2020年镍市场回顾与2021年展望.pdf

金属建材 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 镍： 大风起兮 齐 飞扬 威加海内 兮归故乡 2020 年 市场 回顾 与 2021 年 展望 方正中期期货研究院 杨莉娜 摘要 2020 年，镍价经历大幅回落，共振修复，供需阶段错配走升，需求热点释放， 宏观逻辑推动偏强走升的过程 。 从 宏观角度来看，共振趋势性行情是今年的主 导方向 ，全球经济走势放缓过程中，突发公卫事件 冲击，对供需均形成了不同 程度的冲击影响，为应对危机，全球各主要经济体均不同程度加大了货币政策、 财政政策力度，流动性充裕，叠加 疫情缓解经济修复带来的提振力度，商品普 现反弹。今年受疫情冲击影响之下，有色金 属 V 形走势，与 2003 年非典前后 的冲击影响还是非常相似的。 今年还 是 英国脱欧 谈判 ，美国大选年， 区域全面 经济伙伴关系协定（ RCEP）签订元年等重要事件，对于国际经济贸易可能产 生深远影响。而对宏观敏感度非常高的有色金属也表现突出，共振走势明显， 2 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 但第四季度逐渐节奏有所分化，供需面影响在宏观重磅事件逐渐明朗化后逐渐 显 现效力。 镍市供需面今年主体的核心逻辑是矿紧。印尼再度开启禁止原矿石出口，全球 矿石贸易供应量下滑，叠加疫情影响矿石生产及贸易，今年镍矿石价格出现翻 倍上涨。 而 镍铁新产能释放， 印尼镍铁因成本优势逐渐向国内 增加 进口 回流， 国内镍铁生产利 润受到极大压制。国内不锈钢今年的表现突出点在于极好的表 观消费，超出市场预期，因此对于镍的消费保持水准。但国内外不锈钢产量两 重天，国外产量下滑，国内可能持平 。 而随着国外环保趋严，产业调整，新能 源汽车销售增大补贴，第三季度欧洲新能源汽车销售量超过我国，而国内新能 源电池由受影响到下半年快速 修复，硫酸镍表现成为镍系产品里的坚挺派。而 电解镍产量国内很稳，国外起伏变动，需求增量难现，总体来说，国内镍供需 紧平衡，而全球来说整体还是过剩。 2021 年来说，镍铁产能继续释放，而矿 产供应恢复性增长，将 对镍 价的 主动上涨空间带来一定压力，而不锈钢需求增 长 空间受到经济增长和境内外投产影响，竞争可能会较为激烈。新能源汽车领 域带来的镍需求增长，总量 偏低，增速较快，继续增加镍的边际波动弹性。 宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，镍板持续去库存与镍铁产能释放的 结 构性转变，镍价在 2021 年预期整体波动幅度依然可观，但能否借助宏观之 力突破 20000 美元 强压制则需要打个问号， 而且流动性带来的强劲上涨在流 动性边际停止继续放松的预期下，资产回报也可能会有预期上的变化。 可以预 计得是 ， 镍 依然会在 宏微观 预期差的修正中有精彩的波动表现 。 预期 LME 镍 主要波动区间： 11500-18800 美元 /吨，沪镍主要波动区间： 100000-145000 元 /吨。 1 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 目录 第一部分 镍期现货走势回顾 . 2 第二部分 经济修复与宽松的流动性 . 6 一、经济修复与供需短期错配 6 二、货币因素变化影响较强 9 第三部分 产业链向原料地转移料加速 . 10 一、新能源加速镍产业投资流向变革 .10 二、全球镍供应商变化及预期 18 三、产能释放 .19 四、镍全球库存量充足 .20 第四部分 国内生产与需求 . 22 一、国内供应结构分化 电解镍稳定镍铁下降 22 二、新能源发展成爆点 传统领域稳增长 .25 第五部分 供需平衡 . 33 第六部分 季节性分析及波动率变化 . 36 一、季节性分析 .36 二、成交、持仓、波动率分析 37 三、技术分析 .39 第七部分 镍价走势预期 . 