机械行业2021年年度策略报告：围绕新格局掘金三主线.pptx

分 析 师 ： 徐 昊 执业证号 ： S0100520090001 研究助理 ： 关启亮 执业证号 ： S0100120030002 研究助理 ： 张建业 执业证号 ： S0100120080003 2020年 12月 29日 风险提示 ： 基建投资不及预期风险 、 制造业复苏不及 预期风险 、 光伏 /锂电产能扩张不及预期风险 、 行业竞 争加剧风险 围 绕新格 局 ， 掘金 三 主 线 机 械行 业 2021年年 度 策略 报告 核心观点 投 资建议 ： 站 在 新 一 个 十 年的 起 点 上 ， 围 绕 构 建 新 发 展 格 局 ， 我 们 建 议 重 点 从 以 下 三 个 角 度 挖 掘 机 械 行 业 投 资 机 会 ： 一 是 稳 定 经 济 增 长 ， 扩 大 内 生 需 求方向 ， 推荐 工 程 机 械 板 块 ； 二 是 进 口 替 代 ， 实 现 高 端 装 备 自 主 可 控 方 向 ， 推 荐 锂 电 设 备 、 光 伏 设 备 以 及 通 用 设 备 细 分 板 块 ； 三 是 外 需 回 暖 ， 国 产 设 备出海方向 ， 推 荐 叉 车 和 商用 冷 柜 细 分 板 块 。 工 程机械 ： 多 因 素 打 开 行 业成 长 空 间 ， 行 业 高 景 气 有 望 延 续 。 “ 两 新 一 重 ” 建 设 、 地 产 稳 增 长 等 目 标 指 引 下 ， 工 程 机 械 需 求 持 续 ， 而 随 项 目 施 工 的 推 进以及是设备 更 新 高 峰 的 到来 ， 明 年 后 周 期 设 备 品 种 有 望 迎 来 放 量 。 另 外 ， 环 保 治 超 、 人 力 替 代 、 海 外 扩 张 、 产 品 升 级 等 驱 动 力 ， 打 开 行 业 中 长 期 成 长空间 ， 行业 景 气 周 期 有 望被 延 长 。 上 游 核 心 零 部 件 国 产 替 代 持 续 推 进 ， 优 质 厂 商 产 能 快 速 爬 坡 ， 订 单 饱 满 。 高 端 塔 机 制 造 商 和 塔 机 租 赁 企 业 受 益 于 装 配 式 建 筑 的 推 广 ， 行 业 集 中 度 提 升 空 间 大 。 建 议 关 注 主 机 厂 龙 头 三 一 重 工 、 徐 工 机 械 、 中 联 重 科 ， 核 心 零 部 件 龙 头 恒 立 液 压 、 艾 迪 精 密 ， 以 及 塔 机 租赁龙头建设 机 械 。 锂 电设备 ： 行 业 高 增 长 时 代开 启 ， 供 需 情 况 改 善 ， 新 能 车 是 主 要 驱 动 因 素 。 一 方 面 ， 随 着 新 能 车 行 业 的 确 定 性 增 强 和 渗 透 率 的 快 速 提 升 ， 头 部 电 池 企 业的排产持续 超 出 规 划 排 产量 ， 锂 电 设 备 行 业 的 景 气 度 有 望 持 续 提 升 ， 另 一 方 面 ， 得 益 于 锂 电 设 备 技 术 的 持 续 更 迭 以 及 行 业 集 中 度 的 逐 步 提 升 ， 锂 电 设备企业议价 能 力 有 望 改 善 。 在 行 业 供 需 关 系 逐 步 改 善 情 况 下 ， 锂 电 设 备 企 业 有 望 持 续 受 益 。 考 虑 到 龙 头 企 业 在 现 金 流 ， 扩 产 能 力 、 客 户 群 体 以 及 技 术积淀上 ， 均 具 备 明 显 的 竞争 优 势 ， 建 议 关 注 先 导 智 能 、 杭 可 科 技 、 赢 合 科 技 以 及 星 云 股 份 。 光 伏设备 ： 降 本 为 光 伏 行 业核 心 ， 尺 寸 变 革 与 技 术 迭 代 为 光 伏 设 备 行 业 带 来 确 定 性 机 会 。 随 着 光 伏 发 电 的 经 济 性 持 续 增 强 ， 全 球 光 伏 装 机 规 模 显 著 上 升 。 目前 ， 光 伏 平 价 上 网 进程 已 进 入 “ 最 后 一 公 里 ” ， 产 业 链 不 同 环 节 的 持 续 降 本 将 为 设 备 行 业 带 来 结 构 性 投 资 机 会 。 1） 硅 片 环 节 ， 18x/210大 尺 寸 硅片降本效益 显 著 ， 俨 然 成为 新 的 发 展 趋 势 。 由 于 现 有 设 备 无 法 兼 容 ， 因 此 ， 大 尺 寸 硅 片 渗 透 率 的 增 加 将 催 生 硅 片 厂 商 对 大 尺 寸 单 晶 炉 的 增 量 需 求 ， 建 议 关 注 国 内 领 先 的 晶 体 生 长 设 备 、 智 能 设 备 龙 头 晶 盛 机 电 。 