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本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纺织服装 行业 行业 研究 /动态 报告 报 告摘要： 消费需求持续升级，快时尚 品牌 成长空间广阔 随着 消费主力群体日趋年轻化 ， 紧跟 时尚 潮流、价格适中的 快时尚 品牌迎来广阔 成长空间， 根据中商产业研究院预测， 2020 年国内快时尚市场规模有望达到 3,220 亿元， 2016-2020 年年均复合增长率约为 16.9%。 目前 国内服装 网购 市场规模 增长 迅速 ， 2016 年服装网购渗透率已升至36.9%。 快时尚品牌的 主流消费者 较为年轻，对网络的依赖程度更高 ，拓展 线上 渠道 有助于 快时尚企业 优化零 售模式 ， 并借助 大数据、云计算实现精准营销，从而 更 高效的 满足 顾客 需求 。 此外， 三四线 城市 消费需求 的释放 有望 为具备 更广阔 客户基础的本土快时尚企业带来更大机遇。 Inditex 集团 、迅销集团： 国际快时尚 领跑者 ， 深耕 SPA 经营模式 Zara母公司 Inditex集团和 优衣库 母公司 迅销集团均为 国际快时尚行业领跑者 。两大 集团 深耕 SPA 经营 模式， 对 产品研发设计、生产制造、物流运输和终端销售 等 各 环节 一条龙管理 。 现阶段服装流行风格变化日趋加快 ，多款式、小批量、快交货等行业发展趋势对 服装 公司 的快速反应能力提出 越来越高的要求。 我们认为，精细把控供应链， 灵活、迅速的生产适应市场需求的产品，是 两大 集团 得以占据行业领先地位的重要因素 。 太平鸟： 打造多品牌快时尚集团， 联 手 阿里探索新零售 公司 推行梯度品牌发展战略 ， 有效迎合 消费者的 差异化 需求 ， 2016 年 零售额 在 全国 中档休闲服饰市场排名第六 ，市占率 达 4%。 目前公司已形成了集合百货、购物中心、街店 、 网上销售的“四轮驱动” 渠道优势，并和 阿里达成合作意向， 将 与天猫在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合等领域开启全方位新零售战略合作， 计划 到2020年实现线上线下零售额双百亿 。 2017年 营业收入 同比 增长 约 15.4%，归母 净利润 增长约 10.7%， 随着 主要 品牌销售 向好 、 库存结构优化 以及线上 业务 发力 ， 2018 年业绩有望快速增长 。 投资建议 我们认为 ， 随着更追求时尚个性的年轻群体 逐渐成为新的消费主力军，紧跟潮流 的 快时尚 行业 迎来 广阔 成长空间 。 同时 ，三四线城市消费潜力正在逐渐释放 ， 本土快时尚企业在三四线城市具有 更高认可度，渠道下沉优势明显， 或将 迎来 更大 发展 机遇。 建议重点关注 太平鸟 。 风险提示 宏 观经济下行导致消费低迷； 线上业务增速 低于预期 。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS（元） PE 评级 3 月 26 日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 太平鸟 29.46 1.02 0.98 1.37 28.9 29.9 21.5 强烈推荐 资料来源： 公司公告，民生证券研究院 动态研究 报告 /纺织服装行业 2018 年 3 月 27 日 消费主力日趋年轻化，聚焦快时尚 品牌 发展 推荐 维持评级 行业与沪深 300 走势比较 资料来源 ： Wind，民生证券研究院 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： makemszq 研究助理： 李奇琦 一般执业编号： S0100116060013 电话： 010-85127661 邮箱： liqiqimszq Table_docReport 相关研究 1. 纺织服装行业 2018 年度投资策略：新消费趋势下，聚焦多品牌公司与细分龙头 20171206 2. 