39 一、 2021 年走势展望 39 二、产业风险管理建议 .41 三、镍相关股票 .42 2 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 第一部分 镍期 现 货走势回顾 图 1-1 镍价长期走势回顾 资料来源：方正中期研究院整理 镍价长期走势来看， 呈体波动受宏观变化 及行业技 术进步、需求端发展因素共振影 响显著。 2000-2007 年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四 国为代表的新兴市场 国家经济大发展，造就商品市场的超级大牛市场。在这个过 程中，中国不锈钢产量大幅 增长， 2005-2006 年成为不锈钢净出口国， 产量逐渐占据全球一半，并 成 为 镍资源用 量最多，进口最多的国家。 2007-2009 年，金融危机暴发，商品泡沫刺破大幅下跌。 LME 镍价自最高点 51800 美元跌至 8850 美元，跌幅 超过 80%。 2009-2011 年，全球量化宽松，各国刺激计划出台，美元贬 值，有色金属普现回 升。 镍价 也一 度回到 29425 美元的位置。 3 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 2011-2014 年，镍铁生产工艺在我国大发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑， 电解 镍的 主导地位 逐渐 由镍铁替代，而行业成本也在镍铁引导下下探 。镍供需失衡 因镍铁的 供需发展逐渐呈现 供大于求。 镍价重心震荡下移。 2014-2016 年，印尼禁 止 原 矿出口，阶段引发了镍市下 跌中的强劲反弹，但 由于 美国退出 QE 逐渐进入加息周期，引发边际流动性变化，商品 大趋势下行过程中，阶段 原料扰动未能改变 镍跟随整体的 下行趋势。 镍价最低跌至 7550 美元，这种情况下几乎 90%镍生产处于成本 之下运行。 2016-2018 年，镍供需逐渐转向供不应求，全 球去库存化，我国供给侧改革带来 工业品整体走势回升。而新能源电池 在短短几年间 步入快速发展通道，镍价止跌回升， 并成为有色金属中的明星品种。 但 由于 2019 年中印尼重新禁矿再度引发镍矿石紧张预 期引发价格进一步回升，但是消息落地后价格出现 显 著 的再度回落调整。总而言之，镍 的 2019 年大涨也并未走出其超长线形成的底部区域。 2020 年，由于印尼镍铁产能的继续释放，镍供需再度呈现过剩局面。 但突如其来 的一场全球性疫情，引发全球恐慌，大宗商品全线下措。全球各主要经济体 货币政策， 财政刺激齐上阵， 引发大宗商品 V 形反转，并且随着全球 经济体逐渐恢复而继续呈现回 升。 4 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 图 1-2 镍价 2020 年 走势回顾 资料来源：方正中期研究院整理 具体来看 2020 年的走势。 2019 年末因宏观面利多甚至出现了一段反弹节奏 并持 续至 2020 年春节之前 ， 但 突发公共安全事件发展令市场 忧 虑 对经济和市场需求冲击， 引发避险情绪 急剧攀升 。在国内春节休市期间外盘 商品普遍 大幅下挫。由于春节假期我 国采取了一系列控制势态发展的行政、经济等措施，做出延迟复工安排，市场情绪一度 在节后出现修复反弹，但是复工延迟还是对经济各方 面节奏形成了影响，所有现货 贸易 几乎停滞，随着 2 月中下旬复工复产出现，现货贸易逐渐恢复，但对于实际的影响逐渐 再度兑现，新能源产销链条受影响显著同比显著下滑，更由于不锈钢减产、降价带来的 冲击引发镍价 的再 度调整回落，内外盘再度试探前低。随着国外疫情的发展，国外避险 情绪回升，风险资产受到脉冲式冲 击 ， 国内镍价共振下挫。由于现货贸易端逐渐好转， 而市场对于后续我国国内复产率逐渐 提升，修复预期有所回升，且镍供应仍会受到印尼 禁矿影响，国内镍铁大部分亏损，不锈钢减产但跌势有所放缓。