2020年豆类市场回顾与2021年展望.pdf

农畜产品 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 1 1 豆类 :乘风“粕” 浪潮头立 扬帆起航正当时 2020 年豆类市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 车红婷 摘要 全球大豆供应充裕 供应压力连续 2 年度缓解。 2020/2021 年度 全球大豆产量增加较为明确， 美豆增产 17.4%， 巴西大豆 增产约 5%，阿根廷大豆增产约 4%，但鉴于中国采购需求强劲及全 球大豆国内消费增加，全球大豆产不足需，供应压力连续 2 年度缓解， 中美大豆贸易关系再 度平衡， 主产国大豆阶段供应情况将影响 全球大豆进出口贸易格局 ， USDA 数据显示， 2020/21 年度 全球大豆 库存消费比降至 16.12%， 2019/20 年度 为 18.39%，而 2018/19 年度为 22.92%， 全球大豆库存消费比下降奠定豆类市场价格 重心 抬升主 基调。从贸易结构层面来看， 2018 年 中美贸易摩擦影响，南美大豆大幅抢占美豆的出口销售需求， 国际大豆贸易向南美倾斜， 目 前美国和巴西大豆出口竞争持续，阿根廷经济疲软，农户出口大豆意愿降低，出口量也将维 持低位， 而在 中美第一阶段协议正常履行 阶段 ， 其他国家的 出口优势再次下降，但全球大豆 贸易结构性问题 尚未完全解决 ，价格变动仍需考虑大豆主产国 不同阶段的主要供需矛盾影响。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 2 2 需求端增速显著。 近两年全球大豆消费增速有所加快， 11 月份美国农业部供需报告中，全球 大豆出口需求预估及国内消费预估，均创了历史同期新高， USDA 数据显示， 近 5 年全球大豆 消费年均增速为 3.3%， 2019/20 年度增幅 3.03%， 2020/21 年度预计增速达到 4.28%， 从当前 的经济环境及终端养殖存栏情况来看，海外疫情形势依旧严峻，但中国养殖业需求仍将稳步 增加，尤其在中国生猪养殖产能逐步恢复后，猪料需求增量 有更好的预期 ，中国消费增加将 成为拉动全球大豆需求增加的主要推动 力，整体 2020/21 年度豆粕市场饲用需求增速将显著。 主产国阶段供需主矛盾影响 2021 年豆类价格走势。 目前 南美大豆供应青黄不接期，北美大豆 出口需求强劲及期末库存降至近 7 年 最低，支撑国际 CBOT 大豆 价格， 短期 能否维持上行趋势 需依赖南美天气问题及中国采购量的增加， 12-1 月为南美大豆生长关键 期，如果天气层面影 响单产前景，将提振内外盘豆类市场价格联动上行 ， 而伴随 3 月份南美早豆上市，供应紧平 衡的格局将有所打破，也将给国际大豆市场价格形成阶段压力，届时国内豆粕市场价格同样 承压寻求支撑，而随着美豆生长关键期的到来，叠加国内需求稳步回升提振有望令豆类市场 价格再次回归上行走势，国内豆粕主力合约价格预计在 2800-3800 区间内运行，且重心同比将 上移。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 3 3 目录 第一部分 豆类行情回顾 . 5 第二部分 全球大豆供需形势分析 .11 一、 2020/2021 年度全球大 豆供应充足 . 11 二、 2021/2022 年全球大豆供应维持增势 . 14 三、全球大豆需求端增速扩大 . 20 四、中美贸易关系继续影响全球大豆贸易格局 . 21 五、阶段供需演变主导豆类市场行情 . 25 第三部分 国内蛋白粕供需分析 .29 一、生猪养殖存栏见底回升，猪料需求边际递增 . 33 二、禽类饲料整体维持稳定预期 . 35 三、水产类饲料需求同比将减少 . 38 四、替代品影响 . 39 第四部分 豆类 套利与套保分析 .41 一、大豆提油套利 . 41 二、油粕比分析 . 42 三、豆 -菜粕价差分析 . 