2020年油脂市场回顾与2021年展望.pdf

农畜产品 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 1 油脂： 寒霜冷疫折不动 鲤鱼翻身跃龙门 2020 年油脂市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 朱瑶 摘要 2020 年国内油脂价格经历了较大的波动，这主要是受到了新冠疫情在全球大流行的影响。新 冠疫情的暴发结束了植物油在 2019 年末的上涨行情， 在 2020 年上半年造成了国内植物油价 格的整体下滑。随着疫情在国内情况的逐渐好转以及市场信心的重新恢复，植物油价格在下 半年再度上涨。新冠疫情的影响在 整个 2020 年的油脂行情中起到了主导作用。 新冠疫情在全球暴发以后，各国政府为了防止疫情的蔓延开始纷纷采取封禁措施，这导致了 各国经济和消费活动的停滞。受此影响，原油价格首当其冲遭受了巨大的下滑，并进一步对 整个植物油市场带来冲击。餐饮及旅游业的萧条，导致了植物油食用消费的大幅削减，而原 油价格的不断下滑则直接打击到生物柴油产业的正常运营。食用和工业消费的双重减少，使 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 2 得全球植物油在短期内处于供大于需的格局，这造成了整体植物油价格在 5 月份之前都处于 不断下滑的走势。 进入 5 月以后，全球大宗商品市场的氛围开始有所转变，虽然海外疫情仍然没有得到根本性 的控制，但是全 球各国的重点已经放在了经济的重启之上，市场的资金开始押注经济重启后 商品价格的反弹。 下半年国内植物油价格开始连续上行， 油脂价格的上涨分为两个阶段， 3 季度因为南方洪水及进口受阻的影响，菜油拉动整体植物油价格上涨，同时疫情影响下马来 开始封闭棕榈园，市场炒作马来棕榈油减产同步推动棕榈油价格的走高； 4 季度国内植物油 供需进入实质性收紧阶段，随着巴西大豆可供出口量的减少，以及国内部分进口大豆和豆油 进入国家储备，国内植物油库开始进入去库存周期。由于菜油此前价格的过度上涨，使得市 场下游消费转向豆油偏移，从而进一步加剧了豆油 供给的收缩。此外，由于中国开始大量进 口美豆，美豆出口进度的超前推动了美豆价格的上移，从而对全球植物油价格直接造成影 响，内外盘的共振推动了国内植物油价格的大幅上行。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 3 目录 第一部分 长期走势和 2020 年行情总结 . 5 一、豆油市场长期与当年度走势分析 . 5 二、棕榈市场长期与当年度走势分析 . 8 三、菜油市场长期与当年度走势分析 . 12 第二部分 油料供应及进出口情况 .16 一、全球大豆生产供应及进出口情况 . 17 二、棕榈油生产供应及进出口情况 . 20 三、油菜籽生产供应及进出口情况 . 23 第三部分 油厂压榨及消费需求情况 .26 一、豆油消费需求状况及产量、开工情况 . 26 二、菜油消费需求状况及产量、 开工情况 . 28 三、棕榈油消费需求状况及产量、开工情况 . 31 四、生物柴油对植物油消费的影响 . 33 第四部分 供需平衡表预测及解读 .35 一、国内豆油供需平衡表 . 35 二、国内菜油供需平衡表 . 36 三、马来西亚棕榈油供需平衡表 . 37 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 4 第五部分 期现或跨期跨市套利机会展望 .39 第六部分 技术分析与展望 .40 一、价格季节性分析 . 40 二、技术分析品种走势与判断后市 . 