而随着国外大量纾解流 动性措施出台，叠加有色类国 外矿石供给端普遍扰动增加， 3 月下旬开启了一波共振反 弹。这既是恐慌情绪消化后的修复，也是实体逐渐自国内向国外修复在盘面上的正常体 5 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 现。但是 4 月末 5 月后有色内部走势是分化的，流动性充裕叠加经济修复预期 体现 ，虽 然不易跌，但是压抑的需求释放之后，持续性受到供需不同面反映出现分化。镍生铁产 能第二季度 出 现 了比较集中的产能释放，镍价受到矿石供应紧张导致的成本抬升，与镍 铁供应改善导 致供需趋宽松的矛盾共存，逐渐陷入上下两难的区间震荡波动。 而进入第 三季度，随着国外疫情后复苏逐渐显现，而国内修复情况好于预期，但矿石供应国仍处 于疫情 影响供应之中，供需变化节奏 差异带来有色金属的回升。同时由于中国经济复苏 与外贸情况的好转，客观上有利于人民币升值，也对有色金属形成了较强的提振， 有色 金属在宏微观共振之下出现显著的走升态势。而镍自身 来说，欧洲经济刺激政策纷纷推 出以新能源汽车为主的消费 补贴，大大提振了欧洲市场新能源汽车的销售， 新 能 源电池 供需呈现显著发展态势。由于新能源电池 需求的发展，将是未来镍需求增长最 快的领域， 因此对镍带来较强的边际提振，尤其是外盘受提振更为显著。不过进入第四季度以后， 由于镍供需整体仍会是以过剩为主，且不锈钢面临季节性需求转弱， 对镍边际带动转空， 因此镍价 走势从单边上涨转向宽震荡。 不过，国内镍现货价格与期货价格还是有一定程度的背离走势， 金川镍升水由 低转高，基本需求较稳定，但在工厂检修期出现显著的升水上移 。 上期所交 割也主要 是 俄镍， 今年进口窗口 大部分时间关闭 ，俄镍 升水不多，甚至贴水盘面，在不锈钢使用中， 对于高 镍 铁 的运用令纯镍的用量降至最低 。 由于新能源电池下半年需求较好 ，国内对镍 豆量使用 增加，镍豆相对镍板 甚至出现了升水情况。在上期的交割 制度里 ，也已经允许 了镍豆交割 。 6 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 图 1-3 金川镍与俄镍现货升贴水变化 图 1-4 无锡镍与沪镍价差 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 第二部分 经济修复与宽松的流动性 一、 经济修复与供需短期错配 2019 年全球各主要经济体数据逐渐显示出全球经 济共振下行的趋向，货币政策转 向意图逐渐明显，而 2020 年全球遭遇突发公卫事件的冲击和反复，则令流 动性宽松向 进一步极致运行。 全球主要经济体制造业短期受到冲击，但呈现迅速修复过程。 图 2-1 主要经济体制造业数据共振下行 后出现急跌急涨 资料来源： Wind、 方正中期期货研究院整理 7 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 （一） 疫情下的 流动性进一步宽松 全球经 济本身 处于经济下行周期， 2020 年的全球突发公卫事件之下，各国为应对 疫情对经济的冲击，进一步延续 甚至强化 了货币宽松政策 。 2020 年 3 月 3 日 23 点， 美联储紧急降息 50BP，降息幅度虽然符合市场预期 ，但是要早于市场预期的降息时间 点，这属于紧急的大幅降息。联储表示美国经济基 本面依然强劲，然全球公 共卫生事件 构成不断变化的风险。美联储表示将会密切监察经济发展及其对经济前景的影响，采取 适当行动支持经济。全球其它经济体跟随降息步伐也在进一步增加。 欧洲央行宣布将 PEPP 计划扩大 6000 亿欧元至 1.35 万欧元， 购债期限延长至 2021 年 6 月底。欧洲央行行长拉加德表示，经济正出现前所未有的收缩。 欧洲央行 预计在基线情境下， 2020 年 GDP 萎缩 8.7%，此前预计为增长 0.8%。因此在流 动 性的释放上表现积极。 而流动性的补充也并不限于降息。