43 第五部分 CFTC 基金持仓分析 .44 第六部分 豆粕供需平衡表预测及解读 .45 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 4 4 第七部分 2021 年市场展望和操作策略 .46 一、 2021 年市场展望 . 46 二、技术分析及操作建议 . 47 三、豆粕指数季节性分析 . 49 第八部分 豆粕期权策略分析 .50 附表：豆粕相关证券概览 .54 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 5 5 第一部分 豆类行情回顾 从 美豆历年走势 来看， 基本 4-6 年 一个运行周期。 2000 年 以前大豆市场运行较为平稳，进入 2000 年 之后， 全球大豆需求保持稳定持续增长，且中国大豆消费量增加成为主要推动力。 2000 年至 2012 年国际大豆价格经历了 3 次牛市行情，价格高点分别出现在 2004 年、 2008 年和 2012 年，其中，第一 轮牛市主要推动表现为产区干旱及锈病导致美豆减产预期增强， USDA 不断调低产量及库存支撑美豆大 幅拉涨，之后 配合着南美丰产预期强烈的消息 令 美豆大幅下跌 ；第二轮牛市主要推动为 07 年美豆种植 面积缩 减叠加拉尼娜导致阿根廷产量下降，以及宽松的货币政策提振美豆价格连续近 2年的牛市行情， 之后 08 年下半年金融危机造成豆价大幅下挫；第三轮牛市主要依赖于主产国大豆生长关键期天气炒作 助力，北美大豆 7、 8 月份及南美大豆 3、 4 月份干旱缺水支撑美豆价格波段拉涨，之后随着减产幅度 不及预期而逐渐下跌。 2013 年至今，美豆价格进入熊市阶段，价格低点多次 跌至 08 年 经济危机时水平， 此阶段全球大豆种植面积迅速扩张，逐年 丰产，市场进入了很明显的供大于求的状态 ，而 2018 年以来 的中美贸易摩擦改变了全球大豆贸易格局，中国大豆采购主体向南美 倾斜且更加多元化，巴西农户大 豆种植积极性显著提高，而伴随非洲瘟猪疫情对中国饲用需求的冲击，全球大豆供需愈发宽松，美豆 价格随之进入了漫长的筑底过程， 2020 年新周期启动，全球大豆供需最为宽松的一年已经过去，美豆 市场也将迎来新的转机，强劲中国采购需求及美豆 2020/21 年度结转库存下滑至近 7 年低位将长期利 好市场，国际大豆价格或揭开新的“牛市”篇章，重寻价值重心。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 6 6 图 1-1 美豆主力合约历史价格走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 2020 年美豆供应最为宽松的时刻已经过去，美豆出口 需求强劲叠加陈豆结转库存超预期下调形成 利多并不断释放，且单产分歧形成助力， CBOT 大豆主力合约价格完成筑底，尤其是下半年价格中枢不 断上移，截至 11 月 16 日年内美豆主力合约价格同比上涨 19%。美豆走势主要分为以下几个阶段： 2020 年 1 月 -3 月上旬，美豆价格整体震荡走弱， 2020 年 1 月 15 日中美签署第一阶段协议，中国于 2 月 6 日调整美豆进口进口关税至 30.5%，自 3 月 2 日起受理美豆进口加征关税豁免，但 巴西雷亚尔贬值， 2 月巴西大豆出口同比激增 80%，中国对美豆采购力度不足， 3 月初海外疫情蔓延，原油及股市大跌令美 豆再 次下挫 ； 3 月中下旬随着 海外疫情蔓延加速，南美大豆出口受阻炒作，美豆 一度 反弹，但 4 月之后 市场情绪降温，美豆 继续 震荡 寻底；进入 6 月份，美豆市场价格中枢不断抬升，且 8 月之后上涨开始 加速，主要受单产的不确定性及中国采购需求增加影响。