2020年燃油市场总结与2021年市场展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 燃油 ： 牛来风物美，燃油又欲升 2020 年 市场总结与 2021 年市场展望 方正中期期货研究院 成雪飞 隋 晓 影 摘要 国内燃料油产量大幅增加，出口逐步增长： 2020 年随着燃料油出口退税相关政策落实，国内炼 厂开始参与生产加工低硫船燃，燃料油产量整体增长明显。预计 2020 年中国燃料油产量为 3480 万吨， 同比增长 1010 万吨或 40.91%。 2020 年公共卫生事件席卷全球，导致航运市场整体需求下滑，但中国 保税船燃 销量 却保持 稳定增长。除了国家红利政策下放以及低硫资源 供应稳定的支撑，中国保税船燃 价格 优 势凸显也 是 成 为销量上涨的重要因素。预计 2020 年中国燃料油出口量在 1440 万吨，同比增长 逾 28%。 全球燃料油库存逐步回归合理区间： 今年以来三地燃料油库呈现累库 -去库走势， 2020 年 1-5 月份， 三地库存走向基本一致，均处于累库阶段， 5-10 月份以后， ARA 以及美国地区库存开启去库之路，去 库相对也较顺畅， 目前全球库存逐步回归五年均值附近，逐步回归合理区间，由于现在炼厂利润较低， 一部分装置开始减产、停产，随着需求的逐步恢复，预 计 2021 年全球燃料油库存总体处于去库状态。 全球航 运指数 全年疲软： 全球燃料油需求主 要 集中在海运 方面，需 求占比超过 70%，而全球运费结 构中，燃料油占比超过 40%，因此燃料油需求与航运指数呈正相关。通过剖析全球主要航运指数，来 2 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 反映燃料油市场的需求变化情况。今年由于公共卫生事件影响，使得 BDI 指数大起大落，但总体来说 比较符合季节性走势。从季节性图表来看， 12 月指数也有小幅走强预期。 2021 年随着疫苗逐渐投入使 用，船燃需求可能迎来曙光，黑暗将近一年的燃油价格有望开启反弹之路。 操作策略： 2020 年由于新冠疫情影响 ，全 球炼厂持续亏损，开工率处于历史低位，炼厂被迫关停 较 多，供应端对高硫形成支撑。需求 端 由于今年拉 尼娜 现象造成的冷冬影响，高硫发电需求预计有较大 提升 。 展望 2021 年，随着疫苗逐步接种供应，公共卫生事件影响逐步消退，航运需求预计会迎来较大 幅度增长，预计燃料油价格重心是一个逐步抬升的过程。预计高硫燃料油价格区间为 1800-2800 元 /吨， 低硫燃料油价格区间为 2100-3300 元 /吨。 3 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 目 录 第一部分 现货价格长期走势与 2020 年燃料油行情总结 . 4 一、燃料油现货市场历年走势分析 . 4 二、燃料油期货市场 2020 年走势分析 . 5 第二部分 燃料油生产供应及进出口情况 . 6 一、燃料油生产供应情况 . 6 二、全球主要地区燃料油库存 . 10 三、限硫令重塑燃油行业新格局 . 11 第三部分 航运市场消费需求情况 . 12 一、波罗的海干散货指数弱于往年 . 13 二、油运指数屡创历史新低 . 14 三、中国 新造船价 格指数继续弱势 . 15 第四部分 供需平衡表预测及解读 . 16 第五部分 燃料油套利机会展望 . 18 一、跨期套利策略 . 18 二、跨品种套利策略 . 20 第六部分 技术分析与展望 . 22 一、技术分析与季节性走势分析 . 22 二、 2021 年操作建议 . 23 4 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 第 一部分 现货价格长期走势与 2020 年 燃料油 行情 总结 一 、 燃 料 油 现货市场 历年走势 分析 图 1-1：新加坡 380 燃料油历年走势 资料来源： Wind、方正中期 研究院整理 燃料油现货的走势一直 与原油现货走势紧密相 连，两者相关性在 90%以上。