2020年甲醇市场回顾与2021年展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 甲醇：随风潜入夜 甲醇涨无声 2020 年甲醇市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 夏聪聪 摘要 产能 投放规模扩大 ：从 2015 年起产能增速明显放缓， 2016-2017 年虽略有反弹，但整体增 速也限于 10%以内。经历过 2014 年的大幅扩能之后，得益于部分煤制烯烃项目的稳步投 产，近几年中国甲醇产能扩张步伐仍在继续，但由于行业盈 利水平下降，扩张速度有所放 缓。截至 2017 年，我国甲醇产能突破 8000 万吨。从甲醇行业本身来看， 2015-2017 年间整 个行业处于供需紧平衡状态。 2017 年 -2020 年，中国以及全球甲醇行业持续处于高扩能状 态。截至到 11 月，国内甲醇市场供应规模超过 9200 万吨。 2020 年甲醇预计新增产能超过 1000 万吨，目前已经投产的达到 450 万吨，近五年甲醇年度产能增量基本保持在 500 万吨 以下， 2020 年规模明显扩大 。 进 口货源数量激增： 2019 年甲醇进口量超过 1000 万吨，创近十年新高。 2020 年 1-10 月， 国内甲醇累计进口 1089.61 万吨，与 2019 年同期相比大幅增加 22.94%，并且已经接近 2019 年全年甲醇进口量。全球甲醇市场供应过于充足，但需求不旺，供需关系进一步恶化。全 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 球甲醇的新增产能集中在东亚、中东和南美地区，但最终的流向仍是以中国为主的东亚地 区。国际油价高位下滑，天然气制甲醇生产成本大幅走低，价格优势凸显，内外盘价格顺 挂。在进口利润吸引下，大量低价进口货源流入国内市场，进口量激增 。 需求增速有所放缓：煤制烯 烃演变为甲醇市场的消费主力军，近些年，随着大量烯烃装置 的投产，大幅拉动了甲醇市场的需求量。国内甲醇表观消费量呈现稳步增加态势，但增速 却有所放缓。甲醇在制氢、醇基燃料等新领域的需求尚未完全释放，将是甲醇需求端的新 动能。甲醇表观消费量逐年递增，不断 创新 高。 2019 年年底，甲醇表观消费量突破 6000 万 吨， 2020 年也将维持在 6000 万吨上方。下游市场开工不及去年，需求增量或缩减 。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 目录 第一部分 甲醇行情回顾 . 3 一、甲醇历史走势 . 3 二、 2020 年甲醇走势 . 6 第二部分 价格波动分析 . 8 一、季节性特点 . 8 二、波动率分析 . 9 三、成交持仓变化 . 10 第三部分 宏观经济环境 . 11 一、经济运行稳定恢复 . 11 二、美联储按兵不动 . 12 第四部分 甲醇供给分析 . 13 一、煤炭价格保持坚挺 . 13 二、油市复苏过程艰辛 . 14 三、现货市场触底反弹 . 16 四、行业开工水平下滑 . 18 五、产能投放规模扩大 . 19 六、进口货源数量激增 . 21 七、 港口库存消化缓慢 . 23 第五部分 甲醇下游需求分析 . 24 一、出口规模依旧不大 . 24 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 二、需求增速有所放缓 . 25 三、消费结构不断调整 . 26 四、新兴需求表现尚可 . 27 五、传统需求难有起色 . 29 第六部分 供需平衡表 . 33 第七部分 技术分析 . 34 第八部分 行情展望 . 35 一、后期预判 . 35 二、期权策略 . 36 附：行业相关股票 . 38 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 第一部分 甲醇行情回顾 一、 甲醇 历史走势 图 1-1 甲醇历史行情走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 第一阶段： 高位 震荡 并创历史新高 2011 年 10 月 28 日，甲醇期货在郑州商品交易所上市交易。自上市至 2013 年 6 月期间，甲醇走 势整体呈现区间震荡，价格运行区间大约为 2530-3150。甲醇上市挂牌基准价为 3050 元 /吨， 挂牌后 因炒新资金追捧而出现冲高走势，走高至 3198。上市初期，甲醇季节性走势明显，价格跟随需求淡、 旺季变动。甲醇行业维持较低开工水平，消费结构 逐步转变。 