金融控股公司怎么看？.pdf

请务必阅读正文 之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 分析师：周岳 执业证书编号： S0740520100003 电话： 邮 箱： 分析师：肖雨 执业证书编号： S0740520110001 电话： 邮箱： Table_Report 相关报告 Table_Summary 摘要 金融业综合化经营大势所趋，金融控股公司系统重要性显著提高。 金融控 股公司可以定义为“控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构， 自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动”的有限责任公司 或者股份有限公司，金融控股公司的发展历史也正是金融业的经营和监管 从“混业”到“分业”再到“协同”的发展历史，从 2002 年以中信集团、 光大集团和平安集团作为综合 金融控股集团试点开始，至今已形成央企 金 控、 地方 金 控和民 营金控（含互联网金控）并存的格 局。此外，我国目前 “准双峰”式金融监管模式也为金融行业综合化经营奠定了宏观审慎监管 和行为监管的基础。 不同类型的金融控股公司各具经营和风险特色。 央企金融控股公司是我国 最早出现的金融控股公司形式，背靠央企资本充足、市场地位高等优势， 金融牌照相对齐全，央企产业集团通过成立金融控股公司提高自身的融资 能力，并实现客户资源和市场规模的扩张；地方金融控股公司主要由地方 政府主导，目的为整合地方优质金融资源，助力经济发展，地方金融控股 公司多 为纯粹控股型主体，银行、证券、信托资 源最受 地方 金 融控股 公司 重视，资产管理公司（ AMC）牌照逐渐成为地方金融控股公司标配牌照， 其在防范区域金融风险方面具有重要作用；民营金融控股公司主要通过投 资、并购的方式参与金融机构，在传统业务盈利能力下滑、银行对民营企 业惜贷等环境下，民营企业布局多元金融业务，目的系实现产融结合及企 业转型，此外，民营金融控股公司多作为债务融资主体，还本付息压力集 中于母公司层面，需关注母公司层面偿债能力的变化。 金融控股公司业务多元，风险复杂程度较高，财务指标需从合并口径和母 公司口径分别进行考 察。 需关注金控公司治理情况、对子公司 的实际 控制 能 力及潜 在风险的管理能力等因素，“ 子强母弱”型控股公司或面临较大 的信用风险，母公司与控股金融机构及控股金融机构之间的关联交易会放 大风险倍数，业务布局从金融业务与非金融业务两个角度来看；财务指标 需同时关注合并口径和母公司口径的表现，央企金控、地方金控在母公司 口径下的资产质量、资本结构指标表现较好，而民营金控的盈利能力相对 较强。 金融控股公司的评分模型。 首先，我们从定性和定量两个维度综合设置指 标对金融控股公司进行信用评分，其中定量指标重点关注金融控股公司的 企业规模、 资本结构、盈利能力和偿债能力，根据主 体对应 指标 结 果所处 打分区间进行赋分，定性指标重点 关注企业性质、资源禀赋、牌照质量和 资源控制能力，根据实际情况进行主观赋分；其次，我们通过参考市场资 料、拟合资质评分与隐含评级并进行手动调整赋分的方式确定指标权重， 根据设定的模型进行评分；最后，我们筛选出评分较高的金控公司，并发 掘相应的配置价值，以供投资者参考。 风险提示： 金 融控股公司监管政策超预期； 海外新冠疫情无法得到有 效控制，或导致境外金融风险输入； 金控公司整理数据不完整，部分 数据缺失； 民营金控公司风险暴露； 评分模型指标及权重设置不合理。 Table_Industry 证券研究报告 /固 定收益 专题 报告 2021 年 1 月 13 日 金融控股公司怎么看 ？ 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、金融控股公司的界定 . - 4 - 1.1 金融控股公司的定义 . - 4 - 1.2 混业 -分业 -协同：金控公司的发展路径 . - 5 - 1.3 金融控股公司新规解读 . - 7 - 1.4 监管模式有利于金融企业综合化经营 . - 8 - 1.5 持有金融牌照为必要条件 . - 9 - 二、金融控股公司的类型及特点 . - 11 - 2.1 央企金控业务综合且牌照齐全 . - 11 - 2.2 地方金控以整合地方金融资源为目标 . - 13 - 2.3 民营金控（含互联网金控）发展迅速 . - 16 - 三、金融控股公司梳理 . - 18 - 3.1 经营 管理对信用资质影响显著 . - 18 - 3.2 