2020年PVC市场回顾与2021年展望.pdf

能源化工 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 请务必阅读最后重要事项 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 PVC： PVC 惊涛拍岸 卷起千堆雪 2020 年 PVC 市场回顾与 2021 年展望 方正中期期货研究院 夏聪聪 摘要 电石价格不断上行： 电石投产及转产有限，下游 PVC 新增装置陆续投产，导致市场供需转变。 原料电石供需关系转换较快，导致电石价格波动频繁，成本端不稳定。随着 PVC 装置生产恢 复正常，电石需求增加，价格止跌企稳回升。下游产品价格持续反弹，企业生产积极性较高， 对电石需求旺盛，市场采购价陆续上调，运行区 间大幅上移。电石行业发展向好，价格处于 上升趋势中，企业效益明显 改善。此轮上涨过后 ，电石 企业 利润创近十 年以来新高。 2021 年 电石新增装置投产十分有限，供应整体偏紧，但电石价格基本处于顶部，继续拉涨可能性较 小，成本端有望稳中趋弱 。 货源紧张预期缓解： 2019 年 PVC 产能延续上涨趋势，超过 2500 万吨。近两年 PVC 行业在建 及拟建项目众多， 2020 年 PVC 计划新增产能为 258 万吨左右，甘肃金川和天津大沽存在不确 定性， 若能 如期投产， PVC 产能将接近 2800 万吨，市场供应规模进一步扩大。 2021 年计划投 产的装置共七套，涉及产能 187 万吨，增产有所下滑。新增产能的集中投放导致 PVC 产量增 请务必阅读最后重要事项 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 加，但年底计 划投产 的装 置基本在 2021 年得以释放， 2020 年 PVC 产量预估超过 2000 万吨。 2021 年计划投产的企业数量仍不少， PVC 产量将继续增加，供应紧张局面将得到缓解 。 去库效果较为显著： PVC 市场往往先累库、后去库， 2020 市场表现遵循常规。一季度大幅累 库，二季度库存高位回落，三季度库存窄幅波动，四季度库存加速下滑，去库存效果显著。 虽然新增装置陆续投产，但下游市场刚需稳定，加之出口订单数量增加，市场到货情况欠佳。 金九银十需求旺季，大型制品厂开工稳定， PVC 社会库存继续走低。各地货源持续紧张， PVC 社会库存加速回 落， 截 至 12 月中 旬，华东及华南地区 PVC 社会总库存增加至 9.07 万吨，与 去年同期相比增加 73.09%。 市场可流通货源不多， PVC 社会库存维持在低位，但后期继续下 滑空间不大，将步入缓慢累积阶段 。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 3 目录 第一部分 聚氯乙烯行情回顾 . 5 一、 PVC 历史走势 . 5 二、 2020 年 PVC 走势 . 8 第二部分 价格波动分析 . 10 一、季节性特点 . 10 二、波动率分析 . 11 三、成交持仓变化 . 12 第三部分 宏观经济环境 . 13 一、经济运行稳定恢复 . 13 二、美联储按兵不动 . 14 第四部分 上游原料及供给分析 . 15 一、油市复苏过程艰辛 . 16 二、电石价格不断上行 . 17 三、现货价格 V 型反转 . 18 四、货源紧张预期缓解 . 20 五、装置开工水平下滑 . 22 六、进口货源明显提升 . 23 七、去库效果较为显著 . 25 第五部分 下游市场需求 . 26 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 4 一、需求消费占比变化 . 26 二、房地产数据均复苏 . 28 三、表观消费平稳回升 . 30 四、下游终端制品产量 . 31 五、出口订单数量增加 . 32 第六部分 PVC 供需平衡表 . 33 第七部分 技术分析 . 34 第八部分 PVC 后市展望 . 34 一、后市预判 . 34 二、期权策略 . 36 三、行业相关股票 . 37 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 5 第一部分 聚氯乙烯行情回顾 一、 PVC 历史走势 图 1-1 PVC 期货走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 第 一阶段：震荡上行 2009 年 05 月 25 日，聚氯乙烯即 PVC 期货在大连商品交易所正式上市交易。 PVC 期货上市后价格 大起大落，波动剧烈。终端需求对 PVC 期价 走势影响 明显，随着下游市场变化， PVC 重心震荡上移。 