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宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 答案在疫苗：全球经济何时重新开放 证券 研究报告 2021 年 01 月 18 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 向静姝 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520070002 赵宏鹤 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520060003 相关报告 根据 医药厂商在 2021 年的 产能规划情况， 目前合计产能（年化产能） 达到 125-130 亿支以上 。 按照产能线性增长的假设， 预计 2021 年 4 个 季度的疫苗累计产量 分别为 7.3 亿支、 21.9 亿支、 43.6 亿支、 72.5 亿支， 按照人均接种 2 支可以 覆盖 3.7 亿人、 10.9 亿人、 21.8 亿人、 36.3 亿 人，占全球总人口数的 4.6%、 13.7%、 27.2%、 45.3%。 疫苗在不同国家 间的分布极不均匀，发达 国家 已经 预订了 2021 年大部分的疫苗产量 。 疫苗的有效性远超美国针对每年大流感的流感疫苗，出现严重副作用的 病例较少，但居民较低的接种意愿可能拖累疫苗接种的实际进度。 预计 发达 国家于 2021 年 1 季度完成重点人群接种， 2 季度前覆盖约 50% 的人口， 3 季度基本完成大规模接种，进度快于新兴市场国家 2 个季度 左右，因此全球经济重新开放的时间大概在 2021 年 3 季度 -4 季度 。 如 果疫苗接种进度受严重影响（比如存储限制、不良反应、病毒变异等） 全球经济重新开放的时间也将推迟到 2022 年 1 季度 -2 季度 。 风险 提示 ： 疫情扩散超预期，疫苗效果不及预期，疫苗接种速度不及预 期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 新冠疫苗的大规模接种 势 必将对 2021 年全球 经济复苏 产生重要影响。而 明年疫苗产能是 否够用？ 全球疫苗 大规模 接种会遵循什么样的时间线？ 各个国家对疫苗的接受程度怎样， 而疫苗对不同人群的有效性又如何？ 对全球经济增长 和风险偏好 有什么影响？本文 旨在 探索以上问题的 可能答案。 一、疫苗研发进展和 产能 规划 1. 疫苗研发进展 产自 辉瑞 /BioNTech、 Moderna、阿斯利康 /牛津 的新冠疫苗 已经在 2020 年底陆续上市， 国 药集团中国生物的疫苗此前已经在阿联酋和巴林上市， 12 月 31 日被国家药监局批准附条 件上市。此外， 科兴、强生 、康希诺、 Novavax 等公司 已经在 2020 年 3 季度进入临床 III 期 试验，智飞生物、印度的 Bharat Biotech、德国的 CureVac 等公司和机构在 2020 年 4 季 度进入临床 III 期 试验， 今 年也 将陆续 供应疫苗 。 表 1：全球 主要企业 /科研机构 新冠疫苗研发进度 企业 /科研机构 研发进度 剂量 疫苗类型 BioNtech&辉瑞 11.18 公布最终保护率 95%， 已在 英、美、欧盟、瑞士、墨西哥上市 2 核酸疫苗 Moderna 11.30 公布最终保护率 94.1%， 已 在美 国获得应急使用权 ，在加拿大上市 2 核酸疫苗 阿斯利康 &牛津 11.23 日公布 III 期保护率 90%(1.5 针 )、 62%(2 针 )， 12 月在英大规模接种 1.5 病毒载体 国药集团中国生物 12.30 公布有效率 79.34%，国家药监局批准附条件上市，已在阿联酋、巴林上市 2 灭活疫苗 俄罗斯 Gamaley 研究所 8.19 进入临床 III 期 2 病毒载体 科兴生物 1.7 公布巴西第三阶段试验有效性为 78%，已在巴西报产 2 灭活疫苗 强生 9.23 进入 III 期，预计今年 1 月底提交应急使用权申请 2 病毒载体 康希诺 9.2 进入临床 III 期 1 病毒载体 Novavax 9.24 进入 III 期 2 重组蛋白 印度 Bharat Biotech 11.11 进入临床 III 期，已在印度获得应急使用权 2 灭活疫苗 智飞生物 11.18 进入 III 期 2/3 重组蛋白 CureVac 12.21 进入 III 期 2 核酸疫苗 中国医学科学院 12 月进入 III 期 2 灭活疫苗 Inovio 11.16 进入临床 II/III 期 3 核酸疫苗 Takara/大阪大学 11.23 进入临床 II/III 期 2 核酸疫苗 资料来源： 新华网， WHO，各家公司官网 等 ，天风证券研究所 2. 