43 第七部分 总结和 2021 年度操作建议 .46 第八部分 相关股票价格及涨跌幅统计表 .48 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 5 第一部分 长期走势和 2020 年行情总结 一、豆油市场长期与当年度走势分析 国内豆油在 1 季度处于不断下跌的状况，在进入 1 月后国内豆油即已经完成了利多出尽的过程， 春节前采购高峰是支撑国内豆油价格上行的最后一个利多因素，南美大豆的丰产保证了国内在 5 月后 有源源不断的进口大豆，国内节前油厂原料短缺的状况将得到彻底的改善。节后国内疫情的暴发，使 得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压 力的堆积使得豆油价格不断向下调整，餐饮行业的恢复到 5 月后才有所转机。 进入 3 月后，国内疫情得到较好的控制，餐饮业开始逐步走向了恢复，虽然速度仍旧缓慢，但是 下游的补库使得豆油需求有所增加。国内豆油价格在 4 月表现 较为坚挺，即使在原油价格大幅下行的 情况下，豆油价格也并没有出现过深的跌幅。这主要是因为自 3 月以来，国内进口大豆库存不断下 滑，而巴西新豆自 3 月才刚刚上市， 4 月船期到港量有限，进口大豆库存的不足造成了油厂开机率的 下调，而国内疫情的好转推动了餐饮业的复苏，下游对植物油补库的需求导致了短期内豆油供给的紧 缩，进入 3 月下旬后国内豆油商业库存开始不断减少，豆油价格也因此不断走高。 4 月中下旬后，随 着市场对进口大豆到港量不断增加的预期，豆油价格也再度回归到下调阶段。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 6 图 1-1 豆油主连价格走势 资料来源： 文华财经 方正 中期研究院整理 5 月国内豆油价格出现了较明显的上升，豆油价格的上涨主要受到了整体环境的影响，以及相对 价格处于较低的区间。豆油本身基本面并不具备较强的上升动能，巴西大豆今年的丰产起到了主要作 用，这使得国内上半年进口大豆供应量十分充足。在美豆种植期天气不发生较大问题的情况下，国际 大豆的价格预期难以出现大幅的上行，这将抑制国内豆油价格继续升高的幅度。在 9 月之前，国内大 豆的供应主要来源于巴西，国内豆油将保持增库存的状态，随着下半年生猪养殖需求的复苏，豆油库 存的累积会更加明显。 国内豆油在 6 月保持了震荡上行的节奏，原 油价格的拉涨推动了整体植物油价格的上行，然而豆 油价格的表现仍是三大油脂中最弱的品种，这主要是因为国内豆油库存在 6 月出现了明显的增长。过 高的库存制约了豆油价格的走势，在供给端充足的情况下，原油价格的波动也加剧了豆油的震荡，由 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 7 于未来巴西大豆到港量仍将处于高位，因此过高的豆油价格都会引来油厂套利空单的介入 。 7 月国内 豆油价格涨幅高达 500 元 /吨以上，豆油价格的上涨主要受到菜油和棕榈油走势的影响，本身基本面 状况在近期内也出现了一定的改善，这主要体现在两个方面：一是过高的菜油价格使得下游消费转向 豆油进行替代，豆油消费量 的增长减缓了库存累积的步伐；二是随着巴西大豆的销售殆尽，中国开始 转向美豆进行购买，美豆出口量的增长推动了 CBOT 大豆价格的上行，进而对国内豆油价格带来一定 的提振作用。 8 月国内豆油基本面继续改善， 原先不断积累的库存虽然没有出现大幅的下滑，但向上累积的速 度出现了明显的放缓。这主要受到了两方面因素的影响：一方面国内豆粕库存不断爬升，部分油厂涨 库使得开机率有所下行；另一方面过高的菜油价格使得下游油脂消费转向豆油市场，豆油供需宽松的 格局有所转变。 此外国家开始进行豆油相关的收储，对豆油价格带来进一步的提升。 9 月之后国 内 豆 油供给一直处于紧平衡状态，随着巴西大豆可供出口量的不断减少，市场开始担忧 10 月后国内大豆 的供给数量。虽然国内开始大量采购美豆，但主要买家是中粮和中储粮这类有免关税配额的企业， 10 月后实际进入市场流通的大豆数量仍然没有保证。受美豆单产下滑的影响，美豆价格 8 月上旬开始触 底上行，之后中国开始大量采购美豆，这导致了美豆价格再度突破 1000 美分 /蒲式耳的重要关口。