纺织服装行业动态报告：三季报业绩向 好，关注细分龙头和电商机会 20171107 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-03 17-06 17-09 17-12纺织服装 沪深 300 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、消费需求持续升级，快时尚行业成长空间 广阔 . 3 （一）居民收入水平提高，服装消费呈新趋势 . 3 （二）城镇化水平逐年提升，三四线城市消费潜力释放 . 4 （三）线上渠道扩展、新技术应用，快时尚或迎新机 . 4 二、 INDITEX 集团：国际快时尚领跑者，精细把控供应链 . 6 （一）供应链完整高效，快速反应能力强大 . 6 （二）注重创新及顾客体验，整合线上线下资源 . 8 三、迅销集团：产品物美价优，打造数字消费 零售公司 . 9 四、太平 鸟：构筑多品牌快时尚集团，联手阿里探索新 零售 . 12 （一）推行梯度品牌发展战略，市占率行业领先 . 12 （二） “四轮驱动 ”扩展营销网络，携阿里开启双百亿计划 . 15 五、投资建议 . 16 六、风险提示 . 16 插图目录 . 17 表格目录 . 17 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一 、 消费 需求持续升级 ， 快时尚 行业 成长 空间广阔 （一） 居民收入水平提高 ， 服装消费呈 新趋势 近年来 我国居民收入水平不断提高， 2017 年 居民人均可支配收入达 25,974 元，同比增长 7.3%。 居民人均消费支出 累计值达 18,322 元，同比增长 5.4%， 其中 人均衣着支出 1,238元，同比增长 2.9%， 占居民人均消费支出 的 比重 为 6.8%。另一方面，今年以来居民衣着消费同比增速有所提升， 二、三季度累计值同比增速高于 去年同期， 且 呈 现上升态势。我们认为 ， 伴随居民可支配收入的增加，未来 服装市场消费需求有望稳步增长。 图 1： 居民人均可支配收入较去年同期持续增加 图 2： 居民人均消费支出及同比 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 资料来源： 国家统计局 ，民生证券研究院 图 3： 居民人均衣着支出及同比 图 4： 居民 人均 衣着支出占消费支出比重变化 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 经济的 快速发展以及居民收入水平的提升促进了消费的升级， 越来越多的消费者开始更倾向于选择高品质的生活方式，对服装的需求已从基础功能性需要逐步升级为品质化、个性化、享受型需要 ，更多的融合了品牌消费、文化消费和时尚消费 。 另一方面， 80 后、 90 后以及 00 后逐渐 成为 新的 消费主力军。这些年轻群体更追求时尚0%2%4%6%8%10%12%4.55.05.56.06.57.07.5居民人均可支配收入（千元） 同比 0%2%4%6%8%10%12%0123456居民人均消费支出（千元） 同比 -2%0%2%4%6%8%10%0100200300400居民人均衣着消费支出（元） 同比 0%2%4%6%8%10%12%居民人均衣着消费累计值占人均消费支出累计值的比重 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 和独特的风格，消费观念更为先进，对新鲜事物接受更快，个性化的潮流品牌已成为这类年轻消费者的 新 消费趋势之一。 （ 二 ） 城镇化水平逐年提升， 三四线城市 消费潜力释放 我国 2016 年城镇化率已经达到 57.3%，较 2000 年时的 36.2%提升了 超过 20 个百分点，预计 未来 将继续上升 ，城镇化速度居世界前列 。 图 5：我国城镇化率逐年提升 资料来源： 国家统计局 ， 民生证券研究院 伴随 新型城镇化 政策 的推进 和 一二线城市人口数量 的 日渐饱和， 中小城镇 逐步 成为农业转移人口市民化的重要载体 ，或将有力推动三四线城市经济发展， 带动全国小城镇建设。 我们认为 ，随着 经济的增长和政策的推动，未来 三四线城市或将 成 为我国城镇化增长的主力，人口 逐渐聚集有望推动 三四线 城市的 消费需求释放和 消费结构升级 。 （ 三 ） 线上渠道 扩展 、新技术 应用 ， 快时尚或 迎 新机 快时尚 品牌具有紧跟潮流、风格更 新速度快、搭配种类丰富、价格适中等特点，能够在较大程度上满足 年轻消费群体对时尚 、 个性化、差异化 的追求，顺应 消费升级趋势 。 近年来国内快时尚行业发展迅速， 根据中商产业研究院预测， 到 2020 年 ， 国内 快时尚市场 规模有望达到 3,220 亿元 ， 2016-2020 年 年均 复合 增长率约为 16.9%。 目前国内消费者的视野日趋 国际化，越来越多的国外快时尚品 牌 也在逐步 进驻中国市场，为消费者 提供了更多选择 。同时 ， 众多 国内 外 快时尚 品牌 也在 积极 把握三四线 城市 的 广阔市场空间，推进渠道从 一二 线城市向 三四 线城市 下沉 。 线上渠道 和新技术的发展 也为快时尚品牌的营运提供了优质平台和 技术支持 。 近年来我国网络购物发展迅速，涌现了天猫、京东等 领先的大批电商平台。网络购物能够摆脱时间、地点的限制，凭借 品类 丰富、 价格 亲民和操作便捷 等优势，逐渐成为国内主流消费方式之一。 35%40%45%50%55%60%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016城镇化率 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 6： 2017 年 实物商品网上零售额快速增长 图 7： 2017 年 实物商品网上零售额占社零比重呈上升趋势 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 在网络购物市场扩大的同时， 国内服装 网购 市场规模也在 快速增长， 2016 年服装网购渗透率已升至 36.9%。 图 8： 国内服装网购市场规模持续增长 图 9： 国内服装网购渗透率逐年提升 资料来源： 中国电子商务研究中心 ，民生证券研究院 资料来源： 中国电子商务研究中心 ，民生证券研究院 随着 零售业态 的不断革新 ，传统 的 品牌运营模式 逐渐 改变 ，渠道变迁和 分流加剧 ， 我们认为 打通线上有助于 快时尚 企业 扩展销售渠道、优化零售模式、完善仓储物流体系 。目前 越来越多的 快时尚 服装 公司已开始推行 RFID 无线射频识别 技术。 该技术可流水化读取产品信息，实现成箱商 品信息的批量扫描、实时上传、比对与分类处置，并能够实现单件服装从装配标签后， 到 最终完成售卖的跟踪，进而实现产品质量的可追溯性管理， 使得任何 服装 都能够 被 随时 精准 的定位，有利于提高产品及信息管理的效率 。 此外 ， 快时尚品牌 的 主流消费者 较为年轻，对网络的依赖程度更 高， 而 社交媒体 的蓬勃发展 为品牌方提供了 有效的 宣传 营销途径。通过 微博 、 微信 公众号 等平台 ，品牌方 可以向 消费者 及时 发布 和 更新 产品上新、 门店 活动、促销等信息 ， 调动消费者参与互动 ，为线上和线下门店带来更大的 流量。 另一方面 ， 大数据、云计算等科技手段 有望助服装品牌 实现 精准营销 ，从而 更 高效的 满足 消费者日益 升级的需求 ， 为 顾客 带来 更加优质 的购物体验 。 我们认为，打通线上线下 全渠道 或将成为 未来 国内快时尚品牌发展的重点方向。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0123456实物商品网上零售额 :累计值（万亿元） 实物商品网上零售额占社零总额比重 :累计值 23%24%25%26%27%28%29%30%实物商品网上零售额占社零比重 :累计同比 0%10%20%30%40%50%60%02468102011 2012 2013 2014 2015 2016中国服装网购市场交易规模（千亿元） 同比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011 2012 2013 2014 2015 2016中国服装网购渗透率 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 二 、 Inditex 集团 ：国际 快时尚领跑者， 精细把控 供应链 （ 一 ） 供应链完整高效， 快速反应能力 强大 西班牙第一大服饰集团 Inditex 是国际快时尚行业的领跑者之一，主要从事时尚货品的零售分销，产品覆盖时装、鞋袜、配饰、家用纺织品等。