一文读懂纸浆及供应端.pdf

识别风险 ， 发现价值 1 / 14 专题报告一： 一文读懂纸浆及供应端 2021 年 1 月 11 日 张秀峰 投资咨询号： Z0011152 电话： 0571-28132619 联系人：骆奇枭 期权研究员 执业编号： F3063756 电话： 0571-28132592 手机： 13606578566 邮箱： 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： 最近专题 ： 1. 期权 研究 七 看涨期权比例价 差策略介绍和运用 200611-33168.html 2. 专题 研究 九 天胶大涨，后市如 何 参与？ 200408-31688.html 3. 2021 年信达期货纸浆年报：周 期底部显现，阶段性行情值得期 待 201220-37096.html 4. 2021 年信达期货橡胶年报：结 构性问题延续，天胶行情值得期 待 20-37094.html 摘要： 我们之前持续看好纸浆行情，浆价也持续上涨，其中的驱动主要 也是国外经济复苏预期下纸厂纷纷开工， 国内纸制品恢复较快，在产 能一定情况下， 国外浆厂纷纷涨价 惜售 ， 而国内贸易商也存封盘惜售 情况，国外定价影响权重大，本文鉴于此详细介绍一下纸浆供应端的 情况。 本文主要根植于纸浆的供应端介绍，首先从原料、工艺、流通用 途和木材得率四个维度介绍纸浆的类型和具体用途；其次，详细介绍 中国纸浆的消费量、消费结构情况和进口依赖度，显示出中国是纸浆 消费大国，亦是纸浆进口大国，木浆进口依赖度达到 65%左右，可以 得出纸浆上 游的决定权主要在于国外纸浆资源国家。最后，分别详细 介绍了木浆主要类型以及在相关纸制品的占比、针阔叶浆的地理分 布、针阔叶浆产能情况（包括主要品牌和制造商）和纸浆进口贸易流 向。从基础再到具体供应端，较全面的介绍了纸浆的供应端。 识别风险 ， 发现价值 2 / 14 目录索引 1、引言 . 4 2、纸浆的类型和用途 . 4 2.1 按原料分的类型和用途 . 4 2.2 按照工艺划分的类型 . 4 2.3 按流通用途划分类型 . 5 2.4 按照木材得率划分类型 . 6 3、纸浆产耗结构情况 . 6 3.1 中国纸浆消费占世界比例 . 6 3.2 中国三大类纸浆消费占比和进口依赖度 . 7 4、木浆供给介绍 . 8 4.1 木浆主要类型及纸质品中占比 . 8 4.2 针阔叶浆的地理分布 . 8 4.3 针阔叶浆产能情况 . 11 4.4 纸浆进口贸易流向 . 12 5、总结 . 12 识别风险 ， 发现价值 3 / 14 图表索引 图表 1 纸浆按原料分类 . 4 图表 2 按工艺划分纸浆分类 . 5 图表 3 木浆按原料分类 . 6 图表 4 纸浆消费结构和占比 . 6 图表 5 三大纸浆消费量占比情况 . 7 图表 6 木浆和废纸浆进口依赖度 . 7 图表 7 木浆下游占比和原料配比 . 8 图表 8 漂针商品浆和漂阔商品浆产能分布图 . 9 图表 9 漂针浆主要品牌 . 10 图表 10 阔叶浆主要品牌 . 10 图表 11 主要 纸浆生产商 . 10 图表 12 全球漂针浆产能及增速 . 11 图表 13 全球漂阔浆产能及增速 . 11 图表 14 针阔叶浆全球比例 . 11 图表 15 纸浆全球产能主要分布 . 11 图表 16 纸浆贸易流向 . 12 识别风险 ， 发现价值 4 / 14 1、 引言 本文主要 从纸浆的类型、纸浆的全球产地分布和产量结构、全球贸易 以及国内供应等方面梳理纸浆的供应 端 情况。 2、 纸浆的类型 和用途 在阐述纸浆的供应端前，我们先阐述纸浆的概念和类型，对纸浆有一 个初步的认识和了解。 