玻璃行业研究：供需偏紧格局不改价格有望高位运行.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金玻璃指数 4400 沪深 300 指数 5626 上证指数 3624 深证成指 15710 中小板综指 13541 相关报告 1.供需格局改善，价格上涨可期 -玻璃行业 研究， 2020.5.25 丁士涛 分析师 SAC 执业编号： S1130520030002 dingshitao 冯孟乾 分析师 SAC 执业编号： S1130521010001 fengmengqian 供需偏紧格局不改，价格有望高位运行 投资建议 行业策略 ： 2020 年 ，受益于房地产与光伏产业需求的爆发， 无论是浮法玻 璃还是光伏玻璃均呈现供不应求的紧张态势 ，推动玻璃价格持续上涨，相关 标的股价屡创新高。 2021 年 ，浮法玻璃新增产能被严格限制、光伏玻璃产 能释放有限，下游需求大概率延续旺盛表现，供需格局仍将偏紧，玻璃价格 有望继续高位运行，相关标的股价具备支撑 。 建议关注 ： 旗滨集团、金晶科技 。 行业观点 浮法玻璃 供给、需求“双给力”，行业高景气无虞 。 受益于供给侧改革 叠加环保政策趋严， 行业新增产能受到严格限制， 冷修和复产成为 产能变动 的“调节器”， 在产产能 整体相对稳定 。产线的集中冷修 可在短时间内减少 行业供给，在下游需求启动后，可快速拉升玻璃价格， 2019/2020 年玻璃市 场行情， 均呈现这一规律。 2020 年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的 不断下滑，预示房地产竣工传导仍然在推进当中，这一趋势有望延续至 2021 年。 此外 ， 老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推 广，也将贡献建筑用玻增量。 我们统计 2021 年新建以及复产产线 较少，且 仍有产线步入冷修期 ， 同时考虑到 部分浮法产线转产光伏组件背板，建筑用 浮法玻璃供给不会有明显增加。我们认为，在供需格局改善以及在 2020 年 上半年价格低基数下， 2021 年玻璃价格中枢将进一步抬升。 光伏玻璃 产能释放尚需时日，价格继续 维持高位。 超白压延玻璃因其高 透光性，主要应用于光伏组件的生产配套。 我国是全球第一大光伏组件 和光 伏玻璃 生产国， 因此光伏玻璃需求与全球光伏行业发展息息相关。 未来光伏 玻璃需求 将继续保持高速增长，一方面来源于光伏新增装机规模持续扩大 ， 另一方面还受益于双玻组件渗透率的提升。 2021、 2022 年 行业 新增产能较 多， 不过从目前 规划和建设进度来看， 大部分产线将在 2021 年下半年或 2022 年投产，且还需要产能爬坡的过程， 2021 年产能贡献有限。 2020 年 下半年受益于需求快速放量，供需平衡迅速转紧，光伏玻璃价格一路上涨。 我们预计，供应短缺仍是光伏玻璃行业 2021 年的主旋律，光伏玻璃价格有 望继续维持高位。需求强调的是， 工信部 “松绑” 光伏玻璃产能 置换政策 ， 未来 产能 扩张步伐将 会 加快 ，长期看光伏玻璃价格会逐步回归正常区间 。 成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限 。 原材料和燃料是 玻璃生产过程中 最主要的成本 构成 。纯碱产能过剩情况明显， 价格持续低位，部分企业已开 始加大检修力度，供给有所收缩 。 后续随着光伏玻璃 和氧化铝 产能的陆续投 放， 纯碱价格或将有一定程度的上涨 。 石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃 料，其价格与原油价格相关性很高 。 展望 2021 年，随着全球经济复苏，原 油 价格或将带动石油焦、重油等燃料价格 上涨 。 整体而言，玻璃行业成本或 有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下， 企业盈利能力有望继续增强。 风险提示 需求不及预期；供给 增加 超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确 定因素影响 ；垄断调查风险 。 2327 2668 3008 3349 3690 4031 4371 20 02 03 20 05 03 20 08 03 20 11 03 国金行业 沪深 300 2021年 01月 25 日 资源与环境研究中心 玻璃 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 平板玻璃分为两大类：浮法玻璃和压延玻璃 .4 2. 