集团旗下涵盖 Zara、 Pull&Bear、 Massimo Dutti、 Bershka、 Stradivarius、 Oysho、 Zara Home、 Uterqe 等 品牌 ， 各自 拥有 独特的 品牌 风格 。 表 1： Inditex 集团旗下品牌 品牌名称 品牌商标 创立时间 品牌定位 Zara 1975 平价时尚的男女时装及童装 Pull&Bear 1991 休闲个性的年轻时尚服饰 Massimo Dutti 1991 摩登都市格调的高端男女服饰 Bershka 1998 时尚前卫及街头风格的年轻品牌 Stradivarius 1999 休闲优雅的时髦女装品牌 Oysho 2001 专注于女性内衣及家居服饰 Zara Home 2003 潮流家居品牌 Uterqe 2008 精致的高端饰品品牌 资料来源： 民生证券研究院整理 近年来 Inditex 集团 和 Zara 主 品牌的 营业 收入 ， 以及集团归母净利润 持续 增长 。 2017 年集团 销售收入 达 253.36 亿欧元，同比增长 8.69%；归母净利润 33.68 亿欧元，同比增长 6.68%。其中 ， Zara 品牌的 营收占集团总营收 的 比重 一直在 60%以上 。 图 10： Inditex 集团营业收入持续增长 图 11： Inditex 集团归母净利润持续增长 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 资料来源：国家统计局， 民生证券研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 Inditex营业收入（亿欧元） 同比 0%5%10%15%20%25%010203040502012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 Inditex归母净利润（亿欧元） 同比 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 12： Zara 品牌 营业收入 持续增长 图 13： Zara 品牌 营收占集团总营收比重 较为稳定 资料来源：公司公告， 民生证券研究院 资料来源：公司公告， 民生证券研究院 我们认为 ， 精细把控 供应链， 从而 灵活 、迅速的生产 适应市场需求的产品，是 Inditex集团 和 Zara 业绩持续攀升、 得以占据快时尚行业领先地位的重要因素之一。 不同于传统的销售渠道， Zara 采用了 SPA（ Speciality Retailer of Private Label Apparel，即自有品牌服饰的专卖店零售商） 经营 模式， 全程控制产品研发设计、生产制造、物流运输和终端销售，从而大幅缩减出货时间 。 在 研发 设计方面， 高频率的产品更新 对设计团队 提出了很高的要求。 为了精准把握顾客需求，品牌设计师们既要感知时尚潮流的变化趋势，又要接收店面及销售团队的反馈。依靠广泛分布于各大秀场和品牌发布会的时尚买手， Zara 可以掌握最新的时尚潮流趋势，设计 师根据买手传送回的信息，对 服装款式进行相应的调整 。 设计师之间分工明确，每人专注于一项职责， 效率 较高 。 生产 供应方面，集团与来自 50 多个国家的供应商和制造商建立了合作， 其中 近 60%的厂商接近集团在 西班牙 阿尔泰修的总部，主要分布在西班牙、葡萄牙、土耳其和摩洛哥 等国。同时， 集团在阿尔泰修 拥有 11 家 自有工厂 。 供应商生产每件产品所需要的生产设施 及制造过程 都要符合 集团 相应的标准及监管方案。 物流运输方面 ， 集团的物流中心服务于店铺。集团的 10 个物流中心位于西班牙，距离 8个品牌的总部较近，大部分生产制 造也在离总部较近的区域进行，缩短了配送距离并减少了成本 消耗 ，可实现 48 小 时之内将订单货品 从物流中心 配送至全球店铺 。 