为了避免大规模的企业破产，美联储下手直接购 买企业债，等于在流动性的补充将下线进一步下移。 进入下半年，全球经济逐渐从疫情的冲击下出现修复，但是二次疫情的再度发展， 应对疫情对经济持续冲击再度对流动性提出要求，适逢美国大选，在大选前财政刺激难 产，令市场受到反复冲击，而 美国新总统当选，则令刺激政 策推出，释放进一步流动性 的预期出现再度回升。 由于从释放流动性的强度来看，美国始终处于第一梯队 ，美元指数处于一个显著的 下行通道。而且财政刺激，基建相关措施，也将更有利于 有色金属需求 扩张，因此利多 有色金属的总体走势。 8 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 （二）贸易 形势变化持续影响市场 贸易摩擦问题自 2018 年起，持续波段脉冲式冲击资本市场，同时随着贸易壁垒增 多，对于经济的实质影响也逐渐显现，在全球主要经济体逐渐放缓的经济增速之下逐渐 引发反思。 随着美国大选尘埃落定，市场普遍认为贸易关系可能会逐渐处于缓和之中。 但是长期多领 域博弈带来的其它影响仍可能 会继续存在。 值得注意得是 区域全面经济伙伴关系协定（ RCEP） 于 2020 年 11 月 15 日达 成 。 RCEP 涵盖人口超过 35 亿，占全球 47.4%，国内生产总值占全球 32.2%，外贸总 额占全球 29.1%，是全球涵盖人口最多、最具潜力的自贸 区谈判。一旦达成，将进一步 促进本 地区产业和价值链的融合，为区域经济一体化注入强劲动力。 对 有色金属 镍 影响来说，总体还是比较小的。镍 本身关税已经很低或者为零， 尤其 是涉及澳大利亚镍豆本身就已经为 0，涉及印尼的镍铁也基本没有关税。 因此 总体对镍 影响不大 。 不过考虑 到镍板的 单价是比较高的，细 微的调整也还是会引起市场关注， 后 续可关注 从日本进口的电镀级镍板是否会从 1%降至 0。 此外， 硫酸镍 进口关税是 2%， 进口量很少， 且 印尼是目前全球镍资源储量第一的国家，未来数年 可能将产业链从 MHP 延伸至硫酸镍和三元前驱体 。而对于不锈钢，成员国之间的反倾销政策能否因协定达成 而缓解仍有待观察，而且各国政策落地和适用的范围变化需 要一个明显过程。 （三）国内 修复 显著 力主 构筑内循环 国内受公卫事件冲击最早，应对措施采取得较早，复苏也早于全球其它国家。而且 国内为应对冲击影响，采取了宽财政，稳货币但 更 加 灵活的，宽信用倾向，并出 台了一 系列减税降费措施，而且 比起国外的流动性充裕，我国在货币政策则表现得更为克制。 从需求释放来看，随着我国各行业复工率逐渐提升，基建同比回升带来的需求边际改善 9 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 预期较为强 烈，也利好了相关黑色及有色前周期品种的修复。与经济走势密切相关的有 色金属而言，第二季度探底回升修 复预期较为强烈，并自 3 月下旬开始就开始出现了较 为显著的共振回升体现。从更长时间维度来思考，对比 2003 年公共卫生事件的有色 金属表现，大宗商品短期受情绪冲击影响较大，情绪影响大于实质影响。由于非典后国 内经济迅速恢复，实 际 需 求并未受到太多影响，因此 整体对有色影响有限。进入 5 月 以 后，在情绪修复之后，评估进一步的供需影响后，则逐渐有所分化。 不过，因为国外在 受影响疫情的持续下，对中国制造的依赖度反而出现回升，这与市场此 前偏悲观的外贸 预期形成差异，因此整体国内制造业修复 和出口需求回升得到体现。此外，国内通过基 建和新 基建加速提振经济修复的举措，也对经济快速修复带 来了强劲提振，尤其是建设 相关的工业材需求提振明显。 国内工业需求快速修复回升但国外受疫情影响领域重叠的领域，在矿产生产和出口 上体现非常明显。供给端逻辑支持了今年有色金属的强势 修 复 。 对镍而言，就是体现对 菲 律宾镍矿石依赖度过高， 而 生产出口节奏受疫情影响较大，从而提振镍矿石价格大幅 上涨，甚至超过了去年。 