传统下游领域稳定增长， 但 所占份额逐 渐减少 。 新兴下游领域得到不断的拓展，份额逐渐增加。随着经济逐步复苏，在成本增加等因素影响 下，甲醇价格整体处于相对较高位置，期价 曾 多次测试下方 2530 附近支撑，但未能向下突破。甲醇 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 期货在 2013 年表现不平凡，经历了大起大落，先抑后扬， V 型反转。上半年甲醇市场弱势下行，一 直维持低迷态势，悲观气氛浓郁， 6 月份甲醇加速下跌。但在下半年甲醇迎来惊人逆转，从一度被市 场冷落的“失宠儿”摇身变成市场的“明星”，燃烧了整个秋冬。由于外围大型甲醇生产装置纷纷检 修，导致国际供应量大幅减少。在货源日趋紧张的背景下，国内甲醇现货价格逐渐坚挺 ，期货价格在 7 月初触底反弹，震荡走强。随着 10 月需求旺季的来临，部分下游企业补货，库存压力缓解，厂家预 售较好。进口货源偏少，出口增加，港口库存保持低位。加之烯烃外采甲醇，主产区企业无库存压 力，市场上涨势头迅猛，甲醇持续暴涨， 向上突破，最高触及 3595，创历史新高。 第 二 阶段： 冲高 回落 甲醇暴涨之后，下游企业生产成本大幅增加，饱受成本之苦，对高价货源产生抵触情绪，采用降 低运行负荷加以应对。甲醇上涨动能不断弱化，盘面存在调整需求。随着泡沫破裂甲醇迎来暴跌，急 转而下，高位滑落。甲醇跌破 3000 大关口后，重心继续下 滑。前期甲醇大涨，行业利润丰厚，导致 甲醇产能扩增加速， 2014 年、 2015 年产能增速均超过 16%。国内甲醇生产装置开工率维持在六成以 上，处近几年来高位。而国内煤制烯烃项目规模较小，对甲醇需求不足。上游煤炭价格接近历史低 位，成本支撑削弱。与此同时，宏观环境产生变数，全球经济放缓，利空大宗商品走势。甲醇港口库 存高达 100 万吨，国际油价瀑布式下滑成为压垮甲醇的最后一根稻草，甲醇崩盘， 2014 年底跌破 2000 关口， 2015 年年初进一步探底。由于市场对于下游新建烯烃预期良好，甲醇出现回暖，但持续 时间不长。郑商所修改部 分商品交易规则，甲醇合约瘦身，市场成交明显放量。但伴随着股灾的到 来，整个金融市场恐慌性下滑，避险情绪蔓延，甲醇难以独善其身，重心一路走低。国内经济下行， 房地产衰落后没有内生增长动力，宏观预期不断恶化，需求不振，甲醇遭遇腰斩，跌落至 1590，创历 史新低。 第 三 阶段： 筑底 反弹 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 投资过热导致产能投放加快，甲醇规模扩大。而经济转型导致需求放缓，甲醇供需失衡，下跌行 情持续两年之久。进入 2016 年，国内相对宽松的流动性环境、供给侧结构性改革稳步推进、美联储 加息预期推迟、部分商品供需关系偏紧以及资产荒下资金的追捧，成为国 内商品期货不断走高的主要 动力。 2016 年开始甲醇产能投放明显放缓，供给压力有所缓解。甲醇期货价格逐渐止跌，筑底反弹， 经过横盘整理，顺势而上，站上 3000 关口，并在 2017 年 2 月份达到上市初期价格水平，收复前几年 跌势。虽然盘面多次回调，但整体呈现震荡上行走势，重心不断抬升。 2018 年 8 月份，甲醇上破 3200 关口压力， 10 月中旬继续攀升，创 2014 年以来新高。国际原油价格企稳回升， 2018 年在供给 关系改善的基础上，延续了过去两年的上涨势头，在年内不断创出新高。作为能源化工源头，油价强 势反弹提振国内化工品种走强。 在供给侧改革大背景下，煤炭去产能、保供应、稳价格成效明显，煤 炭价格整体维持高位，成本端提供一定支撑。煤制烯烃新兴需求产能增加，进口货源数量下滑明显， 国外市场走强带动沿海地区价格居高不下，供需格局逐步改善是推动甲醇价格走高的主要支撑。 第四阶段：弱势调整 甲醇价格居高不下，导致下游企业生产成本压力较大，对高价存在抵触心理。随着冬季来临，受 到环保政策的影响，传统需求开工受限。沿海地区部分装置停车或降负运行，甲醇消费大幅缩减，盘 面应声回落，进入调整期。 2018 年 10 月中旬甲醇触顶回落，重心步步下移。终端需求疲弱态 势显 现，市场看空预期放大，甲醇依次跌破 3200、 3000、 2650 重要支撑，不断向下突破，重心回踩 2350 附近支撑短暂整理。 2019 年年关下游企业适量补货带动下，甲醇止跌有所回升。在装置春季例行检修 预期下，甲醇期价窄幅走高，但上行压力明显，未能突破 2700 关口。生产利润明显下滑，同时下游 需求迟迟未能恢复，甲醇供需结构转向宽松，期价再次步入下行通道中。