疫苗产能规划 我们 统计了 已经 /有 较大概率 推出疫苗的医药厂商在 2021 年的 产能规划情况，目前合计产 能（年化产能，下同）达到 125-130 亿支以上。 表 2： 2021 年新冠疫苗产能规划 企业 2020 年现有产能 2021 年规划产能 辉瑞 /BioNTech 1 亿 20 亿，其中辉瑞 13 亿 ， 诺华车间 7.5 亿 Novavax 联合印度血清研究所、 Novavax CZ 等，合计 27.5 亿 阿斯利康 3 亿 30 亿 强生 10 亿 Moderna 5-10 亿 国药集团中国生物 3 亿 10 亿 赛诺菲 /GSK 10 亿 CureVac 1 亿 3 亿 智飞生物 3 亿 科兴生物 1 亿 3 亿 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 默克 &IAVI 计划达到数亿 康泰生物 /AZ 2 亿 3 亿 康希诺 2 亿 资料来源： 新华网， WHO，各家公司官网 等 ， 天风证券研究所 2020 年底新冠疫苗的现有产能可能稍高于 11 亿支。 假设当前产能为 15 亿支， 2021 年底 疫苗产能达到 130 亿支，年内 4 个季度的疫苗产能呈线性增长，则 2021 年 1 季度疫苗产 能可能超过 40 亿支， 3 季度产能可能超过 100 亿支。 图 1：各季度末疫苗年化产能（假设按照 21 年年底规划产能线性增长） (单位：亿支 ) 资料来源： 新华网， WHO，每日经济新闻网，各家公司官网等， 天风证券研究所 计算 如果简单将产能视为产量，按照产能线性增长的假设，预计 2021 年 4 个季度的疫苗累计 产量分别为 7.3 亿支、 21.9 亿支、 43.6 亿支、 72.5 亿支，按照人均接种 2 支可以覆盖 3.7 亿人、 10.9 亿人、 21.8 亿人、 36.3 亿人，占全球总人口数的 4.6%、 13.7%、 27.2%、 45.3%。 需要注意的是 ， 受到原材料和供应链等诸多因素的限制， 今 年疫苗的实际产量能否达到产 能规划 存在 不确定性。辉瑞曾计划到 2020 年底生产 1 亿支疫苗，后来在 12 月上旬下调至 5000 万支，主要原因是原材料不足。 图 2： 2021 年各季度疫苗产量估算 (单位：亿支 ) 资料来源： 新华网， WHO，每日经济新闻网，各家公司官网等， 天风证券研究所 计算 15.0 43.8 72.5 101.3 130.0 0 20 40 60 80 100 120 140 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 7.3 21.9 43.6 72.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 二、疫苗订单分布 1. 发达国家 虽然理论上 2021 年新冠疫苗产量可能会覆盖全球近半数人口，但实际上疫苗在不同国家 间的分布极不均匀，发达 国家 已经 预订了 2021 年大部分的疫苗产量 。 以几家预期产能较 大的海外厂商为例，美国、英国、欧盟、日本、加拿大合计预定的疫苗数量已经占到现有 订单量的 60%，人均疫苗接种轮数均超过 2 轮，加拿大更达到 4 轮以上，但这部分经济体 仅占全球总人口数的 33.6%。 表 3： 发达国家以 33.6%的人口预定了 60%的疫苗产量 (单位：亿支 ) Novavax 阿斯利康 BioNTech 赛诺菲 强生 Curevac Moderna 疫苗订单（亿） 覆盖 人口（亿） 国家 人口（亿） 人均 轮次 美国 1.0 3.0 7.0 5.0 2.0 0.0 2.0 20.0 10.5 3.3 3.2 英国 0.6 1.0 0.4 0.6 0.3 0.0 0.1 3.0 1.7 0.7 2.4 欧盟 0.0 4.0 3.0 3.0 4.0 4.1 1.6 19.7 10.5 4.5 2.3 日本 2.5 1.2 1.2 0.0 0.0 0.0 0.5 5.4 2.9 1.3 2.2 加拿大 0.8 0.2 0.8 0.7 0.4 0.0 0.6 3.5 1.8 0.4 4.5 其他 20.5 12.5 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 33.3 18.7 - - 合并 25.4 21.9 12.7 9.3 6.7 4.1 4.8 84.9 45.6 - - 资料来源： 新华网，每日经济新闻网， 各家公司官网 ， 联合国人口署 等 ， 天风证券研究所 2. 