疫情系列（1）：把消费的春节过成生产的春节.pdf

1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 策略 研究 策略专题 策略专题 20210121 Table_Main 把消费的春节 过成 生产的春节 疫情 系列（ 1） 核心结论： 就地过年是城市的倡导，更是家乡的严防，疫情扩散症结在农村春节 防控薄弱。春运预售冷清，检测隔离严格，就地过年已成为大概率事 件。“反春节效应”明显，把消费的春节过成生产的春节，多出 5个 有效工作日，一季度 GDP 同比增速有望达 28.9%，流动性以稳为主。 生产端受益未充分预期，春节用工人数稳定是核心，利好机械、建筑、 基础材料、电子设备、家具。消费端三大受益：居家必需、医药防疫、 在线教育娱乐，外卖、物流、一线地产销量最为受益。两大受损：线下 聚集消费、跨区域出行。策略构建就地过年股票池， 20 只受益 +10只 受损，详见报告。 正文摘要 就 地过年：城市的倡导、家乡的严防 。 河北疫情暴露了防疫最薄弱一 环：农村。多起病例出现在农村 ， 聚集明显，难寻源，难控制。 就地 过年：河北疫情爆发后，多个东部省市发布通告，倡导就地过年 。 回 家成本多高？至少 4次核酸检测 &14天居家监测。 从 “逆春节效应” 对经济走势和宏观政策 均有 影响，股市定价未来一个月充分显现。 总量： 就地过年或提升一季度 GDP增速至 28.9%。 劳动力流动使得 Q1GDP 环比 -10%-15%，就地过年 减少 生产地春节 前后 用工损耗，生 产端影响更大。 就地过年多出 5 个有效工作日，测算一季度 GDP 增 速 28.9%，工业增加值增速 35.3%。 预计 21Q1GDP 同比增速 高出一 致预期 10.6pct， 经济基本面持续 改善 ，流动性短期没有进一步宽松必要 。 生产端：利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具 。 从产业链供 需看，受益 幅度 依次中游制造（机械、建筑）基础材料（采掘、有色、 钢铁、化纤）终端制造（电子设备、家具）。 用工人数来看， 建筑 业 有望最为受益，其他 包括基础材料：采掘、有色、钢铁；中游制造： 通用设备、专用设备；下游制造：电子设备、家具。疫情严重阶段股 价上行，疫情缓和阶段股价下行股票主要集中在电子、医药、计算机等 。 消 费端：利好外卖、物流、医药、游戏教育 。 居家必需消费：外卖、 物流、速冻食品。 医药防疫消费：核酸检测、疫苗、常备药、手套。 互联网： 游戏、 线上教育 &办公 。地产： 就地过年，一线城市房 屋 销量春节期间有望继续攀升。 受损行业 -线下聚集消费： 白酒、院线、 餐饮、春节礼品。 受损行业 -跨区域消费 ：航运、景区、酒店。 20只 受 益股票 +10只受损股票 风险提示： 宏观经济不及预期；政策执行力度不及预期；历史经验不代 表未来； 受益和受损个股选取办法可能存在偏差，所选个股仅供参考。 证券分析师 姚佩 执业证号： S0600520090005 Table_Report 相关研究 1、东吴策略市场温度计 公募发行创新高，内外资偏好价 值 2021-01-19 2、东吴策略策略周聚焦 应对潜在风险的投资策略 2021-01-17 3、东吴策略行业风火轮 历年行业前三甲，难迎次年开门 红 2021-01-15 4、东吴策略市场温度计 公募发行开门红，散户跑步入 场 2021-01-12 5、东吴策略策略周聚焦 一份清醒一份醉 2021-01-10 Table_Author 2021年 01月 21日 行业 /主题 个股 行业 /主题 个股 行业 /主题 个股 外卖 美团 北方华创 线下餐饮 呷哺呷哺 物流 顺丰控股 立讯精密 院线 万达电影 线上购物 京东集团 歌尔股份 房地产 华夏幸福 流媒体 哔哩哔哩 钢铁 宝钢股份 京沪高铁 核酸检测 金域医学 化工 桐昆股份 春秋航空 医药零售 益丰药房 恒立液压 上海机场 在线办公 金山办公 三一重工 今世缘 在线办公 腾讯控股 中联重科 酒鬼酒 食品 安井食品 建筑装饰 中国建筑 宋城演艺 一线地产 融创中国 有色金属 赣锋锂业 锦江酒店 春运 白酒 旅游服务 受益个股 受损个股 消费端 生产端 电子 机械设备 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 内容目录 1. 就地过年： 城市的倡导、家乡的严防 . 4 2. 总量：就地过年或提升一季度 GDP增速至 28.9% . 6 3. 生产端：利好机械、建筑、基础材料、电子设备、家具 . 7 4. 消费端 ：利好外卖、物流、医药、游戏教育 . 