自 2008 年金融危机以 来，燃料油现货最高价格接近于 750 美金 /吨，随后美 国页岩 油革命 爆发， 原油产 量迅速 增加， 从 600 万桶 /日产能水平一路飙升至 960 万桶 /日，库存水平也不断抬升，导致原油价格从 100 美金 /桶跌至最低 30 美金 /桶，燃料油此时大幅跟跌。由于原油与燃料油此时的绝对价格较低，许多油气公司及油服公司均破产，这 导致油价从 30 美金 /桶 缓慢回升，叠加 2016 年 OPEC 与非 OPEC 国家达成第一次减产协议，因此布伦特原油 价格最高反 弹至 78 美金 /桶，此时燃料油现货价 格回升至 500 美金 /吨 。 但好景不长，虽然 OPEC 持续加大 减产力度，但远不及美国页岩油增产速度， OPEC 在全球的原油市场 份额均被 美国页岩 油所 占据 ，随着库 存 大幅抬 升，原油及燃料油便再次一落千丈 。 进入 2019 年后，虽然原油价格大幅反弹，但由于 IMO2020 年低 硫政策影响，燃料油与原油相关性持续下降，燃料油整体表现为弱势下行趋势。 2020 年船用油市场影响因 素纷繁复杂，受公共卫生突发事件全 球蔓延、经济普遍下行、原油深跌以及 IMO 低硫化公约实施等综合因 5 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 素影响，燃料油价格剧烈下跌 。 随后美联储开启买买买模式， OPEC+达成历史性减产行动，原油价格反弹， 成本驱动燃料油价格上行 。 随着中国抗疫成功，人们看到了希望，疫苗取得实质进展后，贸易 活动显著增 加， 全球燃 料油 库 存 也回归合 理区间， 燃料油价格继续开启反弹之路。 二、 燃料油 期货市场 2020 年 走势分析 2020 年燃料油市场影响因素纷繁复杂 。 1 月初，受 IMO 低硫化公约实施影响，保税船用油市场整体供 应紧张，部分内贸资源以沥青或者稀释沥青的形式进入保税船用油市场， 内贸市场整体供应紧张利好成交 价格大幅上推至燃料油急速上涨 。 1-4 月份受公共卫生事件全球蔓延 影响，全球需求陷入停滞，经济普遍 下 行 ，原油深跌，一度达到负值，高硫燃料油价格也出现流畅式下跌，指数合约最低跌至创历史纪录的 1348 元 /吨，而后国内成 功控制住疫情以及美 联储开 始释 放 流动性 影响 ，燃 料油价格出现大幅反弹，反弹持续至 8 月底。此后市场一直并未有大的突破产生，主要原因在于航运需求低迷以及调油原料价格低位影响。而进 入传统的“金九”行情，船用油市场整体旺季不旺气氛明显，而市场价格也呈现了高位下行的局面。 9 月份， 随着第二 波疫情蔓延，渣油价格的大幅走弱以及沿海运价的不断下行，船用油价格迎来较大跌幅，燃料油 价格也 震荡收低至 1631 元 /吨。四季度， 随着辉瑞和 BioNTech 宣布，其潜在新冠疫苗的有效性超过 90%， 人们对原油及燃料油需求预期变得乐观，情绪发生了扭 转，原油价格低位持 续反弹 ，带 动 燃料油 价格 上涨 。 11-12 月份，随着传统采暖季的到来或提振煤炭需求温和回升，对于航运运输带来一定支撑，船用油市场出 现一定程度回升，价格也持续反弹，现在价格仍为历年低位 。 展望明年，随着公共卫生事件的消退，航运 市场可能会迎来曙光，贸易会更加顺畅，对 燃料油需求预计将大幅提升，预计 2021 年燃料油供需会发生逆 转性变化。 6 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 图 1-2：新 加坡高低硫燃料油及柴油现货价 格走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 第 二 部分 燃料油生产供应及进出口情况 一 、 燃料油生产供应情况 （一）燃料油 生产概况 一般 来说 ，在 原油 的加工过 程中，较 轻的组分总是最先被分离出来，燃料油（ Fuel Oil）作为成品油的 一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。