美 豆价格的上行，直接带动了国际豆油价格的上涨。与此同时，南美天气的恶化使得市场上的资金开始 涌入推动豆油价格的上升。 9 月以来巴西出现连续的干旱，当地的大豆种植 因此往后拖延， 在短期利 好与远期供给收缩的双重影响下，国内豆油价格在 9 月出现了急速的攀升。 10 月国内豆油价格重新回归到基本面格局之上，国内豆油库存的不断下滑是推动豆油价格上行的 主要原因，同时外盘美豆的价格走势也对豆油带来较大的影响。在 USDA 10 月报告发布之后，美豆的 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 8 关注重点也逐渐从南美种植期天气转向出口进度，受出口进度良好的影响，美 豆价格始终有着较强的 支撑，这使得美豆价格难以出现较大的下行，并且在有相关利好消息的推动下，可以出现快速且较大 幅度的反弹。近期受美国大选的节奏影响，市场认为民主党极有可能获得胜利，这将改善未来中美两 国的贸易关系，从而增大国内进口美豆的数额，美豆价格因此突破 1100 美分 /蒲式耳的关口。美元的 走弱同时使得原油价格受欧洲疫情打压的局面也出现了好转，原油价格的反弹使得整体植物油受益， 豆油价格也因此出现突破。 在国内春节备货高峰来临之前，豆油价格仍将保持继续上涨的趋势，但是由于此轮价格上涨行情 过快，加上南美短期内开始迎来降雨，豆油价格难以再度突破 8000 元 /吨的关口。在南美大豆减产的 情况下， 5 月合约仍有望得到上涨，但是时间点可能要等至 12 月中下旬之后。 二、棕榈市场长期与当年度走势分析 棕榈油价格在 1 季度出现了大幅的下滑，这主要受到了两方面因素的影响。一是马来西亚棕榈油 产量进入 2 月后已经有所回升，去年炒作的东南亚减产将提前得到结束，虽然本年度马来和印尼棕榈 油产量仍然有所下滑，但总量相对较为有限，与消费减少相比仍 然处于较低的水平；二是新冠疫情在 全球的发展使得原油价格出现了大幅的回落，这使得柴油价格大幅低于棕榈油的价格，印尼国内生物 柴油的生产将因此出现重大的阻碍，无论是国内 B30 的推广还是向海外的出口都会因此发生改变。去 年市场炒作棕榈油价格上行的两个焦点，在 2020 年 1 季度发生了彻底的转变。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 9 图 1-2 棕榈油主连价格走势 资料来源： 文华财经 方正中期研究院整理 3 月份棕榈油价格出现了一波反弹，主要由于新冠疫情在马来西亚的不断升级，马来政府开始实 施更加严格的全国管控。虽然马来政府同意维持国内棕榈园的正常运营，但是在 马来最大的棕榈生产 州沙巴州查出数名种植园工人感染新冠病毒之后，沙巴政府已经陆续关停了六个区的生产工作。沙巴 州棕榈油的产量占到了马来西亚总量的 1/4，棕榈园的关停推动了棕榈油价格的快速回升。除了沙巴 州停产的利好之外，原油价格近期的大幅回升也支撑了棕榈油的价格，自市场开始重新讨论沙特和俄 罗斯重新进行减产协议开始，国际原油的价格就大幅上行，布伦特主力合约从 25 美元 /桶附近的位置 最高升至 36 美元 /桶以上。 4 月 9 日欧佩克 +组织重启了新一轮减产协议，在会议开始前市场对减产的 预期使得原油价格保持在高位震荡。对原油价格再度 上涨的企盼，同时也激励了棕榈油价格的走强。 4 月中下旬后，棕榈油价格出现了较大的跌幅，这主要受到了两方面因素的影响：一是中旬期间 原油价格的大幅下滑对棕榈油造成了较大的冲击，从而推动了棕榈油价格的快速下行；二是进入下旬 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 10 后市场预期马来棕榈油产量将出现较大上行。沙巴州关停棕榈园的举措并没有有效减少棕榈油的产 量，在进入 4 月的季节性增产周期后，沙巴州产量仍然上行，沙巴州关停棕榈园的禁令完全失去作 用，市场再次做空棕榈油。 自 5 月起棕榈油价格开始不断上行，这主要是因为市场情绪已经发生了改变。