浮法玻璃：供给、需求 “双给力 ”，行业高景气无虞 .5 2.1 新增产能受到严格控制，在产产能整体较为稳定 .5 2.2 供给奠定价格上 涨基础，需求提供行情 “引爆剂 ” .6 2.3 浮法玻璃供需继续偏紧，价格延续高位 .7 3. 光伏玻璃：产能释放尚需时日，价格继续维持高位 . 11 3.1 具有高透光性，主要应用于光伏组件 . 11 3.2 光伏装机量增长 +双玻组件渗透率提升，需求将持续释放 .12 3.3 产能释放有限，供给仍然紧张 .14 3.4 短期光伏玻璃价格仍将维持高位，长期则有望回归合理 .15 4. 成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限 .15 4.1 纯碱：供给过剩情况稍缓，价格或小幅攀升 .16 4.2 燃料：经济复苏带动原油价格上涨，燃料价格或将持续反弹 .16 5. 建议关注：旗滨集团和金晶科技 .17 5.1 旗滨集团（ 601636.SH） .17 5.2 金晶科技（ 600586.SH） .17 6. 风险提示： .17 图表目录 图表 1：玻璃生产工艺主要包括燃烧、成型、冷却、切割等步骤 .4 图表 2：中空节能玻璃生产工艺流程 .4 图表 3：玻璃行业下游需求以房地产和光伏产业为主 .5 图表 4：浮法玻璃行业 供给侧政策趋严 .5 图表 5：冷修和复产产能是影响浮法玻璃供给的主要因素 .6 图表 6：浮法玻璃在产产能整体较为稳定 .6 图表 7： 2020年 4 月份开始玻璃厂家库存一路下滑 .7 图表 8： 2020年 5 月玻璃价格触底反弹并创新高 .7 图表 9：房屋竣工前 3-6 个月为玻璃安装时间 .7 图表 10： 2019 年房屋 竣工面积增速开始转正 .8 图表 11： 2020 年房地产建筑工程投资增速不断回升 .8 图表 12： 2020 年共有 24 条产线冷修或停产 .9 图表 13： 2020 年共有 34 条产线点火或复产 .10 图表 14：南北方玻璃价差收窄 . 11 图表 15：光伏玻璃具有更高透光性 .12 图表 16：单玻光伏组件示意图 .12 图表 17：双玻光伏组件示意图 .12 图表 18：全球新增光伏装机量持续增加 .13 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 19：单玻组件吸收直射光 .14 图表 20：双玻组件吸收直射光、地面反 射光 .14 图表 21： 2021-2022 年光伏玻璃新增产能较多 .14 图表 22： 2020 年下半年光伏玻璃价格一路上涨 .15 图表 23：玻璃生产成本中原燃材料占比最高 .15 图表 24：纯碱在原材料成本占比中最高 .15 图表 25：纯碱价格逐渐探底 .16 图表 26：纯碱产量不断下滑 .16 图表 27：平板玻璃燃料主要包括四种 .16 图表 28：原油价格持续上涨 .17 图表 29：石油焦和重油价格随油价反弹 .17 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 平板 玻璃 分为两大类： 浮法玻璃和压延 玻璃 玻璃是一种非晶无机非金属材料，一般是以多种无机矿物（如：石英砂、 硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石、纯碱等）为主要原料，加入少 量辅助原料制成的，主要成分为二氧化硅和其他氧化物。 目前玻璃主流生产工 艺分为 浮法工艺 和压延工艺，浮法工艺具有产品表面平整、质量优越和劳动生 产率高等优势； 压延玻璃 表面不平滑、具有 特殊花型 ， 可增加光线的透过率 。 图表 1： 玻璃生产工艺 主要包括燃烧 、 成型 、 冷却、 切割等步骤 来源：福莱特招股说明书，国金证券研 究所 玻璃原片生产出来之后一般很少直接用于终端，而是进一步经过 深加工 提 升 玻璃 性能，以满足不同应用场景。 深加工玻璃 通常采用物理、化学方法以及 两者相结合的方法 ，如切割、磨边清洗、 钢化 （提升强度） 、 镀膜（增加或减少 透光率）、中空（隔音隔热） 等。 深加工玻璃附加值一般高于原片玻璃。浮法原片为大宗材料，生产工艺相 对简单，市场价格较为透明，行业内出厂价格差异较小，不同公司之间的毛利 率差异主要体现在生产规模 、 成本构成 和内部管理上。不同公司的深加工玻璃 毛利率和价格差异较大，主要是因为深加工玻璃的产品种类较多，不同种类深 加工玻璃的厚度、加工工艺、质量要求、复合程度等区别较大。 