2020年锡市场回顾与2021年展望.pdf

金属建材 分册 2021 年度 中国期货市场年度报告 大宗商品市场解读 之 尊敬的投资者您好！ 2020 年中国期货市场在疫情期间运行平稳 ，有效地发挥了 避险功能，有力支持了实体企业复工复产 ， 全年 期货市场资金量 、 成交量 和 持仓量均创历史新高 , 全年共上市 12 个新品种 ，累计 上市 90 个期货期权 品种。 从助力扶贫工作来看， 运用期货工具服务 “三农 ，采用 “保险 +期货 ”模式保障农民基本收入 和服务农 业产业链 ， 140 多家公司对接 全国 380 多个扶贫点，积极践行金融扶贫 的重要 工作。 2021 年将是我国开启 “十四五 ”计划和向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年的开局之年。 2021 年 我国期货市场风险管理作用将进一步凸显，不断扩大服务实体经济的空间 ， 将形成期货与现货、场内与场 外、线上与线下的互联互通，进一步促进衍生品市场的发展。 2021 年我国期货 行业 将以习近平新时代中 国特色社会主义思想和党的十九届五中全会精神为指引，积极贯彻党中央、国务院关于经济金融工作的决 策部署，从国家战略高度建设好期货期权市场和增强国际定价影响力，实现服务于国民经济和实体企业的 根本宗旨，努力在服务经济高质量发展和国家重大战 略方面发挥更大的作用。 作为推动期货市场发展的重要力量 和期货行业头部公司， 方正中期期货“ 以金融服务成就美好生活 ”作 为企业发展的 使命，以“成为广受客户信赖的金融衍生品综合服务商”作为企业发展的愿景 ， 秉承“客户至 上、专业稳健、开放协同、简单专注、勤奋坚持、追求卓越”的核心价值观， 继续按照“一稳两破局”和打造 好大中台等公司战略推动各项业务发展， 继续坚持为投资者创造价值、为行业创造价值的经营理念，励精 图治，更为专注地发展期货业务，更为用心地提高研发 、 IT 和客户服务水平，为广大投资者提供更 丰富 、 更及时、 更加贴近市场的 产品与服务。 2021 年 方正中期期货 经营班子将 带领全体员工积极开展期货 期权 经纪、资产管理、 股票期权经纪、 投资咨询、风险 管理和基金销售 等各项业务， 并积极参与各家交易所、期货业协会的“保险 +期货”扶贫项 目， 积极承担企业社会责任， 继 入选 2018 国务院扶贫办 “企业扶贫 50 佳案例 ”和 荣膺人民日报社 评选的 “2019 年度中国精准扶贫企业 ”后将继续践行金融机构服务实体经济和落实精准扶贫支持“三农”的各项工 作， 围绕服务实体经济需求，不断 做好 “保险 +期货 ”、仓单服务、基差贸易、场外衍生品 和做市商 等风险管 理业务， 实现 期货市场 服务国民经济的根本宗旨 。 2021 年 方正中期期货将与广大投资者同舟共济，我们 将锐意改革、团结协作、不断创新，力争公司各项业务再创辉煌！ 饮水思源，我们深知，方正中期期货取得的每一点进步和成功，都离不开广大投资者的关注、信任、 支持和参与。因为广大投资者的理解和信任，我们有更加强大的动力和 更 坚定的信心。因为广大投资者的 关心和支持，我们持续、快速成长。因为广大投资者的每一次参与、每一个建议，我们 会 更加努力，进一 步改善服务、提升质量， 在服务投资者的道路上 不断奋进。 在 2021 年 来临之际，方正中期期货全体员工谨 向广大投资者表示衷心的感谢和美好的祝福！恭祝您 身体健康！阖家幸福！事业兴旺！万事如意！ 方正中期期货有限公司 总裁 上海际丰投资有限责任公司 董事长 2021 年 1月 FOUNDER CIFCO FUTURES CO.,LTD 2020 年 证券时报 -券商中国 2020 中国优秀期货公司君鼎奖 证券时报 -券商中国 2020 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 人民日报 -国际金融报 2020 先锋期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融量化策略工程师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 2019 年 中国金融期货交易所 优秀会员白金奖 郑州商品交易所 优秀会员 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（玻璃） 郑州商品交易所 品种服务优秀会员（动力煤） 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（玻璃）邯郸营业部 郑州商品交易所 品种服务优秀营业部（动力煤）上海世纪大道营业部 大连商品交易所 优秀会员金奖 大连商品交易所 优秀产业服务奖 