11 5. 就地过年股票池 . 15 6. 风险提示 . 17 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图表目录 图 1：元旦以来全国防疫态势骤紧 . 4 图 2：河北、黑龙江、吉林疫情人数更多、范围更广 . 4 图 3：除夕前两天，春 运机票打折明显 . 5 图 4：春运期间火车余票充足 . 5 图 5：上海等大城市防疫政策，提倡就地过年 . 5 图 6：人员流入地防疫政策，提高返乡成本 . 5 图 7：全国外出农民工跨省务工占比 40%以上 . 6 图 8：一季度 GDP春节效 应明显 . 6 图 9：建筑、基础材料、机械制造等行业春节期间用工人数减少最多 . 8 图 10：建筑、基础材料、机械制造、汽车等行业春节期间营收减少最多 . 8 图 11：疫情受益个股主要集中在电子、医药、计算机、机械、化工行业 . 9 图 12：春季期间黑色金属矿采业人员和营收较低 . 9 图 13：春季期间有色金属 矿采业人员较低 . 9 图 14：春季期间黑色金属冶炼从业人员和营收较低 . 10 图 15：春季期间化学纤维从业人员和营收较低 . 10 图 16：春季期间通用设备制造从业人员和营收较低 . 10 图 17：春季期间专用设备制造从业人员和营收较低 . 10 图 18：春季期间建筑 业从业人员和营收较低 . 10 图 19：春季期间造纸业从业人员和营收较低 . 11 图 20：春季期间纺织服装业从业人员和营收较低 . 11 图 21：春季期间电子设备制造从业人员和营收较低 . 11 图 22： 20Q1疫情 冲击美团外卖业务 . 12 图 23： 20Q1疫情冲击快递业务量和业务收入 . 12 图 24：中国新冠疫苗接种量突破 1500万剂次 . 13 图 25：疫情期间医药子版块大幅上涨 . 13 图 26： 20Q1疫情之下手游销售收入大幅提升 . 13 图 27：过往春节期间 大城市房屋销量下降 . 13 图 28：岁末年初春节期间是白酒销量最高时期 . 14 图 29：疫情冲击 2020年春节档票房惨淡 . 14 图 30： 2020年一季度餐饮业受疫情冲击严重 . 15 图 31：岁末年初春节期间是节日礼品销量高峰期 . 15 图 32：疫情冲击春运 客运量大幅降低 . 15 图 33：餐饮旅游板块收疫情冲击营收大幅下滑 . 15 表 1：就地过年将推动 2021年一季度 GDP同比达到 28.9% . 7 表 2： 20只就地过年受益股票 . 16 表 3： 10只就地过年可能受损股票 . 16 4 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 2021年元旦，河北农村地区爆发了自武汉“清零”以来最大一次本土疫情扩散，临 近春节，各省纷纷倡导“就地过年”，防范疫情卷土重来。 5折的机票、不需抢票的高铁， 越发清晰的指向：春运 最 大的人口季节迁徙，在地球上又一年消失。 去年春节，我们在家乡 隔离；今年春节，我们在 城市 生 产。从“消费的春节” 到“生产的春节”，股市对“逆春节效应”的定价才刚刚开始，本篇专题我们展开前瞻 且系统的讨论。 1. 就地过年 ： 城市的倡导、家乡的严防 河北疫情暴露了 防疫最薄弱一环： 农村 。 若是将这次春节防疫视作“开卷考试”， 一开始我们 低估了这场战役的难度 ，从 1月 2日河北 出现第一例 确诊病例起，国内防疫 态势骤紧，涉及地域不断增多， 黑龙江、吉林先后爆发， 1月 13日 -20日，全国新增本 土确诊病例 累计 995 例，尚在医学观察的密切接触者为 10 个月以来 最多。此轮疫情 暴 露了防疫最薄弱的一环：多起病例出现 在农村， 一传百的超级传 播 ， 聚集 明显 ， 难 寻 源 ， 难控制 。 疫情 防控 回到最严格模式：隔离 +全员检测，各地 反复提示春节返乡时疫情反 弹的巨大风险和防控压力 ， 政府、企业和个人必须应形势变化，调整 今年 春节的过法 。 图 1： 元旦以来 全国防疫态势 骤 紧 图 2： 河北 、 黑龙江 、吉林 疫情 人数更多、范围更广 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 就地过年：城市的倡导、家乡的严防。 河北疫情爆发后， 多个东部 省市 发布 通告 ， 倡导就地过年，杭州、义乌以“红包”补贴外来务工人员 ，富士康 额外发放 春节 留守奖 金 。比起大城市的倡导政策，更重要的是人口输出地的严防， 河北疫情暴露出农村地区 面临巨大防控难度， 安徽、湖南等劳动力输出大省 此前已 建议“非必要不返乡”， 全国 多个县乡发布严格的返乡政策 。 