国际环境发生改变，经济危机过后，全球经济逐步走向复苏，美联储实行量化宽松政策。原料电石价 格上涨明显， PVC 生产成本增加。多因素共同提振下， PVC 期价快速拉涨，在 2010 年 11 月 11 日创 上 市以来新高，一举突破 9000 大关，上探至 9650。 第二阶段：高位滑落 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 6 从 2010 年 11 月中旬到 2011 年 09 月上旬， PVC 期货在 8000 关口上方偏强震荡整理。政府加大对 房地产调控力度，导致 PVC 市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延 ，全球金融市场受到不同程度 的影响，大 宗商 品受拖累 开始走低，国际原油价格快速下滑，对 PVC 期价造成巨大冲击。加之电石炉 陆续恢复生产，成本支撑减弱， PVC 期货价格在 2011 年 09 月大幅跳水，重心回落至上市以来低点附 近。 从 2011 年 11 月至 2015 年 11 月底， PVC 市场气氛平淡，期货价格不断走低，持续探底，整体表 现疲弱。 2012 年政府继续加大对房价的调控力度，房地产行业表现不景气，削弱对 PVC 的终端需求， 社会库存不断累积走高。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长，产能投放速度加快， 2013 年 PVC 产能达到 小高峰，导致供 需面压力增大。国际油价持续下行，进一 步压 制 PVC 走势。由于 PVC 价格连续大跌， 导致企业亏损严重，市场参与度逐渐下滑。 PVC 期价一路探底，在 2015 年 11 月下旬创自上市以来新 低，触及 4405，跌破企业生产成本线。 第 三 阶段：止跌反弹 2016 年国内大宗商品市场普遍回暖，迎来一波大牛市。 2016 年是 PVC 注定不平凡的一年，期货价 格逐步止跌企稳，走出历史低谷，连续五年下跌之后终于迎来春天。 PVC 期价一路飙升，突破 8000 整 数大关。国内宏观经济环境偏宽松，房地产活跃度提高，改善 PVC 需求预期。 PVC 出口量增加，态势 向好，社会库存整体处于较低水平。煤炭 价格 大涨、运 输新政以及环保政策推动原料电石价格走高， 成本支撑较强。在去产能政策的背景下， PVC 落后产能陆续淘汰，供给严重大于需求局面缓解，基本 恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善，企业生产积极性较高。 PVC 期价一路飙升， 2016 年 11 月中旬 突破 8000 整数大关。 第 四 阶段：宽幅震荡 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 7 2016 年底开始 ， PVC 进入 高位宽幅震荡 阶段 ， 年内高点逐步走低，波动幅度也收窄 。国际油价强 势反弹，提振国内化工品走势。经过淘汰落后产能， PVC 自身供需格局改善，处于紧平衡状态。环保 督查力度不减， 原料电石供应不稳，采购价格持续上调， 成本 端支撑较 强。 PVC 价格高位运行，企业 盈利水平好转，生产积极性提升。 PVC 市场运行好转，企业的扩产积极性增加，但受制于各种原因， 真正投产的企业并不多，实际投产进度较为缓慢。受到国际贸易局势紧张的影响，大宗商品市场 2019 年走势略显低迷， PVC 期价波动区间收窄。由于 PVC 自身基本面偏强，在国内化工品中表现相对坚挺。 PVC 货源供应紧张状态持续时间较长，淡季不淡特征明显。下游市场刚性需求较稳稳定，社会库存消 化速度加快，现货市场长期深度升水。 PVC 行业进入景气周期，企业生产利润 大幅改善。 2019 年 10 月 30 日，商 务部 发布商 务部公告 2019 年第 43 号商务部关于终止对原产于美国、韩国、日本和台湾地 区的进口聚氯乙烯反倾销期终复审调查的公告，自 2019 年 9 月 29 日起，对原产于美国、韩国、日 本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税。从长期来看，取消反倾销税，势必导致 PVC 进口市 场发生变化，国外低价货源将流向国内市场，对我国 PVC 行 业 造成一定程度冲击，企业面临新的洗牌。 2020 年，宏观经济大环境发生改变，受到疫情冲击， PVC 重心高位回落，跌势凶猛，一度下破 5000 元 /吨关口。 但随着需求 恢复， PVC 快速止跌回升 ， 实现 V 型反 转。 供需不断 收紧，支撑 PVC 强势拉涨， 重心稳步上移， 最高触及 8560，创 2011 年 8 月份以来新高 。 PVC 市场货紧价扬，表现亮眼。