大连商品交易所 优秀机构服务奖 大连商品交易所 优秀农产品服务奖 大连商品交易所 优秀化工产品服务奖 大连商品交易所 优秀黑色产品服务奖 大连商品交易所 优秀期权市场服务奖 大连商品交易所 优秀国际市场服务奖 大连商品交易所 优秀技术支持奖 上海期货交易所 优秀会员金奖 上海期货交易所 钢材产业服务奖 上海期货交易所 铜产业服务 阿 奖 上海期货交易所 铅锌产业服务奖 上海期货交易所 镍产业服务奖 上海期货交易所 黄金产业服务奖 上海期货交易所 白银产业服务奖 上海期货交易所 能化产业服务奖 上海国际能源交易中心 优秀会员奖 私募排排网 最值得信赖金融机构资管奖 第十三届全国期货实盘交易大赛 优秀交易指导奖 东方财富风云榜 -最佳期货公司 第十七届中国财经风云榜 杰出掌门人 第十七届中国财经风云榜 期货业扶贫奖 第十七届中国财经风云榜 期货业品牌奖 证券时报 -券商中国 2019 中国杰出 IT 服务期货公司君鼎奖 证券时报 -期货日报 中国最佳期货公司 证券时报 -期货日报 中国期货公司金牌管理团队 证券时报 -期货日报 中国期货公司最佳掌舵人 许丹良 证券时报 -期货日报 中国金牌期货研究所 方正中期期货研究院 证券时报 -期货日报 最佳精准扶贫突出贡献奖 证券时报 -期货日报 最佳资产管理领航奖 证券时报 -期货日报 最佳期货 IT 系统建设奖 证券时报 -期货日报 最佳中国期货经营分支机构奖 方正中期期货上海 期货大厦营业部 证券时报 -期货日报 最受欢迎期货经营机构公众号 证券时报 -期货日报 最佳宏观策略分析师 证券时报 -期货日报 最佳金融期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳农副产品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳工业品期货分析师 证券时报 -期货日报 最佳期权分析师 人民日报 -国际金融报 中国精准扶贫企 业 公司简介 方正中期期货有限公司（简称“方正中期期货”）是由方正证券股份有限公司（简称“方正证券”）控股的大型综合类期货公司，目前在北京、上海、长沙、天津、包头、 保定、邯郸、唐山、青岛、太原、西安、南昌、武汉、宁波、杭州、常州、南京、苏州、扬州、岳阳、株洲、郴州、常德、广州、深圳等地设有 36 家分支机构。同时，依托 方正证券旗下营业网点，已逐步形成覆盖全国的业务网络。 方正中期期货是中国期货业协会理事单位（ 001 号会员）、大连商品交易所理事单位、郑州商品交易所监事单位、北京期货商会副会长单位；上海期货交易所、大连商品 交易所 、郑州商品交易所会员及中国金融期货交易所交易结算会员；公司具有开展商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售业务资格；下设子公 司 上海际丰投资管理有限责任公司（简称 “ 际丰投资 ” ）从事风险管理等相关业务。 作为中国期货行业最早成立的公司之一，方正中期期货以传统经纪业务为根基，在巩固市场优势地位的同时，持续推动业务转型升级，打造行业领先的综合金融服务平 台。公司以经纪业务为资源平台，不断加快资产管理、风险管理等相关创新业务的发展步伐，行业排名、市场竞争力、总体盈利水平等均实现稳步提升。 近年荣誉 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期 期货 研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证， 不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别 客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中 所提及的商品的依据。本报告未经方正中期期货研究院许可，不得转 给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担 法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的 损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期 期货有限公司所有。 重 要 事 项 期 市 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 1 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 锡：千磨万击“锡“坚劲 任尔东西 南北风 2020 年市场回顾 与 2021 年展望 方正中期期货研究院 史家亮 杨莉娜 摘要： 疫情冲击下，沪锡在一季度持续下跌，跌破荣枯线，刷新 2016 年以来低点； 一季度末至三季度初，欧美等主要经济体采取超宽松的经济政策、欧美疫情逐 渐好转、欧美日韩经济复工复产预期、美元持续走弱等诸多因素影响，沪锡价 格持续修复性上涨，实现 V 型反转。 