2020年不锈钢市场回顾与2021年展望.pdf

金属建材 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 不锈钢：秋水共长天一色 产量与需求 齐飞 2020 年 市场 回顾 与 2021 年展望 方正中期期货研究院 杨莉娜 摘要 2020 年不锈钢期货走势先抑后扬，第四季度震荡回落。从大环境来说，全球 经济共振放缓，叠加今年意外的全球性突发公共卫生事件的冲击，经济走势雪 上加霜，全球各国积极采取了积极措施应对，市场流动性宽松，而复苏节奏出 现差异。国内发生最早而管控严格到位，复苏也最早。而大宗商品需求预期受 供需因素与货币变化共振影响，我国依然有新基建预期提振，也有房地产修复， 产业升级， 5G 等相关建设发展导向。未 来，由于在地缘政治，全 球经济放缓， 以及贸易形势变化不确定性依然较强，叠加流动性充足，工业品整体虽然承压， 但波动反复可能延续。 2 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 不锈钢 2021 年重点关注： 成本端依然要看镍供应。国内面临着镍铁原料即镍矿石供应问题，以及印尼镍 体等进口量变化，后续国内原料端获得的便利和难易程度将影响不锈钢厂对于 成本和利润的控制差异化程度。如果疫情对供应的冲击弱化，则预期矿石供应 会有较大回升增长。预期矿石端高利润格局逐渐向中下游有所转移。 不锈钢需求变化。长线需求依然可以期待，表观消费增长仍可能显著。结构来 看， 300 系面临着成本端 压力和需求端控成本带来的替代品选择问题，不锈钢 厂在生产线上多样化的配置可能会令期货相关交割资 源会有独立于不锈钢整 体情况的特殊变化，后 续关注期货仓单的变化。此外不锈钢厂对于代理和加工 端的掌控能力逐渐增强情况下，市场货源、货价波动变化复杂度可能进一步提 升。 不锈钢产能变化等。中印较大不锈钢项目释放问题，国内产能置换与否仍受经 济性和地方利益驱动影响。 2021 年产能释放量较 2020 年预期大幅增长，后 续达产情况待观。 宏微观共振波动，不锈钢 2021 年上半年面临着需求淡旺季变化，缺乏太过强 劲的上升动力，下方有成本支撑， 但上行受需求变化影响，此外外贸也受区域 政策变化，以及汇率波动影响较大，存在较大的波动可能。预期不锈钢 主要波 动区间： 12500-15000 元 /吨。 1 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 目录 第一部分 不锈钢期现货走势 . 2 第二部分 不锈钢原料端受镍影响较大 . 5 一、镍生铁与电解镍走势分歧加大 . 5 二、铬产能释放压力叠加供应端扰动 . 9 第三部分 不锈钢预期产需修复 . 12 一、全球不锈钢发展预期 . 12 二、不锈钢新增产能释放存在不确定性 . 12 三、国内不锈钢情况 . 14 第四部分 不锈钢下游需求部分 . 18 第五部分 供需平衡 . 20 第六部分 不锈钢走势预期 . 21 一、 2021 年走势展望 . 21 二、产业风险管理建议 . 22 三、不锈钢相关股票 . 23 2 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 第一部分 不锈钢期现货走势 图 1-1 不锈钢长期历史回顾 来源： Wind 方正中期期货研究院整理 我国不锈钢历史发展虽然很短，自 2000 年以后才 开始逐渐 进入较快发展期。 2006 年中国不锈钢产量达 530 万吨，迅速超越欧盟、日本、 韩国， 跃居世界第一。 随着中国不锈钢工业的发展， 中国在 2010 年成为净出口国家。 2010 年不锈钢产量也 提升至千万吨级别以 上。在随后的四年发展中，不锈钢产量翻翻，我国目前不锈钢总产 量占世界总产量 50%以上。不锈钢长期历史发展过程是成本逐渐下移的过程，在这个 过程中，我国在镍生铁工艺革新，引领不锈钢原料成本大幅下移做出了重要贡献。