燃料油主要由石油的 裂化残渣油和直馏残渣油制成的，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多 。作为炼油工艺过程 中的最后一道产品，传统燃料油产品质量控制有着较强的特殊性。最终 燃料油产品形成受到原油品种、加 工工 艺、加工深度等许多因素的制约。燃料 油主要用于交 通运输、炼化、工业制造、电力等行业，其中船 用油市场需求呈稳定增长趋势。船用燃料 油作为运输交通 的动 力来 源， 是在传统 燃 料油的基础上进行再加 工而成的调和油品，其品质必须符合船舶内燃机使用的各项要求，否则容易造成较大的安全隐患。 根据硫含量，船用燃料油可分为、三个等级，其中残渣型燃料油对应的标准分别是不大于 3.50%、 0.50%、 0.10%。从 2020 年 1 月 1 日起，国际海事组织要求全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过 0.5%m/m， 除非船舶采用其他等效措施。 7 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 根据供应对象，船用燃料油可分为保税船用燃料油和内贸船用燃料油。目前我国保税船用燃料油计价 方式是：新加坡普氏（ MOPS ） 380CST 价 格 +升贴 水 。普氏新加 坡估价占 整体价格的 96-97%，比重很高； 升贴水占整体价格不到 4%。国内燃料油期货合约上市时间早，历经两次大改终于作为保税 380 燃料 油于 2018 年涅槃重生，之前合约主要受到税费调整及环保政策影响导致交易量大幅下滑。 2020 年起，低硫 燃料油成为市场主流 消费品种。传统残渣燃料油多由炼油厂减压渣油调合其他组分 油 生产，进入低硫时代，原有生产工艺 需要调整 。 目前低硫燃料油主要有三种生产途径：一是使用低硫原油 经过蒸馏工艺生产；二是使用低硫渣油和高硫重质燃油进行混兑、调合生产；三 是通过渣 油加工装 置将 高 硫渣油 中的硫含 量降 低用于生产船燃。 （二）燃料油供应及进出口情况 全球燃料油的主要生产区集中在俄罗斯、欧洲、拉美、非洲，全球有四大船用油市场，分别是亚洲地 区（新加坡、日本、韩国、中国香港、中国），欧洲 ARA 地区（阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普），地中 海地区 （富察伊拉）和美洲地区（美洲东海岸）。以上地区海 洋贸易繁荣，船用油市场成 熟且发达，国际 燃料油市场 计价基准主 要基于船用 规格。 新加坡是亚洲最大的船用油市场，依靠其优越的地理位置、灵活的经济政策、注重石油交易市场的长 期发展，吸引了几乎所有跨 国公司和 全球性贸 易公 司参与当 地燃料油 市场 经营。新加坡燃料油市场主要由 传统的现货市场、普氏公开市场和纸货市场构成。上期所保税燃料油合约立足国内保税船加油市场，和新 加坡燃料油市场的联系密不可分。 2020 年我国低硫燃油市场呈现国产为主、混兑、进口为辅的“三位一体”供应来源， LU 主 要由国内低 硫燃油供需定价，与 380 燃料油高进口依存度依靠新加坡定价不同。 我国低硫燃油 产能充足，国内统计数 据 未区分高低硫，因此，下 面数据统计燃料油产量及进出口量均为高硫燃料油与低硫燃料油相加值。 8 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2016-2020 年燃料油累计产量呈现“涨 -跌 -涨 ”走 势。 前期 原油 一次 加工能力的不 断提高，燃料油产量 不断增加，在 2017 年达到历史高点。 2018 年随着炼厂二次以及三次加工能力不断完善，炼厂对于燃料油深 加工需求增加，导致燃料油产出率逐渐走低，燃料油产量明显回落。 2019-2020 年随着中国石化企业不断发 展，国内炼厂炼油 能力继续增长，促进了原油加工量的增长，带动燃料油产量增加。特别是 2020 年随着燃 料油出口退税相关政策落 实，国内炼厂开始参与生产加工低硫船 燃，燃料油产量整体增长明显。 