虽然疫情仍在延 续，但市场不再悲 观，加上棕榈油价格此前接近历史的底部，在原油价格不断反弹的情况下，市场看 多未来棕榈油消费的恢复。这主要集中体现在两个方面：一是印度在 5 月中下旬恢复了对马来精炼棕 榈油的进口，由于疫情在印度的蔓延，印度对国内的封锁将持续至 6 月 30 日，长期的封禁使得印度 国内植物油进口量陷入了冰点，印度国内植物油库存出现了大幅的下滑。为了满足 7 月之后消费需求 的恢复，印度贸易商在 6 月大量进口棕榈油进行提前的储备。二是随着原油价格的上行，棕榈制生物 柴油产业有望得到复苏，马来已经宣布将于 9 月恢复国内 B20 生柴掺混计划，而印尼则声明注资 1.86 亿美元，并将棕榈油出口关税上调至 55 美元 /吨，以支持 B30 生物柴油项目。两国的态度表明棕榈制 生物柴油的政策将不可逆转，暂时的停滞并不会导致大方向的转变，生物柴油掺混计划仍将带动棕榈 油的消费增长。 6 月棕榈油价格出现了较大的回调，这主要受到了海外疫情再度加剧的影响。由于美国新增确诊 人数再度增长，使得部分州县暂停了经济的重启，市场担心全球范围都会出现类似的疫情反复现象， 这将使得植物油的食用和工业消费再度下滑。加上印度国内疫情状况并没有得到太多的改善，在 7 月 印度完成食用油补库后未来进口量将再度下滑，棕榈油价 格的上涨因此有所停滞。 7 月棕榈油价格出现了较大的上行，这主要是因为市场预期 7 月马来和印尼棕榈油产量均将出现 下滑。虽然棕榈油产量有所下行，但是一方面马来 6 月棕榈油产量高达 188.6 万吨，是历史同期最高 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 11 值，在整体产量下滑 9%的情况下 7 月产量仍然能够达到 172 万吨，接近去年同期产值，对市场供给 不造成太大影响；另一方面马来 7 月的减产是受到短期内降雨过多及劳动力短缺所引起的，并不是天 气干旱异常引发的长期减产行为，对市场价格的推动难以延续较长时间。 8 月棕榈油价格因此出现了 明显的回调， 其长期上行的趋势虽然没有发生改变， 但短期棕榈油价格的上涨 则受到抑制。 棕榈油价格在 9 月的前期涨势惊人，虽然其本身基本面并没有强硬的支撑，但在国际豆油价格大 幅上行的基础下，棕榈油价格也得到了相应的提升。随着北半球天气的逐渐转冷，棕榈油产量和需求 都进入传统的下行周期。然而由于国际豆油价格的不断上行，使得棕榈油需求不降反增 。 对于工业需 求方面， 9 月棕榈油价格大幅上行的同时，国际原油价格却在进一步向下调整，棕榈油和柴油间价差 再度放大，这不利于远期印尼国内生物柴油产业的消费，预期相关产业的复苏至少要到 2021 年 2 季 度后才能有所起色。 相关数据的疲软造成了棕榈油价格在 10 月上半月表现乏力，主要原因仍是原油价格的疲软以及 棕榈油出口数据的乏力， 这使得棕榈油价格走势一度要弱于豆油。但同时棕榈油价格也受到豆油的影 响，在豆油价格保持上行的基础下，棕榈油价格并没有出现趋势性的下滑。 10 月下半月开始，棕榈油 出口数据转好，同时产量数据也出现下滑，这推动了棕榈油价 格的短期拉涨。但是同时欧洲疫情再度 加剧，欧洲各国政府可能采取的封锁措施使得原油价格再度崩塌，这使得远期棕榈油前景蒙上阴影， 短期内的利好不足以改善棕榈油工业需求消费疲软的状况，从而使得棕榈油价格难以出现大幅攀升的 格局。 进入 11 月以后，在全球疫苗研发取得积极进展的情况下，原油价格得以大幅的回升，从而推动 了棕榈油价格的再度走高，豆棕价差也因此有所缩小。原油价格未来有望逐步企稳，但 2020 年度所 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 12 剩交易的时间窗口已经不多，市场资金可能逐渐转向 05 合约。在原油价格不断上涨的情况下，棕榈 油的工业需求也将再度走强，同时印 度大幅下调了棕榈油的进口关税，明年棕榈油价格有望达到新的 高度。 