轻卡行业的变革：量价齐升格局重塑.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券 研究报告 2021 年 01 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 文康 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519040002 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520080001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 汽车 -行业研究周报 :智己汽车正式 发布 汽 车 行 业 周 报 （ 2021.1.11-2021.1.17） 2021-01-17 2 汽车 -行业点评 :12 月乘用车批发同 比 +6.8%，全年同比 -6.3% 2021-01-11 3 汽车 -行业研究周报 :激光雷达、固 态电池、 1000km 续航，蔚来 ET7 发布 汽 车 行 业 周 报 （ 2021.1.4-2021.1.10） 2021-01-10 行业走势图 轻卡行业 的 变革 ：量价齐升，格局 重塑 轻卡是总质量大于 1.8 吨，小于等于 6 吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮 卡） ， 我们认为 轻卡行业目前正处于量价齐升和格局 重塑 的关键阶段 ，板块 内的优秀标的具备较好的投资价值。 一、 量升： 我们把 18 年 10 月国之重器，潍柴动力 掘金重卡预期差中提出的 重卡行业保有量销量 预测 模型推广至轻卡行业 ， 我们发现： （ 1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有 量随着 GDP 的增长而增长。 2013 年轻卡保有量为 1300 万辆， 2019 年达到 1901 万辆，保有量提升明显 ； （ 2） 15 年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量 /GDP”比值 逐步上升。 2019 年的“ 521”大吨小标事件 后， 蓝牌轻卡上户及存量市场 管控均趋严 ， 蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降 75%。 我们预计未来几年， “保有量 /GDP”的 比值继续提高，在 2023 年达到 2.35。根据该模型测算， 我们预计 21-23 年轻卡行业的销量分别为 254 万、 260 万、 272 万辆 ，同 比增速分别为 16%、 2%、 4%，高景气周期仍将持续。 城配、冷链市场提供 新 增量 。 新零售与电商发展使得城配市场规模扩容， 冷链行业受政府激励同样带来增量市场。 二、 价升： （ 1） 国六 排放标准升级 ，成本端较国五车型上涨 1-3 万元，单车价格 大概 率 进一步提升 ； （ 2） 安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性 能要求更高，也带来了单车均价的提升 。 三、格局 重塑 无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标 准升级， 都提高了行业的竞争壁垒， 加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集 中。 传统 重卡企业异军突起， 或 实现“降维打击” 。 中国重汽 20 年全年销量 17 万辆，同比增长 78%，市场份额接近 8%；一汽解放同期销量 9.4 万辆，同比 增长 44%，远高于行业平均增速 17%。我们认为重卡企业快速增长的原因有： （ 1） 完善的集团动力 产业 链； （ 2）重卡技术共用至中高端轻卡 ； （ 3） 排放 标准 升级 的技术积淀 。 投资建议： 经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保 有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局 重塑 ， 建议 重视轻卡 行业 变革 阶段 的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司： 【中国重汽 H、 福田汽车 、 江铃汽车 、 一汽解放、江淮汽车 、东风汽车 】 。 