一方面表现为单产分歧加大，美国大豆生长 关键期偏干燥天气及 8 月主产区遭受超强风暴影响， UDSA8 月供需报告出台后利空出尽；另一方面， 中国对美豆采购需求强劲支撑偏强，下半年美豆新作预售进度处于历史偏高水平，巴西雷亚尔大幅贬 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 7 7 值，致使巴西农户加快了大豆出口步伐，且陈豆库存几乎耗尽，国际市场大豆采 购主体转移至美豆市 场，支撑美豆价格上涨。综合来看，美豆出口需求旺盛，美豆旧作结转库存大幅下调，令美豆市场供 需宽松格局向紧平衡过度， 2020/2021 年度美豆期末库存降至近 7 年低位，叠加拉尼娜气候现象背景下， 大概率造成阿根廷大豆减产，全球大豆供应可能进一步趋紧，多重利多共振，支撑美豆价格在下半年 的价格开启上行走势。 图 1-2 2020 年美豆主力合约价格走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 2020 年国内黄大豆一号期货整体呈现一路 上涨 的态势，年内创历史新高 5685 元 /吨，涨幅达 37.1%。 黄大豆一号 主力合约价格走势主要分为以下几个阶段： 第一阶段： 1-3 月末，黄大豆一号主力合约震荡上行，疫情形势严峻影响运输叠加直属库收购提价 支撑国内大豆价格上涨行情。一是春节前后 新型冠状病毒疫情 爆发 ，东北多地实行交通管制 ， 东北豆 及湖北豆外发困难，局部出现供不应求现象，贸易商提价意愿强烈 ，同时 受疫情影响，市场担忧南美 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 8 8 大豆付运受阻，亦给国产大豆行情带来提振 。 二是中储粮不断上调收购价提振市场信心， 3 月 份 中储粮 北安直属库、内蒙古大杨树直属库及吉林敦化直属库均发布公告称开始收购国产大豆，且收购价格均 为 2.10 元 /斤，此收购价格已 属于高水平，而后期大杨树直属库又进一步将大豆收购价格上调至 2.20 元 /斤 。 第二阶段： 4-9 月末，国内黄大豆一号主力合约整体呈现 4200-4900 元 /吨区间震荡走势，此阶段 产区基层余粮不多，叠加全球疫情形势严峻 俄豆进口受阻 ，对国内大豆市场价格有一定支撑，但 仍有 一些不利因素 ，一是高价大豆抑制下游需求，部分贸易企业在大涨行情下进行了备货，多消耗库存谨 慎采购；二是季节性滕库出货增加供应，随着 河南、安徽等地 新季菜籽、小麦上市及两湖、河南新季 大豆上市，贸易商 出货 滕库 意愿较强 ；三是 国产大豆拍卖频率加快且市场参拍情绪降温，打压市场信 心 ，四是 进口豆抢占市场份额， 随着非转基因乌克兰大豆和俄豆相继涌入，部分企业选择采购价格较 低的分销豆替代国产大豆。 第三阶段： 10 月 -至今，国内黄大豆一号主力合约再次开启涨势并创历史新高 5685 元 /吨 ，主要受 东北产区新粮上市时间推迟农户惜售及下游蛋白需求好转推动。一方面， 东北主产区新粮上市时间推 迟，且在全球范围内的粮食危机和通胀持续大背景下， 农户看好大豆后市， 惜售情绪浓烈，各收购主 体提价 收购现象突出，拉动大豆现货价格快速跟涨；另一方面， 大豆深加工企业处于低库存状态，建 仓补库意愿仍存， 且 港口商检严格，进口非转大豆出货受限，国产大豆市场份额增加，亦给国产大豆 带来利好 。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 9 9 、 图 1-3 2020 年国内黄大豆一号活跃合约价格走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 2020 年豆粕主力合约价格在春节开盘创年内新低后震荡上行，年内涨幅 近 14%，国际大豆 成本 上 涨及国内饲料需求恢复形成 主要驱动 ，连粕指数价格走势主要分为以下几个阶段： 第一阶段： 2020 年 1 月 -3 月，豆粕主力合约先抑后扬， 3 月涨幅 扩大，价格主要运行在 2600-3000 之间。春节前，养殖端集中出栏，饲用豆粕消费放缓，而中国根据第一阶段贸易协定将进口更多美豆， 国内豆粕整体面临供增需减的局面，现货价格承压走弱。