甲醇进口量超出市场预期， 国内货源供应充裕，导致港口库存不断累积。宏观经济下行压力加大，同时中美贸易摩擦使得市场避 险情绪升温，整体大环境偏空。 2019 年液体化工库 存普遍处于高位，高库存压力下，甲醇期价无力回 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 暖。需求淡季影响因素加快甲醇的调整速度，直逼 2000 整数关口。现货价格跟随期货走低，生产企 业利润被大幅挤压，产业链利润向下游转移，厂家出货情况下调报价后未有明明显改观。高供应、高 进口以及高库存打压下，甲醇成功向下突破 2000 点，并进一步向下寻找支撑，创近三年新低。 甲醇 震荡筑底，随着 基本面 略有好转 ， 期价低位回升，收复年内跌势 。 二、 2020 年 甲醇 走势 图 1-2 2020 年甲醇走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 甲醇期货在 2020 年波动明显加剧，行情大涨大跌。年初重心窄幅上探，但未能突破 2400 关口， 承压回落，从此进入下行通道。受到疫情的影响，市场避险情绪升温，宏观经济受挫，大宗商品普 跌，加之甲醇自身基本面疲弱，重心不断向下突破，一季度跌势明显。从二季度开始，甲醇逐步止 跌，震荡筑底长达五个月。金九银十需求旺季预期下，甲醇重回 2000 关口上方运行，但尚未收复年 内跌势。 2020 年上半年，甲醇期货整体呈现冲高回落走势，重心大幅下挫，表现较为低迷。进入 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 2020 年，甲醇期货站稳 2180 重要支撑位。在美伊冲突事件带动下，甲醇向上测试前期高点 2380 附 近压力，但未能成功突破。伊朗地区寒潮来袭，政府为保证民用，工业用气受限，当地甲醇生产装置 停车或降负运行，造成产量损失，市场担忧影响后期我国甲醇进口量，刺激市场情绪。甲醇借机发 力，再次上探，逼近 2400 关口，最高触及 2398，创 2020 年年内新高。随着年关临近，假日气氛渐 浓，市场资金逐步离场，甲醇上行动能不足，盘面理性调整。受到重大突发公共卫生事件的影响，春 节假期后第一个交易日，国内商品市场普遍跳空低开，大面积跌停，甲醇难以幸免。疫情在国外多地 区蔓延，市场避险情绪升温，虽然政策层面不断释放利好，但难抵情 绪对盘面的影响。下游工厂复工 延后，甲醇需求低迷，期价在 2000 关口附近徘徊。 OPEC+减产协议流产，原油价格战打响，国际油价 大跌拉开帷幕，甲醇受其拖累，顺利向下突破。甲醇期货在 3 月份进入快速下行通道，市场看空情绪 不减，甲醇不断破位下行，重心向下寻找支撑，在 3 月底跌破 2015 年低点 1590，当月跌幅超过 20%。 4 月初甲醇延续跌势，最低触及 1531，创上市以来新低。随着空头情绪释放以及油价跌势放 缓，甲醇继续杀跌动能不足，重心逐步企稳，上行至 1850 重要压力位涨势暂缓。二季度甲醇低位盘 整，在震荡中度过，重心基本在 1650-1850 区间内波动。甲醇期货表现依旧偏弱，但运行区间震荡抬 升，实现修复性上涨。进入九月份，甲醇成功向上突破 2000 整数大关，重心稳步上移，但单边持续 上涨不易。港口库存缓慢回落，国外部分装置检修导致货源收紧，甲醇现货价格出现上涨，下游阶段 性补货，期价反复测试 2150 压力位并向上突破，重心更上一个台阶。下游新兴需求煤制烯烃利润可 观，生产积极性较高，进口货源流入减少，甲醇基本面较前期有所改善，期价稳步走高，上行至关键 压力位 2350。由于多头信心不强，逢高获利了结，甲醇减仓下行。 进入冬季供暖季，部分天然气 装置 停车检修，甲醇供应阶段性收紧，基本面压力有所减弱，期价 成功向上突破，逐步收复年内跌势。 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 第二部分 价格波动分析 一、季节性特点 图 2-1 甲醇季节性走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 表 2-1 甲醇月度涨跌统计 时间 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2011 年 -2.0 -12.2 -3.2 2012 年 9.2 -0.7 -0.6 5.4 -8.2 -3.3 1.4 -6.1 6.0 0.8 -2.3 -0.7 2013 年 7.7 -1.2 -3.6 -4.2 -2.9 -3.4 7.1 1.0 1.5 0.0 11.0 -5.0 2014 年 -1.9 -6.4 -1.5 -0.1 -4.3 4.5 4.1 -2.5 1.6 -6.8 4.7 -23.2 2015 年 0.3 15.3 2.1 7.0 -4.1 0.3 -13.3 -11.1 0.8 -5.2 -11.2 5.1 2016 年 0.1 1.4 5.2 9.4 -6.8 4.8 -7.2 4.3 8.1 13.0 -0.1 8.4 2017 年 7.3 -2.8 -11.5 -7.1 -6.6 5.3 1.4 20.6 -5.8 -2.3 8.9 -2.0 2018 年 -2.4 -3.9 1.5 -1.1 3.1 3.0 3.9 10.6 -1.0 -7.0 -22.5 3.0 2019 年 5.5 0.5 -6.0 -0.1 1.5 -5.3 -7.1 1.3 12.3 -12.1 -7.0 11.9 2020 年 3.0 -4.2 -20.3 12.3 -8.3 3.8 -1.3 14.6 -3.4 2.6 13.0 10.8 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 甲醇作为基础性化工原料，消费呈现一定的季节性特点。所谓需求淡季，首先是年初春节期间， 部分下游放假导致开工走低，其次是天气炎热的 6-8 月份，高温多雨的天气往往使得甲醇部分下游如 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 甲醛行业等开工偏低。甲醇旺季和多数产品一样，自“金九银十”开始，下游开工回升，需求增长。 另外，随着国家取暖政策的调整，冬季醇基燃料市场潜力巨大，近年来北方地区 11 月至次年 3 月份 甲醇的消耗量也在逐年增加。整体来看，旺季消费量约占全年的 60%，淡季消费量占全年的 40%附 近。 甲醇下游为甲醇制烯烃、醋酸、甲醛和二甲醚等工厂，虽然多数下游产品旺 季多应该在每年的 五、六月份和九月、十份，但近几年无论是原料甲醇还是下游产品多处于淡旺季淡化的阶段，即呈现 淡季不淡、旺季不旺的状态，下游市场淡旺季区分愈加不明显。 二、波动率分析 图 2-2 甲醇波动率 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 从 2011 年至 2020 年 11 月甲醇期货价格及其 20 日、 60 日、 90 日历史波动率情况来看，只有在 经济形势发生巨大变化的时间节点，甲醇价格会出现急涨急跌，变化幅度往往在短短一个季度内超过 20%。此时的波动率也远高于正常水平，例如 2015 年的大跌 90 日历史波动率高达 35%， 2018 年底甲 醇大涨时期 90 日波动率一度达到 30%以上 ,2020 年甲醇暴跌时 90 日波动率也大幅提升。从 2011 年上 市以来，除了甲醇急涨急跌行情外，期货价格多数处于区间震荡走势，波动幅度逐步收窄，波动率明 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 0 . 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 2 0 1 5 -0 4 -1 8 2 0 1 5 -0 8 -1 8 2 0 1 5 -1 2 -1 8 2 0 1 6 -0 4 -1 8 2 0 1 6 -0 8 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 4 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 4 -1 8 2 0 1 8 -0 8 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 4 -1 8 2 0 1 9 -0 8 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 4 -1 8 2 0 2 0 -0 8 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 收盘价 20 日 V O L 60 日 V O L 90 日 V O L 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 显更为平稳。 2020 年，甲醇摆脱震荡走势，盘面波动较为剧烈， 90 日历史波动率均值基本维持在 30%左右。 