二、货币因素变化影响 较强 （一）美元走势对大宗商品的影响 2020 年 ， 随 着美国经济增速放缓预期的出现， 而疫情作为非可控因素对全球主要 经济体均形成了不同程度的冲击，其中 美国为应对疫情释放了超过其它国家的流动性 ， 美元相对 走弱 的节奏 并被看跌的情绪逐渐有所放大 ， 由美元计价的大宗商品受美元指数 走弱影响的支持表现不同，原油受疫情冲击影响最大修复最缓， 修复偏弱，而有色受疫 情影响供需双杀，但需求恢复 较 快 较好，反弹强劲 。 10 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 图 2-2 美元指数与大宗商品的运行关系 资料来源： Wind、 方正中期研究院整理 （二）人民币 汇率波动 中国经济率先修复体现出了强劲需求，叠加出口超预期修复共同提振人民币升 值， 则给了有色金属进一步上升的动力。 本轮有色回升体现出了比较明显的外强内弱特征。 就镍而言，进口窗 口鲜有打开机会，进口受到抑制，甚至因内外价差显著，阶段甚至出 现反套， LME 库存增， SHFE 库存降出现。 第三部分 产业链 向 原料地转移 料加速 一、 新能源 加速 镍产业投资 流向变革 因疫情及印尼禁矿影响， 预计 2020 年全 球镍矿产量同比下 滑 7.6%至 235.2 万吨， 预期 2021 年镍矿产量将增至 280.4 万吨，同比增 19.2%。增长主要来自印尼、 菲律宾及澳大利亚。 11 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 图 3-1 全球各主产国镍矿石产出数据 资料 来源 ： Wind、 方正中期研究院整理 （一） 镍矿石出口大国易主 全球镍矿主要来自亚洲和大洋洲，两 地加起来占比在 65%左右。 2020 年，预 计全球镍矿产量达到 242.6 万吨，其中亚洲的镍矿产量最大，达到 113.9 万吨，占比约 为 47%。 2020 年，预计全球镍冶炼产量将达到 259 万吨，其中 NPI 产量有 100 万吨 以上，镍铁产量 达到 43.3 万吨。亚洲的镍 冶炼产量最高，达到 157.5 万吨，占比高达 61%。 亚洲镍矿产量仅有 47%，但冶炼产量达 61%，说明部分矿源需要进口；欧洲的 冶炼产量也大于矿产量，需要外部进口。主要进口区 域为大洋洲的澳大利亚、新喀里多 尼亚以及巴布亚新几内亚，还有拉丁美 洲和北美洲等。 国内的红土镍矿基 本全部依赖于进口 ，主要来源国为菲律宾和印尼，这两个国家的 供应量占到了 90%以上。 无论运距还是供应角度来说，这两国都是我国镍矿石进口最 佳来源。但 2020 年，印尼正式禁止镍矿石出口，镍矿石主要出口国由 印尼、菲律宾双 12 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 主力变成了菲 律宾单主力。 不过经过近些年 的开发，菲律宾 一些高品位的矿山面临着枯 竭的现状，目前开采出来的高品位镍矿逐渐下降 ， 产量供应扩张 能力 有限，应对印尼缺 席的矿石国际贸易需求仍显力不从心。 我国虽然增加从澳洲资 源进口，但明显从运距 成 本，还是出口国配额限制来说都受到较多限制， 拓展空间非常有限。 受印尼禁矿影 响，叠加疫情 菲律宾出货节奏受影响， 国内镍矿港口库存 自 3 月 起持 续去库存 ，虽然 2019 年因国内部分 工厂库存已经积累至可以满足至明年中的水平 ，但 菲律宾雨季结束后持续的发货延迟，反复的疫情，影响了供应量，使得我国镍矿石处在 持续的去 库存之中，矿紧令国内镍铁供 应受到限制，也推动矿石价格创出了超过去年的 高价 。缺矿风险在 今年 第三或是第四季度 呈现加剧的出现。 图 3-2 我国港口红土镍矿库存保持 资料 来源： Wind、 方正中期研究 院整理 （二） 印尼供镍角色变化 随着印尼冶炼厂的建设投产，印尼为了满足国内炼厂需求，不再出口原 矿石有其内 在必要性。