图表 2： 中空节能玻璃生产工艺流程 来源：福莱特招股说明书，国金证券研究所 玻璃行业作为制造业，处于整个产业链的中游。上游产业主要包含三大类， 分别是：石英砂、石灰石等矿产资源 ， 纯碱 ， 天然气、石油焦等燃料。 按照生 产工艺的区别，玻璃原片可分为浮法玻璃和压延玻璃，其中 浮法玻璃 下游需求 主要 分布在房地产（ 占比 70%）和 汽车制造 （占比 20%）领域；压延玻璃需求 集中在 光伏领域 。由此可见，玻璃行业发展与下游房地产行业 （浮法玻璃）、光 伏产业（压延玻璃） 的关联性较高，同时硅砂、纯碱、燃料等原燃材料价格的 变动也对企业利润产生较大影响。 玻璃 原片 铝框下料 切割 磨边清洗 钢化 填充干燥剂 涂胶 玻 璃 合 片 平 压 封 胶 固 化 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：玻璃行业下游需求以房地产和光伏产业为主 来源：福莱特招股说明书，国金证券研究所 2. 浮法玻璃 ： 供给、需求“双给力”，行业高景气无虞 2.1 新增产能受到严格控制 ， 在产产能整体较为稳定 我国浮法 玻璃产能结束快速扩张阶段，新增产能受到严格控制。 浮法 玻璃 行业进入门槛相对较低，当行 业处于景气周期之时，吸引了大批资本的涌入， 致使玻璃产能快速增加，供给过剩情况不断加剧。 2011-2015 年， 浮法 玻璃产 能利用率从 90%降至 70%， 2016 年后， 受益于供给侧改革 叠加环保政策逐步 趋严，玻璃行业产能扩张速度明显放缓， 新增玻璃产能减少、部分落后产能停 产退出，产能利用率多年维持在 65%-75%。 图表 4： 浮法玻璃行业 供给侧 政策趋严 来源：政府网站，国金证券研究所 时间 政策 内容 2011.05 关于抑制平板玻璃产能过快增长引 导产业健康发展的通知 要求严格市场准入管理，严控新增产能。新上平板玻璃建设项目必须经国 家主管部门核准 2012.07 平板玻璃工业“十二五”发展规划 “十二五期间”玻璃工业将坚持总量控制，继续严格控制平板玻璃产能盲 目扩张，淘汰落后产能，提高生产集中度 2013.01 国务院关于化解产能严重过剩矛盾 的指导意见 提出了平板玻璃等产能过剩行业分业施策意见, 并提出严禁建设新增产能项 目、全面清理整顿已建成的违规产能、淘汰落后产能 2014.09 平板玻璃行业准入条件（2 0 1 4 年 本） 2 0 1 7 年年底前，严禁建设新增平板玻璃产能的项目 2015.04 部分产能严重过剩行业产能置换实 施办法 继续做好产能等量或减量置换工作，严禁钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃 行业新增产能，明确这些行业的产能置换办法 2016.05 关于促进建材工业稳增长调结构增 效益的指导意见 计划到2 0 2 0 年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合 理区间; 水泥熟料、平板玻璃产量排名前1 0 家企业的生产集中度达6 0 左右 等 2016.11 控制污染物排放许可证实施方案 排污许可证制度全面施行 2016.12 国务院关于印发“十三五”生态环 境保护规划的通知 水泥、玻璃、钢铁、煤炭等行业实行产能等量置换或减量置换，推进平板 玻璃“煤改气”、“煤改电” 2017.02 水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督 查方案 组织开展水泥、玻璃行业专项督查，对落后产能进行清理整顿 2017.07 固定污染排污许可分类管理名录 （2 0 1 7 年版） 要求平板玻璃企业于2 0 1 8 年1 月1 日起全面实施排污许可证制度，无排污许 可证企业无法生产 2017.12 水泥玻璃行业产能置换实施办法 环境敏感区的平板玻璃建设项目，置换比例不低于1 . 2 5 ，且用于置换的淘 汰产能，在建设项目投产前必须关停 2018.01 关于京津冀及周边地区执行大气污 染物特别排放限值的公告 2 0 1 8 年6 月1 日起，“2 + 2 6 ”城市平板玻璃行业将执行新的大气污染物特别 排放限值要求，即氮氧化物（以N O 2 计）4 0 0 m g / N m 3 、二氧化硫1 0 0 m g / N m 3 、 颗粒物2 0 m g / N m 3 2018.08 关于严肃产能置换 严禁水泥平板玻 璃新增产能的通知 严格把好水泥熟料、平板玻璃建设项目备案源头关口，不得以其他任何名 义、任何方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目 2020.01 水泥玻璃行业产能置换实施办法操 作问答 停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能 用于产能置换( 自2 0 2 1 年1 月1 日起实行) 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 平板玻璃与水泥行业被列入产能过剩行业，总体产能利用率较低，然而实 际“有效产能利用率”并不低。 