2021年投资主题与机会：大加速.pdf

智现在 致未来 2021年投资主题与机会 投资者洞察 大 加 速 2020 Mercer LLC. 版权所有。2021年投资主题与机会：大加速 1 新冠疫情塑造了一个新世界，并进一步推动了 新的全球经 济政策和格局 。随着刺激措施和科学技术的有效性受到 质疑，这些措施对不同市场的成效也可能大相径庭。由于 政策对经济进行了干预，我们有理由担心中期通胀会更 加严重，所以建议投资者考虑在成本上升前配置意外通 胀保护。在人为的市场环境中，历史收益率和相关性已经 无法可靠地预测未来发展，因此我们鼓励投资者采取全 面、定性、情景分析的方法来评估风险。在当前的权力竞 争大环境下，权力集团取代了以前的全球化趋势，所以投 资者应在广泛的全球组合基础上，针对性地补充考虑地区 专业管理人。为了应对膨胀的资产市场和高差异性，投资 者应考虑 特定机会，如对冲基金和外汇策略。 概要 2020年 是 多 灾 多 难 的 一 年 。为了 应 对 全 球 新 冠 疫情，当局不得不艰难地在公共卫生、经济发展 和个人自由这三个相互制约的优先事项之间谋 求 平 衡 。我 们 观 察 到 了 诸 多 趋 势，其 发 展 速 度 和 规 模 使 我 们 选 择 了“ 大 加 速 ”作 为 本 文 标 题 。 这些趋势包括： 政策措施日益广泛 市场 经济体内部和彼此间的差异不断扩大 虚拟化正在成为主流 对环 境、社会和企业的长期规划迅速兴起 其中多个趋势在 2020年 前 就 已 经 存 在 ，虽 然 发 展 参 差 不 齐，但都酝酿着即将到来的“未来冲击”。新冠疫情的爆发 进一步推动了这些趋 势，加速了这个大加速时代的变革。 1 联合国可持续发展目标， 2015年，详见： un/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals 。 2 可持续发展目标指南。“可持续发展目标7：确保所有人都能获得经济、可靠、可持续的现代能源”， 2015年 ，详 见 sdgcompass/sdgs/sdg-7 。 我们正身处 与过往不同的商业世界 。随着抵押品贬值 的可能性波及信用市场，我们进入了非典型性市场时 代 ，在 公 开 市 场 和 私 募 信 用 市 场（ 如“ 坠 落 天 使（ fallen angel）”都蕴藏着诸多机会。我们现在已习惯于以非常 规的方式工作，所以投资者也应重新评估实际的资产敞 口 。随 着 我 们 进 入 积 极 参 与（ engagement）的 时 代 ，投 资者也拥有更多选择检查投资管理人的多元化、投 资组合中的现代奴役等风险、是否投资于高环境、社会和 公 司 治 理（ ESG）评 级 的 策 略 等 。 寻求降低风险的投资者应制定一份全面的气候转型投资 组合计划，保持向 可持续发展的持续转变 ，对 投 资 组 合 进 行全面审查，以评估其可持续发展转型的适应能力。在此 基础上，投资者可以打造一个更稳健的另类投资组合，以 此来管理“灰色”转型风险，瞄准更多的“绿色”投资机 会并指导“中间地带”的投资。尽管联合国可持续发展目 标 1 （ SustainableDevelopmeGoals， SDG）的本意并不是 帮助投资者做出投资决策，但其仍是衡量未来十年投资 健康度的一个有效工具。我们建议投资者考虑与可持续 发展目标相关的投资机会，尤其是在当前可再生能源生产 和存储成本降低且发展速度不断加快推动能源转型的情 况 下，可 以 重 点 关 注 可 持 续 发 展 目 标 7 2 。我们看到，投资 者正加速涌向可持续发展基金（资金主导，市场跟随）， 标志着投资 者整体对可持续发展情绪的转折点。 2021年投资主题与机会：大加速 2 2020 Mercer LLC. 版权所有。 “ 大 加 速 ”始 于 20世 纪 中 叶，并 持 续 至 今。看 似永无止境的社会和技术进步令人兴奋而又困 惑，新的工具和社会范式刺激并释放了人类潜 力，但也导致了文化不安全感和代沟。这个过程 催生了对新事 务的接受和文化战争。 