风险 提示 ： 超载整治效果不及预期 ，轻卡销量不及预期， 排放标准升级不及 预计 ， 宏观经济不及预期 -16% -7% 2% 11% 20% 29% 38% 47% 2020-01 2020-05 2020-09 汽车 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 20 年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 . 5 1.1. 2020 年轻卡行业高景气 . 5 1.2. 轻卡行业未来几年销量有 望维持高位 . 7 1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 . 7 1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 . 7 1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 . 8 1.4. 轻卡 城市的 “ 红细胞 ” . 10 1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 . 11 2. 量价齐升，格局重塑 . 13 2.1. “ 大吨小标 ” 影响深远 . 13 2.2. 重卡企业异军突起，或实现 “ 降维打击 ” . 14 2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 . 15 2.3.1. “5.21” 事件后，合规轻量化产品成发展趋势 . 16 2.3.2. “ 智 ” 造轻卡，助力安全出行 . 17 2.3.3. 环保法规迭代迅速，尾气排放监管趋严 . 18 3. 投资建议 . 20 3.1. 中国重汽：轻卡销量大幅增长，与潍柴轻型发动机打造黄金组合 . 20 3.2. 福田汽车：轻卡行业绝对龙头，高端产品有优势 . 21 3.3. 江铃汽车：份额开始提升 . 22 3.4. 一汽解放： 20 年轻卡销 量超 09 年集团的历史记录 . 23 3.5. 江淮汽车：份额常年位居行业前三 . 24 3.6. 东风汽车： 16 年开始销量连续增长 . 25 4. 风险提示 . 27 图表目录 图 1：轻卡行业在汽车子行业中的位置 . 5 图 2： 1997 年至今轻卡年度销量及增速（万辆， %） . 5 图 3： 2016 年 以来轻卡月度销量及增速（辆， %） . 6 图 4： 2015 年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） . 6 图 5：轻卡理论更新周期 . 7 图 6：轻卡保有量与 GDP 相关性强 . 8 图 7： 2009 年至今轻卡销量及预测（万辆， %） . 8 图 8：国六新车申报占比 . 9 图 9： 国五后处理与国六后处理区别 . 9 图 10：国六传感器组成部分 . 9 图 11： 2014 年至今福田轻卡单价变化（单位：万元） . 10 图 12：部分主流轻卡价格（单位：万元 /辆） . 10 图 13： 2019-2025 年中国城市物流配送行业市场规模预测 . 11 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：冷藏车销量及同比增幅 . 11 图 15： 2020 年 1-10 月销量轻型冷藏车占比 . 11 图 16：焦点访谈曝光蓝牌轻卡 “ 大吨小标 ” 乱象 . 13 图 17：蓝牌轻卡 . 13 图 18：黄牌轻卡 . 13 图 19：中国重汽轻卡销量及市占率 . 14 图 20：一汽解放轻卡销量及市占率 . 14 图 21： 2012 年至今轻卡行业 CR5 . 15 图 22： 20Q3 轻卡企业与重卡企业净利率对比 . 15 图 23：福田欧马可铝合金车架 . 17 图 24：上汽轻量化发动机 . 17 图 25：福田自动驾驶轻卡 . 18 图 26：高级辅助驾驶系统 . 18 图 27： OBD 车载自动诊断系统 . 18 图 28： 2009 年以来重汽轻卡销量及增速（万辆， %） . 20 图 29：重汽 HOWO 轻卡 . 21 图 30：重汽轻卡 . 21 图 31： 2005 年以来福田轻卡销量及增速（万辆， %） . 21 图 32：福田欧马可 S3 . 22 图 33：奥铃捷运 . 22 图 34： 2005 年以来江铃轻卡销量及增速（万辆， %） . 22 图 35：江铃凯运蓝鲸 . 23 图 36：江铃顺达 . 23 图 37： 2005 年以来一汽解放轻卡销量及增速（万辆， %） . 23 图 38：一汽解放龙 VH . 24 图 39：一汽解放龙 V . 24 图 40： 2005 年以来江淮轻卡销量及增速（万辆， %） . 24 图 41：江淮骏铃 V8 . 25 图 42：江淮帅铃 Q7 . 25 图 43： 2005 年以来东风轻卡销量及增速（万辆， %） . 