业务布局分金融、非金融板块 . - 19 - 3.3 财务情况需同时关注合并和母公司口径 . - 20 - 四、金融控股公司的信用评分与筛选 . - 24 - 4.1 定量指标 . - 25 - 4.2 定性指标 . - 25 - 4.3 评分指标设置 . - 26 - 4.4 评分结果 . - 27 - 五、总结 . - 29 - 图 表目录 图表 1：金融控股公司定义 . - 4 - 图表 2： 2002 年中信集团金融业务布局 . - 5 - 图表 3：金融控股公司的发展路径 . - 5 - 图表 4：金融控股公司主要政策梳理 . - 6 - 图表 5：我国金融行业监管模式 . - 9 - 图表 6：主要金融牌照梳理 . - 9 - 图表 7：综合金融控股集团持牌情况 . - 11 - 图表 8：央企产业金融控股集团 持牌情况 . - 12 - 图表 9：地方金融控股集团持牌情况 . - 13 - 图表 10：民营金融控股集团持牌情况 . - 17 - 图表 11：金融控股公司典型关联交易方式 . - 19 - 图表 12：商业银行财务状况关注指标 . - 20 - 图表 13： 少数股东权益 /所有者权益情况 . - 22 - 图表 14：变现能力较强资产价值 /总资产（母公司口径） . - 22 - 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 固定收益专题报告 图表 15：资产负债率（合并口径） . - 22 - 图表 16：资产负债率（母 公司口 径） . - 22 - 图表 17：金控公司盈利能力（合并口径） . - 23 - 图表 18：金控公司盈利能力（母公司口径） . - 23 - 图表 19： 金控 公 司偿 债指标情况 . - 24 - 图表 20：定量指标观测说明 . - 25 - 图表 21： 定性指标观测说明 . - 25 - 图表 22：评分 模型说 明 . - 26 - 图表 23：金融控股公司评分结果 . - 27 - 图表 24：金控公司主体评分与隐含评级赋值 . - 28 - 图表 25：评分 较高主 体债 券 估值与 信用利差 . - 28 - 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 固定收益专题报告 随着金融业综合化经营的发展， 大量非金融企业布局多元金融业务， 金 融控股公司逐渐成为具有系统重要性的金融机构，对金融控股公司的监 管配套设施也逐步完善。金融控股公司控制金融机构类型较多，信用风 险隐蔽性强、复杂度高、叠加效应显著等特征使得对金融控股公司的风 险识别难度较大。本文对金融控股公司进行系统化梳理，并搭建了金控 公司 信用评级框架，以供投资者参考。 一、 金融控股公司的界定 1.1 金融控股公司的定义 长期 以来 ，我 国 监 管机 构均 未对金融控股公司 公 布 明确的定义。 在所有 金融业务都要纳入监管 1的监管思路下， 2019 年 7 月 26 日，中国人民银 行发布 关于 公开 征求意见的通知 2（以下简称“办法（征求意见稿）”），规范金融控股 公司发展 ； 2020 年 9 月 13 日， 中国人民银行 正式发布金融控股公司 监督管理试行办法 3（以下简称“办法”），进一步明确金融控股公司 的定义和准入条件。 图表 1： 金融控股公司定义 来源： 中国人民银行，中泰证券研究 所 办法将 金 融控股公司定 义为“ 依法设立，控股 或 实 际控制两个 或两 个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直 接从事商业 性经营活动的有限责任公司或股份有限公司 ” 。 具体来看，定义中的“金融机构”包括： 1） 商业银行（不含村镇银行）、 金融租赁公司； 2）信托公司； 3）金融资产管理公司； 4）证券公司、 公募基金管理公司、期货公司； 5）人身保险公司、财产保险公司、再保 险公司、保险资产管理公司； 6）国务院金融管理部门认定的其他机构。 “实质控制权”则遵循实质重于形式原则，以投资方对被投资方是否具 1 来源 ： 2 来源 ： 3 来源 ： 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 固定收益专题报告 有过半数的投票 权和表决权、法律规 定 或者协议约定等实质性 因素确认 控制 权 。 1.2 混业 -分业 -协同：金控公司的发展路径 改革开放以后，我国金融业经历了“混业 -分业 -协同”的发展路径。