新冠疫情更是加速了这个大加速时代的变革。在全球新 冠疫情影响下，人们开始采取小心谨慎的生活方式，之前 的社会经济发展趋势也因此发生了停滞。随着疫苗逐渐 成熟并推向市场，公共健康威胁减少的时候会相应减弱 新冠带来的社会转变，比如在家办公和在线娱乐会放缓 发展速度。但许多行为上的转变现在也已经根深蒂固了， 比如可持续发展仍然将是人们关注的焦点。在快速的变 化之下，主动探究未来的发展可能，并在此基础上进行投 资 ，可 以 为 投资者带来丰厚收益。 我们将这些趋势归纳成了将影响 2021年和未来投资决策 的三大主题：新的全球经济政策和格局、与过往不同的商 业 世界、及向可持续发展的持续转变。 2021年投资主题与机会主题 政策变化 4 权力竞争 6 与过往不同的市场 9 积极参与的时代 11 与过往不同的工作方式 12 资金主导，市场跟随 14 能源转型 16 可持续发展目标相关投资 16 新的全球经济政策和格局3 8 13与过往不同的商业世界向可持续发展的持续转变 大加速 2020 Mercer LLC. 版权所有。2021年投资主题与机会：大加速 3 新的全球经济 政策和格局 “新的全球经济政策和格局” 是指货币和财政 机构正从“纸上谈兵”转变为全面试验新技术， 从而确保经济的稳定性和连续性，同时重塑全球 的一致性和工作关系。 2021年投资主题与机会：大加速 4 2020 Mercer LLC. 版权所有。 政策对经济的干预 随着当局尝试通过货币和财政刺激来应对新冠危 机 ，经 济 结 构 被 政 策 所 干 预（ 详 见 图 1）。利 率 从“ 较长时期内维持较低水平”变成“非常长时期内维 持较低水平”。这对政府资产的持有者造成了额外 成本，因为这些资产从“没有风险的收益”变成了“ 没有收益的风险”尽管出于监管原因或担心短 期通缩，某些投资者仍会持有此类资产。在这样一 个特别的干预时期，“无形的手”已不复存在，因为 如今的资本成本和风险资产价值很大程度上由政 策所驱动。当经济受到如此巨大的人为影响时，会 对资 产收益产生什么影响？ 图1 史无前例的政策刺激 来源：彭博提供央行资产负债表数据。 Haver Analytics、中国统计数据库（ CEIC）、 Morgan Stanley Research对预算赤字进行的预测数据。总资产负债表 数据来自欧洲央行、日本央行和中国人民银行。总预算赤字数据来自中国、欧元区 、日本和美国政府的整体预算赤字。 0% 2% 4% 6% 8% 10% $0 万亿 $5 万亿 $10 万亿 $15 万亿 $20 万亿 $25 万亿 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 总预算赤字 总资产负债表（万亿美元） 此次疫情对全球经济 的影响将在未来多年 仍无法轻易消除。 Bill Gross投资者、投资管理人慈善家、“债 券之王”， 2020年 9月 2021年投资主题与机会：大加速 5 2020 Mercer LLC. 版权所有。 3 注：由于现在的债券久期比战后时期长得多，而最后期的债务会通货膨胀的情况下，这种做法不一定有效。此外，许多政府债都与通胀挂钩不 仅是通胀挂钩债券，还有社保养老金等表外负债。 图 2：贬值黄金、比特币价格变化和美元指数比较 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 黄金 美元指数 比特币 来源：路孚特、 CoinMarketCap、彭 博 在这些政府和央行共同行动的干预市场中，政府债 市场最具影响力的参与者是借款人本身，那么政府 债能发挥什么作用呢？如今，政府债的到期收益率很 低，而且作为避险资产的价值较小（除非在收益率为 显著负值或长期通缩环境下发挥对冲作用）。政府债 的优势在于许多投资者的被动参与，尤其是那些具 有债务对冲需求的投资者。 新兴市场目前使用的方法与发达市场类似，只是程 度较轻，而债券购买计划和赤字扩大也会导致相应 风险增加。 