2015 年以来，部分统计在册的产能实际已不具 备复产条件，因为无论行业景气如何，玻璃在产产能始终在 9 亿重箱上下浮动。 根据隆众资讯 数据，在剔除僵尸产线后，当前玻璃产能利用率接近 85.5%。 玻璃生产方式导致其具有供给刚性的特点， 在新增产能受限的情况下，冷 修和复产成为玻璃在产产能的“调节器” ，使得在产产能稳定在一定区间 。 玻璃 熔窑寿命一般为 8-10 年，到期需进行冷修且复产成本较高，难以做到类似水泥 熟料产线的随时关停，因此玻璃窑一经开窑，必须长期保持生产状态。玻璃企 业在考虑窑龄运行状态的同时，会根据玻璃市场行情，合理安排冷修和复产， 以实现利益最大化。通俗来说就是：市场景气上行 -产线复产节奏加快 -供给增 加 -玻璃价格下调；市场景气下行 -产线冷修节奏加快 -供给减少 -玻璃价格回升。 图表 5：冷修和复产产能是影响 浮法 玻璃供给的主要因素 图表 6： 浮法 玻璃在产产能整体较为稳定 来源：国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 2.2 供给 奠定价格上涨基础 ， 需求 提供 行情 “引爆剂” 2009-2014 年 有较多生产线投产， 按照 8-10 年窑龄冷修周期测算 ， 理论 上 2017-2024 年行业 均 处于冷修高峰 区间 。经我们梳理， 2018 年至今，玻璃已出 现三次冷修小高潮： 分别是 2018 年底 、 2019 年上半年和 2020 年上半年 ，核 心推动因素均是 玻璃价格走弱带动行业盈利下滑，企业冷修意愿增强。 产线的集中冷修在短时间内减少行业供给，在下游需求启动后，可快速拉 升玻璃价格。 复盘 2019-2020 年玻璃市场行情 ，均是在 前期 产能收缩的基础上， 随着需求复苏，玻璃价格上行，呈现“ V”型走势。 (1) 2019年 ： 经过 2018 年底以及 2019 年上半年的冷修停产高峰，行业供 给得到有效缩减。 2019 年三季度，房地产竣工修复开启，需求随之增加，在前 期 产线 集中冷修的背景下，玻璃价格步入上行通道。 2019 年 6 月，国内重点城 市浮法玻璃价格为 73 元 /重箱 ； 2019 年 12 月， 价格 上涨至 82 元 /重箱。 (2) 2020 年 ： 一季度 突如其来的新冠疫情导致下游需求迟迟无法启动，原 片企业库存在 4 月中旬达到近年高点 （ 5295 万重箱 ） 。此后，随着复工复产的 推进，玻璃企业通过降价去库存的方式进行促销，玻璃价格 逐步下滑 。 行业景 气不佳 致使 部分窑龄到期产线选择集中冷修 ，此外 ， 沙河 地区 在环保压力下 也 有多条产线关停，供给明显收缩。 此后 由于国内疫情的缓解， 房地产竣工修复 持续， 供需基本面不断好转，玻璃 价格进入上行通道。下半年虽有产线复产， 但由于光伏需求高度旺盛，多条浮法产线转产光伏背板， 并且有部分此前转产 建筑玻璃的汽车玻璃 产线 重新转回， 导致建筑领域供给仍旧紧张。纵览 2020 年价格，浮法玻璃现货价 从 5 月份的 67 元 /重箱，一路攀升至 12 月的 110 元 / 重箱 ， 价格 创近十年新高。 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12 .0 14 .0 16 .0 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 20 10 -01 20 10 -07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 浮法玻璃产能情况（亿重箱） 总产能 在产产能 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 2020 年 4 月份开始玻璃厂家库存一路下滑 图表 8： 2020 年 5 月玻璃价格触底反弹 并创新高 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 2.3 浮法玻璃 供需 继续 偏紧 ， 价格 延续 高位 需求端 ： 房地产竣工继续修复， 旧改 与 建筑节能贡献增量 房屋新开工面积曾是预测玻璃未来一段时间需求量相对较好的指标。