2） 电 池 片 环 节 ， 转 换 效 率 高 潜 力 +工 艺 流 程 简 洁 ， HJT（ 异 质 结 ） 大 概 率 引 领 新 一 轮 技术 迭代 ， 当前 ， HJT设 备 需 求 放 量 在 即 ， 国 内 电 池 片 设 备 龙 头 率 先 布 局 ， 有 望 受 益 ， 建 议 关 注 国 内 电 池 片 设 备 龙 头 企 业 捷 佳 伟 创 、 迈 为 股 份 。 核心观点 3） 组件环节 ， 多 主 栅 技 术 通 过 降 低 银 浆 耗 量 ， 可 有 效 实 现 降 本 ， 预 计 将 在 2021年 成 为 市 场 主 流 ， 相 应 的 多 主 栅 串 焊 机 有 望 持 续 放 量 。 多 主 栅 技 术 对 串焊机的焊接 精 度 和 稳 定 性提 出 了 更 高 要 求 ， 利 好 技 术 积 累 深 厚 的 龙 头 企 业 ， 建 议 关 注 国 内 串 焊 机 龙 头 企 业 奥 特 维 。 通 用设备 ： 经 济 回 暖 助 力 行业 景 气 回 升 ， 制 造 升 级 打 开 长 期 成 长 空 间 。 后 疫 情 时 代 ， 国 内 制 造 业 复 苏 ， 企 业 利 润 向 好 。 在 信 用 环 境 趋 于 宽 松 的 背景 下 ， 企业的资 本 开 支 回 升 ， 通 用 设 备 重 回 景 气 区 间 ， 利 好 机 器 人 、 高 端 机 床 以 及 注 塑 机 等 通 用 设 备 ： 1） 国 内 机 器 人 市 场 极 具 潜 力 ， 机 器 人 自 主 品 牌 的市场份额有 望 稳 步 提 升 ， 核 心 零 部 件 和 本 体 的 国 产 化 率 提 升 进 一 步 增 强 国 产 设 备 的 核 心 竞 争 力 ， 建 议 关 注 国 内 工 业 机 器 人 行 业 龙 头 埃 斯 顿 。 2） 国 内机床市场格 局 持 续 优 化 ， 政 策 扶 持 高 端 数 控 机 床 发 展 ， 民 营 机 床 企 业 乘 政 策 东 风 ， 建 议 关 注 发 力 核 心 零 部 件 和 高 端 机 床 进 口 替 代 国 内 民 营 机 床领 军 企 业 国 盛 智 科 。 3） 新 型 应 用 崛 起 打 开 注 塑 机 成 长 空 间 ， 汽 车 轻 量 化 和 5G智 能 手 机 的 普 及 提 振 塑 料 行 业 的 需 求 ， 进 而 带 动 注 塑 机 放 量 ， 建 议 关 注 国 内注塑机领军 企 业 伊 之 密 。 叉 车 ： 制 造 业 驱 动 行 业 高 景气 度 ， 电 动 化 +智能 化 引 领 行 业 变 革 。 制 造 业 景 气 度 持 续 高 涨 ， 叉 车 行 业 景 气 度 可 持 续 性 增 强 。 国 内 叉 车 行 业 长 期 成 长 空 间广阔 ， 短期 、 中 期 和 长 期都 有 增 长 的 驱 动 力 。 我 们 认 为 ， 中 短 期 主 要 影 响 因 素 包 括 ： 1） 国 内 疫 情 后 制 造 业 复 苏 ； 2） 海 外 疫 情 影 响 产 能 ， 需 求转 向国内 ， 出口 回 暖 ； 3） 疫 情 后 的 人 工 替 代 ； 4） 宽 松 的 流 动 性 环 境 ； 5） 行 业 集 中 度 提 升 。 长 期 来 看 ， 叉 车 行 业 将 在 电 动 化 和 智 能 化 的 变 革 下 ， 国 内 龙头有望依托 国 内 高 速 增 长的 市 场 ， 并 在 全 球 范 围 内 持 续 提 升 份 额 ， 逐 步 成 长 为 具 有 强 竞 争 力 的 全 球 巨 头 ， 关 注 安 徽 合 力 、 杭 叉 集 团 。 商 用冷柜 ： 消 费 升 级 带 动 需求 增 长 ， 设 备 出 海 开 拓 蓝 海 市 场 。 我 国 冷 链 设 备 步 入 快 速 发 展 期 ， 生 鲜 电 商 迅 速 扩 张 、 生 鲜 品 流 通 渠 道 升 级 、 便 利 店快 速扩张整体带 动 商 用 冷 柜 需求 增 加 。 当 前 国 内 商 用 冷 柜 企 业 技 术 已 达 到 国 际 水 平 ， 且 更 具 性 价 比 。 在 新 冠 疫 情 背 景 下 ， 国 外 供 应 链 向 国 内 转 移 ， 国 内设备在海外 市 场 的 渗 透 率有 望 加 速 提 升 。 对 标 海 外 市 场 ， 我 国 商 用 冷 柜 有 望 诞 生 国 际 化 巨 头 ， 建 议 关 注 商 用 冷 柜 细 分 领 域 的 优 质 龙 头 企 业 海 容冷 链 。 