就目前而言，大规模失业、储蓄率上升、较高的供给 总量以及科技不断发展带来的影响，将会使通胀保 持在较低水平（虽然即时的供应链受创会带来中短 期的通胀压力）。在我们看来，各方因素的作用可能 导致短期的通货紧缩，但中期就会出现通胀风险。 通胀无可避免，而且政府对通胀持积极态度，因为通 胀被认为是经济减少债务负担的最简单的方式。各 国央行已经暗示，可以接受更宽松的通胀目标。 3 对于许多投资组合而言，如果增加通胀保护措施，其 表现会变得更加稳健，所以我们建议投资者在成本还 未上升时考虑配置意外通胀保护。对于有治理和执行 能力来利用衍生品的投资者，可以考虑投资盈亏平衡 通胀策略（ break-even inflation strategy），即根据 通胀预期变化进行直接的敞口配置。 即使没有通货膨胀，货币也有可能贬值粗略来 说，政府可以加印更多钱，但如果人们消费变少，或 者商品和服务变得更便宜，通货膨胀就不会发生。然 而，即使在这种情况下，黄金和比特币（即危机时具 有竞争力的保值方法）等资产的价格也会上涨，因为 其供应量比政府货币的增加速度要慢。在上次货币 危机开始后的一段时间内，这两种资产的作用都得 到了印证，黄金在2011年见顶，而比特币在2018年之 前呈指数级增长。 当我们面对未知领域时，保持适度的谨慎至关重要。 此外还需要保持适应性在本文描述的新的全球 经济政策和格局中，依赖传统模型和历史资产变动 数据已经不合时宜，而且现在比以往任何时候都更 需要在考虑基本面的同时考虑风险情景。投资组合 的多元化仍然一如既往的重要，投资者应该采取全 面、定性、情景分析的方法来应对风险。 2021年投资主题与机会：大加速 6 2020 Mercer LLC. 版权所有。 图3： GDP预测 中国 全球 除中国外新兴经济 发达经济体 80 85 90 95 100 105 110 115 120 第一季度 2019 第二季度 2019 第三季度 2019 第四季度 2019 第一季度 2020 第二季度 2020 2020 2020 2021 2021 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 2021 第四季度 2021 来源：国际货币基金组织预估； 2019年第一季度GDP调整为100基数；虚线代表预测走势 4 指18世纪美国将各州债务合并为联邦债务的情况。 权力竞争 当前权力集团竞争加剧，全球化陷入停滞，投资 者必须考虑相应地区风险敞口。随着中美双方对 贸易、影响力和新冠疫情的争议继续，“中美共同 体”再次分裂成了中国和美国两相对立。事实证 明，中国的适应能力相对较强， 2020年 GDP实现正 增长就是最好的证明。 随着两个超级大国竞相扩大其经济、文化和地 缘政治势力范围，正在进行的魅力攻势也在全球 各地划出了分界线。随着虚拟世界合作的消失， 双轨并进的体系正在成型，尤其是在技术领域， 比如美国对华为、微信和 TikTok的大肆抨击更 使局势进一步恶化。投资者应考虑这一趋势的后 果 ，并 适 当 地 分 散 投 资 。 在中美抗衡之际，虽然欧洲内部存在分歧，但仍是存 在投资机会的经济地区。欧洲的优劣势明显在 科 技 方 面 落 后（ 除 Spotify等特例），但在可持续发 展和监管方面领先（尤其是数据保护）。 2020年 ，欧 盟 迎 来了他 们 的“ 汉密 尔 顿 时 刻 ” 4 即 7,500亿欧 元的欧洲复兴基金，不止规模惊人，欧盟委员会自行 发行并在短短五天内达成 协议的进程令人瞩目。 英国刚开始自行建立新的贸易关系。说起来容易 做起来难，之后会遇到的困难是可以预料的。我 们认为，初期很难将英国脱欧的影响和新冠疫情 冲击进行区分。英国脱欧是一个长期的过程，而 不是单个的事件，其中机会和风险并存。从政治上 看，各界对英国脱欧都静观其变，如此欧盟应该 能在中期内保持稳定。 2021年投资主题与机会：大加速 7 2020 Mercer LLC. 版权所有。 5 L、 U或V形复苏：分别表示不复苏、长期复苏和快速复苏。 