2020 年 1-9 月中国原油加工量 49538 万吨，同比增长 2.9%； 2020 年 1-10 月燃料油 产量 2923.10 万 吨，同比增长 50.71%。 预计 2020 年中国燃料油产量为 3480 万吨，同比增长 1010 万吨或 40.91%。 150 200 250 300 350 400 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油月度产量 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 图 2-1：燃料油产量及当月同比情 况 图 2-2：燃料油月度产量季节性 资料来源： Wind、卓创、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、卓创、方正中期研究院整理 国内 5-7 号燃料油进口量、出口量不区分高低硫，出口量目前大部分为低硫船燃需求；进口量因存在低 硫保税燃油进口、保税转内贸、高硫保税燃油进口三种来源，相对复杂，在此情况下，只能高低硫放在一 起进行整体分析。 2016-2020 年燃料油进口量先升后降， 2016 年燃料油进口量走低，主要 原因在于 2015 年底原油“双权” 放 开，燃料油进口主体从前期的地炼转变 为保税船用油供船企业。 2016 年全球航运需求放缓，保税船用油 需求下降，利空中国燃料油进口量下降至低点 。而 2018 年国际贸 易 需 求增加利好 航运运 输需求向好，保 税 9 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 船用油销量增加。加之受新的消费税政策影响，有部分炼厂尝试加工进口燃料油以谋求效益最大化，燃料 油进口量受益增加。进入 2019 年，高硫燃料油市场整体供应紧张，加之 IMO 低硫船用油政策即将落实，高 低硫船燃切换，进口操作较之前有 所减少。 2020 年国内炼厂生产低硫船燃的数量增加，燃料油进口量或 呈 现继续下降的趋势，预计 2020 年 中国燃料油进口量为 1200 万吨 ，同比减少 286 万吨或 19.24%。 2016-2020 年中国燃料油出口量呈现震荡走高的趋势。 2015-2018 年燃料油出口量整 体稳中有增， 保税 油市 场需求增长迅速提振燃料油出口增长。 2019 年全球大部分发达经济体前景黯淡，高关税对全球贸易施 压，国际航运市场持续低迷，运力过剩局面未见明显好转。受此利空影响，我国保税油销量下滑明显。高 低硫燃料油切换也在一定重度上拖累出口量大幅下降。 2020 年公共卫生事件席卷全球，导致航运市场整体 需求下滑，但中国保税 船燃销量却保持稳定增长。除了国家红 利政策下放以及低硫资源供应稳定 的支撑， 中国保税船燃价格优势凸显也是成为销量上涨的重要因素。预计 2020 年中国燃料油出口量在 1440 万吨， 同 比增长逾 28%。 进 口 方面燃料油 符合季节性 预期，各月份基本没有超预期情况产生，预计四季度燃料油进口量仍以平 稳为主。出口方面，今年燃料油出口超预期增加，虽然季节性十分明显，但每个月份出口量均较历年出现 大幅增长，说明我国燃料油进口依存度不仅大幅降低，而且国产低硫燃料油开始逐步参与 国际市场，抢占 国际市场份额。 50 70 90 110 130 150 170 190 210 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油进口量 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 40 60 80 100 120 140 160 180 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 燃料油出口量 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 图 2-3：燃料油进口量季节 性 图 2-4：燃料油出口量季节性 资料来源： Wind、卓创、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、卓创、方正中期研究院整理 10 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 展 望 2021 年，随着国内燃料油尤其是低 硫燃料油产能 扩张，燃料油 产 量预计较 2020 年小幅增长， 预计全年增长幅度 8%，进口方面预计变化不大，全年维持季节性变化，出口方面随着限硫政策的落地 实施，低硫燃料油出口预计仍会进一步增加，国内低硫燃料油登上国际舞台，预计会展现其应有风采， 我们拭目以待。 