8 月 -12 月初，沪锡价格则进入区间震荡 期，整体重心呈现小幅上涨趋势。 基本面来看，不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市 消 费量 均远大于产量，对外依赖度非常高，特别是对缅甸的依赖度最高；国 内锡 锭的需求已经恢复且超过疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。国内锡市整体 从上半年的供需双弱已经转为供不应求的状态，消费量大于供应量，随着复工 2 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口。 从全球来看，当前依然是供不应求的状态，欧美疫情得到有效控制后，欧美经 济复苏将会持续渐进复苏，中美贸易争端和日韩贸易争端均有所缓解，电子产 业链逐步将会逐步恢复生产，锡实际需求将会持续好转，供给端因为疫情而停 产和减产的产能，将会逐步的恢复，但 是恢复 的速度要弱于需求端。 2021 年， 全球锡市将会继续处于供不应求 的状态，这将会有利于锡的走势。 2021 年，供不应求格局将会成为主格局，需求的强劲和供给的相对不足将会 继续支撑沪锡偏强震荡，并且超宽松的经济政策、经济持续复苏以及美元的弱 势亦会继续推动锡价上涨。我们认为，供不应求主格局叠加宏观趋势拉动，会 支撑沪锡在预测区间内宽幅偏强震荡， 2021 年沪锡将会突破 15.75 万元的历 史高位，将会不断刷新历史新高，有上探 17 万元的可能；伦锡方面，伦锡的 上涨趋势将会持续， 22000 美元为强阻力位，关注其能否突破，若能突 破则会 进一步上探 24000 美元，沪锡仍有上涨空间。在下半年，沪锡价 格将会高位 出现回落，但是回落幅度相对有限，不会出现断崖式下跌。 1 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 目录 第一部分 2020 年行情总结 . 3 一、期货市场走势分析 . 3 二、现货市场及伦锡走势分析 . 6 三、宏观影响因素分析 . 8 第二部分 锡供应及进出口 . 11 一 、 生产供应情况分析 . 11 二、进出口分析 . 16 三、锡矿潜在产能分析 . 18 第三部分 锡消费需求情况 . 19 一、需求影响分析 . 19 二、下游需求具体分析 . 20 第四部分 锡供需平衡表分析 . 21 一、锡精矿表观消费分析 . 21 二、锡锭表观消费统计 . 22 三、供需平衡分析与总结 . 23 第五部分 库存 分析 . 25 第六部分 期货市场资金与持仓分析 . 26 第七部分 技术及波动率分析 . 29 第八部分 总结全文及操作建议 . 31 一、全文总结 . 31 2 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 二、操作建议 . 32 三、相关证券表现 . 34 3 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 第一部分 2020 年行情总结 一 、 期货市场走势分析 2011 年下半年开始，由于欧洲债务危机、美国经济放缓以及中国经济增速减缓引 发市场对全球经济的担忧，造成锡市消费清淡，全球锡价出现了持续性的下跌， 2015 年底最低达到 8 万元； 2015 年底到 2016 年底，受供给端结构性改革影响，支撑锡价 强势上涨，从最低的 8 万元涨至 15.7 万元的高位； 2017 年初到 2019 年 4 月份，锡价 在 14 万 -15.5 万的区间高位震荡调整，持续时间长达 2.5 年。 2019 年 4 月开始，受到 中美贸易战和日韩贸易争端的影响，锡价持续下跌， 2019 年 8 月份最低跌至 13 万成 本线下方， 2019 年的剩余时间则在 13 万 -14 万之间震荡调整。 图 1-1 沪锡价格走势趋势分析 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 2020 年，疫情冲击下，沪锡期货大跌大涨，整体呈现 V 型走势。 1 月份，一方面， 中美取得阶段性进展并签署第一阶段协议，电子产业链和半导体产业链受到提振，进而 提振锡的需求，另一方面，五矿和云锡合并的失败对锡的负面影响 已经结束，沪 锡持续 上涨，最高涨至 141250 元；新冠肺炎疫情在 1 月 24 日已经处于蔓延的初期，叠加春 4 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 节前最后一个交易日交易者轻仓过节影响 ， 24 日沪锡价格大幅下跌 1.48%。