2020年9月债券市场分析报告.pdf

1 - 债券收益率 持续 上行 ， 债券 发行量 维持高位 2020 年 9 月 债券市场分析报告 报 告 要 点 债券收益率 持续 上行 ， 中债 新综合指数下降 债券 发行量 维持高位 ， 境外投资者 继续 增持 2020年 9月 ， 美国 新增 非农就业人数 不及预期 ， PMI数据分化 ； 欧 元区 CPI同比 继续 下降， 服务业 PMI回落 至衰退区间 。 国内宏观经济 稳 步恢复 ， CPI同比上涨 1.7%， PPI同比下降 2.1%，制造业 PMI升至 51.5%， 进出口贸易总值同比 上升 10.0%。 本月 货币政策操作实现资金净投放 4200亿元 ，资金利率 略微下行 。债券收益率 持续上行 ，中债新综合指 数 有所 下降。债券市场交易结算量持续增 加 ，债券发行量 维持高位 ， 债券存量稳步扩大 。 境外投资者 持续增持 人民币 债券 。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一） 美 联储维持基准利率不变 ，欧元升值导致通胀走低 2020 年 9 月 ， 美国非农就业数量 增加 66.1 万人 ， 预期 87.5 万， 前值 137.1 万 ;失业率 录得 7.9%，预期 8.2%， 前值 8.4%。 CPI 同比增 长 1.4%，预期 1.4%，前值 1.3%。 ISM 美国制造业 PMI 录得 55.4%， 预期 56.4%， 前值 56.0%； ISM 非制造业 PMI 录得 57.8%， 预期 56.2%， 前值 56.9%。 本月美国 非农就业 人数增长 不及预期 ， 失业率和 CPI 边 际向好，但 仍 低于既定目标 。 PMI 数据 分化，制造业 PMI 不及预期和 前值。 9 月美联储议息会议决定维持基准利率和资产购买规模不变， 并上调了对未来经济数据的展望。 政策刺激下，短期经济问题虽有所 缓解，但疫情对美国经济的影响可能更长远。 欧元区方面， 9 月调和 CPI 同比 下降 0.3%， 预期 下降 0.2%， 前 值 下降 0.2%；核心 CPI 同比增长 0.2%，预期 0.4%，前值 0.4%。 Markit 数据显示， 9 月制造业 PMI 终值录得 53.7%， 预期 53.7%， 前值 51.7%； 服务业 PMI终值 48.0%，预期 47.6%，前值 50.5%；综合 PMI终值 50.4%， ， 预期 50.1%，前值 51.9%。 本月 欧元区 经济数据 表现 持续 疲软，通缩 风险 继续 加大，服务业 PMI 回落 至衰退区间。欧洲央行议息会议维持 基准利率不变， 并表示 欧元汇率上涨是 近期 通胀走低的原因之一， 将 谨慎评估汇率变化对中期通胀前景的影响。 （二）国内宏观经济 持续回升 1居民消费价格水平 (CPI)涨幅 回落 2020 年 9 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.7%。其中，食品 价格上涨 7.9%，非食品价格持平；消费品价格上涨 2.6%，服务价格 上涨 0.2%。 1 9 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.3%。 - 3 - 9 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.2%。其中，食品价格上 涨 0.4%，非食品价格上涨 0.2%；消费品价格上涨 0.2%，服务价格上 涨 0.3%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI） 同比降幅 扩大 2020 年 9 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，环比 上涨 0.1%；工业生产者购进价格同比下降 2.3%，环比上涨 0.4%。 1 9 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 2.0%，工业生产者购 进价格下降 2.6%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 - 4 - 3中国制造业采购经理指数 PMI 有所回升 2020 年 9 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 51.5%，比 上月上升 0.5 个百分点，表明制造业景气有所回升。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4进出口贸易总值 持续增长 2020 年 9 月份，我国进出口总值为 30662.7 亿元人民币，同比 增长 10.0%。其中，出口 16619.7 亿元， 同比 增长 8.7%；进口 14042.9 亿元， 同比增长 11.6%。贸易顺差 2576.8 亿元。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 同比增长 环比增长 - 5 - 5货币信贷市场情况 （ 1）前三季度人民币贷款增加 16.26 万亿元，人民币存款增加 18.15 万亿元 。 9 月末，本外币贷款余额 175.49 万亿元，同比增长 12.8%。月末人民币贷款余额 169.37 万亿元，同比增长 13%，增速与 上月末持平，比上年同期高 0.5 个百分点。前三季度人民币贷款增加 16.26 万亿元，同比多增 2.63万亿元。 9月末，本外币存款余额 216.86 万亿元，同比增长 10.7%。月末人民币存款余额 211.08 万亿元，同 比增长 10.7%，增速分别比上月末和上年同期高 0.4 个和 2.4 个百分 点。前三季度人民币存款增加 18.15 万亿元，同比多增 4.93 万亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind （ 2） 广义货币增长 10.9%，狭义货币增长 8.1%。 9月末，广义货币 (M2)余额 216.41万亿元 ,同比增长 10.9%，增速 分别比上月末和上年同期高 0.5个和 2.5 个百分点；狭义货币 (M1)余 额 60.23万亿元 ,同比增长 8.1%，增速分别比上月末和上年同期高 0.1 个和 4.7个百分点；流通中货币 (M0)余额 8.24万亿元 ,同比增长 11.1%。 前三季度净投放现金 5181亿元。 6货币政策工具操作情况 2020 年 9 月， 货币政策工 具 操作 实现资金净 投放 4200 亿元。 