不过， 由于我国对于镍铁石依赖度过高，在产业发展过程中逐渐开始呈现向原料产地产业链移 动布局的过程，我国 不锈钢产业链自 2014 年印尼禁矿以后也抓紧了出海布局。近年以 来，不锈钢总体来说不锈钢产业处于在亚洲大发展，而全球发展整体放缓的过程之中 。 且随着镍价重心下移，不锈钢的价格重心震荡下移，甚至国内已经处于产能过剩 中。目 前不锈钢生产中， 300 系占据主导国内 5 成左右的产量，其成本受到镍铁影响相对较大， 3 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 而镍铁的波动与镍矿石的供应变化节奏更为密切， 2019 年 6 月中下旬开始印尼禁矿炒 作启动，钢厂趁势跟进，行情有所上探，连续高排产，高库存共同累积，至 9 月镍价冲 高回落后，不锈钢走势略显背离，整体年内见顶时间大约是在 10 月中旬以 后，持续阴 跌至 2020 年 3 月左右，在亏损加剧，生产第一季下滑了 10%左右的大背景下，不锈钢 降库叠加经济修复后的需求释放，令不锈钢价格出 现反弹。 图 1-2：不锈钢现货价格走势 来源： Wind 方正中期期 货研究院整 理 2020 年以来不锈钢整体走势延续了 2019 年期货上市以来的疲态走势。 2020 年 1 月产量连续而需求自中旬开始就停止，库存累积。受到公卫事件 发展影响， 2 月不锈钢 现货市场的开市时间大约仅有两周，甚至无锡最大的不锈钢交易市场在 2 月末才正式开 市，在这段时间里镍价呈现回落的走势，不锈钢厂的指导价格在 2 月 则经历了两次回调， 不锈钢市场出现库存堆积的现象，众多利空叠加在一起，不锈钢市场价格一路下跌。而 从期货角度来看，期货确实先于现货下跌，对于现货价格有一定引导作 用。不锈钢期货 价格发现功能逐渐有所体现。 3 月主要不 锈钢厂报价也多以降价降销为主，主流民营不 锈钢厂 304 冷轧跌至 12000 元左右，不过进入 4 月初以后期价在镍价反弹引导下向上， 4 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 期货价格甚至出现强于现货的走 势，但这个时间点非常短暂， 基差角度来看，这种情 况也是正常情况，最终是现货追赶期货得到修复。下游恢复，尤其是家电订单等恢复有 一些现货需求回升显现，但另一方面 市场对于阶段修复行情后需求改善的持续性依然呈 现疑虑，后续再度基差负向，不锈钢价格现货价格上涨放缓。不过进入 6 月情况有变化， 现货偏稳，而期货偏弱，最终在基差过大修复过程中，期货向现货出现回归上涨走势， 这种期货 带涨，修复过高基差的过程持续到 9 月，基差转为负值，现货逐渐滞涨后，期 货至 15000 元上方难为为继出现显著的调整震荡回落过程，金九银十即便需求不算差， 库 存未过度累积，但是价格还是出现走弱。而进入 11 月，传统不锈钢淡季到来，不锈 钢厂减产，不锈钢厂盘价持续低报，引导现货价格不断走弱，镍铁因缺矿减产，对于不 锈钢原 料招标压价接受程度只接受到 1030 元 /镍附近，而对应不锈钢期价也在 12800 元 /吨附近逐渐修复回升，不锈钢贸易流通量总体压力不大，库存低于高峰时期压力有 限，价格逐渐企稳回升，年末因工业品共振回升，但不锈钢上 涨慢，涨幅低，只因总体 产量保持在较高位置，总体来说并未有总量的短缺预期，而且 2021 年还有进一步的产 能提升预期，压力总体还是偏大。 5 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 图 1-3 2020 年镍价先抑后扬再抑，现货绝大多数时间升水为主 来源： Wind 方正中期期货研究院整理 第二部分 不锈钢原料端受镍影响较大 一、 镍生铁与电解镍走势分歧加 大 图 2-1 镍价走势 图 2-2 电解镍与镍铁（折镍价）价差 资料来源： Wind、 方正中期期货研究院整理 6 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 （一） 镍剧烈波动对不锈钢成本端影响最大 镍是不锈钢 300 系的最主要组成元素， 在 300 系不锈钢中，镍的成本最高占比 可达 70%，因此镍价格的波动对其的生产成本将产生重大影响，同时 300 系又是我 国目前占比最大 的不锈钢系列（ 50%左右）所以我国不锈钢行业对镍的需求量很大，由 于我国是典型的“镍稀缺”国家，镍严重依赖海外进口如印尼，菲律宾等国，因此受国 际市场矿石 供应影响变化较为显著。 