新兴市场 印度（ 人口 13.2 亿） 由于印度是 Novavax和阿斯利康的疫苗代工厂，因此印度获得了来自两家厂商的大量疫苗。 上表中“其他”国家和地区获得的 Novavax 和阿斯利康的大量订单中的相当一部分为印度 所有。根据杜克大学去年年底的信息，印度获得的疫苗订单达到 16 亿支。此外， 1 月 3 日，印度 Bharat Biotech 生产的 国产疫苗 Covaxin 和阿利斯康疫苗获印度药监局批准紧急 上市 。 韩国（ 人口 0.52 亿） 韩国政府去年 12 月 8 日公布了新冠疫苗采购计划 ，将确保 4400 万剂疫苗，覆盖 88%的国 民 ，其中 1000 万剂疫苗 将通过 全球疫苗计划 COVAX 获得 。 12 月 24 日，韩国总理丁世均 表示韩国政府 将从强生采购 600 万剂疫苗， 今年 2 季度 开始接种；从辉瑞采购 1000 万剂 疫苗， 今年 3 季度 交付 ；韩国疾病管理厅 12 月 31 日在记者会上公布 将从 Moderna 采购 2000 万 剂 疫苗 ，今年 2 季度开始供应；加上此前向阿斯利康采购的 1000 万剂疫苗 ，韩国 实际采购的疫苗订单已经达到 5600 万剂。 东盟 （ 人口 6.5 亿） 在去年 8 月 24 日 的 澜湄合作第三次领导人会议上， 李 克强总理曾表示“中方新冠疫苗研 制完成并投入使用后，将优先向湄公河国家提供”，包括柬埔寨、缅甸、老挝、泰国、越 南；此外，菲律宾采购科兴生物疫苗 2500 万支，今年 3 月送达；去年 11 月 18 日，中马 签订中华人民共和国政府与马来西亚政府关于疫苗开发和可及性的合作协定，这将使 马来西亚能够优先获得中国的新冠疫苗以及相关的技术。 印尼（ 人口 2.6 亿） 印尼将获得 3.29 亿剂疫苗，其中包括来自科兴生物的约 1.25 亿剂、 Novavax 的 5000 万剂 、 阿斯利康的 5000 万剂、辉瑞的 5000 万剂 和全球疫苗计划 COVAX 的 5400 万剂 。 巴西（ 人口 2.1 亿） 巴西卫生部长爱德华多帕祖洛 1 月 6 日通过全国广播电视网发表讲话，称 2021 年巴西 已经确保获取 3.54 亿剂新冠疫苗，准备本月向民众开放接种 。 帕祖洛表示，这 3.54 亿剂 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 新冠疫苗中的 2.54 亿剂将由巴西奥斯瓦尔多 克鲁兹基金会与阿斯利康合作生产，另外 1 亿剂由布坦坦研究所和北京科兴 生物 合作生产 。此外，巴西政府正在同俄罗斯的 Gamaleya， 美国的杨森、辉瑞和 Moderna，以及印度的 Barat Biotech 等实验室进行协商 。 南非（ 人口 0.57 亿） 1 月 7 日， WHO 免疫主任奥布莱恩表示， COVAX 计划 已经筹集了到 2021 年底所需的 70 亿美元中的 60 亿美元，获得了超过 20 亿剂疫苗，可能将在 1 月底或 2 月初开始交付 。南 非卫生部表示，南非有望在 2 季度从 COVAX 计划 收到首批 COVID-19 疫苗 ，该国正寻求 通过 COVAX 为约 5800 万人的 10的人口购买疫苗 。 1 月 7 日，南非卫生部 宣布将进口 150 万剂阿斯利康新冠疫苗，并首先为该国的医务工作者接种 ， 这是南非近期新冠确诊病 例激增后首次宣布购买新冠疫苗 。 三、疫苗的有效性和安全性 辉瑞 /BioNTech， Moderna 和阿斯利康公司 先后公布了旗下新冠疫苗临床 III 期的试验数据， 疫苗有效率远超美国 FDA 的批准门槛（ 50%） 。同时，疫苗安全性数据已达到美国食品药品 管理局（ FDA）的紧急使用授权（ EUA）要求。两家公司表示，他们计划在几天内向 FDA 提 交 EUA 申请，并与全球各地的监管机构共享数据。 目前来看，疫苗的有效性远超美国针 对每年大流感的流感疫苗，出现严重副作用的病例较少，但居民较低的接种意愿可能拖累 疫苗接种的实际进度。 