春节期间， 国内疫情持续升级，各省市亦延迟复工，该阶段内，伦锡受需求预期下降影响持 续下降， 而沪锡亦有较大的下行压力。 2 月 3 日开盘，沪锡大跌 6%，亦是相对于外盘的补跌， 也是市场情绪的集中释放。 3 月份，新冠肺炎疫情在欧美等地大流行，社交隔离措施使 得电子和半导体产业链陷入停滞状况、 3C 家电等需求大幅下降，沪锡于 3 月中旬出现 断崖式下滑，沪锡主连从 136500 元高 位跌 至 104450 元的近三年低位，跌幅达到 23.48%，跌破成本线。 3 月下旬以来，受多重宏观及供需利好因素影响，沪锡持续修 复上涨，相较于 3 月 20 日 104450 的近期低点，截止到 7 月 6 日，沪锡主连已经连续 上涨至 142380 元，涨幅达到 36.31%，符合我们关于锡二季度的预期。 3 月以来，受 原油价格大幅回升、欧美疫情逐渐好转以及欧美日韩经济复工复产预期等诸多宏观因素 影响，沪锡主连延续上涨趋势；截止到 6 月底，沪锡已经完全收复疫情爆发以来的跌幅， 回到疫情爆发后的平台期。 7 月以来，受美元弱势、市场情绪和资金 的拉动，沪锡 月底 最 高冲至 154400 元，据 157560 元的历史最高位置仅一步之遥，随后回调至 150000 元下方。 8 月，沪锡整体随着全球 货币政策趋于稳定、市场情绪回归理性以及美元震荡 调整等宏观利好因素的降温，锡市回归基本面，供需双弱背景下，锡期现货价格 均出现 小幅回落。 9 月以来，全球疫情仍无好转的迹象，美印疫情依然处于失控状态，欧洲二 次疫情全面爆发，需求担忧再度冲击有色板块，锡价亦震荡偏弱； 9 月下旬，在二次疫 情、美国大选政治不确定性和新一轮财政刺激磋商困境下，美元指数底部反弹，相对于 其他有色金属品种，锡价表现出 了较强的抗跌 性，然 而有色板块持续走弱下，沪锡大幅 下跌，跌破 14 万整数关口。国庆假期结束后，因金九银十旺季需求的影响，沪锡跟随 伦锡走势出 现补涨行情，于 14.5 万 -15 万之间震荡调整； 10 月下旬，随着欧美疫情再 度恶化，锡需求预期受到影响，而疫情和美国大选的政治不确定性使得美元指数反弹， 5 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 美元指数的反弹使得有色板块承压，沪锡亦随之走弱，当然亦有资金量的出逃，最低跌 至 14.2 万元； 11 月初进入美国大选的关键期，美国政治走势和美国新一轮财政刺激措 施规模预期均使得美元指数承压下行，连续下挫，利多有色板块，沪锡亦随之持续上 涨， 最高涨至 15.25 万元。 图 1-2 锡价格走势分析 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 图 1-3 锡价格走势分析 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 6 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 二、 现货市场及伦锡走势分析 国内现货市场方面，整体和沪期锡行情走势较为一致，然 3 月下跌幅度要小于期货 市场，回升亦快于期货市场。 2020 年年中时，现货价格亦完全收复疫情爆发以来的跌 幅，回到疫情爆发后的平台期。 2020 年下半年，锡现货亦是震荡上行，截止至 2020 年 11 月底，长江有色市场 1#锡平均价回到 14.9 万元 /吨左右，从季节性角度 来分析， 当前 长江有色市场 1#精炼锡现货平均价格较近 5 年相比维持在较高水平。 3 月份锡现货下跌程度要低于沪期锡，主要原因在于以下三点：第 一，期货现货价 格比较低，且有进一步下降的趋势，锡上游企业惜 售，存货不出，在成交量相对较小的 背景下，现货价格跌幅相对有限；第二， 3 月份经济依然处于半停滞的状态，复工复产 程度有限，锡上下游均处于半停滞状态，供需均偏弱，交易量少，对于价格的影响有限； 第三，疫情对市场 情绪的影响要比实际经济的影响程度要严重，市场情绪使得沪期锡价 格大幅下降。当国内经济开始复工复产后，锡现货价格亦是快速的 上涨，其速度 要快于 沪期锡，并且带动沪期锡上涨。因此从 2020 年整体行情来看， 3 月份的下跌是沪期锡 引领锡现货价格， 3 月底 4 月初的锡价 V 型 反弹则是现货价格引领期货价格，下半年的 震荡调整期则回归同步趋势。 7 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 图 1-4 锡现货价格走势分析 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 伦锡现货方面，伦锡期现货与沪锡的走势一致，但是伦锡的跌幅要大于沪锡，且伦 锡的修复幅度亦大幅小于沪锡。 