2020 年随着印尼禁矿实施，今年主要矿石供应国以菲律宾为主，但由于全球突发 公卫事件暴发，对于矿石供应国生产和发运产生影响，菲律宾镍矿石发货供应节奏明显 偏慢，我国虽然在去年下半年囤积了 矿石，但是年中还是有镍铁厂开始逐渐受到镍矿石 库存不足影响，而国内镍铁生产企业获取镍矿石的有效途径无法快速进一步拓展，矿石 价格逐渐抬升，甚至超过了去年镍价最高 同期的镍矿石水平，但是镍铁厂受成本影响提 价的意愿，与不锈钢愿意支付的原料成本逐渐出现分歧。一方面高价的不锈钢面临的替 代品存在影响需求，且高价下过剩产能 释放的产量回升，今年的社会库存在去库存时期 的数量也明显高于去年同期水准。不锈钢厂，尤其具有上游原料较强的自我供给能力的 工厂，在消费淡季到来后于年末迅速 降低了年末及明年初期货盘价，对于市场份额的保 持和占有意愿 相对于利润的追求更为显著。在此过程中，国外镍生铁产能释放且相对国 内成本优势明显，进口回流逐渐增多，镍铁价格在内外交困、原料短缺及利润下滑之下 减停产增加。应该 说在矿石端紧张的背景下，利润高度集中在矿石端，海外镍铁厂依然 有一定优势，但国内镍铁厂则受损严重，而不锈钢厂则会因对于原料端来源，尤其是镍 原料来源不同的 掌控能力，而在定价上和利润上表现差异。 从不锈钢对原料需求角度来看，国内 2020 年的不锈钢市场今年上半年经历了巨大 的冲击变化。第一季度受到公卫事件冲击，不锈钢产量出现显著下滑，第二季度在追赶 7 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 进度，下半年保持 高排产，整体来看不锈钢产量追平 2019 年度可能性存在。情形则需 要重新测算，这也使得今年的供需平衡较 2019 年末的测算出现很大的不同。印尼产量 有原料优势， 2020 年虽然其它市场着需求减弱，但印尼不锈钢通过方坯形式回流国内， 总体产量也可能好于预期水准，暂以 270 万吨计。最后统一再折算下国内对于镍生铁 NPI 需 求 ，按配比 65%计算（其它镍需求来自于电解镍、 Feni 及废不锈钢添加），国 外以 90%镍生铁计算。 印尼从主要镍矿的供应国向 NPI 供应国转变， 2020 年其 NPI 产量将增至 55 万吨， 2021 年产量将达到 68.5-93 万吨（对于明年印尼镍铁生产量，市 场预测分歧很大）， 国内镍铁产量 2020 年约 51 万吨， 2021 预期可能降至 40 万吨甚至更低。依据今年实 际生产变化，预测中印镍生铁总产量约在 106 万吨左右， 2021 年中印镍生铁产量约 108.5 万吨左右，镍生铁 2020 年紧平衡， 2021 年在中印不锈钢均增产情况下可能镍 生铁量 会倾向于过剩（ 0-8 万吨）。未来的不锈钢的生产需求状况和条件约束对于未来 镍供需影响还是会很强。目前市场对于需求。基本上产业链向原料产地转移的倾向还是 比较明显的，而因国内需求依然是消费增长的主要发力方向，因此 国内产量继续增长预 期也会继续（进口回升 叠加，在国内产能过剩下释放的新增产能最终生产的持续性和市 场占有率仍可能依赖成本优势）。而且受到镍生铁添加比例影响，如果镍生铁经济性优 势显著，达到国内达到 70%的添加比例，则会影响平衡量。 