1月 20日，国家卫健委发布 冬春季农村地区新冠肺炎 疫情防控工作方案 ，要求返乡人员持 7天内核酸检测阴性结果返乡、接受网格化管理。 维护 抗疫大局 、就地过年成为更多人的选择。 春运预售情况也指向 就地过年 成为大概率 事件 ， 交通运输部预计 今年 春运发送旅客 约 17 亿人次，比 2019年下降四成多。 铁路春 运预售较往年同期下降近 6成， 除夕前多地 车票、机票充足，部分地区机票打折 明显 。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20 / 03 20 / 04 20 / 05 20 / 06 20 / 07 20 / 08 20 / 09 20 / 10 20 / 11 20 / 12 21 / 01 全国本土新增病例（例） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 6 11 16 21 26 31 上海（ 2 0 2 0 /1 1 /0 9 ）新增病例 北京（ 2 0 2 0 /1 2 /1 8 ）新增病例 河北（ 2 0 2 0 /0 1 /0 2 ）新增病例 黑龙江（ 2 0 2 0 /0 1 /1 1 ）新增病例 吉林（ 2 0 2 0 /0 1 /1 6 ）新增病例 疫情出现后天数 5 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 3： 除夕前两天，春运 机票打折 明显 图 4： 春运期间 火车 余票 充足 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 回家 成本多高 ？ 至少 4次核酸检测 &14天 居家 监测 。 小王是 一名 上海务工人员， 想 回河南驻 马店过春节 ， 并在 节后返沪，要分几步走？ 首先 他 向河南社区（村）报备， 出 发前 在上海做 第 1 次 核酸检测 ，持 阴性结果返乡 。回乡后 小王要 进行 14 天居家健康监 测 ，非必要不外出、不聚集， 回乡 第 7、 14 天 分别做 第 2、 3 次核酸检测 。 返沪前小王 主动做第 4次核酸检测，顺利抵沪 后向所在社区报备 。 如果 往返途中，小王乘坐的高铁， 途经高风险地区， 返乡或 回沪后 ，小王 要 14天集中隔离、 2次核酸检测；如果途经中风 险地区，要 14天社区健康管理、 2次核酸 检测。你是小王，会怎样选择？ 图 5： 上海等大城市防疫政策 ，提倡就地过年 图 6：人员流入地防疫政策 ，提高返乡成本 数据来源： 上海市卫健委 ， 东吴证券研究所 数据来源： 河南省卫健委 ， 东吴证券研究所 就地过年引发“反春节效应”。 疫情防控常态化下的第一个春节是创新的、移风易 俗的。我们分析防疫举措与春节传统的交互影响，最突出的一点就是“就地过年”，众 多游子就地过年，削弱了 春节前后的 人员流动，改变了 传统 春节中国各地的人口布局。 消费端的影响尚有 2020 年一季度的经验可借鉴 ， 生产端则完全是新情况， 从“消费的 春节”到“生产的春节”，“逆春节效应”对经济 走势和宏观政策指定均产生影响，股市 对此的定价也将在未来一个月充分显现。 3 - 5 折 非必要不离沪、非必要不出境 ， 鼓励 在沪过春节 。 来自或途径国内高风险地区， 一律 14 天 集中隔离 ， 2 次核酸检测。 来自或途径国内中风险地区， 一律 14 天 严格的社区健康管理 ， 2 次核酸检测。 上海防疫要求 倡导在市外人员留在当地过年 国家卫健委要求全国所有返乡人员需持 7 日以内核酸检测阴性 报告 ， 14 天居家健 康监测 ，每 7 天开展一次核酸检测 。 河南驻马店 防疫要求 6 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 2. 总量： 就地过年 或提升 一季度 GDP增速至 28.9% 从消费的春节到生产的春节， 劳动力 停止 流动，生产端 刺激 更大。 春节是全球最大 的人口流动 期 ， 2019年我国春运客运总量达到 29.8亿人次 ，其中 7508万跨省外出农民 工会集中返乡并在春节后集中返工，庞大劳动力的阶段性流失使得生产地产出停止，但 同时人口流入地消费将被带动 。 劳动力 流动使得 GDP 呈现明显季节性，多数年份下， 一季度 GDP 环比上年四季度都将出现 10%-15%的下滑。就地过年意味着大规模的 劳动 力流动不会出现，生产地春节前后的用工损耗将大幅减少， 考虑春节期间刚性消费需要， 我们预计该政策对于生产端影响更大，同时叠加 2020 年低基数，今年一季度工业产值 及 GDP 有望大幅超出市场预期。 