三、菜油市场长期与当年度走势分析 1 季度国内菜油价格虽然也出现了较大的下滑，但其表现仍然要好于棕榈和豆油，这主要是因为 国内依旧对加拿大菜籽进口实行管制，进口量的减少造成了国内菜籽库存长期处于较低的水平，菜油 供给量的偏少保证了菜油价格对豆油和棕榈油处于一个较高的升水。而国内疫情的中心湖北省位居全 国菜籽产量的榜首，虽然盘面交易的菜籽油与国产菜油是两个不同的品种，但市场情绪推升了菜油价 格的上涨。在国内整体植物油消费走弱的情况下，盘面菜油价格也难以独善 其身，当棕榈油和豆油价 格大幅下行之时，菜油价格也会向下调整，但相对于其他两者而言跌幅会相对较小。 图 1-3 菜油主连价格走势 资料来源： 文华财经 方正中期研究院整理 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 13 菜油在 3 月价格出现了较大的下滑，这主要是因为 3 月市场消息传言中国海关与加拿大农业部举 行电话会议，同意继续进口加拿大菜籽，但条件是杂质含量低于 1%。虽然相关消息并未完全得到市 场验证，资金已经急不可耐的开始做空菜油。由于目前整体商品市场波动率都处于较高的水平，这导 致了市场情绪的不稳定，在影响供需平衡的相关消息发布之后，都会引起价格的极端走势。自去年中 国限制加拿大菜籽进口以来，国内从加拿大进口的菜籽数量出现了大幅下滑，但是从未完全的停止 过。中加两国之间的电话会议并没有声明会放宽加拿大菜籽的进口检验流程，加拿大菜籽的进口数量 仍然难以出现大幅的上升。 4 月国内菜油表现坚挺，在豆油和棕榈油出现一定下滑的情况下，菜油价格反而出现了略微的增 长。菜油价格的上涨，源自 于菜油库存的不断减少。由于进口菜籽依旧处于管控状态，菜籽库存的不 断下滑使得菜油供给出现紧张。与去年 4 季度有所不同的是，国内进口菜籽库存仍然位于 20 万吨以 下，但是菜油商业库存却大幅下滑至 19 万吨，较去年 4 季度减少了近 20 万吨。这其中一部分原因源 自国内疫情暴发以来，菜油价格出现了大幅的削减，菜油盘面进口利润出现了巨大的下滑，加拿大 5 月菜油进口毛利一度从 800 元 /吨跌至 200 元左右。在国内进口菜籽数量依旧较低的情况下，菜油库 存的下滑一直持续至 6 月中下旬才有所缓和。 菜油价格在 5 月保持了大幅上行的趋势，但走势和豆油 棕榈略有不同。菜油价格在 5 月中旬一度 出现了较大的压制，这其中孟晚舟案件的审理起到了关键性的影响。加拿大高等法院 27 日就孟晚舟 案作出初步裁决，其结果将决定孟晚舟是否能当庭释放。市场认为案件审理的结果会影响到国内对加 拿大菜籽菜油的进口恢复，从而在审理前一周谨慎买入菜油，部分多头也在此期间选择了平仓了结， 这导致了菜油价格短暂的回撤。 27 日加拿大高等法院最终的审判结果是认定孟晚舟符合双重定罪标 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 14 准，从而使得孟晚舟案的审理将继续延后，中加关系走向缓和的预期因此落空。此后随着国内菜籽和 菜油库存的不断下滑，菜油价格开始大幅 攀升，到 6 月底价格已经接近疫情前期的高位。 国内菜油价格在 6 月期间大幅上行，进入 7 月后涨势丝毫没有减缓， 9 月合约价格一度上冲至 9000 元 /吨以上。菜油价格的上涨，一方面受到了国内库存过低的影响，另一方面 7 月国内南方的洪 灾再度推升了供需紧张的担忧。 7 月 4 日以来全国有 212 条河流发生超警戒以上洪水， 19 条超历史纪 录。这次受洪涝灾害最严重的几个省，都是我国主要的水产养殖产区，其中湖北江西的损失最为严 重。南方洪灾的发生，使得下游水产业受到极其严重的损失，受到洪水冲袭的鱼塘鱼虾会大面积的走 失，而洪灾过后往往又会伴随疾病的暴发，部分鱼塘已经减少或停止投喂，菜粕的需求在短期内大幅 的削减。部分油厂的压榨也已经从菜籽转向大豆，菜油供给量在短期内面临继续下行，虽然需求方面 有所放缓，但供给量的减少使得菜油库存的积累愈加的缓慢。 菜油价格的上涨在 8 月也有所停滞，这主要是受到了豆油和棕榈油走势的影响。