表 2-1 不同国内产量增速预期下的镍生铁需求预估（不完全预测） 2020 年不锈钢 产 量增速 0% 2021 年不锈钢 产量增速 6% 4% 2% 0% 国内镍需求 129 国内镍需求 136.74 134.16 131.6 129 镍生铁需求 83.85 镍生铁需求 88.88 （ 95.7） 87.2 （ 93.9） 85.53 （ 92.12） 83.85 （ 90.3） 印尼镍需求 24.3 印尼镍需求 27（ 33.3） 27（ 33.3） 27（ 33.3） 27（ 33.3） 镍生铁需求 21.87 镍生铁需求 24.3（ 30） 24.3（ 30） 24.3（ 30） 24.3（ 30） 总镍生铁需 求 105.72 总镍生铁需求 113.18 111.5 109.83 108.15 8 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 （ 125） （ 123.9） （ 115.53） （ 113.85） 来源：方正中期研究院整理 （二）镍原料比例预期变化 图 2-3 不锈钢中镍原料结构变化 资料来源：安泰科 、 方正中期期货研究院整理 不锈钢中镍原料来源结构 2020 中由于不同品种变化，相对变化有所不同。 2020 年是镍生铁产能继续释放的大年，镍铁供应呈现显著增加，而电解镍在产能并无显著变 化，相对镍铁的经济性显著下滑，在不锈钢中镍铁对于电解镍的替代不断进行。据安泰 科， 2020 年，电解镍在原料中所占比例自 2 降至 7.5%，而镍铁、印尼镍铁则显著回升， 废不锈钢占比未来存在一定成长性，而电解镍的低比例化令电解镍与不锈钢走势出现背 离的概率提高，镍铁独立的主导性增强。 2020 年增量比 较明 显的在于印尼镍铁（又称水萃镍）及印尼镍生铁，进口显著增 长，国内镍铁生产受限原料及成本原因显著下降，整体比例变化较大，电解镍生产缺乏 生产优势。 9 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 二、铬产能释放压力叠加供应端扰动 （一）铬在不锈钢的主要作用 铬元素的添加是导致不锈钢具有耐腐蚀性的原因，铬矿常被加工成铬铁， 90%以上 用于不锈钢的生产，可大大 增强不锈钢的硬度和抗腐蚀性。无论是在 200 系、 300 系 还是 400 系中添加比例都很高，分 别占到 10.5%-20%、 15%-25%和 10.5%，其中 300 系的铬含量是最高的。 （二）铬铁受不 锈钢 厂支配 今年国内铬系市场受到疫情的影响，出现了较大的反复。在今年 1 月份，国内铬系 市场均在筹备 2 月份市场的需求，准备全面复产。但因为疫情的关系，至 2 月份开始， 国内市场的生产情况基本处于年前的停滞状态。在 3 月份市场运输逐渐恢复以后，国内 市场以资金回笼为主，因此市场价格出现了一波因为回笼资金的小幅度 回调。直至 3 月 中旬，随着疫情在全球扩散，甚至主要资源输出国开始封国，国内市场才因为情绪出现 价格转折。因整市场环境以及全球疫情的影响，国内不锈钢的终端需求出现了从消耗到 情绪上的低潮，不锈钢价格的不断下降， 导致 整个一季度高碳铬铁采购价格出现了 150 元 /50 基吨的下调。 4 月国内铬系市场出现较为坚挺的上涨，主要原因是受到原料输出 大国南非疫情的影响，在 3 月末期，南非宣布进入封国阶段，且市场从原来的 21 天 的基础上再延长 14 天。铬系资源属于严重稀缺，在原料端大幅压缩的前提下，供应风 险增加。国内钢厂 排产稳定，且伴随小幅增量，因此国内价格出现较为明显的增长。 4 月 国内铬系资源到港还处于较为正常的局面， 4 月资源基本是 2-3 月发运的物资，因此 进口数量并未明显的减少。而随着 5 月到来，进口资源的减少开 始影 响国内市场的需 求。 4 月国内不锈钢需求坚挺，且不锈钢价格开始回调这使得铬系资源价格开始上涨。 10 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 5 月国内铬系市场持续 4 月涨势，价格继续向上攀升。国内不锈钢排产居高位，在南 非铬系原料发运持续受阻的前提下，国内铬系合金需求明显增加，钢厂为保障原料供应， 将铬铁采购价格推至相对高位。随着国内铬铁产量增加，铬矿库存在 6 月出现较为明 显下降。 7 月主流钢厂对非长协报量采购意愿较低，零售方面以工厂以及贸易商低价出 货为主。