存在不确定性的情况下，具有全球意识的管理人是 多元化投资组合的基石；不过，我们认为投资者应 考虑具有针对性的地区专业管理人优势，将其作为 广 泛的全球策略的补充。 除了发达市场股票等资产之外，中国规模庞大且流 动性强的国内资本市场也为投资者提供了无与伦 比的机会，能够获得范围更广的增长驱动力。在经 济、地缘政治和技术区域化的背景下，中国资产可 以在新的全球经济政策和格局中提供至关重要的 投资组合多元化和独特的经济参与。在中国国内市 场，散户资金占比较高，放大了专业投资者产生超 额 收 益 的 机 会 。而 该 市 场 的 某 些 特 性 在 具 有 吸 引 力 的同时，也会带来风险，比如许多投资者的投机和 短视行为更 是加剧了市场波动性。 随着全球化放慢脚步，经济学家们预测，在 LUV形 复苏框架 5 下，各国的发展将有较大差异，以对冲基 金和货币策略为代表的机会主义策略可能会因此受 益。而且这种差异显然不仅限于国家之间的结果差 异。在“与过往不同的商业世界”部分我们会对差 异性进行进一步探讨。 我们认为，投资者应考 虑具有针对性的地区 专业管理人优势，将其 作为广泛的全球策略 的补充 2020 Mercer LLC. 版权所有。2021年投资主题与机会：大加速 8 与过往不同的 商业世界 “与过往不同的商业世界” 指金融和商业市场 以及社会演变中逐渐形成特定趋势，并且会永 久改变全球运作方式。 2021年投资主题与机会：大加速 9 2020 Mercer LLC. 版权所有。 6 截至2020年9月30日路孚特数据：苹果、微软、亚马逊、脸书和Alphabet在标普500指数中的总占比为22.6% 。 7 截至2020年9月30日路孚特数据：富时全球发达市场指数，科技与油气行业10年总收益（以美元计）的差距。 8 来源：路透， Leveraged loan market size doubles in 10 years, private credit explodes， 2019年12月23日。 复苏的一切取决于新冠持 续时间，如果疫情长期存 在，必定会催生各种金融 危机。 哈佛大学经济学教授Kenneth S. Rogoff 、公共政策 教授Thomas D. Cabot ， 2020年 4月 与过往不同的市场 目前，不同市场和次级资产类别之间的差异非常 大 。过 去 5年，股市赢家和输家之间的收益差距大幅 扩大，尤其是在科技股领域。 2020年， 5只股票支撑 了美股市场，而这些科技公司惊人地占据了总市值 的接近四分之一。 6 过去10年，对比科技股和表现最 差的能源股板块，两者累计收益率相差 479%。 7 科技 公司及其专业技术是应对新冠危机的至关重要环 节，保证人们能够在家中安全地远程工作和在线购 物。但这些股价也仅仅是介于“前景看好”和“完美” 之间，虽然有进一步成长的潜力，但同时也伴随着 巨大的风险。 在固定收益领域，前景的不确定性要求投资者采取 更为灵活的运作方式。 2020年 3月之后，宽松的财政 和货币政策推动了息差的强劲复苏，但新冠感染人 数再次飙升的可能性给前景蒙上了阴影。而将来政 府可能会减少进一步的放宽政策，这又会加剧市场 的不确定性。 面对这种不确定大环境的，是一个结构上更加脆弱 的市场。比如： 投资级公司债指数中BBB级债券的集中度已经从 2007年的三分之一上升至如今的近一半（详见图 4）。此 外 ， BBB级债券的市值目前是高收益债市值 的 2.5倍（详见图5 ），这意味着任何重大的降级潮 都会让小型高收益债投资者难以承受。 杠杆贷款市场的规模是2008年的两倍，并且绝大 多数都是低门槛契约贷款。 8 2021年投资主题与机会：大加速 10 2020 Mercer LLC. 版权所有。 图4：按评级划分美国企业债市值 图5： BBB级债券相比高收益债的市值比例（美国市场） AAA-A 级 BBB级 0% 20% 40% 60% 80% 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 来源：路孚特 来源：路孚特 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2021年投资主题与机会：大加速 11 2020 Mercer LLC. 