根据 历史数据分析，房屋竣工面积增速相对于新开工面积增速存在 1 年左右的滞后 期， 而 玻璃订单一般领先竣工 3-6 个月 ， 进而 可 推测未来玻璃消费情况。但近 年来，由于房企推行 “高周转”战略，致使新开工与 竣工面积的“剪刀差”不 断扩大，新开工面积的预测功能也在逐渐弱化，不过我们仍 可以通过研究房地 产竣工趋势来预判玻璃需求变化 轨迹 。 图表 9：房屋竣工前 3-6 个月为玻璃安装时间 来源：国金证券研究所 在“高周转”模式下， 房企 积极开工推盘而放慢施工节奏，导致新开工和 竣工存在较大的剪刀差。 2017 年下半年 -2019 年下半年，房屋新开工面积增速 领先于 竣工面积和 施工面积增速，相关建材需求难以沿产业链有效传导，玻璃 需求也受到明显压制。 在期房交付的刚性约束下 （一般为两年） ， 2019 年房企 开始加快施工，当年 8 月份之后，房企建安成本增加明显，房屋竣工面积增速 开始转正，表明地产产业链已加速向竣工传 递， 玻璃需求也随之回暖。 2020 年 建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑 ，预示房地产竣工 传导仍然在推进当中 ，这一趋势有望延续至 2021 年 。进入 2020 年，新冠疫情 的爆发暂时中止了 “剪刀差”修复的竣工传导 进程，但自二季度开始房企建安 投资 不断回升， 1-12 月累计增速已升至 8.8%。从微观层面而言，玻璃以及水 泥旺盛的需求均可验证房企施工节奏的加快。 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 1 周 3 周 5 周 7 周 9 周 11 周 13 周 15 周 17 周 19 周 21 周 23 周 25 周 27 周 29 周 31 周 33 周 35 周 37 周 39 周 41 周 43 周 45 周 47 周 49 周 浮法玻璃生产线库存（万重箱） 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 40 .0 50 .0 60 .0 70 .0 80 .0 90 .0 10 0.0 11 0.0 12 0.0 01 -04 01-14 01-24 02-03 02-13 02 -23 03-04 03-14 03-24 04-03 04-13 04-23 05-03 05-13 05 -23 06-02 06-12 06-22 07-02 07-12 07-22 08-01 08-11 08-21 08-31 09-10 09-20 09-30 10 -10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 浮法玻璃价格走势（元 / 重箱） 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 从应对“三道红线”的角度分析，房地产竣工逻辑也具备继续演绎基础。 一方面，在期房交付压力以及减少购地资金投入的 背景下 ，房企有意愿以及有 能力保证在建项目的资金需求 ； 另一方面，竣工结转可以同时削减存货和预收 账款，增厚所有者权益，房企有继续推动竣工的动力。 图表 10： 2019 年 房屋竣工面积增速 开始 转正 图表 11： 2020 年 房地产建筑工程投资增速不断回升 来源： Wind，国金证券研究所 来源： Wind，国金证券研究所 老旧小区改造工作进入 加速期 以及双层、三层玻璃的推广，也将贡献建筑 用玻增量。 根据住建部统计，全国老旧小区近 17 万个，建筑面积约为 40 亿平 方米。 国务院办公厅出台关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见， 明确到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000 年底前建成的需 改造城镇老旧小区改造任务。 此外， 随着 我国建筑节能标准要求的提高、 绿色 建筑不断推广 ，节能效果更优的双层乃至三层玻璃的应用逐渐增加，这也将提 升单位建筑面积对玻璃的需求。 供给 端 ： 供给难有实质增加，整体相对可控 根据隆众资讯 统计 ， 2020 年共有 24 条产线冷修或停产 ， 合计日熔量 16400t/d，其中 ： 上半年停窑 16 条 ，下半年停窑 8 条；共有 34 条产线新建点 火或冷修复产 ， 合计日熔量 22330t/d， 其中 ： 上半年 12 条 ， 下半年 22 条 。 