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 8 二、 2020 年 PVC 走势 图 1-2 2020 年 PVC 走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 2020 年， PVC 期货先经历了 一轮 暴跌， 重心 一度下破 5000 元 /吨 整数大关， 然后盘面快速止跌， 并持续拉涨，实现 V 型反转，收复年内跌势后，进一步强势反弹 。 PVC 期价重新回到 7000 元 /吨 关口 上方， 不断向上 突破。 PVC 市场 货源紧张 ，价 格跟随上 扬 ，表 现亮 眼。 PVC 行情走势明朗，一季度深 度 调整，从二 季度开始逐步止跌回升，重心稳步上涨，三季度初已经收复年内跌势，盘面进一步反弹， 迎来一波大涨行情。 年初 PVC 期货盘面窄幅抬升后，上行至前高附近涨势放缓。由于利好刺进不足， PVC 未能向上突破，期价承压回落，进行理性调整。随着春节假期临近，投资者参与热情明显 降温 ， 逐步离市， PVC 陷入僵持整理走势，价格波动幅度 收窄。受到重大突发公共卫生事件的影响，春节假 期归来第一交易日， PVC 大幅跳空低开，重心直接回落至 6000 关口附近。避险情绪 释放 后， PVC 逐步 止 跌， 重心企稳 回升， 在化工品中表现相对偏强，迎来一波小 幅 反 弹行情。下 游需求难以跟进， PVC 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 9 上行乏力，收复至 6300 关口 附近 横向延伸。随着原油价格战打响，国际油价连续下挫，带动化工品集 体走弱， PVC 跟随下行。从 3 月中旬开始 PVC 期货进入快速下行通道，连续回调十二个交易日，跌穿 5000 关口。 4 月初 PVC 主力合约最低触及 4950，创近四年新低。生产装置春季检修陆续启动，供应端 压力有所缓解。同时随着疫情好转，经济延续恢复势头，下游复工复产全面推进， PVC 终端需求提升。 供需矛盾弱化， PVC 期货一路上涨，重新回到 6000 元 /吨上方。 受到季 节性因素的影响， PVC 刚性需求 窄幅缩 减，期价围绕 6300 关口徘徊。整体来看， PVC 期货一季度深度下挫，二 季度出现反转，期价 止 跌回升，收复年内跌势。 三季度， PVC 期货重心进一步抬升 ，涨势有所放缓，重心基本在 6300-6800 区间内震荡运行。 市场缺乏新的利好刺激，基本面尚可， PVC 陷入僵持整理态势，高位盘整走势。 金 九市场表现一般，银十 PVC 强势归来，突破上行。 由于现货市场货源不多，市场参与者信心坚定， PVC 期货不断刷新年内高点 ，期货、现货价格同步上涨。供应偏紧提供有力支撑， 进入 11 月份， PVC 更上 一层楼， 重回 7000 元 /吨上方运行，涨势如火如荼。 PVC 期货强 势拉涨，站稳 8000 整数大关后， 不断 向上 突破 ， 最高触及 8560，创近九年新高。 随着 货源偏紧情况得到改善 ， PVC 期货 高位回落 。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 10 第二部分 价格波动分析 一、季节性特点 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 9 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 图 2-1 PVC 季节性走势 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 时间 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2009 年 -1.4 5.0 11.7 -8.1 -10.2 4.9 3.2 10.6 2010 年 -4.8 3.1 2.4 -0.8 -3.6 -5.5 2.2 3.0 6.9 0.6 1.2 4.4 2011 年 -1.8 3.9 -8.2 8.7 -4.5 -3.7 7.1 -7.1 -12.7 -4.5 0.4 0.4 2012 年 0.9 -0.9 -0.2 1.6 -5.4 -3.6 -0.2 1.6 -0.1 -1.4 1.5 1.7 2013 年 1.6 -2.4 0.8 -1.1 1.8 -0.8 2.5 -0.8 -1.8 -2.5 -0.9 1.7 2014 年 -3.0 -1.4 -0.4 -0.2 0.7 -0.4 -0.6 -1.6 -3.3 -0.1 -0.6 -1.0 2015 年 -9.3 4.5 10.2 1.5 -4.2 -2.3 -5.0 -3.3 -4.5 -5.7 -3.0 7.3 2016 年 0.3 6.0 -1.6 3.6 -1.9 11.2 -1.6 -2.8 10.5 21.2 -4.6 -12.8 2017 年 5.8 -3.2 -5.1 -4.2 0.9 7.1 6.6 11.2 -12.4 -5.4 -3.4 8.7 2018 年 3.6 -3.1 -3.6 6.1 -2.2 2.4 2.2 -2.4 -2.1 -4.7 1.6 1.3 2019 年 1.4 -1.6 1.8 7.6 -3.6 -0.2 -0.1 -5.6 1.3 -0.8 7.5 -5.1 2020 年 -1.1 1.1 -18.8 9.6 7.6 2.1 7.2 0.8 -1.3 4.1 7.3 0.8 表 2-1 PVC 月度涨跌统计 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 11 PVC 行业有明显的淡旺季之分，淡季主要出现在 11 月份至第二年的 3 月份。春节前后是需求最淡 的季节，春节一般在 2 月份，一般进入 1 月份就开始有下游企业出现放假现象， 1 月中旬以后下游放假 开始明显增加，春节之后下游制品 厂 陆续开工，一般在 3 月份初左右多数制品企业陆续恢复。 4 月份以 后，市场 逐渐 迎来需求 旺季 ，但 7-8 月份是天气炎热的月 份， 下游 制品企业开工率会略有下降， 9-10 月份需求将再度有所改善。 二、波动 率分析 0 3 0 0 0 6 0 0 0 9 0 0 0 0 . 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 2 0 1 5 - 1 2 - 1 8 2 0 1 6 - 0 4 - 1 8 2 0 1 6 - 0 8 - 1 8 2 0 1 6 - 1 2 - 1 8 2 0 1 7 - 0 4 - 1 8 2 0 1 7 - 0 8 - 1 8 2 0 1 7 - 1 2 - 1 8 2 0 1 8 - 0 4 - 1 8 2 0 1 8 - 0 8 - 1 8 2 0 1 8 - 1 2 - 1 8 2 0 1 9 - 0 4 - 1 8 2 0 1 9 - 0 8 - 1 8 2 0 1 9 - 1 2 - 1 8 2 0 2 0 - 0 4 - 1 8 2 0 2 0 - 0 8 - 1 8 2 0 2 0 - 1 2 - 1 8 收盘价 20 日 V O L 60 日 V O L 90 日 V O L 图 2-2 PVC 波动率 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 从 2009 年至 2020 年 12 月中旬 PVC 期货价格及其 20 日、 60 日、 90 日历史波动率情况来看，只有 在经济形势发生巨大变化或供需关系转变的时间节点， PVC 价格会出现急涨急跌，变化幅度往往在短 短一个季度内超过 10%。此时的波动率也远高于正常水平，例如 2016 年底 PVC 大涨时期 90 日 波动率 一 度接近 30%以上， 2020 年 3 月底 4 月月初， PVC 价格深度下挫后止跌回升， 90 日波动率亦出现明显 上涨。从 2009 年 上市以来，除了 PVC 急涨急跌行情外， 期货价格多数 处于区间震荡走势， 波动率 表现 平稳， 2020 年 PVC 期货 90 日历史波动率基本维持在 18%以下。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 12 三、成交持仓变化 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 成交量 成交额（右轴）万手 亿元 0 10 20 30 40 50 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 单位：万手 图 2-3 PVC 成交量、成交额 图 2-4 PVC 持仓量 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 截至 2020 年 12 月 中旬 ， PVC 期货成交量为 4086.05 万手，成交额为 13377.66 亿元，持仓 量为 27.84 万手。 2017 年， PVC 成交量为 7026.34 万手，为上市交易以来最大成交规模。近几年， PVC 成交量呈 现下滑趋势。而 PVC 持仓量从 2016 年稳步回升，且增速加快， 2019 年持仓量创上市以来新高。 为进 一步推进期货市场数据统计标准与国际接轨， 大商所 对大连商品交易所交 易管 理办法 中成交量和 持仓量的定义进行了修改 ，修订后的规则自 2020 年 1 月 1 日起实施 ， 数据统计口径将由双边计算调整 为单边计算。 