版权所有。 9 MercerInsight。 10 Hunt V、 Prince S、 Dixon-Fyle S、 Yee L. Delivering through diversity，麦肯锡， 2018年 ，详 见 functions/organization/our%20insights/delivering%20through%20diversity/delivering-through-diversity_full-report.ashx 。 未能从2020年第一季度的 错位机会中获利的投资者 应对其治理流程进行响 应速度测试，以备迎接下 一波类似行情。 尽管我们预计这些市场不会再次出现严峻的压力， 但轻松获取利差收益的机会可能已经成为过去。绝 对回报、无约束和多资产信用等动态主动策略能够 很好地避免潜在风险，把握市场机会（如“堕落天使 （ fallen angel）”）。预计私募债务领域也会出现良 好的发展机会。 “把握时机”是主要问题。政策干预意味着资产价格 不会长期保持在低位，投资者需要有能力迅速获利。 如果仍维持当前运作模式，即等待下次董事会议后 再进行机会性投资，则可能不是符合大环境的理想 策略。未能从2020年第一季度的错位机会中获利的 投资者应对其治理流程进行响应速度测试，以备 迎接下一波类似行情。通常，当市场趋势急剧下降 时，复苏转折点会处于比危机初期的情况还低的水 平。如果没有科技股，全球股票市场整体不会有这么 强的韧性。 再平衡计划在这种市场环境下可能有用。在平淡但振 荡的市场中，仅从收益角度来看，再平衡策略是有优 势的；而从长期来看，也有助于保持预期的风险敞口。 投资者可以通过动态响应治理流程或委托给灵活的策 略，亦或是双管齐下来实现获利。私募市场也值得考 虑由于私募市场投资管理人集中化的所有权结构 和资本，使他们能够对机会和挑战做出迅速的响应。 积极参与的时代 越来越多的投资者比以往任何时候都更关心自己的钱 投资到了哪里，以及被投公司是否正在朝着一个可持续 发展的未来努力。 2019年有大量资金流入可持续发展基 金，并且在2020年进一步增加，与基金市场其他领域的 净流出形成鲜明对比。在我们看来，投资于ESG评级较 高的策略是提高投资组合可持续发展的最广泛途径，而 积极参与的投资者还可以从许多其他途径中进行选择。 投资者逐步意识到“掌控力”的重要性：在当前转型时 代，投资者对于标的的话语权变得越来越重要，同时投 资者也越发希望自身能够产生影响力。私募市场策略 尤其能够提供这种“掌控力”。 企业仍需更多激励来提倡多元化和包容性，以实现留 才目标并强化组织决策机制。在投资行业尤其如此，女 性主导的策略仍然少见，只有12%左右的关键决策者是 由女性担任。 9 与管理人一起合作，投资于实现多元化 所有权的企业，能够带来额外的机会，因为拥有多元化 董事会的企业更有可能取得优异的业绩。 10 财富和收入的不平等也在2020年突显出来，因为总的 来说，低收入群体的收入下降幅度最大（即使有财政支 持措施加以缓解），而高收入群体相对而言并未受到较 大影响。经济不平等可能会抑制总需求、降低经济增长 并导致政治动荡。 现代奴役制是不平等的一种极端形态，具有多种呈现 形式，且隐藏在复杂的全球外包结构中难以觉察。投资 者应评估自身的现代奴役风险，而监管机构也在逐渐 增加相关强制措施。 随着投资者积极参与度的提高，科技公司在ESG风险 方面面临越来越多的审查。一些科技公司现在采用双 重股权，以减少对普通股股东的责任。而对个人数据的 使用以及层出不穷的避税方法也存在巨大的法律、政 治和商业风险，一些公司在劳动条件和员工关系方面 也面临持续的负面新闻。对此，我们认为大型科技公司 在这些问题上都是被动面对而非主动管理，基本是仅 对新闻标题做出回应。这些问题现在已经大到无法忽 视。