资源描述
- 1 0 % 9% 28% 46% 65% 1 0 - 1 9 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 8 - 2 0 国防军工 沪深 300 投资观点 国投瑞银 - 30% - 10% 10% 30% 50% 70% 90% 2019 -12 -31 2020 -01 -15 2020 -02 -06 2020 -02 -20 2020 -03 -05 2020 -03 -19 2020 -04 -02 2020 -04 -17 2020 -05 -06 2020 -05 -20 2020 -06 -03 2020 -06 -17 2020 -07 -03 2020 -07 -17 2020 -07 -31 2020 -08 -14 2020 -08 -28 2020 -09 -11 2020 -09 -25 2020 -10 -19 2020 -11 -02 2020 -11 -16 2020 -11 -30 2020 -12 -14 2020 -12 -28 沪深 300 国防军工 ( C S ) 7 2 . 4 7 % - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 电力设备及新能 食品饮料 (C S ) 消费者服务 (C S ) 国防军工 (C S ) 医药 (C S ) 汽车 (C S ) 基础化工 (C S ) 电子 (C S ) 机械 (C S ) 有色金属 (C S ) 家电 (C S ) 建材 (C S ) 轻工制造 (C S ) 计算机 (C S ) 农林牧渔 (C S ) 钢铁 (C S ) 煤炭 (C S ) 交通运输 (C S ) 非银行金融 (C S ) 石油石化 (C S ) 电力及公用事业 商贸零售 (C S ) 银行 (C S ) 传媒 (C S ) 纺织服装 (C S ) 综合 (C S ) 建筑 (C S ) 通信 (C S ) 房地产 (C S ) 综合金融 (C S ) 2020 年各行业涨幅（ % ） 2 0 9 , 9 9 2 2 1 5 , 8 9 7 2 3 1 , 7 5 4 2 . 8 1 % 7 . 3 4 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 195000 200000 205000 210000 215000 220000 225000 230000 235000 2 0 1 8 Q 1 - Q3 2 0 1 9 Q 1 - Q3 2 0 2 0 Q 1 - Q3 年初至三季度末营业收入（单位：百万元） 同比变化 9 , 9 8 1 1 2 , 8 3 8 1 8 , 5 4 9 2 8 . 6 3 % 4 4 . 4 9 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5000 10000 15000 20000 2 0 8 Q 1 - Q3 2 0 9 Q 1 - Q3 2 0 2 0 Q 1 - Q3 年初至三季度末归母净利润（单位：百万元） 同比变化 0 50 100 150 200 250 2004 -12 -31 2005 -05 -18 2005 -09 -14 2006 -01 -20 2006 -06 -06 2006 -10 -10 2007 -02 -09 2007 -06 -22 2007 -10 -26 2008 -03 -04 2008 -07 -07 2008 -11 -11 2009 -03 -19 2009 -07 -22 2009 -11 -26 2010 -04 -02 2010 -08 -06 2010 -12 -15 2011 -04 -25 2011 -08 -24 2011 -12 -29 2012 -05 -14 2012 -09 -11 2013 -01 -18 2013 -05 -31 2013 -10 -11 2014 -02 -17 2014 -06 -20 2014 -10 -27 2015 -03 -04 2015 -07 -06 2015 -11 -11 2016 -03 -17 2016 -07 -20 2016 -11 -25 2017 -04 -05 2017 -08 -07 2017 -12 -11 2018 -04 -19 2018 -08 -21 2018 -12 -26 2019 -05 -09 2019 -09 -06 2020 -01 -14 2020 -05 -26 2020 -09 -24 市盈率 - TTM - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 -12 -31 2020 -01 -14 2020 -01 -28 2020 -02 -11 2020 -02 -25 2020 -03 -10 2020 -03 -24 2020 -04 -07 2020 -04 -21 2020 -05 -05 2020 -05 -19 2020 -06 -02 2020 -06 -16 2020 -06 -30 2020 -07 -14 2020 -07 -28 2020 -08 -11 2020 -08 -25 2020 -09 -08 2020 -09 -22 2020 -10 -06 2020 -10 -20 2020 -11 -03 2020 -11 -17 2020 -12 -01 2020 -12 -15 2020 -12 -29 国防军工 ( C S ) 航空军工 ( C S ) 航天军工 ( C S ) 兵器兵装 ( C S ) 其他军工 ( C S ) 0 20 40 60 80 100 120 美国 中国 俄罗斯 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 美国 中国 俄罗斯 三代机 102 5% 四代机 1765 81% 五代机 320 14% 二代机 536 37% 三代机 246 17% 四代机 656 45% 五代机 15 1% 1 2 , 6 8 0 6 . 