目 前浮法玻璃在产产能为 9.4 亿重箱 ， 较 2020 年 6 月低点的 8.95 亿重箱 ， 增加 0.45 亿 重箱 。 不过考虑到下半年有多条浮法产线转产光伏组件背板， 因此 实际 建筑玻璃供给较增长有限 。 根据我们统计 ， 2020 年冷修或停产的 24 条产线中 ， 沙河 5 条产线因环保 问题关停，未来很难复产，此外还有 4 条产线因产线搬迁、置换等原因退出市 场。因此 ， 这些产线实际具有复产能力的仅有 15 条 ， 而其中已有 6 条于 2020 年复产， 2021 年可能复产的产线仅有 9 条。 此外， 在 2020 年下半年 玻璃 火爆 的行情下 ， 2019 年 及 之前冷修产线已多数复产 ，尚未复产产线未来复产的几率 更加渺茫 ，我们预计 2019 年及之前冷修产线可能复产 1 条 。 因此， 我们 预计 ， 前期冷修 产线在 2021 年 复产的 数量为 10 条左右 。 ( 30.0) ( 20.0) ( 10.0) 0.0 10.0 20 .0 30.0 40 .0 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 20 16 -01 20 16 -06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 房屋竣工面积累积增速（ % ） ( 20.0) ( 10.0) 0.0 10 .0 20.0 30.0 40.0 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 20 15 -03 20 15 -08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 房地产建筑工程投资累计增速（ % ） 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12： 2020 年共有 24 条产线冷修或停产 来源：隆众资讯，国金证券研究所 2020 年 10 月 ，工信部发布 水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订 稿） 的征求意见 ，明确 提出 “ 2021 年 1 月 1 日，开始累计停产两年以上的 产线将不得用于产能置换” 。企业为争夺时间窗口， 2020 年 新建 点火 产线较多， 在 10 条左右 。 根据卓创 资讯统计 ， 2021 年 新建点火产线将减少至 5 条左右。 1月2日 洛玻集团 龙玻超薄线 250 放水冷修 1月20 日 河北迎新 迎新四线 600 放水冷修 1月21 日 江门信义 信义三线 900 放水冷修 1月29 日 天津信义 1000 放水冷修 2月9日 武汉明达 700 停产 3月5日 江西宏宇 宏宇一线 700 放水冷修 4月2日 成都台玻 台玻一线 700 放水冷修 4月11 日 本溪玉晶 玉晶三线 900 放水冷修 4月20 日 河北金仓 金仓一线 600 停产 4月27 日 河北鑫磊 鑫磊一线 600 停产 5月2日 中国耀华 弘耀二线 600 停产搬迁 5月4日 河北长城 长城八线 1200 停产 5月20 日 唐山蓝欣 蓝欣二线 500 放水改造 5月26 日 沙河海生 海生一线 600 放水停产 5月27 日 沙河海生 海生二线 600 放水停产 6月20 日 漳州旗滨 旗滨七线 500 放水冷修 7月18 日 漳州旗滨 旗滨三线 600 放水冷修 7月29 日 唐山蓝欣 蓝欣一线 400 放水冷修 8月2日 湖北三峡 三峡五线 1000 放水冷修 9月22 日 河南安彩 安彩一线 500 停产 11月1 6日 青海耀华 耀华一线 600 放水冷修 11月2 日 河南中联 中联一线 600 停产 11月1 5日 台玻东海 东海一线 800 放水冷修 12月1 5日 江门信义 蓬江三线 950 放水冷修 合计 16400 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： 2020 年共有 34 条产线点火或复产 来源：隆众资讯，国金证券研究所 2021 年 新点火（ 5 条） 以及复产产线 （ 10 条） 在 15 条左右 ， 远低于 2020 年的 34 条 。 考虑到投产节奏、 产能爬坡等 因素，假设 15 条产线平均产 能贡献时间为 6 个月，则实际 增加产线 7.5 条 。 根据卓创资讯数据，目前熔窑 运行时间超 10 年的产线共有 19 条 ，假设全部冷修，且冷修周期均为 6 个月， 则 实际 缩减 产线 9.5 条 ，那么 2021 年 浮法玻璃整体产能 可能出现小幅下滑 。 