科技市场的主导地位增加了监管风险，如果受到反 垄断打击，可能会导致盈利的商业模式被打破。 2020 Mercer LLC. 版权所有。 11 世邦魏理仕， London is worlds most liquid real estate market， 2017年10月19日 ，详 见 news.cbre.co.uk/london-is-worlds-most-liquid-real-estate-market 。 12 美 世 ， International non-core real estate， 2020年10月28日 ，详 见 。 2021年投资主题与机会：大加速 12 2020 Mercer LLC. All rights reserved。 与过往不同的工作方式 疫情期间，人们纷纷逃往避难地，使规模约为27.5万亿 美元的全球商业地产市场引发了恐慌。 11 许多公司已经 意识到在家办公可以节省成本。升级版、适应性强且绿 色的资产应该能表现良好，而传染风险不大的资产（如 数据中心和存储设施）也是如此。但对一些购物中心和 酒店来说，新冠疫情可能会成为压死他们的最后一根 稻草，因为门可罗雀的状况会无限期地延续下去。有些 商户关注如何维持租约，但有些公司也开始关心租赁 结束或终止条款，以减少自己的房产损失。随着租约期 限的结束，未续签租约造成的损失将会逐步显现。随着 地理位置变得不再那么重要，我们会看到一个新的现 象市中心区域对白领逐渐失去吸引力。当然，公司 也知道，长期在家办公可能会影响协作、创造力和团队 建设毕竟，人是社会动物，需要与其他人进行互动。 在新冠疫情危机期间，我们可能会看到地产使用率出 现一些反弹，但预计不会迅速恢复到疫情爆发前水平。 在当前环境下，我们预计全球疫情造成的结构性趋势 和行业差异将推动房地产行业的未来表现。我们认为， 投资者需要重新评估自身不动产敞口。加入多元化、 选择性、价值驱动的投资策略，可以提高投资组合的质 量。增值房地产策略包括专业基金和细分房地产行业， 如自助存储、老年住宅和老年护理、诊所、实验室空间 和数据中心等。投资者还可以考虑进行机会性投资，包 括开发或再开发活动、复杂的困境解决方案、酒店等运 营风险较高的行业或新兴市场风险敞口。 12 许多公司现在必须“虚拟化”以避免破产，而且还须控 制随之而来的日益增加的网络风险。例如，家庭Wi-Fi 协议通常更容易被攻破，或者未经培训的员工可能会 将材料转移到更容易受到攻击的个人设备上，因此网 络保护变得越来越重要。 2020 Mercer LLC. 版权所有。2021年投资主题与机会：大加速 13 向可持续发展的 持续转变 “向可持续发展的持续转变” 势在必行。 投资者需要采取行动，使自身投资组合既 能 管 理 低 碳 经 济 转 型 风 险 ，也 能 应 对 气 候 变化造 成的日益严重的损害。 2021年投资主题与机会：大加速 14 2020 Mercer LLC. 版权所有。 图6：可持续基金加速流入 13 McGrath M， Climate change: China aims for “ carbon neutrality by 2060”， BBC新闻， 2020年9月22日 ，详 见 。 来源：晨星。欧洲资金流量是采用汤森路透数据流提供的季度末汇率由欧元换算为美元 -$100 亿美元 $0 亿美元 $100 亿美元 $200 亿美元 $300 亿美元 $400 亿美元 $500 亿美元 $600 亿美元 $700 亿美元 -$50 亿美元 $0 亿美元 $50 亿美元 $100 亿美元 $150 亿美元 $200 亿美元 $250 亿美元 $300 亿美元 $350 亿美元 美国基金流量 欧洲基金流量 第三季度 2015 第一季度 2016 第三季度 2016 第一季度 2017 第三季度 2017 第一季度 2018 第三季度 2018 第一季度 2019 第三季度 2019 第一季度 2020 此次全球疫情为我们提供了一个罕见但 精准的机会窗口，来反思、斟酌并重塑我 们的世界。 