1. 疫苗有效性和群体免疫需要的接种数量 根据群体免疫公式 H = 1- 1/R0， 约翰霍普金斯大学专家测算，当 70-90%人口取得对新冠 病毒的免疫时，也就达到了群体免疫的基本条件。 免疫的获得可以依靠自然免疫和疫苗免 疫两种方式，因此，达到全球免疫所需疫苗接种数量除了取决于传播率（ R0） ，还取决于 疫苗的有效性和自然感染的抗体阳性率。 柳叶刀 5 月的一篇文章称，西班牙人的血清抗体 阳性率仅有 5%，依靠自然免疫基本无望。如果不考虑自然感染的抗体阳性率，并假设疫苗 有效率达到 100%，那么按照全球 75 亿人口计算，新冠的群体免疫需要 52.5-67.5 亿人接 种疫苗以获得免疫 。 三期临床试验最终数据显示，辉瑞与 Moderna 不仅疫苗整体有效性在 95%/94.5% ，这个数 据 比美国人每个秋天都要排队接种的流感疫苗要好得多 流感疫苗最多只能产生 60 的有效性。 严重病例的数量是判断疫苗有没有能力预防严重症状。从辉瑞与 BioNTech 的临床试验数 据来看， 170 例确诊病例中有 10 例严重病例（ severe disease），其中 9 例在安慰剂组， 1 例在疫苗组；从莫德纳的数据来看， 95 例确诊病例中，有 11 例严重病例，均来自安慰剂 组。 对疫苗有效性的一个重大挑战是病毒变异 。 英国 方面 证实，在英国 首 先 发现的一种名为 VUI-201212/01的新冠病毒变异株的传染性比其它毒株高 70%，该变异毒株已传播至多国。 此次的变异病毒株具有 3 种主要疫苗靶向的刺突蛋白突变，但疫苗常会针对刺突蛋白的许 多区域产生抗体，因此一次突变或不会显著影响疫苗活性；另一方面，疫苗除诱导产生抗 体作用于刺突蛋白外，还会诱导 T 细胞克隆等其他免疫功能。 因此，目前 大多数专家都 认 为 这 次变异不会 对疫苗会产生重大影响 。 另一方面 ，即使变异株降低了疫苗的保护效力，但随着 RNA 疫苗等技术在此次抗疫中的快 速发展，预计后续针对新型病毒株疫苗的开发速度也会大 大加快。疫苗生产商、德国制药 公司 BioNTech 的 CEO 认为其疫苗将是有效的。 且 如果疫苗需要针对新的变种进行调整， 大概 仅 需要 6 周时间即可完成。 1整体而言，考虑到疫苗有效性并非 100%，且传染率有所 上升， 我们预计全球免疫达成的接种门槛可能 需要提升至 60 亿人以上。 2. 疫苗安全性和人群接种意愿 1 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 从副作用来看，莫德纳的大多数不良事件等级为轻度或中度。辉瑞在最新报告里表示， 55 岁以下的接种者更易对辉瑞疫苗产生疲劳和头痛等副作用，这些副作用通常在注射第一剂 后的几天内出现，平均持续一到两天。 即便疫苗安全性从科学角度 并未收到太多质疑，但 各国民调显示，居民对疫苗安全性仍存质疑。相关调研机构在全球多个国家进行了疫苗接 种意愿民调，这其中包含中、美、英、法、澳、日、韩等国家。结果显示目前中国民众接 种意愿最高，加拿大、美国、法国民众的接种意愿较低，各有 64%、 63%和 59%的民众愿意 接种新冠疫苗。 表 4：各国接种意愿 国家 愿意接种比例 调查来源 截止时间 中国 85% IPSOS 10 月 13 日 澳大利亚 79% 印度 87% 韩国 83% 墨西哥 78% 日本 69% 英国 79% IPSOS 10 月 13 日 西班牙 64% 德国 69% IPSOS 10 月 13 日 南非 68% 意大利 65% 加拿大 63% IPSOS 加拿大 11 月 25 日 美国 63% Gallup 11 月 29 日 法国 54% IPSOS 10 月 13 日 资料来源： IPSOS， Gallup, 天风证券研究所 四、各国疫苗接种 计划 1. 发达国家 随着英国 12 月 2 日成为第一个批准冠状病毒疫苗的西方国家， 美国、欧盟等发达国家陆 续公布了其疫苗分发计划。 美国 12月 18日， 美国食品和药物管理局（ FDA）批准 Moderna和 新冠疫苗的紧急使用授权（ EUA）， 这是继辉瑞 /BioNTech 疫苗之后，美国批准的第二个新冠疫苗。这意味着，美国 12 月的整 体疫苗供应 将会是 4500 万（ 辉瑞 2500 万剂疫苗 ， Moderna2000 万剂 ），新冠疫苗大多要 求接种 2 针 ， Modern 的 注射 间隔为四 周 。辉瑞的注射间隔为三 周， 在年底之前为至少 2250 万高危人群进行免疫。