此 外， 考虑到仍有 部分 浮法 产线计划转产光伏组件背板， 如 ： 旗滨集团、中国玻 璃等企业均计划加大 光伏 组件用超白浮法玻璃产品 。 综合 以上两方面因素考虑 ， 我们预计 2021 年 建筑用 浮法玻璃供给 将出现净减少 。 时间 企业 产线 产能（T / D ) 状态 1 1 月6 日 重庆渝琥 渝琥二线 700 复产点火 2 1 月6 日 重庆渝荣 300 复产点火 3 4 月2 日 山西利虎 交城二线 500 复产点火 4 5 月1 2 日 漳州旗滨 旗滨五线 600 复产点火 5 5 月1 8 日 北海信义 信义二线 1100 新建点火 6 5 月2 5 日 青海耀华 耀华一线 600 点火 7 5 月2 9 日 中建材（濮阳） 浮法一线 400 新建点火 8 6 月1 2 日 桂阳家兴 浮法一线 600 点火 9 6 月1 6 日 湖南巨强 巨强一线 400 复产点火 10 6 月1 6 日 三水西城 350 复产点火 11 6 月1 8 日 天津信义 信义一线 1000 复产点火 12 6 月2 8 日 神木瑞诚 瑞诚二线 800 复产点火 13 7 月4 日 成都台玻 台玻一线 700 复产点火 14 7 月8 日 河北迎新 迎新搬迁线 1300 点火 15 7 月1 0 日 北海信义 信义三线 500 新建点火 16 7 月1 5 日 江西宏宇 宏宇一线 700 复产点火 17 7 月1 5 日 张家港信义 信义一线 900 新建点火 18 7 月1 8 日 江门信义 信义三线 900 复产点火 19 8 月5 日 嘉兴福莱特 福莱特二线 600 复产点火 20 8 月8 日 福建新福兴 新福兴二线 1000 复产点火 21 8 月1 7 日 安徽冠盛 蓝玻二线 600 复产点火 22 8 月1 8 日 河南中联 搬迁线 600 新建点火 23 8 月3 1 日 张家港信义 信义二线 580 新建点火 24 8 月3 1 日 北海信义 信义四线 500 新建点火 25 9 月1 7 日 新疆新晶华 哈密一线 600 新建点火 26 1 0 月9 日 清远南玻 南玻二线 700 新建点火 27 1 0 月3 0 日 漳州旗滨 旗滨七线 500 复产点火 28 1 1 月4 日 滕州金晶 金晶三线 800 复产点火 29 1 1 月8 日 天津耀皮 耀皮一线 550 复产点火 30 1 1 月1 8 日 重庆金富源 电子超薄线 450 新建点火 31 1 1 月2 9 日 漳州旗滨 旗滨三线 600 复产点火 32 1 2 月3 日 山东金晶 金晶二线 600 复产点火 33 1 2 月5 日 江门信义 蓬江一线 400 复产点火 34 1 2 月7 日 江门信义 蓬江二线 900 复产点火 合计 22330 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 玻璃价格中枢将继续上移 在供给层面， 浮法 玻璃行业内部格局已发生深刻变化 上半年沙河燃煤产 线的关停 进一步 导致低价产能减少， 行业成本曲线有所上移， “价格洼地”的 不 断 填平使得原片企业对下游的话语权提升。 2021 年 房地产竣工修复逻辑有望继续演绎，浮法玻璃下游需求具备支撑， 同时行业供给难以实质增加。 我们认为，在供需格局改善以及在 2020 年上半 年价格低基数下， 2021 年玻璃价格中枢将进一步抬升 。 图表 14： 南北方玻璃价差收窄 来源： Wind，国金证券研究所 3. 光伏 玻璃 ： 产能释放尚需时日，价格继续 维持 高位 3.1 具有高透光性，主要 应用于光伏组件 光伏玻璃通常为超白压延玻璃 ， 其含铁量较低 并 经过 特殊花型处理（增强 光 不同入射角透过率） ，因此具有更好的透光性。 在 原片生 产流程中 ， 压延玻璃 与浮法玻璃最大的区别就在于成型工艺不同。浮法工艺 是将熔融玻璃液注入 锡 槽 ，于重力作用下在密度较大的金属锡液面 上铺开，然后退火冷却形成 表面平 整的 玻璃带 ；压延工艺则是将熔融 玻璃液通过带有特殊花纹的金属辊 ，然后退 火 制成 不同花型的玻璃带 ， 因此二者 生产线 存在较大差异 ， 无法直接切换 。压 延玻璃原片经过钢化、镀膜等一些列深加工程序，提升其机械强度和透光率， 然后 应用于 光伏组件当中。 