25 图 44：东风多利卡 . 26 图 45：东风凯普特 . 26 表 1：国六技术路线对比 . 9 表 2：蓝牌轻卡一类和二类费用差异 . 10 表 3：冷藏车相关政策整理 . 11 表 4：轻卡存量管控与上牌上户相关政策 . 14 表 5：河南省第一类高速货车收费标准 . 16 表 6：轻卡企业轻量化措施 . 16 表 7：轻卡智能化加速 . 17 表 8：各地 OBD 加装政策整理 . 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 9：重汽轻卡主要车型情况 . 20 表 10：福田轻卡主要车型情况 . 21 表 11：江铃轻卡主要车型情况 . 22 表 12：解放轻卡主要车型情况 . 24 表 13：江淮轻卡主要车型情况 . 25 表 14：东风轻卡主要车型情况 . 26 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 20 年轻卡行业高景气， 未来几年 有望延续 货车可以依照车的总质量分为微卡、轻卡、中卡和重卡，其中 轻卡是总质量大于 1.8 吨， 小于等于 6 吨的载货汽车 （主流轻卡销量包含皮卡）。 在上牌方面，车身长度小于 6 米， 总质量小于 4.5 吨的轻卡能够上蓝牌，而蓝牌车可以办理入城证，驾驶人持 C1 及以上驾照 即可驾驶，蓝牌轻卡因而成为城内货物运输的重要选择。受“大吨小标”事件曝光后蓝牌 上户趋严以及城内物流运输需求不断增加影响，轻卡行业有望迎来新一轮景气周期。 图 1： 轻卡行业在汽车子行业中的位置 资料来源： 太平洋汽车网 ， 天风证券研究所 1.1. 2020 年轻卡行业高景气 2010 年为上一个轻卡销量高点 。 2010 年以前， 伴随着国内宏观经济的快速发展，轻卡销 量从 1997 年的 30 万辆上升至 2009 年的 155 万辆 ， 本年度的 “汽车下乡”等政策的实施 激发了广大农村地区以及小城镇市场的需求 ，使得轻卡行业在 2010 年实现 194 万销量的 新纪录 ，且该记录 保持了十年。 2011-2013 年，轻卡总体销量稳定在 180 万辆以上。 2014-2016 年，轻卡销量连续三年同比下滑。 图 2： 1997 年至今轻卡年度销量及增速（万辆， %） 资料来源： 中汽协 ， 天风证券研究所 -15% 0% 15% 30% 45% -100 0 100 200 300 轻卡年度销量（万辆， LHS） 同比（ %， RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2020 年轻卡销量创历史新高。 2016 年后，受益于物流行业的发展，全国轻卡销量从 154 万辆上升至 2019 年的 188 万辆， 4 年复合增长率为 6.9%。 2019 年“大吨小标”事件曝光 对短期的轻卡销量造成一定的冲击，致全年轻卡销量同比下降 0.6%。 2020 年第一季度，受 制于疫情冲击，轻卡行业遭遇 月度 三连降；随着国内 疫情影响的减弱 、快递物流及冷链物 流的复苏和排放标准升级，自 4-11 月，轻卡销量连增 8 个月，全年累计销量达到 220 万， 同比增长 17%。我们预计，未来几年轻卡的销量中枢有望继续提高。 图 3： 2016 年以来轻卡月度销量及增速（辆， %） 资料来源： 中汽协， 天风证券研究所 行业内竞争分化明显， 福田绝对龙头，东风、江淮紧随 其后 。 分品牌看，福田多年市占率 高于 17%，为轻卡行业的绝对龙头， 2020 年累计销量 43.2 万辆，市场份额达到 19.7%，龙 头优势在高位进一步扩大。东风轻卡发展势头强劲， 15 年轻卡销量 12.3 万辆，市占率排 名第五仅为 7.9%， 2020 年销量为 23.0 万辆，市场份额已达 10.4%，跃居行业第二；江淮稳 中有升，始终在主流轻卡企业中维持行业前三， 2020 年轻卡销量 21.3 万辆，市占率为 9.7%。 江铃近年轻卡销量有所波动， 20 年累计销 量 19.2 万辆，但仍然保持在行业的第一梯队的 位置。重汽 2020 年销售轻卡 17.0 万辆，同比增长 78%，未来市场份额有望继续上升。 图 4： 2015 年至今主要厂商轻卡年销量变化（万辆） 资料来源： 中汽协，第一商用车网， 天风证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% -80000 0 80000 160000 240000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 轻卡月度销量（辆， LHS） 同比（ %， RHS） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 北汽福田 江淮汽车 江铃控股 东风汽车 中国重汽 一汽解放 2015 2016 2017 2018 2019 2020 “大吨小标”事 件影响短期销量 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2. 