春节期间，国内爆发新冠疫情，市场恐慌情 绪加大，节后开盘连粕大幅跳空低开，但随着市场情绪的释放叠加外盘价格坚挺支撑豆粕价格震荡反 弹， 3 月初，非洲瘟猪疫苗炒作令连粕一度大幅拉涨，且海外疫情开始蔓延，巴西及阿根廷港口作业担 忧加剧，助推连粕价格拉涨上破 3000 整数关口。 第二阶段： 2019 年 4-6 月，豆粕主力合约高位快速回落，收复大部分前 期价格涨幅。疫情并未实 质性影响南美大豆出口，相反巴西大豆装船速度超预期加快，国内油厂锁利抛售情绪增强，连粕价格 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 5,000.00 5,500.00 6,000.00 期货收盘价 (活跃合约 ):黄大豆 1号 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 10 10 大幅下跌至 2700 元 /吨附近， 5 月中美两国在多个问题的对峙，美豆进口不确定性增强，巴西雷亚尔升 值，进口成本抬升支撑粕价小幅反弹后窄幅波动。 第三阶段： 7 月至今，豆粕主力合约步入上行通道， 6 月末美农种植面积报告利多，中美贸易关系 趋紧增添风险升水，虽然 8 月 USDA 供需报告出台前市场预测将大幅上调美豆单产，但此报告并未考 虑 8 月的干旱天气及主产区遭受超强风暴影响，因此待报告出台后利空出尽，叠加美豆出口节奏加 快， 尤其对中国的出口，内外盘价格联动拉涨，之后随着全球大豆供应主体转向北美市场，巴西大豆超预 期出口后，其国内油厂同样需要进口大豆以满足国内压榨需求，中国生猪养殖恢复节奏不断加快，大 豆进口需求旺盛，整体美豆出口预期较为乐观， 9 月末的 季度库存报告下调旧作库存、 10 月美农报告 调高出口、 11 月超预期下调美豆单产数据等，均令美豆市场 供需进一步收紧， 成本上扬支撑连粕市场 价格上涨行情，未来随着美豆供应的减少，南美种植进度及产量前景将继续成为焦点 。 图 1-4 2020 年国内豆粕主力合约价格走势 数据来源：文华财经、方正中期研究院整理 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 11 11 第二部分 全球大豆供需形势分析 全球爆发新冠疫情叠加中美贸易摩擦背景下，国际大豆贸易格局发生转变，我国对美国大豆的贸 易量大幅攀升，同时加速采购巴西大豆，目前 20/21 年度巴西大豆销售合同订单近 60%， 20/21 年度美 豆出口销售达到全年目标的 88%,中国对全球大豆贸易的迫切性及谨慎性大幅增加，未来我国大豆贸易 主体的选择将取决于中美贸易发展，乃至中加、中澳关系的进展影响。 我国的大豆产不足需，消费总量常年居世界第一，超过 80%的需求依赖于进口， 2020/21 年度我国 大豆产量预估 1700 万吨，而需求量高达 1.135 亿吨，产需缺口高达 9650 万吨，这部分缺口将由进口 来补充，预计计 2020/21 年度中国大豆进口量预计达到 1 亿吨，进口量占消费总量的 88%。因此豆类 市场行情的走势依然要依赖国际大豆市场的供需变化。 一、 2020/2021 年度全球大豆供应充足 全球大豆主产国包括美国、巴西、阿根廷、中国，尤其是前三个国家产量占全球大豆产量的 82%。 2020/21 年度全球大豆产量达到创纪录的 3.62 亿吨水平，其中，美国大豆在 2020 年播种面积恢复较为 明显，较去年的 7610 万英亩增加 之 8380 万英亩，增幅 10.1%， 2021 年度美国大豆总产量增加 1683 万 吨至 1.135 亿吨。巴西大豆自 2016 年产量破亿吨后维持丰产状态， 2020/21 年度巴西大豆产量预计达 到创纪录的 1.33 亿吨水平，较去年的 1.26 亿吨增加 700 万吨，阿根廷 2017 年干旱产量降低之后产量 恢复至往年正常水平，但拉尼娜气候对阿根廷大豆产量威胁增大，减产预期增强，预计 2020/21 年度 大豆产量将达到 5100 万吨，去年预估未 5300 万吨。