随 着全球范围内金融企业综合化经营渐成趋势， 2002 年，中信集团、光大 集团和平安集团获得国务院首批试点综合金融控股集团的批准，成为我 国金融控股企业发展的开端。 图表 2： 2002 年中信集团金融业务布局 来源： WIND，中泰证券研究所 此后， 2005 年“中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规 划的建议”提 出“稳步推进 金融业 综 合经营试 点”，以银行、大型央企为 代 表 的金融控股公司相继出现，以江苏国信、 泰达国际和 广西金控为代 表的地方金融控股平台也陆续筹建、兴起。 图表 3： 金融控股公司的发展路径 来源： 中泰证券研究所整理 2008 年，由彼时“一行三会”联合颁布的金融业发展和改革“十一五” 规划提出“鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代 理等多种形式，开发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经 营的协同优势， 促进资金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场 配置资源的 整体效率”，以复星 集 团、海航集团为代表的 民营金融控股 集 团 兴起，开启了民营资本参与金融控股集团的趋势。此外， 2013 年以来 以蚂蚁金服、腾讯和苏宁等为代表的互联网巨头纷纷拿下多个金融牌照， 并通过持续创新得到快速发展。 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 固定收益专题报告 政策方面，在早期分业监管的背景下，对金融控股公司的监管存在多头 管理的情况，央行早期酝酿的金融控股公司管理办法因种种原因未得成 形，使得对部分地方金融控股公司，尤其是产业和金融风险隔离较差的 民营金融控股公司、互联网金融控股公司的监管存在空白。 随着金融控股公司数量的扩张，针对金融控股公司的监管政策 也陆续推 出。 2018 年全国银行业 监督管理工作会议指出 “ 清理规范金融控股 集团， 推动加快出台金融控股公司监管办法” 4； 2019 年 7 月，中国人民银行 发布 金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿），初步明确“ 中 国人民银行 依法对金融控股公司实施监管，审查批准金融控股公司的设 立、变更、终止以及业务范围； 国务院银行保险监督管理机构、国务院 证券监督管理机构和国家外汇管理部门 依法对金融控股公司所控股金 融机构实施监管； 财政部 负责金融控股公司财务制度管理”，至此，对金 融控股公司的监管主分工已较为明确； 2020 年 9 月，国务院 和中国人 民 银行分别 发 布国务院关 于实施金融控股公司准 入 管 理的决定 5和金 融控股公司监督管理试行办法， 明确金融控股公司定义和准入条件 ，进 一步完善金融控股公司监管体系。 总的来看，我国对金融控股公司的监管政策不断完善， 监管分工逐渐清 晰，有利于金融控股公司未来的规范化发展。 图表 4： 金融控股公司主要政策梳理 发布时间 发布机构 /会议 政策名称 主要内容 2004 年 6 月 原银监会、原保 监会、证监会 中国银行业监督管理委员会、中 国证券监督管理委员会、中国保 险监督管理委员会在金融监管 方 面分工合作 的备忘录 对金融控股公司的监管应坚持分业经 营 、 分业监管的原则 2008 年 2 月 中国人民银行、 原银监会、原保 监会、证监会 金融业发展和改革 “十一五 ”规划 鼓励金融机构通过设立金融控股公司、交叉销售、相互代理等多种形式，开 发跨市场、跨机构、跨产品的金融业务，发挥综合经营的协同优势，促进资 金在不同金融市场间的有序流动，提高金融市场配置资源的整体效率 2009年 10月 财政部 关于印发金融控股公司财务管 理若干规定的通知 金融控股公司（中国中信集团公司、中国光大（集团）总公司、中国光大集 团有限公司 ）国有资本 由财政部 代 表国家持有 ，应当积极推进股份制改 革 ， 在国家规定的范围内，进行非金融行业投资 2012 年 9 月 中国人民银行、 原银监会、原保 监会、国家外汇 管理局 金融业发展和改革 “十二五 ”规划 引导具备条件的金融机构在明确综合经营战略、有效防范风险的前提下，积 极稳妥开展综合经营试点，提高综合金融服务能力与水平；加强综合经营机 构的并表管理和全面风险管理 2017 年 7 月 第五次全国金 融工作会议 第五次全国金融工作会议通稿 