盈利预测与财务指标 资料来源 ： 公司公告 、 Wind、 标 *公 司 数 据 取自 Wind一 致 预期 ， 民生 证 券研 究 院 目录 一 、 2020年机械行业回顾 1.1 行业回顾 ： 2020年机 械 行业 跑 赢沪 深 300 2020年 机 械 设 备 行 业 累 计 涨幅 跑 赢 沪 深 300： 截 至 12月 28日 ， 机 械 行 业 涨 幅 28.5%， 沪 深 300涨 幅 23.6%， 跑 赢 沪 深 300指 数 4.9个 百 分 点 ， 在 申 万 一 级 行 业分类中 ， 机 械 行 业 涨 幅 排名 第 十 ， 表 现 稳 健 。 细 分 板 块 中 ， 工 程 机 械 、 锂 电 设 备 、 光 伏 设 备 以 及 通 用 设 备 涨 幅 均 跑 赢 行 业 整 体 情 况 ， 预 计 2021年部 分和内需出口 相 关 度 较 高 的细 分 板 块 仍 将 有 较 好 的 机 会 。 工 程机械 表 现 靓 丽 ， 工 业 自动 化 及 新 能 源 相 关 设 备 企 业 涨 幅 也 比 较 靠 前 ： 截 至 12月 28日 ， 申 万 三 级 行 业 分 类 中 ， 工 程 机 械 板 块 涨 幅 65.1%， 在 18个 细分 板块中涨幅靠 前 ， 包 括 光 伏设 备 和 锂 电 设 备 的 专 用 设 备 板 块 累 计 涨 幅 也 在 50%以 上 ， 工 业 自 动 化 相 关 的 部 分 工 业 机 械 行 业 涨 幅 接 近 50%。 此 外 ， 受 到 下 游高景气度驱 动 ， 工 程 机 械相 关 的 核 心 零 部 件 板 块 表 现 较 好 ， 累 计 涨 幅 超 过 40%。 2020年机 械 设备 行 业 （ 申 万 ） 和 沪 深 300累 计涨幅 申万一级子 行业 累 计涨 幅 ， % 申万 三 级机 械 设 备 子行 业 累计 涨 幅 ， % 1.2 行业回顾 ： 行业估 值 处于 历 史较 低 水平 机 械设备 行 业 估 值 较 低 ， PE、 PB处 于 历 史 低 位 。 2019年 机 械 设 备 行 业 PE（ TTM） 为 22.1倍 ， PB为 2.2倍 ， 2004-2019年 期 间 ,PE历 史 最 高 为 136.1x， 最 低 为 11.8x； PB历 史 最 高 为 7.1， 最 低 为 1.7， 目 前 从 PE和 PB的 估 值 情 况 来 看 ， 都 处 于 历 史 较 低 水 平 。 机 械设备 行 业 在 申 万 28个 一级 子 行 业 中 PE居 中 。 截 至 2020年 12月 28日 ， 机 械 设 备 行 业 PE为 29.4x， 相 比 于 2019年 PE上 升 超 过 30%； PE在 28个 申 万 一 级 行 业中排名 15位 。 2004-2019申 万 机械 指 数 PE和 PB 机械板块 PE（ TTM） 在 申万 一 级子 行 业里 排 名 位 于 中游 水 平 1.3 行业回顾 ： 业绩稳 步 增长 ， 工程 机 械盈 利 能力强 申万一级子 行业 营 业总 收 入 ， 亿 元 机 械行业 营 收 实 现 正 增 长 ： 2020Q1-Q3机 械 设 备 行 业 营 业 总 收 入 9613亿 元 ， 同 比 增 长 13.1%， 在 28个申万一 级 行 业 中 排 名 15位 。 其 中 工 程 机 械 细 分 板 块 营 业 总 收 入 最 多 ， 占 机 械 设 备 行业 营业总收入约 24%。 行 业业绩 增 速 超 过 营 收 增 速 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 ： 2020前 三 季 度 ， 机 械 行 业 实 现 归 母 净 利润 688.3亿元 ， 同 比 增 长 25.4%， 在 申 万 一 级 分 类 中 排 名 11位 。 机 械 行 业 细 分 板 块 中 ， 工 程 机械 业绩绝对值最 高 ， 占 机 械 设备 行 业 总 净 利 润 约 35%。 资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 申万一级子 行业 归 母净 利 润 ， 亿 元 申万三级机 械设 备 子行 业 营业 收 入占比 申万三级机 械设 备 子行 业 归母 净 利润 占 比 2020前 三 季 度 中 ， 机 械 设 备行 业 Q2营 业 总 收 入 最 高 。 