三、 成交持仓变化 图 2-3 甲醇成交量、成交额 图 2-4 甲醇持仓量 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 截至 2020 年 12 月下旬，甲醇期货成交量为 28884.59 万手，成交额为 56375.67 亿元，持仓量为 101.86 万手。 2015 年，甲醇成交量为 55691.87 万手，为上市交易以来最大成交规模。近几年，甲醇 成交量变化不大， 2019 年出现明显增加。而甲醇持仓量则从 2016 年呈 现稳步回升趋势，且增速加 快。为进一步推进期货市场数据统计口径与国际接轨，提升我国期货市场国际化、专业化水平，按照 中国证监会统一部署，郑州商品交易所自 2020 年 1 月 1 日起，数据统计口径由双边计算调整为单边 计算。因此，甲醇 2020 年无论是成交量还是持仓量与 2019 年相比均出现明显下滑。 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 成交量 成交额（右轴）万手 亿元 0 50 100 150 200 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 万手 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 第 三 部分 宏观经济 环境 一、 经济运行稳定恢复 图 3-1 GDP 同比 图 3-2 CPI 及 PPI 同比 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 前三季度，各地区各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，认真贯彻落实党中央、国务院决策 部署，生产生活秩序逐步好转，经济运行稳步恢复，经济增长由负转正。前三季度，我国 GDP 为 722786 亿元，按不变价格计算，比上年同期增长 0.7%，上半年为下降 1.6%，累计增速年内首次实现 由负转正。其中，第一产业增加值 48123 亿元，增长 2.3%；第二产业增加值 274267 亿元，增长 0.9%；第三产业增加值 400397 亿元，增长 0.4%。三次产业累计增速均实现了正增长，经济发展长期 向好趋势不变。 市场供求关系总体稳定，前三季度 CPI 同比涨幅回落， PPI 降幅收窄。 CPI 月度同比涨幅前高后 低。前三季度， CPI 比去年同期上涨 3.3%，涨幅比上半年回落 0.5 个百分点。分月看， CPI 同比涨幅总 体呈回落态势。 PPI 月度同比降势有所趋缓。前三季度， PPI 比去年同期下降 2.0%，其中三季度比二 季度收窄 1.0 个百分点。 11 月份， CPI 同比下降， PPI 同比降幅收窄。从环比看， CPI 下降 0.6%， PPI 由上月持平转为上涨 0.5%。从同比看，受去年同期对比基数较 高影响， CPI 下降 0.5%； PPI 下降 1.5%，降幅比上月收窄 0.6 个百分点。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 0 2 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 9 初步核算累计值 GDP 同比（右轴）亿元 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 1 PPI 同比 CPI 同比 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 统筹疫情防控和经济社会发展积极成效持续显现，生产稳中有升，需求企稳回暖，就业继续改 善，物价总体平稳，市场预期向好，国民经济运行延续稳定恢复态势，“六稳”“六保”任务落实成 效进一步显现。但也要看到，全球疫情蔓延在欧美等国家造成二次冲击，进一步迟缓世界经贸复苏进 程；国内经济仍处在恢复进程中，经济全面恢复仍面临诸多挑战。下阶段，坚持新发展理念，坚持稳 中求进工作总基调，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根 本 动力，加快构建新发展格局，持续扩大有效需求，着力畅通经济循环，确保完成全年经济社会发展目 标任务。 二、 美联储按兵不动 图 3-3 美元指数走势 图 3-4 美元兑离岸人民币 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 美联储公布 12 月 FOMC 议息会议决议，将基准利率维持在 0%-0.25%区间不变，将超额准备金率 （ IOER）维持在 0.1%不变，将贴现利率维持在 0.25%不变，符合市场的普遍预期；委员们一致同意此 次的利率决定。