图 7： 全国 外出农民工跨省务工占比 40%以上 图 8：一季度 GDP春节效应明显 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 就地过年 多出 5 个有效工作日 ， 测算一季度 GDP 增速 28.9%，工业增加值增速 35.3%。 对增长测算的核心假设是：就地 过年 对生产端刺激更大 ，大幅降低了 春节假期 前后的用工损耗，使得有效工作日接近名义工作日。 首先，正常年份下， 考虑春节假期， 一季度 名义 工作日 61-62天，但 春节提前返乡及节后延迟返工现象 普遍存在 ， 我们假设 春节假期前后各 5个工作日的实际产出为日常 的 一半，据此计算 正常年份， 一季度有效 工作日为 55-56天。 2020年受疫情隔离政策影响， 2月份全国复工复产进度缓慢， 假设 2月 9日（开始 复工复产） 至 28 日均为正常产出一半，因此 2020 年 一 季度有效工作日仅 44 天，但在 单 日产出强劲增长带动下，一季度 GDP 同比仅下滑 6.8%。今年考虑劳动力迁徙取消， 春节前后用工损耗 大幅减少 ，一季度有效工作日 接近名义工作日 61 天，这意味着就地 过年，增加了 5个工作日。疫情爆发前， 2020 年底市场对于一季度 GDP 增速 一致预期 18.3%，按照正常年份 56天有效工作日 计算单日产出， 叠加多出的 5个工作日，我们估 算 2021年 Q1GDP 同比 增速有望达到 28.9%，超过 此前 市场一致预期 10.6pct，对 工业增 7484 7441 7717 7473 7647 7739 7867 7745 7666 7675 7594 7508 38 40 42 44 46 48 50 52 7 2 0 0 7 3 0 0 7 4 0 0 7 5 0 0 7 6 0 0 7 7 0 0 7 8 0 0 7 9 0 0 跨省外出农民工人数（万人，左轴） 外出农民工跨省务工占比（ % ，右轴） - 3 0 - 2 5 - 2 0 - 1 5 - 1 0 -5 0 5 10 15 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 GD P :不变价 :当季值（亿元，左轴） GD P :不变价 :一季度环比增速（ % ，右轴） 7 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 加值的测算，采用与 GDP同样的方法， 2021年 Q1工业增加值 同比增速有望达到 35.3%。 就地过年推升一季度经济超预期，流动性以稳为主 。 若按照以上假设测算，就地过 年 下预计 21Q1 GDP 同比增速 将高出此前 一致预期 近 10.6pct，结合 20Q4 GDP同比增 速 6.5%，国内经济基本面改善处于持续好转态势，从基本面看，流动性短期没有进一 步宽松必要。此外为应对传统春节较大的现金需求，央行曾 使用类似于 CRA、 TLF 等 创新性工具 ，补充短期流动性。但就地过年下，现金需求可能减少，流动性或以稳为主。 表 1： 就地过年将推动 2021年一季度 GDP同比达到 28.9% 有效 工作日 GDP 不 变价 （亿元） GDP 当 季同比 （ %） 单日 GDP 产 出（亿元） 单日产出 同比增速 （ %） 工业增加 值（亿元） 工业增加 值同比增 速（ %） 单日工业 增加值 （亿元） 单日工业 增加值同 比增速 （ %） 2010Q1 55 71168 1294 35588 647 2011Q1 55 98903 39.0 1798 39.0 42670 19.90 776 19.90 2012Q1 56 106939 8.1 1910 6.2 47151 10.50 842 8.53 2013Q1 55 115343 7.9 2097 9.8 50127 6.31 911 8.25 2014Q1 55 124033 7.5 2255 7.5 52660 5.05 957 5.05 2015Q1 55 132884 7.1 2416 7.1 53471 1.54 972 1.54 2016Q1 56 161761 21.7 2889 19.6 53666 0.37 958 -1.43 2017Q1 56 173160 7.0 3092 7.0 60909 13.50 1088 13.50 2018Q1 56 185190 6.9 3307 6.9 66906 9.84 1195 9.84 2019Q1 56 197123 6.4 3520 6.4 71065 6.22 1269 6.22 2020Q1 44 183669 -6.8 4174 18.6 64642 -9.04 1469 15.77 2021Q1 61 236681 28.9 3880 -7.1 87477 35.3 1434 -2.4 数据来源： Wind，东吴证券研究所 注：有效工作日计算， 2019年之前将春节假期前后各 5个工作日按 0.5日计算； 2020年将春节假期前 的 5个工作日 按 0.5日计算，春节至 2月 9日按 0日计算， 2月 9日至 28日按 0.5日计算； 2021年 工作日 均按照 1日计算。 