规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风 险主体责任 4 来源 ： 5 来源 ： 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 固定收益专题报告 2018 年 1 月 原银监会 2018 年全国银行业监督管理工 作 会 议 清理规范金融控股集团，推动加快出台金融控股公司监管办法 2018 年 4 月 中国人民银行、 银保监会、证监 会 关于加强非金融企业投资金融 机构监 管的指导意见 明确企业投资金融机构的政策导向，强化股东资质、股权结构、投资资金、 公司治理和关联交易监管，加强实业与金融业的风险隔离，防范风险跨机构 跨业态传递 2019 年 7 月 中国人民银行 金融控股公司监督管理试行办 法（征求意见稿） 中国人民银行依法对金融控股公司实施监管，审查批准金融控股公司的设立、 变更、终止以及 业务范围； 国务院银行保险监督管理机构、国务 院 证 券监督管理机构和国家外汇管理 部 门依法对金融控股公司所控股金融机构实施监管； 财政部负责金融控股公司财务制度管理 2020 年 9 月 国务院、中国人 民银行 国务院关于实施金融控股公司 准入管理的决定、金融控股公司 监督管理试行办法 明确金融控股公司的定义，规范金融控股公司的市场准入条件；对金融控股 公司设立明确的行政许可，进一步完善金融行业监管体系； 为存量金融控股公司设置 12 个月过渡期，以全面规范市场各类金融控股公司 展业经营模式 来源： 人民银行， 原 银监会，原保 监会 ， 银 保监会，证监会，财政部，国务院 ， 中 泰证券研究所 1.3 金融控股公司新规解读 此次金融控股公司监督管理 试行办法的颁布，对金融控股公司的定 义与准入条件做出明确规定，进一步强化对金融控股公司监管。 办法认定“ 依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金 融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限 责任公司或股份有限公司 ”为金融控股公司， 同时 明确 了 金融机构类型 的 范围。与 2019 年 7 月的办法（征求意见稿）相比，此次办法 在金融机构界定上有两处细 微调整： 1）将 “基金管理公司 ” 调整为“公 募基金 管理公司”， 未 纳入私募基金； 2）将“金融管理部门认定的其 他 金融机构”调整为“国务院金融管 理部门认定的其他机构”，表明未来可 能有其他机构类型被纳入界定范围中。 此外，办法细化了金融控股公司所控制的金融机构总资产规模要求， 要求具有以下情形之一的，应当设立金融控股公司： 1）实质控制的金融机构中含商业银行，金融机构的总资产规模不少于 5000 亿元的，或金融机构总资产规模少于 5000 亿元，但商业银行以外 其他类型的金融机构总资产规模不少于 1000 亿元或受托 管理资产的总 规模不少 于 5000 亿元； 2）实质控制的金融机构不 含 商 业银行，金融机构的总 资产规模不少于 1000 亿元或受托管理资产的总规模不少于 5000 亿元； 3）实质控制的金融机构总资产规模或受托管理资产的总规模未达到第一 项、第二项规定的标准，但中国人民银行按照宏观审慎监管要求，认为 需要设立金融控股公司的。 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 固定收益专题报告 并强调金融控股公司 “金融资产占集团并表总资产的比重应当持续达到 或超过 85%” 。 受办法影响，部分金融控股公司面临调整问题 ： 1）实缴注册资本 或所控制金融机构总资产规模未达要求的公司，或调整注册资 本额与金 融机构总资产规模，以 达到监管要求 ；或放弃申请 设立金融控股 公 司 。 2） 涉及非金融、商业性、实业类 业务比重较高的综合性集团，或调整自身 业务比重，或新设金融 控股公司。 由于办法给出存量金融控股公司的过渡期为 12 个月，部分企业调 整趋势尚不明确，我们暂时无法对符合办法规定的金融控股公司列 出确定清单。因此，在后续行业分析与打分模型样本选取中，仍基于存 量金融控股公司进行。 1.4 监管模式有利于金融企业综合化经营 如前所述，金融控股集团的发展历史也正是金融监管模式的发展历史。 巴曙松和朱虹（ 2018）提出 6，国际金融危机爆发后，世界各国 对金融 监管 框架都进行 了程度不一 的改 革 ， 改革的重点一方面在于强化宏观审 慎监管，另一方面在于强调以功能监管和行为监管为导向的协同监管， 形 成“双峰”或“准双峰”的监管模式。 