因此， 2020 年 PVC 成交量、持仓量均出现 明显回落。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 13 第三部分 宏观经济环境 一、 经济运行稳定恢复 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 0 2 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 6 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 0 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 9 初步核算累计值 GDP 同比（右轴）亿元 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2 0 1 5 -0 7 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 6 -0 7 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 3 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -1 1 PPI 同比 CPI 同比 图 3-1 GDP 同比 图 3-2 CPI 及 PPI 同比 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 前三季度，各地区各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，认真贯彻落实党中央、国务院决策 部署，生产生活秩序逐步好转，经济运行稳步恢复，经济增长由负转正。前三季度，我国 GDP 为 722786 亿元，按不变价格计算，比上年同期增长 0.7%，上半年为下降 1.6%，累计增速 年内首次实现由负转正。 其中，第一产业 增加值 48123 亿元，增长 2.3%；第二产业增加值 274267 亿元，增长 0.9%；第三产业 增加值 400397 亿元，增长 0.4%。三次产 业累 计增速均 实现了正增长，经济发展长期向好趋势不变。 市场供求关系总体稳定，前三季度 CPI 同比涨幅回落， PPI 降幅收窄。 CPI 月度同比涨幅前高后低。 前三季度， CPI 比去年同期上涨 3.3%，涨幅比上半年回落 0.5 个百分点。分月看， CPI 同比涨幅总体呈 回落态势 ， PPI 月度同比降势有所趋缓。前三季度， PPI 比去年同期下降 2.0%，其中三季度比二季 度收 窄 1.0 个百分点。 11 月份 ， CPI 同比下降 ， PPI 同比降幅收窄 。 从环比看， CPI 下降 0.6%， PPI 由上月持 平转为上涨 0.5%。从同比看，受去年同期对比基数较高影响， CPI 下降 0.5%； PPI 下降 1.5%，降幅比上 月收窄 0.6 个百分点。 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 14 统筹疫情防控和经济社会发展积极成效持续显现，生产稳中有升，需求企稳回暖，就业继续改善， 物价总体平稳，市场预期向好，国民经济运行延续稳定恢复态势，“六稳”“六保”任务落实成效进 一步显现。但也要看到，全球疫情蔓延在欧美等国家造成二次冲击，进一步迟缓世界经贸复苏进程； 国内经济 仍处在恢复进程中，经济全面恢复仍面临 诸多挑战。下 阶段， 坚持新发展理念，坚持稳中求 进工作总基调，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力， 加快 构建新发 展格局，持续扩大有效需求，着力畅通经济循环，确保完成全年经济社会发展目标任务。 二、美联储按兵不动 80 85 90 95 100 105 2 0 1 5 -1 2 -1 8 2 0 1 6 -0 4 -1 8 2 0 1 6 -0 8 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 4 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 4 -1 8 2 0 1 8 -0 8 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 4 -1 8 2 0 1 9 -0 8 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 4 -1 8 2 0 2 0 -0 8 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 6 . 