2.1 按原料 划分 类型和用途 不 论 何种纸浆，其最终的源头都是植物纤维，只不过经过不同的加工 工艺提取纤维状物质 （其他木素、树脂、色素、果胶、灰分等物质需要剔 除） ， 并加工成纸浆。 下图表 1 是纸浆 按原材料的分类图 ， 纸浆按照原料 主要分为木浆（木材）、非木浆（竹、草）和废纸浆（废纸）。 其中，木浆主要用于生活用纸和文化用纸的生产；非木浆主要用于生 活用纸方面； 废纸浆由回收的废纸二次利用制成 （ 分类筛选、浸水、打碎 等 ） ，多用于包装用纸（纸箱）的生产。 图表 1 纸浆按原料分类 数据来源 ：信达期 货研发中心 整理 2.2 按照工艺划分的类型 纸浆按照加工工艺的不同 （主要针对木浆） ，大的方面可以划分为机 械制浆、化学制浆和半化学制浆。 目前纸浆主要的工艺是化学制浆，机械 制浆比重较小， 半 化学制浆的比重较小但增速较快。 其中机械纸浆是指用机械磨解功能，将纤维原料制成纸浆的一类纸浆 （ 括磨石磨木浆、盘磨机械浆、热磨机械浆等 ），目前主要产新闻纸和印 刷纸。 识别风险 ， 发现价值 5 / 14 化学制浆是指用化学药剂对原材料进行处理，然后提取纤维状物质制 成的一类浆（ 烧碱法纸浆、硫酸盐法纸浆、亚硫酸盐法纸浆等 ）。目前主 要产新闻纸、包装纸和纸板、书写纸以 及杂志纸。 半化学制浆（化学机械制浆），是经过化学预处理和机械磨解之后制 成的纸浆。多用于瓦 楞纸原纸和新闻杂志纸。 图表 2 按工艺划分纸浆分类 数据来源：信达期货研发中心 而以上三种工艺划分的类型主要是针对木浆而言。 其中化学木浆划分 为针叶木浆和阔叶木浆，再根据漂白程度的不同划分为： 精致浆、漂白浆、 半漂白浆和本色浆。 其中 漂白浆 用量最大， 主要用于制造白卡纸、双铜纸、 双胶纸、 特种纸和生活用纸 ，其又可以分为漂白硫酸盐针叶木浆和漂白硫 酸盐阔叶浆 ；本色浆主要用于抄造中等印刷纸、 薄包装纸以及半透明纸和 生活用纸等。 2.3 按流通 用途 划分类型 纸浆根据 流通用途来 划分，可以分为自用浆和商品浆。市场上自用浆 占主要，下游企业直接接货自用，生产各型纸制品；而商品浆即作为商品 出售在市场上流通的 纸浆 统称商品浆，其比例相对自用浆较小。 识别风险 ， 发现价值 6 / 14 2.4 按照木材得率划分类型 根据木浆的木材得材率不同又可以分为化学浆、高得率化学浆、半化 学浆、化学机械浆、机械浆 。其得率如下图所示： 图表 3 木浆按原料分类 数据来源：信达期货研发中心 整理 3、 纸浆产 业 结构情况 前文已对 纸浆的类型进行了梳理，那么在阐述具体供应情况之前，我 们先对纸浆产销结构和占比有一个初步的印象，并在此基础之上，确定纸 浆供应端的主要品种。 3.1 中国纸浆消费 占世界比例 图表 4 纸浆消费结构和占比 数据来源： 中国造纸年鉴、 信达期货研发中心 我们 可以 看出，中国纸浆消费占比已经是世界第一了， 2015-2017 年 中国纸浆消费占比稳定在 54%左右， 2018-2019 年估计依旧处于上升期。总 之，中国纸浆需求情况对于世界来说是举足轻重的。 识别风险 ， 发现价值 7 / 14 3.2 中国 三大类 纸浆 消费 占比和进口 依赖度 前文 已知中国是主要的纸浆消费大国（占全世界 54%左右），而从下 图中国纸浆消费结构中 ，可以看出非木浆的消费量占比较小，近年来只在 6%左；而木浆和废纸浆是主要消费品种，其中废纸浆的比例最大达到 56.64% （近年来其占比逐渐下降）；木浆次之，占比达到 37.27%（近年来其占比 逐渐上升） 。 图表 5 三大纸浆消费量占比情况 数据来源： Wind、 信达期货研发中心 木浆和废纸浆其合计消费量占中国纸浆消费量的 94%左右 （木浆 37.27%，废纸浆 56.64%），但是从其进口依赖度来看，木浆的进口依赖度 最大为 65%左右，废纸浆进口依赖度为 27%左右（其进口依赖度逐年下降）。 