2018 年“两会”通过国务院机构改革方案，将原银监会与保监会整合为 银保监会，我国“一委一行两会”的金融监管体系正式成立。具体来看， “一委”指国务院金融稳定发展委员会，旨在强化人民银行宏观审慎管 理和系统性风险防范职责，强化金融监管部门监管职责，确保金融安全 与稳定发展； “一行”即中国人民银行，旨在运行以防范系统性 风险为 目的的宏观审慎监管，并参与 微观审慎 监管；“ 两会”即证监会和 银 保 监 会，旨在进行微观监管，监管 目标为行为监管。 整体看，我国的“准双峰”监管模式为金融企业综合化经 营奠定了宏观 审慎监管和行为监管的基础。 6 1巴曙松 ,朱虹 .金融监管模式的 演 进 J.中国 金融 ,2018(07):23-25. 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 固定收益专题报告 图表 5： 我国金融行业监管模式 来源： 人民银行， 银保监会，证监会 ,中泰证券研究所 整理 1.5 持有金融牌照为必要条件 金融牌照即国务院授权机构向从事金融业的企业法人颁发的营业许可 证， 2017 年 12 月，前央行行长周小川发表文章 7强调“搞金融的都要持 牌经营，所有金融业务都要纳入监管”，持有金融牌照是 经 营金融业务的 必要条件。 金融牌照作为特 许经营 许可， 具 有较强的稀缺性， 传 统 金融企业通过 申 请牌照的方式打造金融控股平台，地方金融控股公司主要通过国有股权 划转的方式扩张金融业布局，新兴民营企业、互联网企业则主要通过参 股、并购等方式布局金融行业。非金融企业布局金融板块的 动机在于： 1） 金融企业盈利性较强； 2）金融企业与控股产业企业产生协同效应； 3） 整合金融资源，实现集团公司转型。 图表 6： 主要金融牌照梳理 牌照名称 审批机关 注册资本要求 主营业务 牌照优势 银行牌照 银保监会 全国性 商 业银行的 注册资本最低限额为 10 亿 元人民币 ；城市 商业 银行的注册资本最低限 额 为 1 亿元人民币；农村商业银行的注册资本最 低限额为 5,000 万元人民币；注册资本应为实 缴资本 储蓄、信贷等业务 资金成本低、客户渠道 广，参与资产管理业务 信托牌照 银保监会 注册资本最低限额为 3 亿元人民币或等值的可 自由兑换货币，注册资本为实缴货币资本 各类信托业务、作为投资基金或者 基金管理公司发起人从事投资基 金业务等 唯一能够横跨货币市场、 资本市场和实业投资领 域进行经营的金融机构 7 来源 ： 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 固定收益专题报告 牌照 保险牌照 银保监会 注册资本的最低限额为人民币 2 亿 元 ；注册资 本必须为实缴货币资本 承保人民 币和外 币 的各种财产保 险、责任保 险 、 信用保险、农业保 险 、人身保险等保险业务；办理各 种国内、国际再保险业务和法定保 险业务等 投资吸引力强，收益提 振，发展前景可观 券商牌照 证监会 证券公司从事证券经纪、证券投资咨询、与证 券交易及投资有关的财务顾问活动时，最低注 册资本是 5,000 万 ;从事证券承销与保荐、证券 自营、证券资产管理中的一项时，最低注册资 本是 1 亿元，两项或两项以上时最低注册资本 是 5 亿元 证券承销与保荐、经纪、自营、直 投、证券投资活动、证券资产管理 及融资融券等 业 务 范围 广、资本市场核 心中介 公募基金 牌照 证监 会 基金管理公司注册资本 不 低 于 1 亿元人民币， 且股东必须以货币资金实缴，境外股东应当以 可自由兑换货币出资；资产管理机构实缴资本 或者实际缴付出资不低于 1,000 万元 公开募集的方式设立证券投资基 金并销售 专业化主动资产管理 期货牌照 证监会 注册资本最低限额为人民币 3,000 万元，注册 资本应当是实缴资本；股东应当以货币或者期 货公司经营必需的非货币财产出资，货币出资 比例不得低于 85% 商品期货经纪、金融期货经纪、期 货投资咨询、资产管理业务等 渠道或通道价值 金融 租 赁 牌照 银保监会 注册资本为一次性实缴 货币资本 ，最低限 额为 1 亿元人民币 或 等 值 的可自由兑换货币 融资租赁业务、吸收股东 1 年期 （含）以上定期存款、接受承租人 的租赁保证金、向商业银行转让应 收租赁款等 丰富基础资产类型的同 时、拓宽资金来源和业务 范围，优化营收结构 金融资产 管理公司 （ AMC） 牌照 中国人民银行 省级 AMC 注册资本最低限额为 10 亿元人民 币，且为实缴资本 承接不良资产管理业务 协助信贷类金融机构移 表 基金销售 