Klaus Schwab，世界经济论坛创始人兼执行主席， 2020年 6月 资金主导，市场跟随 2020年，投资者将大量资金投入可持续发展基金行 业，给可持续发展打了一针强心剂。 2020年 9月习主 席宣布，中国目标在2060年实现碳中和，使变故频 发的2020年也体现了美好的希望。 13 2020 Mercer LLC. 版权所有。 图7：美世转型框架 14 政府间气候变化专门委员会（ IPCC） ， Summary for policymakers of IPCC special report on global warming of 1.5C approved by governments， 2018年10月8日 ， ipcc.ch/2018/10/08/summary-for-policymakers-of-ipcc-special-report-on-global-warming-of-1-5c-approved-by-governments 。 15 联合国气候变化框架公约， Race to Zero Campaign，详 见 unfccc.int/climate-action/race-to-zero-campaign 。 Themes and opportunities 2021: The great acceleration 15 管理灰色风险 碳密度高 转型能力低 尽责管理中间地带 碳密度和转型能力各异 瞄准绿色解决方案 碳密度低 转型能力高 版权所有。 减缓气候变化意味着要实现“净零排放”。根据政府间气 候变化专门委员会（ IPCC）测算，温室气体排放必须在 2030年前减少45% （以 2010年为基准），并在2050年前 实现净零排放，才有50%的机会在2100年前将升温限制 在工业化前平均值+1.5 C以内。 14 在此期间，投资者将面 临广泛的气候相关投资组合风险如监管、转型、物理 和声誉风险所以需要制定整体的气候转型计划。 投资者对气候转型的承诺正在建立：联合国的净零排放 计划“零排放竞赛（ Race to Zero Campaign）”得到了 995家企业、 38家投资者和5,050所大学的参与，约占全 球二氧化碳排放量的25% ，占全球GDP的 50%以上。 15 气候变化是全球性、多行业的问题，因此需要对投资组 合进行全面的调整。投资者应评估其在“灰色”、“绿色” 和“中间地带”的风险敞口。灰色资产具有高排放和高转 型风险，绿色资产具有低/ 零排放和低转型风险，而中间 地带介于两者之间。 市场已经开始意识到定价中的气候风险。投资者应对碳 排放过高的投资组合受到市场、技术或监管变化的影响 而做好准备。投资者不能坐以待毙，而应以适当的价格 进行脱碳措施。就像任何一项重大趋势一样，气候转型 不会一蹴而就，而对其的认知过程也同样如此投资 者应在其气候转型战略计划中加入充分的灵活性。 2020 Mercer LLC. 版权所有。 15 美 世 ， Moving to 3G: The third generation of climate indexes， 2020年10月19日 ，详 见 。 Themes and opportunities 2021: The great acceleration 16 2020 Mercer LLC. All rights reserved。 可持续发展目标相关投资 当投资者开始倡导可持续发展，并研究如何扩展其影响 力时，就需要一个标准框架来加以实现。联合国的17个 可持续发展目标（ SDG）就是一个很好的指南。可持续发 展目标的受众不仅是投资界，也包括决策者和公众，并 且专注于解决全球社会都关切的问题（如正义和扶贫）， 我们认为其也是可以覆盖投资者投资组合的实用框架。 如果一个投资组合不能满足世界的长期需求，那就很可 能面临巨大风险，包括遭遇股东积极主义(institutional shareholder activism)或变得不合时宜。如果投资者能 够将投资组合按照框架内的不同目标进行分类，则投资 组合的前景会更有保障，因此我们建议投资者考虑与可 持续发展目标相关的投资。 