2020前 三 季 度 ， 机 械 行 业 Q1、 Q2、 Q3营 业 总 收 入 分 别 为 2298.3亿 元 、 3814.7亿 元 和 3499.5亿 元 ， 其中 Q2营业总 收 入 最 高 ， 同比 增 长 25.1%； Q3营 业 总 收 入 同 比 增 长 27.8%。 2020前 三 季 度 中 ， 机 械 设 备行 业 Q2归 母 净 利 润 最 高 。 2020前 三 季 度 ， 机 械 行 业 Q1、 Q2、 Q3营 业 总 收 入 分 别 为 91.1亿 元 、 333.8亿 元 和 263.5亿 元 ， 其 中 Q2归母净利润 最 高 ， 同 比 增长 64.9%； Q3归 母 净 利 润 同 比 增 长 52.9%。 综合来看 ， 2020年 机 械 设 备行 业 在 经 历 一 季 度 景 气 度 低 谷 之 后 ， 由 于 一 季 度 部 分 收 入 确 认 和 订 单 的 延 后 ， 二 季 度 行 业 景 气 度 出 现 明 显 回 暖 。 三 季 度 受 到海外需求刺 激 影 响 ， 盈 利能 力 和 收 入 延 续 高 增 长 。 机械设备行 业前 三 季度 营 业总 收 入 ， 亿 元 机械设备行 业前 三 季度 归 母净 利 润 ， 亿 元 1.4 行业回顾 ： Q2和 Q3机 械设 备 行业 景 气度 环 比改 善 明显 1.5 行业回顾 ： 机械设 备 行业 高 景气 有 望持续 2020年 机 械 行 业 累 计 涨 幅 跑赢 沪 深 300， 上 半 年 机 械 板 块 处 于 震 荡 行 情 ， Q3随 着 行 业 业 绩 预 期 的 修 复 ， 机 械 板 块 出 现 明 显 涨 幅 ， 并 在 Q4继 续 震 荡 上 行 。 2020年 工 程 机 械 行 业 累 计 涨 幅 相 对 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 36.6%。 截 至 12月 28日 ， 工 程 机 械 行 业 累 计 涨 幅 65.1%， 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 28.5%， 工程 机械行业累计 涨 幅 相 对 机 械设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 36.6%。 2020年 光 伏 设 备 行 业 累 计 涨幅 相 对 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 163%。 截 至 12月 28日 ， 光 伏 设 备 行 业 累 计 涨 幅 191.5%， 机 械 设 备 行 业 涨 幅 28.5%， 光 伏 设备 行业累计涨幅 相 对 机 械 设 备行 业 累 计 涨 幅 高 163%。 2020年工 程 机械 行 业 （ 申 万 ） 和 机械 设 备行 业 （ 申 万 ） 累 计 涨幅 2020年光 伏 设备 行 业 （ 申 万 ） 和 机械 设 备行 业 （ 申 万 ） 累 计 涨幅 1.5 行业回顾 ： 机械设 备 行业 高 景气 有 望持续 2020年锂 电 设备 行 业 （ 中 信 ） 和 机械 设 备行 业 （ 申 万 ） 累 计 涨幅 2020年叉 车 行业 （ 中信 ） 和机 械 设备 行 业 （ 申 万 ） 累 计涨幅 2020年 锂 电 设 备 行 业 累 计 涨幅 相 对 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 33.4%。 截 至 12月 28日 ， 锂 电 设 备 行 业 涨 幅 61.9%， 机 械 设 备 行 业 涨 幅 28.5%； 锂 电 设 备 行业 累 计 涨 幅 相 对 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 33.4%。 2020年 叉 车 行 业 累 计 涨 幅 相对 机 械 设 备 行 业 累 计 涨 幅 高 62.7%。 截 至 12月 28日 ， 叉 车 行 业 涨 幅 91.2%， 机 械 设 备 行 业 涨 幅 28.5%， 叉 车 行 业 累 计 涨 幅 相对 机械设备行业 累 计 涨 幅 高 62.7%。 