牌照 申请人工商注册登 记所在地的中国证 监会派出机构 注册资金不低于 2,000 万元，要求有法人 股 基金销售机构宣传推介基金，发售 基金份 额，办理 基金份额 申购、赎 回等 以 产 品带动业务发展 基金子公 司牌照 证监会 基金管理公司设立子公司应当以自有资金出 资，子公司的注册资本应当不低于 2,000 万元 人民币 经营特定客户资产管理、基金销售 以及中国证监会许可的其他业务 投资范围比信托、公募基 金更广 融资性担 保牌照 省级政府明确的主 管部门 注册资本最低限额为人民币 2 亿元 ,应当以货 币一次性实缴 ,且不得以借贷资金或他人委托 资金入股 贷款担保、票据承兑担保、贸易融 资担保等 既具有金融性也中介性 融资租赁 牌照 商务部 和 国税总局 注册资本不低于 1.7 亿人民币 ，外商投 资注册 资本不低于 1,000 万美金 简单融资租赁、风险租赁、杠杆租 赁等 业务范围较广 小额贷款 公司牌照 省级政府明确的主 管部门 有限责任公司的注册资本不得低于 500 万元， 股份有限公司的注册资本不得低于 1,000 万元 无抵押贷款、抵押贷款、质押贷款、 股权抵押贷款、个人贷款、小额贷 款、企业贷款、消费贷款、按揭贷 款、创业贷款等 市场的潜力巨大 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 固定收益专题报告 消费金融 银保监会 注册资本为一次性实缴货币资本，最低限额为 3 亿元人民币或者等值的可自由兑换货币 发放以消费为目的的 贷款 市 场 的潜力巨大 典当牌照 商务部 典当 行注 册资 本最 低限额为 300 万元； 从 事 房 地产抵押典当业务的，注册资本最低限额为 500 万元；从事财产权利质押典当业务的，注 册资本最低限额为 1,000 万元 动产、财产权利作为当物质押或者 将其房地产作为当物抵押贷款 业务范围广 第三方支 付牌照 中国人民银行 在全国范围内开展支付服务的企业，注册资本 最低为 1 亿元人民币；拟在省级范围内从事支 付业务的，注册资本最低要 3,000 万元人民币 网络支付、预付卡的发行与受理、 银行卡收单等 市场潜力大，拓展业务范 畴 来源： 中国人民银行 ， 银保监会，证监 会，商务部，中泰证券研究 所 二、 金融控股公司的类型及 特 点 根据金融控股公司的类型来分，我国金融控股公司大致可以分为央企金 控、地方金控和民营金控（含互联网金控）三大类。 2.1 央企金控业务综合且牌照齐全 央企金控是我国最早出现的金融控股公司形式，其主要依靠央企充足的 资本、较高的地位等优势，较早获取各类金融牌照，控股金融企业，掌 握核心金融资源。 按主营业务划分，央企金控又可分为综合金融控股集 团和央企产业系金融控股集 团。 央企综合金融控股集团 以传统的中信集团和光大集团为代表，其基本都 具有全金 融 牌照，业务综合，市场地位高。 图表 7： 综合金融 控 股 集团 持牌情况 类别 名称 银行 信托 保险 证券 公募基金 期货 租赁 AMC 母公司是否存 续信用债券 综 合金融控 股集团 中信集团 中信银行 中信信托 信诚人寿 中信证券 中信保诚 基金 中信期货 中信金融 租赁 中信资产 管理 是 光大集团 光大银行 光大兴陇 信托 光大永明 人寿 光大证券 光大保德 信基金 光大期货 光大金融 租赁 光大金瓯 资产管理 是 来源： 公开 资料， 中泰证券研究所整理 央企产业集团设立金融控股公司的内在 逻 辑在于，传统融资方式成本较 高，资金借 出方与产业 资 本存在信息不对称， 央企产业集 团设 立 金 融控 股公司有利于提高实体的融资能力，拓宽客户资源和市场规模。 此外， 央企产业集团雄厚的资本实力有有助于提高金融机构的安全边际，降低 融资成本，实现产业集团和金融机构的协同发展。 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 固定收益专题报告 图表 8： 央企产业金融控股集团持牌情况 类别 金融控股 集团 主要 产业 银行 信托 保险 证券 公募基金 期货 租赁 母公司是 否存续信 用债券 央企金融 控股集团 中油资本 油气 业务 昆仑银行 昆仑信托 / 山东国 际信托 中意财险 /中意 人寿 中银国际 证券 *8 银河基金 * - 昆 仑 金 融 租赁 是 国网英大 电力 华夏 银 行 */ 广发银行 * 英大国际 信托 英大泰和人寿 / 英大泰和财产 / 英大长安保险 英大证券 / 湘财证 券 * 英大基金 英大期货 国网国际 融资租赁 否 招商局 交通 运输 招商银行 */ 招 商 永 隆 