在铬矿现、期货价格疲软以及在下游需求弱化情况下，部分工厂为回笼资金选 择小幅降价销售，铬铁零售市 场成 交寥寥。 8 月下旬不锈钢行情涨幅破千元，国内铬铁 零售价格上涨 50 元 /50 基吨，合金厂的采购与销售计划也较为积极，铬铁市场相应 有所回暖。 9 月高铬零售市场交投氛围活跃，国内不锈钢厂排产高位且中下型钢厂增加 铬铁采购量，铬铁成交价格持小幅上升态势，国内铬铁市场在成本端以及短期内区域内 需求情况下维系稳中偏强走势。 10 月铬系市场整体为铬矿、铬铁弱稳运行， 10 月末 南非政府提议对铬矿加收出口关税，随后国内铬系市场主要表现为铬矿价格应声上涨， 但下游铬铁工厂受成交不畅影响对铬矿采购力度不强且压价为主，铬矿价格上 涨有 限。 第一季度国内铬铁产量 120 余万吨，环比 2019 年四季度下降 22.8%，产量下 降 35.6 万吨。第二季度产量迅速出现恢复，主要是国外进口受阻，国内需求恢复之下 对国产铬铁形成拉动，但总体低于 2019 年同期水平。 2020 年三季度国内高碳铬铁产 量为 151.2 万吨，环比增加 5.0%，同比增加 5.6%。其中内蒙古地区三季度高铬产量 为 94.0 万吨，环比增加 3.9%，同比增加 16.5%。 2020 年三季度高铬产量小幅增加 主要是因为下游不锈钢排产高位，不锈钢产量环比、同比均增加明显，国内铬 铁厂在下 游需求增加下产量提高属于正常现象。 2020 年 1-10 月高碳铬铁产量 300.66 万吨，同 比增 加 23.24 万吨。预期全年产量可能低于 400 万吨。 11 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 图 2-4 铬铁产量 图 2-5 铬铁进出口 图 2-6 铬矿进口量与进口额 图 2-7 铬矿国内港口库存 资料来源： Myseel、 方正中期 研究院整理 图 2-8 2020 年不锈钢厂铬铁招标价 来源： Myseel 12 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 第三部分 不锈钢预期产需修复 一、全球不锈钢发展预期 图 3-1 全球不锈钢生产发展预期主要增长在亚洲 来源： Wind、 方正中期研究院整理 全球不锈钢生产呈现增长态势，但 2020 年可能遭遇挫折。 2020 年的增长一 方也主要出现在亚洲，主要发生在中国及印尼新增产能以及产量的增长变化。 2020 年 突发公卫事件冲击下，预期全球不锈钢产量可能 会出现下滑，前三季度同比减产 7.8%， 但由于中国印尼释放产能、经济修复今年下半年继续增产，中 印产量微有增加，其它地 区有所修复，因此预期全年全球降幅可能因此逐渐收窄。 二、不锈钢新增产能释放存在不确定性 从国内外不锈钢产能释放来看，许多钢厂的新增投产依旧充满不确定性，其中山东 鑫海的 300 万吨 300 系产能已经多次推 迟计划。未来的新增产能，仍将主要在中国 和印尼释放。国内主要通过产能置换方式，国外主要通过新增产能实现。总体来说 2020 年新增粗钢产能相对有限。 2021 年仍会有新项目出现。而印尼不锈钢产能会继续 逐渐 释放。如下所示： 表 3-1 不锈钢新增主要产能预期 项目 粗钢产能 (万吨 /年 ) 投产时间 产品 13 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 临沂钢铁集团 -山东盛阳金汇 70 2020 年 3 季度投产 300 系 总计 70 2020 300 系 山东盛阳金汇与隆盛钢铁 50 2021E 300 系 江苏德龙二期 135 20201 年 8 月 300 系 江苏众拓 41 2021E 300 系 明拓集团 80 2021E 400 系 内蒙古上泰实业 300 2021E 300 系 合计 336 2021E 综合 内蒙古奈曼经安 126 2020-2022 200 系 临沂钢铁投资集团 270 筹划阶段 300/400 系 临沂钢铁投资集团二期 170 筹划阶段 300 系 山东鑫海科技 380 待定 