国防军工2021年年度策略报告：行业迎景气周期关注军机 上游投资机遇.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要 ： 行情回顾 截至 2020 年 12 月 25 日 ，国防军工指数累计上涨 63.43%， 分别 跑 赢 上证指数和 沪深 300 指数 52.07%和 40.35pct，在中信 30 个子行业中排名 4 位。子 板块 方面， 材料 涨幅最大，达到 99.58%；产业链上游企业整体涨幅达到 125.76%。 板块估 值 68X，处于历史 43.45%分位点，板块估值处于中枢偏下 。 2020Q3 基金重仓持 股比例 为 2.60%， 环比 大幅增长 1.22pct， 自 2019Q3 以来首次实现增长 。 军工春季躁动期间绝对收益 +超额收益显著 近十年春季躁动期间，中信军工指数 平 均收益为 25.18%，有 80%的概率超过 20%；相对收益方面，近十年均跑赢沪深 300 指数，另有 5 年跑赢创业板指数。 在 2021 年春季躁动期间，军工行业在绝对收益和相对收益上有望获得较大涨幅 “十四五”武器装备采购有望显著提升 ， 核心资产 Q3业绩及订单已逐步验证 “十四五”规划中提出全新的“确保二二七年实现建军百年奋斗目标”， 并提 出“ 加快武器装备现代化、加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展” 。 我们 认为在“十四五”规划的推动下，先进新型武器装备采购数量有望显著提升，更新 换代进程加快，整个军工产业链有望受益。另外，从核心资产 Q3 业绩看， 上游元器 件厂商和部分主机厂增长显著 ，三、四季度核心资产订单增长显著， 未来业绩有望 实现高增长 。 产业链发掘：军机 +军工电子 +碳纤维领域景气度持续向上 军机： 根据世界空军力量 2021，我国拥有军机 3260 架，较美国的 13232 架 仍有差距， “十四五”期间，我国对于新型军机的采购数量有望显著增长 ，尤其 是四代机、新型运输机、 10 吨级通用型直升机等 。 另外，随着军机数量提升 ， 以及实战训练对于航发的消耗 ， 军用航发需求显著增长。我们认为军机产业链景 气度提升，投资价值显著。 上游 ： 军工上游主要包括电子元器件和材料， 上游厂商获得订单后，会先于中下 游企业备货、交付、确认收入，因此 上游 厂商业绩释放 较早 。 从前三季度业绩看， 军工电子元器件、碳纤维厂商增速 较快 ，通过深度调研，各家公司三、四季度订 单同比大幅增长， 部分将在 21 年确认收入，明年业绩将继续实现高增长。 投资建议 受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂： 中航沈飞、中直股份 ，建议 关注 航发动力 ； 保持快速 增长的军工上游电子元器件厂商： 鸿远电子、宏达电 子、 振华科技、航天电器、 中航光电、火炬电子 ； 国防信息化核心标的： 雷科 防务 ，建议关注 睿创微纳 ； 长期投资价值显著 的材料领域厂商： 中航高科、光 威复材 。 风险提示 军费增长不及预期；新装备列装速度缓慢 。 推荐 维持 评级 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： wind，民生证券研究院 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： 研究助理：刘明洋 执业证号： S0100119070002 电话： (010)85127513 邮箱： 相关研究 1.国防军工 2020 年 三 季报综述： Q3 业 绩大幅提升，军工基本面向好 20201110 2.国防军工 2020 年 中期 策略报告： 拨云 见日，看好全年业绩增长 20200710 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 国防军工 沪深 300 Table_Title 军工 行业 行业研究 /投资策略 报告 行业迎景气周期 ，关注军机 +上游投资机遇 国防军工 2021 年 年度 策略报告 投资策略 报告 /军工 行业 2020 年 12 月 30 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月 