尽管两种疫苗都依赖于 RNA 技术， 相比 辉瑞疫苗需要超冷存储， Moderna 可在普通医用冰箱中存储 ， 使得它能够更加深入到小型医院和农村地区。 CDC 建议医护人员和疗养院居民（总共约 2400 万人）应 首先接种， 但最终 将 由每个州决 定如何确定弱势群体的优先级。 美国预计从 12 月中旬开始，优先为 4 类易感人群注射疫 苗，优先接种人群包括：医护工作人员、前线工作人员、 65 岁以上老人、有其他疾病的患 者。 预计美国全美优先接种人群中将有 5000 万在 12 月和 1 月接受疫苗接种 ，政府 希望到 3 月将这一数字翻番，届时将有 1 亿美国人接种疫苗。 5 月份开始，年轻、健康的群众可 以开始接种疫苗； 7-9 月，大部分有意愿接种新冠疫苗的成年人接种完毕。预计 2021 年 10-12 月，约有 75%的人接种疫苗，实现群体免疫。 表 5：美国疫苗分发时间表 12 月 14 日 首批 290 万剂辉瑞疫苗在全美派发，易感人群开始接种。 12 月 18 日 FDA 批准 Moderna 新冠疫苗的紧急使用授权（ EUA） 。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 12 月 21 日 790 万剂辉瑞、 Moderna 疫苗派发 2020 年 12 月中旬 -2021 年 1月 为 3 类人群优先注射获批疫苗， 其中包括：医护工作人员、前线 工作人员、 75 岁以上老人。 2021 年 2 月 预计优先接种人群中有 5000 万人接种疫苗。优先接种人群将覆 盖 65 岁以上老人及有并发症的人群。 2021 年 3 月 -4 月 持续对优先接种人群提供疫苗。预计届时约有 1 亿人接种疫苗。 2021 年 5 月 /6 月 疫苗开始大规模推广给年轻、健康的群众。 2021 年 7 月 -9 月 全美 大部分有意愿接种新冠疫苗的成年人接种完毕。（新冠疫苗 大多要求接种 2 针，每个人的接种过程大约需要花费 3-4 周） 2021 年 10 月 -12 月 75%（ 2.48 亿）及以上的群体接种疫苗，美国达到群体免疫 资料来源： BusinessInsider，天风证券研究所 图 3： 美国疫苗接种计划进度 资料来源： BusinessInsider， 天风证券研究所 加拿大 加拿大将在 2020 年 12 月接收 249,000 剂辉瑞 -BioNTech COVID-19 疫苗 ， 12.5 万加拿大 人在 2020 年 接种疫苗 。 2021 年 Q1 计划 为 300 万高危人群 接种， Q2 为 1500-1900 万人 接种 ， 基本覆盖 40%-50%的人群，预计所有人口 在 2021Q4 前 接种 完毕 。 NACI 建议 首先向 以下人群分发疫苗包括聚集 70 岁及以上的成年人 ；卫生保健工作者和 有其他疾病的患者 。 表 6：加拿大疫苗分发时间表 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 接种人数 125,000 3,000,000 15,000,000-19,000,000 38,000,000 接种人数占人口比例 1% 8% 40-50% 100% 资料来源： 加拿大卫生部 ，天风证券研究所 15.15% 30.30% 62.73% 77.88% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 12-2月 3-4月 5-9月 10-12月 接种人口数量（百万） 接种人口累计占比（右） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 4： 加拿大疫苗接种计划进度 资料来源：加拿大卫生部 ， 整理 天风证券研究所 日本 据日本 NHK 电视台 18 日报道，日本厚生劳动省已经向各地发布指示， 2021 年 2 月下旬， 开始给医疗从业人员接种新冠疫苗， 3 月下旬开始给老人接种，其余人在 4 月以后开始接 种， 日厚生劳动省已经和欧美的辉瑞制药公司、阿斯利康公司和莫德纳公司 3 家制药公司 达成相关协议 ， 总计购买了 2.9 亿剂新冠疫苗 ， 足够 1.45 亿人接种。 按照日本厚生劳动省公布的方案， 从 2021 年 2 月起，将首先为 1 万名左右的医务工作者 接种，到 3 月中旬再给剩下的 300 万名医务工作人员接种。 3 月下旬开始给老年人接种， 4 月 开始 再给其他人接种。 