1 月中国疫情爆发之际，伦锡从 17900 美元的高位跌 12.35%至 15690 美元的 1-2 月低位； 3 月中上旬，欧美等地成为疫情爆发中心，经济 活动陷入停滞 状态，伦锡从 17160 美元跌至 12700 元的近三年低位，跌幅达到 26%， 因为欧美疫情严重，而国内疫情得到了有效控制，外盘弱 于内盘亦符合逻辑，锡现货进 口盈利空间再度加大。 3 月下旬开始，基于宏观和供需基本面的多因素利好影响，伦锡 亦持续性的修复性上涨，但是涨势依然弱于沪锡的涨势，这与欧美疫情的严峻性、中国 经济复工复产有直接关系。 7 月以来，受美元弱势以及有色板块的拉动，伦锡市场陆续 突破 18000 美元关口和 19000 美元关口，从季节性角度来分析，现货价格较近 5 年相 比维持在平均水平，仍有进一步上涨的趋势。锡 现货内外盘表 现依然分化，主因在于国 内外疫情发展与防控的不同、经济复苏进程的时间错位以及人民币的强势表现等。受疫 情恶 化和经济复苏缓慢影响 ，需求端恢复程度使得 伦锡整体价位相较于沪锡价位偏 低， 8 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 而随着疫苗的进展和海外经济的复苏影响，叠加人民币强势冲击，伦锡近期的涨势要强 于沪锡，两者的价格将会逐步的出现均值回归现象。 图 1-5 LME 锡现货价格走势分析 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 三、 宏观影响因素分析 （一）贸易争端缓和 利好锡市 2020 年初，中美签署第一阶段贸易协议，中美暂时结束贸易争端，持续向好 ，有 利于电子 产业链的发展，亦提振沪锡。 2020 年底美国大选结束，具有较大不确定性 的 特朗普总统意外败选，而拜登当选新 一任美国总统，拜登反 对特朗普的极端主义，故中 美关系将会在紧张中有所缓 和，这利好电子产业链，利好锡价。另外，日韩方面，继 2019 年 7 月，日本政府以“日韩互信关系明显受损”为由，加大对韩国三种高科技半 导体材料的出口管制力度，使得沪锡遭受重创后， 2020 年 1 月 10 日，时隔半年，日 企重新向韩出口关键半导体材料。该消息有利于日韩电子产业链和半导体电子产业链的 9 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 恢复与发展，从而提振沪锡价格。 2 0 1 9 年1 1 月2 4 日 韩国于1 1 月2 2 日宣布有条件延长日韩军事情报保护协定（GS O MI A ），并暂停向世界贸易组织（WT O ）起诉日本贸易规制 问题。与此同时，日本同意重启日韩局长级贸易政策对话。日韩关系在紧要关头迎来了一丝转机。 2 0 1 9 年1 1 月2 7 日 根据白宫发布的公告，特朗普已经签署了国会通过的支持香港亲民主抗议者的法案，此举将加剧与中国的紧张关系，让这 位美国总统平息美中贸易战的努力变得更加复杂。 特朗普另行发表声明称，他签署这一法案是“出于对习近平、中国以及 香港人民的尊重”，签署这一法案使之生效，是希望中国大陆及香港的领导人和代表能够友善解决分歧以实现共同的长期 和平和繁荣 2 0 1 9 年1 2 月3 0 日 【锡业股份：终止可能导致实控人变更的合作事项】锡业股份公告，公司间接控股股东云南锡业集团收到云南省国资委通 知，在推进与中国五矿的深化合作过程中，鉴于相关方就具体合作事项未能达成一致，终止本次可能导致公司实际控制人 发生变更的具体合作事项。 2 0 2 0 年1 月6 日 据悉中国贸易代表团1 月1 5 日在华盛顿与美国签署第一阶段贸易协议，中国代表团在华盛顿的驻留时间将是1 月1 3 日至1 5 日。 2 0 2 0 年1 月8 日 美国总统特朗普当地时间8 日在白宫宣布，伊朗7 日对美国在伊拉克军事基地的袭击未造成人员伤亡，美国将对伊朗实施新 一轮经济制裁，具体细节暂时不明确。对于特朗普的讲话，特朗普政府目前将不会对伊朗采取进一步军事行动，但对伊长 2 0 2 0 年1 月1 0 日 【又缓和？时隔半年，日企重新向韩出口关键半导体材料】据海外网，2 0 1 9 年7 月，日本政府以“日韩互信关系明显受损” 为由，加大对韩国三种高科技材料的出口管制力度。随着日本政府调整，态势缓和。据日本共同社1 0 日报道，位于日本大 阪市的森田化学工业株式会社1 0 日宣布，此前，该公司由于受日本政府强化对韩出口限制而暂停的氟化氢出口业务，于时 隔半年后再次开始运作。此事在2 0 1 9 年1 2 月2 4 日得到了日本政府的许可，并于本月8 日正式发货。 