3. 生产 端：利好机械、建筑、 基础材料、 电子设备、 家具 生产 端 ： 中游制造 、 基础材料 、 终端制造依次受益。 防疫政策下的就地过年，与 2020 年春节最大的不同在于生产，大量劳动力驻守生产地，“反春节效应”下工业产出 得以维持。传统春节期间，用工损耗行业，在今年春节期间有效产能将保持高位，行业 基本面有望实现同比较高增长 。 从产业链 供需 看， 劳动密集的中游制造生产最为持续， 由此带动 上游基础材料需求 增长 ，终端 制造 需区分 产品需求的 可持续性，按受益幅度， 依次包括中游制造（机械、建筑） 基础材料（采掘、有色、钢铁、化纤） 终端 制造 （电子设备、家具）。 传统春节用工人数缩减行业，“逆春节效应”最为明显 。 就地过年对工业生产整体 8 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 利好，对细分行业的 利好 幅度核心在用工人数：传统春节下，用工人数缩减最明显的行 业，“逆春节效应”最明显，也最为受益 。 计算各行业 2000-2018年历年 春节 1-2月从业 人数相较上年 12 月的降幅均 值。 1-2月春节期间人员降幅 较大的行业，其用工稳定性较 差， 产能恢复更慢。 就地过年 用工人数维稳 ，行业生产将保持较高水平，基本面同比改 善 更 可观。计算结果显示，建筑业春节用工稳定性最差，从业人员环比降幅达到 -28%， 今年有望最为受益，其余行业主要包括 基础材料： 采掘、有色 、 钢铁、化纤 ；中游制造： 通用设备、专用设备、 运输设备、 仪器仪表 ； 下游 制造 ： 电子设备、家具、 纺服、造纸。 从行业营收角度来看，过去几年春节期间 收入 降幅较大的行业与用工指标筛选结果 较为一致，但汽车行业营收降幅 较用工更为 居前， 可能与春节期间购车需求有关。 图 9： 建筑、基础材料、机械制造等行业 春节期间用工人数减少最多 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 10： 建筑、基础材料、机械制造、汽车等 行业春节期间营收减少最多 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 疫情受益的生产性行业 ：电子、机械 、化工 。 从投资角度看，我们更希望找到疫情 受益股 （市值 200 亿以上） ，疫情严重阶段（ 2020/2/4-3/1 及 2021/1/3 至今）股价上行， - 3 0 - 2 5 - 2 0 - 1 5 - 1 0 -5 0 建 筑 废 弃 资 源 利 用 开 采 专 业 黑 色 金 属 矿 采 选 非 金 属 矿 采 选 运 输 设 备 制 造 有 色 金 属 矿 采 选 文 娱 用 品 制 造 石 油 和 天 然 气 开 采 非 金 属 矿 物 制 品 有 色 金 属 冶 炼 加 工 仪 器 仪 表 制 造 木 材 加 工 纺 织 服 装 通 用 设 备 制 造 黑 色 金 属 冶 炼 加 工 皮 毛 制 品 和 制 鞋 化 学 纤 维 印 刷 纺 织 专 用 设 备 制 造 橡 胶 和 塑 料 制 品 电 子 设 备 制 造 水 的 生 产 和 供 应 机 械 设 备 修 理 农 副 食 品 加 工 造 纸 及 纸 制 品 家 具 制 造 酒 、 饮 料 、 茶 制 造 食 品 制 造 电 气 机 械 制 造 金 属 制 品 煤 炭 开 采 洗 选 化 学 原 料 及 制 品 燃 气 生 产 和 供 应 石 油 、 煤 炭 加 工 烟 草 制 品 医 药 制 造 电 力 、 热 力 汽 车 制 造 2000 - 2018 年 2 月从业人数较上年 12 月降幅均值（ % ） - 7 0 - 6 0 - 5 0 - 4 0 - 3 0 - 2 0 - 1 0 0 开 采 专 业 有 色 金 属 矿 采 仪 器 仪 表 制 造 机 械 设 备 修 理 运 输 设 备 制 造 电 子 设 备 制 造 汽 车 制 造 水 的 生 产 和 供 应 专 用 设 备 制 造 电 气 机 械 制 造 黑 色 金 属 矿 采 皮 毛 制 品 和 制 鞋 