中 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 15-05 15-11 16-05 16-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 存贷差 (亿元 ) 贷款余额 (亿元 ) 存款余额 (亿元 ) - 6 - 国 人民银行通过逆回购操作投放 24700 亿元，通过中期借贷便利 （ MLF）投放 6000 亿元，国库现金定存 800 亿元；通过逆回购到期回 笼资金 24800 亿元， MLF 到期回收 2000 亿元 ，国库现金定存到期回 收 500 亿元 。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不再包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2020 年 9 月份 ， 货币市场利率 有所 下行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D品种平均利率较上月 下 行 26BP至 1.7677%,日均成交量 28968.41 亿元，环比 下降 2.34%； R07D品种平均利率较上月 下 行 1BP至 2.3815%， 日均成交量 1766.37 亿元，环比下降 25.16%。 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF及 TMLF 回笼 2019 年 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3 月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4 月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5 月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 6 月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7 月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 8 月 6500 50 50 0 0 20000 15000 500 500 7000 5500 9 月 4200 50 50 0 0 24700 24800 800 500 6000 2000 - 7 - 图 6 主要货币市场利率 及成交量 走势图 数据来源： Wind 数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体上行 9月 份，各券种债券收益率上行，收益率曲线 略微 趋于 陡峭 。分 券种来看，国债、政策性金融债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA） 各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行 9.83BP、 8.40BP、 7.52BP和 6.92BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 9月涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 40.66 40.76 47.22 47.22 3M 8.78 1.01 -2.43 -2.41 6M 7.02 13.11 12.78 13.06 9M 7.40 8.85 8.43 8.48 1Y 13.39 0.87 7.05 6.85 3Y 3.73 3.35 2.74 1.10 5Y 9.88 3.84 -0.55 -0.51 7Y 11.43 23.42 13.43 12.91 10Y 13.05 13.59 12.30 12.29 15Y 12.20 7.60 9.74 10.48 30Y 11.38 - 11.66 - 平均（不含隔夜） 9.83 8.40 7.52 6.92 数据来源：中央结算公司 0 10000 20000 30000 40000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20 20/9 /1 20 20/9 /2 20 20/9 /3 20 20/9 /4 20 20/9 /7 20 20/9 /8 20 20 /9/ 9 20 20/9 /10 20 20/9 /11 20 20/9 /14 20 20/9 /15 20 20/9 /16 20 20/9 /17 20 20/9 /18 20 20/9 /21 20 20/9 /22 20 20 /9/ 23 20 20/9 /24 20 20/9 /25 20 20/9 /27 20 20/9 /28 20 20/9 /29 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） - 8 - 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 9月） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数 有所 下降 9 月 份，中债 -新综合净价指数从上月末的 99.8678 点下降至本 月末的 99.5220 点， 下降 0.3463%;中债 -新综合财富指数从上月末的 199.7095 点下降至本月末的 199.6219 点， 下降 0.0439%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 - 9 - 四、债券市场交易结算情况 9 月 份 ,全国债券市场共发生现券和回购交易 147.79 万亿元，同 比增长 36.95%。其中，中央结算公司 办理 结算 91.64 万亿元， 同比 增长 31.83%，占全市场的 62.01%；上海清算所 办理 结算 28.92 万亿 元，同比 增长 51.32%，占全市场的 19.57%； 沪深 交易所成交 27.23 万亿元，同比 增长 41.17%，占全市场的 18.42%。 9 月 份 ， 中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 15.32 万 亿 元，同比 增加 12.94%； 质押式回购交易结算量为 75.71 万 亿元， 同 比 增长 37.05%。 买断式回购交易结算量为 0.62 万 亿元，同比 下降 13.55%。 