目录 二 、 2021年投资展望 2.1 后疫情时代 ， 国内 制 造业 稳 步复苏 PMI连 续 9个 月 位 于 荣 枯 线 以上 ， 供 需 两 旺 推 动 制 造 业 复 苏 。 11月 中 国 制 造 业 PMI指 数 为 52.1%， 环 比 提 升 0.7%， 自 3月 起 ， 已 经 连 续 9个 月 位 于 50%荣枯 线以上 。 从 PMI分 项 看 ， 反 映 供 给 端 和 需 求 端 的 PMI生 产 指 数 和 新 订 单 指 数 在 11月 分 别 达 到 54.7%/53.9%， 同 样 连 续 9个 月 超 过 50%。 PMI作 为 重 要 的 制 造 业 投 资 前 瞻 指 标 ， 指 标 上 行 预 示 制 造 业 复 苏 大 概 率 持 续 。 制 造业工 业 增 加 值 在 第 二 季度 迅 速 反 弹 ， 增 速 稳 步 回 升 至 正 常 区 间 。 9-11月 制 造 业 工 业 增 加 值 的 当 月 同 比 增 速 分 别 为 7.6%/7.5%/7.7%， 增 速 水 平 已 高 于 2019年同期 ， 回 升 至 正 常区 间 内 。 其 中 ， 偏 消 费 类 子 行 业 反 弹 更 快 ， 增 速 较 高 ： 11月 当 月 增 加 值 同 比 增 速 最 高 的 为 医 药 制 造 业 ； 6-10月 当 月 增 加 值 同比增速最高 的 为 汽 车 制 造业 工 业 。 PMI持 续 稳定 在 枯荣 线 上方 制造业工业 增加 值 同比 增 速迅 速 反弹 至 正常 区 间 2.2 利润回升 +信用宽松 ， 企 业资 本 开支 有 望持 续 向好 制 造业累 计 利 润 向 好 ， 为 企业 增 加 投 资 提 供 内 源 支 撑 。 截 至 10月 份 ， 全 国 制 造 业 累 计 利 润 总 额 为 4.27万 亿 元 ， 同 比 提 升 4.2%， 累 计 利 润 总 额 同 比 增 速 在 9月份由负转 正 ， 制 造 业 盈 利 水 平 边 际 提 升 ， 逐 步 走 出 疫 情 影 响 ， 未 来 有 制 造 业 利 润 有 望 持 续 回 升 ， 为 企 业 投 资 提 供 有 力 支 撑 ， 制 造 业 固 定 资 产 投资 完成额有望持 续 正 增 长 。 信 用 环 境 趋 于 宽 松 ， 为 企 业 增 加 投 资 提 供 外 源 动 力 。 2020年 工 业 企 业 中 长 期 贷 款 余 额 呈 上 升 趋 势 ， 三 个 季 度 分 别 为 9.6/10.01/10.51万 亿 元 ， 同 比 增速 约为 8.3%/12.8%/16.3%， 第 3季 度 较 第 1季 度 提 高 了 8%。 工 业 企 业 中 长 期 贷 款 余 额 作 为 制 造 业 固 定 资 产 投 资 的 先 行 指 标 ， 良 好 的 贷 款 余 额 同 比 增 速 预 示 着制造业未来 较 好 的 固 定 资产 完 成 度 。 制造业累计 利润 同 比增 速 在 9月份 由 负转正 工业中长期 贷款 逐 月增 加 ， 行 业 外部 信 用环 境 向好 2.3 固定资产投资回暖 ， 高端 制 造业 回 暖速 度 居首 制 造业复 苏 ， 带 动 固 定 资 产投 资 额 整 体 回 暖 ， 降 幅 收 窄 。 固 定 资 产 投 资 方 面 ， 制 造 业 整 体 回 暖 趋 势 明 显 。 受 到 疫 情 影 响 ， 2020年 2月 制 造 业 固 定 资 产 投资额出现大 幅 下 降 ， 累 计同 比 下 降 31.5%。 但 是 随 着 疫 情 影 响 逐 渐 减 弱 和 制 造 业 供 需 复 苏 的 推 动 ， 制 造 业 固 定 资 产 投 资 额 增 速 回 暖 趋 势 明 显 。 2020 年 8-11月 ， 制 造 业 固 定 资 产投 资 完 成 额 累 计 同 比 分 别 为 -8.10%、 -6.50%、 -5.3%、 -3.5%， 降 幅 持 续 收 窄 。 高 端 制 造 业 固 定 资 产 投 资 回 暖 速 度 较 快 ， 固 定 资 产 累 计 投 资 额 的 同 比 增 速 在 受 疫 情 冲 击 后 迅 速 回 正 。 通 过 对 制 造 业 子 行 业 的 固 定 资 产 投 资 额 进 行分 析 ， 疫情 后 固 定 资 产 投 资 完成 额 同 比 增 速 回 升 最 快 的 行 业 为 计 算 机 、 通 信 及 其 他 电 子 设 备 行 业 ， 其 次 是 医 药 制 造 业 行 业 ； 专 用 设 备 、 通 用 设 备 、 汽 车制造业等同 比 增 速 降 幅 也在 逐 步 收 窄 ， 未 来 仍 有 回 升 空 间 。 