二 、 全 球 主要地区燃料油库存 今年以来三地燃料油库仍呈现先涨后 降走势，目前库存水平处于过去五年 极 高 值附近， 2020 年 1-5 月 份，三地库存走向基本一致，均处于累库阶段，其中 ARA 以及美国燃料油库存累积较为严重，累库速度处 于历年极值，主要 是公共 卫生事件导致 。 新加坡 地 处亚洲地 区 ， 由于亚洲地区疫情控制较好，库存累积相 对较小，基本处于历年合理区间 。 5-10 月份以后， ARA 以及美国地区库存开启去库之路，去库相对也较顺 畅，跟原油减产有很大关系，新加坡地区库存变化不大，库存并未出现大起大落，体现出新加坡燃料油市 场的成熟。展望 11 月份，随着新冠疫苗起得积极进展，全球活动开始边际走强，全 球贸易复苏动能较强， 航运业可能迎来 新的高速发展阶段，预计 明年一季度全球燃料油去库，燃料油价格有可能 重回上涨之路。 今年由于公共卫生事件的扰动，新加坡库存经历了累库 -去库的过 程 。 截至 12 月 10 号，新加 坡 地区燃 料油 库存 录得 2236 万桶，较年初 2047.5 万桶增加 188.5 万桶，增幅 9.21%； 较今年库存最高点减少 430.6 万桶，减幅 16.15%。新加坡年度库存总体回归合理区间，变化不大。 ARA 地区库存今年经历了累库 -去库 - 累库的过程，主要跟该地区公共卫生事 件的几波疫情有关 。 截至 12 月 4 日， ARA 地区库存为 130.4 万吨， 较年初 增加 297 万吨，增 幅 29.49%,较今年 4 月初高点减少 44.1 万吨，减幅 25.27%，预计随着欧洲地区疫 苗大规模接种， 2021 年一季度 ARA 地区库存预计 会维 持一 个去化的过程。美国地区 燃 料油库存今年同样呈 现 累库 -去库的 过程 。 截至 11 月 27 日，美国地区库存为 2991.3 万桶，较年初小幅增加 5.59%，较今年库存 高点减少 1223.6 万桶，去库幅度达 29.03%，由于公共卫生事件的扰动导致的库存累库现象年末基本消化完 毕，库存回归至合理区间 。 11 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 图 2-5： ARA 地区燃油库存走势情况 图 2-6：新加坡燃料油库存情况 资料来 源： PJK、方正中期研究院整理 资料来源： IE、方正中期研究院整理 图 2-7：新加坡燃油库存走势情况 资料来源： EIA、方正中期研究院整理 三 、 限硫令重塑燃油行业新格局 “ 2020 限硫令”的本质是国 际社会对环保越来越重视，其要求也越来越严格，全球硫 排放限额从 3.5%直降到 0.5%， 并于 2020 年 1 月 1 日生效。在欧盟、美国等硫排放控制区 0.1%硫排放已经执行多年， 关于“ 2020 限硫令” 0.5%硫排放限额我国也已经积极 响 应，各主要区域和地方都紧锣密鼓 地 配套了相关政 策和措施，如“长三角”“珠 三角”“环渤海”等。 由于低硫原油油源稀缺，新的炼油设施安装需要时间， 12 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 产能有限， 2020 年预计全年的产能不足 5000 万吨，接近 1.2 亿吨的低硫燃油缺口将主要由 MGO 替代，这 也会变相提高轻柴的需求，使得柴油价格持续坚挺。 中 国企业炼油能力居世界前列，年过剩产能近 1.5 亿吨，却不生产船用燃料油。中国船 用燃料油 市场规 模与整体经济发展水平极不匹配，万吨进出口货物对应的船舶加油量仅为新加坡的 1/33。 