印尼将成为世界第二大不锈钢生产国，镍铁产能 也正在大量释放过程之中， 并超过中国已经成为最大的镍铁供应国，从镍矿石供应国转向镍铁甚至不锈钢等中间品 产成品出口国，对我国来说，镍原料供应不足显著，国内镍铁生产受 到原料供应不足困 13 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 扰，整体产 业链加快向原料地的布局和发展。 2020 年，印尼开启禁止原矿出口，但今 时不同往日，印尼从原矿供应国逐渐向工业原材料或中间品供应国转变，逐渐开始形成 镍加工产业链。从过去以镍 矿石原料出口，逐渐发展成以镍铁、镍 中间品、不锈钢，未 来还有可能是新能源电池前驱体出口国这样的角色 转化。 在 2009 年，在印尼政府颁布第 4 号法令之后，印尼本应停止原矿石的出口。但是 考虑到当时印尼国内的冶炼厂情况，所以不得不延迟禁令的推行。 2014 年 -2016 年印 尼实施了原矿出口禁令，也因此出现过因暂停镍矿出口而上升的行 情，之前印尼进口镍 矿石也占 我国进口总量的一半以上，因此禁令出台，不到半年时间内累计涨幅超 50%， 但随后回归原有的长期下行趋势，直到 2016 年见底回升，这期间我国主要从菲律宾进 口镍矿石。 2017 年 开始印尼开始放松镍矿石出口禁令，根 据企业建设的加工产能情况， 批准配额允许矿石出口。 2019 的我国 进口的镍矿石中印尼份额已经再度恢复到 55%左 右。从以往历史来看 ， 2014 年 -2016 年印尼禁矿二年，对镍市场影响巨大。自实施开 始的 2014 年初向后 5 个月左右累计上涨了 50%以上，但当时的市场情况是印尼国内并 没有太多的产业支 撑，后续这些年，我国及其它 国家进入印尼投资镍加工产业链增多， 当前的禁矿与此前禁矿背后所面临的产业需求已经大不相同，印尼国内外加工业资源争 夺的迫切程度也并不相同。 从 2014 年印尼第一次禁矿以后， 我国企业已经明确意识到 原料受制于人 的短板， 开启了向原料产地的产业链转移之路，到目前为止我国企业已 经逐渐形成镍铁冶炼，不 锈钢的规模化生产，印尼镍铁生产已经反超国 内。 目前，德龙印尼总体规划 300 系不 锈钢项目为 200 万吨，目前达产在 100 万吨，按照目前印尼镍铁产量释放来看，每月 也会有一定量富裕。青山方面，青山印尼的 300 万 吨不锈钢炼钢已全部投产，其 中一 期 100万吨不锈钢炼钢项目于 2016年 6月投产；二期 100万吨不锈钢炼钢项目于 2017 14 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 年 9 月投产；三期 100 万吨不锈钢炼钢项目于 2018 年 6 月投产。即使每月不锈钢产 量完全释放，按 照当前其镍铁产量释放 的话，仍然会有 1.8 万吨镍金属富裕供应，后期 随着新增镍铁产线的 不断投产，镍金属富裕产量将会进一步增长，也就意味着未来青山 印尼 可投放到国内镍铁数量较大的增长空间。业内人士称，未来青山回流国内的镍铁， 主要是满足国内后期新增不锈钢项目生产。 除了不锈钢链条抢占印尼赛道之外，随着新能源汽车产 业发展，新能源电池企业向 原 料上游投资热潮也在逐渐兴起。尤其今年，随着欧洲加快新能源汽车发展的产业支持 ， 特斯拉 全球寻求镍钴矿石供应长期资源，镍钴项目投资成为新的发展热潮。 1.特斯拉 与 加拿大矿业公 司 Giga Metals 洽谈合 作，通过开发矿山来获得应用在 电池上的低碳镍。 Giga Metals 的低碳镍矿计划包括将其采矿作业产生的废物转化为水 泥型岩石， 利用大气中的二氧化碳，以及使用水力发电。据一名知情人士表示，该矿位 于北美，因此将供应特斯拉位于内华达州的超级工厂。另外特斯拉将提供资金以换取股 权，以及镍和钴，并 且协议期限将与该矿的寿命（ 最高 40 年）持平。 Giga Metals 宣 布 Turnagain 硫化镍钴项目的初步经济评估的最新进展。结果表明，该项目矿产资源 （包括推断资源）可开采 37 年，平均每年可生产 2000 吨钴，目标是在 2021 年前 达 到投产水平。该项目位于加拿大不列颠哥伦比亚省，为 Giga Metals 的全资子公司。 