6 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国国防预算（单位：亿元） Y O Y 1 , 7 7 4 2 , 0 6 3 2 , 4 0 6 2 , 7 0 9 3 , 2 3 7 3 , 6 5 4 4 , 0 3 6 4 , 2 8 8 1 , 8 5 9 2 , 0 6 5 1 , 9 5 6 2 , 0 0 2 2 , 3 7 2 2 , 8 1 9 3 , 0 6 0 3 , 2 1 1 1 , 7 0 0 1 , 8 9 9 2 , 3 3 0 2 , 7 0 0 2 , 6 8 0 2 , 6 1 5 2 , 6 7 0 2 , 9 3 4 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 装备费 人员生活费 训练维持费 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 装备费占比 人员生活费占比 训练维持费占比 装备费增速 其他机型 2613 48% S - 7 0 / H H - 6 0 G / M H - 60G 系列 2858 52% Mi - 1 7 / 1 7 1 256 28% S - 70 23 3% Z - 8 130 14% Z - 9 141 16% Z - 10 106 12% Z - 11 46 5% Z - 18 2 0% Z - 19 175 19% A S 3 6 5 / 5 6 5 6 1% Ka - 27 1 0% Ka - 28 17 2% 2837 2860 2942 2955 3036 3187 3210 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国军用飞机数量（单位：架） 37840 - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 中国碳纤维需求总量（吨） 需求总量 Y O Y 25840 12000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 进口需求（吨） 国产需求（吨） 国产占比 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 全球 中国（单位：吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 单价（元 / kg ） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 国防信息化市场空间（亿元） 1 , 6 9 7 1 , 1 5 4 1 9 , 4 5 9 2 0 , 1 5 1 2 3 , 7 6 1 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 2015 2016 2017 2018 2019 主营业务收入 Y O Y 航空产品 2 3 , 3 5 4 . 7 7 98% 其他业务 2 3 3 . 0 6 1% 其他主营业 务 1 7 3 . 0 4 1% 1 , 7 4 6 4 , 5 1 2 5 , 3 3 6 8 , 5 5 8 5 , 0 8 5 6 , 2 0 0 4 , 6 0 6 7 , 8 7 1 5 , 7 0 1 5 , 8 8 6 7 , 3 2 4 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 4 . 4 3 % 5 . 6 6 % 9 . 5 1 % 9 . 0 9 % 8 . 9 0 % - 1 3 . 0 1 % 2 . 4 1 % 3 . 6 3 % 3 . 6 9 % 3 . 6 9 % - 15% - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 2015 2016 2017 2018 2019 毛利率 税后净利润率（归属母公司） 1 9 . 2 6 % 1 5 . 2 3 % 5 . 5 8 % 4 . 2 5 % 3 . 9 6 % - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 23 , 480 22 , 217 22 , 555 23 , 102 25 , 210 - 15 % - 10 % - 5% 0 % 5 % 10% 15 % 20 , 500 21 , 000 2 1 , 5 0 0 22 , 000 22 , 500 23 , 000 23 , 500 24 , 000 24 , 500 25 , 000 25 , 500 2015 2016 2017 2018 2019 主营业务收入 Y O Y 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 航空发动机制造及衍生产品 外贸转包生产 非航空产品及其他 其他业务 16 , 214 17 , 633 18 , 949 19 , 712 22 , 025 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 0 5 , 0 0 0 10 , 000 15 , 000 20 , 000 25 , 000 2015 2016 2017 2018 2019 航空发动机制造及衍生产品 Y O Y 1 3 . 9 5 % 1 4 . 6 9 % 1 4 . 6 6 % 1 2 . 2 2 % 1 2 . 0 9 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率
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