菜油本身基本面 依旧保持良好 ，菜籽进口受限依旧是支撑菜油价格的主要因素。 8 月 17 日加拿大不列颠哥伦比亚省高 等法院再次开庭，对孟晚舟引渡案中涉及程序滥用的辩护申请进行听证，预计第二轮审理将于 9 月展 开。此前在 5 月 27 日加拿大法庭裁定孟晚舟符合双重犯罪标准，使得孟晚舟无罪释放的预期落空， 由此引发菜油的一轮大涨。法庭对孟晚舟引渡案的审理，主要围绕着辩方律师，也就是孟晚舟的律师 所提出的三个终止引渡程序的辩护理由来进行，即是否双重犯罪、是否程序滥用，以及美国为引渡提 供的证据是否充分。预期孟晚舟案件的最终审理时间要进入明年 1 月后才能有相关结果，国内 4 季度 菜油供给将继续保持偏紧张的格局。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 15 15 菜油价格在 9 月中下旬再度受到资金的推动，也出现了比较可观的涨幅，但是本轮菜油价格的上 涨主要受到了豆油价格拉涨的因素影响，其本身基本面并没有发生较大的改变。由于中加关系没有得 到丝毫的改善，而孟晚舟案件仍在审理之中，中国对加拿大菜籽进口政策也依旧保持原样，在菜籽进 口量稀少的情况下，国内菜油供给始终处于偏低的水平，这也使得国内菜油价格一直居于高位，从而 推动下游市场消费转向豆油进行替代。在消费减弱的情况下，菜油和豆油间的价差开始收缩。 9 月 18 日加拿大外长商鹏飞在接受采访时表示 ，中加自由贸易协定已经不具备谈判的条件，加拿大决定重新 审视制定计划和政策，这意味着加拿大计划放弃与中国 4 年前就已经启动的两国自由贸易协议谈判， 同时也意味着中国 4 年的谈判努力全部付诸东流。中加关系的紧张使得菜油价格再度遭到了资金的追 捧，菜油价格在短期内的上涨幅度一度超过了豆油。不过随着欧洲疫情的二度暴发，菜油价格也出现 了大幅的回落。 菜油在 10 月前期的走势相对比较平稳，虽然国内菜油库存仍处于较低水平，但过高的菜油价差 使得下游消费始终受到压制，从而使得菜油价格难以出现独自的大幅上行，整体走势依旧受到豆油的 步伐所 影响。这一状况在 10 月底出现了改变， 10 月 29 日中储粮宣布在沿海地区招标采购菜油 1.8 万 吨，这进一步加剧了沿海地区菜油供应紧缺的局面。不过受美国大选 预期的 影响， 市场认为 民主党上 台后中美之间的贸易关系可能会得到改善，从而影响到加拿大对孟晚舟案件的审理结果，中国进口加 拿大菜籽状况有望得到修复 ， 这使得菜油价格开始向下调整 。 随着美国大选结果的发布，市场的情绪也开始逐渐冷却，菜油价格仍然因为供给偏少保持在高 点，但同样过高的价格一直压制着下游的消费需求，从而使得菜油本身缺乏足够的推动力，价格只能 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 16 16 跟随豆油做上下波动。在 孟晚舟案件审理结果明确之前，预期菜油价格的走势仍将围持高位震荡的格 局。 第二部分 油料 供应及进出口情况 2020 年上半年，全球油脂供应基本处于供大于需的格局。虽然油料作物的产量并没有发生大幅的 增长，但疫情影响下全球对植物油的需求出现了大幅的萎缩，从而使得整体植物油价格遭受了较大的 压力。 疫情虽然在全球主要油料生产国均有暴发，但并没有对产量带来实质性的影响。巴西大豆在 4 月 中旬已经完成 90%以上的收割，机械化低密度作业并没有因为疫情而受到阻碍。相比之下，马来棕榈 园却受到了较多的波折。 4 月马来主要的生产州沙巴 暂停了数个园区的作业，然而整个 4 月马来棕榈 油产量环比仍然上行，棕榈园的关停实际并没有持续较长的时间。 巴西大豆的丰产，使得国内进口大豆自 5 月起不断增长，疫情的蔓延仅仅影响到巴西当地的物流 作业，使得 4 月国内进口数量依旧偏低，但 5 月后大量到港的大豆使得国内油厂库存快速增长起来， 豆油供给不再变得紧张。棕榈油方面，国内一直处于刚需的状况，进口量持续保持在较低水平，国内 棕榈油处于去库存的周期之中。