0 6 . 2 6 . 4 6 . 6 6 . 8 7 . 0 7 . 2 7 . 4 2 0 1 5 -1 2 -1 8 2 0 1 6 -0 4 -1 8 2 0 1 6 -0 8 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 4 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 4 -1 8 2 0 1 8 -0 8 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 4 -1 8 2 0 1 9 -0 8 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 4 -1 8 2 0 2 0 -0 8 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 图 3-3 美元指数走势 图 3-4 美元兑离岸人民币 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 资料来源： Wind、方正中期研究院整理 美联储公布 12 月 FOMC 议息会议决议 ， 将 基 准利率 维持在 0%-0.25%区间不变，将超额准备金率 （ IOER）维持在 0.1%不变，将贴现利率维持在 0.25%不变，符合市场的普遍预期 ， 委员们一致同意此 次的利率决定。美联储表示，将继续购买债券，直至目标取得实质性进展；新冠疫情对中期经济前景 构成相当大的风险，致力于使用所有工具支撑美国经济。 2020 为了缓解疫情对经济造成的冲击，美联 储在 3 月接连两次紧急降息，将联邦基金利率下调 100 个基点至 0-0.25%，并获得委员们的一致通过。 此外，美联储还 推出无限量化宽松、商业票据融资机制， 以及购入投资 企业债的交易所 交易 基金（ ETF） 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 15 等一系列非常规手段为 实体经济注资。 美联储 12 月议息会议微调了前瞻指引，但并未调整资产购买结 构及速度。美联储点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至 2023 年，与 9 月一致。 1 名委 员预计将在 2022 年加息， 5 名委员预计将在 2023 年加息。 第四部分 上游原料及供给分析 图 4-1 PVC 生产工艺 资料来源：方正中期研究院整理 PVC 的生产主要有两种制备工艺，一是电石法，主要生产原料是电石、煤炭和原盐；二是乙烯法， 主要原料是石 油。国际 市场 上 PVC 的生产主要以乙烯 法为 主，在我 国电石法和乙烯法两种生产工艺并 存。但国内受富煤、贫油、少气的资源禀赋限制，则主要以电石法为主。 电石法占比 82.80%，主要集 中在西北及华北地区，电石价格对于 PVC 成本具有重要的影响意义；乙烯法占比仅 17.20%，主要集中 能源化工 分册 2021 年度报告中 国期货市场 年度 报告 16 在中东部，乙烯法的生产源头为原油，原油价格的波动将直接影响 乙烯法 PVC 和电石法 PVC 的竞争关 系。 一、油市复苏过程艰辛 0 20 40 60 80 100 2 0 1 5 -0 8 -1 8 2 0 1 5 -1 2 -1 8 2 0 1 6 -0 4 -1 8 2 0 1 6 -0 8 -1 8 2 0 1 6 -1 2 -1 8 2 0 1 7 -0 4 -1 8 2 0 1 7 -0 8 -1 8 2 0 1 7 -1 2 -1 8 2 0 1 8 -0 4 -1 8 2 0 1 8 -0 8 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 4 -1 8 2 0 1 9 -0 8 -1 8 2 0 1 9 -1 2 -1 8 2 0 2 0 -0 4 -1 8 2 0 2 0 -0 8 -1 8 2 0 2 0 -1 2 -1 8 美原油 布油 单位：美元 / 桶 0 100 200 300 400 500 600 2 0 1 8 -0 2 -1 8 2 0 1 8 -0 4 -1 8 2 0 1 8 -0 6 -1 8 2 0 1 8 -0 8 -1 8 2 0 1 8 -1 0 -1 8 2 0 1 8 -1 2 -1 8 2 0 1 9 -0 2 -1 8 2 0 1 9 -