日本已表示，希望在 2021 年上半年为所有居民接种疫苗，尽管 是否获得疫苗最终取决于每个人。 表 7：日本疫苗分发时间表 2021 年 2 月 为 1 万名左右的医务工作者接种 2021 年 3 月中旬 为剩下的 300 万名医务工作人员接种 2021 年 3 月下旬 给老年人接种 2021 年 4 月 -2021 年 6 月 为其余所有居民接种 资料来源： economictimes， 日本厚生劳动省， 天风证券研究所 英国 疫苗将首先分发给九类最脆弱的人群，覆盖英国约四分之一的人口。 英国 NHS 希望在 2 月下旬之前完成对 2000万高风险英国人的免疫接种，例如敬老院居民和一线卫生工作者。 第二阶段将针对其余人群，主要是 50 岁以下的人群，此阶段 从 2021 年开始。 按照计划， 英国政府将每周安排接种疫苗 500 万次， 2021 年 4 月初前完成所有成年人的疫苗接种， 这也就意味着 大规模接种疫苗中心需要每周 7 天、每天 12 小时不停歇地工作，保证 疫苗接种能够以最高效的速度完成。 表 8：英国接种计划 阶段 人群 接种人口 除儿童 累计覆盖人口比例（ %） 12 月 20 日前 （ 1000 万剂） 用时一个月 养老院老人及护工 1,098,000 1.53 80 岁以上老人和医务工作者 5,062,000 8.58 2021 年 1-4 月 75 岁以上 2,325,296 11.82 70 岁以上 3,318,867 16.44 65 岁以上 3,368,199 21.13 0.33% 7.89% 50.00% 100.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 接种人口数量（百万） 接种人口累计占比（右） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 65 岁以下高风险成年人 1,100,000 22.67 65 岁以下中风险成年人 1,100,000 24.20 60 岁以上 3,755,185 29.43 55 岁以上 4,405,908 35.56 50 岁以上 4,661,015 42.06 18-50 岁 41,599,738 100.00 资料来源： Bloomberg，太阳报 ，天风证券研究所 欧盟 欧盟委员会批准 美国辉瑞公司（ Pfizer）与德国生物新技术公司（ BioNTech）联合研发的 一款新冠肺炎疫苗 在欧盟有条件上市，预计 2021 年 9 月前可以交付 2 亿剂疫苗。 目前， 欧盟已订购了 3 亿剂辉瑞 -BioNTech 疫苗和 1.6 亿剂 Moderna 疫苗 ，并就增购疫苗与 Moderna 谈判 。德国、法国、意大利、奥地利等国家政府已表示，计划于 12 月 27 日开始 接种疫苗。 法国 法国不会强制接种疫苗 ，但 计划于 12 月底 至 1 月初开始推广 Covid-19 疫苗。 法国公布了 5 步计划。 表 9：法国接种疫苗时间表 2020 年 12 月 -2021 年 1 月 第一阶段 约 65 万住在养老院的老年人 第二阶段： 75 岁以上的人群 ； 65 岁以上 患有并发 症的人群 ； 最后是 65 岁至 74 岁的所有其他人群 ， 约 1400 万，占法国人 口 20% 第三阶段：所有 50 岁以上的人 ； 50 岁以下的 患有并 发 症 的 患者 第四阶段：与冠状病毒病例高危接触的人 2021 年 4-6 月 第五阶段：所有其他 18 岁以上的人 资料来源： france24， connexionfrance, 天风证券研究所 德国 德国将于 12 月 27 日开始对敬老院居民进行冠状病毒疫苗接种。 德国共有 8300 万人口， 政府预计 在 2021 年 1 月底 前 提供 3-4 百万剂疫苗， 3 月底 前 提供 1100-1300 万剂 疫苗 。 这意味着 到 今 年一季度大概能覆盖 15%的人群，主要是 80 岁以上的 居民和疗养院的工作人 员 ； 整个德国 可能 至少 需 要一年的 时间完成全面的 疫苗接种。 表 10：德国接种疫苗时间表 第一优先级： 2021 年 3 月底前 80 岁以上的居民和疗养院的工作人员 ， 门诊服务员工以及 “ 极有 可能接触 ” Covid -19 的医疗机构员工 ，覆盖 15%的人口比例 （ 1100-1300 万人） 第二优先级 70 岁及以上的人群，痴呆症患者（或患有类似疾病的患者），具 有基本健康 问题 的患者和移植患者 、 唐氏综合症患者以及与需要 护理的人密切联系的人 ； 具有 Covid-19 暴露风险的医生和其他卫生工作者，以及必不可 少的医院工作人员 ； 为无家可归者提供庇护所的 工作人员。 