29日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600760 中航沈飞 71.80 0.63 1.08 1.22 114 66 59 推荐 600038 中直股份 58.01 1.00 1.25 1.56 58 46 37 推荐 002025 航天电器 58.80 0.94 1.10 1.38 63 53 43 推荐 002179 中航光电 72.00 1.04 1.32 1.87 69 55 39 推荐 603678 火炬电子 64.20 0.84 1.26 1.76 76 51 36 推荐 603267 鸿远电子 124.00 1.88 1.72 2.47 66 72 50 推荐 000733 振华科技 55.91 0.58 0.98 1.34 97 57 42 推荐 002413 雷科防务 6.81 0.13 0.19 0.25 52 36 27 推荐 300699 光威复材 85.10 1.01 1.26 1.60 84 68 53 推荐 300726 宏达电子 70.31 0.73 1.12 1.58 96 63 45 推荐 600862 中航高科 28.16 0.40 0.35 0.47 70 80 60 推荐 600893 航发动力 51.32 0.48 0.50 0.62 107 103 83 暂未评级 688002 睿创微纳 110.52 0.49 1.26 1.74 224 88 64 暂未评级 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 注：航发动力、睿创微纳估值选取 wind 一致性预期 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 目录 一、基金重仓持股显著提升，军工春季躁动超 额收益显著 . 4 （一） 2020 年国防军工板块涨幅较好，呈现阶段上行行情 . 4 （二）材料子板块涨幅最大，上游厂商涨幅靠前 . 4 （三）板块估值为 14 年年中水平，估值处于较低水平 . 6 （四）基金重仓持股比例大幅提升，核心资产获基金加仓 . 6 （五）军工春季躁动期间绝对收益 +超额收益显著 . 8 二、军费预算稳定增长， “十四五 ”武器装备采购有望提升 . 9 （一）军费保持稳定增长，装备费占比提升 . 9 （二）十四五展望： “局部摩擦 +实战军演 ”提升武器装备需求 . 11 （三） Q3 业绩大幅提升，军工基本面向好 . 12 三、产业链发掘：军机 +军工电子 +碳纤维领域景气度持续向上 . 14 （一）军机：总体数量不足，新机型值得期待 . 14 （二）航空发动机：工业皇 冠上的明珠， “十四五 ”市场空间接近 2000 亿 . 18 （三）电子元器件：在手订单充沛，业绩提前兑现 . 29 （四）碳纤维：下游需求推动，高端新材料即将腾飞 . 38 四、投资策略 . 48 五、重点公司 . 50 （一）中航沈飞：中国歼击机摇篮，看好公司长期发展 . 50 （二）航发动力：航发龙头企业，静待型号落地带来的业绩突破 . 50 （三）中直股份：新机型加速列装，有望推动业绩高增长 . 50 （四）鸿远电子：航天 MLCC 核心供应商，卫星 +导弹提振公司业绩 . 51 （五 ）宏达电子：钽电容保持稳定增长，孵化拓展非钽业务 . 51 （六）振华科技：新型电子元器件增长显著，看好持续发展 . 52 （七）中航高科：卡位优势显著，复材业务高增长 . 52 （八）光威复材：军民品业务快速增长，看好长期稳定发展 . 53 （九）睿创微纳：红外探测器技术领先，军民品协同发展 . 53 （十）雷科防 务：业务板块协同发展，多个项目进入放量阶段 . 53 六、风险提示 . 54 插图目录 . 55 表格目录 . 56 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 一、基金重仓持股显著提升 ，军工春季躁动超额收益显著 （一） 2020 年国防军工板块涨幅较好，呈现阶段 上行 行情 国防军工指数相对收益显著，中信 30 个一级行业中排名第四。 截至 2020 年 12 月 25 日 ， 国防军工指数累计上涨 63.43%，同期上证指数和沪深 300 分别上涨 11.36%和 23.08%，军工指 数分别跑赢 52.07%和 40.35%。 