石 油 和 天 然 气 开 采 食 品 制 造 化 纤 制 造 有 色 金 属 冶 炼 家 具 制 造 纺 织 服 装 非 金 属 矿 采 选 电 力 、 燃 气 及 水 印 刷 业 造 纸 业 电 力 、 热 力 黑 色 金 属 冶 炼 废 弃 资 源 综 合 利 用 业 酒 、 饮 料 和 茶 制 造 农 副 食 品 加 工 通 用 设 备 制 造 医 药 制 造 非 金 属 矿 物 制 品 金 属 制 品 燃 气 橡 胶 和 塑 料 制 品 石 油 、 煤 炭 加 工 业 2018 - 2020 年 2 月营业收入较上年 12 月降幅均值（ % ） 9 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 疫情缓和阶段（ 2020/11/9-30 疫苗利好）股价下行的行业 。这些股票主要集中在电子、 医药生物、 计算机、 机械设备、 化工 、 电气设备 等领域。 图 11： 疫情受益 个股 主要集中在电子、医药、计算机、机械、化工行业 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 注：疫情期间（ 2020/02/04-03/01）、疫苗利好公布后（ 2020/11/09-11/30），相对收益比较 基准为上证综指 上游 基础材料相关公司 ： 采掘 （ 中国石油、中海油服 ） 、有色 （ 赣锋锂业 ） 、钢铁 （ 宝 钢股份 ） 、化纤 （ 桐昆股份 ） 。 图 12： 春季期间 黑色金属矿采业人员 和 营收 较低 图 13： 春季期间有色金属矿采业人员较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 电子 , 1 8 , 1 5 % 医药生物 , 1 6 , 1 3 % 计算机 , 1 3 , 1 1 % 机械设备 , 8 , 7 % 化工 , 8 , 7 % 电气设备 , 8 , 7 % 食品饮料 , 7 , 6 % 汽车 , 6 , 5 % 房地产 , 6 , 5 % 通信 , 5 , 4 % 传媒 , 4 , 3 % 轻工制造 , 3 , 2 % 建筑装饰 , 3 , 3 % 国防军工 , 3 , 3 % 其他 , 1 1 , 9 % 2 5 0 2 7 0 2 9 0 3 1 0 3 3 0 3 5 0 3 7 0 3 9 0 4 1 0 3 5 0 0 0 0 3 6 0 0 0 0 3 7 0 0 0 0 3 8 0 0 0 0 3 9 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 4 1 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年黑色金属矿采选 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年黑色金属矿采选 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 4 3 0 0 0 0 4 3 2 0 0 0 4 3 4 0 0 0 4 3 6 0 0 0 4 3 8 0 0 0 4 4 0 0 0 0 4 4 2 0 0 0 4 4 4 0 0 0 4 4 6 0 0 0 4 4 8 0 0 0 4 5 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年有色金属矿采选 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年有色金属矿采选 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 10 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 图 14： 春季期间黑色金属冶炼从业人员和营收较低 图 15： 春季期间化学纤维从业人员和营收较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 中游制造 ： 机械 （恒立液压、三一重工、中联重科 ） 、建筑 （中国建筑） 。 