2、 力勤印尼 HPAL 项目将在 2021 年第一季度投产，放眼未来十年内，力勤将在 建成 OBI 湿法和火法项目的前提下，通过与国内外业内知名企业的深度合作，逐步展开 印尼湿法、火法一体化冶炼项目的二期、三期工 程，逐步形成年产 50 万吨金 属镍、 23000 吨金属钴的产能，跻身全球 TOP5 镍生产商的行列。印尼力勤 OBI 镍钴项目硫酸镍工 程，该项目分两期建设，一期规划年产能为 16 万吨硫酸镍与 2 万吨硫酸钴，预期于 2021 年 3 月建成并投料试车；项目 二期预计 2022 年第二季度投产。 15 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 3、 2020 年 9 月 盛屯矿业 控股子公 司友山镍业在印度尼西亚纬达贝工业园投建年 产 3.4 万吨镍金属量高冰镍项目正式投产。项目设计产能为年产高冰镍 43,590 吨，高 冰镍含镍量 34,000 吨。 作为镍矿石供应国的印尼， 正酝酿一项大动作，打算借助中韩两国在纯 电动汽车 （ EV）用锂电池领域的技术优势 ，在 2024 年实现纯电动汽车电池国 产化的目标。目前 该国正在与 中国新能源企业 宁德时代（ CATL）、韩国 LG 化学谈判，打算让这两 家企业赴印尼投资。 也打算在 2025 年将纯电动汽车在整体汽车的销量占比提升至 20%。因此，纯电动汽车电池的国产化就是其中的重要一环。据悉 ，该国的矿业、石油、 电力领域的 4 家国营企业将联合发力，出资成立 一家新企业。印尼国营企业部指出，预 计电池国产化事业的总投资额将 达到 200 亿美元（折合约 1322 亿元人民币）。 印尼的优势可以说是得天独厚。不管是镍产量 ，还是埋藏规模（未开发），印尼都 牢牢地占 据着世界第一的宝座。美国地质调查 局（ USGS）发布的预报告 显示， 2019 印尼的实际镍产量为 80 万吨，全球占比约为 30%，业界估计的埋藏量为 2100 万吨， 约 占据全球 24%的份额。 因特殊的资源禀赋优势，印尼在产业上游占得先机，并继续 深耕拓展向下产业链，将会持续吸引 资本的持续布局。 （三） 新能源产业链加速发展带给镍的机遇和挑战 新能源汽车产业获得国内外各国重视，被认为是符合环保，新经济形态的产业要素。 在欧洲越来越严格的环保标准引导，叠加疫情冲击后各国寻求新的经济增长抓手，新 能 源汽车成为欧洲的重要抓手。在各国纷纷出台了消费补贴政策后，欧洲新能源汽 车产销 量大增。前三季度欧洲 新能源汽车销量超过了中国。未来随着新能源汽车产业进一步的 发展，预期将会提振相关 有色金属的投资长期 发展。镍钴矿投资热 情今年呈现显著提高， 16 金属建材 分册 2021 年度报告中国期货市 场年度报告 以特斯拉为守的行业巨头，寻求全球优势矿业长期稳定的原料供货合作，印尼继不锈钢 链条投资过后，成为新能源产业链条投资的热选之地，后续相 关湿法冶炼项目的投资仍 可能继续受益。 在新能源汽车能源发展的方向，是对传统燃油车的替代和挑战，竞争的结果必然是 需要降低新新能源汽车整车的成本，而新能源 车成本下降核心在降电池成本。目前，三 元锂电池是当前一个主要方向，但不是唯 一方向，技术进步在快速推进 中，氢能源，固 态电池等研究方向也在发展之中，磷酸铁锂也因性价比守住了阵地，但无 认如何，性价 比都是 电池发展存续的一个 重要因素。在当前三元电池的发展之中，高镍化倾向还是比 较明显的。高镍 降钴 是提升能量密度的选择，也是电池成本下降的路径选择。 新能源汽 车产业战略地位不变，纯 电动技术路线确立； NCM811，即正极材料中镍钴锰的含量比 例为 80%： 10%： 10%的三元锂电池，代表目前三元锂电池领域最高能量密度与最高 技术含量的路 线。镍钴锰 NCM 及镍钴铝 NCA 均是三元锂电池，由于 NCA 电池技术 壁垒高， 且日企垄断了 NCA 材料市场 ，中国电池制造商在综合技术条件、工艺、成本 等多重因素下，大多选择 NCM 路线。 无 论如何，镍随着新能 源电池需求的快速增 长， 都存在需求增长的巨大空间， 按照多家