2020 年，中信指数 30 个行业中 22 个板块上涨，另有 8 个板块 下跌，其中 电力设备、 食品饮料、消费者服务涨幅较大，较年初分别上涨 84.91%、 76.56%、 72.47%，其中国防军工涨幅为近年来最高，在 30 个中信子行业中排名第 4 位 ；综合金融、 通 信和 房地产板块跌幅较大，分别较年初下跌 19.39%、 10.30%和 9.90%。 2020 年军工行业前半年呈现阶段式行情， 年中 爆发增长后出现高位震荡 。年初，军工板 块延续去年 12 月底的涨势，指数小幅上涨近 10%。受疫情的影响， 2 月 3 日当天市场大幅下 跌，随后高的科技类行业出现快速反转，国防信息化板块受红外测温、 北斗三号组网和低轨 卫星建设等事件催化，至 2 月底推动军工板块涨幅达到 17.70%。 3 月全球疫情加剧，我国市 场出现相应回调，军工板块回调幅度较大，但随着国内外疫情得到了基本控制，企业供给能力 得以快速恢复，同时国内市场的需求也快速恢复，二季度开始军工板块震荡上行。 7 月， 市场 预计 “十四五”期间武器装备采购量将大幅提升，军工板块出现爆发式增长。年末，“十四五” 规划出台， 部分 军工核心资产 已开始获得 “十四五”订单，三季报中上游元器件、新材料企业 业绩率先验证年中市场 预期， 因此 年底 军工板块呈现震荡上升的趋势。 图 1：中信国防军工指数涨幅领先大盘指数 图 2： 截至 2020 年 12 月 25 日， 军工行业涨跌幅排名第 4 位 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 （二）材料子板块涨幅最大， 上游厂商 涨幅靠前 材料、航 空 子板块涨幅较大，船舶子板块表现较差。 子板块方面，材料、航空、航天、 国防信息化、船舶和地面兵装分别上涨 99.58%、 81.80%、 52.25%、 38.19%、 9.54%和 9.54%。 今年材料子板块 涨幅最大，由于碳纤维 、高温合金 产业链相关个股业绩持续高增长，推动股价 上涨，板块整体从 年中 开始 快速上涨，并保持在高位震荡，三季报业绩 高 增长 推动 反弹 。航 空 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 国防军工 (中信 ) 上证股 沪深 300 63.43% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 电 力 设 备 食 品 饮 料 消 费 者 服 务 国 防 军 工 医 药 汽 车 基 础 化 工 有 色 金 属 电 子 元 器 件 机 械 建 材 家 电 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 煤 炭 计 算 机 钢 铁 交 通 运 输 电 力 及 公 用 事 业 石 油 石 化 非 银 行 金 融 商 贸 零 售 银 行 纺 织 服 装 传 媒 综 合 建 筑 房 地 产 通 信 综 合 金 融 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 子 板块自年中开始呈现爆发式增长，主要原因是市场预计 军机在“十四五”期间 将 大幅放量 ， 相关企业 弹性最大 。 航天子 板块 全年 涨幅 靠前 ，主要原因为 航天任务不断推进，卫星互联网纳 入“新基 建”范畴， 航天系导弹有望开始放量 。船舶子板块受疫情影响严重，叠加造船去产能 进度缓慢，整体板块业绩较差，因此全年板块 涨幅最小 。 图 3：材料子板块涨幅 99.58% 资料来源： wind，民生证券研究院 产业链上游整体涨幅较大，中游涨幅最小。 产业链 方面， 上、中、下游 分别 整体 上涨 125.76%、 85.00%和 42.00%。 产业链上游主要包括军工电子元器件和材料领域，由于 “十四五”武器装 备采购量大幅提升较为确定，军工上游作为武器装备的基础，业绩释放节奏靠前，前三季度上 游企业大多实现快速增长，因此产业链上游整体涨幅较大 。 另外 ，下游企业作为主机厂，是最 早获得军方订单的企业，虽然业绩释放较晚，但在“十四五”预期推动下仍然取得较大的涨幅。 中游企业今年涨幅较小，主要原因是整体业绩并没有实现明显增长，并且在产业链的位置决定 其业绩释放较晚。 图 4： 产业链上游 涨幅 125.76% 资料来源： wind，民生证券研究院 上游企业涨幅靠前 ，连续亏损企业跌幅较大。 