 况下更为凸显。 已公布 2020 财年业绩的 5 间高等教育上市公司 2020 财年营收平均增速达 42.2%，经调整核心净利润平均增速达 62.8%。 2020 年因疫情干扰和政策未落地等原因，高等 教育板块并购以收购少数股东权益为主。 未来高教板块继续内生增长和外延并购双轮并驱的 增长逻辑，增长可预见性高，建议关注过往并购整合走在前列的高教龙头中教控股、宇华教 育，及内生外延增速稳健，估值低的新高教集团、希望教育。 表 3 ：部分已公布 2020 财年业绩高等教育上市公司业绩 公司名称 营收 营收 YOY 经调整核心净利润 净利润 YOY 中教控股 26.8 37.0% 10.5 36.9% 宇华教育 24.1 40.5% 10.4 31.3% 新高教集团 15.0 74.8% 4.8 150.5% 希望教育 15.7 45.3% 5.8 60.8% 中汇集团 8.0 13.6% 2.9 34.5% 资料 来源 : 上市公司公告 ， 国信证券 （ 香港 ）研究部 10 行业研究 教育行业 2021 年投资策略： 重点关注 K12 课外培训及优质高教 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 表 4： 2020 年高等教育板块并购案 资料 来源 : 上市公司公告 ， 国信证券 （ 香港 ）研究部 表 5： 高等教育 or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Accumulate Relative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral. Reduce Relative Performance is -5% to -20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sell Relative Performance 5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable. Neutral Relative Performance is -5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral. Underperform Relative Performance-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securi ties (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rath er than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selli ng or dealing agreement in relation to the securities mentioned. 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