终端销售方面， Zara 每两周 可为门店 进行一次 供货 ， 从制图到店铺呈现货品一般仅需三周即可实现， 款式 更新 快速 、 及时。同时 ， 品牌采取低库存战略，严格控制新品数量以避免过度供给 。 频繁的上新既可 满足 消费者对 时尚的需求 ， 也 有助于刺激 顾客 做出快速购买的决定 ， 促进销售 。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201401601802002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 Zara营业收入（亿欧元） 同比 60%62%64%66%68%70%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 Zara营业收入占 Inditex营业收入比重 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 14： Inditex 集团商业模式 图 15： Inditex 集团 物流中心 资料来源： Inditex集团官网， 民生证券研究院 资料来源： Inditex集团官网， 民生证券研究院 现阶段服装流行风格变化日趋加快 ，多款式、小批量、快交货等行业发展趋势对 服装 公司从设计 到销售 的各个环节的快速反应能力提出了越来越高的要求。 Inditex 集团 积极利用信息技术提高物流服务水平 ， 通过现代化仓储配送中心集中管理库存、缩短产品上线周期，在及时满足消费者需求的同时降低物流成本 ， 依托 高效的供应链 体系， 紧密和 准确的 把握潮流变化 。 （二） 注重创新及顾客体验， 整合 线上线下 资源 伴随消费升级，轻松、灵活及流线式的 购物 方式 越来越 受 消费者青睐 。 Inditex 集团 积极整合 线上线下销售渠道 ，顾客不仅可以 享受 送货上门 服务，还可以线上下单之后 在线下实体店取货或者 退货。集团旗下 各品牌的 实体店铺一般位于高级商业区， 如果顾客没能在店内找到特定的商品，可以在线上选择购买并要求配送到最 便利 的地点。 2016 年起 ， 集团在各品牌位于西班牙的店铺推行了移动支付， 顾客 可以通过单一品牌的 App 或是集团的 App InWallet付款， 流程 方便快捷 。 此外 ， 集团还发布了两个试验项目：数字标签和交互试衣间。数字标签 可协助集团团队搭配单品以及推荐完整的套装，以可视化和富有吸引力的方式向消费者提供 可购买单品数量信息。交互试衣间则是在 试衣时，顾客 不必离开试衣间去寻找单品，而是由工作人员 为其取来其他的尺码、颜色或风格 的单品 ， 从而 节约 等待 时间 ， 优化购物体验 。 此类 项目的实现依托于 RFID 系统， 经过五年的开发， 该系统自 2016 年 起 已经在所有的 Zara 店铺上线使用，并 将在未来几年 扩展到 Inditex 集团旗下的其他品牌，有望 于 2020 年实现全覆盖。 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 16： Inditex 集团创新顾客服务项目 资料来源： 公司公告 ， 民生证券研究院 三 、 迅销集团 ： 产品 物美价优， 打造 数字消费零售公司 日本迅销集团 是 全球著名快时尚品牌 UNIQLO（优衣库） 的母公司 ， 集团 旗下还拥有GU、 Theory、 Comptoir des Cotonniers、 Princesse tam.tam、 J BRAND 等 多个品牌 。 受 日元升值、 汇兑损失 和 J Brand 业务减值损失 等因素影响， 迅销集团 2016 财年净利润曾出现 大幅下滑 ，但下半年日本及海外优衣库业务 销售量 回升且 成本 控制 显现成效 ，净利润 开始 转好 。 2017财年 集团营业收入达到 18,619 亿日元，同比增长 4.2%；净利润约 1,193 亿日元，同比增速 高达 148.2%。其中 ， 日本国内优衣库营业收入为 8,107 亿日元，同比增长 1.4%；海外优衣库营业收入 7,081 亿日元，同比增长 8.1%。 2018 财年 第一季度集团 销售额 保持 了 增长 趋势， 营业收入 达 6,170 亿日元，同比增长16.7%； 归母净利润 785 亿日元，同比增长 12.7%。 