轻卡 行业未来几年 销量有望维持高位 我们在 2018 年 10 月发布的 深度报告 国之重器，潍柴动力 掘金重卡预期差 首次提 出 重卡行业保有量销量模型，通过对模型的分析和行业数据的更新，我们认为目前国内重 卡的更新周期在逐步延长， 物流重卡的保有量将随着 GDP 的增长而增长 。 1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 我们把该模型推广至轻卡行业，得出了相似的结论。 根据国家统计局数据， 2019 年国内轻 型载货汽车保有量超过 1900 万辆，通过分别比对最近 8-10 年的轻卡销量总和，我们认为 轻卡的理论更新周期已从十年前 8 年左右的水平，增长至 2019 年的 10.7 年，且 2015 年 以来该周期呈明显上升趋势。 图 5： 轻卡理论更新周期 资料来源： 中汽协，国家统计局， 天风证券研究所 我们认为轻卡更新周期的延长主要来源于 三 个方面： （ 1） 近十几年 轻 卡品质的进步， 使得 产品的 耐用性 得到较大的提高 （ 2） 治超 的加严，使得 轻 卡 的载重量有所减少，进而减缓 重卡 的老化损坏 （ 3） 19 年大吨小标事件曝光，轻卡上户趋严，存量蓝牌轻卡有着城内运输的相对优势 我们预计，轻卡更新周期延长趋势仍将持续。 1.2.2. 经济增长带动 轻卡保有量 不断提升 轻卡保有量与 GDP 走势接近， 从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使 得轻卡 保有量随着 GDP 的增长而增长。 2013 年轻卡保有量为 1300 万辆， 2019 年达到 1901 万辆 ，保有量提升明显 。 15 年 开始， 随着治超力度加严， 单车运力下降， “保有量 /GDP” 比值 逐步上升 。 2019 年 的 “ 521”大吨小标事件后 ，非高速治超逐步加严，我们预计 未来 几 年，该比值继续提高， 在 2023 年达到 2.35。 根据该模型测算，我们预计 21-23 年轻卡行业的销量分别为 254 万、 260 万、 272 万辆， 同比增速分别为 15.6%、 2.4%、 4.5%， 高景气周期仍将持续。 10.7 0 2 4 6 8 10 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 轻卡理论更新周期（年） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 6： 轻卡 保有量与 GDP 相关性强 资料来源： 中汽协，国家统计局， 天风证券研究所 图 7： 2009 年至今轻卡销量及预测（万辆， %） 资料来源： 中汽协，国家统计局， 天风证券研究所 1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 国标更新换代，国六车型已成主流。 国六，即国家第六阶段机动车污染物排放标准，是为 了降低燃油发动机汽车排气对环境的污染，保护生态环境以及人体健康而制定的最新标准。 该项标准于 2016 发布，原定实施时间为 2020 年 7 月 1 日。 2020 年 4 月 28 日，国务院颁 布关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知，将轻型汽车国六排放标准实施的时间调 整至 2021 年 1 月 1 日。自 2020 年首批即 328 批新车申报公示开始，柴油国六车型占比一 直保持在 60%以上。 2.17 2.15 2.00 1.98 1.99 2.05 2.13 2.22 2.24 2.29 2.35 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0 600 1200 1800 2400 3000 3600 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 轻卡保有量（万辆， LHS） 不变价 GDP（千亿元， LHS） 保有量 /不变价 GDP（辆 /千万元， RHS） 220 254 260 272 -20% 0% 20% 40% -150 0 150 300 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 轻卡年度销量（万辆， LHS） 同比（ %， RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 8： 国六新车申报占比 资料来源： 第一商用车网， 天风证券研究所 国六实施推动后处理系统升级，单车成本上涨。 