制造业的固 定资 产 投资 完 成 额整 体回暖 高端制造业 的固 定 资产 投 资完 成 额回 暖 速度 最 快 2.4 景气背后仍存隐忧 ， 双循 环 推劢 经 济高 质 量发展 “ 两头在 外 ” 的 模 式 严 重 制约 我 国 经 济 的 高 质 量 发 展 。 过 去 几 十 年 ， 我 国 积 极 参 与 全 球 价 值 链 分 工 ， 以 要 素 低 成 本 、 出 口 导 向 型 战 略 实 现 了 经 济的 高速增长 。 但 这 种 模 式 已 难持 续 ， 核 心 技 术 缺 失 、 产 业 基 础 薄 弱 、 产 业 链 现 代 化 水 平 低 、 国 内 市 场 需 求 得 不 到 有 效 满 足 等 问 题 日 益 突 出 。 立 足 国 内 大 循 环 ， 实 现 国 内 国 际 双 循 环 。 在 上 述 背 景 下 ， 习 近 平 总 书 记 在 主 持 召 开 企 业 家 座 谈 会 时 再 次 强 调 “ 逐 步 形 成 以 国 内 大 循 环 为 主 体 、 国内 国际双循环相 互 促 进 的 新 发展 格 局 。 ” 立 足 国 内 经 济 大 循 环 ， 在 提 高 经 济 自 我 循 环 能 力 的 同 时 ， 促 进 更 高 水 平 的 对 外 开 放 ， 实 现 国 内 国 际 双 循 环 。 十 四五规 划 和 二 零 三 五 年 远景 目 标 的 建 议 中 明 确 提 出 以 扩 大 内 需 为 战 略 基 点 。 10月 底 召 开 的 党 的 十 九 届 五 中 全 会 审 议 通 过 的 中 共 中 央 关 于 制 定国 民经济和社会 发 展 第 十 四 个五 年 规 划 和 二 零 三 五 年 远 景 目 标 的 建 议 明 确 提 出 坚 持 扩 大 内 需 的 战 略 基 点 ， 加 快 培 育 完 整 内 需 体 系 ， 把 实 施 扩 大 内 需 战略同深化供 给 侧 结 构 性 改革 有 机 结 合 起 来 ， 以 创 新 驱 动 、 高 质 量 供 给 引 领 和 创 造 新 需 求 。 国内大循环 与国 内 国际 双 循环 示 意图 国内大循环 与国 内 国际 双 循环 的 内涵 资料来源 ： 中共中央 关 于制 定 国民 经 济和 社 会发 展 第十 四 个五 年 规划 和 二零 三 五年 远 景目标 的建议 ， 民生证券研 究 院 2.5 立足大循环 ， 围绕双 循 环 ， 把 握三 大 投资 主 线投 资 机会 以国内大循环 为 本 ， 围 绕 国内 外 双 循 环 ， 构 建 新 发 展 格 局 ， 关 键 在 于 实 现 经 济 循 环 流 转 和 产 业 关 联 畅 通 ， 根 本 要 求 是 提 升 供 给 体 系 的 创 新 力 和 关 联性 ， 解决各 类 卡 脖 子 和 瓶 颈 问 题 ， 畅 通 国 民 经 济 循 环 ， 因 此 ， 从 投 资 角 度 ， 我 们 建 议 重 点 关 注 三 大 主 线 的 投 资 机 会 。 主 线一 ： 稳 定 经 济 增 长 ， 扩大 内 生 需 求 ； 主 线 二 ： 进 口 替 代 ， 实 现 高 端 装 备 自 主 可 控 ； 主 线 三 ： 外 需 回 暖 ， 国 产 设 备 出 海 。 重点关注三 大主 线 的投 资 机会 三大投资主线 稳增长 扩大内需 工程机械 多因素打开成长空间 ， 行 业高 景 气有 望 延续 进口替代 高 端装备自主可控 锂电设备 行业高增长时代开启 ， 供 需情 况 改善 ， 新能 车 是主 要 驱动 因 素 光伏设备 降本为光伏行业核心 ， 尺 寸变 革 与技 术 迭代 为 光伏 设 备行 业 带来 确 定性 机 会 通用设备 经济回暖助力行业景气 回 升 ， 制 造升 级 打开 长 期成 长 空间 外需回暖 国产设备出海 叉车 制造业驱动行业高景气 度 ， 电 动 化 +智 能化 引 领行 业 变革 商用冷柜 消费升级带动需求增长 ， 设备 出 海开 拓 蓝海 市 场 目录 主线一 ： 稳定经济增长 ， 扩大 内 生需求 27% 30% 25% 24% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 财政政策刺 激下 基 建资 产 投资 具 备粘性 固 定 资 产 投 资 完 成 额 :基 础 设 施 建 设 投 资 （ 万 亿 元 ， 左 轴 ） 40% 15 20 同比增 速 （ %， 右 轴 ） 3.1.1 工程机械 ： 财政政策持 续 发力 ， 基建 稳 增长 有 望托 底 内需 财 政政策 持 续 发 力 ， 基 建 稳增 长 有 望 托 底 内 需 。 