图表 6 木浆和废纸浆进口依赖度 数据来源： Wind、 信达期货研发中心 以上分析中，我们可以看出，中国纸浆的消费影响力在世界首屈一指， 但纸浆进口依赖度较高（刨除废纸浆），叠加纸浆的交割品也是木浆的品 种之一 ，因此我们对于纸浆供给端的关注重点在于木浆上 ，废纸浆次之。 识别风险 ， 发现价值 8 / 14 4、 木浆供给介绍 4.1 木浆 主要类型 及纸质品中占比 木浆 是指用木材提取纤维物质制成的纸浆，主要分为阔叶浆和针叶 浆 ，也是木浆下游主要纸制品的原材料 。 针叶浆是由针叶树作为原材料制成的纸浆，针叶树叶状多呈尖 细， 因其质地较软又称为软木， 比如落叶松和云杉；针叶树生长周期较长（ 20- 25 年），具有纤维度长、芯材颜色较浅等特点。 针叶浆在木浆的下游主 要产品中都会涉及，其配比如图表 6。 阔叶浆主要由阔叶树作为纤维原料制成，阔叶树叶状多呈阔宽状， 因其质地较硬又称为硬木，其生长周期较短（ 3-5 年），纤维长度较短。 阔叶浆在木浆下游主要产品中用量最大，其用料占比一般是针叶浆的 2- 3 倍。 图表 7 木浆下游占比和原料配比 数据来源： 卓创、 信达期货研发中心 4.2 针阔叶浆的地理分布 目前木浆中的针阔叶浆分别以针叶木漂白硫酸浆和阔叶木漂白硫酸 盐浆为主， 针叶浆多生长于中高纬度地区，阔叶浆多生长于中纬度地区。 4.2.1 木浆的原料木材分布情况如下： 针叶浆原材料 的 分布 以美国、加拿大、北欧、俄罗斯、智利等中高 纬度寒冷地区 为主 。 美国主要是南方松（包括长叶松、短叶松、湿地松、 火炬松等）为主，也分布黑云杉、白云杉、 香脂冷杉、班克松、花旗松、 识别风险 ， 发现价值 9 / 14 西部铁杉、西部侧柏等 ； 加拿大分布黑云杉、白云杉、香脂冷杉、班克 松、花旗松、西部 铁杉、西部侧柏、东铁杉、红松、白松等；斯堪的那 维亚半岛主 要以松木和云杉为主；俄罗斯主要以红松、白松与落叶松为 主。 阔叶浆多生长于中低纬度地区，主要分布在美国、巴西、智利、印 尼等地。 俄罗斯、美国、加拿大、斯塔的那维亚半岛分布桦木、槭木、 榉木和杨木；印尼、巴西、智利主要以桉木为主 。 4.2.2 商品浆产能分布 漂针 商品 浆和漂阔 商品 浆主要国家产能分布 如下图所示，整体阔叶 浆产能远大于针叶浆产能。其中美国、加拿大 是 主要针叶 商品 浆生产国 ， 而巴西是主要阔叶商品浆生产国。 美国 针叶浆产能为 779 万吨，阔叶浆产能 137 万吨；加拿 大针叶浆 产能 680.5 万吨，阔叶浆 102.5 万吨； 巴西针叶浆产能 64 万吨，阔叶浆 产能 1756.5 万吨。 图表 8 漂针商品浆和漂阔商品浆产能分布图 数据来源： RISI、 信达期货研发中心 识别风险 ， 发现价值 10 / 14 4.2.3 全球主要纸浆品牌和生厂商 图表 9 漂针浆主要品牌 注：底色灰色品种为交割品 数据来源：信达期货研发中心 图表 10 阔叶浆主要品牌 数据来源： 网上公开信息、 信达期货研发中 心 图表 11 主要纸浆生产商 数 据来源： 网上公开信息、 信达期货研发中心 国家 主要品牌 美国 宝水（ Bowater）、石头（ Smurfit Stone）、泼特拉奇（ Potlatch）、叶河（ Leaf River）、嘉士德（ Cascads） 加拿大 北木（ Northwood）、月亮（ Ceglar）、金狮（ Grofton CKBC）、雄狮（ Crofton CKHF）、马牌（ Harmac） 、凯利浦（ Cariboo）、虹鱼（ Kamloops）、好声（ Howe Sound）、北海、白金（ White Gold） 、乔治王子牌（ Prince Geroge）、海豚（ Hinton） 智利 银星（ Arauco） 、太平洋 (Pacifico) 俄罗斯 乌针 (Ust)、布针（ Bratsk） 、贝针（ IIim） 芬兰 UPM、芬宝 瑞典 千湖、森林 90（ Skogcell 90）、 ASPA 阿根廷 木星（ Alto Parana） 中国 骏泰（怀化）、三针（云南）、 金凤（广西）、理文（重庆） 国家 主要品牌 巴西 鹦 鹉 （ Aracruz）、 金鱼 （ Suzano）、 小鸟 （ Guaiba）、 蝴蝶 （ VCG） 智利 银星（ Arauco） 、圣达菲（ Santa Fe） 印尼 鹰牌 （ TPL） 、 小叶 (Riau)、虎牌（ Tiger） 加拿大 阿尔派（ AI-Pac）、和平河（ Peace River） 芬兰 UPM、芬宝 瑞典 千湖、森林 90（ Skogcell 90）、 ASPA 阿根廷 木星（ Alto Parana） 中国 骏泰（怀化）、三针（云南）、金凤（广西）、理文（重庆） 国家 主要生产商 美国 IP、 Domtar 公司 、 Clearwater-Lewiston、 ND Paper、 Westrock 加拿大 Canfor 公司 、 Harmac Pacific、 Hokuetsu-Alberta-Pacific、 Hokuetsu-Alberta- Pacific、 Mercer/West Fraser-Caribool、 Mercer-Peace River、 Resolute Forest Products、 West Fraser 巴西 Suzano、 Fibria 智利 CMPC、 Celulosa Arauco 俄罗斯 IIim 芬兰 Stora Enso Oyj、 Metsa Fibre、 UPM 印尼 亚洲浆纸业有限公司 APP 印度 Aditya Birla 集团下纸浆企业 瑞典 Rotteros、 SCA、 Sodra 其他 Sappi、 Altri、 Holmen-lggesund、 Mercer、 SAPPI、王子集团、日本制纸 识别风险 ， 发现价值 11 / 14 4.3 针阔叶浆 产 能 情况 根据 PPPC 的最新数据， 2020 年 针叶浆产量预计为 2798.5 万吨， 同比下降 2%， 2021 年产量增长有限大致 1.4 万吨左右，且 2021-2024 年 平均增长率保持在 0%左右，基本保持稳定。而 2020 年阔叶浆产量 预计为 3798.5 万吨，同比增长 0.2%左 右， 2021 年阔叶浆产量预计 增量为 63 万吨左右，且 2021 年至 2024 年的平均增长率为 1.8%左 右，明显投 4 产在 2023 年。整体来看， 2021 年依旧处于产能略微增 长的时期，在需求不断崖式崩溃的情况下， 2021 年 供应量还是边际趋 好的。 图表 12 全球漂针浆产能及增速 单位 ： 千吨、 % 图表 13 全球漂阔浆产能及增速 单位 ： 吨、 % 资料来源： PPPC，信达期货研发中心 资料来源： PPPC，信达期货研发中心 图表 14 针阔叶浆全球比例 单位 ： % 图表 15 纸浆全球产能主要分布 单位 ： % 资料来源： PPPC，信达期货研发中心 资料来源： PPPC，信达期货研发中心 根据 2019 年数据看，针叶浆产能主要集中在北美洲达到 48.8%，其 次是西欧达到 32.8%；而 阔叶浆方面，主要集中在拉丁美洲达到 59.3%， 其次集中在东南亚地区达到 20.1%。从纸浆整体产能看，拉丁美洲是纸 浆主要产能地，其次是北美洲，再次是西欧；而中国只占 2.9%个百分点。 识别风险 ， 发现价值 12 / 14 4.4 纸浆 进口 贸易流向 上文已知中国纸浆产量相对有限，纸浆 中木浆进口依赖度较高 ， 其 中，山东省、江苏省、浙江省、福建省、广东省作为主要造纸行业集中 地，其进口量占整个中国进口的大部分。