国六相比国五对污染物排放限制更加严格， 增加了排放颗粒物排放限值 ，不仅要求尾气更加清洁，而且排气管不能冒黑烟。排放标准 升级对发动机后处理技术要求更高，后处理部分更加复杂。相比国五车型，国六轻卡普遍 在 SCR（可选择催化还原技术）的基础上增加 DOC（柴油氧化催化器） +DPF（颗粒捕捉 器）系统以及 ASC（氨气氧化催化器）系统。同时也需要增加一系列传感器、执行器和闭 环控制策略，以支持 DOC、 DPF 和 SCR 的监测、控制和正常工作。在成本 方面，国六车 型相较于国五价格预计将上涨 1-3 万元。 图 9： 国五后处理与国六后处理区别 图 10： 国六传感器组成部分 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 表 1： 国六技术路线对比 项目 EGR+ DOC+SCR+DPF SCR+DPF+DOC（非 EGR 技术） 基本工作原理 EGR 即废弃再循环系统， 通过将缸内排放的低 氧含量废气通过冷却管再次流入缸内，从而 降 低排出气体中的氮氧化物（ NOx） 对于产生的 NOx，在车辆排气系统中加上 尿素 泵，尿素泵将定量的尿素喷入 SCR 前端，再利 用排气温度分解为氨气，从而与 废气中的 NOx 发生反应 转化成氮气和水排除车外。 动力性 较差 较好 经济性 较差 较好 排放量 较低 较高 稳定性 较好 较差 发动机结构 需 改变 不需要改变 尿素使用量 较 低 较 高 燃油品质要求 对油品有要求 对油品要求不高 83% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 6 12 18 24 30 333批 334批 335批 336批 337批 338批 339批 轻卡申报数（辆， LHS) 国六车型数（辆， LHS） 国六占比（ %， RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 对散热要求 较高 较低 开发难度 较高 较低 对后处理装置要求 较低 较高 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 轻卡单车价格 仍有上涨空间 。 国六实施 后 ，符合国六排放标准的新车型将陆续推出，由于 需要加装升级后的后处理系统，我们预计国六轻卡价格将比国五上涨 1-2 万元。同时，法 规升级推动轻卡高端化，轻卡整体平均价格有望进一步提升。 图 11： 2014 年至今福田轻卡单价变化 （单位：万元） 图 12： 部分主流轻卡价格 （单位：万元 /辆 ） 资料来源： 公司公告 ， 天风证券研究所 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 1.4. 轻卡 城市的“红细胞” 城配物流中，轻卡的地位不可替代。 如果将城市比作人体，城市道路比作血管，那么轻卡 就是血液中的红细胞，起到了给城市“供氧”的作用。在多式联动的推动以及城市限行的 背景下，城市配送采用接力配送的方式，运力主要包括轻卡、微卡、皮卡、 VAN 类四大类。 其中，轻卡主要负责城市一级和二级配送环节，物流量占比达 70%，是城配中的主力车型。 “按轴收费”引导轻卡回归城市物流。 新的计费标准致力于解决轻卡行业“大吨小标”、“蓝 牌轻卡”等问题 ，同时也在引导轻卡退出高速公路，回归城市道路 。 根据我们的测算， 使 用新的计费标准后， 蓝牌轻卡高速公路行驶费用将翻倍上涨。以河南省 的收费方法为准， 1 类车每公里 0.45 元， 2 类车每公里 1.4 元，按照车辆行驶 300 公里来计算，价差达到 285 元，轻卡超载成本翻番，优势荡然无存。 表 2： 蓝牌轻卡一类和二类费用差异 每公里收费标准（元 /公里） 300 公里收费价格（元） 1 类 0.45 135 2 类 1.4 420 价差 0.95 285 资料来源： 卡车之家， 天风证券研究所 城配市场有望扩容，推动轻卡需求量上升。 随着新零售与电商业的蓬勃发展，城市物流配 送行业将呈现 高速 发展姿态，我们预计 2021 年此行业市场规模将突破 2 万亿元。 市场规 模的扩容，意味着轻卡这一城配主力车型需求量的扩大，我们预计未来几年轻卡行业将保 持高景气。 