银行 * - 招商局仁和人寿 /招商信诺人寿 * 招商证券 招商基金 招商期货 招商局融 资租赁 是 五矿资本 采掘 绵 阳 商 业 银行 * 五矿国际 信托 五矿保险经纪 * 五矿证券 - 五矿经易 期货 中国外贸 金融租赁 是 华能资本 电力、 煤炭 晋商银 行 * 华能贵诚 信托 永诚财险 长城证券 长城基金 宝 城 期货 华能天成 融资租赁 是 中 粮 资本 农业 龙江银行 * 中粮信托 中英人寿 - - 中粮期货 - 否 中国邮政 邮政 业务 邮储银行 - 中邮人寿保险 中邮证券 / 东方证 券 * - - - 是 中海油 海上 油气 - 中海信托 - 中海基金 - 国联期货 - 否 中航资本 航空 - 中航信托 中航安盟财险 中航证券 中航基金 中航期货 中航国际 租赁 是 中国华润 贸易 珠 海 华 润 银行 华润深国 投信托 华润保险经纪 国信证券 * 华润元大 基金 - - 是 宝武钢铁 钢铁 渤海银行 * 华宝信 托 太平洋保险 * 华宝证券 华宝基金 - 华宝都鼎 是 国电集团 电力 - - 长江财险 /瑞泰 人寿 - - - 国电融资 租赁 是 中广核集 团 核电 桂林银行 * - - 国开证券 * - - 中广核国 际融资租 赁 是 中核工业 集团 核电 - - - - 中核泽农 - 中核融资 租赁 是 大唐资本 电力 - 华宸信托 * - - - - 大唐融资 租赁 否 来源： 公开 资料， 中泰证券研究所整理 8 带“ *”主体系对应金融控股公司非该主体第一大股东， 下同 。 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 固定收益专题报告 2.2 地方金控以整合地方金融资源为目标 地方金控自 2005 年开始 兴起，至今已发展成为金融控股公司的 中坚力 量。与央企金 融控股公司不同，地方金控多由地方政府 推 动 设立，作为 地方政府持股金融企业出 资人 的角色，整合地方核心金融资源，协调区 域金融业的发展，进而促进产业结构调整，实现区域稳增长的目标。 地方金控的主要特点包括： 1） 由地方政府主 导，目的系助力经济发展。 为做强区域内国企实力、 便于统一管理，近年来各地区均逐步推进国有企业的资源整合，金融资 源作为各地方政府的优质资源，多由地方政府主导组建金融控股公司， 各机构协同发展，降低区域平均融资成本，助力区域经济发展。 2）大多无产业支持，为纯粹型控股型主体。 地方金 融控股 公司与央企 金控、 民营金控的主要差别在于其目的 为助力 区 域 经 济发展，因而不同 于促进产业发展的金融控股公司的目标，地方金融控股公司布局非金融 产业板块相对较少，多为控股或参股旗下金融行业子公司。 3）银行、证券、信托资源最受地方金控重视，保 险、基金、租赁次之， 期货、小额贷款最末。 从金融牌照的优势角度看，银行、证券和信托一 方面可以实现低成本的融资，另一方面可以产生较稳定的现金流，其他 金融牌照在实现地方政府目标的受重视程度上相对较弱。 4）地方资产管理公司（ AMC）牌照受追捧。 资产管理公司（ AMC）作 为不良资 产处理主体，在经济下行时期 防范区域金融风险方面具有重要 作 用 ， 原则上各地区均只有一块 AMC 牌照，但实际执行过程中 AMC 牌 照发放较多，也几乎成为地方金融控股公司的标配牌照。 图表 9： 地方金融控股集团持牌情况 类别 主体简 称 银行 信托 保险 证券 公募 基金 期货 租赁 AMC 小贷 区 域 母公司是 否存续信 用债 地方金 控 -省级 国元金 控 徽商银行 * 国元信 托 国元农 险 国元证 券 长盛 基金 国元期 货 国元融资租 赁 - 国元小 贷 安 徽 是 北京国 资 北京银行 * 北京国 际信托 - 北京证 券 /瑞 银证券 * - - 北京国资租 赁 /华融金融 租赁 * 国 通 资产 管理 - 北 京 是 渝富控 股 重庆银行 */重庆农 商行 * - 三峡人 寿保险 */ 安诚财 险 * 西南证 券 银华 基金 - 重庆银海融 资租赁 渝康资产 管理 - 重 庆 是 甘肃金 控 - 光大兴 陇信托 * - 华龙证 券 - 华龙期 货 陇原融资租 赁 长达金融 资产管理 - 甘 肃 是 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 14 - 固定收益专题报告 粤财投 资 广发银行 */广东华 兴银行 * 粤财信 托 珠江人 寿 * 粤开证 券 * 易方 达基 金 - 粤财金融租 赁 粤财资产 管理 - 广 东 是 广西金 控 北部湾银 行 * - - 国海证 