中国政府鼓励农户种植大豆，自 2015 年开始大豆 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 12 12 产量逐年增加，预计 2020/21 年度产量为 1700 万吨，去年预估 1600 万吨。整体来看，大豆主产国除 阿根廷大豆减产外均有不同幅度增产， 20/21 年度全球大豆供应创纪录水平。 作为对比， 20/21 年度需求稳步增加，整体供应增加并不能满足需求增量，全球大豆产需缺口继续 放大，其中代表供需水平的库存消费比自 2019/20 年度以来逐年下降，全球大豆供应压力趋于缓解， 2020/21 年度库存消费比降至 16.12%， 2019/20 年度全球大豆库存消费比 18.39%，而 2018/19 年度为 22.92%， 2017/18 年度为 20.16%， 2016/17 年度为 20%。 全球 大豆库存消费比下降奠 定豆类市场价格底 部抬升主旋律，但全球大豆贸易结构性问题仍在，价格 变动仍需考虑大豆主产国不同阶段的主要供需 矛盾影响 。 图 2-1 全球大豆供需平衡表 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球大豆供需情况 期初库存 产量 进口 压榨量 出口 期末库存 国内消费 库存消费比 (右轴 ) （百万吨） 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 13 13 图 2-2 全球大豆主产国产量对比 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 图 2-3 巴西大豆产量走势 图 2-4 美国大豆产量走势 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 14 14 图 2-5 阿根廷大豆产量走势 图 2-6 中国大豆产量走势 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 二、 2021/2022 年全球大豆供应维持增势 全球大豆产量的变动主要受两方面因素影响，即单产和种植面积，气候的变化对单产影响较大， 2020 年为拉尼娜气候，极端性天气增强，主产国大豆单产预 期整体呈现减少的态势，尤其是南美大豆， 而大豆种植面积将取决于农户的种植意愿， 2020 年下半年随着国际大豆价格的拉升，美国及巴西两国 大豆种植农户随收益的增加促使种植意愿有所改变，大豆种植将显著扩增， 2020/21 年度主产国大豆种 植面积及单产预期均有增加的概率更大。 （一） 2021 年种植面积将显著扩增 2021/22 年度年美国大豆种植面积可能会大幅扩张，因美豆价格上涨及期末库存大幅下降，美豆主 力合约价格在年内自 810 美分上涨接近 1200 美分 /蒲式耳，农户收益大幅增加，而市场强劲的采购热 情及单产的下调令美豆期末库 存下滑至 1.9 亿蒲式耳的进 7 年低位水平。美国农户种植大豆积极性显着 提升，不过，美国大豆和玉米种植面积之争将持续存在， 虽然 2020 年美豆 /美玉米比价最低达到 2.31 后触底回升至 2.8 附近，但美 国农民喜欢种植玉米， 且农户仍然 担心阿根廷、巴西和乌 克兰玉米减产， 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 15 15 全球玉米市场可能同样紧张，这可能刺激美国种植更多玉米，综合来看，预计 2021/22 年度美国玉米 和大豆种植面积均会增加，美国农业部预测大豆种植面积将提高至 8900 万英亩， 20/21 年度预估为 8310 万英亩。 2021/22 年度巴西大豆种植面积预期继续扩增， 2020 年 2 月之后巴西货币快速贬值，巴西农户销 售大豆出口节奏及速度达到了创纪录水平，且早在 8 月之前就已经预售了近半年的新豆，下半年国际 大豆价格不断攀升也为农户带来了较高的收益，大幅提升了下一年度继续扩种大豆积极性， 预估 2021/22 年度巴西大豆种植 收获 面积将达到 9760 万英亩， 20/21 年度预估为 9530 万英亩。 