5.3 5.1 5.0 6.2 6.2 6.7 0 2 4 6 8 10 2014 2015 2016 2017 2018 2019 13.2 12.3 11.0 9.0 11.5 10.7 16.8 13.8 14.3 14.2 12.0 11.5 6 8 10 12 14 16 18 20 重汽 HOWO悍将 解放虎 VH 福田奥铃 CTS 江淮骏铃 V6 江铃凯运蓝鲸 东风凯普特 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 13： 2019-2025 年中国城市物流配送行业市场规模预测 资料来源： 中研普华产业研究院 ， 天风证券研究所 1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 冷藏车或是未来几年轻卡行业中增长最大的一个细分市场。 随着行业发展环境改善和用户 需求的升级，我国冷链运输行业市场规模将扩容。据中物联冷链委数据显示， 2019 年我国 冷链物流市场规模为 3391 亿元，同比增长 18%， 2020 年市场规模有望突破 4000 亿元。同 时，政府也出台一系列关于冷链物流的政策，鼓励相关企业配备冷藏车等冷链设备，加强 了行业监管力度。根据上牌信息， 2020 年 前 10 月冷藏车累计销量实现 5.6 万，同比增长 38%，比 19 年全年的销量还要多出 0.8 万辆。在 2020 年前 10 月冷藏车销量结构中，轻型 冷藏车占比最高，达 69%。 2019 年，城乡冷链物流设施建设首次写入中共中央政治局会议， 我们预计未来轻微型城乡配送车辆的需求将快速增长，轻型冷藏车占比有望继续提升。 图 14：冷藏车销量及同比增幅 图 15： 2020 年 1-10 月销量轻型冷藏车占比 资料来源：汽车总站网 ， 天风证券研究所 资料来源：汽车总站网 ， 天风证券研究所 表 3： 冷藏车相关政策整理 部门 时间 政策 相关内容 国务院 2018/01/02 关于实施乡村振兴战略的意 见 建设现代化农产品冷链仓储物流体系 交通运输部 2018/04/17 关于深入推进无车承运人试点工作的通知 支持试点企业在冷链物流领域推广无 21323 0% 5% 10% 15% 20% 0 10000 20000 30000 40000 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 市场规模（亿元， LHS） 同比增长（ %， RHS） 0% 8% 16% 24% 32% 40% 48% 0 1 2 3 4 5 6 销量（万辆， LHS） 同比增长（ %， RHS） 23% 7% 68% 1% 重型 中型 轻型 微型 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 车承运物流模式 财政部 2018/05/24 关于开展 2018 年流通领域现代供应链体系建设的通知 围绕冷链等领域，加快推进现代供应链 体系建设 农业农村部 2018/06/04 贫困地区农产品产销对接实施方案 加强仓储冷链设施建设 农业农村部 2019/02/20 关于印发国家质量兴农战略规划（ 2018 2022年）的通知 支持新型经营主体改善冷库、保鲜库、冷藏车等基础设施 发展改革委 2019/03/02 关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见 加强农产品物流骨干网络和冷链物流体系建设 国家市场监督 管理总局 2019/06/04 冷藏冷冻食品销售质量安全监督管理办法 (征求 意见稿 ) 从事冷藏冷冻食品销售，应具有相适应 的冷藏冷冻食品运输设备 发展改革委 2020/03/16 关于开展首批国家骨干冷链物流基地建设工作的通知 构建国家层面的骨干冷链物流基础设施网络 资料来源：财政部 ， 中国政府网 ， 交通运输部 ， 农业农村部 ， 发展改革委 ， 国家市场监督管理总局 ， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 2. 量价齐升，格局 重塑 2.1. “大吨小标”影响深远 2019 年 5 月 21 日，焦点访谈栏目曝光了重汽、陕汽等品牌的轻型货车存在严重“大 吨小标”违规生产，但均违规通过检测、予以上牌等问题； 该月末，公安部发文要求严格 车辆查验登记和检验监督，防止为“大吨小标”车辆过检及上牌，集中排查 19 年注册轻 卡的“大吨小标”问题。此前， 由于轻卡车厢限定在 4.2 米，可以悬挂和普通轿车一样的 蓝牌，方便车主在限行区以及城区内配送货，事件曝光后， 蓝牌轻卡上牌上路受到严格的 管理。 图 16：焦点访谈曝光蓝牌轻卡“大吨小标”乱象 资料来源： CCTV， 卡车之家 ， 天风证券研究所 图 17： 蓝牌轻卡 图 18： 黄牌轻卡 资料来源： 中国卡车网 ， 天风证券研究所 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 从短期看，事件的突然曝光对轻卡销量产生了消极影响。 