图 16： 春季期间通用设备制造从业人员和营收较低 图 17： 春季期间专用设备制造从业人员和营收较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 18： 春季期间建筑业从业人员和营收较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 4 0 0 0 4 5 0 0 5 0 0 0 5 5 0 0 6 0 0 0 6 5 0 0 2 8 0 0 0 0 0 2 8 2 0 0 0 0 2 8 4 0 0 0 0 2 8 6 0 0 0 0 2 8 8 0 0 0 0 2 9 0 0 0 0 0 2 9 2 0 0 0 0 2 9 4 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年黑色金属冶炼 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年黑色金属冶炼 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 5 0 0 5 5 0 6 0 0 6 5 0 7 0 0 7 5 0 8 0 0 4 0 5 0 0 0 4 1 0 0 0 0 4 1 5 0 0 0 4 2 0 0 0 0 4 2 5 0 0 0 4 3 0 0 0 0 4 3 5 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年化学纤维 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年化学纤维 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 2 5 0 0 2 7 0 0 2 9 0 0 3 1 0 0 3 3 0 0 3 5 0 0 3 7 0 0 3 9 0 0 4 1 0 0 3 3 4 0 0 0 0 0 3 4 5 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 0 3 5 5 0 0 0 0 3 6 0 0 0 0 0 3 6 5 0 0 0 0 3 7 0 0 0 0 0 3 7 5 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年通用设备制造 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年通用设备制造 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 1 5 0 0 1 7 0 0 1 9 0 0 2 1 0 0 2 3 0 0 2 5 0 0 2 7 0 0 2 9 0 0 3 1 0 0 3 3 0 0 2 4 0 0 0 0 0 2 4 5 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 0 2 5 5 0 0 0 0 2 6 0 0 0 0 0 2 6 5 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年专用设备 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年专用设备 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 0 2 0 0 0 0 4 0 0 0 0 6 0 0 0 0 8 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 1 4 0 0 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 三季度 四季度 一季度 二季度 2004 - 2020 年建筑业 : 从业人员季度均值（万人，左轴） 2004 - 2020 年建筑业 : 营业收入季度均值（亿元，右轴） 11 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 下游制造： 电子设备 （北方华创、立讯精密、歌尔股份） 、家具 （欧派家居） 、纺服 （稳健医疗） 、造纸 （太阳纸业）。 图 19： 春季期间造纸业从业人员和营收较低 图 20： 春季期间纺织服装业从业人员和营收较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 21： 春季期间电子设备制造从业人员和营收较低 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 4. 消费 端：利好外卖、物流、医药、游戏教育 就地过年对消费端的影响与 2020 年疫情高峰类似，三大受益行业：居家必需、医 药防疫、在线教育娱乐；两大类受损行业：线下聚集消费、跨区域出行。