图 1-6 锡相 关宏 观事件统 计 数据来源：格隆汇学堂 作为制造业的核心组成部分，电子和半导体产业 链受到的冲击最为严重， 3C 家电 需求大幅下滑，美欧日韩等 主要国家做为电子产业链和半导 体产业链的核心参与者 和终 端消费者，是电子和半导体产业链的核心参与者和消费者，故这些国家采取的社交隔离 措施造成的停产停工对于电子产业链和半导体产业链的影响是沪锡 3 月份大幅下跌的 根本因素。上半年以来，欧洲主要国家、美国、日本以及韩国等核心国家，陆续放松社 交管控政策，推进企业活动复工复产，需求好转则进一步拉动沪锡偏强震荡。 （二）疫情冲击、政策应对与经济 复苏 2020 年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最核心的系统性风险， 经济、贸易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击 。 2021 年，随着疫苗的 量产与广泛应用，叠加天气 转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转，疫情在下半 年则会进入尾声，因此需要重点关注疫苗的量产和分配问题。 疫情冲击下， 2020 年全球经济深度衰退难以避免， 2021 年继续复苏模式，整体呈 现渐进复苏趋势。预计 2020 年全球经济将会出现 4.5%-5%的萎缩，四季度经济二次 10 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 探底的悲观预期情况下可能会超过 5%的衰退； 2021 年，全球经济 将会出现 5%-5.5% 的增长。全球疫情进入新常态，美国 2020 年全年 GDP 萎缩 3.5%-4%； 2021 年，疫 苗量产后将会广泛的接种，美 国疫情会得到有效的控制，美国经济亦会持续的修复， 预 计 2021 年美国经济将会出现 4%-4.5%的增长， GDP 同比增长率的峰值会出现在二季 度，整体呈现先强后弱趋势，但是经济复苏是持续的，能回到疫情前的经济水平的可能 性不大。疫情冲击，使得因英国脱欧和制造业危机而元气大伤的欧洲陷入经济衰退深渊， 二次疫情全面爆发使得经济复苏再度放缓，不排除出现二次探底的可能。预计 2020 年 欧元区 GDP 将会出现 6.5%-7.5%的萎缩； 2021 年，随着疫情的有效管控和协议脱欧 后的市 场修复，预计欧元区经济将会出现 5%-6%的增长。疫情和 脱欧乱局拖累英国经 济，预计英国 2020 年经济则会 出现 10%-11%的萎缩； 2021 年经济将会出现 6%-7% 的增长，顶峰将会因为基数问题而出现在二季度。 2021 年，新冠肺炎疫情对全球金融市场和全球经济的影响继续减弱，全球经济深 度衰退后均进入渐进复苏中，欧美等主要经济体则维持超宽松的经济政策不变，促进经 济的复苏。对于金融和商品市场而言，经济的渐进复苏、超宽松的经济政策、美元的弱 势等因素，市 场风险偏好高涨大宗商品及股市等风险资产仍有上涨空间。经济进入复苏 模式 ，全球电子产业链和 3C 家电将会持续的修复回暖，这将会继 续利好有色金属板块， 对于锡而言亦会形成利好，故从 经济基本面和未来需求预期来看，锡价整体依然是偏上 行的。 11 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 （三）美元走势影响锡价 后市仍将震荡走弱为主 美元走势对以美元计价为核心的锡价影响较为明显，美元指数的走势与沪锡走势具 有显著的负相关性，美元指数通过影响有色板块的变化，进而影响锡价的走势；故在供 需基本面变化不大情况下，美元指数的走势对锡价的影响亦较为值得关注。 2020 年底 和 2021 年 ，美国货币政策将会相对稳 定，超低的利率保持不变，超宽 松的货币政策维持 不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值 区间，随着 通胀的 持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行；美国政府 将会推出新一轮的 万亿财政刺激措施， 2021 年财政刺激措施或达到 2 万亿以上，财政 刺激措施亦会使得美元指数承压；随着疫情和疫苗的进展，美国经济将会迎来持续的复 苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免 美元指数出现大幅的回落。综上，我们认为美元指数局部反弹 无法避免，但 是反弹空间 相 对有限，整体将会是震荡走 弱的趋势； 2021 年美元指数跌破 90 关口后， 会下探 88 的关键支撑位，跌破 88 的可能性相对 较小；在没 有特殊影响因素下，美元指数将会在 88-95 的区间内偏弱震荡。