美联储表示，将继续购买债券，直至目标取得实质性进展；新冠疫情对中期经济前景 构成相当大的风险，致力于使用所有工具支撑美国经济。 2020 为了缓解疫情对经济造成的冲击，美联 储在 3 月接连两次紧急降息，将联邦基金利率下调 100 个基点至 0-0.25%，并获得委员们的一致通 过。此外，美联储还推出无限量化宽松、商业票据融资机制，以及购入投资企业债的交易所交易基金 60 70 80 90 100 110 2 0 1 6 -0 9 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 3 -1 8 2 0 1 7 -0 6 -1 8 2 0 1 7 -0 9 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 3 -1 8 2 0 1 8 -0 6 -1 8 2 0 1 8 -0 9 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 3 -1 8 2 0 1 9 -0 6 -1 8 2 0 1 9 -0 9 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 3 -1 8 2 0 2 0 -0 6 -1 8 2 0 2 0 -0 9 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 5 . 5 6 . 0 6 . 5 7 . 0 7 . 5 2 0 1 6 -0 9 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 3 -1 8 2 0 1 7 -0 6 -1 8 2 0 1 7 -0 9 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 3 -1 8 2 0 1 8 -0 6 -1 8 2 0 1 8 -0 9 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 3 -1 8 2 0 1 9 -0 6 -1 8 2 0 1 9 -0 9 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 3 -1 8 2 0 2 0 -0 6 -1 8 2 0 2 0 -0 9 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 （ ETF）等一系列非常规手段为实体经济注资。美联储 12 月议息会议微调了前瞻指 引，但并未调整资 产购买结构及速度。美联储点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至 2023 年，与 9 月一 致。 1 名委员预计将在 2022 年加息， 5 名委员预计将在 2023 年加息。 第 四 部分 甲醇 供给 分析 一、煤炭价格保持坚挺 目前，欧美、中东地区国家主要采用天然气为原料生产甲醇，该工艺具备投资低、无污染的优 点，且无需过多考虑副产物销路。由于我国一次能源结构具有“富煤贫油少气”的特征，缺少廉价的 天然气资源。同时随着石油资源紧缺，在大力发展煤炭洁净利用技术的背景下，当前并且今后较长一 段时间内煤炭仍是我国甲醇生产最重 要的原料。我国煤制甲醇产能占比超过 76%，天然气制甲醇产能 约占 10%附近，焦炉气制甲醇产能约占 13%左右，且煤制甲醇产能占比有逐步扩大趋势。在国家政策 限制下，近十年来，多数新增甲醇装置以煤炭原料为主，其中煤制单醇装置投产相对较多。在煤制甲 醇的成本计算中，原料煤和燃料煤的成本约占甲醇总成本的八成以上。因此，煤炭的价格波动对甲醇 成本影响较大。 图 4-1 动力煤市场价 (Q5500K) 图 4-2 西北甲醇价格及成本 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 200 300 400 500 600 2 0 1 6 -0 3 -1 6 2 0 1 6 -0 6 -1 6 2 0 1 6 -0 9 -1 6 2 0 1 6 -1 2 -1 6 2 0 1 7 -0 3 -1 6 2 0 1 7 -0 6 -1 6 2 0 1 7 -0 9 -1 6 2 0 1 7 -1 2 -1 6 2 0 1 8 -0 3