第三优先级 60 岁以上的慢性病患者， “ 在国家机构中特别重要的职位 ” 的人员，例如警察，托儿所 老师 ，教师和零售工人 ； 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 前两个 优先级 以外的所有剩余卫生工作者 ； 以及在 受 Covid-19 特别严重影响的地方（例如肉类加工厂和仓 库）工作的人员 资料来源： thelocal， de, 天风证券研究所 意大利 12 月 27 日起， 医生和卫生保健工作者 -约 140 万人 ，将作为第一批人群接种疫苗 。 接着是 超过 57 万 人 的 养老院居民 。 接下来是 80 岁以上的人群，其次是 60-79 岁的人群，以及患 有至少一种慢性病的人群。然后将疫苗分发给关键人员 -教师，警察，监狱看守 最后 它将 在步入式中心向普通民众提供。 预计 发达 国家 2021 年 1 季度完成重点人群接种， 2 季度前覆盖约 50%的人口， 3 季度基 本完成大规模接种。 表 11： 部分 发达 市场国家接种时间表 21Q1 前 21Q2 前 21Q3 前 美国 对 4 个优先接种人群 ，约 1 亿人 提供疫苗 疫苗开始大规模推广给年轻、健 康的群众 全美大部分有意愿接 种新冠疫苗的成年人 接种完毕 德国 80 岁以上的居民和疗养 院的工作人员 ， 门诊服 务员工以及 “ 极有可能 接触 ” Covid -19 的医疗 机构员工 ，覆盖 15%的人 口比例（ 1100-1300 万 人） 60 岁以上人群，其 他医疗机构工作人 员、公务员 英国 养老院护工和 50 岁 以上人群按年龄从高 到低接种 18-50 岁人口 法国 养老院护工和 50 岁 以上人群按年龄从高 到低接种 18-50 岁人口 日本 为 300 万名医务工作人 员 ，以及老年人 接种 为其余所有居民接种 加拿大 312.5 万高危人群 40%-50%人（ 1500-1900 万人） 数据来源： Businessinsider 等 ，天风证券研究所 2. 新兴市场 和低收入国家 即使疫苗开始提供给 新兴市场 国家，疫苗的运输、储存和分发还是面临诸多问题，可能需 要几年的时间才能为大部分人口接种。印度，埃塞俄比亚和秘鲁等国的分发和实施计划仍 在制定中，但总体上与世界卫生组织针对优先人群的指导相一致，这些初始人群将由最初 的 COVAX 分发剂量覆盖。 表 12： 部分新兴市场国家接种时间表 21Q1 21Q2 21H2 2022 印尼 接种 7.6%人口 2022 年 3 月完成全国接种 印度 8 月初覆盖 3 亿人 ， 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 约占整体人口的 1/4 韩国 2 月开始接种 3600 万优先接 种对象 11 月 60%-70% 阿根廷 哥伦比亚 开始获得疫苗，覆盖 30-40%人群 南非 开始获得疫苗，覆盖10%人群 年底前预计有 67%的人口接种疫苗 巴西 60 岁以上人群接种 预计全部接种工作将耗时 16 个月。 资料来源： Businessinsider， BBC 等， 天风证券研究所 具体而言： 中东 由于发达国家购买了大部分首批产品，即便许多阿拉伯国家 /地区已经从各种西方制药商那 里订购了疫苗， 今 年仍将面临有限的疫苗供应。埃及（人口最多的阿拉伯国家）和黎巴嫩 仅下令给他们各自的 27和 15的人口接种疫苗。 东盟 中国疫苗有望向发展中国家分发，优先名单上的国家包括柬埔寨，缅甸，老挝，泰国，越 南，马来西亚和阿富汗。 除了中国疫苗外，东亚国家主要寻求 COVAX 的帮助 。 以泰国为 例， 今年 4 月前为全国 1.45%人口接种疫苗，到年中（ 6 月前）覆盖全国人口的 20%， 最 后一阶段预计在 去 年底至 今 年初间启动，开放国内一般民众接种 。 韩国 韩国 计划于 2 月开始为居民免费接种， 政府考虑将老年人、慢性疾病患者等高危群体和社 会服务人员等共 3600 万人划为优先接种对象， 预计在 2021 年 11 月前完成 60%-70%的人 口 接种 。 印度 联邦卫生官员告诉英国广播公司，印度有望在 1 月开始为人们接种针对 Covid-19 的疫苗。 