21/22 年度阿根廷大豆种植面积将回归正常水平。 2020 年在拉尼娜气候背景下，天气影响农民的 种植意向，最新 USDA 供需报告数据显示， 阿根廷农民将在 2020/21 年度种植 4176 万 英亩 大豆 ，在受 到干旱天气影响之前，美国农业部预计阿根廷 将在 2020/21 年度种植 4274 万英亩大豆 。 目前阿根廷经 济处于衰退之中，阿根廷农户囤积大豆抵御汇率贬值风险，因此新年度大豆种植将回归正常水平，预 估 2021/22 年度大豆种植面积将在 4300 万英亩左右。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 16 16 7 3 . 0 0 0 7 5 . 0 0 0 7 7 . 0 0 0 7 9 . 0 0 0 8 1 . 0 0 0 8 3 . 0 0 0 8 5 . 0 0 0 8 7 . 0 0 0 8 9 . 0 0 0 美豆种植面积 3 月预估 6 月预估 实际种植 单位：百万英亩 5 0 . 7 0 3 5 . 0 0 3 7 . 0 0 3 9 . 0 0 4 1 . 0 0 4 3 . 0 0 4 5 . 0 0 4 7 . 0 0 4 9 . 0 0 5 1 . 0 0 5 3 . 0 0 美豆单产长期走势图 蒲式耳 / 英亩 图 2-7 美豆种植面积 图 2-8 美豆单产长期走势 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 数据来源： USDA、方正中期研究院整理 （二）单产存在增加可能性 对于大豆来说，气候干扰对其产量的影响较大，尤其是厄尔尼诺和拉尼娜现象。尼诺指数代表赤 道区域海表水温，如果连续 5 个月超过 0.5，则认定厄尔尼诺事件，如果连续 5 个月低于 0.5，则拉尼 娜事件，一般 5、 6 月份开始酝酿， 8、 9 月份成气候， 12 月份左右高峰，随后进入转弱阶段，尤其 2、 3 月份之后开始明显转弱，厄尔尼诺与拉尼娜 往往相伴发生，厄尔尼诺后，经过半年至 1 年半左右的持 续回落就会迎来干冷的拉尼娜，而拉尼娜一旦发生，阿根廷面临减产概率大增。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 17 17 图 2-9 ENSO 指标处在中性区域 数据来源：中国气象局、方正中期研究院整理 2020 年为拉尼娜年，拉尼娜发生时气候干燥寒冷，不利于大豆的生长，尤其对阿根廷大豆产量影 响较大。 自 1980 年起，共发生 12 次厄尔尼诺气候现象、 10 次拉尼娜现象， 其峰值 /谷值均在秋冬季节 出现。 2020 年 4 月 ONI 指数已经回落到 0.5 以下，表明自 2019 年 11 月开始的弱厄尔尼诺结束， 8 月 份的 ONI 指数降至 -0.5 以下，且多个国家气象组织已经判定今年正式转为拉尼娜年， 根据 NOAA，拉尼 娜现象 1-3 月发生的概率为 95%，且 3-5 月持续存在的可能性有 65%。 阿根廷国家气象局动态和统计模 型显示，平均 2020 年 11-2021 年 1 月这一季度中，拉尼娜持续的概率为 88%。美国南部平原以及南美 洲的巴西南部和阿根廷持续干燥和潜在干旱的可能性较高。其中，南美洲东南部地区包括巴西南部的 南里奥格兰德州、乌拉圭整个国家以及阿根廷北部到中部的地区（圣菲、科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯）。 而巴西中部的马托格罗索并不属于干旱状况的高概率地区，但是迹象 表明该州的降雨量低于正常水平， 巴西中部已经处于干旱状态， 因此，南美洲作物减产的可能性比先前估计的 将更 高。 