2020 年，军工上游企业涨幅最大，其中 ST -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020-01-01 2020-03-30 2020-06-27 2020-09-24 2020-12-22 航空 航天 地面兵装 国防信息化 船舶 材料 -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 2020-01-01 2020-03-30 2020-06-27 2020-09-24 2020-12-22 上游 中游 下游 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 抚钢、新余国科分列军工涨幅榜第一、 三 位，涨幅分别为 365.55%和 274.57%。抚钢由于 管理 层变更实现业绩改善，作为我国军用航发高温合金核心供应商 “十四五”期间有望快速发展； 新余国科股价大幅上涨主要是由于其为创业板低价股，短时间内多次录得 20%涨幅 。 洪都航 空 受益于导弹放量预期 以及军机需求提升 ，全年涨幅为 280.64%； 高德红外 体温监测产品放量 以及系统级导弹研制持续推进，全年涨幅为 252.94%； 爱乐达受益于新机型大幅放量， 全年 涨 幅达 244.15%，在 126 家军工上市公司中涨幅第 五 。跌幅排名靠前的公司主要为连续亏损的企 业，如 *ST 华讯 -76.50%、 *ST 航通 -66.10%和 *ST 鹏起 -56.98%，另外由于业绩大幅下滑 ， 2020 年卫士通和欧比特股价分别 下跌 35.60%和 29.66%。 表 1： 2020 年军工行业涨跌幅前五公司 涨幅排名前五 跌幅排名前五 排名 公司 涨幅（ %） 排名 公司 涨幅（ %） 1 ST 抚钢 365.55 1 *ST 华讯 -76.50 2 洪都航空 280.64 2 *ST 航通 -66.10 3 新余国科 274.67 3 *ST 鹏起 -56.98 4 高德红外 252.94 4 卫士通 -35.60 5 爱乐达 244.15 5 欧比特 -29.66 资料来源： wind，民生证券研究院 （三）板块估值为 14 年 年中 水平，估值 处于 较低水平 板块估值 较低 ，行业投资价值显著。 2020 年 中证 军工指数目前整体估值为 68X，处于 历 史 43.45%分位点， 估值为 2014 年 8 月水平， 相较于牛市高点估值已处于 较低水平 。受疫情影 响，一季度军工业绩下滑，但自二季度以来核心资产订单情况显著改善， 下半年订单维持高位， 特别是在十四五规划出台后，可以预知军工板块企业的订单数量在未来会上升到一个新的高度， 我们认为全年业绩将保持稳定增长，板块投资价值显著。 图 5： 2020 军工板块估值为 68X， 为 14 年 8 月 水平 资料来源： wind，民生证券研究院 （四）基金重仓持股比例大幅提升，核心资产获基金加仓 Q3 基金重仓持股比例显著提升，国防军工市值占比提升。 2020Q3，全基金国防军工重仓 0 50 100 150 200 250 300 2013-12-25 2014-12-25 2015-12-25 2016-12-25 2017-12-25 2018-12-25 2019-12-25 2020-12-25 中证军工 沪深 300 中证军工历史中值 当前值 68.22 分位点 43.45% 中位数 72.10 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 持股比例为 2.60%，较 2020Q2 大幅提升 1.22pct，自 2019Q3 以来首次实现增长，表明军工板 块市场关注度显著提升。从军工行业重仓持股市值看， Q3 重仓市值总计 581.05 亿元，环比提 升 140.76%。从军工行业市值占比看，中信国防军工行业市值占 A 股市值的比例为 2.00%，较 Q2 提高 0.38pct，自 2019Q4 以来逐季增加。 图 6：全基金军工行业重仓持股比例显著提升 资料来源： wind，民生证券研究院 核心资产获基金加仓，部分主机厂基金 持续 减仓。 