而印度在疫情期间全国长时间处于关停的状态，加上印马政府之间关 系紧张，印度在 1 季度暂停了对马来精炼棕榈油的进口，从而使得马来 棕榈油库存在 3-4 月不断攀 升，棕榈油价格在此期间也不断走低。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 17 17 下半年市场关注的重点转向美豆产量及南美种植天气的变化，美豆由于本年度种植面积的增长， 产量较上一年度有了明显的提升，但是本年度中国从巴西和美国大量采购大豆，使得巴西国内大豆供 应严重不足，同时美豆库存也大幅下滑，这推动了全球大豆价格的升高。 9 月份巴西过于干旱的天气 造成了种植进度的延后，这意味着 2021 年巴西新豆上市的时间将有所推延，从而使得本市场年度大 豆供给将更加紧张。在中美贸易关系回复正常之前，预期中国仍将大量采购大豆收作国储，国际大豆 价格将因此 长期保持在较高水平。 虽然美豆供需转向紧张，但棕榈油下半年依旧是偏宽松的格局。马来棕榈油产量并没有因为疫情 的影响而出现显著的下滑，相反由于原油价格的长期低迷 ,印尼的 B30 生柴计划受到了明显的阻碍， 棕榈油价格的上涨因为受到原油的压制，表现要明显弱于豆油。不过在国际豆油价格坚挺的影响下， 棕榈油价格也获得了相应的提振。在下半年拉尼娜气候的影响下，明年马来和印尼棕榈油产量将得到 较高的保证，市场关注的重点仍在于南美大豆的最终产量以及全球经济的复苏步伐，这将成为明年油 脂行情走势的关键。 一、全球大豆 生产供应及进出口情 况 2019/20 年度 南美种植天气一直较为良好，这使得今年南美大豆产量出现进一步的上升，其中巴 西大豆产量再创历史新高，而阿根廷大豆产量虽然不及去年同期水平，但仍保持在正常范围之内。根 据美国农业部的数据统计，巴西 2019/20 年度大豆产量约为 1.26 亿吨，高出上一年度 630 万吨；阿根 廷 2019/20 年度大豆产量 4900 万吨，低于上一年度 630 万吨。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 18 18 阿根廷大豆产量虽然出现较大幅度的下滑，但在巴西大豆产量增长的同时，两者有所抵消， 2019/20 年度南美洲大产总体产量基本保持不变。今年国内大量进口巴西大豆，以应对国内供给的不 足，根据海关数据的统计， 2020 年 1-10 月，中国累计从巴西进口大豆达到 6035.68 万吨，超出去年 同期 4898.68 万吨达 23.21%。中国对巴西大豆进口数量的激增，造成了巴西国内大豆供应的不足，使 得巴西一度从中美洲国家进口大豆。而 8-9 月美豆种植区的干旱天气促成了 CBOT 大豆价格的触底， 并在之后一路上行。 图 2-1 全球大豆年度产量 单位（万吨） 图 2-2 全球大豆期末库存 单位（万吨） 图 2-3 美大豆周度种植进度 图 2-4 美大豆周度生长优良率 0 20 40 60 80 100 120 第 1 周 第 2 周 第 3 周 第 4 周 第 5 周 第 6 周 第 7 周 第 8 周 第 9 周 数据来源： U S DA 方正中期期货研究院 16 / 17 17/ 18 18/ 19 19/ 20 20 / 21 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 19 19 在美豆灌浆期来临之前，主产区的降雨就一直较为稀少，这促使了美豆单产的下滑。美国农业部 在 11 月报告中将 2020/21 年度 大豆 单产 下调 为 50.7 蒲式耳 /英亩，较 10 月报告 减少 了 1.2 蒲式耳 / 英亩，美豆产量较 10 月相比下调了 265 万吨至 1.135 亿吨，期末库存下调了 273 万吨至 517 万 吨。美豆期末库存的大幅下行，使得美豆价格一举突破 1150 美分 /蒲式耳 。美豆价格的上行，推动了 国际植物油价格的大幅上涨， CBOT 豆油价格的攀升对棕榈油也带来了提振效应。 图 2-5 中国进口大豆月度数据 单位（万吨） 图