2018 年，中国保 税船用燃料油市场在 1300 万 吨 的水平，预计 2020 年市 场 规模或达 2000 万吨，但国内低硫供应仍面临较大 缺口，需要大量从海外进口。 实际上全球范围内低硫原油资源较为紧缺，中东地区主要是以高硫原油为主，我国大庆油田也以高硫 为主。原油炼化后，大约有 30%左右的渣油残留，而这些渣油含硫量一般都在 5%以上，是原油炼化的副产 品，对 于生产企业而言，这些残留渣油只能通过卖掉来产生效益，但由于低硫政策的实施，他们需要通 过 进一步提炼才能使得含硫量低于 0.5%，这样就会加大生产成本，企业效益降低 ， 变相导致低硫燃油价格大 幅度抬升。 低硫燃油的普及会加大 船东运 费成本，许多中小船用公司 可 能会被淘汰。低硫燃油供应不足市场预期 很强，所以轻质柴油或者 LNG 就会被当做替代品进行使用，成本又会提高一个台阶。 第 三 部分 航运市场 消费需求情况 全 球燃料油需求主要集中在海运方面，需求占比超过 70%，而全球运费结构中，燃料油占比超过 40%， 因此燃料油需求与航运指 数 呈正相关。通过剖析全球主要航运指数，来反映燃料油市场的需求变化情况。 波罗的海交易所是一家覆盖航运现货和衍生品合约交易、结算市场信息的独立机构，主要根据当天各 船型指数所包括的各条航线运价或日租金水平，各航线的平均 运 价或平 均日租金乘以换算系数，得 出 各航 线的换算指数，将各航线的换算指数相加后的结果，即得出各船型当天的运价指数，在每个工作日的伦敦 时间 13： 00 波罗的海交易所正式对外公布。 13 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 从全球来看，不定期船市场的散货运价指数以波罗的海交易所推出的干散货指数为主。波罗的海干散 货指数（ BDI 指数）是由几条主要航 线的 即期运费加权计算而成，反映的是即期市场的行情。 BDI 指数一向 是散装原物料的运费指数，散装船运以运输钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石、铝矾土等民生物资及 工业原料为主。散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原物 料行情 高低息 息相关。故波罗的海指 数 可 视为经济领先指标。 BDI 指数计算方法是将 BPI（ 30%）、 BCI（ 40%）和 BHI（ 30%）指数加权平均得出，然 后乘以一个固定的换算系数 0.998007990 得出。 BDTI 波罗的海原油运输指数是由各条航线运费均值 *调整系 数 8.518300929 得出 ， BCTI 波罗 的海成 品油运输指数由各条航线运费均值乘以调整系数 4.54072288 得出。 从全球运力占比来看，全球散货船运力占比最大，其次是油轮、集装箱船。一般货船和其他船只 数量较多，但综合运力较小。因此，下面主要探究干散货指数 以及油 轮指数 对燃料油需求影响。 一 、 波罗的海干散货指数弱于往年 BDI 指数反映的是全球干散货航运需求的晴雨表，今年年初由于公共卫生事件的影响，全球需求陷入大 幅萎缩， BDI 指数也一路走低，最低值 5 月 14 日，最低点达到 393 点，较年初下跌幅度达 64%，在 1-5 月 份期间， BDI 指数大幅低于历年同期，行业 一片哀 嚎，悲观氛围浓厚。而后随着国内封锁措施的逐步放开， 国家对大豆，煤炭，铁矿石需求旺盛，同时铁矿石，大豆，煤炭价格大涨，也使得 BDI 价格指数大幅反弹， 而后随着国外第二波疫情爆发，需求继续萎缩， BDI 指数也一路下行 至 11 月份， 11 月份随着欧美疫苗 取 得 积极进展， 12 月份开始批次投入疫苗，预计 BDI 指数会出现一波像样反弹，燃料油需求也会出现较大幅度 增长。今年由于公共卫生事件影响，使得 BDI 指数大起大落，但总体来说比较符合季节性走势。从季节性 图表来看， 12 月指数也有小幅走强预期。 