不同点在于 2020 年春节延迟了返城务工， 2021 年春节驻守工作地，有效工作日多出 17 天，城市居家必 需消费提升最为明显，消费端外卖、物流最为受益。此外一线城市地产销量，有望在春 节期间继续保持上行态势。 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 1 8 0 0 0 0 1 1 9 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 0 1 2 1 0 0 0 0 1 2 2 0 0 0 0 1 2 3 0 0 0 0 1 2 4 0 0 0 0 1 2 5 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年造纸 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年造纸 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 1 2 0 0 1 2 5 0 1 3 0 0 1 3 5 0 1 4 0 0 1 4 5 0 1 5 0 0 1 5 5 0 1 6 0 0 1 6 5 0 3 0 0 0 0 0 0 3 0 5 0 0 0 0 3 1 0 0 0 0 0 3 1 5 0 0 0 0 3 2 0 0 0 0 0 3 2 5 0 0 0 0 3 3 0 0 0 0 0 3 3 5 0 0 0 0 3 4 0 0 0 0 0 3 4 5 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年纺服 :从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年纺服 :营业收入月度均值（亿元，右轴） 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 9 0 0 0 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 1 2 0 0 0 4 8 0 0 0 0 0 4 9 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 0 5 1 0 0 0 0 0 5 2 0 0 0 0 0 5 3 0 0 0 0 0 5 4 0 0 0 0 0 5 5 0 0 0 0 0 5 6 0 0 0 0 0 5 7 0 0 0 0 0 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 2000 - 2018 年电子设备制造 : 从业人员月度均值（人，左轴） 2017 - 2020 年电子设备制造 : 营业收入月度均值（亿元，右轴） 12 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 策略专题 居家必需消费：外卖、物流、速冻食品。 大量务工人员滞留工作地，居家必需消费 需求确定性增加，且 20年疫情延迟了节后返城务工， 21Q1同比数据被 基期效应进一步 放大。外卖、物流增长确定性最强，外卖是必需消费，物流在 20 年疫情期间遭受了较 大的供应链挑战，今年物流系统稳定性大幅增强。美团 20Q1日均外卖订单量 15.1百万 笔，外卖业务收入 95亿元， 20Q1规模以上快递业务量同比增速仅 3.2%，创历史新低。 “就地过年”政策下， 21Q1有效工作日由 20Q145天升至 61天，接近 20Q3 66天。假 设 21Q1外卖、快递业务量与 20Q3持平， 21Q1外卖订单、快递业务量同比增速高达 131%、 117%。此外速冻食品等囤货类需求也会增加，参考 20年疫情期间，居民居家隔 离带动 速冻食品需求提升。 相关公司： 外卖（美团）、物流（顺丰控股、德邦股份）、速冻食品（安井食品、三 全食品） 图 22： 20Q1疫情冲击美团外卖业务 图 23： 20Q1疫情冲击快递业务量和业务收入 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 医药防疫消费：核酸检测、 疫苗、 常备药 、 手套。 卫健委 要求 返乡人员 ， 需持 7日 以内核酸检测证明 ，叠加还在扩散的冬季疫情，在未来一个月全国核酸检测需求大幅上 行，医院检测窗口相对有限，势必分流至商业检测机构，相关检测公司受益。 1 月 20 日 卫健委 通报全国 疫苗接种量已超 1500 万人次 ，疫情扩散和防疫需求增长，将提高接 种意愿，相关疫苗研发公司受益。此外居