使投资与可持续发展目标保持一致的最佳方法，就是投 资于一系列广泛的解决方案。以下为美世在公开和私募 市场策略里划分与可持续发展相关的目标范例，当然也 可以单独制定目标。 可再生能源可持续发展目标7 （经济适用的清洁 能源） 再循环可持续发展目标12 （负责任消费和生产） 房地产可持续发展目标11 （可持续城市和社区） 废物和水资源管理可持续发展目标6 （清洁饮水 和卫生设施） 气候转型指数 16 可持续发展目标13 （气候行动） 可持续自然资源（林业/ 农业）可持续发展目标15 （陆地生物） 如火如荼的能源转型 太阳能和风能的成本下降速度比预期的要快得多，因 此在许多地区，新的太阳能发电与现有的煤炭发电相比 （指运营成本）已经具备相当的竞争力。随着转型的继 续，投资者应留意相关契机： 风能和太阳能的时断时续仍然是个问题 能源管制削弱了对能源转型的支持 广泛的能源存储能力可能会开启发电的新时代，而 这一领域的成本已经在逐渐下降 “全面电气化”是必需的能源转型需要电力使用 的大规模转变，而不仅仅是发电方式。从内燃机转向 电动汽车只是整个行业需要进行的更广泛转型的其 中一部分。 2020 Mercer LLC. 版权所有 6011274a-WE 对于美世的引用，须包括美世有限责任公司（ Mercer LLC）和 /或其关联公司。 2020, Mercer LLC版权所有 本文件的内容包含美世保密和专有的信息，仅限于美世认可的文件接受 方使用。未经美世事先书面同意，此文件的部分或者全部内容不得被修 改、出售或提供给任何其他个人或组织。 本文件中包含的研究发现、评级 和 /或观点均为美世的知识产权，对于可能的更改，恕不另行通知。前述 研究发现、评级和/ 或观点并不意味着对涉及到的投资产品、资产类别或 资本市场的未来表现做出任何保证。以往的业绩不能保证未来的结果。 本文件并非是针对您的个体化投资建议。您在做出任何投资决策之前， 应获取适当的专业意见，并考虑您自身的情况。 本文件包含从若干第三方获得的信息。尽管该信息被认为是可靠的，但美 世并未对其进行独立的核实。因此，美世不对这些信息的准确性做出任何 承诺或保证，也不对任何由第三方所提供数据的错误、遗漏或者不准确性 承担任何责任和赔偿（包括间接的、结果性的或者偶然性的损害）。 本文件不构成对任何证券、大宗商品和/ 或任何其他金融工具或产品的 购买或出售的要约或要约邀请。同时也不构成美世代表任何投资管理人 及其关联方，产品或策略相关的信息作出的要约请求。该要约应以另外 的保密銷售說明文件的形式向位于中华人民共和国境内（不包括香港及 澳门特别行政区及台湾）（“中国”）的投资者发出。该投资者应根据中国 法律法规取得明确的许可以购买或出售外币有价证券。本文件包含的内 容及信息并未提交至中国证券监督管理委员会和/ 或其他相关中国政府 部门，也未获得过前述政府机构的批准。中国境内投资者在购买证券前 应获得中国政府机构的所有相关的许可，包括但不限于外汇管理局的许 可。本文件也不构成针对任何中国公民、具有中国永久居留权的居民、在 中国注册或设立的公司、合伙组织或其他任何实体的证券或投资建议。 本文件所含信息并未考虑收件人的投资目标、财政情况或个案需求。投 资者应就投资的后果咨询律师、税务或财务顾问的专业意见。本文件中 介绍的任何管理人混配和投资结构仅用于说明目的，并可被随时修改。 本文件并不构成对所提述的投资产品的推介。所有的投资都可能有得有 失。无论通过任何私人投资工具进行投资，投资者都可能损失全部或大 部分的投资资产。美世对所管理的任何资金的投资回报或投资目标不做 任何明示或默示的担保。 欲了解有关美世利益冲突的披露，请联系您的美世代表，或查询网址 。 对于投资策略的最新评级及对评级含义的全面的解释，请联系您的美 世代表。 美世同业对比组： 美世同业对比组旨在提供相似投资策略的集合，以 允许在选定的时间框架内，进行同业对比组的比较。美世不保证同业 对比组能够完全代表或适用于投资者可投资的所有策略。 重要提示