军工板块三季度基金持仓市值前十名 仍然以军工核心资产为主，分别为中航光电（ 54.07 亿元）、航发动力（ 46.86 亿元）、中航机 电（ 42.05 亿元）、中航沈飞（ 41.43 亿元）、航天电器（ 34.54 亿元）、航天发展（ 32.81 亿元）、 高德红外（ 30.95 亿元）、中航飞机（ 25.71 亿元）、光威复材（ 25.34 亿元）和中航高科（ 24.12 亿元）。从基金持股规模变动角度看， Q3 加仓规模前五的公司为鸿远电子、睿创微纳、航发 动力、中航机电和洪都航空，以优秀民参军企业和军机产业链厂商为主； Q3 减仓规模前五的 公司为光威复材、内蒙一机、中直股份、中国重工和卫士 通，以军工主机厂为主 。 表 2： 2020Q3 基金持股市值前十公司 代码 名称 基金持股比例（ %） 基金持股市值（亿元） 持股基金数 002179.SZ 中航光电 10.97 54.07 68 600893.SH 航发动力 5.39 46.86 63 002013.SZ 中航机电 9.44 42.05 66 600760.SH 中航沈飞 18.15 41.43 46 002025.SZ 航天电器 15.22 34.54 67 000547.SZ 航天发展 12.80 32.81 56 002414.SZ 高德红外 7.18 30.95 30 000768.SZ 中航飞机 4.03 25.71 20 300699.SZ 光威复材 6.88 25.34 34 600862.SH 中航高科 6.95 24.12 40 资料来源： wind，民生证券研究院 2.85%3.13% 2.17% 4.75%4.66% 4.39% 4.73%4.73% 4.33%4.49%4.21% 3.09% 2.68% 2.25%2.19%2.18% 3.26% 2.64%2.63% 2.03%2.22% 1.73%1.48% 1.38% 2.60%2.56% 2.19%2.22% 2.53%2.43%2.30% 2.17%2.18%2.07%2.07%2.08% 1.77%1.76% 1.31%1.37%1.37%1.49%1.48%1.53%1.56%1.60%1.47%1.52% 1.62% 2.00% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 全基金国防军工重仓持股占比 国防军工市值占比 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 表 3： 2020Q3 基金持股加仓和减仓规模前五公司 代码 名称 基金持仓变动 （亿元） 持股基金数 代码 名称 基金持仓变动 （亿元） 持股基金数 603267.SH 鸿远电子 19.96 28 300699.SZ 光威复材 -16.45 34 688002.SH 睿创微纳 18.50 41 600967.SH 内蒙一机 -16.15 6 600893.SH 航发动力 17.56 63 600038.SH 中直股份 -12.69 23 002013.SZ 中航机电 15.69 66 601989.SH 中国重工 -9.33 14 600316.SH 洪都航空 13.19 16 002268.SZ 卫士通 -9.04 2 资料来源： wind，民生证券研究院 （五）军工春季躁动期间绝对收益 +超额收益显著 近十年春季躁动期间，军工行业涨幅超过 20%的概率为 80%，均跑赢沪深 300 指数 。 近 十年春季躁动期间，中信军工指数绝对收益显著，平均收益为 25.18%，有 80%的概率其绝对 收益超过 20%；相对收益方面，我们主要对比沪深 300 指数和创业板指数，其中近十年中信 军工指数在春季躁动期间均跑赢沪深 300 指数，另有 5 年跑赢了创业板指数，军工在相对收益 角度表现仍然较好。我们认为，叠加“十四五”预期以及部分上游厂商订单的落地，在 2021 年春季躁动期间，军工行业涨幅在绝对收益和相对收益上有望延续此前十年的规律，获得较大 的涨幅。 图 7： 军工指数春季躁动期间均跑赢沪深 300 指数，绝对收益显著 资料来源： wind，民生证券研究院 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 超额收益 -沪深 300 沪深 300 超额收益 -创业板指 创业板指 国防军工（中信） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 二、 军费预算稳定增长 ， “十四五”武器装备采购有望提升 （一） 军费保持稳定增长， 装备费占比提升 2020 年军费增速为 6.6%，军费占 GDP 的比例仍然较低。 