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 18 18 表 2-1 历年拉尼娜出现年份及 时间跨度 拉尼娜起止年份 时间跨度 ONI 谷值出现年度 ONI 谷值 ONI 均值 强度 1983.9-1984.1 5 1983.11 -1 -0.76 弱 1984.10-1985.8 11 1984.12 -1.1 -0.76 弱 1988.5-1989.5 13 1988.11 -1.8 -1.27 中 1995.8-1996.3 8 1995.11 -1 -0.83 弱 1998.7-2001.2 32 1999.12 -1.7 -1.05 中 2005.11-2006.3 5 2005.12 -0.8 -0.68 弱 2007.7-2008.6 12 2007.12 -1.6 -1.11 中 2010.6-2012.3 22 2011.1 -1.7 -0.98 中 2016.8-2016.12 12 2016.7 -0.7 -0.66 弱 2017.10-2018.3 6 2017.12 -1 -0.82 弱 表 2-2 拉尼娜 发生 年份 对单产影响 拉尼娜发生年份对单产影响 巴西 阿根廷 美国 年度 单产 幅度 单产 幅度 单产 幅度 1984 1.80 9.14% 2.06 -14.19% 1.89 7.59% 1988 2.43 -2.94% 2.45 -12.65% 2.62 0.02% 1995 2.21 -0.54% 2.09 -4.83% 2.38 -14.58% 1999 2.55 5.16% 2.47 0.84% 2.46 -5.86% 2005 2.56 10.87% 2.66 -1.62% 2.90 1.96% 2007 2.86 0.48% 2.82 -5.74% 2.81 -2.61% 2010 3.11 5.97% 2.68 -8.62% 2.92 -1.19% 2011 2.66 -14.51% 2.28 -14.80% 2.82 -3.45% 2016 3.39 17.94% 3.17 4.41% 3.49 8.14% 2017 3.51 3.58% 2.32 -26.91% 3.31 -5.16% 待 2021上半年拉尼娜 气候结束后，下半年存在转换为厄尔尼诺的可能性，一旦判定厄尔尼诺形成， 极端天气影响下美豆单产担忧将会增加，进而影响美豆市场阶段行情，历年厄尔尼诺发生时大豆增产 的概率较大，尤其是美国及巴西，阿根廷则存在减产的不确定性，美国农业部自 8 月份开始，连续 4 农畜产品 分册 2021 年度报告中国期货市场 年度 报告 19 19 个月下调美豆单产预估，而对于 2021/22 年度整体单产预估存在上调的可能性。不过天气层面不确定 性仍较高且多变，后期需持续跟踪天气影响。 表 2-3 历年 厄尔尼诺 出现年份及 时间跨度 厄尔尼诺起止年份 时间跨度 ONI 峰值出现年度 ONI 峰值 ONI 均值 强度 1982.4-1983.6 15 1982.1 2 1.37 强 1986.9-1988.2 18 1987.8 1.7 1.14 中 1991.5-1992.6 14 1992.7 1.7 1.03 中 1994.9-1995.3 7 1994.12 1.1 0.8 中 1997.5-1998.5 13 1997.11 2.4 1.67 强 2002.6-2003.6 9 2002.11 1.3 0.94 中 2004.7-2005.2 8 2004.9 0.7 0.64 弱 2006.9-2007.1 5 2006.11 0.9 0.74 弱 2009.7-2010.3 9 2009.12 1.6 1.3 中 2014.11-2016.5 19 2015.12 2.6 1.42 超强 2018.10-2019.6 9 2018.11 0.9 0.73 弱 2019.11-2020.3 5 2020.2 0.6 0.52 弱 图 2-10 主产国大豆单产形势 数据来源：中国气象局、方正中期研究院整理 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 主产国大豆 单产形势 美