美元指数的弱势对于锡价将会形成支撑。 第二部分 锡供应及进出口 一 、生产供应情况分析 （一）全球锡资源分布较为集中 全球锡资源分布较为集中，中国锡储量全球居首。截至 2019 年末，全球锡资源储 量约 480 万吨，其中，中国锡资源储量最大，约为 110 万吨，占比 22.9%，其次为印 度尼西亚、巴西、澳大利亚和玻 利维亚等国家，前 五 大 资源国储量 合计超过 70%。从 12 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 国内看，锡矿 资源分布依旧较集中。中国锡矿矿产地分 布于 15 个省 (区 )，锡矿查明资 源储量 主要集中在云南 (31%)、广西 (33%)、湖南 (9%)、内蒙古 (8%)、广东 (10%)和江 西 (6.4%)，这六省 区锡矿资源储量约占全国 98%。 （二）全球锡矿及精炼锡产量情况 锡矿：全球锡矿供给集中于中国、印尼和缅甸，三国产量共占全球 75%以上，现 探明的锡矿仅能保障未来 15 年左右的用量，因此三个国家锡矿产量的变化对全球锡市 会产生较大的影响。 2019 年全球锡矿产为 36.37 万吨（平均每月 3.03 万吨），较 2018 年 35.72 万吨（平均每月 2.98 万吨）的产量有所上升。 2020 年以来，受新冠疫情影响， 锡矿产量下降较为明显，根据已 有数据， 2020 年前 7 个月的锡矿产量为 17.09 万吨， 平均每月的产量仅为 2.44 万吨，远低于疫情前的月均产量。中国锡矿产量方面，前 7 个月矿锡产量有 9.69吨，占世界矿锡产量的比值为 56.7%，中国锡矿产量占比相对 2019 年占比（ 40.9%）上升较为明显。这与疫情的冲击、中国经济的快速恢复有密切联系。 图 2-1 全球锡储量占比 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 13 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 精炼 锡 ： 全球精炼锡 供给集中度高 ，全球 精炼锡主要生产国为中国、印尼、马来西 亚、秘鲁和泰国，其中 2020 年 7 月份精炼锡产量中，中国和印尼产量就占 了 70.63%， 中国精炼锡产量全球第一，主导全球精炼锡供给，印尼第二，因此中国和印尼精炼锡产 量的变化对全球锡市具有较强的影响。 2020 年以来，中国精炼锡月产量相对稳定，第 一季度初始，受到疫情影响，产量较去年同期有所下降，但随着疫情在国内受到控制， 产量也逐步增长，在 3 月达到 1.61 万吨，此后二三季度达到较稳定值 1.3 万吨，月产 量占比亦从 38.46%增加到 48.32%。前 7 个月 ， 中 国精炼锡产 量有 12.96 万吨，占全 球精炼锡 18.95 万吨的 68.39%。 2019 年，中国精炼锡产量为 18.09 万吨，全球精炼 锡产量为 36.87 万 吨，中国精炼锡产量占比为 49.06%。相比较而言， 2020 年中国的 精炼锡产量占比有所提高。 图 2-2 全球精炼锡产量分布 数据来源： Wind、方正中期研究院整理 14 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 （三）国内产量分析 生产数据方面， 2020 年 10 月份国内精锡产量 总计 13750 吨，与上月相比减少 90 吨，环比降幅达到 0.65%；同比增加 3745 吨，增幅达到 37.43%； 2020 年 1-10 月国 内生产精锡 总计 11.4 万吨，同比减少了 0.72 万吨，降幅达到 5.92%，这依然是疫情影 响所致。 10 月国内精炼锡产量环 比小幅下降，这符合金九银十的供需表现。 10 月份， 除江西地区的小山锡业实施技改外，绝大部分企业维持正常运转，因此产量整体并未出 现明显的变动。金九银十旺季影响下，锡价处于相对高位，冶炼企业生产积极性较高， 但是因为原料的供应受限，开工率并未有明显提升，目前市场精矿及二次物料 均较为紧 俏，受疫情限制缅甸相关禁令依然存在。 回顾 2020 年 ， 受春节和疫情 影响， 1-2 月虽 部分冶炼厂维持正常生产，但多数处 于暂停生产状态，精炼锡产量大幅减少； 3 月以来，随着疫情的缓解，锡产业链上下游 陆续复工复产，精炼锡产量亦是持续的增加， 8-10 月份，精炼锡产量亦是达到 1.38 万 吨的相对高位。 因为国内 94%左右的锡精矿进口均来自于缅甸，故缅甸地区的疫情造成原矿供给 的大幅减少，对国内冶炼厂依然存在一定的影响；目前加工费低迷，原料紧缺成为冶炼 厂生产的绊脚石，且短期难以改变，炼厂生产仍将受到制约，随着淡季的来临 ，锡锭冶 炼开工率亦将会高位回落。