近年来， 我国经济总量持续稳 定增长，国防投入稳步增加。 2020 年，我国国防预算增速为 6.6%，规模达到约 1.27 万亿。从 增速角度看， 2020 年 国防预算 增速受疫情影响略有下滑，但仍然保持稳定增长 。但从军费占 GDP 的比重看，相较于发达国家 2% 4%的比重，我国军费占 GDP 的比重仍然较低，常年保 持在 1.3%左右 ， 且 近年来 略微 走低 。在军费总额前十的国家中，我国军费占 GDP 的比重仅列 倒数第三位， 是联合国安理会常任理事国中最低的， 仍存较大提升空间。从财政支出角度看， 2019 年 军费占全国财政支出的比例 为 5.07%， 较 2018 年 略有回升。 我们认为 军费占 GDP 比 例 和军费占全国财政支出比例均 已处于 低位 ，未来有望逐步 提升 。 对比美国 ，我国军费在规模和 GDP 占比上仍然较少。 2019 年 6 月，美国众议院通过总额 达 7500 亿美元的 2020 财政年度国防授权法案，军费预算同比增长 4.6%。其中国防部预算 7180 亿美元，美国能源部核武器维护及其他开支预算 320 亿美元。国防部预算中又包括 5450 亿美 元基础国防预算、 1640 亿美元海外应急行动预算和 90 亿美元紧急资金预算。 2020 年美国国防 图 8： 2020 年 我国军费增速 为 6.6% 图 9： 2020 财年美国国防预算增速为 4.6% 资料来源：中国军网，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院整理 图 10：我国军费占 GDP 比例 再次 下降 图 11：相较其他国家，我国军费占 GDP 比重较低（ %） 资料来源：中国军网，民生证券研究院 资料来源： 中国军网 ，民生证券研究院 13% 11% 10.70% 11.90% 9.60% 7.60% 7% 8.10% 7.5% 6.60% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 军费支出（亿元） 增速（ %） -右轴 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 军费预算（亿美元） 增速（ %） -右轴 1.3 1.4 1.39 1.36 1.32 1.36 1.321.31 1.42 1.291.23 1.241.24 1.29 1.32 1.28 1.26 1.231.22 7.637.747.747.72 7.297.377.14 6.68 6.49 5.93 5.525.315.295.46 5.175.085.145.015.07 3 4 5 6 7 8 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 军费占 GDP比例（ %） 军费占财政支出比例（ %） -右轴 10.3 4.3 3.1 2.6 2.5 2.3 1.8 1.3 1.2 0.9 0 2 4 6 8 10 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 预算为我国 2020 年国防预算的 4.2 倍，我国与美国军费的差距仍较为明显。 目前国际地缘局 势不断紧张，全球性防务支出快速增长趋势明显，预计我国军费将保持稳定增长。 我国军 费 中 装备费占比逐年提升，装备采购力度加大 。 我国军 费按用途划分，主要由人 员生活费、训练维持费和装备费构成。人员生活费用于军官、文职干部、士兵和聘用的非现役 人员，以及军队供养的离退休干部工资、津贴、伙食、被装、保险、福利、抚恤等。训练维持 费用于部队训练、院校教育、工程设施建设 维护以及其他日常消耗性支出。装备费用于武器装 备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。 根据 2019 年 7 月 国防部发布的 新时代的中 国国防白皮书披露，我国军费中装备费的占比持续提升，自 2010 年的 33.2%提升至 2017 年 的 41.1%。装备费增速在 15-17 年呈现下滑趋势，我们认为主要是受军改的影响，待军改结束 后增速有望回升。随着我国军费稳定增长以及装备费支出比例的提升，装备采购力度有望持续 加大。 