印度疫苗接种计划的目标是到 8 月初覆盖 3 亿人 ，约占整体人口的 1/4。 首先是 1000 万卫 生工作者，然后是警察，士兵，市政和其他前线工作者。 官员说，接下来的有资格接种疫 苗的人群将包括年龄在 50 岁 以上或 50 岁 以下 但患 有潜在疾病和合并症的人群。 印度尼西亚 印度尼西亚将其疫苗分发方案的重点放在 18-59 岁之间，以保护劳动人口而不是老年人。 2021 年 1 月至 4 月的第一阶段疫苗接种主要针对 130 万名一线卫生工作者，占全国人口 7.6%；第二阶段疫苗接种将针对公务员和年龄在 18 到 59 岁之间的人群。政府预计在 2022 年 3 月完成全国接种。 南美 巴西卫生部表示，将在 2021 年第一季度开始其疫苗接种行动，计划在那时为约 1.1 亿高危 人群（年龄在 75 岁以上的老人、医护人员和土著）接种疫苗。 墨西哥表示计划 从去年 12 月开始大规模疫苗接种运动，并希望 今 年为约 90的人口进行 免疫接种。 哥伦比亚和阿根廷可能要等到 今年 上半年才能获得疫苗，但希望到那时能为他 们 30至 40的人群提供疫苗。 非洲 非洲也可能成为开始大规模 接种 的最后一个地区。在非洲大部分地区，存储一些疫苗所需 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 的超低温度仍然是一个巨大的挑战。非洲疾病控制与预防中心认为要到 今年 年中，非洲才 能开始接种疫苗。 根据 COVAX 计划，世界卫生组织估计，从 2020 年开始，至少 3的非洲人口将可以使用 该疫苗，到 2021 年末达到 20。 南非卫生部表示，该国正寻求通过 COVAX 为约 600 万人 （占全国人口 的 10 ） 人购买疫 苗 ， 今年 6 月底前 4 类人 将优 先接种疫苗，包括医护人员、 75 岁以上长者及养老院看护、 维持国家运作的必要工作人员，以及收容所与监狱囚犯。 今年 年底前预计有 67%的人口接 种疫苗 。 五 、 全球经济何时重新开放 根据疫苗获取先后时间、疫苗需求量和疫苗接种能力和意愿， 高收入国家 的疫苗接种进度 快于 新兴市场 国家 2 个季度左右 。 预计 发达 国家 于 2021 年 1 季度完成重点人群接种， 2 季度前覆盖约 50%的人口， 3 季度基本完成大规模接种。 以美国为例，根据约翰霍普金斯大学测算，美国实现群体免疫需要抗体比例为 70%90%， 当前新冠检测阳率为 13%，则疫苗接种需覆盖 57%77%的人群实现群体免疫。发达国家（占 全球人口约 14%）实现全体免疫约需要 11.9716.17 亿剂疫苗。按照前文测算的疫苗产量 规划，发达国家最快可在 2021 年 Q2 实现全面接种。但考虑到疫苗接种意愿、运输分发和 接种能力有限，发达国家实现群体免疫的时间可能要到 2021 年 Q3。 图 5： 美国完成群体免疫的时间概率 资料来源： GoodJudgement, 天风证券研究所 新兴市场 的疫苗接种 主要 受产能 约束 （买不到） ， 而低收入国家 的疫苗接种 主要受经济约 束（买不起）。 预计从 2021 年下半年开始，印尼、南非、巴西、印度等将获得大量疫苗， 新兴市场国家 到 2021 年底可完成 50%-60%的 人群 接种 ， 2022 年上半年 基本 完成大规模接 种 。 到 2021 年底 ， 低收入 国家的 20%人口可得到接种 ， 但 完成大规模接种要到 2022 年 下 半年 。 因此 按照现有接种计划和进度， 全球经济重新开放的时间大概在 2021 年 3 季度 -4 季度 。 实际接种计划目前落后于进度。 截止到 1 月 5 日 ， 美国接种 484 万人，大幅落后于 20 年 年底 2000 万人的计划；英国接种 94.5 万人，稍落后于 20 年年底 110 万人的计划；加拿 大接种 14.3 万人，稍快于 20 年年底 12.5 万人的计划。 美国接种进度大幅落后的几点原因： 1）部分地区民众配合度不高； 2）疫情延缓物流削减 工人，适逢圣诞和新年假期，部分一线人员休息； 3）可能是主要原因，白宫疫苗分发工 作不力，特朗普政府重心不在于此，待拜登政府上台后情况有可能出现改善。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 6： 各国疫苗接种当前进度（截止到 1 月 5 日） 资料来源： OurWorldinData, 天风证券研究所 如果 疫苗 接种进度 受严重影响（比如存储限制