其中 海外 优衣库 收入 达 2,582 亿日元，同比增长 31.4%， 收入 首次超越日本 优衣库 （ 2,570 亿日元 ， 同比增长 7.6%） 。 图 17： 迅销集团营业收入 持续增长 图 18： 2017 年 起 迅销集团归母净利润 回升 资料来源： 公司公告 ， 民生证券研究院 资料来源： 公司公告 ，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%024681012141618202014 2015 2016 2017 2018Q1迅销集团营业收入（千亿日元） 同比 -100%-50%0%50%100%150%200%024681012142014 2015 2016 2017 2018Q1迅销集团归母净利润（百亿日元） 同比 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 19： 日本优衣库 和 海外 优衣库 营业收入 均 持续提升 图 20： 海外优衣库 占 集团 营收比重 持续提升 资料来源： 公司公告 ，民生证券研究院 资料来源： 公司公告 ，民生证券研究院 截至 2017 财年结束 ，优衣库 品牌 在日本共有 831 家门店，海外 1,089 家，其中大中华区645 家、韩国 179 家，东南亚和大洋洲 163 家，欧洲 56 家，美国 44 家。 预计 2018 财年结束时 ， 优衣库海外门店总数 将 升至 1,246 家 。 东南亚地区业务发展快速， 未来 有望成为继大中华区和韩国之后 ， 集团 海外业绩增长的另一支柱 。 图 21： 迅销集团 以及 优衣库 海外 门店数量 持续增长 资料来源： 公司 官网 ， 民生证券研究院 优衣库 深耕 SPA 经营模式 ， 对面料、采购、企划、开发、制造、物流、销售、库存等从制造到销售的所有环节实施一条龙管理 。 在设计 研发 方面， 优衣库 以 “ LifeWear 服适人生” 为追求，生产 兼具时尚、舒适 、 高品质的基本款 休闲服装 ， 适用于各个年龄段的消费者， 同时保证产品 价格合理。 品牌 在东京、纽约、上海、洛杉矶、巴黎等地设立 了商品设计中心 ，汇集世界一流的设计师和技术纯熟的裁剪师 、 打版师，不断强化商品的研究与开发。 设计中心的团队成员收集世界范围内 有关时尚、生活形态、新面料等最新信息 ， 提前一年 开始为新品上市进行准备 。根据收集到的信息，0%20%40%60%80%02468102013 2014 2015 2016 2017 2018Q1日本优衣库营业收入（千亿日元） 海外优衣库营业收入（千亿日元） 日本优衣库营收同比 海外优衣库营收同比 0%10%20%30%40%50%60%70%2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1日本优衣库营收占迅销集团营收比重 海外优衣库营收占迅销集团营收比重 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500迅销门店数（包括特许经营店） 海外优衣库门店数 迅销门店数同比 海外优衣库门店数同比 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 设计师会与来自商品企划部、市场行销部 以及面料开发、生产部等各 部门负责人反复讨论，敲定秋冬及春、夏三季的商品概念， 其后会 按照已确定的概念，进行设计并制作样品，对颜色和款式进行多次微调。 此外，优衣库与全球屈指可数的合成纤维厂商东丽公司 合作 多年、共同研发战略 性面料，打造了 保温性出众 的 HEATTECH、 触感柔滑舒适的 AIRism 等功能性面料内衣 ， 成功 形成 了 差异 化 竞争优势 ， 为品牌激发 了新的市场需求， 赢得 全球范围内消费者的 青睐。 图 21： HEATTECH 系列 产品 图 22： AIRism 系列 产品 资料来源：优衣库官方网络 旗舰店 ， 民生证券研究院 资料来源：优衣库官方网络 旗舰店 ， 民生证券研究院 原料采购方面， 优衣库坚持与全球面料厂商直接洽谈、大量采购，从而能够使用全球最高水准的天然面料 ， 实现 “高品质、大量、稳定及低成本” 的面料供应 ， 成本的控制 使 优衣库的产品价格 得以 保持在 相对 较低的水平。 