300 系 宝钢德盛 322 待定 200/300/400 系 柳钢集团 146 筹划 200/300 系 德龙镍业 -溧阳宝润钢铁 250 待定 待定 戴南地区 100 待定 待定 太钢不锈 100 待定 400 系 14 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 国内 合计 1864 远期规划 综合 印尼青山 300 2016-2018 在产 +在建 300 系 象屿 OSS 220 2020 在产 +在建 300 系 印尼德信 350 2020 在产 +在建 300 系 印尼 合计 870 远期规划 300 系 资料来源： SMM、 Mysteel、 方正中期研究院整理 三、国内不锈钢情况 （一）不锈钢产量追回失去的上半年 图 3-2 中国不锈钢粗钢月度产量 来源： Mysteel、 方正中期研究院整理 不锈钢产量上半年减产，下半年显著回升。据 Mysteel，根据钢厂产量统计数据， 预计 2020 年中国不锈钢粗钢产量达到 2984 万吨，同比增长 4.8% ，其中 300 系 1477 万吨，同比增加 9.68%， 200 系 961.6 万 吨，同比降 2.5%， 400 系 546 万吨，同比 增加 6.3%。总体来说，虽然不锈钢产量增速放缓 ，但疫情冲击对国内影响远小于国外， 15 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 且下半年实现了追平甚至略超的情况。虽然第四季度因 300 系生产利润原因，不锈钢 厂向 400 系等增加排产的情况有所出现，但总体来说 300 系依然表现相对出 众。 （二）不锈钢进出口情况 我国不锈钢总体生产逐渐恢复正常，排产即便在淡季变化也相对有限。由于我国处 于疫情之后的先行恢复，而我国出口市场主要在亚洲，很多地区仍在受疫情影响，外贸 影响变化趋向不利。而且美国、欧洲、印度、韩国对中国不锈钢反倾销 ，随着印尼不锈 钢逐渐投产并出口，台湾、韩国、马来西亚等国也对印尼不锈钢发起反倾销调查。 此外 ， 2019 年 12 月，海关总署网站查询结果显示，目前正方形截面的不锈钢半 制成品（税则号： 7218990010）（简称“方坯”）进口不再征收反倾销税。印尼方坯 进口增加，利好国内长材生产 。业内人士预计， 2020 年从印尼进口的不锈钢方坯预计 约 100 万吨。 据 Mysteel 海关数据统计， 2020 年 10 月中国不锈钢进口总量 20.71 万吨，环比 增加 3 万吨，增幅 16.94%；同比增加 11.95 万吨，增幅 136.42%。累计 1-10 月 134.50 万吨，同比增幅 38.19%2020 年 10 月中国不锈钢出口总量 28.45 万吨，环比 增加 2.1 万吨，增幅 7.97%；同比减少 3.03 万吨，降幅 9.63%。累计 1-10 月总量 268.92 万吨， 降幅 10.57%。 总之， 2020 年不锈钢出口量受国外反倾销限制以及全球疫 情爆发需求减少等原因 导致出口量减少， 而进口量或因方坯进口的免税以及印尼德龙 100 万吨不锈钢产能投 产等原因导致同比增加，未来预期净出口量将会继续呈现震荡走低，不锈钢净出口形势 不容乐观。未来不锈钢需求总体依赖内需增量。 16 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 今年一个比较利好的方面 在于区域全面经济伙伴关系协定签署（ RCEP），作为全 球最大的自贸协定签署， 区域贸易自由化成 果丰硕， 90%以上的税目产品将设施零关 税， 未来可能增加到 95%以上的税目产品。对不锈钢的主要影响在于 RCEP15 国如果 实施对全部不锈钢实施零关税， 可能会刺激低成本不锈钢的进口 。 2019 年中国出口到 RCEP 国家的份额占 38.28%， RCEP 协定实施可能会使之前各国之间的贸易壁垒缓解， 而对国内不锈钢相关制品的出口将会呈现有利影响。