券 * - - 广西融资租 赁 /通盛融资 租赁 广西广投 资产管理 有 限 公 司 广源小 贷 广 西 是 宏泰国 资 湖北银行 * - 国华人 寿 * 长江证 券 * - - 航天科工金 融租赁 湖北资产 管理 武汉宏 润小贷 湖 北 是 财信金 控 华融湘江 银行 * 财信信 托 财信吉 祥人寿 财信证 券 - 财信期 货 - 财信资产 管理 财信小 贷 湖 南 否 海南金 控 - - - - - - 国投融资租 赁（海南） - 海控小 贷 海 南 否 河南投 资 中原银行 中原信 托 - 中 原 证券 - - - 河 南 资产 管理 - 河 南 是 江苏国 信 江苏银行 江苏国 际信托 紫金财 险 * 华泰证 券 - - - - - 江 苏 是 江西金 控 赣州银行 / 江西银行 * 雪松国 际信托 * - - - 江西瑞 奇期货 江西金控融 资租赁 江西金融 资产管理 多来点 网络小 贷 江 西 是 四川金 控 四川银行 * - - - - - 四川发展融 资租赁 四川发展 资产管理 - 四 川 是 鲁信投 资 济南农商 行 山东国 际信托 泰山财 产保险 * 中泰证 券 * 泰信 基金 - 金鼎租赁 山东金融 资产管理 - 山 东 是 山西金 控 晋商银行 - - 山 西 证 券 - - 山西金融租 赁 华融晋商 资产管理 - 山 西 是 上海国 际 上海农商 行 /浦发银 行 上海国 际 信 托 中国太 保 */东方 人寿保 险 /长江 养老 * 国泰君 安证券 */上海 证券 * 华安 基金 国泰君 安期货 浦银金融租 赁 * 上海国有 资产经营 有限公司 - 上 海 是 泰达投 资 渤海银行 天津信 托 渤海财 险、 恒 安人寿 渤海证 券 泰达 宏利 基金 和融期 货 泰达租赁 - - 天 津 是 浙江金 控 浙商银行 / 浙江义乌 农商行 * 万向信 托 * 太平科 技保险 财通证 券 财通 基金 永安期 货 浙银金融租 赁 浙江金控 投资管理 - 浙 江 是 云投集 团 富滇银行 * - - 红 塔 证券 */ 中银国 际证券 * 红 塔 红土 基金 * 红 塔 期货 * 云投融资 租 赁 云南省资 产管理 - 云 南 是 青海国 资 青海银行 五矿国 际信托 * - - - - - - - 青 海 是 请 务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 15 - 固定收益专题报告 福建省 投资开 发集团 厦门国际 银行 - 永诚财 险 * 华福证 券 */兴 业证券 * - - - - - 福 建 是 地方金控 - 市级 交子 金控 成都银行 / 成都农商 行 * - 锦泰财 险 万和证 券 * - - 成 都 金 控 融 资担保 益航资产 管理 成都金 控小贷 成 都 是 东莞 金控 东莞银行 * 东莞信 托 - 东莞 证 券 * - 华联期 货 - 东莞资产 管理 松山湖 小 贷 东 莞 是 广州 金 控 广州银行 / 广州农商 行 * 大业 信 托 * 珠江人 寿 * 万联证 券 - 广州金 控期货 - - 广州金 控小贷 广 州 是 越秀 金控 创兴银行 - - 中信证 券 * 金鹰 基金 * 广州期 货 越 秀 融 资 租 赁 广州资产 管理 越秀小 贷 广 州 是 杭州 金控 杭州银行 */ 杭州联 合农商行 杭州工 商信托 - 国泰君 安证券 * - - 杭 州 金 投 融 资租赁 - - 杭 州 是 余杭 金控 余杭农商 行 * - - - - - - - 余杭钱 塘小贷 杭 州 否 兴 泰 控股 徽 商 银行 * 建信信 托 * 国元农 险 * - 华富 基金 * - 兴 泰 融 资 租 赁 - 兴泰科 技小贷 合 肥 是 紫 金 投资 南京银行 / 紫金农商 行 紫金信 托 紫金财 险 * 南京证 券 富安 达基 金 宁证期 货 紫 金 融 资 租 赁 紫金资产 管理 紫金科 技小贷 南 京 是 宁波 金控 - - - - - - - 宁波金融 资产管理 股份有限 公司 宁波金 江互联 网小贷 宁 波 否 前海 金控 - - 招商局 仁和人 寿 世纪证 券 / 汇 丰前海 证券 恒生 前海 基金 * 前海期 货 前 海 融 资 租 赁 - - 深 圳 否 苏州 国发 苏州银行 苏州信 托 东吴人 寿 保 险 东 吴 证 券 - - - 苏州资产 管理 * - 苏 州 是 唐 山 金控 唐山银行 * - - - - - 天 津 唐 银 融 资 租赁 - - 唐 山 是 西安 投资 西安银行 * 长安国 际信托 - - - 长安期 货 西 安 西 投 融