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20 .0 2016-01 20 16 -04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 20 18 -07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 20 19 -10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 全国不同地区玻璃价差（元 / 重箱） 广州 - 济南 上海 - 济南 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：光伏玻璃具有更高透光性 来源：福莱特招股说明书，国金证券研究所 光伏玻璃是太阳能光伏 晶硅 组件必备辅材之一 ，位于整个光伏产业链的中 上游。 通常 光伏玻璃 主要作为 盖板 与背板 一起 通过 胶膜将电池芯片 密封在组件 中间 ， 防止电池被氧化和腐蚀，同时 起到透光 和保护的 作用， 从而 提升 光伏 组 件 发电效率和使用寿命。 随着双玻组件的推广，光伏玻璃也开始大规模应用于 背板领域，通过背面发电， 可 进一步提升光伏组件的发电效率。 图表 16：单玻光伏组件示意图 图表 17：双玻光伏组件示意图 来源：索比光伏网，国金证券研究所 来源： 索比光伏网， 国金证券研究所 3.2 光伏 装机量 增长 +双玻组件渗透率提升 ，需求将持续 释放 我国是全球第一大光伏组件生产国， 占全球市场份额的 70%左右 。 光伏玻 璃未来需求 增长， 一方面来源于光伏新增装机带来的增量 ，另一方面还受益于 双玻组件渗透率的提升。 光伏装机量将保持高速增长 进入 21 世纪， 在 各国法律法规政策的推动下， 全球光伏发电市场快速增 长。 2011 年之前 ， 全球新增光伏装机量主要来自于欧洲 ，但此后随着光伏补贴 政策的减少，欧洲新增装机规模开始萎缩。 不过， 2012 年中国出台光伏补贴政 策， 中国等亚太 市场的持续加速增长， 支撑 全球新增装机量在 2012-2017 年间 企稳回升。 从 2013 年 开始，我国 开始 超越德国，成为全球第一大光伏市场。 2018 年 我国光伏发电补贴加速退坡， “ 531 新政”使国内 光伏装机需求明 显 下降。 虽然 国内市场 需求较为萎靡，但国外市场 保持 景气， 因此全球 整体需 求 仍然 较为旺盛 。 光伏玻璃 浮法玻璃 工艺 压延工艺 浮法工艺 含铁量 0 . 0 2 % 左右 0 . 2 % 以上 透光率 大于9 1 . 5 % 一般在8 8 % 以下 示例 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 年 ， 受 疫情 影响， 上半年 国内 外 光伏 装机需求均 有所下滑 。 2020 年 6 月 ，国家能源局公布 2020 年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知， 新 增 434 个项目纳入 2020 年国家竞价补贴范围， 总装机容量 2596.72 万千瓦， 并明确 2020 年底前建成并网的项目可获得全额补贴 。 然而下半年，随着国内 复工复产的推进，并且陆续发布多项产业支持政策 ， 使得装机大幅增长 。 2020 年中国新增光伏装机 48.2GW，同比增长 53%。 2020 年 中央经济工作会议 提出“做好碳达峰、碳中和工作”， 抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案 ， 光伏等 可再生能源将在“十四五” 得到大力推 进 。 2020 年 9 月，欧盟发布 2030 年气候目标计划 ，将 可再生能源消费目标 由 32%提高至 38-40%， 同样对光伏行业形成利好 。 中国光伏行业协会 （ CPIA） 预计 “十四五” 期间， 国内年均光伏新增装机规模在 70GW 左右， 全球年均新 增装机 222GW-287GW。 12 月 国家主席习近平在气候雄心峰会上，强调中国 风电、太阳能发电 2030 年装机总量达 1200GW 以上 。 总而言之，未来光伏需 求仍然旺盛，新增装机量 将 继续保持 高速增长 。 图表 18：全球新增光伏装机 量持续增加 来源： Wind，国金证券研究所 双玻组件渗透率提升 ，带动单位装机量光伏玻璃需求增长 双玻组件 通常 采用 2.5/2.0mm 的 正面玻璃 和 2.5/2.0mm 的背面玻璃 ，常规 单玻 组件 为 3.2mm 正面 玻璃 并配备背板 。 在玻璃日熔量确定的情况下，那么 2mm双玻相较 3.2mm单玻 ，单位装机量光伏玻璃需求量将增加 25%。 双玻组件相对于单玻组件有以下优势： 1、背面透光性更好，增加发电量， 降低度电成本； 2、耐候性、耐腐蚀性等更强，更能适应户外的恶劣气候； 3、 可降低 PID 效应，使用寿命更长。 之前制约双玻组件推广