目前 优衣库 已在 上海、胡志明市、达卡、雅加达 、 伊斯坦布尔 和 班加罗尔 等地设立 了 生产事务所，派有品质、生产进度管理负责人及技术顾问组 约 450 人常驻 ， 负责人每周前往合作工厂探视 。生产部能够 及 时掌握顾客对产品品质的反馈，因此可以对发生的问题做出快速反应并进行 改进 。随着集团 全球化的推进，优衣库的 生产基地现已遍及中国、越南、孟加拉、印度尼西亚等，未来有望向 欧 美拓展 。 终端 销售 方面，优衣库 非常重视库存控制和市场营销 ， 每周 会对 各店铺的销售情况及库存水平进行确认，向店铺配送必要数量的库存及新商品 ，逢季末会 协同 MD 与销售等部门，适时推出限时特价（降价 20%-30%）等活动，消化库存 。优衣库 每季 还 会 针对核心商品（如摇粒绒、高级轻型羽绒 夹克 、 AIRism、 HEATTECH 等）实施促销 ，通过电视广告 等 形式 向消费者宣传商品的特性及功能，例如在日本会 以“限时特价”提供每季推出的新品， 每周五以报纸插 页广告单的形式 在全国范围内进行 宣传。 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图 23：优衣库生产经营模式 资料来源： 公司公告 ， 民生证券研究院 目前迅销集团正积极 向 数字消费零售公司 （ Digital Consumer Retail Company） 升级， 借助网络平台将企划、生产、物流、销售 等所有环节连成一体， 积极 推进供应链改革， 力图 以最快的速度和最合理的数量生产最新的时尚服 饰 ，使 顾客 能够迅速购买到 想要 的商品 。 集团致力 通过向线上顾客 发送 适合 的新商品及优惠促 销信息 ， 推进 精准营销，同时 让 记录 身材尺寸资料的顾客 能够 轻松便捷 的 买到合身的商品 。 例如，优衣库电商在日本推出了 “ 男装精纺衬衫半定制 ” 服务，顾客可以从 一百多 种尺寸组合中选择适合自己的 领围、袖长和身形剪裁 。 此外， 集团 于 2017年正式启用了 占地 1.65万平方米 、 6层楼 高的 总部 Uniqlo City Tokyo。1-5 层 用于仓储物流并设有 模拟店铺， 有助于优化配送服务； 6 层 设有商品部、 市场 部、研发与设计 部等各部门 ， 开放式 的工作空间有助于团队提高 交流 、决策和 执行效率 。 我们认为，推进数字化 为 集团 总部 、门店和 消费者 之间建立起 了 更加紧密的 连接 。 集团可 利用数字营销直接与客户沟通 ， 通过 分析数字信息 ，更 准确 的了解和 预测 消费者的 需求 ，同时与工厂进行密切的联系 ，生产制造过程更加灵活 ， 更有助于做到实时反应， 并 形成 快速 高效的 配送 系统 。伴随 供应链 的持续优化 ， 集团旗下品牌 的 市场竞争力 有望进一步提升 。 四、 太平鸟 ： 构筑 多品牌快时尚集团 ，联手阿里 探索新零售 （ 一） 推行梯度品牌发展战略， 市占率 行业领先 太平鸟 是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司 ， 主打中档休闲服饰 产品， 产品定位为中等价位。 公司 目前已形成 了 集合 核心 品牌（ PEACEBIRD，分为女装和男装） 、新兴 品牌（乐町 LED IN、 Mini Peace） 、初创 品牌（ MATERIAL GIRL） 三个不同发展梯度的品牌组合 ， 逐步构建了 涵盖 多品牌 的 快时尚集团 。 针对差异化的细分市场，各品牌能够 在 品牌定位 、 动态研究 /纺织服装行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 产品设计 、目标客户等方面相互补充，从而满足消费者 的 个性化 、 多元 化需求。 同时，各品牌 在性别、年龄、价格上存在梯度，可伴随消费者年龄的增长 和 消费倾向的变化，在其成 长的不同阶段 持续满
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