表 4： 2010 年至 2017 年中国年度国防军费构成，装备费支出占比提升至 41.1% 单位：亿元 人员生活费 训练维持费 装备费 合计 支出额 占比 支出额 占比 支出额 占比 2010 1859.31 34.9% 1700.47 31.9% 1773.59 33.2% 5333.37 2011 2065.06 34.3% 1899.43 31.5% 2063.42 34.2% 6027.91 2012 1955.72 29.2% 2329.94 34.8% 2406.26 36.0% 6691.92 2013 2002.31 27.0% 2699.71 36.4% 2708.60 36.6% 7410.62 2014 2372.34 28.6% 2679.82 32.3% 3237.38 39.1% 8289.54 2015 2818.63 31.0% 2615.38 28.8% 3653.83 40.2% 9087.84 2016 3060.01 31.3% 2669.94 27.4% 4035.89 41.3% 9765.84 2017 3210.52 30.8% 2933.50 28.1% 4288.35 41.1% 10432.37 资料来源：新时代的中国国防，民生证券研究院 加快新型主战武器 装备列装速度 ，构建现代化武器装备体系。 新时代的中国国防白 皮书 提出， 要 完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主战装备、 信息系统、保障装备发展，全面提升标准化、系列化、通用化水平。加大淘汰老旧装备力度， 逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 加快 15 式坦克、 052D 驱逐舰、歼 20 战 斗机、东风 26 中远程弹道导弹等 主战 装备列装部队 的进程 。 表 5： 70 周年国庆 阅兵 中 首次亮相 的武器 装备 装备型号 研制单位 装备简介 15 式轻型坦克 兵器工业北方车 辆研究所 主要用于山岳丛林、水网稻田、高原高寒山地的快速部署、机动突击和地域 控制，具有重量轻、防护能力好、攻击力强等特点 。 轰 -6N 新型战略轰炸机 西飞 国产新型远程战略轰炸机，能够实施远程奔袭、大区域巡航、防区外打击。 直 -20 直升机 中航工业 602 所 配备了国产最新型涡轴发动机 ，在高原地区有着出色的作战能力， 3000 米高度上直 -20 载荷可以接近 2 吨，机降突击、物资运输能力进一步增强 。 攻击 -11 无人机 沈飞 是我国自主研制的高空长航时察打一体无人机，可外挂多种空地导弹，具有 战场侦察、搜索识别、精确打击等能力，能够全天候遂行侦察打击任务。 东风 -17 常规导弹 航天 科工、 航天科技 新一代中近程常规导弹武器，与导弹家族其他成员共同构成射程衔接、能力 互补、高低搭配、运用灵活的装备系统，具备全天候、无依托、强突防等特 点，可对中近程目标实施精确打击。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 长剑 -100 巡航导弹 航天科工三院 具有突防能力强、命中精度高、作战效 半径大、反应速度快等特点，是我军精确打击武器。 巨浪 -2 导弹 航天一院、 二院 我国潜射远程弹道导弹，具有反应速度快、隐蔽性好、生存能力强、打击范 围广等特点，可实施快速核反击。 东风 -41 洲际 核 导弹 航天科工 我国自主研制的陆基机动固体弹道式洲际核导弹， 具有研制周期短，可靠性高，反应速度快，机动性能好，精度更高等特点。 资料来源： 新浪军事， 民生证券研究院 （二） 十四五展望：“局部摩擦 +实战军演”提升武器装备需求 “提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升”。 在“十四五” 规划中，专门提到了“确保二二七年实现建军百年奋斗目标”这一全新百年目标， 此前曾提 出在 2035 年实现国防和军队现代化，全新目标将时间节点进一步提前。在此目标的基础上， “十四五”规划中提出“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略 性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，我们认为在“十 四五”规划的推动下，先进新型武器装备采购数量有望显著提升，更新换代进程加快 ，整个军 工产业链有望受益 。 