中国纸浆贸易通道多元化，与 全球木浆生产 地 都有贸易关系，上文所述的 主要产浆 国家 的贸易量当然 也是最大的。 图表 16 纸浆贸易流向 数据来源： 卓创、 信达期货研发中心 5、 总结 本文主要根植于纸浆的供应端介绍，首先 从原料、工艺、流通用途和 木材得率四个维度介绍纸浆的类型和具体用途；其次，详细介绍 中国纸浆 的消费量、消费结构情况和进口依赖度，显示出中国是纸浆消费大国，亦 是纸浆进口大国，木浆进口依赖度达到 65%左右，可以得出纸浆上游的决 定权主要在于国外纸浆资源国家。最后，分别详细介绍了木浆主要类型以 及在相关纸制品的占比、针阔叶浆的地理 分布、针阔叶浆产能情况（包括 主要品牌和制造商）和纸浆进口贸易流向。从基础再到具体供应端，较全 面的介绍了纸浆的供应端。 识别风险 ， 发现价值 13 / 14 分 公 司 金华 浙江省金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼 801-810 0579-82300876 台州 浙江省台州市路桥区路北街道双水路 669 号华能国际 10-2 室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田 街道福安社区民田路 171 号新华保险大厦 2305A 0755-83739066 识别风险 ， 发现价值 14 / 14 苏州 苏州工业园区星桂街 33 号凤凰国际大厦 2311 室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街 8 号 1 栋 1 单元 15 层 21 号、 22 号、 23 号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路 357-359 号海晟国际大厦 11 层 1101 单元 0592-5150160 宁波 浙江省宁波市鄞州区姚隘路 796 号 9 楼 9-3-2、 9-4 室 0574-28839988 营 业 部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路 12 号 院 3 号楼怡和阳光大厦 C 座 1606 室 010-64101771 上海 中国（上海）自由贸易试验区民生路 118 号 2201A 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路 189 号 20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街 25 号 4 层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路 157 号欧倍德中心 4 层 18 号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街 30 号万隆大厦 5 层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 2408 房间 0411-84807776 乐清 浙江省温州市乐清市城东街道旭阳路 6688 号总部经济园 2 幢 803-1 室 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道 57 号 1002 室 0571-23255888 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路 358 号蓝爵国际中心 5 幢 3903-2 室 0571-82752636