19 年 6 月和 7 月，全国轻卡销 量同比分别下滑 23%、 11%。相关新政策尚有待完善，政策施行严格程度尚不明晰， 截止目 前， 国家并没有推出针对蓝牌轻卡矛盾点的下一步政策 ，轻卡司机对于短期是否购置轻卡 仍处于观望阶段。 从长期看， 蓝牌轻卡上牌监管政策有望持续收紧 。 山西 2020 年要求对总质量超过 4.5 吨 的二轴蓝牌车按更高的标准收费， 4 月应急管理部 发布全国安全生产专项整治三年行动 计划，提出到 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等问题 ， 12 月交通运输部要 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 求 做好 轻卡 “放管服”改革 。 表 4： 轻卡存量管 控与上牌上户相关政策 地区 时间 相关内容 山西 2020 年 车长小于 6 米但车货总质量超过 4.5 吨的 2 轴蓝牌 1 类货车，暂按 2 类货车收费标准 计费 重庆 2020 年 4 月 各级车管所按照总所相关文件对车长超过 5800mm，排量大于 2800ml 或总质量 4000kg 以上的轻型货车，一律纳入嫌疑车调查 全国 2020/4/28 发布全国安全生产专项整治三年行动计划，提出组织隐患车辆专项整治，到 2022 年基本消除货车非法改装、“大吨小标”等问题 北京延庆 2020/6/8 从 2020 年 6 月 8 日开始，延庆区严查所有过境两轴车，两轴车按行驶证打核载 全国 2020/7/1 自 2020 年 7 月至 2021 年 5 月组织开展货车非法改装专项整治工作 全国 2020/12/14 要求进一步做好总质量 4500 千克及以下普通货运车辆“放管服”改革 资料来源： 应急管理部，交通运输部，各省政府官网，卡车之家， 天风证券研究所 政策收紧推动标载，轻卡单车运力将明显下降，推动未来增量需求的提升。 在“大吨小标” 事件曝光之前，大部分蓝牌轻卡空车自重已在 4.5 吨左右，上牌后最高能拉超过 10 吨的货 物；若政策严格执行，轻卡趋于标载，受益于厂家轻量化，轻卡底盘自重能降至 2-2.5 吨， 则一辆 总质量为 4.5 吨的 标载轻卡最大能够运载约 2.5 吨的货物。因此， 理论上标载 “蓝 牌” 轻卡单车运力相较于“十吨王”最多下降 75%， “蓝牌” 轻卡的标载是推动行业需求 增量的重要推动力。 2.2. 重卡企业异军突起 ， 或 实现 “降维打击” 传统重卡企业成轻卡行业新生力量，销量增幅超 行业 。 陕汽于 19 年 11 月上市第一款轻卡， 截止 20 年 11 月，累计销量已实现 1 万辆； 受“大吨小标”影响， 重汽 19 年销量同比下 降 19%，市占率有所回落。但 20 年重汽实现低位反弹，全年 销量 超过 17 万辆 ，同比增长 78%，市场份额增长近 3%，是行业中份额增幅最高的企业；一汽解放同期销量 9.4 万辆， 同比 增长 44%，远高于行业平均增速 17%。我们认为重卡企业快速增长的原因可能有三点： （ 1）不同于其他轻卡产品，重汽、解放和陕汽的产品能借助自有集团的动力链，在成本 上更具优势，动力匹配也更成熟 ； （ 2）重汽、解放和陕汽的轻卡产品定位都属于中高端， 很多技术都可以与重卡的技术共 用， 在轻卡高端化、行业升级中受益 ，并对轻卡行业的其它玩家实现“降维打击”； （ 3）排放标准升级，行业优胜劣汰 。重卡企业大部分都是大型汽车企业集团，凭借充足 的研发资金以及 技术储备 ，能在排放升级中拥有先发优势。 图 19：中国重汽轻卡销量及市占率 图 20：一汽解放轻卡销量及市占率 资料来源：中汽协 ， 天风证券研究所 资料来源：中汽协 ， 天风证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 3 6 9 12 15 18 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国重汽销量（万辆， LHS） 中国重汽市占率（ %， RHS） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 10 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 一汽解放销量（万辆， LHS） 一汽解放市占率（ %， RHS） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 2.3. 政策法规趋严 ，加速行业优胜劣汰 轻卡行业集中度尚有提升空间，企业盈利能力有待进一步提高 。 2012-2014 年，行业竞争 格局稳定， CR5 保持较高水平 。 