局部摩擦不断 ， 武器装备 需求攀升 。 2020 年 以来 ， 中国局部地区摩擦冲突不断， 在中印 边境、东海、南海等区域发生与印度、美国等国的冲突 。 当冲突出现，一个国家的军事实力将 起到关键作用 。 我们认为我国区部区域冲突在未来仍将出现，先进武器装备贮备是我国维护国 土安全的基础，在当下的国际形势下，“十四五”武器装备采购大幅提升确定性较大 。 表 6： 2020 年我国与周边国家的局部冲突 时间 地点 冲突国家 事件 2020 年 6 月 15 日 加勒万河谷 印度 6 月 15 日晚，在中印边境加勒万河谷地区，印军违背承诺，再 次越过实控线非法活动，蓄意发动挑衅攻击，引发双方激烈肢 体冲突，造成人员伤亡。 2020 年 9 月 7 日 班公湖南岸 神炮山 印度 印军在行动中悍然对前出交涉的中国边防部队巡逻人员鸣枪威胁，中国边防部队被迫采取应对措施稳定现场局势。 2020 年 11 月 9 日 台湾 美国 美国海军陆战队登陆台湾，教授台湾军队军事技能。 2020 年 12 月 6 日 南海 美国 美海军“马金岛”号（ LHD-8）两栖攻击舰与“萨摩塞特”号（ LPD-25）船坞登陆舰分别一北一南进入南海海域。 2020 年 12 月 10 日 东海 美国 美空军 1 架 U-2A 高空侦察机前往东海开展侦察行动，期间一度飞抵台湾海峡以北空域，距离福建领海基线约 50 海里。 资料来源： 凤凰网军事、新浪军事等， 民生证券研究院 实战军演 数量显著提升 ， “十四五” 武器装备需求 高 速 增长。 近年来，我国与周边国家 出现多次局部冲突 ， 在此背景下， 2016 年中央军委印发加强实战化军事训练暂行规定， 另外 习近平总书记于 2018 年提出 “全面加强练兵备战” ，实战化军演 已成为目前主要的演习 方式 。 今年以来，我军各军兵种实战化演练不断 ，其中不乏新型武器装备的实战训练 。 我们认 为实战演练将显著提升诸如导弹、炮弹等消耗品的需求，另外，军机航发、 刹车盘等部件在使 用一定小时后需要维修或更换，实战训练推动其需求增长。“十四五”期间，我国实战化演练 仍将持续进行，对于消耗类武器装备需求将持续提升。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 投资 策略 /军工 行业 表 7： 2020 年中国实战化演练情况 时间 梗概 2020 年 4 月上旬 驻守在海拔 4600 多米的西藏阿里军分区某边防团圣湖边防连，紧盯任务特点展开实战化课目训练。 2020 年 4 月中旬 西藏军区组织诸兵种部队开展实战化演练。 2020 年 4 月下旬 北部战区海军某驱逐舰支队多型驱护舰开展海上实战化演练 。 2020 年 6 月上旬 南部战区海军某驱逐舰支队海上实战化演练。 2020 年 7 月上旬 第 79 集团军某旅一场实兵对抗演练在辽南腹地打响 。 2020 年 7 月下旬 南部战区海军某大队开展支援损管、海上补给、复杂条件下航行等多课目实战化演练 。 2020 年 8 月中旬 新疆军区某边防团开展实战化演练 ；某驱逐舰支队组织舰艇编队赴某海域开展实战化演练。 2020 年 9 月初 第 83 集团军某旅在西北某戈壁开展实战化演练 ； 第 74 集团军某旅组织的场合成营实兵攻防演练 。 2020 年 9 月上旬 第七十八集团军实战化演练 。 2020 年 9 月中旬 海军某驱逐舰支队开展实战化演练。 2020 年 11 月上旬 南部战区海军某驱逐舰支队组织舰艇编队赴某海域开展实战化演练 。 2020 年 10 月下旬 10 月下旬，东部战区海军某支队沂蒙山舰开展实战化演练 。 2020 年 11 月中旬 武警新疆总队克拉玛依支队在野外驻训的深山戈壁中开展了一场硝烟味儿十足的实战化演练 。 2020 年 12 月初 南部战区海军某护卫舰支队组织舰艇编队在南海某海域展开长航时、高强度、多科目实战化演练 。 2020 年 12 月上旬 第 74 集团军某旅侦察兵实战化演练。 资料来源： 中国军网， 民生证券研究院 （三） Q3 业绩大幅提升，军工基本面向好 营收稳定增长，业绩实现快速提升。 2020 年前三季度，军工核心资产 69 家上市公司实现 营业收入 1910.92 亿元，同比增长 13.61%；实现归母净利润 149.92 亿元，同