此外，对中国海外投资建厂和原料 获取有积极作用。后续还要看具体各国间的协议签署情况。 图 3-3 不锈钢进出口 图 3-4 不锈钢 净出口料趋于下降 （三）不锈钢成本结构变化 2020 年相对于镍价波动变化，国内镍铁受到矿石成本影响，滞跌愿涨 ，一度废不 锈钢经济性波动有所增加，但上半年总体来说还是大部分时间在 15%以内。我们可以 看到，随着印尼从矿石出口国角色向镍产品出口国角色的转变，我国被动增加了进口镍 铁（水淬镍和印尼 NPI），后续因其成本优势显著，在不锈钢厂原料采购和使用中增加 料会继续相对显著。而电解镍的经济性依然是最差的，因此在不锈钢厂配方中依然 会是 相对配置会被压缩在最小程度。 从整体的情况来看，今年镍产业链利润集中在上游的情况，对镍铁 和不锈钢挤利润 压缩过程加剧，但在矿石供应改善和来源充分性提高的情况下，向国内镍铁和不锈钢让 渡利润的过程可能还 需要时间，毕竟矿石增长需要过程。而在这个过程中，国内镍铁厂 17 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 退出或产量下降已经显著发生，不锈钢厂则头部集中，头部不锈钢厂因向上游原料的布 局已经完成，其利润情况建立在海外镍生铁成本极低优势之下，因此在对市场的话语权 掌控上优势明显。所以不锈钢行业的盘面利润虽然不利，但减产幅度则可能有限，而且， 2019 年 TOP10 不锈 钢厂产量已经占据全部不锈钢产量的 8 成以上，行业集中度非常 高。在不锈钢产能继续投放，市场供应过 剩的情况下，龙头不锈钢厂为保障市场占有率， 仍可能将继续保障总体供应，利润亏损下的减产未必显现。但可能会在供应 渠道和节奏 上继续增加主导性。 图 3-5 高镍铁模式下的盘面利润变化 （四）不锈钢库存结构 我国不锈钢上半产量下滑，而需求情况相对并不算太差，第二季度逐渐呈现出去库 情况，但是在第二季度末开始，去库存进度也在放缓，随着 7-8 月淡季来临，而排产未 有显著下滑情况下，预期库存去化暂告一段落。后续是否形成累库依然要看需 求变化。 18 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 由于不锈钢生产结构内部变化，规格不全一度是市场面临的问题。而就细化的库存情况 来看，不 锈钢冷轧库存压力其实相对不大。因此可以看到期现价差今年的修复过程出现 期货向现货靠拢的情况。 图 3-6 无锡佛山不锈钢市场总库存变化 图 3-7 无锡佛山不锈钢 300 系冷轧库存总和 图 3-8 佛山 300 系库存 图 3-9 无锡 300 系库存 来源： Wind、 钢联数据 、 方正中期研究院整理 第四部分 不锈钢下游需求部分 2020 年不锈 钢表观需求表现强劲增长。一方面民生工程、能源石化行业、环保等 继续带来了不锈钢需求的增长，另一 方面中国制造对世界经济受疫情冲击下的供应保障 也带来较好的制品外需。不过从绝对出口来看，不锈钢还是呈现下降态势，需求释放主 要依赖内需增长。 未来不锈钢需求热点，主要集中在推动制造业升级和新兴产业发展、新基建、改造 城镇老旧小区 3.9 万个有加装电梯需求、家电下乡家电置换，在化工设备需求上继续也 有刚性增长预期，均可能继续提振不锈钢需求的增长。根据不锈钢特钢协会的预期， 19 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 2025 年不锈钢表观需求有望达到 3500 万吨 左右，则根据其 2019 年数据计算得出的 年度复合增长率达到 6.43% 不过，后续不锈钢需求受国内经济增速影响 还是会比较明显。因为不锈钢属于消费 升级端的产品，其需求情况更容易受到经济景气，以及人们消费预期变化的影响，比如 其需求结构中偏消费端的厨具设备等，因此整体经济增速放缓的格局对其需求端影响不 利。在不锈钢产能过剩大背景下，未来不锈钢需求端刚性增长前景存在，但也存在较多 不确定，需求增长空间的不确定性较成为不锈钢产量、价格波动的主要反制因素。 图 4-1 不锈钢供给增长强 应用领域广泛 来