表 3 2020年 9月 全市场交易结算情况 结算量（ 万 亿元） 结算笔数（万笔） 本月 同比 变 化 % 本月占比 % 本年累计 本年占比 % 本月 本年累计 全市场 147.79 36.95 100.00 1,169.44 100.00 - - 其中： 中央结算公司小计 91.64 31.83 62.01 723.87 61.90 51.81 441.42 现券交易 15.32 12.94 10.36 127.61 10.91 30.80 279.26 回购交易 76.33 36.41 51.65 596.26 50.99 21.01 162.16 上清所小计 28.92 51.32 19.57 234.12 20.02 19.22 151.24 现券交易 8.60 58.51 5.82 61.57 5.26 7.99 63.70 回购交易 20.32 48.47 13.75 172.55 14.75 11.24 87.54 交易所小计 27.23 41.17 18.42 211.46 18.08 - - 现券交易 0.71 224.95 0.48 7.49 0.64 - - 回购交易 26.51 39.05 17.94 203.96 17.44 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 9 月份， 中央结算公司登记债券的现券交易 规模最大的五类机构 为 城市商业银行、证券公司、农村商业银行、全国性商业银行和非法 人产品 ，交易量分别达 5.46 万 亿元、 3.92 万 亿元、 1.63 万 亿元、 1.62 万 亿元和 1.38 万 亿元。买卖 净额方面 ， 净 买入量 最大的 两 类机构为 非法人产品和 境外机构 ， 分别 净买入 3923.28 亿元 和 1569.76 亿元； - 10 - 净卖出 量最大的两类 机构为 城市商业银行 和 全国性商业银行 ， 分别 净 卖出 3094.98 亿元和 2917.25 亿元 。 9 月份， 中央结算公司登记债券的换手率平均 为 20.54%。其中， 交易 较 活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，换手率分别为 47.52%和 25.48%。 表 4 2020年 9月各券种狭义换手率 (单位： %) 券种 本月 上 年同期 同比变化 记账式国债 25.48 25.60 -0.12 地方政府债 6.53 4.16 2.37 政策性金融债 47.52 53.43 -5.91 政府支持机构债 4.77 12.03 -7.26 商业银行债券 8.58 6.74 1.84 非银行金融机构债 4.50 4.16 0.34 企业债券 4.32 4.30 0.02 中期票据 2.21 3.04 -0.83 国际机构债券 0.00 3.50 -3.50 资产支持证券 2.20 1.35 0.85 加权 平均 20.54 21.31 -0.77 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /月末 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道 部发行的所有债券。 五、债券市场发行情况 9 月份， 全国债券市场新发债 券 2112 只，发行总量为 3.86 万亿 元 1， 同比 增长 71.98%。其中 ， 中央结算公司登记新发债 券 470 只， 发行 量 2.48 万 亿元，占债券市场发行总量的 64.38%；上海清算所登 记新发债 券 827 只，发行 量为 0.73 万亿元 ,占债券市场发行总量的 1 本 报告的 债券发行、 托管数据 中不含 同业存单 。 - 11 - 18.85%； 沪深 交易所 登记 新发行债券共计 815 只，发行 量为 0.65 万 亿元，占债券市 场发行总量的 16.77%。 表 5 2020年 9月全市场发行情况 发行 量（ 万 亿元） 发行只 数 本月 同比 变化 % 本月占比 % 本年累计 本年占比 % 本月 本年累计 全市场 3.86 71.98 100.00 28.56 100.00 2,112 15,765 其中： 中央结算公司 登记 2.48 101.35 64.38 17.00 59.50 470 3,120 上 海 清 算 所 登记 0.73 18.56 18.85 7.60 26.60 827 7,441 交易所 登记 0.65 63.20 16.77 3.97 13.90 815 5,204 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 9 月 底，全国债券市场总托管量达到 101.19 万亿元，同比增长 19.13%。其中 ,在中央结算公司托管的债券总量为 74.44 万亿元，同 比增长 17.13%，占全市场托管量的 73.57%； 上海清算所托管总量为 13.77 万亿元，同比 增长 22.03%，占全市场托管量的 13.60%；中证 登托管总量为 12.98 万亿元 , 同比增长 28.51%， 占全市场托管量的 12.83%。 表 6 2020年 9月全市场 存量 情况 托管量（万亿元） 托管只数 本月 同比变化 % 本月占比 % 本月 全市场 101.19 19.13 100.00 40,764 其中：中央结算公司登记 74.44 17.13 73.57 11,626 上海清算所登记 13.77 22.03 13.60 13,552 中证登登记 12.98 28.51 12.83 15,586 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind 金融数据终端 七 、境外机构动态 9 月 份 ， 境外机构在银行间债券市场增持债券 1421 亿元 2， 为境 外机构连续 22 个月增持。截至 9 月末，境外机构在银行间债券市场 持有债券 2.73 万亿元，同比增长 45.41%，占市场总量的 3.21%，较 2 不含同业存单 。 - 12 - 2019 年末上升 0.54 个百分点。其中，中央结算公司托管 2.60 万亿 元，占比 94.93%。境外机构在中央结算公司通过全球通持债占比 79.40%。境外机构持有记账式国债 1.68 万亿元，占境外机构持有债 券的 64.58%。境外机构持有量占记账式国债总量的 9.36%，较 2019 年末上升 0.83 个百分点。 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 联系电话： 010-88170157