2014-2017 年，“假国四”盛行，尾部企业受益，导致行业 集中度下降。同时，“大吨小标”、“轻卡不轻”、排放造假等乱象进一步加剧轻卡行业混乱 的局面。此外， 轻卡由于 技术门槛 相对较低， 导致行业集中度较低， 整体竞争格局 较差 ， 拉低 了 轻卡企业的利润 水平，而重卡行业技术门槛较高，行业集中度也处于高位，增强了 重卡企业的盈利能力。 轻卡高端化带动 行业壁垒提升，竞争格局有望改善。 升级后的 政策法规 加快 推进轻卡高端 化进程，健全行业优胜劣汰机制 ，市场份额将向头部企业集中， 轻卡行业 CR5 从 2018 年 的 55%上升到 2020 年的 59%，我们预计行业集中度会进一步提升 ，轻卡企业盈利水平有望 逐步修复。 图 21： 2012 年至今轻卡行业 CR5 资料来源： 中汽协 ， 方得网 ， 天风证券研究所 图 22： 20Q3 轻卡企业与重卡企业净利率对比 资料来源： 公司公告 ， 天风证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 5.9% 4.1% 2.7% 1.6% 0.6% 0.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 潍柴动力 中国重汽 A 一汽解放 江铃汽车 福田汽车 江淮汽车 轻 卡 企 业 重 卡 企 业 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 2.3.1. “ 5.21” 事件后 ，合规轻量化产品成发展趋势 计重标准升级，超载轻卡使用成本上升。 计重标准升级加大了对 “大吨小标”、“蓝牌轻 卡”等乱象的整治力度，倒逼车辆生产企业进行轻卡“轻量化”的技术提升 。 2019 年，交 通运输部发布收费公路车辆通行费车型分类新标准，其目的之一在于解决“大吨小标” 问题。新标准规定货车按照总轴数分类，将 2 轴货车分为两类，对于总质量不得超过 4.5 吨的货车按照 1 类标准收费，对于总质量超过 4.5 吨的货车按照 2 类标准收费。根据河南 省第一类高速货车收费标准， 2 类货车的路费比 1 类货车贵 3 倍，比起旧标准计重收费， 超载轻卡用车成本明显上升。 表 5： 河南省第一类高速货车收费标准 类别 总轴数 新收费标准（元 /公里） 备注 1 类 2 0.45 车长小于 6 米且最大允许总质量小于 4.5 吨 2 类 2 1.4 车长不小于 6 米且最大允许总质量不小于 4.5 吨 3 类 3 1.7 4 类 4 2 5 类 5 2.3 6 类 6 2.5 资料来源： 河南省交通运输厅 ， 天风证券研究所 治超趋严，驱使轻卡轻量化。 轻型卡车市场健康稳定发展面临的首要任务就是“减重”。 在国家 4.5 吨总重的限定下，车企急需应用轻量化技术，改变产品策略，推出适时的新车 型。同时，轻卡轻量化进一步抬高行业门槛，有益于行业竞争格局。 表 6： 轻卡企业轻量化措施 品牌 车型 底盘自重（吨） 轻量化措施 福田 欧马可 1.8 车型采用铝合金壳体变速箱、铝合金车架以及镂空工字梁 解放 解放虎 1.7 变速箱外壳采用铝合金材质，继动阀与 ABS 电磁阀集成一体，缩短管路，减少 安装支架 江淮 骏铃 2.15 轮胎更换成无内胎款式，采用铝合金变速箱外壳、高功率密度主减后桥 江铃 凯运蓝鲸 2.1 应用铝壳变速箱、铝合金储气罐、可变截面式车架 重汽 HOWO 2.2 采用铝合金车厢、铝合金变速箱体、铝 合金轮圈、铝合金燃油箱、镁铝合金储 气筒等 跃进 快运 H300 2.2 采用铝合金储气筒、铝合金轮毂等 资料来源： 卡车之家 ， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图 23：福田欧马可铝合金车架 图 24：上汽轻量化发动机 资料来源：卡车之家 ， 天风证券研究所 资料来源：卡车之家 ， 天风证券研究所 2.3.2. “智”造轻卡，助力安全出行 安全法规升级促使轻卡智能化。 随着安全法规的逐步升级，轻卡司机对安全、舒适驾驶等 要求不断提高，轻卡智能化成趋势，推动轻卡技术壁垒提升。在主动安全方面，智能网联 技术得到广泛运用，自动紧急制动系统（ AEBS）、车身电子稳定控制（ ESC）、车道偏离预 警系统（ LDWS）以及胎压监测系统（ TPMS）等电子辅助装置有望成为轻卡的基本配置。 表 7： 轻卡智能化加速 品牌 相关新闻 福田 2020 年福田汽车将实现半封闭路况下以及特定环境下的自动驾驶，并将驾驶 辅助、主动安全技术应用到全系列产品中，安全技术包括双预警、 AEB、 360 环视、驾驶员疲劳检测等多项功能 江淮 在 2020 年世界智能网联汽车大会上，江淮推出中高端智能驾驶车型登场。车 型搭载了智能驾驶系统的全新底盘，配置最新的车联网系统，实现以人为