金九银十的供需旺季已经过去， 年 底 的淡季来临 ，预计接下 来几个 月的产量将窄幅下行，产量将会降至 13000 吨下方。 2021 年，锡需求将会持续 好转，受疫情影响的供给亦会逐渐恢复，总体产量或回到 18 万吨上方。 15 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 图 2-3 国内精炼锡产量统计 数据来源：百川、方正中期研究院整理 图 2-4 国内精炼锡产量季节性分析 数据来源：百川、方正中期研究院整理 锡锭冶炼行业开工率方面，自二月因春节和疫情影响大幅下挫后， 3 月开工率大幅 增加，而 4-6 月份则稳定上升， 7 月份因为云南锡业股份 和银漫矿业的减产检修，银锭 行业开工率出现明显的回落， 8-10 月，随着云 南 锡 业股份 和银 漫矿业的复产，欧 美日 韩经 济的复苏，电子产业链和半导体产业链将会加快复苏步伐，需求拉动供给， 8 月国 内锡锭冶炼行业开工率大幅回升至 63.76，金九银十的旺季，锡锭冶炼行业开工率维持 高位；随着传统淡季的来临，预计锡锭冶炼开工率将会逐步的下降。 2021 年，锡锭冶 16 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 炼行业开工率的变化将会回归正常，随着季节性的变化而变化，但是整体水平要高于 2020 年，这亦是经济持续复苏的带动影响。 图 2-5 锡锭冶炼开工率变化 数 据来源：百川、方正中 期研究院整理 二、进出口分析 锡矿进口方面，中国进口锡矿主要来自缅甸 地 区 ，占比达到 90%以上，故缅 甸的 锡矿出口数量和品位对国内精炼锡的 冶炼加工影响相对较大，疫情冲击和政策应对，使 得缅甸地区锡矿的产能下降，对我国锡矿的供应影响较为明显。 2021 年，随着疫情的 有效防控，缅甸地区锡矿产能将会恢复，对我国锡矿的出口将会回归正常水平。 据中国海关最新数据统计， 2020 年 10 月锡精矿进口实物量 11030 吨，环比增加 0.6%，安泰科折合金属含量 2076 吨，环比减少 20.3%，同比减少 27.9%；其中缅甸 矿实物量 10397 吨，环比增加 7.8%，安泰科折合金属量 1696 吨，环比减少 6.4%， 同比减少 32.1%；从澳大利亚 进口实物量 324 吨，较上月减少 277 吨。 2020 年 1-10 月锡精矿进口实物量累计 124449 吨 ，安泰科折合金属量 25197 吨； 1-10 月份缅甸矿 占总进口实物量 91.6%,占比有所回升。 17 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 缅甸地区疫情管制逐步放松，锡矿端的管制减弱，矿山开工和运输恢复已经在稳步 进行，缅甸地区锡矿进口量将会逐步增加，对 10 月的供给端影响亦逐步减少。预计锡 矿进口将会持续恢复，但是恢复的步伐是缓慢的，对价格的影响相对有限。 2021 年， 需求上涨驱动下，供给亦会随着上涨，锡矿的进口亦会增加。 锡锭方面， 2020 年 10 月精锡进口量 1044 吨，同比增加 514.1%，环比增加 10.0%； 1-10 月精锡进口量累计 14454 吨，同比增加 675.4%； 1-10 月精锡净进口累计 10761 吨，同比增加 14624 吨。 3 月开始沪伦比开始不断攀升，贸易商及下游进口意愿增加， 进口业务打开，并且国外锡锭需求因经济停滞而大幅降低，我国经济持续复苏，锡锭大 量进口；前 10 个月的进口额已经远超往年；当然在 2021 年，随着沪伦比回归正常区 间，海外经济复苏增加锡需求，锡锭进口将 会大幅回落，逐步回归正常水平。 图 2-6 中国锡矿砂进口分析 数据来源： Wind、方正中期研究院 整理 表 2-1 锡锭年度进出口总量统计 18 金属建材 分 册 2021 年度报告中国期货市场年度报告 序号 时间 进口量 进口额 进口价格 出口量 出口额 出口价格 进口同比 出口同比 单位 1 2017 33 89 . 71 70855478 20 90 3. 11 21 74 . 84 19808539 91 08 . 04 - - 吨,美元 2 2018 25 44 . 21 52881227 20 78 4. 93 60 78 . 27 45393885 74 68 . 22 - 24 . 94 % 17 9. 48 % 吨,美元 3 2019 30 06 . 51 56104033 18 66 0. 85 60 99 . 59 72612431 11 90 4. 48 18 . 17 % 0. 35 % 吨,美元 4 2020 14 45 3. 46 239797374 16591 36 91