我 国 基 建 、 房 地 产 累 计 投 资 在 后 疫情时代快速 回 升 ， 10月 份累 计 同 比 增 速 已 分 别 达 到 3.01%、 4.60%。 预 计 随 着 疫 情影响消除 、 “ 两 新 一 重 ” 、 Reits等 政 策 不 断 刺 激 ， 基 建 投 资 将 稳 步 发 力 ， 房 地产投资也将 在 “ 房 住 不 炒 ” 的 指 引 下 维 持 合 理 增 速 增 长 。 专 项债大 幅 增 发 ， 政 策 刺 激或 具 有 持 续 性 。 截 止 11月 ， 我 国 新 增 地 方 专 项 债 额 度 4.02万亿 ， 同 比 大 幅 增 长 57%。 2008-2010年 “ 四 万 亿 ” 刺 激 政 策 后 ， 财 政 政 策 边 际收紧 ， 然基 建 投 资 持 续 到 2011年 底 才 出 现 增 速 明 显 放 缓 ， 我 们 认 为 本 轮 专 项 债 超发或将稳 定 1-2年 的 投 资 景 气 度 ， 持 续 带 动 工 程 机 械 需 求 。 2020年专 项 债同 比 大幅 增 发 专项债累计发行额 （ 万亿元 ,左轴 ） 后疫情时代 基建 、 房地 产 投资 恢 复性 增 长 资料来源 ： Wind， 民生证券研究院 -30% -20% -10% 0% 10% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 固定资 产 投资 完 成额 :基 础 设施 建 设投资 :累 计 同比 （ %） 固定资 产 投资 完 成额 :房 地 产业 :累 计同比 （ %） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1 2 3 4 5 2017年 2018年 2019年 2020年 1-11月 按 照项目 施 工 顺 序 ， 2021年后 周 期 品 种 需 求 更 为 确 定 。 根 据 项 目 施 顺 序 ， 一 般 遵 循 先 下 后 上 原 则 。 挖 机 作 为 土 方 机 械 最 先 进 场 ， 通 常 3-6个 月 的 施 工 周期后 ， 起重 机 进 场 配 合 吊装 、 搬 运 工 作 ， 最 后 混 凝 土 设 备 将 原 材 料 混 合 、 搅 拌 形 成 浇 注 材 料 ， 进 行 泵 送 运 输 。 随 着 2020年 开 工 的 大 批 基 建 项 目建 设进入后半程 ， 预 计 明 年 起重 机 、 混 凝 土 设 备 需 求 有 望 放 量 。 历 史数据 证 明 ， 混 凝 土 、 起重 机 销 售 周 期 滞 后 于 挖 机 ， 整 体 走 势 趋 同 。 回 顾 2009-2016年 期 间 产 品 销 量 数 据 ： 2009年 挖 机 销 量 率 先 开 启 高 增 长 ， 并 于 2010年达到高 峰 ， 同 年 起 重机 增 速 也 出 现 见 顶 ， 然 泵 车 销 售 景 气 度 持 续 到 2011年 才 开 始 回 落 ； 2016年 ， 挖 机 销 售 触 底 回 升 ， 同 比 增 长 27%， 同 年 起 重 机 、 泵车销售 仍 然 下 滑 ， 但起 重 机 降 幅 收 窄 。 2017年 各 类 产 品 开 启 全 面 增 长 ， 2018年 挖 机 、 起 重 机 增 速 出 现 回 落 ， 泵 车 销 量 却 仍 保 持 增 长 势 头 ， 由 此可见 ， 挖机 销 售 可 领 先 起重 机 混 凝 土 约 半 年 至 一 年 左 右 。 2020年 挖 机 有 望 取 得 整 体 30%的 高 增 长 ， 根 据 历 史 经 验 ， 2021年 起 重 机 、 混 凝 土 机 械 将 接 力 挖 机 的 高 增 长 。 起重机 、 泵 车销 量 滞后 于 挖机 起重机 销 量同 比 增速 （ %） 泵车销 量 同比 增 速 （ %） 3.1.1 工程机械 ： 随项目施工 进 程推 进 ， 后 周 期品 种 潜力 较 大 一般项目施 工中 设 备使 用 顺序 100% 50% 0% 200920102011201220132014201520162017201820192020 -50% 150% 3.1.2 工程机械 ： 设备更新高 峰 将至 ， 存量 替 换需 求 持续 2021年 ， 行 业 仍 处 于 更新 换 代 高 峰 期 内 。 