14 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 1 - 0 1 01 - 10 01 - 21 0 1 - 3 0 0 2 - 1 0 02 - 19 02 - 28 03 - 10 0 3 - 1 9 0 3 - 3 0 04 - 08 04 - 17 04 - 28 0 5 - 0 7 0 5 - 1 8 05 - 27 06 - 05 06 - 16 0 6 - 2 5 0 7 - 0 6 07 - 15 07 - 24 08 - 04 0 8 - 1 3 0 8 - 2 4 09 - 02 09 - 11 09 - 22 1 0 - 0 1 1 0 - 1 2 10 - 21 10 - 30 1 1 - 1 0 1 1 - 1 9 1 1 - 3 0 12 - 10 12 - 19 1 2 - 3 0 求和项 :2020 年 求和项 :2019 年 求和项 :2018 年 求和项 : 2 0 1 7 年 求和项 :2016 年 图 3-1：波罗 的海干散货指数季 节性走 势 资料来 源 ： Wind、方正中期研究院整理 从 BDI 分项指标来看， BPI 与 BSI 运价指数波动较小， BCI 波动指数今年是波澜壮阔，跌宕起伏。形成双 峰结构，脉冲式上涨回落，价格的起起落落公共卫生事件起到了重要作用，短时间供需错配严重，使得 BCI 指数大起大落，刺激迭起。四季度，随着 疫苗取得积极进展 ，贸易活动逐步增加，有望开启新一轮航运繁 荣。 ( 1, 00 0) 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4, 00 0 5 , 0 0 0 好望角型运费指数 ( B C I ) 巴拿马型运费指数 ( B P I ) 超级大灵便型运费指数 ( B S I ) 图 3-2： BDI 分项指标走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 二 、 油运指数屡创历史新低 BDTI 指数能够衡量原油贸易情况，与 BDI 指数类似。 15 能源化工 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 1 -0 1 0 1 -1 0 0 1 -1 9 0 1 -2 8 0 2 -0 6 0 2 -1 5 0 2 -2 4 0 3 -0 4 0 3 -1 3 0 3 -2 2 0 3 -3 1 0 4 -0 9 0 4 -1 8 0 4 -2 7 0 5 -0 6 0 5 -1 5 0 5 -2 4 0 6 -0 2 0 6 -1 1 0 6 -2 0 0 6 -2 9 0 7 -0 8 0 7 -1 7 0 7 -2 6 0 8 -0 4 0 8 -1 3 0 8 -2 2 0 8 -3 1 0 9 -0 9 0 9 -1 8 0 9 -2 7 1 0 -0 6 1 0 -1 5 1 0 -2 4 1 1 -0 2 1 1 -1 1 1 1 -2 0 1 1 -2 9 1 2 -0 8 1 2 -1 7 1 2 -2 6 2016 2017 2018 2019 2020 图 3-3：全球油运价格指数走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 今年一季度由于公共卫生事件影 响，油运指数一路 走低， 而后由于油 价 跌破历史，油价在低值徘徊 。 国家组织大型船队购买受低估原油资产，油运指数出现一定程度反弹 。 在油价回到较为合理区间以后，真 实需求急剧萎缩，油运指数也是一路跌破历史新低，跌至 500 下方。也从侧面反映了全球原油需求持续萎 缩的现状。随着疫苗逐渐投入使用，原油需求可能迎来曙光 ，黑暗将近一年的 油运指数有望开启反弹之路。 三 、中国新造船价格指数 继续弱势 全球新造船价格指数可以用来评判未来燃油需求的长期指标，也代表了造船行业的景气周期程度。 700 750 800 850 900 950 1, 00 0 1 , 0 5 0 中国新造船价格指数 ( C NP I ) 中国新造油轮价格指数 ( C NDP I ) 中国