工 程 机 械 上 一 轮 销 售 高 峰 出 现 在 2008年 -2011年 ， 挖 机 使 用 频 率 较 高 ， 更 换 周 期 在 8-10年 左 右 ， 2016 年 挖 机 销 售 已 开 始 反 转 起 重 机 和 混 凝 土 设 备 更 换 周 期 则 普 遍 在 10年 以 上 。 据 此 推 断 ， 2021年 仍 处 于 设 备 集 中 更 换 期 ， 尤 其 是 起 重 机 、 混 凝 土 设 备等 存量替换的逻 辑 较 挖 机 更 强 。 按 照设备 10年 使 用 周 期 推 算 ， 各 类 工 程 机 械 设 备 存 在 较 大 替 换 空 间 。 我 们 以 2008-2011年 期 间 的 销 量 为 基 准 推 算 ， 2021年 预 计 挖 掘 机 、 起 重 机 、 泵 车 、 搅拌车更 新 需 求 量 分 别约 为 16.5、 3.5、 1.2、 4.6万 台 ， 将 对 市 场 形 成 有 力 支 撑 。 各类工程机 械 设 备 存 在 较 大 替 换 空间 35 30 25 20 15 10 5 0 挖掘机年销量 （ 万台 ） 挖掘机更新需求 （ 万台 ） 0 2 6 起重机年销量 （ 万台 ） 起重机更新需求 （ 万台 ） 4 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 20 20 20 20 0 2 4 6 搅拌车年销量 （ 万台 ） 搅拌车更新需求 （ 万台 ） 0 5 10 15 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 泵车年销量 （ 千台 ） 3.1.2 工程机械 ： 环保治理力 度 增强 ， 设备 更 新换 代 加快 环 境保护 执 法 指 导 出 台 ， 处罚 标 准 明 确 、 严 格 。 2020年 3月 11日 ， 生 态 环 境 保 护 综 合 行 政 执 法 事 项 指 导 目 录 （ 2020年 版 ） 出 台 ， 相 关 法 规 指 出 ， 对作假通过机 动 车 检 测 或 使用 不 合 格 非 道 路 移 动 机 械 的 行 为 处 单 次 5千 元 罚 款 ， 对 生 产 商 中 弄 虚 作 假 、 以 次 充 好 ， 销 售 不 合 格 产 品 等 行 为 处 货 值 1-3 倍的罚款 ， 违 法 成 本 较 高 ， 预 计 执 法 指 导 的 出 台 将 进 一 步 刺 激 合 格 产 品 的 换 机 需 求 。 环 保排放 标 准 升 级 中 ， 存 量设 备 替 换 空 间 大 。 2021年 ， 新 的 排 放 标 准 有 望 在 在 各 个 省 市 陆 续 推 行 。 根 据 我 们 的 测 算 ， 我 国 汽 车 起 重 机 、 泵 车 、 搅拌 车中国三及以 下 排 放 标 准 的占 比 分 别 为 52%、 71%、 40%， 挖 机 和 塔 机 国 二 及 以 下 占 比 为 30%、 79%， 随 着 国 四 、 国 六 标 准 的 渗 透 ， 上 述 设 备 将 逐 渐 退 出 使 用 ， 当 前 来 看 替 换 市 场 空 间 巨 大 。 环保政策趋 严 ， 处 罚力 度 加大 新环保标准 下工 程 机械 的 替换 需 求空 间 巨大 道路机械 非道路 机械 违法类型 处罚条款 机动车 、 非道 路 移动 机 械生 产 企 责令停 产 整治 ， 没收 违 法所 得 ， 并 处货值 金 额一 业对发 动 机 、 污 染控 制 装置 弄 虚 倍以上 三 倍以 下 的罚 款 ， 没 收 销 毁 无法达 到 污染 作假 、 以 次充 好 等行为 物排放 标 准的 机 动车 、 非道 路 移 动 机械 。 伪造机 动 车 、 非 道路 移 动机 械 排 没收违 法 所得 ， 并处 十 万元 以 上 五 十万元 以 下的 放检验 结 果等 行 为 罚款 ； 情 节严 重 的 ， 由 负责 资 质 认 定的部 门 取消 其检验 资 格 。 以弄虚 作 假的 方 式通 过 机动 车 排 责令改 正 ， 对 机 动车 所 有人 处 以 五 千元的 罚 款 ， 放检验 或 者破 坏 机动 车 车载 排 放 对机动 车 维修 单 位处 每 辆机 动 车 五 千元的 罚 款 。 诊断系统 使用排